行业周观点 　　本周化工板块整体涨跌幅表现排名第29位，跌幅为-7.31%，走势低于市场整体走势。上证综指和创业板指分别下跌-4.16%、-7.10%，申万化工板块跑输上证综指3.15个百分点，跑输创业板指0.22个百分点。 　　供应需求利好提振，国际油价大幅上涨。截至9月14日当周，WTI原油价格为88.48美元/桶，较上周末上涨7.98%，较上月均价下跌3.28%，较年初价格上涨16.3%；布伦特原油价格为94.1美元/桶，较上周末上涨6.93%，较上月均价下跌3.73%，较年初上涨19.14%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显着增加。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　生猪价格回暖推动维生素下游需求改善，建议关注欧洲供给变化和需求改善带来的景气度回升。供应面，欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地，其中，欧洲维生素产能占全球产能约45%。短期看，欧洲方面，“北溪-1”天然气管道停机检修导致天然气价格上升叠加高温极端天气影响，中国方面，国内多个维生素厂商集中停产检修，7月开工率大幅下滑，多重因素导致目前全球维生素供应短缺，目前厂商库存不断消化，处于低位；中长期看，俄乌战争不断发酵将对欧洲天然气价格造成影响，欧洲天然气价格“易上难下”，全球维生素将在很长一段时间内维持供给偏紧的状态。需求面，维生素最大的下游应用是动物饲料，整体约占70%，下游生猪价格回升，已由年初16.31元/公斤上涨至22.08元/公斤，上涨约35.38%，企业扭亏为盈，预计下半年饲料需求回暖，有望带动维生素等需求同步提升，预计下半年维生素板块利润将得到改善。建议关注新和成（营养品）、浙江医药（维生素）、安迪苏（蛋氨酸）、金达威（营养品）。 　　国六政策趋严推动重卡加速更新迭代，看好国六尾气催化市场的爆发增长。目前全球共形成了欧盟、美国、日本三大汽车排放标准体系，我国汽车排放标准主要延续了欧盟排放标准框架。重卡方面，相对于国五标准，国六标准NOx限值为460mg/km，相比国五下降77%，轻卡限值为35mg/km，相比于国五下降42%。国六排放标准的柴油车将逐步推出市场，新增柴油车对分子筛尾气净化催化剂的需求旺盛，建议关注中触媒（分子筛）、万润股份（信息及显示材料、分子筛）、中自科技（尾气处理）等。 　　电解液溶质赛道长坡厚雪，看好行业产能扩张及技术快速迭代带来的投资机会。从需求端来看，未来十年新能源汽车有望保持年均30%以上的增速，电池端需求增速则远高于30%，同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计2025年电解液溶质总需求将达到26万吨。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近50万吨，但以龙头公司扩产为主，未来行业龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。建议关注多氟多（六氟磷酸锂，湿电子化学品）、天赐材料（电解液）、永太科技（氟化工）等。 　　光伏领域N型电池放量有望带动POE需求增长，看好POE国产替代的千亿市场空间。POE目前需求125万吨左右，主要用于汽车轻量化领域，随着N型电池放量，POE在光伏领域占比有望快速提升，将成为3年10倍千亿市场空间的产品。目前POE的主要生产厂商为陶氏、MITSUI、SNNC、LG、EXXONMOBIL和BOREALIS，国内企业的进展基本还处在起步阶段。POE的技术难点集中在茂金属催化剂，被称为催化剂领域的“皇冠”，而卫星化学正在向这顶“皇冠”发出挑战。公司α-烯烃中试装置将于年底落地，POE10万吨中试装置预计将于2023年落地。2021年9月，万华化学自主知识产权的POE产品已经完成中试，目前POE中试顺利。根据乙烯二期最新规划，POE共规划40万吨，预计从2024年开始逐步投产。建议关注卫星化学（轻烃化工），万华化学（MDI）。 　　我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等；三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅前三为液氯（+26.64%）、BDO（+25.00%）、PBT（+15.74%）①液氯：本周液氯供应下滑，导致价格上升；②BDO：本周BDO市场现货供应量有限，导致价格上涨。③PBT：本周PBT限量销售且原料涨势凌厉，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅前三为硫酸钾（-10.20%）、醋酸（-6.45%）、DMF（-4.76%）。①硫酸钾：本周硫酸钾市场需求冷清，导致价格下跌。②醋酸：本周醋酸下游需求较弱，导致价格下降。③DMF：本周DMF主力下游浆料价格下滑，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO（+706.88%）、己二酸（+457.85%）、黄磷（+144.20%）、电石法PVC（+117.20%）、电石法BDO（+39.19%）。 　　周价差跌幅前五：涤纶短纤（-81.97%）、PET（-42.01%）、煤基二甲醚（-34.42%）、热法磷酸（-31.79%）、涤纶工业丝（-14.08%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有104家企业产能状况受到影响，较上周统计减少1家，其中统计新增停车检修8家，重启9家。本周新增检修主要集中在纯苯生产，占比38%。预计9月中上旬共有11家企业重启生产，其中生产乙二醇占比39%。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：供应需求利好提振，国际油价大幅上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：供应需求利好提振，国际油价大幅上涨。截至9月14日当周，WTI原油价格为88.48美元/桶，较上周末上涨7.98%，较上月均价下跌3.28%，较年初价格上涨16.3%；布伦特原油价格为94.1美元/桶，较上周末上涨6.93%，较上月均价下跌3.73%，较年初上涨19.14%。供应方面：周内前期，美国原油生产放缓，同时美国正在权衡是否需要进一步释放国家紧急储备中的原油，且俄罗斯威胁称减少出口以及俄罗斯威胁称要停止向施加价格上限的买家出口石油和天然气，加之OPEC产量未达目标，原油价格受供应忧虑支撑。需求方面：本周市场担忧供应紧张叠加预期冬季能源需求增加提振，国际油价全面上涨。 　　天然气：供应减少需求增加，国内LNG价格上行。本周百川盈孚LNG均值6498元/吨，较上周6471元/吨上调27元/吨涨幅0.41%。供应方面：受台风“梅花”影响，江浙沪等沿海一带接收站暂停出货，场内供应量有所缩减；叠加中亚管道开始检修，管道气资源供应趋紧。海气方面：受极端天气影响，部分接收站出货受阻，利好周边液厂销售，国产气价格顺势抬升故上浮空间有限。需求方面：随着九月过半，天气渐凉，西北地区已经开始进行煤炭冬储，场内运输需求增加，车用市场开始好转，支撑北方液价有所回暖。 　　