我武生物（300357）：疫情影响依然实现较好增长，全年表现可期

中心思想 疫情扰动下业绩韧性凸显，全年增长预期乐观 尽管2022年上半年国内疫情散发导致物流受限和人员活动减少，对公司核心品种粉尘螨滴剂的终端销售造成阶段性影响，但公司通过积极恢复销售策略，依然实现营业收入3.89亿元（同比+11.88%）、归母净利润1.81亿元（同比+22.96%）的稳健增长，显示出强大的抗风险能力和业务韧性。分季度看，22Q2营收增幅虽放缓至4.57%，但利润端保持16.31%的较高增速，且净利率提升至46.73%（2021Q2为42.01%），盈利质量持续优化。展望下半年，随着疫情防控精准化推进以及新产品黄花蒿花粉滴剂的逐步放量，公司有望实现恢复性高增长，全年业绩表现可期。 舌下脱敏龙头地位稳固，新管线打开成长空间 公司凭借粉尘螨滴剂（市占率超80%）和黄花蒿花粉滴剂（2021年上市）两大独家品种，牢牢占据舌下脱敏治疗领域的龙头地位。同时，公司积极布局干细胞（人毛囊间充质干细胞已申请临床）和天然药物（吸入用苦丁皂苷A溶液处于临床阶段）等前沿领域，构建多元化产品矩阵。2022年预计营收和归母净利润分别同比增长24.21%和22.05%，中长期增长逻辑清晰。 主要内容 上半年经营表现：疫情冲击下实现逆势增长 核心财务指标表现亮眼 2022年上半年实现营业总收入3.89亿元（同比+11.88%），归母净利润1.81亿元（同比+22.96%），扣非归母净利润1.54亿元（同比+15.97%）。其中22Q2单季度营收1.91亿元（同比+4.57%），归母净利润0.89亿元（同比+16.31%），扣非归母净利润0.77亿元（同比+6.30%）。尽管3月下旬起疫情造成销售环比波动，但公司通过5月起的积极销售恢复策略，最终实现正向增长，彰显基本面韧性。 盈利能力持续优化 2022上半年净利率达46.59%（2021H1为43.00%），其中22Q2净利率46.73%（2021Q2为42.01%），主要受益于高毛利产品结构（毛利率维持在95.5%-97%区间）及费用管控。分季度数据看，2020-2022年Q2净利率从44.04%提升至46.73%，盈利稳定性增强。 产品与研发进展：巩固龙头地位，拓展新增长极 舌下脱敏核心品种双轮驱动 粉尘螨滴剂为基盘品种，新适应症（如合并用药等）持续推进；黄花蒿粉滴剂于2021年2月上市，正在逐步推进招标准入和放量，有望打开北方广阔市场。此外，系列点刺产品处于III期/申请上市阶段，皮炎诊断贴剂01贴于2022年6月获批临床，进一步夯实脱敏诊断与治疗一体化龙头地位。 干细胞与天然药物布局进展 2022年初，子公司我武干细胞开发的人毛囊间充质干细胞已启动申请临床；合营企业凯屹医药的“吸入用苦丁皂苷A溶液”仍处于临床阶段。这些项目虽处于早期，但为长期发展储备了技术护城河。 盈利预测与投资建议 基于历史数据与行业趋势，预计2022-2024年营业收入分别为10.03、12.55、15.68亿元，同比增长24.21%、25.11%、24.96%；归母净利润分别为4.13、4.85、6.14亿元，同比增长22.05%、17.61%、26.57%。对应EPS分别为0.79、0.93、1.17元，当前股价51.00元下PE分别为64.73、55.04、43.49倍。考虑到国内市场空间大、公司绝对龙头地位及新品放量预期，维持“增持”评级。 风险提示 需关注以下风险：1）粉尘螨滴剂学术推广不及预期；2）黄花蒿粉滴剂市场推广不及预期；3）药品招标降价风险；4）过敏治疗领域竞争加剧风险。 总结 短期业绩验证韧性，中长期新品驱动增长 从2022年上半年数据看，公司在疫情扰动下实现了营收11.88%、净利润22.96%的同比增长，特别是扣非净利润15.97%的增速表明核心业务在边际改善。分季度毛利率稳定在95.5%以上，净利率持续提升至46%以上，显示高壁垒产品定价权与规模效应带来的盈利能力提升。 公司作为国内舌下脱敏绝对龙头（市占率>80%），核心品种粉尘螨滴剂在疫情后有望迎来补偿性增长，而黄花蒿粉滴剂作为2021年上市的新品，正逐步进入放量期，将打开北方数亿潜在患者市场。此外，干细胞、天然药物等前沿布局为长期增长提供想象空间。 根据财务预测模型，2022-2024年公司营业收入和归母净利润年均复合增长率分别为24.2%和22.0%，ROE从2021年的18.8%提升至2024年的23.2%，在医药板块中属于高成长、高确定性标的。当前PE（2022E）约65倍，对应PEG约2.9，具备合理性价比。 综合来看，我武生物在过敏性疾病诊疗这一高壁垒、高成长赛道中，凭借产品独特性、市场领先地位及研发管线储备，短期疫情压力后有望加速成长，中长期成长路径清晰，维持“增持”评级。