中心思想 业绩超预期与需求复苏驱动增长 欧普康视2022年前三季度业绩略超市场预期，营收和归母净利润均实现稳健增长。特别是第三季度，在传统旺季需求恢复和疫情影响减弱的背景下，公司营收和归母净利润增速显著提升，显示出强劲的市场复苏势头。 战略布局深化与创新研发并举 公司持续推进自有视光终端的扩张，合作终端数量已超过1500家，为长期发展奠定基础。同时，研发投入稳步推进，多项新产品和技术取得进展，包括硬性接触镜冲洗液获批、巩膜镜进入临床试验、自研镜片材料通过检测以及阿托品滴眼液获批，预示着未来业绩增长的新动能。 主要内容 2022年前三季度及Q3业绩分析 整体业绩表现： 2022年前三季度，欧普康视实现营收12.11亿元，同比增长21.58%；归母净利润5.05亿元，同比增长14.06%；扣非归母净利润4.64亿元，同比增长20.43%；经营活动现金流量净额5.57亿元，同比增长12.23%。业绩略超市场预期。 第三季度业绩亮点： 22Q3营业收入为5.27亿元，同比增长23.63%；归母净利润2.47亿元，同比增长32.07%；扣非归母净利润2.25亿元，同比增长29.24%。主营产品角膜塑形镜销售持续上升。 利润率提升原因： Q3归母净利润增速高于营收增速，主要得益于6月份定增资金到位带来的理财收益和银行存款利息收入增加；高毛利产品占比提升；以及有效的费用管控措施。 费用与毛利率改善： 2022Q3销售费用率环比减少7.58个百分点至15.31%；管理费用率环比减少2.81个百分点至7.15%；毛利率环比提升4.69个百分点至79.51%；净利率提升14.45个百分点至53.35%，利润率逐步提升。 市场需求恢复： 6月以来，随着疫情受控，订单情况整体向好。尽管8月下旬至9月部分地区疫情对OK镜及视光服务收入造成拖累，但整体来看，三季度传统旺季需求恢复明显，环比改善显著。 视光终端扩张与研发进展 自有视光终端持续扩张： 22H1公司新增合作终端150余家，其中包括28家控股视光终端，目前已建立合作关系的终端总数超过1500家。第三季度在此基础上稳步推进，定增落地后，公司持续扩增自有视光终端渠道产能，为长远发展奠定基础。 研发项目稳步推进： 硬性接触镜冲洗液已获批。 巩膜镜临床试验即将进入临床阶段。 自研镜片材料已通过全性能检测和生物学评价。 超高透氧角塑的临床实验顺利推进中。 阿托品滴眼液院内制剂已于6月获批，有望提供增量。 盈利预测、估值与评级 盈利预测维持： 综合考虑疫情影响和视光终端建设等因素，维持公司2022年至2024年归母净利润预测分别为6.87亿元、8.82亿元和11.22亿元。 每股收益（EPS）： 对应EPS分别为0.77元、0.98元和1.25元。 市盈率（PE）： 现价（45.05元）对应2022年至2024年PE分别为59倍、46倍和36倍。 评级： 维持“增持”评级。 风险提示 主营业务单一。 新品上市不及预期。 终端建设不及预期。 政策的不确定性。 疫情反复。 总结 欧普康视在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其是在第三季度，营收和归母净利润增速均超预期，这主要得益于传统旺季需求恢复、疫情影响减弱以及公司有效的费用管控和高毛利产品占比提升。公司在自有视光终端建设方面持续扩张，合作终端总数已超过1500家，为未来发展奠定坚实基础。同时，多项研发项目取得积极进展，包括硬性接触镜冲洗液获批、巩膜镜进入临床、自研镜片材料通过检测以及阿托品滴眼液获批，这些创新成果有望成为公司新的增长点。尽管面临主营业务单一、新品上市及终端建设不及预期、政策不确定性和疫情反复等风险，但基于其市场龙头地位和稳健的战略布局，分析师维持了“增持”评级，并对未来三年的盈利能力持乐观态度。

