中心思想 康缘药业2022年Q3业绩兑现，高增长凸显发展决心与市场潜力 本报告的核心观点围绕康缘药业2022年三季度业绩的超预期表现展开。报告通过详实的数据分析，证实公司不仅实现了收入与利润的双高增长，且增长速度显著高于其股权激励目标，有力彰显了公司管理层的业绩兑现决心。报告认为，公司作为院士领导的创新中药企业，基本面扎实，在中医药优势领域具备强大的产品储备和续航能力，未来发展前景看好。 三重维度验证公司高成长逻辑与投资价值 报告分别从短期业绩兑现、中期股权激励目标及长期基本面扎实三个维度，层层递进地论证了公司的投资价值。短期看，Q3单季度收入与利润的高速增长，特别是淡季不淡的表现，拉动了整体增速进入正循环。中期看，公司设定的收入与利润增长目标正被有效超越，体现了公司战略执行的精准性与高效性。长期看，公司拥有超过200个药品批件、40余个中药独家品种以及强大的研发管线，形成了坚实的竞争壁垒和持续的成长动力。 主要内容 事件点评：三季报业绩超预期，收入利润双增长 报告的核心内容首先聚焦于公司2022年三季度的财务表现，通过对比股权激励目标、历史同期数据及细分业务数据，全方位剖析了业绩增长的驱动因素。 业绩回顾与目标对比：报告首先回顾了公司股权激励的年度收入与利润增速目标（如2022年收入不低于22%，利润不低于24%）。通过将实际业绩与目标进行对比，报告明确指出公司Q3收入26.25%与利润47.48%的同比增速，均大幅超越了股权激励设定的门槛，从而验证了“业绩超预期”的结论。 收入端分析：通过对单季度（Q3）与累计数据（Q1-Q3）的对比分析，报告揭示了Q3淡季的高增长（收入同比+26.25%）如何有效拉升了公司整体前三季度的收入增速（同比+20.97%）。这一分析表明，Q3业绩是提升全年增速的关键驱动力。 利润端分析：同样从单季度和累计数据入手，报告指出Q3归母净利润同比增速（+47.48%）远高于股权激励目标（24%），且增速高于上半年的32.35%，体现出利润增长的加速趋势。这证实了公司不仅营收在扩大，盈利能力也在同步增强。 细分业务数据亮点：报告进一步拆分了各主要产品线的具体表现，提供了关键的增长数据。 口服液收入同比+71.52%，主要得益于金振口服液的增长。 颗粒剂、冲剂收入同比+64.86%，主要得益于杏贝止咳颗粒的增长。 凝胶剂收入同比+554.4%，主要得益于筋骨止痛凝胶的增长。 相较之下，注射液和胶囊等成熟产品则保持了相对稳定或略有下滑的增速。 企业基本面分析：院士领导下的创新中药企业，基本面扎实 在分析完短期业绩后，报告转向对公司长期基本面的评估，阐述其核心竞争优势和赛道选择。 产品线与市场定位：公司专注于病毒感染性疾病、妇科、心脑血管及骨伤科等中医药优势领域。报告指出了其在国家医保目录和国家基本药物目录中的强大入选品种矩阵，特别是拥有超过40个中药独家品种，这是其核心竞争壁垒。 品种储备与研发创新：公司全面开发七大基药品种及重点品种，并坚持打造战略大品种。同时，公司持续获得中药/化药的临床试验通知书及生产批件，强大的研发管线为公司的长期药物储备和未来发展提供了坚实保障。 投资建议与盈利预测 报告明确给出了对公司的投资评级和未来三年的财务预测。 投资建议：维持“买入”评级。 盈利预测：报告详细列示了公司2022-2024年的财务预测数据，包括： 营业收入：预测分别为44.53/53.98/64.82亿元。 归母净利润：预测分别为4.12/5.15/6.06亿元。 市盈率（PE）：对应PE分别为18.96/15.18/12.89倍。 风险提示 报告最后指出了公司未来经营可能面临的主要风险，包括行业政策风险、产品研发风险以及药品销售不确定性等。 总结 本报告对康缘药业2022年三季度业绩进行了全面、深入的分析，核心结论如下： 首先，公司2022年三季度业绩显著超出预期，实现了收入（Q3同比+26.25%）与利润（Q3同比+47.48%）的强劲双增长。