中心思想 核心催化剂驱动估值重塑：来佐利单抗临床数据验证差异化优势 天境生物在2022年投资者研发日上明确其核心价值主张：来佐利单抗（CD47）在未经筛选的HR-MDS患者中展现出与吉利德Magrolimab可比的疗效（ORR约75% vs Magrolimab的75%），且安全性更优（无需初始剂量给药，贫血等不良反应发生率低），预计在ESMO 2022公布数据后于下半年启动中国注册性临床。这一里程碑将直接推动其成为国内首个进入3期临床的国产CD47单抗，支撑公司核心管线估值。 平台化创新与商业化前景：2025年前3项BLA获批为估值锚点 公司规划清晰的商业化路径：2023-2025年间提交菲泽妥单抗（CD38）、伊坦生长激素（长效rhGH）及来佐利单抗的BLA申请，并启动尤莱利单抗（CD73）的注册性临床。同时，新一代4-1BB双抗平台和“超级抗体”技术（细胞穿膜抗体、AI设计）为长期成长提供期权价值。分部加总估值（rNPV）显示研发管线总价值达190.21亿元人民币（净现金24.38亿元），对应每ADS约55美元，加上20%BD溢价后目标价66美元，隐含554%上涨空间。 主要内容 公司更新与目标价调整 2022年7月20日研发日：更新管线策略与未来催化剂，重申买入评级，目标价由72美元下调至66美元（-8%），主要反映艾伯维终止来佐利单抗美国MM 2期临床（占来佐利估值约12%）及人民币兑美元贬值。 股价表现：截至7月20日收盘价10.1美元，较目标价有554%上涨空间；过去12个月下跌87.1%，同期IBB指数下跌24.8%。 主要产品管线进展 来佐利单抗（CD47）：ESMO 2022（9月9-13日）口头报告摘要（#3823）公布与阿扎胞苷联用治疗一线HR-MDS的2期数据。在未经筛选MDS患者中（TP53突变约10%），ORR达75%（vs Magrolimab的75%），CR率33%（vs Magrolimab的33%），且无需初始剂量给药，未观察到严重贫血或剂量限制毒性。 尤莱利单抗（CD73）：计划2022年底披露更多二期临床第三队列数据（与特瑞普利单抗联用）；2022年在美国启动与抗PD-1联用的二期临床（实体瘤），2023年在国内启动三期临床（NSCLC）。 菲泽妥单抗（CD38）：2022年公布3L MM顶线数据并递交BLA；2023年递交2L MM（+来那度胺）BLA。对比强生达雷妥尤单抗（全球2021年销售额60亿美元，同比+44%），天境生物采用短时间输注（0.5-2小时 vs 3-7小时），初步数据显示ORR 65%（2L MM）。 伊坦生长激素（长效rhGH）：2023/24年递交儿童生长激素缺乏症BLA，成功率假设90%，峰值销售预测14.53亿元人民币。 新一波创新平台 4-1BB双抗平台：实现条件性刺激以降低系统毒性，已开启临床前研究。 “超级抗体”技术：包括细胞穿膜抗体（治疗细胞内靶点）和AI蛋白药物设计，预计2023-2024年推出首个候选药物。 催化剂时间表（2022H2-2023） 来佐利单抗：ESMO数据（2022年9月）；非霍奇金淋巴瘤（+利妥昔单抗）1期数据（2022年）；美国实体瘤（+帕博利珠单抗）初步数据（2022年）；国内启动1-2个注册性临床（2022年）。 尤莱利单抗：二期第三队列数据（2022年底）；美国二期启动（2022年）；中国三期启动（2023年）。 菲泽妥单抗：3L MM顶线数据及BLA递交（2022年）。 伊坦生长激素：BLA递交（2023/24年）。 竞争格局分析 CD47/SIRPα信号通路 全球活跃临床药物超20个，进展最快为吉利德Magrolimab（3期）、ALX Oncology Evorpacept（2/3期）。天境生物来佐利单抗处于2期，差异化在于： 安全性：无需初始剂量给药，未观察到严重贫血（vs Magrolimab需1mg/kg初始剂量，≥G3贫血47%为剂量限制毒性）。 