中心思想 VV116临床成功奠定国产新冠口服药领先地位 君实生物研发的核苷类新冠口服小分子药物VV116在对比Paxlovid的3期临床研究中达到主要终点，研究基础扎实，此前试验已证实其显著降低92%的危重症及死亡风险、缩短核酸转阴时间2.57天，为本次成功奠定基础。 公司临床执行力与抗疫情怀推动市场弹性 基于上海疫情快速推进临床入组（822例），VV116有望成为我国首个获批的国产新冠口服药，销售峰值预计超200亿元，DCF价值超700亿元，体现公司创新实力与社会责任感，维持“买入”评级。 主要内容 事件：VV116对比PAXLOVID治疗轻中度COVID-19的3期临床达到主要终点 2022年5月23日，君实生物宣布VV116与Paxlovid头对头治疗轻中度新冠肺炎的3期注册临床成功，快速完成822例受试者入组并获得积极结果。 观点：多项前期研究及临床设计支撑药物价值 前期研究基础扎实，疗效多次验证 2021年乌兹别克斯坦临床显示VV116对比法匹拉韦可降低92%的危重症及死亡风险。 华山医院张文宏教授团队研究显示：早期非重症患者使用VV116后核酸转阴平均天数3.52天，首次阳性5日内用药平均转阴8.56天，较对照组11.13天缩短2.57天。 体外及I期临床均获积极结果，项目基础扎实。 本次3期临床快速推进体现公司卓越执行力 3月上海局部疫情后，公司迅速加快轻中症2/3期临床入组，并果断启动与Paxlovid对比的3期研究。 方案设计合理、结果披露迅速、头对头数据说服力强，展示精准药物发现视角、灵活组织协调能力和优秀临床推进能力。 预计VV116即将NDA获批，市场空间巨大 将基于本次3期数据向CDE提交NDA申请，有望较快获批成为首个国产新冠口服小分子药物。 轻中症患者2/3期国际多中心临床预计6月完成入组，中重症患者国际多中心3期临床预计7月完成入组。 如在国内获批，销售峰值超200亿元，项目DCF价值超700亿元，未计入政府采购、提前备货及海外市场。 盈利预测与投资评级：维持“买入”评级 暂不考虑VV116商业化，预计2022-2024年收入分别为22.74亿元、36.87亿元、48.93亿元，归母净利润分别为-10.37亿元、-8.11亿元、-2.31亿元。考虑国内抗疫形势及Omicron传播力，获批将带来较大收入弹性，看好公司发展。 风险提示 研发失败的风险；项目推进不及预期的风险。 总结 本报告核心聚焦君实生物VV116对比Paxlovid治疗轻中度新冠肺炎3期临床成功的重大事件。报告从前期疗效验证、临床执行速度、市场空间测算三个维度论证了VV116的价值。前期多项研究数据（降低92%危重症风险、核酸转阴缩短2.57天）为本次成功奠定基础；公司822例大样本3期临床快速推进彰显卓越执行力；预计VV116有望成为首个国产新冠口服药，销售峰值超200亿元、DCF价值超700亿元。基于当前抗疫形势，公司获强劲收入弹性，维持“买入”评级，但需关注研发与推进风险。

中心思想 内需型泛消费医疗估值见底，中级反弹趋势确立 报告核心观点认为，医药生物行业正处于中级别反弹趋势下的普涨行情。市场对受国内疫情影响的内需型泛消费医疗（如消费医疗、疫苗、互联网药店与线下药店、血制品、儿童用药和品牌中药）二季度业绩的悲观预期已充分反映在股价中，其估值大概率已触及历史大底。这些板块需求因疫情延迟但不会消失，未来业绩增速预期稳定，估值有望率先修复，尤其OTC行业正处周期上行第二年，业绩增长确定性高且防守能力强。 优质创新药与器械迎来历史级别底部，全球化与本土替代并举 报告指出，大中型创新药与创新器械公司需关注全球创新一体化进程，小型创新药公司则应注重投入产出比和盈利转化。国内创新药占比仍低，需依赖改良型创新，路径类似日本从仿创走向原创。医疗器械方面，高值器械进口替代和出海欧美是主要逻辑，欧洲老龄化带来的高性价比需求为中国产品提供机遇。