这一成绩不仅揭示了公司在淡季依然能取得优良业绩的增长韧性，更重要的是，它有力地表明公司实际经营成果已大幅超越其自身设定的股权激励目标。 其次，业绩的高增长进一步夯实了公司的投资逻辑。通过数据分析，报告指出Q3的单季高增速成功拉升了公司前三季度的整体增长水平，形成了正向循环。而细分业务的拆分则清晰展示了金振口服液、杏贝止咳颗粒、筋骨止痛凝胶等战略品种是驱动增长的核心引擎。 最后，公司长期基本面扎实，为未来高速发展提供了坚实保障。作为拥有超过40个中药独家品种与强大研发管线的创新中药企业，公司在中医药优势领域具备深厚护城河。结合其“买入”评级及未来三年业绩的积极预测，报告认为康缘药业正处于业绩高速增长与基本面持续向好的利好周期中。

中心思想 库存健康与预期改善驱动板块偏强运行 报告核心观点认为，在库存结构健康与需求预期向好的双重驱动下，黑色金属板块节后呈现偏强运行态势。具体来看，节前盘面受国内需求向好及海外扰动减弱影响走强，假期后产业数据显示钢材产量稳定、库存结构仍健康，叠加钢厂补库潜力与金融数据向好预期，共同支撑板块走势。 板块内部分化明显，焦点集中于需求兑现 尽管整体偏强，但板块内部分化依然显著。炉料端供应收紧（如焦煤安检加严、铁水高产量）与需求韧性（节后补库）形成支撑，价格相对坚挺。而成材端则受制于地产资金紧张与基建强势的博弈，上涨空间取决于终端需求的真实释放强度。 主要内容 螺纹：需求预期较好，钢价震荡上行 需求端：基建托底，地产制约 螺纹周度表观消费259万吨，环比大幅回落103万吨，但同比仍有4%的增长。地产各项指标延续弱势，房企资金紧张问题难解，新开工将持续制约需求高度。然而，基建维持强势，叠加国庆期间地产政策进一步放松及“保交楼”持续推进，对用钢需求形成显著支撑。 供给与库存：产量低位，库存结构健康 国庆期间螺纹产量301万吨，环比小幅回落，其中长流程274万吨，短流程28万吨。库存总量695万吨，虽季节性累积42万吨，但累积幅度低于往年，库存结构依然健康。钢厂利润小幅回升，预计产量维持稳定。 利润与基差：利润修复，基差走阔 螺纹即时利润回升至269元/吨，盘面利润为314元/吨。华东三线螺纹仓单价3890元/吨，01合约基差为91元/吨，基差较节前走阔27元/吨。 热卷：需求预期好转，钢价震荡运行 需求端：制造业支撑，出口承压 热卷表需季节性回落，但板材需求保持韧性。政策提振下汽车产销有所回升，基建需求维持较高增速，下游制造业补库需求上升。然而，海外制造业PMI连续回落，出口趋于下行，对远期需求形成压制。 供给与库存：产量回升，库存累积 热卷产量306万吨，环比增加6万吨。总库存334万吨，环比增加22万吨，其中社库250万吨，厂库84万吨。供给端利润维持稳定，预计产量低位震荡。 利润与基差：利润偏低，基差修复 热卷即时利润为-32元/吨，处于亏损状态，盘面利润为181元/吨。01合约基差为79元/吨，较节前收窄32元/吨。 铁矿：供需差阶段性收窄，矿价或有反弹 供给端：海外发运下降，内矿受干扰 全球发运总量环比下降，澳洲港口检修减少但巴西仍有降雨，预计10月海外发运逐步恢复。非主流发运小幅下降；国内发生矿难，短期国产矿产量受干扰。 需求端：铁水高位，节后补库需求 成材端处于需求旺季，日均铁水产量维持240万吨高位，高炉继续复产。国庆假期结束，钢厂原料库存较低，存在补库需求以确保正常生产。 库存与基差：港口去库，基差走缩 港口节前阶段性去库，本周港口库存继续回落至12962万吨。疏港量维持高位，港口库存仍有下降风险。节前期现价格回升，基差小幅走缩。 焦炭：焦钢博弈持续，焦炭震荡运行 需求与供给：铁水高位，供应平稳 247家钢厂铁水日产量240.2万吨，维持高位，焦炭日耗强度较高。国庆期间，焦炭首轮提涨落地，焦化利润有所修复，焦企出货顺畅，生产平稳。全样本焦化厂日均产量67.9万吨。 库存与利润：总库存去化，利润修复 焦炭总库存1027万吨，小幅去化。