中心思想 业绩稳健增长与盈利结构优化 海尔生物在2022年前三季度及第三季度均实现了营业收入和扣非归母净利润超过30%的高速增长，展现出强劲的业务扩张能力。尽管归母净利润受股权激励费用及联营企业收益等非经常性损益影响出现表观下降，但剔除这些影响后，公司核心盈利能力保持稳定增长态势，预计第四季度将持续提升。 数字化与全球化双轮驱动 公司通过积极拓展生命科学数字场景和医疗创新数字场景两大解决方案，不断深化业务模式，并成功实现了国内市场与海外市场的协同快速增长。特别是在海外市场，通过“网络+本地化”的深度布局，实现了超过50%的收入增长，显著提升了全球市场覆盖率和影响力，为公司未来发展奠定坚实基础。 主要内容 2022年前三季度业绩分析 整体财务表现： 2022年前三季度，海尔生物实现营业收入20.75亿元，同比增长36.52%。归属于母公司股东的净利润为4.61亿元，同比下降33.91%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.08亿元，同比增加29.56%。 利润波动原因： 归母净利润的表观增速趋缓，主要系本期及上期股权激励费用、上期联营企业持有期和处置收益等非经常性影响所致。若剔除这些影响项，归母净利润和扣非净利润分别增长28.63%和32.86%，表明公司核心业务盈利能力持续高速增长。 第三季度亮点： 单独就2022年第三季度而言，公司实现营业收入8.07亿元，同比增长36.34%；归母净利润1.61亿元，同比增长28.59%；扣非归母净利润1.36亿元，同比增长36.00%。第三季度业绩延续了高增长态势，公司预计第四季度盈利能力将持续提升。 核心业务场景拓展与市场深耕 生命科学数字场景： 2022年前三季度，生命科学数字场景收入同比增长46.31%，表现出强劲的增长势头。航空温控产业已正式投入运营，成功开通“上海-法兰克福”和“上海-台北”两条国际航线，并完成了Pre-A轮融资，标志着公司在该领域的战略布局取得实质性进展。 医疗创新数字场景： 同期，医疗创新数字场景收入同比增长29.52%。公司在疫苗城市网络建设方面持续深耕，尤其在广西、云南等地区取得了显著进展。此外，手术室耗材行为管理方案已在十余家医院成功落地，静配中心智慧配液解决方案也在山东、福建等地实现复制推广，显示出其解决方案的有效性和可复制性。 国内外市场布局与增长策略 国内市场表现： 通过数字化平台建设，公司在国内市场的用户覆盖广度、场景方案深度和持续服务黏度均得到显著提升，前三季度国内市场收入同比增长30.53%。 海外市场突破： 海外市场表现尤为亮眼，前三季度收入同比增长54.02%。公司积极深化“网络+本地化”布局，全球网络总数已突破700家，覆盖国家超过130个。通过在欧洲、美洲、东南亚等地建立本地销售团队，在亚洲、非洲等区域建立体验和培训中心，以及在欧洲、美洲建立当地仓储中心，公司有效提升了海外市场的服务能力和响应速度，预计海外业务将延续高增长态势。 盈利能力与未来发展展望 毛利率稳定性分析： 2022年前三季度公司毛利率为47.21%，同比下降3.46个百分点，主要系专项抗疫业务毛利较低所致。然而，公司通过研发端聚焦技术创新、采购端开放供应商生态、制造端升级生产工艺、物流端整合资源优化调度等举措，确保了剔除专项抗疫业务一次性影响后的毛利率保持稳定。 行业地位与增长潜力： 作为国内生物医疗低温存储行业的龙头企业，海尔生物凭借其物联网战略的先发优势，有望在国内市场持续深入布局的同时，通过海外“经销制+项目制”双轮驱动策略，进一步提高全球市场占有率。 盈利预测与评级： 预计2022年至2024年，公司营业收入将分别达到28.34亿元、37.59亿元和49.20亿元；归母净利润将分别达到6.28亿元、8.36亿元和10.99亿元。基于此，维持“买入”评级。 风险提示： 需关注新产品拓展不及预期、海外布局不及预期以及物联网业务发展不及预期的风险。 总结 海尔生物在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和扣非净利润均实现30%以上的同比高增长，核心盈利能力持续提升。公司通过积极拓展生命科学和医疗创新两大数字化解决方案，并深化国内外市场布局，特别是海外市场实现了超过50%的收入增长，有效提升了全球市场覆盖和竞争力。作为生物医疗低温存储领域的领导者，海尔生物凭借其物联网战略优势，预计未来将继续保持高速增长，市场份额有望进一步扩大。

