健民集团(600976) 　　事件： 　　2022 年 6 月 1 日，公司发布 2022 年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划拟授予的限制性股票数量 369600 股，占公司总股本的 0.24 %， 涉及的股票来源为公司回购专用证券账户的股份余额。 　　本次激励计划拟授予的激励对象共计 6 人， 包括公司董事长、总裁、部分副总裁、董事会秘书及核心技术人员，授予价格为 20.58 元/股。本次激励计划授予的限制股票解除限售考核年度为 2022-2023 年，公司层面业绩考核目标为以 2021 年归母净利润 32473.68 万元为基数， 2022-2023 年归母净利润增长分别不低于 10%/21%。 　　点评 　　2021 年激励计划目标超额完成， 2022 年新激励彰显公司发展信心 　　公司于 2021 年首次实施限制性股票激励计划， 公司层面业绩考核指标为2021-2023 年分别在 2020 年考核净利润（ 指扣除健民大鹏投资收益后的归母净利润） 的基础上增长不低于 20%、 44%、 78%。 2021 年公司实现考核净利润 2.12 亿元，同比增长 302%，实际已超过此前设定的 2023 年业绩考核指标。新激励计划出台有望持续提高公司核心管理团队积极性和创造力，反映公司内生业务成长性和盈利能力，彰显公司发展信心。 　　核心品种趋于稳定， 第二梯队产品有望贡献新增量，看好全年业绩增长 　　 2022Q1 公司核心品种龙牡壮骨颗粒销售趋于稳定， 其中 60 袋龙牡价格总体稳定，销售依然保持较快增长；针对 30 袋龙牡， 公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护， B 端及 C 端价格都有所恢复，渠道库存趋于良性。同时 2022Q1 公司第二梯队产品便通胶囊同比销售增长 44%，其中 OTC 渠道便通胶囊于 2021 年上市， 2022Q1 环比增速实现翻倍，该品种 OTC 渠道覆盖率较低，市场空间较大，有望贡献新增量，看好公司全年业绩增长。 　　盈利预测与评级 　　本次激励计划设定的业绩目标为以 2021 年归母净利润为基数， 2022-2023年归母净利润增长分别不低于 10%/21%， 业绩考核目标较为保守，考虑到国内散发疫情对于公司核心产品的影响， 2022-2024 年归母净利润预测由4.30/5.36/6.47 亿元下调至 4.02/4.97/5.99 亿元， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 政策变动风险， 产品集中风险， 公司产品价格下降的风险， 原辅材料价格波动风险， 研发风险

　　核心观点 　　低渗透率、高成长，CGM蓝海市场快速启航。血糖监测是糖尿病管理中的重要组成部分，临床上主要依赖于毛细血管血糖监测（SMBG）、持续葡萄糖监测（CGM）、糖化血红蛋白（HbA1c）和糖化白蛋白（GA）的检测。2019年欧美国际学术机构联合发布《TIR国际共识推荐》发布，我国《中国2型糖尿病防治指南（2020年版）》也将TIR纳入血糖控制目标，随着技术进步，我国CGM市场快速兴起。我国CGM目前处于市场培育早期（市场规模17亿元），渗透率低（Ⅰ型6.9%），国产化率低（不到5%），具有较大市场潜力。2019年我国糖尿病患者人数已达1.2亿人，患病率达到10.9%，预计到2030年我国糖尿病患者人数将达到1.43亿人。2019年我国糖尿病监测医疗器械市场规模约为10亿美元，预计到2030年我国糖尿病监测医疗器械市场可达到61亿美元。