钢厂保持按需采购节奏，低库存已常态化。伴随焦炭提涨落地，焦化利润小幅修复，但整体仍处于盈亏平衡附近。 焦煤：短期供应收紧，焦煤相对坚挺 供给端：安检加严，供应收紧 二十大召开在即，煤矿安全检查加严，煤矿生产收紧，原煤产量降幅明显。10月焦煤供应预计环比回落。进口方面相对平稳，供应的核心变量在于国内。 需求与库存：刚需支撑，总库存去化 焦钢企业开工率仍在较高位置，焦煤日耗较高。全产业链低库存背景下，焦煤需求支撑仍在。总库存2927.7万吨，表现为去化趋势。 废钢：钢市心态趋稳，废钢偏强运行 供给与需求：到货放缓，日耗下滑 国庆前钢价震荡走强，废钢价格跟随上涨，整体出货节奏放缓。需求端短流程钢厂因亏损开启减产，华东电炉谷电利润转正，长流程日耗预计持稳。 库存与价差：库存累积，价差不变 废钢钢厂库存294万吨，节前谨慎备货，累积幅度有限。废钢与生铁价差不变，长流程复产接近尾声，废钢短期仍有支撑。 硅锰与硅铁：供需矛盾较小，跟随震荡 硅锰：五大品种产量增幅放缓，硅锰产量持续增加，库存维持高位。现货价格企稳，基差收窄。供需矛盾较小，跟随黑色板块震荡运行。 硅铁：供给端复产持续，现货价格上涨带动亏损幅度收窄。基差升水小幅扩大。供需矛盾较小，预计跟随黑色板块震荡。 总结 报告指出，国庆期间黑色金属板块整体偏强运行，核心驱动来自国内现实需求向好、库存结构健康以及宏观预期改善。具体来看，成材端螺纹和热卷受基建支撑与政策放松预期推动，但地产疲软和出口下行构成上方压力。炉料端，铁矿在港口去库和节后补库预期下存在反弹可能；焦煤受安全检查影响供应收紧，价格相对坚挺；焦炭则在供需矛盾不突出的背景下震荡运行。总体而言，10月板块走势的关键在于终端需求的真实落地情况，以及钢厂利润的修复高度。本周需重点关注节后终端需求恢复情况以及金融数据是否向好。

　　生物学在诺贝尔奖的地位举足轻重 　　1895年由瑞典化学家创立的诺贝尔奖是全球最具声望和影响力的科学奖项之一，至今已经颁发121年。生物学相关领域一直是诺贝尔奖的明珠领域，除了诺贝尔生理或医学奖，诺贝尔化学奖的“生物化”趋势愈发明显， 与生物化学相关的则多达21个。 进入21世纪后，学科间交叉创新成为常态。 诺贝尔奖的源头创新在生物医药领域体现， 广泛用于化学制药、生物制药、基因探索、医疗器械等领域。 　　 源头技术在生物医药领域得到广泛应用 　　据《大英百科》记载，自20世纪早期到如今， 100多年的时间，人类平均寿命延长约1倍，我们认为制药、生物科技的发展与此密不可分。生物制药的发展经历了从小分子化药、生物药、细胞与基因治疗等技术浪潮迭代，而医疗器械也从大型诊断设备走向更加微观的治疗器械，检测设备也从组织、细胞形态、蛋白检测到更加微观的基因领域的探索。未来学科间的交叉融合有望引领新的生命科技的发展，如人工智能新型化学合成等。 　　创新有望开启生物医药新版图 　　2022年生理学或医学奖颁发给了斯万特·帕博（Svante Paabo），以表彰其在人类祖先及已灭绝人类种族基因组学研究领域的先驱性工作；而化学奖则花落点击化学与生物正交化学， 有望开启制药领域新版图。 站在前诺奖巨人的肩膀上，有了人类祖源的伟大发现，而点击化学又有望成为未来科研探索者的肩膀。 基础科研理论不断在完善和修正，技术依然在动态发展，生命科技未来可期。在全球高呼制药领域低垂果子已被采摘枯竭的今天，我们可以更加积极乐观。 　　科技驱动生命健康需求 　　生物医药的创新最终会改善人类福祉，科技驱动需求。我们认为生物医药、器械的应用发展永无止境， 且具有时代标签，投资亦如此，创新是生物制药、器械永远的主旋律。我们持续看好微观基因解码、应用和编辑产业链，重点推荐华大智造、金斯瑞、药康生物、南模生物、诺唯赞等，建议关注百奥赛图、圣湘生物、诺禾致源；重点看好在制药领域具有持续创新能力的公司，重点推荐和元生物、恒瑞医药等，建议关注圣诺生物、信达生物、康希诺、百济神州、康方生物、康宁杰瑞、荣昌生物、皓元医药等；持续看好在器械领域具有自主创新能力的企业，重点推荐迈瑞医疗，建议关注联影医疗、万东医疗；建议关注具有中国传统经典名方研发能力的企业，如以岭药业、康缘药业、中国中药等。 　　风险提示： 研发不及预期；国产替代不及预期；药品推广不及预期。