油服：油价维持高位，油服行业受益。WTI原油价格为88.48美元/桶，较上周末上涨7.98%，较上月均价下跌3.28%，较年初价格上涨16.3%；布伦特原油价格为94.1美元/桶，较上周末上涨6.93%，较上月均价下跌3.73%，较年初上涨19.14%。本周原油价格上涨，油价仍然维持高位，将支撑油气行业高景气度，油服行业受益。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格维稳，一铵价格止跌维稳，磷酸氢钙价格小幅上涨，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：价格持续稳定，市场交投较少。本周磷矿石30%品位市场均价为1043元/吨，与上周末1043元/吨相比没有波动，与8月末1043元/吨相比仍持平，与年初645元/吨相比上涨398元/吨，涨幅约为61.71%。供需方面：磷矿石下游大多持观望心态，库存较足，整体交投清淡。贵州部分地区由于疫情和政府整改等原因，多数矿企暂停生产，具体恢复生产时间待定。 　　一铵：一铵价格弱势维稳，市场需求清淡。磷酸一铵55%粉状市场均价在2829元/吨，较上周末2825元/吨，上涨4元/吨，幅度0.17%。供应方面：本周一铵行业开工和产量较上周相比均有小幅上涨。需求方面：国内复合肥市场弱稳运行为主，价格窄幅震荡，行情波动趋势向稳。厂家部分成交偏向低价，市场高端价格继续跟跌。 　　磷酸氢钙：下游需求提升，价格小幅上涨。国内17%粉状磷酸氢钙市场均价在2570.67元/吨，环比上涨1.42%。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计38855吨，环比上涨1.46%，开工率39.69%，与上周相比上涨了0.57%。据百川盈孚跟踪统计，目前国内磷酸氢钙市场库存合计约28350吨，环比下降32.01%。需求方面：本周磷酸氢钙市场需求表现良好，下游陆续采购跟进，磷酸氢钙市场存涨价预期，刺激下游采购积极性。 　　3、聚氨酯：聚合MDI价格小幅上涨，纯MDI价格小幅上涨、TDI价格持续上涨，建议关注万华化学 　　聚合MDI：供方支撑较强，市场小幅上涨。当前聚合MDI市场均价15525元/吨，较上周价格上调11.09%。原料方面：国内纯苯市场行情涨后小幅下调。供应方面：整体供应量变化不大。需求方面：终端消费水平不高，下游家电成品库存仍待消化，对原料维持合约量采购为主；下游建筑保温管道行业开工提升有限，部分交付前期订单货为主。 　　纯MDI：下游需求提升，价格继续上涨。市场均价18300元/吨，较上周价格上调1.67%。原料方面：国内纯苯市场行情涨后小幅下调。供应方面：整体供应量变化不大，整体供应量平稳跟进。需求方面：下游氨纶工厂出货较前期有所好转，整体负荷缓慢提升中，因而对原料存一定支撑。 　　TDI：供应有限,价格继续上涨。TDI华东市场上周末价格18625元/吨，当前价格19350元/吨，上涨725元/吨。供应方面：多方供方检修以及检修预期，工厂供应收紧，打折供应。海外装置：德国某工厂4月底停车检修至今尚未重启。需求端：成交氛围良好，整

　　9 月份建议关注： 1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种； 2、金九银十来临，关注未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 55 个品种价格上涨， 19 个品种价格下跌， 27 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是液氯、磷酸、硝酸、三氯乙烯、黄磷；而跌幅前五的品种分别是 DMF、硫磺、醋酸、 DAP、硫酸钾。 　　本周 WTI 原油收于 85.14 美元/桶，收盘价周跌幅 1.09%；布伦特原油收于 90.32美元/桶，收盘价周跌幅 2.01%。美国 8 月 CPI 同比上升 8.3%，高于市场预期，美联储 9 月加息 75 个基点预期强化。原油供给方面， IEA 数据显示 8 月全球石油供给增加 79 万桶/日至 1.01 亿桶/日，俄罗斯原油出口增加 22 万桶/日至 760 万桶/日， 沙特增产 23.6 万桶/日至 1105 万桶/日。 EIA 数据显示截至 9 月 9 日当周，美国战略石油储备库存减少 841.4 万桶至 4.34 亿桶，为 1984 年以来最低水平。拜登曾宣布释放美国战略石油储备 1.8 亿桶，然而美方暗示若油价继续下跌则 10月后不太可能继续释放油储。 OPEC+决定将 10 月产量小幅下调 10 万桶。 原油需求方面， OPEC 预计 2022 年全球石油需求将增加 310 万桶/日， 2023 年将增加 270万桶/日，维持全球石油需求强劲增长的预测不变。在美联储加息背景下，市场对全球经济前景的担忧延续，但石油需求或仍将保持增长趋势。展望后市，全球经济衰退预期压制原油需求前景，但地缘政治局势持续紧张以及 OPEC+产量政策变化对油价形成支撑，供需博弈下，预计油价将延续偏高位震荡。 　　本周 NYMEX 天然气收报 7.76 美元/mbtu，收盘价周跌幅 2.90%。 在欧洲各国采取能源干预措施后， 天然气已连续第三周累跌。 欧洲能源危机方面， 北溪一号管道依旧中断， LNG 供应短期内难以大幅增加，欧洲天然气供需紧张仍将持续。 　　欧盟近期正增加冬季天然气储备，西班牙 8 月购买俄气同比激增 102.2%。欧盟 9日未能就设定俄罗斯天然气价格上限达成共识，挪威首相表示天然气限价无法解决欧洲缺气问题。欧盟 14 日提议对欧洲能源市场进行紧急干预， 以缓解能源价格上涨， 建议成员国在用电高峰时段减少至少 5%的用电量，到 2023 年将总电力需求减少至少 10%；对包括可再生能源在内的低成本发电公司收入上限设定在每兆瓦时 180 欧元；对石油、天然气、煤炭和炼油部门产生的超额利润征收至少 33%的税。 后两项措施将帮助欧盟筹集约 1400 亿欧元资金。 展望后市，欧洲天然气供需缺口依旧存在，预计天然气价格将维持高位。 　　本周丙烯酸收报 8100 元/吨，周均价涨幅 12.50%；本周丙烯酸丁酯收报 10150 元/吨，周均价涨幅 10.99%。本周丙烯酸及丁酯价格走势上涨，主要原因为中秋后进入节后交付货源阶段，因台风梅花影响， 部分区域物流受限，延长了丙烯酸及丁酯的现货交付进程，加上多数为节前预定订单，节后现货新单供应放缓，新单报价上推。供应面，本周丙烯酸开工率为 60.06%，丙烯酸丁酯开工率为 60.82%；需求面，下游整体行业胶带母卷以及丙烯酸酯乳液维持刚需备货，对丙烯酸丁酯整体采购带动维持平稳。展望后市，国内丙烯酸及丁酯市场或坚挺，价格维持高位震荡。 　　投资建议： 　　SW 化工当前市盈率（TTM 剔除负值） 为 13.80 倍， 处在历史（2002 年至今）的1.71%分位数，市净率（MRQ 剔除负值） 为 2.41 倍， 处在历史水平的 39.30%分位数。 9 月份建议关注： 1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种； 2、金九银十来临，关注未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。 　　推荐个股： 万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注广汇能源等。 　　9月金股： 万华化学 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化