当前创新板块整体估值处于历史低位，具备中长期配置价值。 主要内容 1. 本周行业回顾 市场表现与估值 本周沪深300指数上涨2.23%，创业板指上涨2.51%，而医药生物板块下跌2.01%，在28个子行业中排名垫底。子行业全线承压，化学原料药（-4.18%）、医药商业（-2.96%）、生物制品（-2.86%）跌幅居前。个股方面，ST和佳、海正药业、ST运盛涨幅居前；奥翔药业、双成药业、同和药业跌幅较大。截至本周末，医药生物行业TTM-PE为32.32倍，相对沪深300溢价率167%，处于历史中低位置，由于疫情板块盈利能力较强，表观估值较低。 子行业及个股表现 化学制剂（-0.82%）、医疗器械（-1.54%）跌幅相对较小；中药（-2.15%）、医疗服务（-2.01%）跌幅居中。华东医药、博雅生物等消费医疗相关个股逆势上涨，显示内需板块的韧性。 2. 周新闻资讯 行业热点事件 本周重要行业动态包括：华大基因子公司成功起诉Illumina专利侵权获赔3.338亿美元；康弘药业康柏西普第四适应症获批；科伦药业舒更葡糖钠仿制药上市；参天制药环孢素滴眼液获批；强生新冠疫苗因血栓风险被FDA限制使用；先声药业口服3CL新冠药SIM0417获批国内首个密接预防临床试验；科伦博泰将TROP2-ADC（推测）以14亿美元授权给默沙东；君实VV116临床数据显示可缩短核酸转阴时间；恒瑞成立海外子公司Luzsana推进国际化。此外，政策层面浙江提高0-6岁婴幼儿医保报销比例并拟将辅助生殖纳入医保；国务院发布“十四五”国民健康规划实施中医药振兴工程；国家药监局拟禁止中药饮片委托生产；安徽发布2022年省际集采方案，种植牙、电生理等纳入集采。 3. 风险提示 主要风险因素 报告明确提示两大风险：国内疫情进程的不确定性风险，以及国际环境剧烈变化的风险。疫情反复可能影响医疗需求恢复节奏，国际政治经济波动可能对创新药出海及供应链稳定造成冲击。 总结 本报告认为医药生物行业处于中级别反弹趋势下的普涨行情，内需型泛消费医疗和创新药/器械均迎来历史级别的估值底部。市场表现显示上周医药板块整体跑输大盘，但部分消费医疗个股已现反弹迹象。行业新闻涵盖国内外创新药进展、政策利好（中医药、辅助生殖）及集采扩面（种植牙、电生理）。投资建议聚焦消费医疗、疫苗、血制品、互联网药店、OTC、创新药、创新器械、原料药等细分领域，强调全球化布局和进口替代逻辑。同时需警惕疫情反复和国际环境不确定性带来的风险。

中心思想 疫情扰动下的业务韧性 药明生物在2022年5月23日的电话会议中明确表示，尽管中国Omicron疫情导致上海封城，但公司通过多元化全球产能布局（上海以外产能占约50%）、迅速启动业务连续性计划（生产部门100%复工、研发部门30-50%复工）以及充足的物料库存，将封城对运营的影响降至最低。同时，公司强调美国“未经核实名单”的负面影响有限：截至4月30日新增47个综合项目中65%来自欧美客户，仅约2%综合项目受早期影响，且未出现客户因名单而转让项目的情况。 增长指引维持不变 公司维持2022财年收入/盈利45%的同比增长指引，并基于此维持买入评级及基于贴现现金流的目标价171港元（较当前股价56.3港元有204%上涨空间）。核心逻辑在于：上海封城和名单事件均为短期可控风险，公司作为全球生物CXO龙头（2021年市场份额领先），其强劲的增长前景、稳健的资产负债表以及历史证明的“逢低买入”机会，为长期投资者提供了价值窗口。 主要内容 运营风险管控与市场表现 公司更新：运营影响有限，指引不变 公司在电话会议中确认，Omicron疫情及此前的“未经核实名单”对业务影响有限，因此维持22财年收入/盈利45%增长指引。公司强调，其全球服务网络、业务连续性计划及充足库存是应对上海封城的关键保障。 上海封城对22财年业绩影响有限 多地点运营缓解封城压力：上海以外产能占公司总产能约50%，有效分散了单一区域封城风险。 