中心思想 业绩稳健增长与短期挑战 本报告核心观点指出，鱼跃医疗在2022年第三季度实现了平稳运行，尽管受到华东地区疫情及去年同期高基数效应的影响，导致单季度营收和归母净利润同比有所下滑，但疫情影响已逐步消退，收入下滑幅度环比收窄。公司电子血糖仪试纸等刚性需求产品保持较快增长，显示出其业务的韧性。同时，毛利率环比提升，费用率的结构性变化也反映了公司在产品结构调整和股权激励方面的投入。 创新驱动与全球化战略 报告强调，鱼跃医疗正积极推进两大潜力产品——连续血糖检测（CGM）和自动体外除颤器（AED）的研发与上市，预计将在2023年上半年陆续推出，这将成为公司未来业绩增长的重要驱动力。此外，公司正抓住疫情产品外销的契机，主动强化海外市场推广，通过在泰国设立销售子公司等方式，从被动销售转向主动管理，为全球化扩张奠定基础。基于上述分析，报告维持了对鱼跃医疗的“强烈推荐”评级，并对未来几年的盈利能力持乐观态度。 主要内容 2022年第三季度运营与财务表现 Q3业绩概览与疫情影响消退： 鱼跃医疗2022年第三季度实现营收15.63亿元，同比下降8.97%；实现归母净利润3.48亿元，同比下降10.61%；扣非后归母净利润3.20亿元，同比下降8.86%。尽管业绩同比下滑，但相较于第二季度受华东地区疫情的较大影响，第三季度疫情影响逐步消退，单季度收入下滑幅度环比收窄，显示出公司运营的逐步恢复。 产品结构与高基数效应： 报告指出，电子血糖仪试纸等需求相对刚性的产品仍保持较快增长，为公司业绩提供了支撑。然而，制氧机等产品在上年同期受益于海外抗疫订单交付，形成了较高基数，对今年第三季度的增速造成了一定影响。 毛利率与费用率分析： 公司第三季度单季度综合毛利率为46.02%，同比下降2.41个百分点，主要受产品结构变化和原材料成本上升等因素影响。但值得注意的是，毛利率环比提升了2.40个百分点，表明公司盈利能力有所改善。费用方面，产品结构变化加上股权激励摊销等因素导致费用率有所提升，其中销售费用率14.94%（同比增加2.59个百分点），管理费用率6.42%（同比增加1.03个百分点），研发费用率7.88%（同比增加0.46个百分点）。 战略性增长驱动：新产品与海外市场拓展 在研产品持续推进： 鱼跃医疗两大潜力产品正按计划推进。连续血糖检测（CGM）产品方面，针对院内市场的CT2a有望在较短时间内获批上市；免校准的CT3主要针对院外消费市场，预计将在2023年上半年上市。CGM适用于1型糖尿病患者及需要胰岛素治疗的2型糖尿病患者，拥有广泛的受众基础，两款升级产品上市后有望形成院内+院外联动推广效应。此外，自动体外除颤器（AED）的国产化进程也在推进中，对应产品同样预计在2023年上半年上市，这将有助于减少普美康品牌在国内招标时受阻的情况，提升市场竞争力。 海外市场主动管理： 公司正积极依托疫情产品外销的契机，着手强化海外市场推广，实现从原本的被动销售向主动管理的战略转型。目前，公司正在泰国搭建销售子公司及其配套的注册申报、销售推广及供应链体系。若该链条能够顺利打通，公司可将此成功经验复制至其他市场环境相似的国家或地区，从而有效扩大海外销售范围，为公司带来新的增长点。 盈利预测与投资评级： 报告维持了对鱼跃医疗的“强烈推荐”评级。考虑到年内疫情影响，平安证券研究所调整了公司2022-2024年的EPS预测，分别为1.48元、1.72元和2.02元（原预测为1.58元、1.87元、2.20元）。尽管短期预测有所下调，但随着2023年上半年重要新品的陆续推出，公司业绩表现有望提升，长期增长潜力依然被看好。 风险提示： 报告提示了潜在风险，包括业务整合风险（外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果）、产品销售不及预期风险（若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏）以及产品降价风险（公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力）。 