其中，我国CGM市场2020年大约为17亿元，Ⅰ型、Ⅱ型、妊娠型糖尿病CGM的渗透率分别为6.9%、1.1%和0.3%，预计到2030年将达到38%、13%和1%，经测算2030年CGM的市场规模将以CAGR=27%的速度快速增长至179亿元。 　　四大维度评价CGM，三大技术壁垒打造护城河。CGM的评价体系主要基于精准度、舒适程度、可延展性和可及性。1）从精准程度来看，MARD值与测量值落在Clarke在A+B区比例等指标是常用衡量指标。我国药监局对于MARD值只需要求需要达到18%，部分产品MARD值可以降低至10%以下，微泰医疗MARD为9.1%，德康医疗G7的MARD值降低至8.8%；2）从使用舒适性来看，是否需要指尖血校正、体积大小、测量血糖区间等方面都会影响到患者的体验感。我国目前已经将第一代传感器技术成功实现商业化，鱼跃在第一代技术基础上不断进行改进，CT2目前已经上市，三诺生物的第三代传感技术即将进入临床；从产品性能来看，我国目前已经有4款国产产品上市，2款进口产品上市。未来随着国产品牌性能提升，凭借价格和渠道优势将进一步抢占国内市场份额。此外产品是否可以外接胰岛素泵，以及产品价格和是否可医保报销等因素都影响到CGM产品放量。 　　海外CGM技术成熟，三足鼎立格局确立。海外CGM起源于20世纪70年代对于人工胰腺的探索。2020年全球CGM市场为317.7亿元，到2030年，将以CAGR=21.7%增长至2269.6亿元，美国2020年CGM在1/2型糖尿病患中的渗透率分别为25.8%和9.0%，预计2030年将分别达到63.7%和50.7%。欧盟五国2020年CGM在1/2型糖尿病患中的渗透率分别为18.2%和7.0%，预计2030年将分别达到60.6%和49.2%。海外CGM市场快速发展主要来自三方面驱动因素： 　　1）技术提升：产品准确度、患者舒适度的提升； 　　2）官方认可：2016年FDA认可CGM数据可替代指血测量值用于决策治疗，随后提出TIR监测指标； 　　3）医保覆盖：2017年美国CMS将CGM纳入医疗保险。海外市场已经出现德康、雅培、美敦力三足鼎立趋势，全球CGM龙头德康医疗实现快速发展，2020年收入突破19.3亿美元，利润4.9亿美元，已经步入盈利收获期，2021年新一代G7上市有望进一步提升盈利能力。雅培的瞬感系列不断追求佩戴舒适程度，FreeStyleLibre3有望凭借全球最轻薄CGM打开成长空间。美敦力作为全球人工胰腺的开创者，目前正应用的高级混合闭环算法将进一步向更智能化“人工胰脏”的目标迈进。 　　建议关注：目前有三家上市公司积极布局CGM行业，1）鱼跃医疗：2021年6月收购凯立特，其创始人张亚男先生是我国CGM第一人，2021年上半年二代产品（CT2）第获批，CT3预计2023年上市。2）三诺生物：拥有第三代生物传感技术，2021年下半年进入临床，2023年上市。公司产能具备自动化优势，渠道遍布全球，拥有超过1800万糖尿病患者用户基础。3）微泰医疗：国内首个贴敷式胰岛素泵，并且已经进入欧洲市场。2020年AiDEXG7获得CE认证，已经在中国完成临床试验，2021年在我国上市，成为我国首个免校准实时监测的CGM。在研产品人工胰腺预Pancares计2023年上市。 　　风险提示：研发进展不及预期、市场推广不及预期。