业务连续性计划确保运营：公司最早于4月16日被纳入上海第一批“白名单”（优先复工复产企业），自封城以来生产部门保持100%工作状态，研发部门复工30-50%；预计6月下旬上海工厂将全面复工（基于上海计划6月1日起解封）。 物资充足未现短缺：公司库存储备充足，未出现物料短缺问题，保障了生产运营连续性。 外部风险与投资评级 未经核实名单的负面影响可控 海外项目增长强劲：截至4月30日新增47个综合项目，其中65%来自美国和欧盟客户，显示欧美客户需求未受名单影响。 产能扩增不受影响：计划中的产能扩建未因名单而延迟，仅8个早期项目（约2%综合项目）受有限影响。 积极沟通寻求解决：公司正与中美商务部及BIS沟通，计划先在无锡启动BIS检查（鉴于上海封城），目前无客户因名单转让项目，且持续获得全球重要项目。 维持买入评级，目标价171港元 基于22财年业绩指引及上述风险可控判断，招商证券维持基于DCF的目标价171港元不变。尽管股市震荡可能持续至年底，但建议投资者在股价回调时逢低买入，理由是公司良好的增长前景、稳健的资产负债表，以及历史上类似调整后均能获得收益。 总结 药明生物在Omicron疫情冲击下展现了强大的运营韧性，通过全球产能布局、应急计划和库存管理，成功隔离了上海封城的影响；同时，美国“未经核实名单”并未显著干扰客户关系和项目进展。公司维持22财年45%收入/盈利增速指引，并得到招商证券的持续买入评级（目标价171港元，潜在涨幅204%）。尽管短期市场波动可能延续，但公司作为生物制药外包龙头的基本面坚实，建议长线投资者利用股价回调时机布局。

中心思想 业绩高增长与战略成效显著 2021年公司营业收入同比增长34.86%至50.10亿元，归母净利润同比增长68.54%至2.36亿元，扣除股份支付后归母净利润同比增长81%，成功达成股权激励目标，盈利质量提升。 品类结构优化显著，水乳膏霜收入占比从52%提升至65%，面膜类占比下降13个百分点，推动整体毛利率同比提升2.86个百分点至52.07%，核心盈利能力增强。 自主品牌与代理品牌双轮驱动战略有效落地，线上自有平台收入同比高增172.45%，线下渠道实现翻倍增长，新锐品牌与代理品牌均取得亮眼表现，增长动能持续。 延续高速增长，未来成长可期 2022年一季度延续高增态势，收入同比增长27.96%，归母净利润同比增长36.10%（扣除股份支付影响同比增长51%），显示出强劲的增长韧性。 公司拟发行可转债募资不超过7亿元用于水羊智造基地建设，进一步夯实研发与生产基础，为持续健康增长提供支撑。当前股价对应2022年PE仅12倍，维持“买入”评级。 主要内容 业绩表现：21年高增，22Q1延续 21年全年增速亮眼：营业收入50.10亿元（+34.86%），归母净利润2.36亿元（+68.54%），扣非净利润2.15亿元（+58.31%）。扣除股份支付后归母净利润2.59亿元（+81%），完成股权激励目标。EPS 0.62元。 季度增长趋势稳健：21Q1~22Q1单季度收入增速分别为58.03%、45.11%、28.72%、23.59%、27.96%；归母净利润增速分别为翻10倍、88.65%、49.35%、32.00%、36.10%。22Q1扣除股份支付后归母净利润同比增51%。 品类与渠道结构优化：水乳膏霜占比提升，自有平台高增 品类结构改善：贴式面膜、非贴式面膜收入分别同比-5.71%、-11.36%，占比降至18%、11%；水乳膏霜收入同比+69.33%，占比从52%大幅提升至65%，面膜品类合计占比下降13PCT。 渠道结构升级：线上收入占比88%，同比+31.93%；线下收入同比+61.58%。线上中第三方平台（淘系等）占比81%（同比-5PCT），自有平台占比7%（同比+3PCT），自有平台收入同比高增172.45%。