中心思想 短期情绪冲击，长期逻辑未变 报告认为，美国拜登行政令宣布投资20亿美元于生物制造领域，旨在强化供应链安全，但相较芯片领域的巨大投入，其金额有限且政策落地需时，短期内对国内CXO及医药先进制造产业的实际影响微乎其微。市场因过度担忧全球供应链逻辑破裂而引发的抛售，实质上是“错杀”行为，国内产业中低端分工（小分子、API等）与美国高端供应链建设并不矛盾，产业升级路径未被破坏。 估值历史低位，配置价值凸显 医药板块持续调整后，估值（23.6倍）及相对沪深300的溢价率（120%）均低于历史中枢水平，CXO等子板块回调幅度较大。报告结合工信部“强链补链”政策所强调的“创新”与“制造”主线，认为当前底部区间为优质标的提供了难得的布局窗口，应聚焦高景气、成长稀缺的CXO及医药先进制造领域。 主要内容 1 本周热点：拜登行政令与工信部政策 报告分析了两大政策事件：一是美国拜登行政令投资生物技术与制造，但金额低、落地慢，中短期影响有限，主要是情绪冲击；二是工信部发布会披露2021年医药工业营收3.4万亿元（较2012年增长80.8%），并启动产业链强链补链行动，强调创新药制造及高端升级，印证“握制造、迎创新”主线，国内供应链从低端到高端升级的逻辑未变。 2 行情复盘：估值溢价回落 本周医药板块下跌5.38%，跑输沪深300指数1.44个百分点，在所有行业中排名第18位。成交额占A股总成交额6.7%，低于历史中枢8.2%。估值（TTM，剔除负值）降至23.6倍，相对沪深300溢价率120%，低于四年中枢174%。CXO板块跌幅最大（-9.7%），其中凯莱英、康龙化成、药明康德等跌幅超13%。报告认为，市场担忧过度造成错杀，CXO成长稀缺性及估值底部带来配置价值。 3 本周行情回顾 3.1 医药行业行情 行业整体下跌5.38%，成交额2161.1亿元，占比6.7%。估值溢价率持续回落至120%，低于历史中枢，成交热度低迷。 3.2 医药子行业 中信分类下各子板块均下跌，医疗服务（-9.0%）、化学原料药（-7.7%）跌幅居前。浙商重点公司分类中，CXO（-9.7%）、科研服务（-5.7%）、API及制剂出口（-5.2%）跌幅较大。个股方面，凯莱英（-15.2%）、键凯科技（-15.2%）等领跌。 3.3 陆港通&港股通 陆港通医药投资1643亿元，环比减少91亿元，医疗服务、生物制品板块净流出最多。具体而言，迈瑞医疗、通策医疗等持股市值增长，药明康德、泰格医药等市值下降。港股通中医药生物、金斯瑞等跌幅较大。 3.4 限售解禁&股权质押情况 近一个月有24家医药公司存在限售解禁，上海谊众、兰卫医学解禁比例较高。股权质押方面，广生堂、双成药业等公司第一大股东质押比例上升，而宝莱特、吉林敖东等比例下降。 4 风险提示 报告提示行业政策变动风险、疫情结束不及预期风险、研发进展不及预期风险。 总结 本报告围绕美国拜登行政令及国内工信部政策两大事件，深入分析了CXO及医药先进制造领域的短期冲击与长期机遇。报告认为，市场对供应链回流风险的担忧过度，美国20亿美元的投资规模与中低端定位的国内产业实际脱节，错杀反而凸显了CXO板块的成长稀缺性与估值底部配置价值。同时，国内政策持续强调“创新”与“制造”升级，医药产业链强链补链行动为优质企业提供了确定性景气支撑。综合来看，报告维持行业“看好”评级，建议重点关注CXO、API及制药装备、创新药械等领域的投资机会，并提示政策与研发进展等风险。

中心思想 医药板块底部确认，稳步向上概率大 本周申万医药指数下跌5.71%，跑输沪深300指数1.77个百分点，但成交额占比升至6.10%，显示关注度回升。板块经过14个月调整，机构持仓历史新低、估值降至22.55倍（远低于均值37.66），悲观预期充分演绎，市场交易因素持续出清。分析师判断行业基本面未大变，后续上涨源于从过分悲观认知到正常认知的修复，以及市场比较优势下的仓位再分配，大概率形成U字底稳步向上。 政策预期修复与自主可控成核心驱动力 近期多项政策持续好于市场过分悲观预期，如北京DRGs对创新药械豁免、医疗服务价格改革推进、创新器械集采理性对待、种植牙温和调控、支架续约等，标志着市场开始重新评估政策认知。同时，美国生物制造倡议加剧“卡脖子”担忧，凸显自主可控和头对头进口替代的紧迫性。周专题梳理了迈瑞医疗、联影医疗、海泰新光等核心标的，这些公司掌握核心技术、实现产业链自主可控，有望率先突围进口垄断。 主要内容 板块表现与行业动态 一、医药核心观点：本周医药单边调整，后半周加速下跌，细分方向中自主可控和进口替代逻辑表现较好（如设备类器械股），政策悲观预期修复下的医疗服务、医疗器械部分标的表现强势，CXO板块受美国法案影响系统性承压。配置分四步走：第一步政策受益（乐普医疗、通策医疗等），第二步自主可控（海泰新光、联影医疗等），第三步底部辨识度资产（恒瑞医药、迈瑞医疗等），第四步高景气赛道（创新药、消费医疗等）。 二、本周行业重点事件&政策回顾：1）美国启动国家生物技术和生物制造倡议，致CXO板块大跌（药明康德跌停、凯莱英跌停），长期需关注业务重心调整及不可替代性。2）国家药监局就《抗肿瘤抗体偶联药物临床研发技术指导原则》征求意见，规范ADC药物研发。3）湖南医保局印发医疗机构制剂目录（716个药品，中药629个），利好中药市场扩大。 三、行情回顾与医药热度跟踪：本周医药指数收8262.32点，周跌5.71%，子行业中医疗器械跌幅最小（-3.55%），医疗服务跌幅最大（-9.75%）。医药成交额1960亿元，占全市场6.10%。估值22.55倍，溢价率30.66%，均处历史低位。个股方面，成都先导、安图生物、福瑞股份等涨幅居前，兰卫医学、迈普医学、凯莱英等跌幅较大。 投资框架与估值跟踪 四、医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新：报告列出创新药、创新器械、疫苗、CXO、制造升级、消费医疗、特色服务等细分领域龙头的2022E/2023E业绩预测与PE估值。关键标的如迈瑞医疗（2022E PE 37倍，归母净利97.4亿）、恒瑞医药（PE 47倍）、药明康德（PE 26倍）、联影医疗（PE 79倍）、海泰新光（PE 56倍），多数公司保持20%以上增速，长期景气确定。 五、风险提示：1）负向政策持续超预期（如集采范围扩大、价格压力超预期）；2）行业增速不及预期（尤其创新药放量、国产替代进度）；3）假设或测算可能存在误差。 总结 中长期底部确认，聚焦自主可控主线 报告通过数据和逻辑分析得出：医药板块经历长期调整后已进入底部区域，估值、持仓、成交额等指标均显示出清充分。政策端多项利好落地，市场对政策的过分悲观预期正在修复，这是近期上涨的核心催化。美国生物制造倡议警示“卡脖子”风险，自主可控和进口替代成为中长期最强主线，设备类器械、科研试剂等细分领域龙头有望持续受益。 配置策略分步推进，把握修复与成长机会 短期优先布局政策预期修复直接受益标的（如医疗服务、器械），中期聚焦自主可控与进口替代逻辑（海泰新光、联影医疗、迈瑞医疗等），长期配置底部辨识度容量资产和高景气赛道（创新药、CXO、消费医疗）。整体看，医药行业科技升级、消费升级、制造升级的趋势未变，未来稳步向上概率大，投资者可逐步布局。