　　2022年5月27日，ClinicalTrials.gov网站更新沃森生物、蓝鹊生物mRNA疫苗RQ3013临床研究信息。 　　ClinicalTrials网站更新一项关于沃森生物和蓝鹊生物的mRNA疫苗信息。此项临床研究为随机双盲的临床Ia期研究，旨在评估沃森生物和蓝鹊生物合作研发的RQ3013在健康成人中的安全性和免疫激活能力。实验为双臂设计，分别使用RQ3013和辉瑞/BioNTech合作研发的BNT162b2进行接种。临床终点主要包括安全性指标和血清学指标。 　　RQ3013在临床前试验中展现出广谱的抗新冠作用，对新冠病毒野生型及多种变异株均有水平相当的预防作用。相较于第一代新冠疫苗，RQ3013有望在面对不断迭代进化的变异株时更好地保护接种者。 　　中国新冠疫苗接种率较高，但加强针仍有空间。另外，由于灭活疫苗效力随时间下降明显，对于免疫相对低下的人群（例如老年群体），使用高效疫苗作为加强针能够明显提高感染保护率、住院及死亡保护率。 　　RNA技术已成为全球范围内最炙手可热的生物技术，同时它也具有成为新一代主流技术平台的潜力。海外创新型Biotech公司Moderna、BioNTech参与研发的mRNA新冠疫苗是发达国家中普及率最高的新冠疫苗。国内企业也纷纷布局这一技术平台，建议长期关注相关标的。目前国内进展最快的mRNA疫苗是沃森生物与军科院、艾博生物共同研发的新冠疫苗ARCoV，目前已进入临床III期尾声。mRNA疫苗方面，相关可能直接获益的标的包括：沃森生物、康希诺、石药集团。通过合作或投资方式可能获益的标的包括：君实生物、康泰生物、智飞生物、云顶新耀。上下游产业链可能获益标的包括：诺唯赞、金斯瑞生物科技、键凯科技。 　　风险提示：研发不及预期，监管审批风险，长期安全性不确定性风险，商业转化不达预期。

　　诺唯赞(688105) 　　国内分子诊断试剂领军者，业务延展性强，成长空间广阔；过去两年新冠疫情带来增量业务，未来新冠相关业务虽具有不确定性，预计常规业务保持良好增长势头。 　　支撑评级的要点 　　国内分子试剂龙头，强延展性带来业务多元化更大潜力，具备广阔成长空间。公司深耕生命科学上游试剂行业，是国内分子类试剂领军者。国内生命科学上游试剂行业起步较晚，目前国内市场较大程度被外资企业垄断，国内企业进口替代空间大。近年来国产生物试剂的进口替代逐步成为行业趋势，中游新冠检测产品的大量需求也给国内相关企业带来重大发展机会。诺唯赞等具备核心优势企业脱颖而出；公司卓越的上游原材料研发生产能力储备带来强大的延展性及开展更多元化业务的可能。体外诊断行业受精准医疗、医保控费、集采等政策环境影响、个别IVD细分领域竞争日益激烈，中游诊断试剂生产企业的成本管控能力愈发重要，公司基于上游原料的核心业务优势已向POCT终端进行业务拓展，核心原料自产能力将是公司参与市场竞争的利器；生物医药研发火热，mRNA疫苗开始蓬勃发展，公司抢先布局生物医药高景气行业，积极拓展新药/疫苗研发试剂、疫苗原料、疫苗临床CRO三大新业务，新兴业务板块潜力可观、未来可期，生物医药业务发展迅速，未来或将为公司中长期发展提供新动力。 　　高研发投入，强技术平台是公司业务内生及外延之基。2021年公司持续加大研发投入，在同业中属于高研发投入企业，研发人员继续扩充，这是研发能力之根本。蛋白定向改造与进化平台、单B细胞高性能抗体发现平台、规模化多系统重组蛋白制备平台、量子点修饰偶联与多指标联检技术平台是公司四大核心技术平台，四大技术平台构建起底层核心技术网络，不同领域研发相互促进迭代，助力公司向中下游实现业务拓展。 　　近两年来新冠业务贡献一定的增量，后续新冠业务虽有不确定性，但常规业务增长可期。过去两年公司新冠相关业务呈现爆发式增长，为公司贡献了新的增量收入，凭借新冠检测相关原材料和产品，公司品牌影响力进一步提升。2022年以后预计新冠业务占比将逐年降低，预计常规业务仍保持良好增长势头。 　　估值 　　我们预计2022-2024年公司营收为26.02/26.18/28.88亿元，归母净利润为8.78/9.26/11.02亿元，对应EPS为2.20/2.31/2.75元。鉴于公司属于分子类原材料国内领军企业，行业发展机会大，且业务延展性强，我们看好公司长期成长，首次覆盖给予公司增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　新冠疫情不确定性风险、新业务拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险、人才流失风险等。