第三方平台中，淘系占比46%，收入+18.72%；非淘系第三方平台合计占比35%，收入+38.31%。 盈利能力分析：毛利率提升，费用率双升 毛利率持续提升：21年毛利率同比+2.86PCT至52.07%，受益于品类结构升级（高毛利水乳膏霜占比提升）。贴式面膜、非贴式面膜、水乳膏霜毛利率分别为58.38%（+3.77PCT）、73.12%（-0.50PCT）、42.71%（+0.59PCT）。22Q1毛利率同比+2.32PCT至54.26%。 期间费用率上升：21年期间费用率同比+2.22PCT至46.40%，销售费用率40.50%（+1.79PCT，还原口径基本平稳），管理费用率3.86%（+0.58PCT，因人员及股权激励费用增加），研发费用率1.32%（+0.04PCT），财务费用率0.72%（-0.20PCT）。22Q1期间费用率同比+2.14PCT至50.08%。 运营效率改善：21年存货周转天数107天（同比-30天），应收账款周转天数18天（+2天），经营净现金流1.99亿元（+52.64%）。22Q1经营净现金流-1.39亿元（净流出扩大），主因支付货款和推广费增加。 业务战略：自主品牌与代理品牌双轮驱动 自主品牌深化：御泥坊深化盛唐文化，推出微800玻尿酸修护次抛精华；新锐品牌大水滴专注熬夜护肤，小迷糊定位年轻肌科学护理。 代理品牌拓展：城野医生、露得清、KIKO等存量品牌表现亮眼；新拓展药妆品牌Cellex-C、西班牙院线品牌美斯蒂克。 全渠道运营：抖音、快手、唯品会、京东等多平台增长，线下渠道在疫情背景下实现翻倍增长。 资本布局：2022年4月公告拟发行可转债募资不超过7亿元，用于水羊智造基地建设（总投资12.75亿元），新增研发中心、小分子玻尿酸生产线等，夯实研发生产实力。 盈利预测与估值：维持买入评级 盈利预测：预计22~24年营业收入分别为58.86亿、71.74亿、84.78亿元，净利润分别为3.63亿、5.93亿、7.33亿元，对应EPS分别为0.88、1.44、1.78元。 估值与评级：22年PE 12倍，23年PE 8倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期致终端消费疲软；新品或新品牌销售不及预期；流量成本上升影响盈利能力；行业竞争加剧；费用控制不当。 总结 水羊股份2021年实现营收和利润高速增长，顺利完成股权激励目标。品类结构优化（水乳膏霜占比提升至65%）和线上自有平台高增（收入+172.45%）是核心驱动力，毛利率提升至52.07%。自主品牌与代理品牌双轮驱动战略成效显著，线下渠道实现翻倍增长。22Q1延续高增态势，展现增长韧性。公司拟发行可转债加码智能制造，增强研发与生产能力。当前估值处于低位（22年PE 12倍），成长性明确，维持“买入”评级。

　　投资要点： 　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数上涨 2.02%，创业板指数上涨 2.51%，沪深 300 上涨 2.23%，中信基础化工指数上涨 4.27%，申万化工指数上涨 4.27%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为纯碱(11.8%)、橡胶助剂(10.55%)、钾肥(7.56%)、其他化学原料(6.92%)、膜材料(6.16%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为食品及饲料添加剂(0%)、印染化学品(0.98%)、钛白粉(1.04%)、农药(1.11%)、其他塑料制品(1.35%)。 　　本周行业主要动态： 　　欧盟巨额能源计划出炉， 有望拉动光伏材料需求。 