疗效：HR-MDS的ORR 75%（n=71），CR 33%，与Magrolimab一线数据可比（ORR 75%，CR 33%）。实体瘤数据初步ORR 56%（CRC联合西妥昔单抗）。 中国市场竞争对手包括信达（IBI188, CD47单抗及双抗）、康方（AK117）、再鼎（ZL-1201）等。 CD73信号通路 阿斯利康Oleclumab为全球唯一进入3期阶段的CD73单抗（EGFRm NSCLC）。天境生物尤莱利单抗为第二梯队，1/2期数据： 与阿替利珠单抗联用：ORR 23%（n=13），无钩状效应（vs Oleclumab存在钩状效应）。 与特瑞普利单抗联用：ORR 26%（n=5），安全性良好，无剂量限制毒性。 其他竞品：诺华NZV930、施贵宝BMS-986179、康方AK119等处于早期。 CD38单抗竞争格局 国内仅强生达雷妥尤单抗上市（2019年获批，2021年纳入医保后月费1.75万元）。天境生物费泽妥单抗（MOR202）处于3期（3L MM）。 对比数据（≥3L MM）：费泽妥单抗+DEX的ORR 28%（n=18），mPFS 8.4个月；达雷妥尤单抗+POM/DEX的ORR 93%（n=281），mPFS 44.5个月。但费泽妥单抗输注时间短（0.5-2h vs 3-7h），且无输注相关反应（≥G3为0% vs 达雷妥尤12%）。 中国指南首次纳入达雷妥尤单抗用于一线方案，预计渗透率提升；注射剂集采降低联合用药成本。 估值分析 分部加总法（rNPV，WACC 12.3%）：研发管线估值190.21亿元，加上净现金24.38亿元，总估值214.59亿元（每ADS 55美元），再加20%BD溢价至66美元。 敏感性分析：乐观假设74.3美元，保守假设41.8美元。关键变量为来佐利单抗全球假设（占比最大，调整前估值89.59亿元，调整后78.91亿元，因美国MM临床终止）。 投资风险 核心管线临床失败风险（如CD47靶点整体安全性争议）。 商业化不及预期（渗透率、医生认可度）。 国家医保谈判降价风险（PBM能力强）。 地缘政治风险（中概股摘牌、贸易限制）。 财务预测（2021E-2023E） 收入：2021E 5.2亿元（-66%），2022E 6.5亿元（+25%），2023E 10.75亿元（+65%），主要来自授权收入与合作收入。 经调整净利润：-5.77亿元（2021E）、-6.90亿元（2022E）、-5.70亿元（2023E），研发支出持续扩大（2023E为20.8亿元）。 现金：截至2022E账面现金24.38亿元，预计2023E降至9.55亿元，需关注融资需求。 总结 天境生物在2022年投资者研发日上确认了其核心管线（来佐利单抗）即将迎来关键数据催化（ESMO 2022），并制定了清晰的商业化路线图：2025年前3项BLA获批、2项注册性临床启动。公司差异化主要体现为：CD47单抗安全性优于对手（无需初始剂量）、CD73单抗无钩状效应、CD38单抗输注时间短。尽管面临艾伯维终止部分合作及人民币贬值压力，目标价下调至66美元，但基于分部加总估值（rNPV）和20%BD溢价，当前股价10.1美元对应554%上涨空间。风险点在于临床失败、销售不及预期及地缘政治，但凭借平台创新能力（双抗、超级抗体），公司有望在生物科技领域持续释放价值。

中心思想 上调指引彰显主业强劲增长，一体化模式构筑长期壁垒 药明康德上调2022年全年收入增长目标至68-72%（原65-70%），基于CRDMO和CTDMO业务模式的持续兑现，以及五大业务板块的协同发力，公司主业有望加速增长。报告强调，商业化订单释放、新产能投放以及前沿技术布局将为公司未来3年带来稳健的盈利增长，维持“买入”评级。 风险因素需关注，但高景气赛道与竞争壁垒支撑公司中长期价值 尽管行业研发投入、海外整合、竞争加剧及汇率波动等风险客观存在，但药明康德凭借其“端到端、一体化”的服务平台、强大的客户粘性和持续扩大的商业化项目规模，在医药外包高景气赛道中具备显著的竞争护城河，中长期成长确定性较强。 