　　投资要点 　　HPV 疫苗为何能成为全球最畅销的非新冠疫苗单品？ 　　全球宫颈癌负担沉重， HPV 疫苗是有效预防手段。 WHO 数据显示， 2020 年全球约有 60.4 万宫颈癌新发病例和 34.2 万死亡病例（其中国内新发和死亡病例分别为 11.0 万、 5.9 万）。 宫颈癌发病与 HPV 感染密切相关， WHO 于 2020 年提出加速消除全球宫颈癌战略，包括中国在内的 194 个国家承诺在 2030 年前为 90%以上的 9-14 岁女孩接种 HPV疫苗。 自 2006 年上市以来， HPV 疫苗在全球多数国家和地区快速推广， 2021 年默沙东的 Gardasil 系列全球销售额达到 56.73 亿美元，成为全球最畅销的非新冠疫苗单品。 　　 HPV 疫苗的渗透率与潜在空间几何？ 　　全球市场供需偏紧，国内存量市场空间可达千亿。 全球 HPV 疫苗接种率呈现哑铃状分布，高收入国家受益于完善的免疫规划， 适龄人群接种率也普遍较高，部分国家（如瑞典、英国、澳大利亚等）接种率已达 70%-80%。 部分中低收入国家在国际组织资助下也达到了较高的接种率，不丹、卢旺达等接种率均已超 90%。 尽管全球超过一半的国家已经引入了 HPV 疫苗，但由于人口规模不同，全球仍有 70%的女性生活在尚未引入的国家。 截止 2021 年底， 我国 HPV 疫苗累计批签发总量约 6200 万支，以中国 9-45 岁女性人口合计 3.4 亿计算，存量累计渗透率仅 5.6%左右。 2020 年起国内多个省市陆续提出 HPV 疫苗免费接种方案， 随着政府免疫规划推进及市场教育不断深入，国内 HPV疫苗渗透率有望快速提升，我们测算国内市场规模可达 1566 亿元，存量市场空间广阔。 　　未来竞争格局将如何演变，国产企业机会何在？ 　　国产 HPV 疫苗企业正在崛起， 中长期关注产品迭代和海外市场开拓。 目前国内商业化的 HPV 疫苗包括：默沙东的 Gardasil / Gardasil 9； 以及 GSK、万泰生物、沃森生物的 2 价 HPV 疫苗，其中万泰生物的馨可宁于 2019 年 12 月获批，上市以来放量快速，至 2021 年已占据国内市场约 20%的份额。 由于国内适龄女性接种意愿高涨、 HPV 疫苗供不应求，产能成为现阶段的主要限制因素。 我们认为，短期内 2 家进口+2 家国产的竞争格局将会维持稳定， HPV 疫苗渗透率有望随产能释放而快速提升。中长期看， 多个国内疫苗企业的 9 价管线已推进至临床Ⅲ期， 表达系统、新型佐剂等也将推动 HPV 疫苗产品迭代， 国产与进口产品差异化竞争，共享国内广阔的存量市场。 　　投资建议： 国内 HPV 疫苗接种率低、存量市场空间广阔，短期内仍将是供给驱动型市场，我们看好进度领先、销售能力强的企业，如智飞生物、万泰生物、沃森生物等。中长期看，随着 HPV 疫苗渗透率提升以及更多的国产疫苗获批，将会由供给驱动型市场转变为需求驱动型市场，产品升级和海外市场开拓将成为新的看点，建议关注产品力强、研发进度领先的企业，如瑞科生物、康乐卫士等。 　　风险提示事件： HPV 疫苗竞争加剧及降价的风险；研发进度不及预期的风险；市场容量测算出现偏差的风险；疫苗不良反应事件个案风险；政策及监管风险