2022 年 5 月 18 日，欧盟委员会披露新的能源计划 REPowerEU， 计划从现在到 2027 年间增加投资 2100 亿欧元，以摆脱对俄罗斯的化石燃料依赖，其中 560 亿欧元将用于提高能源利用效率，860 亿欧元将用于发展可再生能源。 同时， 欧盟委员会提议，到 2030 年欧盟 45%的能源将来自可再生能源，规划到 2025 年将现有的光伏装机容量翻倍， 2030 年装机容量达到 600GW， 在新的公共建筑、商业建筑、住宅上安装太阳能光伏板将成为逐步推进的法定义务。 预计欧盟光伏装机量的增长将拉动国内光伏组件的需求提升，工业硅、纯碱、 EVA 等上游化工材料有望受益。 　　 投资建议： 　　磷肥供需偏紧，成本支撑价格上行，海内外磷肥持续高价差，国内景气度有望保持上行， 重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。 苏博特持续推进产能扩张，大英基地率先投产，江门基地建设启动，全国战略布局逐步完善，公司持续推进新产品功能性材料，打造第二增长曲线，持续巩固行业龙头地位， 重点关注：苏博特。稳增长背景下，国内纯碱需求旺盛，下游玻璃厂纯碱库存低位，光伏玻璃增长强劲，国内天然碱法龙头远兴能源，拟控股银根矿业，产能长期增长有保障，有望重塑供需格局， 重点关注：远兴能源。 山东赫达子公司赫尔希持续释放植物胶囊产能，规模优势不断强化，有望问鼎亚洲第一品牌，同时凭借米特加的技术优势，加速食品级纤维素醚在人造肉领域的商业化落地，有望成为公司第二增长点， 重点关注：山东赫达。 国内化工各细分领域龙头历经多年的竞争与扩张，成本优势打造盈利护城河，全球市占率不断提高，目前估值扔处于低位， 重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。 百年轮胎， 万亿市场，新冠疫情加速行业格局洗牌，国内轮胎龙头多方位持续开拓市场，市占率持续提升，有望保持高速增长， 重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。 在“双碳”背景下，国内持续完善全国煤炭交易市场，成本端推动新型煤化工发展，国内煤制烯烃领先企业宝丰能源，凭借成本优势保障盈利能力， 重点关注：宝丰能源。 草铵膦需求恢复，上游磷化工景气度高企，成本支撑草铵膦价格重回上行通道，利尔化学为国内龙头，成本及规模全球领先，业绩有望持续增长， 重点关注：利尔化学。 　　风险提示： 宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　事件 　　2022年5月23日，君实生物公告，新冠小分子VV116在与辉瑞小分子头对头临床试验中，达到临床终点。公司将于近期与监管部门沟通递交新药上市申请事宜。该临床进展好于市场预期。 　　点评 　　这项头对头研究（NCT05341609）是一项多中心、单盲、随机、对照III期临床研究，旨在评价VV116对比奈玛特韦片/利托那韦片（即PAXLOVID）用于轻中度COVID-19患者早期治疗的有效性和安全性。该项研究由上海交通大学医学院附属瑞金医院宁光院士担任主要研究者，实际入组822例患者，主要研究终点为“至持续临床恢复的时间”，次要研究终点包括“截至第28天发生COVID-19进展（定义为进展为重度/危重COVID-19或全因死亡）的受试者百分比”等。 　　该临床研究结果显示，VV116用于轻中度COVID-19的早期治疗达到临床方案预设的主要终点。公司将于近期与药物监管部门沟通递交新药上市申请事宜。 　　目前，VV116正处于国际多中心的III期临床研究阶段，多项针对轻中度和中重度COVID-19患者的临床研究正在进行中。 　　看好口服新冠药获批及后续放量潜力，以及对复工复产的积极作用。因此我们建议重点关注君实生物、VV116相关产业链（CDMO+上游精细化工+金属催化剂产业链）以及疫情受损的医药子版块后续经营复苏三个方向。 　　投资建议 　　建议关注君实生物、海正药业、九洲药业、华海药业、药石科技等。 　　风险提示 　　新药研发失败风险，新产品放量低于预期风险，疫情变化风险，安全生产风险，上游原材料涨价风险等。