主要内容 投资要点：业绩目标上调与业务板块分析 事件 公司于2022年7月21日发布全年业绩目标更新公告，将2022年全年收入增长目标由65-70%上调至68-72%。 全年收入指引上调，主业加速增长可期 预计2022年收入同比增长68-72%，中值约389.3亿元（+70.0%）。原因：①CRDMO战略下订单需求旺盛；②小分子CDMO“追随并赢得分子”商业模式收获期，新产能及商业化订单持续释放。 五大板块不断发力，长期成长可期 化学业务（WuXi Chemistry）：CRDMO模式持续兑现，小分子药物发现服务（R）引流，CDMO商业化项目2021年达42个（同比+50%），新产能释放带来高速成长期。 测试业务（WuXi Testing）：实验室分析及测试服务药械检测全面，临床CRO及SMO规模优势显著，协同引流。 生物学业务（WuXi Biology）：模型储备丰富，实验室产能扩张支撑快速增长。 细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：先发优势享受行业红利，国内增长迅猛，海外恢复后有望重回快速增长。 国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：首个销售分成项目申报NDA，有望逐步受益。 盈利预测与投资建议 预测2022-2024年营收368.17/440.73/542.83亿元，同比+60.75%/+19.71%/+23.17%；归母净利润84.85/98.91/128.92亿元，同比+66.46%/+16.57%/+30.34%。维持“买入”评级。 风险提示：行业与经营潜在风险 行业研发投入不达预期的风险 若经济形势或医药政策导致药企研发投入下降，将影响公司订单来源。 海外业务整合不达预期的风险 全球化布局面临文化、意识形态差异，存在整合不达预期风险。 行业竞争加剧的风险 国内CRO/CDMO行业集中度提升过程中竞争加剧，全球竞争更激烈。 汇率波动风险 公司境外收入占比高，汇率波动影响业绩。 总结 药明康德通过上调2022年全年收入指引至68-72%，明确传递了公司对主业加速增长的信心。这一增长动力主要来源于CRDMO和CTDMO商业模式的成功实施，尤其是化学业务中“追随并赢得分子”策略带来的商业化项目快速增加，以及五大业务板块（化学、测试、生物学、ATU、DDSU）的协同发力。尽管面临行业研发投入波动、海外整合、竞争加剧及汇率风险等挑战，但公司凭借“一体化、端到端”的服务平台、高景气赛道地位及持续扩大的产能，有望在未来几年实现稳健的业绩增长。盈利预测显示2022-2024年营收和归母净利润均保持两位数以上增速，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。

中心思想 疫情扰动下业绩韧性凸显，全年增长预期乐观 尽管2022年上半年国内疫情散发导致物流受限和人员活动减少，对公司核心品种粉尘螨滴剂的终端销售造成阶段性影响，但公司通过积极恢复销售策略，依然实现营业收入3.89亿元（同比+11.88%）、归母净利润1.81亿元（同比+22.96%）的稳健增长，显示出强大的抗风险能力和业务韧性。分季度看，22Q2营收增幅虽放缓至4.57%，但利润端保持16.31%的较高增速，且净利率提升至46.73%（2021Q2为42.01%），盈利质量持续优化。展望下半年，随着疫情防控精准化推进以及新产品黄花蒿花粉滴剂的逐步放量，公司有望实现恢复性高增长，全年业绩表现可期。 舌下脱敏龙头地位稳固，新管线打开成长空间 公司凭借粉尘螨滴剂（市占率超80%）和黄花蒿花粉滴剂（2021年上市）两大独家品种，牢牢占据舌下脱敏治疗领域的龙头地位。同时，公司积极布局干细胞（人毛囊间充质干细胞已申请临床）和天然药物（吸入用苦丁皂苷A溶液处于临床阶段）等前沿领域，构建多元化产品矩阵。2022年预计营收和归母净利润分别同比增长24.21%和22.05%，中长期增长逻辑清晰。 