中心思想 中国创新药行业从数量爆发转向质量提升的拐点已至 2015-2021年，在政策、人才与资本多重共振下，中国创新药行业经历了爆发式成长，融资事件从不足50起增至600余起，国产新药IND数量十年增长约15倍，2021年获批数量首次超过20个。然而，这种快速扩张导致了严重的Me-too内卷，热门靶点扎堆，PD-1/L1单抗价格战激烈，板块估值泡沫破灭，恒生医疗保健指数高位下跌60%。 进入2022年，国产新药月度IND增速逐步放缓，CDE审评标准趋严，供给侧改革预期增强。预计下一阶段行业将从“数量逻辑”向“质量逻辑”转化，核心方向在于国内差异化（管线布局效率与ROE提升）和创新国际化（Best-in-class/First-in-class品种的海外价值放大）。建议关注技术、靶点、领域具有领先地位和国际竞争力的公司。 主要内容 一、2015-2021年：多重因素共振推动创新药行业爆发式成长 （一）一级融资+IPO顺畅推动biotech板块繁荣 中国成为全球第二大创新药投融资市场，融资案例数从2012年不到50起增至2021年600多起。港交所18A、科创板、北交所相继开放，推动约40家、17家biotech分别上市，百济神州实现A+H+N三地上市。 （二）国内药企研发投入持续增长，2021首次突破千亿 A股药企研发投入从2015年156亿元增至2021年670亿元；港股biotech公司研发投入从2017年49亿元增至2021年400亿元，2021年合计首次突破千亿。 （三）国产新药新增IND和获批数量持续高增长 2021年国产新药IND达约500个，同比增长超50%；获批数量首次超过20个，预计未来每年保持在20-30个水平。 （四）IND驱动临床试验数量快速增长 2021年国内临床试验数量达1490个，同比增长近50%；I期临床占比约50%，显示早期研发活跃。 二、2022年：IND增速放缓，数量逻辑有望逐渐向质量逻辑转化 （一）IND爆发式增长导致国产新药me-too内卷 多数靶点扎堆严重，热门靶点（PD-1、EGFR）临床项目超30个。国产PD-1/L1单抗已有14款获批，价格持续下降，费用率居高不下，盈利困难。 （二）首次泡沫破灭，biotech板块大幅调整 恒生医疗保健指数高位下跌60%，biotech个股跌幅更大，反映非理性繁荣后的估值回归。 （三）2022年，国产新药IND增速逐渐放缓 2022年1-5月月度IND数据增速放缓。2021年CDE受理国产IND已超过常态下FDA的50%，绝对数量进入高位。 （四）CDE审批逐步趋严有望带来供给侧改革 2021年《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》和2022年双抗指导原则出台，提高me-too药物临床门槛，尾部品种有望出清。 三、投资建议：差异化和国际化是国产创新药未来的核心 1、国内差异化 行业进入成熟期，管线估值权重下降，销售收入权重提升。仅管线差异化、高效经营、合理投入产出比的公司才能兑现DCF价值。 2、创新国际化 预计每年国产新药海外获批上市，欧美市场可放大价值十倍，但需Best-in-class或First-in-class品种。看好技术、靶点、领域领先的公司。 四、风险提示 新药临床进度不达预期、新药销售不达预期。 总结 本报告系统梳理了2015-2021年中国创新药行业在政策、资本与人才推动下的爆发式增长，以IND、获批数量、研发投入、临床试验等数据印证行业高景气。但伴随Me-too内卷加剧，板块在2021-2022年经历首次泡沫破灭，IND增速放缓。报告指出，CDE审评趋严将驱动供给侧改革，行业有望从数量逻辑转向质量逻辑，核心投资方向在于国内差异化与创新国际化。报告维持“推荐”评级，并提示临床进度和销售不及预期的风险。

