破伤风疫苗稳定增长，研发投入加大影响利润端表现-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　欧林生物(688319)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入3.7亿元，同比增长30.2%；实现归属于母公司股东净利润0.4亿元，同比下降48.3%；实现扣非后归母净利润0.35亿元，同比下降48.7%。

　　破伤风疫苗稳定增长，研发投入加大影响利润端表现。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.5/1.8/1.4亿元（-15.6%/+69.5%/+19.4%），单季度归母净利润分别为-0.1/0.4/0.1亿元（-133%/+72.7%/-74%）。其中三季度在疫情承压情况下仍有增长，利润端下滑主要系公司持续加大研发投入力度，研发费用增加，同时开展了一系列的工艺试验及验证，且确认了所得税费用，去年同期无所得税费用。从盈利能力看，公司2022Q1-3毛利率为92.7%（+0.1pp），净利率为10.8%（-16.4pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率增加至45.4%（+2.7pp）。公司期间管理费用率为12.5%（+0.4pp）。研发费用率为18.9%（+7.2pp），主要公司加大了研发投入。财务费用率为0.4%（+0.1pp），保持稳定。

　　破伤风疫苗收入占比仍然较高。分产品来看，公司破伤风疫苗实现收入占比超8成，公司破伤风疫苗在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量，外伤渠道比例处于持续提升当中。同时2022年公司在销售团队持续推广、人群疫苗接种意识进一步提高下，我们预计公司破伤风疫苗将实现大幅增长。同时公司2021年AC结合疫苗首次获得批签发上市销售，未来预计AC结合疫苗以及Hib疫苗仍将维持稳定增长态势。

　　金葡菌疫苗正式进入临床III期，有望2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床III期已于2022年8月完成首例开针，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。

　　盈利预测与评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为1.1亿元、1.9亿元和3.3亿元，EPS分别为0.28元、0.48元和0.8元，维持“买入”评级。

　　风险提示：销售不及预期；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期的风险。

中心思想

业绩增长与研发投入并存，短期利润承压

欧林生物2022年三季报显示，公司营业收入实现稳健增长，主要得益于核心产品破伤风疫苗的持续放量。然而，同期归母净利润和扣非后归母净利润出现显著下滑，这主要系公司战略性地大幅增加了研发投入，并开展了一系列工艺试验及验证，同时确认了所得税费用，导致短期内利润端承压。

核心疫苗产品驱动增长，创新管线前景可期

公司核心产品破伤风疫苗市场份额稳固，在外伤门诊、犬伤门诊及血制品企业等渠道持续放量，预计未来仍将保持强劲增长。同时，公司在研的重组金葡菌疫苗已正式进入临床III期，有望于2025年上市，预计将为公司带来新的业绩增长点，并具备国际化潜力。分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展。

主要内容

2022年三季报业绩概览

事件：公司发布2022年三季报
- 2022年前三季度，欧林生物实现营业收入3.7亿元，同比增长30.2%，显示出公司业务规模的持续扩张能力。
- 同期，归属于母公司股东的净利润为0.4亿元，同比下降48.3%；扣除非经常性损益后归母净利润为0.35亿元，同比下降48.7%。利润端的显著下滑是本报告关注的重点。

业绩波动分析与费用结构

破伤风疫苗稳定增长，研发投入加大影响利润端表现
- 分季度来看，公司2022年Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.5亿元、1.8亿元和1.4亿元，同比增速分别为-15.6%、+69.5%和+19.4%。其中，第三季度在疫情承压背景下仍实现增长，体现了业务韧性。
- 单季度归母净利润分别为-0.1亿元、0.4亿元和0.1亿元，同比增速分别为-133%、+72.7%和-74%。利润端波动较大，尤其Q1和Q3出现明显下滑。
- 利润下滑的主要原因在于公司持续加大研发投入力度，导致研发费用显著增加。此外，公司还开展了一系列的工艺试验及验证，并确认了所得税费用，而去年同期无所得税费用，这些因素共同影响了利润表现。
- 从盈利能力指标看，2022年前三季度公司毛利率为92.7%，同比微增0.1个百分点，显示核心产品盈利能力稳定。然而，净利率为10.8%，同比下降16.4个百分点，与上述利润下滑原因一致。
- 费用率方面，销售费用率增加至45.4%（+2.7pp），管理费用率为12.5%（+0.4pp），研发费用率大幅提升至18.9%（+7.2pp），反映出公司在市场推广和研发创新方面的投入力度。财务费用率为0.4%（+0.1pp），保持稳定。

核心产品市场表现与多元化布局

破伤风疫苗收入占比仍然较高
- 公司破伤风疫苗收入占比超过8成，是当前主要的收入来源。该产品在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量，其中外伤渠道的比例持续提升。
- 预计在公司销售团队的持续推广和人群疫苗接种意识的进一步提高下，破伤风疫苗将实现大幅增长。
- 此外，公司2021年AC结合疫苗首次获得批签发上市销售，未来预计AC结合疫苗以及Hib疫苗也将维持稳定增长态势，逐步丰富公司产品线。

创新疫苗研发进展与市场潜力

金葡菌疫苗正式进入临床 III 期，有望 2025年上市
- 公司重组金葡菌疫苗的临床III期试验已于2022年8月完成首例开针，标志着该产品研发进入关键阶段。
- 预计该产品有望在2025年实现上市，为公司带来新的增长动力。
- 市场潜力巨大：预计到2030年，我国闭合性骨折手术人数约134万，若其中80%的感染者能够接种疫苗，金葡菌疫苗上市后有望带动公司业绩快速放量。
- 该疫苗未来还有望作为全球创新品种出口海外市场，进一步强化公司的国际影响力。

盈利预测、评级与潜在风险

盈利预测与评级
- 西南证券预计欧林生物2022-2024年归母净利润将分别达到1.1亿元、1.9亿元和3.3亿元，呈现逐年快速增长的趋势。
- 对应每股收益（EPS）分别为0.28元、0.48元和0.8元。
- 基于上述盈利预测和公司发展前景，分析师维持对欧林生物的“买入”评级。
风险提示
- 公司面临销售不及预期的风险，可能影响收入增长。
- 市场竞争格局可能恶化，对公司产品定价和市场份额造成压力。
- 在研产品（如金葡菌疫苗）的研发进度可能不及预期，影响未来业绩释放。

总结

欧林生物2022年三季报显示，公司营业收入保持良好增长势头，主要得益于核心产品破伤风疫苗的稳定放量和市场拓展。尽管短期内因加大研发投入和确认所得税费用导致利润端承压，但公司在研的重组金葡菌疫苗已进入临床III期，预计2025年上市后将成为重要的业绩增长点，并具备广阔的市场潜力和国际化前景。分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展，但同时提示了销售、竞争和研发进度等潜在风险。公司在保持核心产品优势的同时，积极布局创新疫苗管线，为未来可持续发展奠定基础。

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