财务数据预测（2021A-2024E）： 营业收入： 预计将从2021年的68.94亿元稳步增长至2024年的98.35亿元，年复合增长率保持在较高水平，尤其在2023年和2024年预计分别实现15.5%和16.3%的同比增长。 净利润： 预计在2022年保持14.80亿元的水平后，于2023年和2024年分别增长至17.25亿元和20.22亿元，同比增长率分别为16.5%和17.2%，显示出强劲的盈利恢复和增长势头。 毛利率与净利率： 预计毛利率在2022年略有下降后，于2023年和2024年逐步回升至47.5%和47.9%。净利率也呈现类似趋势，预计在2023年和2024年分别达到20.4%和20.6%。 ROE与EPS： 净资产收益率（ROE）预计在15%左右保持稳定。每股收益（EPS）预计从2022年的1.48元增长至2024年的2.02元，反映了公司盈利能力的提升。 估值比率： 随着盈利增长，P/E和P/B估值预计将逐步下降，显示出投资价值的提升。 总结 鱼跃医疗在2022年第三季度展现了稳健的运营态势，尽管短期内受到疫情和高基数效应的影响，但核心业务的韧性以及疫情影响的逐步消退为公司业绩恢复奠定了基础。展望未来，公司在连续血糖检测（CGM）和自动体外除颤器（AED）等创新产品上的战略性布局，以及从被动到主动的海外市场拓展策略，将成为其未来业绩增长的关键驱动力。报告维持了“强烈推荐”的投资评级，并对公司在2023年上半年新品上市后业绩的提升抱有积极预期。同时，投资者需关注业务整合、产品销售不及预期及产品降价等潜在风险。整体而言，鱼跃医疗凭借其产品创新和全球化战略，有望在医药市场中实现持续增长。

中心思想 创新药械市场活跃，政策与并购双轮驱动 本周医药生物行业投融资市场呈现多重亮点。一级市场创新药械研发商、数字医疗和IVD等领域持续获得资金青睐，多笔超亿元融资事件发生。二级市场方面，中科美菱在北交所快速IPO，显示出国内资本市场对特定医疗健康领域的支持。同时，海外大型跨国药企（MNC）积极通过收并购方式布局生物科技（Biotech）公司，如LG化学、礼来和艾伯维的重大收购，凸显了行业整合与细分领域深耕的趋势。政策层面，港交所拟议的IPO新规，旨在便利尚未盈利的先进技术企业融资，有望为医疗健康特专科技公司提供更广阔的融资平台。 全球融资回暖，国内市场结构性调整 从月度投融资数据来看，2022年9月全球生物医药和医疗器械领域的融资活动显著回暖，融资总额环比分别上升约5%和44%。然而，国内市场同期生物医药和医疗器械领域的融资总额环比分别下降约71%和16%，显示出国内投融资环境的结构性调整。尽管如此，A股医疗健康领域IPO持续回暖，与海外市场IPO热度低迷形成对比。在市场表现上，创新医疗器械板块表现强势，A股和H股均有显著涨幅，而创新药板块涨势有所回落。A股创新药械板块的估值水平普遍高于H股，反映了市场对不同板块和市场流动性的差异化预期。 主要内容 投融资动态：一级市场活跃与MNC并购潮 本周投融资事件：恺佧生物2亿获融，中科美菱北交所IPO 本周国内外医疗健康一级市场资金主要投向创新药械研发商、数字医疗、IVD等细分领域，投资轮次较为分散。其中，测序和空间组学平台提供商赛陆医疗、互联网+全球医疗器械合规资质一站式服务商普瑞纯证、人体组织重建医学领域高端医疗器械研发商再极医药以及靶点蛋白研发平台提供商恺佧生物等均获得了超亿元的大额融资。在二级市场方面，中科美菱于10月18日在北交所完成IPO，募资净额约3.65亿元，其从申请受理到上市仅历时111天，成为北交所设立以来最快上市企业，公司主营生物医疗低温存储设备的研发、生产和销售。 本周收并购与MNC投资事件：LG化学、礼来、艾伯维分别收购Biotech 本周海外市场MNC的收并购活动频繁。10月18日，韩国LG化学宣布将投资5.66亿美元收购美国生物制药公司AVEO Pharmaceuticals，旨在进入美国抗癌药物市场。