　　核心逻辑 　　纯碱供给端：2021年底连云港130万吨产能退出对纯碱市场供给端造成很大冲击。2022年有效新增产能仅有安徽中盐红四方20万吨以及江苏德邦化工60万吨产能，且受疫情影响大概率年底才能投产，全年有效产能预计为3161万吨。2023年上半年远兴能源340万吨产能陆续投产将缓解供给端紧张形势。 　　纯碱需求端：预计2022年纯碱表观消费量同比增长3.5%，2023年-2025年同比增长分别为3.4%、4.2%、4.8%。 　　平板玻璃：平板玻璃75%左右的需求来自于建筑行业，与地产竣工息息相关。在全国疫情多点爆发情况下，各地平地产行业开工情况受到影响，各地积极出台相关政策促进房地产行业发展。预计平板玻璃对应纯碱需求2022-2023年增速为0%，2024年-2025年增速为2%。 　　光伏玻璃：在光伏发电成本持续下降和全球绿色能源复苏等有利因素的推动下，未来几年全球光伏新增装机仍将快速增长。据中国光伏行业协会预测，乐观情况下2025年全球光伏年新增装机将达到330GW。对中国光伏行业协会预测数据取中值作为新增光伏装机预测值，即2022-2025新增光伏装机分别为217.5GW、247.5GW、272.5GW、300GW，对应纯碱需求增速分别为314、362、403、447万吨。 　　碳酸锂：随着新能源汽车渗透率提高，碳酸锂需求将迎来快速增长。据高工锂电，未来四年国内锂电池出货量复合增长率超过43%。预计2022-2025年碳酸锂对应纯碱需求分别为67、97、141、204万吨。 　　其他轻质纯碱：轻质纯碱下游多集中在日用品领域，随着疫情管控放松以及需求恢复，预计2022-2025年其他轻质纯碱需求以1.5%的增速缓慢增长。 　　预计2022年，纯碱在供给及需求端双重作用下，供需缺口将持续存在，全年开工率预计达到96%，纯碱价格有望保持在较高的水平。2023年远兴能源340万吨纯碱投产后，供需矛盾得以缓解，全年开工率预计为87%。在供需紧张格局下，纯碱价格有望维持高位，给予纯碱行业推荐评级。 　　受益标的：考虑到纯碱价格维持高位，纯碱生产企业盈利能力有望增强，看好远兴能源、三友化工、中盐化工等纯碱生产企业。 　　风险提示：价格波动风险、光伏玻璃投产进度不及预期、房地产竣工面积大幅下滑、疫情反弹对需求造成冲击、原材料价格波动风险、重点关注公司业绩不及预期风险；

　　本周重点新闻跟踪 　　国家石化产业规划布局重点推进项目——盛虹炼化一体化项目在江苏连云港投料开车成功，标志着我国单套规模最大的炼化一体化项目正式投产，将把我国部分基础化工原料进口量降低 10%左右。总投资达 677 亿的盛虹炼化一体化项目位于江苏连云港徐圩新区，年加工原油能力 1600 万吨。项目核心设备国产化率达到 90%以上，刷新了国内同类型项目最大直径塔器、单体最重固定床反应器、最大规模常减压蒸馏装置以及裂解炉等多项纪录。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价下跌 0.2%，为 110.28 美元/桶。 　　重点关注子行业： 烧碱/橡胶/醋酸/轻质纯碱/重质纯碱/粘胶短纤价格分别上涨 3.7%/2.4%/1.1%/0.8%/0.8%/0.6%；有机硅/VE/VA/纯 MDI/DMF/乙二醇/电石法PVC/聚合MDI/液体蛋氨酸/固体蛋氨酸/TDI/乙烯法PVC/氨纶价格分别下跌 3.8%/2.8%/2.5%/2.3%/2.3%/2.1%/1.7%/1.7%/1.5%/1.4%/1.2%/1.1%/1.0%；钛白粉/粘胶长丝/尿素价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：天然气 Henry Hub（现货）（ +21.8%）、美国 LPG（ TEXAS）（ +21.6%）、二氧化碳（山东）（ +17.1%）、氯化钾(温哥华)（ +11.8%）、六氟丙烯（华东地区）（ +10.9%）。 　　