　　上周（9月26日-9月30日）行情回顾 　　新材料指数下跌4.68%，表现弱于创业板指。OLED材料跌4.29%，半导体材料跌4.39%，膜材料跌5.66%，添加剂跌0.54%，碳纤维跌4%，尾气治理跌7.1%。涨幅前五名为瑞丰新材、博迁新材、新和成、建龙微纳、长阳科技；跌幅前五名为乐凯新材、三利谱、濮阳惠成、多氟多、联泓新科。 　　新材料周观察：反光材料下游需求平稳增长，龙头企业有望充分受益 　　反光材料，也称为回归反射材料或逆反射材料，其原理是在相应的材料（丙烯酸树脂、PET、PVC、BOPET等合成树脂）表面上植入一种高折射率的玻璃微珠或微棱镜结构，将光线按原路反射回光源处，从而形成回归反射（也称“逆反射”）现象。在灯光照射下，反光材料具有比其他非反光材料更加醒目的视觉效果。根据技术工艺的不同，反光材料一般可以分为反光膜和反光布。同时，利用反光膜与反光布等反光材料又可以进一步加工制造各类反光制品，包括各种反光晶格、反光织带、反光饰品等。从产品应用领域来看，反光膜主要运用于交通设施建设和交通运输设备领域，而反光布主要用于生产反光服装。根据道明光学2021年年报，《GlobalRetro-ReflectiveMaterialsMarket》报告显示，2019年全球反光材料市场规模为46.7亿美元，其中中国市场规模约占全球的28%（约13.08亿美元）。此后，在疫情冲击背景下，截至2021年国内反光材料市场规模已经达到约97亿元人民币（按照2021年年度平均汇率，折合美元约15.04亿美元）。与此同时，根据前瞻产业研究院发布的《2020-2025年中国反光材料行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，预计2020年至2025年间国内反光材料市场规模年均复合增速将达到8%左右。我们认为，未来伴随反光材料下游需求平稳增长，行业内龙头企业有望充分受益，主要受益标的包括道明光学、星华新材等。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【天奈科技】项目投资：公司拟与镇江经济技术开发区管理委员会签订《投资协议书》并投资建设“天奈科技年产20,000吨单壁纳米导电浆料及500吨单壁纳米功能性材料”，预计项目总投资约2亿元，资金来源为自有或自筹资金。项目内容为建设年产20,000吨单壁纳米导电浆料及500吨单壁纳米功能性材料，项目建设周期为在取得建设审批手续后45个工作日内开工建设，与单壁管项目同步分期建设，计划于2029年项目整体竣工验收。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　本周化工市场综述 　　本周市场继续承压，其中申万化工指数下跌3.93%，跑输沪深300指数2.6%。我们认为当下市场已经处于底部区域，但与4月底不同的是市场对于后续经济的方向仍存在较大分歧，同时，地缘政治以及美联储加息也在不断扰动着市场；之后需要重点关注国内政策的变化以及海外加息的边际变化。虽然从静态估值角度看，不少标的的估值分位数已经位于历史极低的分位数，但结合当下市场状态以及资金考核周期叠加后续部分eps有下修的可能，整体选股胜率不高，建议以等待机会为主。方向上，需求确定增长以及需求刚性的方向仍为最佳选择，比如：有预期差的新能源化工材料以及迎来产能投放周期的农药标的，建议同时关注业绩确定增长以及估值匹配度。 　　本周大事件 　　大事件一：由于需求低于预期，苹果公司取消增产600万台iPhone 14的计划，确定到今年年底生产约9000万台iPhone 14的目标，与去年iPhone 13的产量差不多。 　　