Q3业绩增长强劲，“四驾马车”战略持续发力

中心思想

业绩持续增长与战略深化

老百姓（603883）在2022年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润均实现显著提升。公司通过“四驾马车”战略的持续发力，有效整合怀仁药房，并积极拓展下沉市场，为业绩增长奠定坚实基础。

运营效率与数字化赋能

报告期内，公司在门店扩张的同时，通过精细化的期间费用控制和数字化管理工具的应用，持续提升经营效率。供应链数字化、商品品类优化、统采比例提升以及自有品牌销售增长，共同驱动了公司盈利能力的稳健发展和市场竞争力的增强。

主要内容

财务表现分析

2022年Q3业绩强劲增长

2022年Q1-3，公司实现营收137.76亿元，同比增长22.13%；归母净利润6.1亿元，同比增长14.46%；扣非归母净利润5.68亿元，同比增长18.88%。其中，Q3单季度表现尤为突出，实现收入47.85亿元，同比增长25.28%；归母净利润1.53亿元，同比增长20.79%；扣非归母净利润1.47亿元，同比增长29.34%。剔除汇兑损益后，Q3归母净利润增速达26.73%，扣非归母净利润增速达36.74%，显示出强劲的增长动力。

怀仁药房整合效果显著

报告期内，公司成功整合怀仁药房，Q3怀仁药房净利率超过8%，9月会员销售占比达到88.36%，较4月提升2.22个百分点，表明整合效果良好，对公司业绩贡献积极。

期间费用控制与盈利能力

Q1-3公司毛利率为32.79%（同比下降0.26个百分点），期间费用率为26.64%（同比下降0.04个百分点），净利率为5.18%（同比下降0.24个百分点）。Q3单季度毛利率为32.93%（同比增长0.56个百分点），期间费用率为28.41%（同比增长0.64个百分点），净利率为3.2%（同比下降0.12个百分点）。尽管净利率略有下滑，但期间费用率控制得当，显示出公司在规模扩张下的成本管理能力。

业务发展概览

零售与加盟业务稳健增长

分业务来看，零售业务实现收入116.47亿元，同比增长22.07%，毛利率为36.31%（同比下降0.32个百分点）。加盟、联盟及分销业务实现收入20.23亿元，同比增长21.18%，毛利率为11.94%（同比下降0.93个百分点）。 分产品类别看，中西成药实现收入108.95亿元，同比增长20.38%，毛利率为30.23%（同比下降0.02个百分点）。中药实现收入8.93亿元，同比增长27.36%，毛利率为49.49%（同比下降1.63个百分点）。非药品实现收入19.89亿元，同比增长30.05%，毛利率为39.32%（同比下降2.04个百分点）。

门店持续扩张与下沉市场战略

截至2022年Q3，公司总门店数达到10327家，净增加门店2214家，其中直营门店1342家，加盟门店872家，关闭门店30家。公司聚焦发展9+7省域市场，并重点加大低线城市及县域乡镇市场的拓展力度，深耕下沉市场战略初见成效。

运营效率与数字化赋能

数字化管理提升效率

公司运用供应链数字化工具，实现了行业领先的商品管理效率和存货周转率，2022年Q1-3存货周转天数为90天。通过数据系统优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系，持续提高管理水平。

统采比例与自有品牌增长

公司持续优化商品SKU并提高统采比例，截至报告期末，统采占比达到66%，同比提升3个百分点。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高了库存效率。2022年Q3公司实现自有品牌销售5.84亿元，同比增长24.3%，占比超过19.8%，同比提升3个百分点。

投资建议与风险提示

投资建议

太平洋证券预计公司2022-2024年净利润分别为7.76亿元、9.54亿元、11.5亿元，对应当前股价PE分别为26X、21X、18X。鉴于公司作为全国布局的连锁药店龙头，品牌建设、坪效提升、经营效率改善以及慢病管理服务增强客户粘性等优势，维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了竞争加剧风险、整合不及预期风险以及政策风险。

总结

老百姓（603883）在2022年第三季度表现出强劲的业绩增长，营收和净利润均实现显著提升，尤其在剔除汇兑损益后，扣非归母净利润增速高达36.74%。公司通过成功整合怀仁药房，实现了良好的协同效应。在业务层面，零售与加盟业务均保持稳健增长，中药和非药品业务增速亮眼。公司持续推进门店扩张，尤其在下沉市场战略上取得初步成效，总门店数突破万家。同时，公司积极运用数字化管理工具，提升供应链效率，优化商品结构，并大力发展自有品牌，统采比例和自有品牌销售额均有显著增长。尽管期间净利率略有波动，但公司整体盈利能力和运营效率持续改善。太平洋证券维持“买入”评级，肯定了公司作为连锁药店龙头的市场地位和发展潜力，但也提示了行业竞争、整合及政策等潜在风险。