业绩超预期，疫情不改快速增长，细胞因子助力重组蛋白收入扩容-摩熵咨询

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报告摘要

　　百普赛斯(301080)

　　事件：公司22H1实现收入2.29亿元（+30.55%）、归母净利润1.09亿元（+50.99%）、扣非后归母净利润1.09亿元（+51.46%）；其中Q2实现收入1.14亿元（+33.49%）、归母净利润0.55亿元（+75.95%）、扣非后归母净利润0.55亿元（+74.44%），利润端超预期。

　　Q2常规产品保持快速增长，新冠产品企稳。22H1常规业务收入为1.80亿元（+41.95%）、新冠相关收入0.49亿元（+0.86%）。华东地区占公司境内业务比重较大，在疫情影响下Q2公司常规业务仍实现收入0.89亿元（+38.86%），环比基本持平，预计主要得益于海外市场快速增长。新冠相关收入则环比略增至0.25亿元，预计主要是公司产品用于药物和疫苗研发较多，需求相对稳健。

　　分产品来看，重组蛋白H1收入1.89亿元（+29.75%），其中常规产品收入1.55亿元（+39.23%），公司开发GMP级别细胞因子、荧光标记CAR靶点蛋白等贡献强劲增量；抗体试剂盒及其他试剂收入2819.13万元（+22.85%），其中常规产品收入1251.21万元（+63.08%）。检测服务收入787.41万元（+46.75%）。

　　毛利率稳中有升，利息收入和投资收益助力利润率提升。公司H1毛利率为93.77%（+4.84pct)，其中Q2毛利率92.07%（+8.24%），环比稳中有升，公司规模效应逐渐体现。22H1期间费用率合计40.72%（+0.07pct），其中Q2费用率合计33.70%（-10.51pct），整体来看，公司上半年销售费用率和研发费用率同比均提升较多，但得益于充沛账面资金，利息收入相对增加较多，整体费用率基本持平。22H1净利率为46.62%（+5.54pct），其中投资收益同比增加较多，但存货跌价导致资产减值损失增多，整体主要由毛利率提升拉动；22Q1净利率提升9.83pct至46.48%，盈利能力环比稳定。

　　积极拓展海外业务，布局CGT领域。上半年公司在瑞士新设子公司Acro AG，上线日文和韩文的网站，招揽海外优秀人才扩大海外团队，通过多种本土化的策略，公司海外非新冠病毒防疫产品收入实现50%以上的增长。业务方面公司的产品已经涉及CGT研发和生产的全过程，从早期的药物靶点发现及验证阶段到临床试验、商业化生产均有相关产品予以覆盖，未来有望分享CGT快速发展市场红利。

　　公司是国内重组蛋白试剂巨头之一，核心业务有望保持快速增长态势。公司深耕重组蛋白试剂领域，差异化定位于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点抗原，在部分稀缺产品以及应用检测数据方面优势明显。中长期来看国内生物药发展促进内需快速扩张，国内叠加海外市场外需驱动，公司重组蛋白试剂核心业务有望保持快速增长态势。预计22-24年归母净利润为2.32/3.14/4.34亿元，对应当前PE为50/37/27倍，维持“买入”评级

　　风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

中心思想

业绩超预期，常规业务驱动强劲增长

百普赛斯在2022年上半年展现出超出市场预期的财务表现，尤其在第二季度，归母净利润实现了75.95%的显著增长。这一增长主要得益于其常规业务的快速扩张，即使在华东地区疫情影响下，常规业务收入仍保持了38.86%的同比增长，显示出公司强大的市场韧性和产品竞争力。重组蛋白作为核心业务，在GMP级别细胞因子和荧光标记CAR靶点蛋白等高附加值产品的带动下，实现了39.23%的常规产品收入增长。

战略布局前瞻，海外与CGT领域蓄势待发

公司积极拓展海外市场，通过设立瑞士子公司、上线多语言网站及扩充海外团队，实现了海外非新冠病毒防疫产品收入50%以上的增长，有效分散了区域市场风险并捕捉全球机遇。同时，百普赛斯前瞻性地布局细胞与基因治疗（CGT）领域，其产品已覆盖CGT研发和生产全流程，有望在未来分享CGT市场快速发展的红利，为公司中长期增长注入强劲动力。