烧碱：预计国内液碱市场均价整体或有上涨可能，南方地区因后期检修较多，对市场有一定利好支撑，局部地区价格不乏有调涨可能；但北方山东地区局部或有下调可能，主因西部地区价格走跌。橡胶：上海地区分阶段推进复商复市，国内终端需求存在小幅恢复预期，相对提振市场心态，天然橡胶供应面，近几日版纳地区降雨较多，相对影响原料胶水产出，需求面，部分轮胎企业成品库存高位，整体对橡胶采买积极性仍旧较低，需求端打压胶价。 　　 本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨 4.44%，沪深 300 指数较上周上涨 2.23%。基础化工板块跑赢大盘 2.21 个百分点，涨幅居于所有板块第 6 位。 据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：纯碱（ +11.33%），炭黑（ +10.6%），氟化工及制冷剂（ +9.53%），钾肥（ +7.81%），磷化工及磷酸盐（ +7.54%）。重点关注子行业观点 　　（ 1）多因素影响子行业 22 年景气程度变化， 农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且四季度价格走高之下 22 年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、 润丰股份、 广信股份、 利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇， 建议关注赛轮轮胎、 森麒麟。粘胶行业景气有望反转，重点推荐三友化工。（ 2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控； 重点推荐化学合成平台型公司万润股份，国内民营气体龙头企业金宏气体。（ 3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域； 重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（ 4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升； 重点推荐万华化学、 华鲁恒升、 新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示： 原油价格大幅波动风险； 新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　投资要点 　　事件：近期上海医保局发布《关于部分医用耗材试行按绩效支付的通知》，提出将心脏瓣膜（折叠）、心腔超声导管耗材试行按绩效支付，将开展例数≥30例的医疗机构纳入考核范围，试点期限为2年，试点考核自2022年6月15日起正式执行，我们就相关内容进行解读分析。 　　TAVR耗材按80%比例纳入医保支付范围，相关产品有望加速放量。经导管主动脉瓣置换术（TAVR）是治疗主动脉瓣狭窄、返流等疾病的前沿疗法，手术费用高等因素（终端支付或30万元，其中耗材费用约20万，数据来源：医械咨询）导致短期内国内受众群体相对有限，整体渗透率较低；2022年1月上海医保局曾发文将TAVR收费项目纳入医保范围，收费标准5200元，患者自付10%，但并未涉及到耗材本身。本次通知明确提出按照医保基金平均支付水平（80%）进行结算，且并未对耗材价格进行调整，有助于释放更多瓣膜疾病患者的手术需求，减轻就医费用负担，扩大TAVR手术的受众群体，我们认为TAVR手术覆盖面或将快速扩大，产品放量有望迎来加速。 　　