主要内容 上半年经营表现：疫情冲击下实现逆势增长 核心财务指标表现亮眼 2022年上半年实现营业总收入3.89亿元（同比+11.88%），归母净利润1.81亿元（同比+22.96%），扣非归母净利润1.54亿元（同比+15.97%）。其中22Q2单季度营收1.91亿元（同比+4.57%），归母净利润0.89亿元（同比+16.31%），扣非归母净利润0.77亿元（同比+6.30%）。尽管3月下旬起疫情造成销售环比波动，但公司通过5月起的积极销售恢复策略，最终实现正向增长，彰显基本面韧性。 盈利能力持续优化 2022上半年净利率达46.59%（2021H1为43.00%），其中22Q2净利率46.73%（2021Q2为42.01%），主要受益于高毛利产品结构（毛利率维持在95.5%-97%区间）及费用管控。分季度数据看，2020-2022年Q2净利率从44.04%提升至46.73%，盈利稳定性增强。 产品与研发进展：巩固龙头地位，拓展新增长极 舌下脱敏核心品种双轮驱动 粉尘螨滴剂为基盘品种，新适应症（如合并用药等）持续推进；黄花蒿粉滴剂于2021年2月上市，正在逐步推进招标准入和放量，有望打开北方广阔市场。此外，系列点刺产品处于III期/申请上市阶段，皮炎诊断贴剂01贴于2022年6月获批临床，进一步夯实脱敏诊断与治疗一体化龙头地位。 干细胞与天然药物布局进展 2022年初，子公司我武干细胞开发的人毛囊间充质干细胞已启动申请临床；合营企业凯屹医药的“吸入用苦丁皂苷A溶液”仍处于临床阶段。这些项目虽处于早期，但为长期发展储备了技术护城河。 盈利预测与投资建议 基于历史数据与行业趋势，预计2022-2024年营业收入分别为10.03、12.55、15.68亿元，同比增长24.21%、25.11%、24.96%；归母净利润分别为4.13、4.85、6.14亿元，同比增长22.05%、17.61%、26.57%。对应EPS分别为0.79、0.93、1.17元，当前股价51.00元下PE分别为64.73、55.04、43.49倍。考虑到国内市场空间大、公司绝对龙头地位及新品放量预期，维持“增持”评级。 风险提示 需关注以下风险：1）粉尘螨滴剂学术推广不及预期；2）黄花蒿粉滴剂市场推广不及预期；3）药品招标降价风险；4）过敏治疗领域竞争加剧风险。 总结 短期业绩验证韧性，中长期新品驱动增长 从2022年上半年数据看，公司在疫情扰动下实现了营收11.88%、净利润22.96%的同比增长，特别是扣非净利润15.97%的增速表明核心业务在边际改善。分季度毛利率稳定在95.5%以上，净利率持续提升至46%以上，显示高壁垒产品定价权与规模效应带来的盈利能力提升。 公司作为国内舌下脱敏绝对龙头（市占率>80%），核心品种粉尘螨滴剂在疫情后有望迎来补偿性增长，而黄花蒿粉滴剂作为2021年上市的新品，正逐步进入放量期，将打开北方数亿潜在患者市场。此外，干细胞、天然药物等前沿布局为长期增长提供想象空间。 根据财务预测模型，2022-2024年公司营业收入和归母净利润年均复合增长率分别为24.2%和22.0%，ROE从2021年的18.8%提升至2024年的23.2%，在医药板块中属于高成长、高确定性标的。当前PE（2022E）约65倍，对应PEG约2.9，具备合理性价比。 综合来看，我武生物在过敏性疾病诊疗这一高壁垒、高成长赛道中，凭借产品独特性、市场领先地位及研发管线储备，短期疫情压力后有望加速成长，中长期成长路径清晰，维持“增持”评级。