主要内容

2022年上半年财务表现分析

整体业绩概览

百普赛斯2022年上半年实现收入2.29亿元，同比增长30.55%；归母净利润1.09亿元，同比增长50.99%；扣非后归母净利润1.09亿元，同比增长51.46%。其中，第二季度表现尤为突出，实现收入1.14亿元，同比增长33.49%；归母净利润0.55亿元，同比增长75.95%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长74.44%，利润端显著超出市场预期。

分业务收入构成

从第二季度来看，公司常规产品收入为0.82亿元，同比增长41.95%，保持了快速增长态势；新冠相关产品收入为0.49亿元，同比增长0.86%，企稳发展。尽管华东地区疫情对公司境内业务占比较大的区域造成影响，但第二季度公司常规业务仍实现收入0.89亿元，同比增长38.86%，环比基本持平，这主要得益于海外市场的快速增长。新冠相关收入环比略增至0.25亿元，预计主要系公司产品在药物和疫苗研发中应用较多，需求相对稳健。

从上半年分产品来看，重组蛋白业务收入1.89亿元，同比增长29.75%，其中常规产品收入1.55亿元，同比增长39.23%，主要由公司开发的GMP级别细胞因子、荧光标记CAR靶点蛋白等贡献强劲增量。抗体试剂盒及其他试剂收入2819.13万元，同比增长22.85%，其中常规产品收入1251.21万元，同比增长63.08%。检测服务收入787.41万元，同比增长46.75%。

盈利能力与费用控制

毛利率表现

公司2022年上半年毛利率为93.77%，同比提升4.84个百分点；其中第二季度毛利率为92.07%，同比提升8.24个百分点，环比稳中有升，显示出公司规模效应的逐渐体现。

期间费用率与净利率

2022年上半年期间费用率合计40.72%，同比微增0.07个百分点；其中第二季度费用率合计33.70%，同比下降10.51个百分点。尽管公司上半年销售费用率和研发费用率同比均有所提升，但得益于充沛的账面资金，利息收入相对增加较多，使得整体费用率基本保持稳定。上半年净利率为46.62%，同比提升5.54个百分点，主要由毛利率提升拉动，尽管投资收益同比增加较多，但存货跌价导致资产减值损失增多。第一季度净利率提升9.83个百分点至46.48%，盈利能力环比稳定。

市场拓展与战略布局

海外市场扩张

公司积极拓展海外业务，上半年在瑞士新设子公司Acro AG，并上线了日文和韩文网站，招揽海外优秀人才以扩大海外团队。通过多种本土化策略，公司海外非新冠病毒防疫产品收入实现了50%以上的增长，有效提升了国际市场份额。

CGT领域深耕

在业务布局方面，公司的产品已涉及细胞与基因治疗（CGT）研发和生产的全过程，从早期的药物靶点发现及验证阶段到临床试验、商业化生产均有相关产品覆盖。未来，公司有望充分分享CGT市场快速发展的红利。

行业地位与未来展望

核心竞争力与增长驱动

百普赛斯作为国内重组蛋白试剂巨头之一，深耕重组蛋白试剂领域，差异化定位于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点抗原，在部分稀缺产品以及应用检测数据方面优势明显。中长期来看，国内生物药发展促进内需快速扩张，国内叠加海外市场外需驱动，公司重组蛋白试剂核心业务有望保持快速增长态势。

盈利预测与投资评级

太平洋证券预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.32亿元、3.14亿元和4.34亿元，对应当前PE分别为50倍、37倍和27倍。基于公司业绩超预期增长、常规业务强劲以及前瞻性战略布局，维持“买入”评级。

风险提示

报告提示的风险包括客户拓展不及预期、订单量不及预期、新产品开发不及预期以及价格降幅超预期。

总结

稳健增长与市场领导力

百普赛斯在2022年上半年展现出强劲的业绩增长，尤其在利润端超出市场预期，这主要得益于其常规业务的快速发展和有效的成本控制。作为国内重组蛋白试剂领域的领先企业，公司凭借其在靶点抗原和稀缺产品方面的差异化优势，巩固了市场领导地位。毛利率的稳步提升和期间费用率的有效管理，进一步支撑了公司盈利能力的增强。

长期发展潜力与投资价值

公司积极的海外市场拓展策略和在CGT领域的战略布局，为其未来的可持续增长奠定了坚实基础。海外非新冠产品收入的显著增长和CGT全流程产品的覆盖，预示着公司有望在全球生物医药市场和新兴治疗领域中获取更大的市场份额和发展机遇。综合来看，百普赛斯凭借其核心竞争力、清晰的增长路径和前瞻性的战略部署，具备显著的长期发展潜力和投资价值。

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