同日，礼来宣布将投资4.87亿美元收购听力基因治疗法研发商Akouos, Inc.，以加强其基因疗法布局。10月20日，艾伯维宣布将投资2.55亿美元收购Biotech公司DJS Antibodies Ltd，以利用其专有的HEPTAD平台拓展生物治疗研究能力，特别是针对特发性肺纤维化（IPF）等纤维化疾病的潜在药物DJS-002。 投融资月度数据整理（更新至2022年9月） 2022年9月，全球医疗健康领域投融资活动回暖。生物医药领域共发生92起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额约24.92亿美元，环比上升约5%。医疗器械领域共发生75起融资事件，披露融资总额超过13亿美元，环比上升约44%。 与全球趋势相反，国内市场投融资环比下降。2022年9月，国内生物医药领域累积发生37起融资事件，融资总额为3.68亿美元，环比下降约71%。医疗器械领域共发生34起融资事件，融资总额为2.35亿美元，环比下降约16%。 从细分领域看，生物制药（52起）和IVD（17起）是9月全球生物医药和医疗器械投融资关注度最高的板块。IPO方面，海外医疗健康领域IPO热度仍处于低位，而A股医疗健康领域IPO持续回暖，9月共有5家公司上市。港股和美股9月分别有2起和4起医疗健康领域公司IPO事件。 政策利好与市场估值分析 港交所发布特专科技公司新上市规则咨询文件 10月19日，香港特别行政区行政长官李家超在其《施政报告》中表示，港交所计划于明年修改主板上市规则，以便利尚未有盈利或业绩支持的先进技术企业融资，并构思活化GEM（前称创业板）。同日，港交所刊发有关特专科技公司新上市规则的咨询文件，建议设立新渠道允许特专科技公司在香港交易所上市。此举被视为继2018年18A规则后，港交所再次释放利好信号，有望惠及符合规定的生物医药科技、创新医疗器械等特专科技企业赴港融资。 创新药械板块估值梳理（2022.10.21） 总体来看，A股的创新药以及创新器械板块的估值水平高于H股，主要原因在于H股大量创新药械企业仍处于亏损状态。细分来看，A股的创新药板块（Wind创新药）与创新医疗器械板块（Wind医疗器械）在剔除异常值后，估值水平分别在45倍和48倍左右。H股创新药械板块在除去负值之后，两个板块的平均PE（TTM）分别为16倍和30倍。 从市场表现来看，本周A股及H股创新药涨势回落，而创新医疗器械板块继续大涨。A股创新药械板块涨跌幅分别为+0.97%及+4.65%。其中，A股涨幅排名前五的个股包括心脉医疗（+35.79%）、新产业（+28.77%）、惠泰医疗（+28.34%）、南微医学（+24.72%）、安图生物（+22.64%）。本周H股创新药械板块跌幅分别达到+1.74%及+11.66%。其中，H股涨跌幅排名前五的个股包括微创机器人-B（+53.01%）、翰森制药（+20.75%）、诺诚健华-B（+16.26%）、微创医疗（+13.65%）、心通医疗-B（+12.55%）。 总结 本周医药生物行业呈现出创新药械市场活跃、MNC并购潮涌以及港交所政策利好等多重特征。一级市场创新药械研发商、数字医疗和IVD等领域持续获得大额融资，中科美菱在北交所快速IPO。海外MNC通过多起重大收购积极布局生物科技细分领域。尽管9月全球医疗健康投融资回暖，但国内市场融资总额环比下降，显示出结构性调整。A股医疗健康IPO持续回暖，与海外市场形成对比。在市场表现上，创新医疗器械板块表现强势，A股估值普遍高于H股。港交所拟议的IPO新规有望进一步提升香港作为先进技术企业融资平台的国际化水平，为医疗健康特专科技公司提供新的发展机遇。行业未来仍需关注政策变动、疫情影响及研发进展等风险因素。