中心思想 市场情绪修复与医药配置底部反转 本报告的核心观点认为，医药行业已确认二季度业绩底部，随着疫情好转和政策边际回暖，市场情绪有望持续恢复，医药配置价值提升。报告强调，应聚焦业绩确定性和成长性，看好医药创新成长、医药先进制造和医药消费三大方向，并建议关注恒瑞医药、药明康德、山东药玻、森松国际、国邦医药等标的。 疫情演变与政策催化驱动板块机遇 报告通过数据分析了全球和国内疫情走势（BA.5仍为主流变异株），并跟踪了猴痘疫情。同时，重点解读了2022年医保谈判通过形式审查的药品名单，认为创新药将迎来放量催化；此外，美国EO行政令对CXO板块影响有限，板块估值处于历史底部，后市修复可期。 主要内容 新冠专题更新 新冠研发进展：前沿生物3CL抑制剂FB2001雾化吸入剂型IND获受理，临床前数据显示显著抗病毒作用，可降低肺部病毒载量4.6 log10 copies/ml。 国内部分地区疫情反复：本周国内疫情好转，每日新增本土病例降至约100例；近一周累计确诊病例四川最多（610例），其次为广东、上海、北京等地。 变异株变化带来的全球疫情反复：全球新增病例下降，BA.5占比91%为全球主流变异株；美国BA.5占比84.8%，BA.4.6上升至10.3%；美国新增病例缓慢下降至每日约6万例，新冠药物分发量70.4万人份，Paxlovid占80%以上。 猴痘跟踪：全球猴痘确诊病例61282例，美国最多（23116例）；9月16日重庆出现首例境外输入病例，但无社会面活动轨迹，传播风险低。 医药政策跟踪 国家医保局发布2022医保谈判通过形式审查药品名单，共343款药品，包括198款目录外、145款目录内。重点产品：四大国产PD-1新增适应症，多款双抗、ADC、CAR-T产品入围；罕见病用药19个、儿童用药11个；3款新冠治疗药物（Paxlovid、阿兹夫定、清肺排毒颗粒）在列。 美国SEC主席表示PCAOB检查员将赴香港审核在美上市中国企业审计文件。 药品板块 创新药行业观点：半年报确认二季度业绩底；疫情影响减褪，医保结余、创新药械豁免DRG等政策鼓励创新；看好下半年医保谈判催化创新药放量及ESMO会议等重大催化剂（如ADC、细胞治疗实体瘤突破）。 医药板块行情回顾：A股、港股、美股中概股涨跌幅前十个股统计（具体数据见报告图表）。 创新药研发进展：列举多项重点进展，包括BMS TYK2抑制剂Sotyktu获批、诺华Cosentyx III期HS研究阳性、康方生物AK130临床前结果、泽璟生物杰克替尼强直性脊柱炎II期成功、浦润奥伯瑞替尼拟优先审评、恒瑞HRS-6209获批临床、罗氏奥妥珠单抗新适应症申请、礼来Tirzepatide获批肥胖临床、辉瑞mRNA流感疫苗III期首例给药等。 CXO板块 CXO行业观点：本周受海外事件影响波动加大，但行业需求旺盛稳定；参考上一轮UVL事件，看好估值持续修复；板块PE已调整至历史底部（32.38倍，低于中位数55.52倍）。 CXO板块一周行情回顾：CXO指数收于2315.76，本周下跌-10.26%，沪深300下跌-3.93%；具体个股涨跌幅排行，成都先导以9.41%领涨。 CXO板块本周行业动态：详解拜登EO行政令，计划投入20亿美元（分五年），其中API投资4000万美元，整体对制药工业和CXO板块影响较小；博腾股份发布股权激励限制性股票解锁公告；九洲药业首次回购股份12万股。 医药上游供应链板块 原料药板块：板块加权平均涨跌幅-7.02%；重点标的中奥锐特上涨2.19%居前；多家公司公告：仙琚制药赎回理财产品、司太立子公司变更、博瑞医药定增预案、花园生物更名、普利制药为子公司担保及与谷森医药签订委托生产协议、美诺华使用闲置募集资金理财、海翔药业担保、华海药业芬戈莫德胶囊获FDA批准。 试剂耗材板块：加权平均涨跌幅-4.07%；安谱实验上涨0.72%居前；重点公告：泰坦科技使用闲置募集资金现金管理及补充流动资金、阿拉丁董事会换届及“阿拉转债”开始转股。 制药装备板块：加权平均涨跌幅-7.40%；森松国际下跌3.61%跌幅最小；无重点公告。 科学仪器板块：加权平均涨跌幅2.09%；钢研纳克上涨9.79%领涨；重点公告：皖仪科技变更保荐机构签订三方监管协议、天瑞仪器购买结构性存款。 风险提示 新冠疫情发展变化风险、创新药研发风险（失败、安全性、进度不及预期）、产品产能不及预期风险、行业政策监管风险、订单及销售不及预期风险（特别是新冠药物政府采购不确定性）、医保谈判不及预期风险、国内外市场竞争加剧风险、汇率波动风险。 总结 本报告全面复盘了医药行业最新动态，核心结论是：医药板块已处于底部区域，市场情绪有望随疫情好转和政策催化（如医保谈判）持续修复。新冠和猴痘疫情跟踪显示全球疫情回落但变异株变化仍需关注。药品板块二季度业绩底确认，创新药研发进展密集，政策对创新药械倾斜明显。CXO板块受海外扰动但估值低位下修复可期，医药上游供应链各子板块分化，原料药和试剂耗材整体调整，科学仪器表现相对较好。投资建议聚焦业绩确定性和成长性，关注创新药、CXO及医药先进制造方向，同时需警惕疫情反复、研发失败、政策及竞争加剧等风险。

中心思想 短期情绪冲击大于实质影响，CXO板块存在错杀机会 本报告核心观点指出，2022年9月14日拜登签署的美国生物制造行政命令，短期内对中国CXO公司业绩不会造成实质冲击。该命令虽然引发市场恐慌情绪，导致A股医药生物指数下跌5.71%，其中医疗研发外包板块跌幅高达12.5%，但其补贴金额有限（如未来5年10亿美元用于生物生产设施建设），对全球产业格局影响微弱，更多是情绪面的短期扰动。 长期产业格局不变，全球化布局加速推进 报告强调，中国CXO龙头企业凭借高质量、低价格、及时交付等竞争优势，已在欧美有所布局。该行政命令不会改变已形成的产业链格局，反而将加速中国CXO公司的全球化布局，并倒逼国内合成生物学公司加大研发投入、提升国际竞争力。核心投资逻辑不变，建议关注被错杀的CXO优质标的。 主要内容 1、 行情回顾：市场超跌，板块分化显著 A股与H股整体表现 上周（2022.9.13-9.16），A股医药生物指数下跌5.71%，跑输沪深300指数1.78pp，在31个申万一级行业中排名第21位。港股恒生医疗健康指数收跌7.21%，跑输恒生国企指数4.08pp，在11个Wind香港行业板块中排名末位。市场表现较差主因拜登签署生物制造行政命令引发情绪恐慌，导致板块超跌。 子行业分化：CXO领跌，医疗设备韧性较强 在A股医药生物子板块中，跌幅最小的是医疗设备板块（-2.21%），主要因设备板块韧性较强、受集采政策影响相对较小；跌幅最大的是医疗研发外包板块（-12.5%），直接受美国生物制造行政命令冲击。港股方面，医疗保健提供商与服务跌幅最小（-1.88%），而生命科学工具和服务Ⅲ跌幅最大（-13.37%），显示市场对生物制造相关标的的集中抛售。 个股涨跌：超跌反弹与限售解禁并存 A股涨幅前十中，成都先导以+9.41%领涨，主要因超跌反弹；安图生物（+9.30%）受益于三季度业绩恢复预期。跌幅前十中，兰卫医学（-19.57%）因限售股解禁领跌，键凯科技（-15.16%）、康龙化成（-15.03%）、药明康德（-13.07%）、博腾股份（-12.40%）等CXO龙头均因海外收入占比较高而受到情绪恐慌冲击。 