利润增长符合预期，散发疫情仍有扰动

中心思想

业绩韧性增长，疫情扰动下盈利能力凸显

尽管2022年第二季度受到散发疫情的持续扰动，我武生物仍展现出强劲的业绩韧性，上半年归母净利润和扣非后归母净利润增速显著快于收入增速，表明公司在成本控制和非经常性损益方面表现出色，盈利能力保持稳健。

核心产品驱动增长，市场地位稳固前景可期

公司作为国内脱敏制剂行业的领导者，其核心产品粉尘螨滴剂在第三季度迎来销售旺季，叠加黄花蒿粉滴剂的获批上市，形成了覆盖南北市场的多元产品矩阵。随着疫情逐步稳定，市场需求有望恢复常态，公司凭借其在舌下脱敏领域的独家地位和学术推广策略，预计将保持稳定快速增长，长期发展前景广阔。

主要内容

2022年上半年财务表现分析

• 整体业绩概览： 根据公司22H1业绩快报，上半年实现营业收入3.89亿元，同比增长11.88%；归母净利润1.81亿元，同比增长22.96%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比增长15.97%。数据显示，公司上半年利润端增速显著快于收入增速。

第二季度业绩受疫情影响及盈利结构变化

• 收入增速放缓： 2022年第二季度，公司实现收入1.91亿元，同比增长4.57%，环比第一季度增速有所下降。这主要受上海新冠疫情导致周边城市管控升级，对公司江浙地区销售收入产生较大影响，同时北京地区散发疫情也对黄花蒿推广造成干扰。
• 利润端表现优于收入： 尽管收入增速放缓，第二季度归母净利润达到0.89亿元，同比增长16.31%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长6.30%。利润端增速快于收入，预计主要得益于疫情期间公司学术推广活动受限，相关费用支出减少。
• 盈利能力保持： 第二季度扣非后归母净利率为40.40%，同比稳中略升，显示公司在疫情影响下仍保持了良好的盈利能力。非经常性损益预计主要来源于政府奖励等项目。

核心产品销售旺季与市场需求复苏预期

• 销售旺季来临： 第三季度是公司核心产品粉尘螨滴剂的销售旺季。
• 市场复苏展望： 随着上海疫情逐步稳定可控，公司在华东、华中以及核心的华南市场有望恢复正常销售。
• 需求韧性： 过敏性鼻炎的需求不会因偶发疫情而消失，中期来看需求兑现将回归常态。
• 独家地位优势： 凭借公司产品在舌下脱敏领域的独家地位，预计仍可保持稳定快速增长势头。

投资评级维持与未来盈利展望

• 维持“买入”评级： 太平洋证券维持对我武生物的“买入”评级，目标价为66.8元。
• 行业领导者地位： 公司被视为国内脱敏制剂行业的领导者。
• 产品矩阵完善： 黄花蒿粉滴剂的获批形成覆盖南北市场的产品矩阵，进一步巩固市场地位。
• 学术驱动销售： 公司持续助力各地临床数据发表，推动舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成学术研究带动销售、销售促进学术研究的良性循环。
• 长期发展趋势： 报告看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。
• 盈利预测： 预计2022-2024年归母净利润分别为4.50亿元、5.91亿元和7.34亿元，对应当前PE分别为62倍、47倍和38倍。
• 风险提示： 粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期；降价风险。

关键财务指标与公司盈利能力评估

• 营业收入与净利润增长： 预计2022-2024年营业收入将分别增长32.55%、29.69%和24.26%，净利润将分别增长33.19%、31.30%和24.18%，显示公司未来几年将保持高速增长。
• 毛利率与销售净利率： 公司毛利率持续保持在95%以上的高位，预计2022-2024年将从95.78%稳步提升至95.94%。销售净利率预计也将从2022年的40.62%提升至2023年的41.13%，并在2024年保持41.09%的水平，体现了公司强大的盈利能力和成本控制效率。
• 每股收益（EPS）： 摊薄每股收益预计将从2021年的0.65元增长至2024年的1.40元，为投资者带来持续回报。
• 净资产收益率（ROE）与总资产收益率（ROA）： ROE预计将从2021年的19.47%提升至2023年的22.12%，ROA也将从17.57%提升至20.44%，表明公司资本利用效率和资产盈利能力持续增强。
• 投入资本回报率（ROIC）： ROIC预计将从2021年的36.92%大幅提升至2024年的63.24%，反映公司在投入资本方面创造价值的能力显著提高。

总结

我武生物在2022年上半年展现出稳健的业绩增长，尤其在第二季度面对疫情扰动时，通过有效的费用控制实现了利润增速快于收入增速，凸显了其盈利韧性。随着第三季度核心产品粉尘螨滴剂进入销售旺季，以及黄花蒿粉滴剂的上市，公司有望在疫情稳定后迎来市场需求的全面复苏。太平洋证券维持“买入”评级，并基于公司在脱敏制剂领域的领导地位、完善的产品矩阵、学术驱动的销售策略以及强劲的财务预测，看好其长期发展前景。尽管存在产品销售不及预期和降价风险，但公司持续高企的毛利率、稳步提升的净利率以及优异的资本回报率，共同支撑了其作为行业领导者的投资价值。