手术治疗效果纳入考核范围，临床数据充分、产品性能优越的头部品牌或率先受益。本次通知针对TAVR手术提出两个考核指标，手术后即刻成功率或围手术期严重并发症发生率，每年2月对定点医疗机构上一年度使用耗材进行考核，达到指标要求的机构可足额报销，未达标医院则将减少报销全额约5%。我们认为这一考核要求或将引导医院更加注重TAVR手术治疗的安全性和有效性，输送系统和瓣膜可回收性的重要性也越发凸显，临床数据充分、产能性能优异的品牌或将进一步受益。 　　手术量≥30的医疗机构率先纳入支付范围，有望激发更多医疗机构手术积极性。本次通知指出开展例数少于30例的医疗机构不纳入考核，是否纳入报销范围尚未明确，如果对应医疗机构的TAVR耗材未能纳入医保支付，相关医院或将有更大的动力加快开展TAVR手术以达到报销要求；如果对应机构也纳入报销体系，同样也有助于相关产品的终端放量。 　　投资建议：我们认为相关国产TAVR品牌有望借助本轮医保政策实终端植入量的加速突破，建议关注国内头部企业如启明医疗、心通医疗、沛嘉医疗，以及部分研发能力强、在研进度快的企业如乐普医疗、佰仁医疗等。 　　风险提示事件：新产品研发风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

　　三诺生物(300298) 　　血糖检测龙头企业，稳健发展且布局优势显现。公司成立于2002年，聚焦布局慢性病检测服务赛道，2020年，公司发行可转债共募集资金净额4.9亿元，用于iPOCT（智慧化即时检测）产品产能扩建项目、CGMS（连续血糖监测系统）产能建设项目及部分补流项目。2021年公司营业收入23.61亿元（+17%），归母净利润1.08亿元（-42%），其中一次性全额计提古巴应收账款坏账准备，影响公司净利润约6439万元；2022年Q1营业收入6.2亿元（+23%），归母净利润0.65亿元（+57%）。 　　多年深耕血糖监测，研发实力助力公司长期发展。随着国家政策推动及居民意识提升，血糖监测市场规模有望持续扩增。公司多年深耕多渠道运营，凭借较高的性价比和产品质量快速抢占国内市场，在强生、罗氏和雅培等外资品牌的包围下市占率超36%；此外，公司收购Trividia进一步赋能，打开海外市场，助力血糖业务快速放量。2021年血糖监测系统营业收入18.37亿元（+21%），毛利率为65.73%，带动公司业绩稳健增长。此外，公司连续血糖监测（CGMS）获批临床，且已开始布局CGMS产能建设，有望衔接产品上市，进一步增强公司血糖监测实力。 　　分级诊疗利好POCT产品，公司完备品类结构增长可期。公司2016年收购PTS进入POCT领域，并于2017年并表，此后围绕糖尿病等慢性疾病建立起多指标、不同应用场景的POCT产品体系，2021年PTS营收7.06亿元，并有望从今年起贡献利润；此外，公司加紧筹备iPOCT新产能建设，推动板块进一步成长。 　　投资建议 　　公司血糖检测龙头企业，随着行业渗透率的进一步提高，公司全品类产品有望持续放量。预计2022-2024年营业收入分别为27.7、32.4和37.2亿元，增速分别为17%、17%、15%；预计2022-2024年归母净利润分别为3.4、4.0和4.6亿元，增速分别为211%、18%和17%。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，参考同行业上市公司情况，给予公司2022年36倍PE，目标价21元，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险 　　CGM临床进展不及预期风险、iPOCT放量不及预期风险、政策风险、行业竞争加剧风险、海外子公司经营及整合不及预期风险，商誉和海外资产减值风险。