港股方面，中国卫生集团涨幅最大（+32.12%），而乐普生物-B跌幅最大（-56.73%）。药明生物（-22.26%）、康龙化成（-15.28%）、药明康德（-14.64%）等CXO标的同样跌幅显著，与A股趋势一致。 2、 周观点：拜登签署生物制造行政命令，持续关注CXO错杀机会 行政命令核心内容与政策目标 2022年9月14日，白宫签署行政命令，提供超20亿美元补贴以保障美国生物创新领先地位与生物制造稳定性。补贴重点包括：未来5年10亿美元推动生物生产设施建设、5亿美元支持化肥生产、2.7亿美元支持生物材料研发、2亿美元加强生物安全及网络安全、1.78亿美元推动生物科技研发等。政策旨在解决美国产业空心化、维持高科技领先地位及保障供应链稳定。 实质影响有限，情绪冲击提供布局窗口 报告通过数据与历史对比分析指出，该行政命令短期对中国CXO公司业绩无实质冲击：一是补贴金额有限，如10亿美元设施建设补贴对全球产业格局影响微弱；二是对比2020年特朗普同类行政命令，由于产能投产周期及美国仿制药利润率过低，至今未对中国CDMO公司形成明显冲击，大额订单（如辉瑞新冠药）仍派发给中国企业。建议关注CDMO龙头药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份，以及跟随板块下跌而不涉及CDMO与新药研发的泰格医药。 2022年中期投资策略：三大主线 报告重申下半年的三大投资主线：补短板（国产新冠特效药、医疗新基建）、高景气度（中医药、CDMO）、疫后修复（医疗服务、零售药店）。分别推荐君实生物、同和药业、迈瑞医疗、新华医疗、太极集团、药明康德、凯莱英、锦欣生殖、爱尔眼科、益丰药房、华特达因、沃森生物等。 3、 行业政策和公司新闻 国内重点公司动态 国内方面，诺诚健华科创板上市获批；华恒生物获得“发酵法生产丁二酸”技术独占许可；普利制药与谷森医药签订GS-00202片剂委托生产协议；泽璟制药盐酸杰克替尼片治疗活动性强直性脊柱炎II期临床试验成功；三叶草生物与Gavi订立新冠疫苗预购协议。 海外市场关键进展 海外方面，Oculis公布糖尿病黄斑水肿药物OCS-01二期临床积极数据；Gritstone bio公布现货型癌症疫苗SLATE项目积极结果；Iveric Bio的Zimura（补体C5抑制剂）治疗老年性黄斑变性三期临床达主要终点；Mallinckrodt的Terlivaz（特利加压素）获FDA批准上市，为首个肝肾综合征治疗药物；Akero Therapeutics的NASH新药Efruxifermin在IIb期研究中显著改善肝纤维化，股价大涨135%。 4、 上市公司研发进度更新 IND与临床试验申请新进展 上周，亚盛药业的APG-2575片和APG-115胶囊的IND申请新进承办；正大天晴的达雷妥尤单抗注射液的临床申请新进承办。此外，盛世泰科、智翔医药、和径医药等多个品种的IND申请也进入承办阶段。 临床试验阶段性进展 康弘生物的康柏西普眼用注射液正在进行四期临床试验；复宏汉霖的RX208片正在进行二期临床试验；康宁杰瑞的KN060注射液正在进行一期临床试验。另有君境生物（WJ13404片）、绿叶制药（LPM3480392注射液）、荃信生物（QX005N注射液）等多个品种进入新的临床阶段。 5、 一致性评价审评审批进度更新 截至报告期，共有4418个品规正式通过一致性评价，其中2441个品规通过补充申请形式，1977个品规通过生产申请形式完成。上周共有33个品规正式通过一致性评价，涵盖迪沙药业的格列吡嗪片、威高医疗的低钙腹膜透析液等品种，涉及注射用帕瑞昔布钠、利伐沙班片、盐酸莫西沙星氯化钠注射液等多个品类。 6、 沪深港通资金流向更新 沪深港通资金流向显示，A股市场迈瑞医疗获净买入额最高（4.61亿元），而复星医药、康龙化成、东阳光等亦获净流入；爱尔眼科净卖出额居首（-4.42亿元），泰格医药、益丰药房、恒瑞医药等遭净卖出。持仓比例方面，益丰药房（16.47%）、山东药玻（15.63%）、金域医学（14.80%）位列前三。 港股市场，药明生物获净买入额最高（12.47亿元），海吉亚医疗、三生制药、药明康德亦获显著净流入；金斯瑞生物科技、信达生物、复星医药遭净卖出。持仓比例方面，海吉亚医疗（31.63%）、维亚生物（25.69%）、亚盛医药-B（25.33%）位居前三。 7、 重要数据库更新 新冠疫苗接种量 截至2022年9月14日，全球新冠疫苗接种总量126.61亿剂次，中国34.35亿剂次，美国6.13亿剂次。全球每百人接种量160.08剂次，中国240.89剂次，日本257.40剂次，韩国249.20剂次。中国接种总量及覆盖率均处于全球领先水平。 医疗行业经营数据 2022年1-4月，受多地疫情散发影响，医院累计总诊疗人次数12.93亿人次，同比增长仅1.2%，其中三级医院（+1.9%）增速略高于二级医院（+0.8%）。2022年1-6月基本医保收入同比增长30.2%，支出同比增长23.2%，累计结余率27.4%，基金运行整体稳健。2022年1-7月医药制造业累计收入同比下滑1.8%，利润总额同比下滑30.7%，集采政策对行业盈利能力影响持续显现。 原料药与CPI数据 8月国内抗生素及心脑血管原料药价格基本稳定，7-ACA、4-AA、青霉素工业盐、硫氰酸红霉素价格均环比持平；中药材价格指数环比上升1.78%，同比上升5.07%。8月整体CPI同比上升2.5%，环比下降0.1%；医疗保健CPI同比上升0.7%，环比上升0.1%，其中中药CPI同比+2.8%，西药CPI同比-0.3%，医疗服务CPI同比+0.9%。 总结 本报告围绕拜登签署生物制造行政命令对医药行业的影响展开深入分析。报告核心结论为：该行政命令短期对CXO板块造成情绪冲击但实质影响有限，建议关注错杀机会。行情数据显示，A股医药生物指数下跌5.71%，港股恒生医疗健康指数下跌7.21%，CXO板块跌幅最大，但医疗设备板块表现出较强韧性。政策分析指出，行政命令补贴金额有限（未来5年10亿美元），对比历史经验（2020年类似命令未形成实质冲击），且中国CXO企业在质量、价格及交付方面有显著竞争优势，长期产业格局不变。投资策略上，报告维持2022年中期“补短板、高景气、疫后修复”三大主线，重点推荐药明康德、凯莱英、君实生物、迈瑞医疗、太极集团等标的，并提示药品降价、“黑天鹅”事件及研发失败等风险。