　　美迪西(688202) 　　深耕临床前 CRO 业务，过往业绩优秀，往后值得期待 　　历时 18 年发展，美迪西深耕临床前 CRO 领域，现已建立临床前 CRO 一体化服务平台。受益于创新药行业的快速发展及前期积累的高质量服务的口碑，近年来公司经营业绩快速增长。短期看，新签订单额快速增长，技术人员及实验室面积稳步扩张，公司业绩确定性强；中期看，公司顺应生物医药行业的发展方向，持续加大创新投入，不断布局生物医药最前沿的技术，搭建系列平台，有望为公司业绩贡献新动能。我们看好公司的长期发展，预计 2022-2024 年归母净利润为4.68/7.30/11.02 亿元， EPS 为 5.39/8.40/12.68 元，当前股价对应 PE 分别为66.4/42.6/28.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　国内创新行业崛起+全球产业链转移，中国外包服务市场快速发展 　　随着全球医药行业蓬勃发展，创新药研发投入不断增加， CRO 外包服务行业保持高景气。同时，政策+资金等多因素推动国内创新药行业快速发展，国内医药向创新升级转型，药企新药研发项目数量呈现高增长，外包需求的扩大催生本土CRO 企业快速成长。据 Frost & Sullivan 数据， 2020 年中国药物发现、临床前CRO 及小分子 CDMO/CMO 的市场规模，分别为 127/132/226 亿元。以 2020 年为基准， 预计未来 5 年的复合增速分别为 2.90%/20.20%/28.00%，均保持高速增长的态势，国内 CXO 市场规模快速扩容。 　　主营业务快速增长，加大创新布局生物医药前沿方向 　　公司充分利用药物发现、药学服务及临床前研究等各类业务协同效应以及综合服务优势，凭借一体化的综合服务能力，全面满足客户不同需求，近年来主营业务持续保持快速增长。同时，公司持续加大创新投入，在 ADC、 Protac 及核酸药物等生物医药最前沿的技术领域，搭建系列平台，公司在新技术上达成多项战略合作并战略布局 CDMO 业务，有望为公司业绩增长贡献新动能。 　　风险提示： 国内政策变动、药物研发服务市场需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。

　　山东药玻(600529) 　　公司公告收到控股股东鲁中投资的告知函： 沂源县政府与凯盛集团决定不再实施山东药玻股权无偿划转事项。我们认为股权划转终止后，公司内生的品类升级、 产能扩张以及高端市场开拓依然在稳步推进，公司长期发展路径依然清晰，维持公司买入评级。 　　支撑评级的要点 　　股权划转终止，公司发展战略依然清晰。 沂源县及鲁中投资承诺： 划转终止后将继续支持公司战略发展，保证公司管理团队、生产经营稳定，且凯盛集团不参加此次定增，鲁中投资 6 个月以内不减持公司股权。我们认为这意味着公司股权结构及管理层将继续维持稳定，公司长期经营战略的可持续性以及企业形象的稳定性有望增强。 　　中高端药包材布局稳步推进， 业绩有望持续增厚。 公司将继续借助定增推进高端产品布局，募投项目继续推进。 公司计划募资 18 亿元，用于中硼硅模制瓶与预灌封产品的扩产。 到 2025 年，公司将完成新增 40亿支一类模制瓶以及 5.6 亿支预灌封的产能布局。 一类模制瓶的单价及毛利率均显著高于普通产品；预灌封产品适用于高端生物制剂等，单支产品价格高于普通产品。 公司新产品盈利能力远高于普通产品。 产能布局完成新品陆续投产后，业绩有望持续增厚。 　　成本压力逐渐减轻， 综合毛利率有望环比改善。 二季度以来煤炭与纯碱走稳，天然气、海运费价格环比回落。 前期高位的成本压力逐渐减轻，结合调价落实， 我们预计公司综合毛利率有望环比改善。 　　估值 　　考虑二季度受到疫情干扰， 我们小幅下调原有盈利预测。预计 2022-2024 年公司收入为 45.0、 50.3、 55.7 亿元；归母净利分别为 7.1、 8.5、 9.5亿元； EPS 分别为 1.19、 1.43、 1.59 元。维持公司买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　中硼硅模制瓶产能消化不及预期，原材料及海运费成本上涨。