中心思想 市场底部特征显现，复工复产驱动估值修复 本报告核心观点指出，在政策环境稳定、疫情反弹得到有效控制背景下，医药健康板块已进入估值底部区域，具备显著的业绩与估值双重修复潜力。报告基于当前市场数据，认为复工复产和疫情防控条线将成为2022年6月及下半年的主要投资主线，医疗板块迎来配置窗口期。 政策预期明朗，创新与消费双主线并行 报告强调，国务院发布的医药卫生体制改革2022年重点任务为市场奠定稳定政策预期，尤其利好民营医疗服务、消费医疗等领域。同时，新冠口服药研发进展不断，临床前CRO和疫情防控相关标的值得重点关注。整体来看，医药板块从集采冲击中逐步走出，结构性机会凸显。 主要内容 本周医药健康领域总览 市场概况：板块表现分化，A股与港股承压，美股相对强势 A股：医药健康板块下跌4.2%，跑输沪深300指数2.3%。上涨家数99家，下跌338家，新华制药（涨50.6%）领涨，生物谷（跌26.7%）领跌。 港股：恒生医疗保健指数下跌4.2%，跑输恒生指数4.1%。上涨63家，下跌136家，山东新华制药股份（涨16.5%）领涨，阿里健康（跌16.5%）领跌。 美股：标普500医疗指数上涨3.2%，跑输标普500指数6.6%。上涨820家，下跌455家，CATALYST BIOSCIENCES（涨223.7%）领涨。 细分板块表现：药店一枝独秀，CXO与医疗服务跌幅居前 本周各细分板块均下跌，药店板块逆势上涨0.45%表现最佳；CXO板块下跌5.00%跌幅最大，医疗服务（-4.63%）、医疗器械（-4.44%）紧随其后。创新药（-3.95%）、中药（-2.18%）、医美（-1.49%）跌幅相对温和。 北上南下资金：内外资持仓下降，个股偏好分化 陆股通：医药股持股市值约1650亿元，较上周减少94亿元，占比7.6%。持股增量前五为东方生物、羚锐制药、硕世生物、海尔生物、葫芦娃；连续三月增持前五为云南白药、以岭药业、兴齐眼药、华兰生物、康华生物。 港股通：医药股持股市值约1238亿港元，较上周减少15亿港元，占比6.1%。增量前五为君实生物、海普瑞、信达生物、康希诺生物、云顶新耀；连续三月增持前五为山东新华制药股份、维亚生物、威高股份、复旦张江、德琪医药。 投融资情况：国内聚焦早期，创新药与医疗器械吸金 5月截至29日，全球投融资事件约128件，国内60件（金额13.07亿美元），海外68件（金额43.13亿美元）。国内融资集中在A轮（19件），海外集中在战略投资（13件）。分行业看，国内创新药融资事件占比35%，医疗器械占比32%；海外创新药占比63%，医疗技术及医疗器械各占9%。 重点事件：政策密集出台，集采降价温和 国务院印发《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》，扩大集采范围，开展脊柱类高值耗材国家集采。 广东联盟第二批集采公布拟中选结果，血液制品平均降幅约35%（白蛋白、静丙价格稳定），基础输液平均降幅45%。 君实生物新冠口服药VV116与辉瑞Paxlovid对比III期临床完成首例入组。 医疗行业 周观点：院内需求恢复可期，消费医疗业绩展望乐观 生物制品：血制品广东集采报价温和，政策预期稳定，关注估值修复；万泰生物鼻喷新冠疫苗临床数据良好。 医疗器械与体外诊断：本土疫情下降，院内诊疗需求逐步恢复；国产替代趋势加速，猴痘检测产品获CE认证。 消费医疗：医美、中药、药店板块随线下客流恢复，延期需求释放；近视防控板块反弹机会确定。 医疗服务：政策明确支持社会办医，医疗服务价格改革推进，技术价值显现。 数据更新：批签发与获批情况 医疗器械：本月国产获批824个（2类635个，3类189个）。 血制品：批签发236次，含人血白蛋白、静注免疫球蛋白等。 疫苗：本月批签发126次，本周无新增。 诊断试剂：本月批签发20次，本周无新增。 医药行业 周观点：创新药研发推进，CXO景气延续 创新药：传奇生物CAR-T获欧盟附条件上市，恒瑞医药AR抑制剂III期临床达终点，正大天晴ALK抑制剂申请上市。