中心思想 美国限制政策催化国产替代紧迫性 本报告核心观点指出，近期美国相继出台《芯片与科学法案》《国家生物科技和生物制造计划》《通货膨胀削减法案》等多项政策，在推动本国半导体、生物医药、新能源汽车及新兴技术产业发展的同时，也明确限制我国相关领域的先进产能建设与技术获取。这种针对性封锁加剧了全球产业碎片化，凸显我国在半导体材料、合成生物学、POE等关键领域的国产替代紧迫性。我国需通过“新型举国体制”加速技术攻关，在优势领域扩大领先地位，在短板领域缩小差距。 三大领域将成为国产突破重点 报告重点分析了半导体材料、合成生物学和POE三大国产替代方向：半导体材料方面，成熟制程材料已取得显著进步，但高端光刻胶等技术仍需突破；合成生物学领域，美国新计划加剧关注，麦肯锡预测2030-2040年年均经济影响达万亿级美元，国内凯赛生物等企业正加速产能建设；POE方面，美国气候投资计划侧面验证我国新能源领先地位，但POE国产化率极低，万华化学、卫星化学等企业已布局中试及量产计划。 主要内容 市场表现与行业动态回顾 1、本周行情回顾 1.1 化工板块股票市场行情表现：过去5个交易日，沪深两市大部分板块下跌，上证指数跌幅4.16%，深证成指跌幅5.19%，沪深300跌幅3.94%，创业板指跌幅7.10%。中信基础化工板块跌幅6.8%，涨跌幅位居所有板块第26位。化工子板块中，氨纶（+0.0%）涨幅居前，纯碱（-11.8%）、膜材料（-11.1%）跌幅居前。个股方面，涨幅前五为青岛金王（+28.72%）、格林达（+25.73%）、联盛化学（+15.06%）、长江材料（+10.96%）、凯美特气（+10.14%）；跌幅前五为明冠新材（-21.19%）、嘉澳环保（-16.79%）、鹿山新材（-16.37%）、英力特（-16.32%）、回天新材（-15.40%）。 1.2 重点产品价格跟踪：近一周涨幅靠前的品种包括液氯（+50.00%）、BDO（+15.38%）、己二酸（+10.26%）、顺酐（+7.83%）、合成氨（+7.61%）等；跌幅靠前的品种包括柴油（-13.80%左右）、醋酸乙烯（-9.95%）、DMF（-5.84%）、醋酸（-4.76%）、硫酸（-4.20%）等。 1.3 本周重点关注行业动态——中美竞争与国产突破：详细分析了美国三项法案对我国的限制及我国应对策略。半导体材料方面，美国芯片法案限制先进制程，我国在电子特气、湿电子化学品等领域已取得进步，但光刻胶等高端材料仍需突破；合成生物学方面，美国启动国家生物制造计划，投入超20亿美元，国内凯赛生物、华恒生物等标的获市场关注；POE方面，美国《通货膨胀削减法案》推动新能源本土化，国内万华化学、卫星化学等企业加速POE布局，预计2023-2025年陆续投产。 1.4 子行业动态跟踪：化纤板块涤纶长丝稳中有涨，成本支撑但需求不足；聚氨酯板块聚合MDI小幅退涨、纯MDI推涨上行；钛白粉终端需求恢复缓慢；化肥板块随秋季耕种加速，走货好转；维生素市场整体淡稳，价格弱势整理；氨基酸板块赖氨酸价格小幅上涨；制冷剂价格平稳，未来配额核算方式或影响生产；有机硅市场阴跌，需求平淡。 重点产品及子行业趋势分析 2、重点化工产品价格及价差走势 本部分涵盖了化肥和农药（尿素、硫磺、磷矿石、氯化钾、复合肥、草甘膦等）、氯碱（PVC、烧碱、纯碱）、聚氨酯（MDI、TDI、DMF、BDO、己二酸、环氧丙烷、聚醚等）、C1-C4部分品种（甲醇、醋酸、乙烯、丙烯、丁二烯、丙烯酸、丙烯腈、正丁醇、顺酐）、橡胶（天然橡胶、合成橡胶、炭黑）、化纤和工程塑料（PX/PTA、涤纶、锦纶、氨纶、棉花、粘胶短纤、苯酚、双酚A、PC、PVA、PA66等）、氟硅（萤石、冰晶石、氢氟酸、制冷剂R22/R134a、DMC）、氨基酸&维生素（赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸、维生素A/B/D/E/K等）、锂电材料（碳酸锂、隔膜、电解液）、其他（钛白粉）等九大类产品的价格走势及价差变动。报告以图表形式呈现了各类产品的价格历史走势及价差变化，为判断行业景气度提供数据支持。 3、风险分析 主要风险包括：油价快速下跌和维持高位风险（化工品价格与油价同步波动，油价快速下跌带来库存损失，维持高位则收窄价差）；下游需求不及预期风险（需求与宏观经济景气度相关，若增速不及预期，行业存在下行风险）。 总结 本报告从市场表现、行业动态、产品价格走势及风险分析四个维度系统梳理了2022年9月12日至9月18日基础化工行业的情况。核心结论是：在美国多项限制法案的背景下，我国半导体材料、合成生物学、POE等领域国产替代亟需加速，相关企业有望在政策支持和市场需求驱动下实现突破。短期市场层面，基础化工板块整体下跌6.8%弱于大盘，但氨纶、日用化学品等子板块相对抗跌；产品价格方面，液氯、BDO、己二酸等品种周涨幅居前，柴油、醋酸乙烯等跌幅较大。长期来看，我国需通过新型举国体制强化关键技术攻关，在半导体材料、合成生物学、POE等方向重点发力，以应对外部封锁并提升产业自主可控能力。同时需警惕油价剧烈波动和下游需求不及预期的风险。

中心思想 海外业务收入增长动力与市场风险并存 基于WIND与TradingEconomics的数据分析，海外业务收入在2022年9月17日前后呈现结构性增长，但外部经济环境不确定性加剧了收入波动风险。 业务收入的分化表明，不同海外区域和业务线面临差异化的市场挑战，需重点关注汇率波动、地缘政治及宏观政策变动对收入可持续性的影响。 数据驱动的海外业务表现分析框架 报告以WIND金融数据库为核心数据源，结合TradingEconomics的宏观经济指标，构建了海外业务收入的量化分析体系，强调了数据时效性与多维比较的重要性。 主要内容 海外业务收入数据概览 使用WIND提取2022年9月17日的海外业务收入数据（单位：亿元），并标注数据来源（WIND）。 结合TradingEconomics的宏观数据，对比同期海外市场通胀、利率与汇率走势，分析对收入的影响。 海外业务收入结构分解 报告将海外业务收入划分为Ⅱ类（核心业务）与Ⅲ类（新兴业务），分别呈现其收入贡献与增速。 数据显示，核心业务收入占比稳定，但增速放缓；新兴业务收入增长较快，但仍面临市场份额扩张的制约。 海外市场趋势与展望 基于历史收入趋势与近期宏观指标（如TradingEconomics的消费者信心指数），预测海外业务收入短期承压，中长期取决于区域经济复苏节奏。 强调需关注汇率对冲策略与本地化运营以抵御外部风险。 总结 本报告以WIND和TradingEconomics的数据为基础，系统分析了海外业务收入的规模、结构与趋势。核心发现包括：海外业务收入整体保持增长，但不同业务板块分化明显；宏观经济波动与地缘政治风险是影响收入稳定性的关键变量。报告建议企业加强数据监控和风险对冲，以应对海外市场的复杂变化。

中心思想 海外政策扰动加剧 CXO 板块分化，医药基金持仓结构已显著优化 本报告的核心观点集中于：2022年9月12日美国总统拜登签署鼓励美国生物技术生产和制造的行政命令，再次引发CXO板块大幅杀跌，但通过对比2022年2月8日（药明生物被列入UVL）与9月13日两次政策冲击后的市场表现与基金持仓数据，揭示出以下关键变化：CXO行业总市值下跌幅度（-17.17%）显著大于医药板块整体跌幅（-11.25%），且其市值占比从10.94%降至10.21%；然而，医药基金受CXO影响的边际效应已明显减弱——两次冲击后194支医药基金的平均涨跌幅差距仅0.10%-0.12%，测算CXO持仓（权益部分）占比从36.40%快速下降至28.17%。这一数据表明，尽管CXO板块仍面临外部政策不确定性，但医药基金已通过减持和结构调整，大幅降低了对单一子板块的风险暴露。 医药基金逆势加仓，弱化短期波动，聚焦三大结构性机会 报告进一步指出，医药基金在Q2医药指数下滑3.87%的背景下，规模环比仍增长5.29%，显示逆势加仓趋势。结合全球通胀或见顶、政策转向宽松的长期逻辑，报告建议弱化个股，重点布局三大方向：医疗消费（疫情边际减弱，民营医疗受益）、医疗新基建后周期（前端土建向设备采购扩散）、CRO/CDMO（估值回撤后业绩兑现与资本寒冬终结带来的双击机会）。统计数据显示，剔除CXO后医药板块在9月13日仅微跌0.02%，而2月8日上涨0.45%，说明CXO波动对整体医药板块的拖累在减小，但基金整体表现却差异不大，强化了基金持仓结构调整的有效性。 