　　前七批回顾与潜在集采品种 　　一致性评价快速推进，为带量采购奠定基础。早期我国仿制药市场竞争格局分散，国家在2013年发出了关于仿制药一致性评价的通知，并在2015年正式开始推进一致性评价。2018年已经有部分品种通过了一致性评价，医保在通过一致性评价品种的基础上，展开带量采购，目前带量采购已经完成了七批八轮，随着通过一致性评价品种数量的增加，带量采购品种范围也在持续扩大。 　　带量采购常态化推进，注射剂仍为主力剂型，规则逐步温和完善。自从2018年的4+7城市带量采购开始后，目前带量采购已经进行了7次，另外在2019年还有一次针对4+7集采品种的扩围集采。第七批集采从品种数量上看，集采品种数维持高位，与第五批相近。从品种类型上看，注射剂仍是主力集采剂型，全面实现常态化。从采购规则来看，第七批集采平均降幅为历次最低，且充分考虑了企业实际产能，首次引入备供机制，每个省份将同时有一个主供企业和一个备供企业，确保临床使用稳定。 　　配套政策保障平稳接续，稳定当前价格。2021年11月4曰，国家医疗保障局办公室发布《关于做好国家组织药品集中带量采购协议期满后接续工作的通知》，保障采购协议期满后平稳接续。省市级接续综合质量、产能、信用等多方面因素 ，坚持招采合一、量价挂钩，稳定当前价格，保障中选企业利益，确保药品正常供应。从第三批协议到期的22个（1年期）产品在江苏和广东联盟续约情况来看，产品基本维持国采价格。 　　当前符合集采条件的一共涉及到179个品种，其中符合集采条件的销售额top100未集采大品种一共有17个。未来集采将大概率会集中在过评2家及以上的品种，一共涉及179种经过筛选（过评3家及以上一共有124个，过评达到2家一共有55个）。自2018年以来，包括本次集采在内的七批国家组织药品集中带量采购覆盖294种药品，按集采前价格测算，涉及金额约占公立医疗机构化学药、生物药年采购额的35%，重点公司的核心仿制药几乎均已集采，仿制药集采的边际影响会大幅减弱。（截至2022年7月19日） 　　投资建议：国家带量采购从原来的品种试点走向品种数量不断扩大，从原来过评且充分竞争的化药，逐步走向采购金额高、充分竞争、社会影响强烈的全品种。我们认为国家医保控费大背景下，集采与医保谈判常态化推进，驱动行业创新，看好能够转型升级，有望穿越“医保结界”的转型pharma和新兴biotech：恒瑞医药、百济神州、海思科、贝达药业、荣昌生物、君实生物、泽璟制药、信达生物、康方生物、前沿生物、康辰药业、冠昊生物、海普瑞、京新药业、恩华药业等。 　　风险提示：带量采购进度不及预期风险，药品价格大幅下降风险，其他政策风险。

　　事件 　　7月20日，国家卫生健康委、国家中医药局联合发布《关于印发乡镇卫生院服务能力标准（2022版）等3项服务能力标准的通知》，对过去标准进行了修订，优化调整了部分指标，对加强儿科建设，提高合理用药水平，提升家庭医生签约服务、老年人服务、儿童服务、中医药服务能力以及加强安全生产等提出新的要求，形成了《乡镇卫生院服务能力标准（2022版）》和《社区卫生服务中心服务能力标准（2022版）》。同时还研究制定了《村卫生室服务能力标准（2022版）》，对基层医疗卫生机构能力建设提出了新要求。 　　点评 　　明确设置不同等级评价要求，院内诊断及影像设备有望直接收益。此次文件依据基层医疗机构的类型设置了不同等级的评价标准，标准合格的医疗机构分为ABC三档。以《乡镇卫生院服务能力标准（2022版）》中的设备配置标准为例，C档医疗机构需要配备必要的中医药服务设备；B档医疗机构在符合C档的同时还需配备DR、彩超、全自动生化分析仪、全自动化学发光免疫分析仪、血凝仪、生物安全柜、十二导联心电图机、空气消毒机、麻醉机、呼吸机以及与诊疗科目相匹配的其它设备；A档医疗机构在符合C档的同时还需配备胃镜或CT等设备，院内基础诊断及影像设备需求有望被直接拉动。 　　基层医疗机构基数庞大，院内医疗设备长期需求持续。根据卫健委统计信息中心最新数据显示，我国截至2021年11月底，全国医疗卫生机构数为104.4万个。与去年同期比较，全国医疗卫生机构增加1.22万个，其中基层医疗卫生机构增加1.21万个。