大事件二：商务部国际贸易谈判代表兼副部长王受文表示，现在我们企业反映订单在减少，确实是有一些主要的市场进口需求在下降，有一些主要经济体的通货膨胀在高企，对一般消费品形成的挤出效应在增加。外需下降不仅是中国企业反应，我们也了解到，东南亚还有其他一些国家的企业都感觉到订单在减少、需求在减少。 　　大事件三：“北溪”天然气管道泄漏区域发生强烈水下爆炸。管道建造与运营商北溪AG公司发表声明称，“北溪”天然气管道3条支线同时遭到破坏尚属首次，何时恢复供气无法预测。俄总统新闻秘书佩斯科夫表示，俄方对此深感担忧，不排除管道事故是破坏活动所致。丹麦首相弗雷泽里克森也表示，“北溪”天然气管道泄漏不排除被蓄意破坏的可能性，但现在下结论还为时过早。 　　投资组合推荐 　　泰和新材、东材科技、万润股份、中旗股份，回天新材 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想 后疫情时代医疗复苏主线：服务与医美率先反弹 本报告认为，在医疗常态化运营的假设下，医院诊疗人次及出院人数将恢复并超越2019年水平，其中医疗服务机构和医美板块因前期疫情压制最为严重，反弹弹性最大。报告通过历史数据验证了总诊疗人次和出院人数在疫情前的长期上升趋势，并指出手术、体检相关药物及创新药临床试验也将同步恢复。核心推荐标的包括华润医疗、昊海生物科技、中国同辐和康哲药业，这些企业在疫情期间展现了较强的抗风险能力或产品壁垒，有望在复苏周期中率先受益。 行业壁垒与政策红利共振，确定性标的具备超额收益 报告从微观财务数据出发，论证了推荐标的在疫情冲击下的业绩韧性：华润医疗综合利润率维持9.1%，中国同辐营收同比增长27.3%，康哲药业营收增长15.7%。同时，政策端支持国企办医、OK镜监管放松、核药高壁垒等结构性利好，为相关公司提供了中期增长动力。报告强调，医美消费的“颜值经济”属性和创新药单独定价的预期差，将构成股价催化因素。 主要内容 医疗服务机构、医美有望率先恢复 报告指出，若医疗常态化运营，医院就诊人数将较2019年增长，首选配置医疗服务和医美子行业。手术及体检相关药物（核药龙头中国同辐、眼科用药亿胜生物科技）将较快恢复，创新药临床试验加快，关注临床试验多且有单独定价预期的企业（和铂医药-B、康哲药业、远大医药）。具体推荐标的财务表现如下： 华润医疗：2022年上半年医疗业务收入40.17亿元，同比+6.4%；财报营业额28.5亿元，同比+60.9%；医院利润贡献3.64亿元，同比+1.6%，整体利润率9.1%，展现管理能力与抗风险能力。国企办医政策有望近期落地，带来发展机遇。 昊海生物科技：玻尿酸三巨头之一，2022年上半年玻尿酸收入1.19亿元，同比-0.26%（受终端停业影响）。第三代高端玻尿酸“海魅”已获认可，第四代产品临床试验中。与亨泰光学合作OK镜产品“迈儿康 myOK”，透氧率141为市场最高，预计至2025年OK镜市场规模达317亿元（假设1.01亿近视人口，消费634万片，均价5000元）。OK镜监管放松后放量可期。 中国同辐：核医药龙头，2022年上半年收益26.20亿元，同比+27.3%。行业壁垒高，龙头地位稳固。研发管线7款产品聚焦肿瘤和神经退行性疾病，碘[131I]MIBG注射液和氟[18F]氟化钠注射液已进入临床Ⅲ期。成立海得威医药（早筛平台）及海得威科学（国际化平台），稳增长政策下各板块有望快速增长。 康哲药业：创新药及医美平台，2022年上半年营业额44.48亿元，同比+15.7%。创新管线多个品种即将上市（地西泮鼻喷雾剂、替瑞奇珠单抗、甲氨蝶呤注射液），集采压力下凭借品牌和OTC渠道维持增长。医美业务“康哲美丽”受上海疫情影响较大，旗下莫娜丽莎（韩系玻尿酸）、喜辽妥/安束喜（十亿级产品）伴随疫情控制将放量；聚焦超声系列（FUBA、LITU、MEBA）布局成型。