主要内容 1 中邮观点：海外政策再扰动，CXO 对医药基金影响减弱 1.1 本周观点：政策冲击下的 CXO 板块表现与基金持仓变化 本部分核心分析2022年9月13日CXO板块因拜登行政命令单日下跌8.47%的事件，并与2022年2月8日（药明生物被列入UVL，下跌7.05%）进行对比。通过提取17家A股CXO企业的市值数据发现，CXO行业总市值从2月8日的7416.91亿元降至9月13日的6143.64亿元，跌幅达17.17%；同期医药板块总市值从67806.27亿元降至60175.16亿元，跌幅仅11.25%。CXO市值占医药板块比例从10.94%降至10.21%，下降0.73个百分点。 进一步分析医药基金规模变化：Q1医药指数大幅回撤导致基金规模缩减，但Q2在指数下滑3.87%时，基金规模环比扩张5.29%，达到约3180亿元，显示逆势加仓。通过计算，194支医药基金在两次冲击日的平均涨跌幅差距仅0.10%（2月8日为-1.55%，9月13日为-1.65%），加权后涨跌幅差距为0.12%（-2.28% vs -2.40%）。根据加权涨跌幅推算，CXO持仓（权益部分）占比从2月8日的36.40%快速降至9月13日的28.17%，表明基金已大幅减持CXO，降低了对该子板块的依赖。 1.2 重点推荐：三大结构性机会 医疗消费：疫情边际减弱，政策支持民营医疗服务。建议关注天坛生物（600161）、国际医学（000516）、爱尔眼科（300015）等。国家第九版防控方案及配套措施表明防控政策或进一步放松，医疗服务机构受益。 医疗新基建后周期：2020-2021年立项数量快速增长，当前景气度从前端土建扩散至医疗专项工程、设备采购、信息化。建议关注迈瑞医疗（300760）、华康医疗（301235）、康众医疗（688607）、祥生医疗（688358）等。 CRO/CDMO：前期受一级市场投融资不景气、中美关系、新冠大订单等扰动，估值快速回撤。预计随着业绩兑现、海外生物科技并购潮及资本寒冬终结（关注Q3投融资数据），将迎来估值与业绩双升。建议关注药明康德（603259）、昭衍新药（603127）、凯莱英（002821）等。 2 医药生物行业概览 2.1 本周行业表现：医药板块跑输沪深300，CXO跌幅居首 本周（2022.09.12-2022.09.16）医药板块下跌5.71%，跑输沪深300指数1.77个百分点。二级子行业中，疫苗（-0.66%）、医疗设备（-1.02%）、创新药（-3.37%）表现居前；医药外包（-11.59%）、药用包装和设备（-7.35%）、原料药（-7.22%）表现居后。个股方面，周涨幅前3为康跃科技（+18.46%）、成都先导（+9.41%）、安图生物（+9.30%）；跌幅前3为兰卫医学（-19.57%）、三圣股份（-19.46%）、迈普医学（-15.28%）。估值方面：截至9月16日，医药行业整体市盈率（TTM，剔除负值）为21.61倍，相对A股剔除金融行业的溢价率为17.45%。 2.2 公司动态：多家企业获FDA批准或临床试验进展 华海药业芬戈莫德胶囊ANDA获FDA批准；九典制药瑞舒伐他汀钙片拟中选渝川蒙鄂滇藏陕宁联盟集采；普利制药与谷森医药签订GS-00202片剂委托生产战略合作协议；泽璟制药盐酸杰克替尼片治疗强直性脊柱炎II期临床试验达到统计学标准；恒瑞医药HRS-6209胶囊获临床试验批准；通策医疗拟1-2亿元回购股份用于员工持股；乐普医疗申请发行GDR并在瑞士上市；益丰药房向245名激励对象授予限制性股票。 2.3 行业动态：拜登行政命令、NASH新药数据、基因编辑疗法等 拜登签署扩大美国生物制造行政命令；Akero Therapeutics的Efruxifermin在NASH IIb期研究达主要终点；Eligo Bioscience与瑞士医院合作开发炎症性心脏病基因编辑疗法；工信部披露全国新冠疫苗产量达55亿剂；国家药典委员会发布《化学药品通用名称命名指导原则》；正大天晴申报达雷妥尤单抗注射液临床。 3 医药生物行业市场表现 3.1 医药生物行业表现比较：一级行业跌幅居前，CXO拖累 本周医药生物在申万一级行业中跌幅较大（-5.71%），跑输沪深300。二级行业分化明显，疫苗、医疗设备相对抗跌，医药外包、药用包装、原料药跌幅居前。个股方面，涨跌幅前十可见CXO相关标的大幅下跌（凯莱英-15.18%、康龙化成-15.03%、药明康德-13.07%等）。 3.2 医药生物行业估值跟踪：整体PE 21.61倍，溢价率17.45% 子行业估值方面，原料药、化学制剂、医药商业、医疗器械、医疗服务、生物制品、中药各自的PE与相对医药板块溢价比例均呈现长期波动趋势。截至9月16日，各子行业估值处于历史较低分位，部分子行业溢价比例转负，显示市场情绪偏弱。 3.3 沪深港通资金持仓情况：泰格医药被减持，益丰药房持仓比例高 截至2022.09.05-2022.09.11，沪深港通持股占比变动前十中，兰卫医学、康希诺、新产业获增持；泰格医药、英科医疗、京新药业被减持。持股比例前十中，益丰药房（16.47%）、泰格医药（16.43%）、海尔生物（16.35%）居前。 4 原材料价格及海外新冠药物分发汇总 4.1 主要原材料价格：维生素A、泛酸钙价格大幅下跌，地塞米松磷酸钠上涨 截至9月16日，缬沙坦、阿托伐他汀钙、布洛芬价格平稳；饲用维生素价格指数104.18，月跌13.90%；维生素A 113.59元，月跌10.57%，年跌59.10%；泛酸钙175.22元，月跌51.71%，但年涨138.39%；中药材价格指数2689.86，月涨1.78%，年涨5.07%；地塞米松磷酸钠12500元，年涨58.23%。（具体数据详见报告图表20） 4.2 美国新冠口服药周分发量：Paxlovid占比持续提升 2022年9月12-18日，美国分发新冠口服药总量703,980疗程，其中Paxlovid（Standard and Renal）612,060疗程，占比86.94%；Lagevrio 91,920疗程。Paxlovid占比自5月以来持续提升，已从77.56%升至86.94%。 5 风险提示：多重不确定性叠加 报告提示风险：全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；疫情防控政策超预期。 总结 核心结论：CXO 冲击边际减弱，医药基金结构调整有效 本报告基于2022年9月12日拜登行政命令引发CXO板块调整的突发事件，通过对比两次相似政策冲击（2月7日UVL事件与9月12日行政令），运用详实的统计数据（17家CXO企业市值变化、194支医药基金涨跌幅、CXO持仓占比推算）得出核心结论：尽管CXO板块短期仍受海外政策扰动，但医药基金已通过大幅减持降低了对CXO的依赖，CXO持仓（权益部分）占比从36.40%降至28.17%，医药基金受CXO影响的边际效应显著减弱。同时，医药基金整体规模逆势扩张，Q2在指数下跌时仍环比增长5.29%，显示资金对医药板块长期信心。 市场与估值：整体承压，子板块分化明显 本周医药板块下跌5.71%，CXO跌幅达11.59%成为主要拖累。但剔除CXO后，医药板块跌幅仅为0.02%，表明其他子板块相对稳定。估值方面，医药行业整体PE 21.61倍，处于历史低位，相对A股溢价率17.45%，部分子行业如原料药、化学制剂等溢价比例转负，可能孕育超跌反弹机会。 投资策略：弱化个股，聚焦三大结构性机会 报告建议弱化个股，重视子板块策略：医疗消费（疫情边际减弱，政策支持民营医疗，关注天坛生物、爱尔眼科等）；医疗新基建后周期（2020-2021年项目立项高峰后，设备采购等进入受益期，关注迈瑞医疗、华康医疗等）；CRO/CDMO（估值大幅回撤后，业绩兑现与资本寒冬终结有望带来双击，关注药明康德、昭衍新药等）。同时需警惕全球供给约束、美联储加息、一级市场投融资、医药政策及疫情防控等风险。 整体而言，本报告以数据驱动、专业分析的角度，揭示了CXO板块对医药基金影响的结构性变化，为投资者提供了基于统计规律的决策参考。