基层医疗卫生机构99.0万个，其中社区卫生服务中心（站）3.6万个，乡镇卫生院3.5万个，诊所（医务室）27.5万个，村卫生室60.8万个。基层医疗机构的建设有望持续深化，对院内设备需求将长期持续。 　　医疗新基建政策持续落地，国产设备龙头有望脱颖而出。2021年10月，国家卫健委印发的《“千县工程”县医院综合能力提升工作方案(2021-2025年)》中明确提出将改善县域居民诊疗硬件设施设备条件，改善医疗、信息化等设备和医用车辆配置。2022年1月，国家卫健委联合国家乡村振兴局等其他4个部门共同印发的《“十四五”时期三级医院对口帮扶县级医院工作方案》对于强化分级诊疗体系，加强基层医院专科能力建设提出新的要求。随着对于基层医院诊疗能力建设的医疗新基建政策持续发布，叠加国家对于国产医疗装备产业的发展支持，未来在创新研发和渠道推广能力较强的国产设备龙头公司有望脱颖而出。 　　投资建议 　　此次卫健委对于乡镇卫生院服务能力标准的更新彰显了政府部门对提升基层医疗机构综合服务能力的决心，未来彩超、体外诊断、内窥镜等医疗设备在基层的潜在需求有望逐步被打开。我们认为，在创新研发和渠道推广方面实力较强的国产龙头公司有望顺应行业的发展脱颖而出，后疫情时代医疗新基建将加速国内医疗设备市场的发展，我们坚定看好相关行业龙头企业中长期的发展前景。 　　重点公司：迈瑞医疗、联影医疗、新产业、澳华内镜、祥生医疗等。 　　风险提示 　　政策实施不及预期风险；医保控费政策风险；国内外市场经营环境发生重大变化风险。

　　我武生物(300357) 　　事件：近日，公司发布2022年上半年业绩快报，公司2022年上半年实现收入3.89亿元，同比增长11.88%，归母净利润为1.81亿元，同比增长22.96%，扣非归母净利润为1.54亿元，同比增长15.97%。 　　点评： 　　受疫情影响，2022Q2业绩增速放缓。2022Q2公司实现收入1.91亿元，同比增长4.37%，归母净利润0.89亿元，同比增长15.58%，扣非归母净利润0.77亿元，同比增长5.48%。2022年上半年，全国新冠疫情散发，对公司主营产品的销售造成一定的影响，但公司仍实现了较快的业绩增长。此外，我国脱敏诊疗市场规模持续扩大，舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法，临床接受度和认可度越来越高。公司依托专业的学术营销团队，通过多层次的学术会议加大产品推广力度，市场有效需求不断增长。 　　盈利能力维持较高水平。2022年上半年净利率46.53%，维持历史高位水平，主要是上半年疫情期间学术推广活动受到影响，销售费用等支出有所减少。从公司产品特性来看，3季度为粉尘螨滴剂的销售旺季，华南、华东、华中地区疫情逐步缓解，门诊量逐步上升，我们预计3季度公司业绩将出现较好恢复。2022年上半年公司黄花蒿粉滴剂维持北方市场的推广和销售，我们预计销售规模超过2021年全年水平，随着3季度花粉季到来，黄花蒿粉滴剂登记数将快速增长。 　　盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年实现收入10.26、13.18、16.92亿元，同比增长27%、28.4%、28.4%，归母净利润分别为4.15、5.35、6.89亿元，同比增长22.9%、28.8%、28.8%，对应PE分别为67.39、52.33、40.64倍，考虑公司粉尘螨滴剂处于放量期，黄花蒿粉滴剂处于学术推广阶段，维持买入评级。 　　风险因素：招标降价的风险、产品毛利率高业绩持续增长存在一定风险、主导产品集中的风险、新药开发失败的风险。