同时构建东南亚“桥头堡”，以新加坡为管理中心拓展东盟市场。 医院诊疗有望逐步恢复 报告通过图1（总诊疗人次数）和图2（出院人数）的历史数据说明：2020年初受疫情影响，两者骤降，随后逐步回升但仍低于2019年水平。疫情前呈持续上升趋势。若医疗常态化运营，总诊疗人次和出院人数将沿原有趋势增长，带动手术及药物收入大幅提高。 风险提示 报告列出三项主要风险：1）行业政策风险，医保控费超预期；2）药品价格下降超预期；3）疫情反复，持续时间超预期。 重点公司财务与估值指标 报告提供表1，列示昊海生物科技、华润医疗、中国同辐、康哲药业2021年及2022年上半年营收、净利润及增速，以及PE（21/22E/23E）和PB（21）估值。其中康哲药业PE最低（22E为6.06倍），华润医疗PB最低（0.70倍）。 总结 本报告以“后疫情时代医疗服务及医美有望率先恢复”为核心判断，基于总诊疗人次和出院人数的历史趋势，论证了医疗常态化运营后的恢复弹性。报告精选四家具备抗风险能力和成长潜力的公司进行深度分析：华润医疗受益于国企办医政策与稳健利润率，昊海生物科技坐拥玻尿酸和OK镜双赛道增长，中国同辐凭借核药高壁垒和研发管线稳固龙头地位，康哲药业则借助创新药上市、医美恢复及国际化拓展实现多轮驱动。报告同时提示了医保控费、药品降价及疫情反复等风险，为投资者提供了清晰的复苏路径和标的筛选框架。

　　核心观点 　　化工行业10月投资观点：8月底以来国际油价呈现下行走势，主要是海外市场担心经济衰退和通胀的影响。近期，受到北溪1号天然气管道停止供应影响，欧洲天然气价格大幅上行，相应欧洲产能份额占比较高的聚氨酯上游产业链产品价格上涨明显，未来可能继续影响欧洲能化产品的价格，近期我们重点看好EVA、TDI、天然气、UHMWPE等投资方向。受益于光伏需求拉动，EVA价格有望在四季度持续上涨，同时未来有望成为2-3年的光伏上游辅材瓶颈，重点推荐【东方盛虹】【联泓新科】和【荣盛石化】。欧洲科思创TDI供应不可抗力，叠加北溪天然气管道遭到破坏，而库存仍处于近两年来的极低水平，TDI货源将保持紧张态势，我们看好近期TDI价格将有望超预期上涨，重点推荐【万华化学】。超高分子量聚乙烯纤维整体呈现中低端产能富余、高端产能紧缺的情况，目前这一情况正逐步得到改善，并且随着原材料树脂制备技术的提升，国产UHMWPE树脂的品质有望得到改善，从而实现隔膜用原料的完全国产化，满足国内高端锂电池需求，建议关注【同益中】。天然气行业未来几年供需缓慢增长，在欧洲能源紧缺的背景下，叠加欧洲进口终端的不足，全球气价有望持续位于高位，重点推荐【广汇能源】。同时，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如皖维高新（光学PVA及光伏PVB）、三孚股份（光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等）、兴发集团（精细磷化工）、黑猫股份（特种导电炭黑）、金禾实业（三氯蔗糖）、广汇能源（煤炭及天然气）、联泓新科（新能源材料）和百龙创园（阿洛酮糖）等个股。 　　本月投资组合： 　　【卓越新能】碳中和推动生物柴油龙头快速成长； 　　【广汇能源】欧洲能源紧缺背景下，公司天然气资产价值逐步显现； 　　【联泓新科】布局烯烃新材料，EVA迎来光伏产业需求爆发； 　　【东方盛虹】光伏EVA龙头标的，大炼化打开成长空间； 　　【万华化学】降本增效助力万华高质量发展，将持续优化产业链结构； 　　【泰和新材】氨纶底部回暖芳纶稳增长，聚焦高性能纤维主业。 　　风险提示：原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；需求不及预期等。