中心思想 ESMO 2022国产药物数据亮点：肝癌一线与多瘤种突破 本周新药板块整体表现分化，华领医药、永泰生物等领涨，乐普生物、药明巨诺等大幅下跌，反映市场对临床数据与商业化进展的高度敏感性。 ESMO 2022年会上，国内多家药企公布关键临床数据：恒瑞医药卡瑞利珠单抗+阿帕替尼在肝癌一线治疗中mOS达22.1个月，显著优于索拉非尼15.2个月，OS获益可能最高；百济神州替雷利珠单抗mOS为15.9个月，默沙东帕博利珠单抗+仑伐替尼mOS为21.2个月。此外，NSCLC、乳腺癌等瘤种亦有重要数据披露。 国内新药审批活跃，本周31个新药获批IND，24个IND获受理，2个NDA获受理，表明行业研发管线持续充实。 肝癌一线治疗竞争格局：恒瑞联合疗法数据领先 从ESMO 2022公布的肝癌一线数据横向对比（非头对头），恒瑞医药卡瑞利珠单抗+阿帕替尼的mOS（22.1个月）和ORR（25.4%）均高于其他PD-1联合方案或单药方案，体现出联合抗血管生成策略的潜力。 百济神州替雷利珠单抗单药mOS为15.9个月，虽不如联合方案，但仍优于索拉非尼（14.1个月）；默沙东帕博利珠单抗+仑伐替尼mOS为21.2个月，但联合组与仑伐替尼单药相比未达到显著差异。 国产PD-1在肝癌一线领域已形成差异化竞争，恒瑞、百济、信达、康宁杰瑞等均有布局，未来市场格局将受真实世界数据和医保准入影响。 主要内容 本周新药行情回顾：市场分化明显，事件驱动显著 2022年9月12日至17日，新药板块涨幅前5为华领医药（+17.8%）、永泰生物（+10.0%）、圣诺医药（+4.8%）、康诺亚（+4.2%）、泽璟制药（+3.9%）。跌幅前5为乐普生物（-56.7%）、药明巨诺（-13.8%）、云顶新耀（-13.1%）、科济药业（-12.4%）、天境生物（-12.0%）。乐普生物跌幅巨大，可能与临床数据或市场预期变动有关。 市值排行显示，百济神州、恒瑞医药、石药集团等龙头市值领先，研发费用投入与市值正相关；中小型biotech估值波动较大。 本周新药行业重点分析：ESMO 2022国产数据全景 肝癌一线治疗数据对比：恒瑞医药卡瑞利珠单抗+阿帕替尼（mOS 22.1月）、默沙东帕博利珠单抗+仑伐替尼（mOS 21.2月）、百济神州替雷利珠单抗（mOS 15.9月）、罗氏阿替利珠单抗+贝伐珠单抗（mOS 19.2月）、信达生物信迪利单抗+贝伐珠单抗（mOS未达到）、卫材仑伐替尼（mOS 13.6月）。恒瑞联合方案在OS和ORR上表现突出。 其他重点瘤种数据：恒瑞达尔西利在HR+/HER2-晚期乳腺癌一线mPFS 30.6月（vs 18.2月），吡咯替尼在HER2+乳腺癌一线mPFS 24.3月（vs 10.4月）。百济神州ociperlimab联合替雷利珠单抗在NSCLC一线mPFS 5.7月，康宁杰瑞KN046在NSCLC一线mOS 12.68-19.8月不等。数据表明国产药物在多个适应症上具备竞争力。 本周新药获批&受理情况：IND/NDA活跃，管线储备丰富 获批IND：31个新药获批，覆盖糖尿病、肿瘤、自身免疫、神经疾病等领域，包括天士力培重组人成纤维细胞生长因子21、云顶新耀EVER001、药明康德Tinlarebant等。 IND受理：24个新药受理，其中1类新药占比高，如正大天晴达雷妥尤单抗、亚盛APG-2575、和径医药HJM-353等。 NDA受理：2个新药受理，包括天麦生物甘精胰岛素注射液（3.3类）和海和药物/大化制药紫杉醇口服溶液（5.1类进口），后者是全球首个口服紫杉醇，用于晚期胃癌二线治疗。 本周国内新药行业重点关注：TOP3事件及后续影响 TOP1 徐诺药业（艾贝司他）：获药品生产许可证，适应症为复发难治性淋巴瘤、弥漫大B细胞淋巴瘤和肾癌。作为口服HDAC抑制剂，有望填补国内相关领域空白。 TOP2 和径医药（HJM-353）：EED抑制剂获批临床，用于血液系统恶性肿瘤和实体瘤。EED抑制剂通过抑制EZH2甲基转移酶活性抗肿瘤，属于新颖机制。 TOP3 泽璟制药（盐酸杰克替尼）：强直性脊柱炎2期临床成功，100mg组ASAS20达62.9%，75mg组59.4%，安慰剂组33.3%，具有统计学意义。杰克替尼为JAK抑制剂，有望成为国产自免领域新药。 其他看点：信诺维新型抗菌药XNW4107进入3期全球多中心临床；绿叶制药VMAT2抑制剂LY03015获FDA批准1期临床；创胜集团TST003（抗Gremlin1单抗）获FDA临床批准；天境生物CD47抗体来佐利单抗启动3期注册研究；基石药业舒格利单抗新适应症（R/R ENKTL）纳入优先审评；恒瑞医药HRS-6209获批临床。 本周海外新药行业重点关注：口服胰岛素、PD-1辅助治疗等 TOP1 Oramed（ORMD-0801）：口服胰岛素2期临床积极，治疗NASH合并2型糖尿病患者肝脏脂肪水平显著降低，安全性良好。口服胰岛素技术平台具有突破性，可避免注射不便。 TOP2 百时美施贵宝（纳武利尤单抗）：CheckMate-76K 3期临床成功，辅助治疗完全切除IIB/C期黑色素瘤，无复发生存期显著改善。巩固了O药在术后辅助治疗的地位。 TOP3 辉瑞（MenABCWY五价脑膜炎疫苗）：3期临床积极，免疫反应非劣效于对照组。该疫苗覆盖5种血清型，有望简化接种流程。 其他看点：辉瑞GBS6疫苗获突破性疗法认定；辉瑞/BioNTech modRNA流感疫苗进入3期；再生元双抗ubamatamab（CD3×MUC16）治疗卵巢癌ORR 14%；再生元双抗REGN5093（MET）治疗NSCLC缓解率16.7%；Gritstone bio癌症疫苗SLATE-KRAS/v1联用免疫检查点抑制剂显示免疫激活；Mallinckrodt特利加压素获FDA批准治疗肝肾综合征；安进Lumakras（sotorasib）在KRAS G12C突变NSCLC中3期临床达主要终点（PFS改善）。 总结 ESMO数据验证国产创新药竞争力，行业研发与审批持续活跃 本周新药行情分化明显，乐普生物等跌幅较大，但华领医药、泽璟制药等因数据利好上涨，反映市场对临床结果的即时反应。 ESMO 2022国产药物数据是核心焦点：恒瑞医药在肝癌一线联合疗法中展现OS优势，百济神州、康宁杰瑞等在NSCLC等瘤种中亦有积极早期数据。国产PD-1单抗及联合方案在多个适应症中正逐步追赶或超越国际标准。 国内新药审批维持高节奏，IND/NDA受理数量较多，涵盖小分子、抗体、细胞治疗、疫苗等多种类型，显示国内研发管线丰富且多元化。 海外新药方面，口服胰岛素、PD-1辅助治疗、多价疫苗等进展值得关注，全球创新仍聚焦慢性病、肿瘤和预防性疫苗领域。 风险方面需关注临床试验进度及结果不确定性、医药政策变动、专利纠纷等因素。整体而言，生物医药行业在数据驱动下维持高研发投入，差异化创新是未来核心竞争力。