新冠小分子药物临床推进，建议关注进展较快企业。 CXO：指数下跌4.79%，但临床前CRO持续高景气，皓元医药周涨9.38%领跑，预期差较大。 产业链上游：普利制药碘帕醇注射液获荷兰上市许可，纳微科技募资1.96亿元用于产能与收购。 数据更新：创新药获批与申报 国内：本周暂无新药获批，7款申请上市，31款申报临床。本月共5款创新药上市。 美国：本月共2款新药获批。 欧洲/日本：本月无新药获批。 投资建议 看好医药创新成长，关注临床前CRO及疫情防控、复工复产条线。 随着疫情下降、集采政策稳定、机构持仓回升，医疗板块有望迎来业绩与估值双升。积极看好生长激素、民营专科医疗服务、院内体外诊断、头部医美、头部连锁药房、优质中药OTC、血液制品、优质创新耗材龙头。 风险提示 集采降价超预期风险。 投融资数据事件遗漏风险（数据来源国金医药研究中心，可能存在偏差）。 其他政策及市场风险。 总结 本报告基于2022年5月23日至5月29日数据，系统分析了医药健康板块在A股、港股、美股市场的表现，并对细分板块、资金流向、投融资、政策事件进行了梳理。核心结论为：医药板块当前处于估值底部，政策环境趋于稳定，疫情得到控制后复工复产将推动常规医疗需求恢复，板块业绩与估值双修复趋势确立。投资上建议聚焦临床前CRO、疫情防控及复工复产相关标的，同时关注消费医疗、创新药等细分领域的结构性机会。

　　行业现状 　　全球范围内，儿童青少年视觉健康问题获得广泛关注，美澳德等主要国家儿童青少年近视防控成果显著。同时，我国高度关注儿童青少年的视觉健康问题并陆续出台多项相关政策，要求健全完善儿童青少年近视防控体系。经过研究分析，学习为重的固有思维与疫情影响下电子产品的使用时长增加是引发儿童青少年视觉问题的重要因素。 　　家长调研 　　大多数家长在孩子五岁时开始关注孩子的视觉健康状况，与卫健委建议的应于新生儿阶段即开始关注存在较大差距。年纪小的孩子很难主动提出眼部的不适，所以筛查尤为重要，在发现孩子存在视觉健康问题时，家长更倾向于带孩子去往权威医疗机构进行初诊及定期复查。对于新型的智能视觉健康产品及视觉健康管家服务模式，家长们的试用意愿和信任程度较高。 　　市场空间 　　针对现存的筛查量大、防控难度高、防控意识不到位等难点，通过前移近视防控关口、加快构建联防联控网络、控制儿童青少年用眼时长、提升筛查效率等方式尽早实现精准防控是良好的应对策略。在国家政策持续推动及新型智能筛查与监测产品不断完善的综合作用下，预计中国儿童青少年视觉健康筛查与监测市场规模有望于2024年突破百亿元。 　　趋势展望 　　社会层面，社会各方将共同构建儿童青少年视觉健康服务体系，打造具有中国特色的视觉健康“新基建”。政策层面，随着政策的进一步落实和社会的逐步重视，各主体将持续密切配合，儿童青少年视觉健康管理链条将逐步健全。行业层面，将以数字化为纽带，形成儿童青少年视觉健康管理从监测到干预的业态闭环。企业层面，新兴技术将进一步促进儿童青少年视觉健康筛查智能化、普惠化、标准化，进而推动眼科医疗资源均衡布局，早日实现视觉健康服务惠及全国。

　　健民集团(600976) 　　事件：5月31日公司公告《2022年限制性股票激励计划（草案）》，激励对象包括董事长、总裁等6人，共计36.96万股，授予价格20.58元。考核要求以2021年为基数，2022年和2023年归母净利润增速不低于10%和21%。 　　2021年股权激励尚未结束，2022年再次实施股权激励，略超预期。2021年公司实现考核净利润2.12亿元，同比增长302%，已提前完成对2023年的业绩考核指标。