　　行情回顾：本周医药生物指数上涨4.48%，跑赢沪深300指数5.81个百分点，行业涨跌幅排名第1。2022年初以来至今，医药行业下跌27.95%，跑输沪深300指数4.96个百分点，行业涨跌幅排名第27。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为22.8倍，相对全部A股溢价率为75.4%(+12.72pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.1%(+9.7pp)，相对沪深300溢价率为117.8%(+14.03pp)。医药子行业来看，本周11个子行业板块上涨，医疗设备为涨幅最大子行业，涨幅为15.1%，其次分别是医疗耗材和医院，涨幅为9.8%以及6.6%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约13.7%。 　　政策面预期缓和，本周器械板块包括设备在内等多个细分领域反弹领先。1）近期脊柱集采落地，以及医保局关于对于创新器械暂不集采表态使得市场预期集采温和化；2）近期卫健委出台财政贴息贷款保障医院采购资金政策，利好医疗设备更新改造；3）医疗服务关于种植牙价格超预期。 　　重申我们西南医药团队2022年中期年度策略三条主线：1)寻找“穿越医保”品种之自主消费品种，比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械，以及具备“持续创新+国际化”的药械企业；2)关注疫情后需求复苏板块；3)关注产业链自主可控主线。 　　本周弹性组合：寿仙谷(603896)、祥生医疗(688358)、福瑞股份(300049)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、我武生物(300357)、海思科(002653)、佐力药业(300181)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)。 　　本周稳健组合：迈瑞医疗(300760)、爱尔眼科(300015)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)、百济神州(688235)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　泽璟制药(688266) 　　事件：2022年9月28日，泽璟制药宣布，公司自主研发的1类新药盐酸杰克替尼已向国家药品监督管理局递交新药上市申请，本次递交新药上市申请的适应症是用于治疗中、高危骨髓纤维化，包括原发性骨髓纤维化（PMF）、真性红细胞增多症后骨髓纤维化（Post-PV-MF）和原发性血小板增多症后骨髓纤维化（Post-ET-MF），这是盐酸杰克替尼片首个递交新药上市申请的临床适应症。 　　杰克替尼治疗骨髓纤维化疗效和安全性优势显著。盐酸杰克替尼是公司自主研发的一种新型JAK抑制剂类药物，对JAK1、JAK2、JAK3和TYK2具有显著的抑制作用，且对JAK2和TYK2的抑制作用最强。Ⅱ期临床数据显示，杰克替尼一线治疗骨髓纤维化24周脾脏体积较基线缩小≥35%的受试者比例在100mgBid组为54.8%，在200mg组Qd组为31.3%。100mgBid和200mgQd组≥3级贫血发生率分别为24.2%和28.8%，与芦可替尼相比，杰克替尼疗效优势和安全性优势显著。我们认为，随着杰克替尼申报上市，凭借良好的疗效和安全性优势，未来放量可期。 　　多纳非尼适应症逐步落地，产品加速放量。多纳非尼先后获批一线肝癌及甲状腺癌适应症。有效性结果显示，多纳非尼在肝癌及甲状腺癌适应症上可以明显降低疾病进展的风险，显著延长无疾病进展生存期，同时获得更佳的客观缓解率。我们认为，两项适应症的获批标志着多纳非尼获批的适应症覆盖患者群体的逐步扩大，有望对多纳非尼后续的产品销售收入产生显著的影响。 　　外用重组人凝血酶NDA获国家药监局受理，未来市场可观。