　　我武生物(300357) 　　事件：公司公告22H1业绩快报，预计上半年收入3.89亿元（+11.88%）、归母净利润1.81亿元（+22.96%）、扣非后归母净利润1.54亿元（+15.97%）。 　　疫情扰动持续，Q2利润端增速仍快于收入。2022Q2收入1.91亿元（+4.57%）、归母净利润0.89亿元（+16.31%）、扣非后归母净利润0.77亿元（+6.30%）。二季度上海新冠疫情使得周边城市管控升级，对公司江浙地区销售收入仍有较大影响，叠加北京地区散发疫情对黄花蒿推广也产生影响，公司Q2收入增速环比有所下降；利润端增速快于收入，预计主要是疫情期间公司学术推广活动同样受到影响，相关费用支出减少。公司Q2扣非后归母净利率为40.40%，同比稳中略升，非经常性损益预计主要是政府奖励等项目。 　　暑期疫情相对稳定，公司收入增速有望恢复正常。三季度是公司核心产品粉尘螨滴剂的销售旺季，随着上海疫情逐步稳定可控，公司华东、华中以及核心的华南市场也有望恢复正常销售；从需求来看，过敏性鼻炎的需求不会因为偶发疫情而消失，中期来讲需求兑现将回归常态，而得益于公司产品在舌下脱敏的独家地位，预计仍可保持稳定快速增长势头。 　　维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，随着黄花蒿粉滴剂获批形成覆盖南北市场的产品矩阵；公司持续助力各地重磅临床数据发表，推进舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计22-24年归母净利润为4.50/5.91/7.34亿元，对应当前PE为62/47/38倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期；降价风险。

　　2022H1血制品批签发总览 　　分品种来看：人血白蛋白：2022H1批签发总量为1903批(+2%)，其中国产人血白蛋白批签发总量为768批(+7%)，占比为40%；进口人血白蛋白批签发总量为1135批(-2%)，占比为60%；2022Q2批签发936批(-7%)，其中进口人白获批536批，同比下降16%，占比为57%。免疫球蛋白：2022H1静丙批签发总量为471批，同比增长10%,其他品种如狂免58批(-22.67%)、破免87批(-1%)、免疫球蛋白5批(-62%)；2022Q2静丙批签发218批(-5%)，其他品种如狂免30批(-19%)、破免38批(-14%)、免疫球蛋白3批(-506%)。凝血因子类：2022H1凝血因子VIII获批174批(+1%)、PCC获批112批(+12%)、纤原148批(+66%)；2022Q2凝血因子VIII获批70批(-30%)、PCC获批41批(-24%)、纤原81批(+72%)。 　　分公司来看：华兰生物：2022H1人白获批89批(+3%)，静丙获批61批(+13%)，狂免获批11批(+83%)、破免获批24批(-25%)、免疫蛋白获批4批(-33%)、凝血因子VIII获批38批(+15%)，PCC获批38批(-7%)，纤原获批28批(+460%)。双林生物：2022H1共5个品种获批。人白获批27批(-4%)，静丙获批21批(+5%)，狂免获批2批(-80%)，破免获批7批(+40%)，凝血因子VIII获批12批(+1100%)。卫光生物：2022H1人白获批7批(-70%)，静丙获批13批(-24%)，纤原获批7批(+133%)，乙免获批1批(去年同期无批签发)，免疫蛋白获批2批(+100%)，破免获批2批(-33%)。天坛生物：2022H1人白获批208批(+17%)，静丙获批139批(+7%)，破免获批11批(+0%)，凝血因子VIII获批5批(-29%)，PCC获批24批(去年同期无批签发)，狂免获批3批(-40%)，乙免获批1批(-50%)。博雅生物：2022H1人白获批71批(+25%)，静丙获批40批(+60%)，狂免获批6批(+500%)，纤原获批39批(+50%)，PCC获批17批(-23%)。 　　投资建议：重点推荐派林生物(000403.SZ)、华兰生物(002007.SZ)、卫光生物(002880.SZ)、天坛生物(600161.SH)，建议关注博雅生物(300294.SZ)。 　　风险提示：政策变化风险；企业产品质量风险；新品种研发不及预期。