本次发布新激励，考核2022和2023年归母净利润年符合增速10%，实质上是对上一次股权激励的再补充，以促进公司业绩的再增长，我们预期实际业绩增速会高于本次10%的激励要求。 　　天然牛黄价格升高，健民大鹏体培牛黄持续亮眼。健民大鹏是国内生产和供应体外培育牛黄的企业，可替代天然牛黄应用于38种临床急重病症的中成药，拥有高专利壁垒。天然牛黄价格自2021年突破50万元/公斤以后，2022年维持在52万元/公斤的高位，成本提升下，健民大鹏体培牛黄具备提价潜力和较大市场空间。 　　公司新建药品生产车间，年产能翻倍，增加核心竞争优势。叶开泰国药子公司承担集团内大部分产品的生产职能，公司拟在叶开泰国药生产园区新建综合制剂车间，总投资约2.80亿元，计划建设期为2年。项目建成后预计年产能翻倍，达到颗粒剂4600吨、胶囊剂11亿粒、片剂10亿片、中药液体制剂264万瓶、西药液体制剂50万瓶。随着未来新产能的逐步投放，公司市场竞争优势和可持续发展能力有望持续增强。 　　投资建议：公司儿科大单品龙牡壮骨颗粒、便通胶囊等OTC产品带动公司业绩增长，参股公司健民大鹏是体外培育牛黄的生产商和供应商，为业绩可持续增长的带来确定性。预计2022-2024年EPS分别为2.58元、3.29元和3.89元，对应当前股价PE为16倍、13倍和11倍，首次覆盖，给予”推荐”评级。 　　风险提示：公司业绩不及预期；产品销售不及预期风险；医药政策风险。

　　眼科近视防控板块近期表现强势，兴齐眼药、爱博医疗、欧普康视等个股涨幅领先，大幅跑赢申万医药生物指数，相对收益显著。 　　近视防控板块强势反弹背后的逻辑是什么？ 　　1）疫情复苏：市场焦点从疫情复苏预期切换至验证阶段，青少年近视防控需求刚性，需求递延叠加暑期旺季，基本面环比向上确定性较高。2）超跌反弹：爱尔眼科、爱博医疗、欧普康视等个股自2021年中的高点跌幅均在70%左右，深度调整之后估值均已进入合理配置区间。3）赛道高景气：近视防控是眼科最具潜力的细分赛道，目前行业整体处于快速增长通道，随着明月镜片、何氏眼科等新股相继上市，相关标的开始形成一定的板块效应。 　　本次反弹是否可持续？ 　　我们认为本次眼科近视防控板块的持续反弹具备三大基础：1）Q2-Q3业绩具备相对优势：眼科近视防控板块Q2-Q3业绩拐点向上趋势较为明确，眼科诊疗具备消费+刚需双重属性，部分需求前期受疫情影响延缓，疫情缓和后需求爆发力度大，叠加Q3传统暑期旺季，将会进一步强化复苏逻辑的兑现。2）重磅产品持续放量：角膜塑形镜、低浓度阿托品、二代离焦镜等都具备成为重磅大单品的潜力，当前渗透率低，多家企业预计近期临床有所进展，有望对板块形成正向催化。3）需求高企、行业高景气：当前国家对青少年近视防控的战略高度不断提升，2020年教育部的调研结果显示，疫情封闭+线上学习也会进一步加剧近视高发（2020年中小学生的近视率上升约11.7%），近视防控产业链市场空间广阔，长期逻辑支撑性强。 　　药店、眼科、血制品之后，下一个会是谁？ 　　关注底部反转+估值修复的细分领域。4月下旬以来，虽然医药板块整体表现平淡，但药店、眼科、血制品等细分领域均走出了一定的独立行情，我们认为共同点可总结为：底部反转+估值修复。药店、眼科、血制品板块都经历了一年左右或以上的深度调整，前期压制股价的悲观预期均已充分反应，随着板块相关个股业绩向上拐点出现，板块整体迎来反弹。我们认为，医疗服务和二类苗板块同样具备这样的特质，后续值得重点关注，建议重点关注医疗服务龙头爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、锦欣生殖等；二类疫苗龙头企业智飞生物、万泰生物、康泰生物、康华生物等。 　　风险提示事件：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。