生物止血药外用重组人凝血酶Ⅲ期临床结果达到预设主要终点，上市许可申请已于5月25日获国家药监局受理。该药品是国内唯一处于试验阶段的重组人凝血酶，竞争格局好，临床数据显示止血效果好，具备广泛应用于外科止血的潜力。根据Frost&Sullivan预测，我国外科手术局部止血市场规模约80亿元，叠加凝血酶属于《国家临床必需易短缺药品重点监测清单》中的品种，我们认为，重组人凝血酶上市后将为止血药市场带来新的选择，有望分得可观市场。 　　盈利预测与投资建议：随着公司研发投入的不断提升，管线的逐步落地，多纳非尼纳入医保后的快速放量，公司业绩长期增长动力充足。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-3.2、-0.7和1.7亿元，对应EPS为-1.33、-0.30和0.70元，维持“持有”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险。

　　核心观点 　　2022年8月原料药最新报价及行情回顾（报价截至2022年8月31日）： 　　价格上涨品种：特色原料药中，肝素本月价格为11467.8美元/千克（环比+18.7%，同比-11.2%）； 　　价格持平品种：大宗原料药中，维生素类：维生素E本月价格为82.5元/千克（同比+4.4%），维生素B2本月价格为92.5元/千克（同比-1.1%）；解热镇痛药类：布洛芬本月价格为177.5元/千克（同比-1.4%）；抗生素及中间体类：青霉素工业盐本月价格为212.5元/千克（同比+77.1%）；7-ACA本月价格为500元/千克（同比+13.6%）；硫氰酸红霉素本月价格为495元/千克（同比+7.6%）；激素类：皂素本月价格为500元/千克（同比+4.2%）；地塞米松磷酸钠本月价格为12500元/千克（同比+58.2%）；特色原料药中，心血管原料药类：厄贝沙坦本月价格为640元/千克，缬沙坦本月价格为625元/千克，赖诺普利本月价格为2400元/千克，马来酸依那普利本月价格为825元/千克，阿托伐他汀钙本月价格为1500元/千克，均在近一年内价格无变动；培南类：4-AA本月价格为1700元/千克（同比-10.5%）； 　　价格下降品种：大宗原料药中，维生素类：烟酸本月价格为29元/千克（环比-27.5%，同比-46.3%），泛酸钙本月价格为165元/千克（环比-17.5%，同比+124.5%），生物素本月价格为48.5元/千克（环比-10.2%，同比-16.4%），维生素A本月价格为112.5元/千克（环比-7.4%，同比-59.8%），维生素D3本月价格为62.5元/千克（环比-7.4%，同比-28.6%），维生素B6本月价格为115元/千克（环比-6.1%，同比-6.1%），维生素B1本月价格为137.5元/千克（环比-2.83%，同比-11.3%），叶酸本月价格为250元/千克（环比-2%，同比-19.4%）；解热镇痛药类：阿司匹林本月价格为28元/千克（环比-21.1%，同比+6.7%），咖啡因本月价格为205元/千克（环比-12.8%，同比+156.3%），扑热息痛本月价格为50元/千克（环比-3.9%，同比-16.7%），安乃近本月价格为92元/千克（环比-1.1%，同比+18.7%）；抗生素及中间体类：6-APA本月价格为330元/千克（环比-2.9%，同比+26.9%）。 　　三条路径打开特色原料药长期成长空间：1）原料药企业可通过丰富产品管线，提升市场竞争力；2）《“十四五”医药工业发展规划》鼓励原料药企业向下游延伸，实现“原料药+制剂“一体化，巩固原料药制造优势；3）原料药企业向中国医药新制造重点发力的高端创新药CDMO拓展，有望打开长期成长空间。 　　投资建议：建议关注健友股份、海普瑞、博瑞医药、九洲药业、普洛药业等。 　　风险提示：原料药价格不及预期；产品销量不及预期；突发停产整顿风险；原料药行业政策风险。