中心思想 固生堂战略布局与市场信心 固生堂（02273.HK）通过积极的股份回购和战略性市场收购，展现了公司对其中医药服务业务长期发展前景的坚定信心。公司管理层认为，在国家持续加码中医药传承创新发展政策的背景下，固生堂能够进一步完善其服务体系，深化区域市场布局，并实现持续的业绩增长。 政策利好驱动下的业绩增长潜力 二十大报告明确提出“促进中医药传承创新发展”，为中医药行业提供了强劲的政策支持。固生堂凭借其在优质医生资源和线下线上协同方面的优势，有望充分受益于政策红利。分析师预计，公司未来三年（2022-2024年）经调整净利润将保持约35%的年增长率，显示出其强劲的盈利能力和增长潜力。 主要内容 公司近期重要事件与市场信心 股份回购行动彰显信心： 2022年10月20日及10月23日，固生堂的现有股份受托人根据受限制股份奖励计划，从市场累计购买了33万股股份，并以信托方式为合资格参与者的利益持有。此次股份回购被视为公司管理层对其业务长期发展前景充满信心的明确信号，旨在激励员工并稳定市场预期。 市场表现概览： 截至报告发布日，固生堂收盘价为33.350港元，总市值达76.8372亿港元。在过去3个月内，公司股价绝对表现为-15.25%，但相对香港恒生指数则有6.09%的超额表现，显示出其在市场波动中的相对韧性。 政策驱动下的中医药发展机遇 国家战略指引： 2022年10月20日，党的二十大报告明确提出“促进中医药传承创新发展，健全公共卫生体系”，这为中医药产业的创新发展提供了坚实的政策基础和持续的扶持力度。国家层面的战略支持，预示着中医药行业将迎来更广阔的发展空间。 地方政策落地与推广： 河南省南阳市委书记朱是西代表在二十大期间强调，要坚持完善中医服务体系，确保百姓能够享受到价格合理、效果良好的中医药服务，并推广中医传统健身功法。此举旨在提升中医诊疗水平，普及中医药适宜技术，从而带动中医药产业高质量发展，更好地保障人民生命健康。这些地方层面的具体实践，为固生堂等中医药服务提供商创造了有利的经营环境。 战略性市场扩张与区域协同 深化华东市场布局： 2022年10月10日，固生堂宣布收购杭州大同中医门诊部股权。该门诊部主要在杭州提供全科中医服务，并且已获得医疗保障局批准成为定点医疗机构。此次收购是公司在华东地区，特别是浙江省，进一步拓展市场份额的关键一步。 构建线上线下协同效应： 通过收购杭州大同中医门诊部，固生堂不仅提升了其在杭州地区的市场渗透率，更重要的是，该门诊部将与公司在浙江省及全国各地的其他线下医疗机构以及线上平台之间形成强大的协同效应。这种线上线下一体化的服务模式，有助于固生堂构建更完善、更便捷的中医服务网络，提升患者体验和运营效率。 财务业绩预测与投资评级 盈利能力持续改善： 报告预计固生堂的经调整净利润将实现显著增长。具体来看，2022年至2024年，公司经调整净利润预计分别为2.09亿元、2.82亿元和3.80亿元人民币，同比增速均达到35%。这表明公司在经历前期投入后，盈利能力正进入快速释放期。 营收与净利润增长： 从历史数据和预测来看，公司营业收入从2020年的9.27亿元增长至2021年的13.75亿元，预计2024年将达到29.00亿元，保持约25%-30%的年复合增长率。归母净利润在2020年和2021年分别为-2.56亿元和-5.07亿元，预计在2022年将扭亏为盈至1.09亿元，并在2024年进一步增长至1.97亿元，显示出强劲的盈利复苏和增长势头。 每股收益与估值： 预计2022-2024年摊薄每股收益（EPS）分别为0.475元、0.617元和0.857元。尽管当前P/E估值较高（2022E为70.27倍），但随着盈利的快速增长，P/E预计将逐步下降至2024E的38.92倍，显示出其成长性溢价。 维持“买入”评级： 基于对公司未来盈利能力的积极预测和战略布局的认可，国金证券维持对固生堂的“买入”评级。 潜在经营风险提示 并购扩张不及预期风险： 公司通过并购实现快速扩张，若未来并购项目未能达到预期效果或整合不顺利，可能影响业绩增长。 医保政策变化风险： 中医药服务受医保政策影响较大，若医保支付政策发生不利变化，可能对公司营收和盈利造成冲击。 医生流失风险： 优质中医医生资源是公司核心竞争力之一，若出现医生流失，可能影响服务质量和患者流量。 总结 固生堂在国家大力支持中医药发展的宏观背景下，通过积极的股份回购和战略性收购（如杭州大同中医门诊部），持续完善其全国中医药服务体系，尤其是在华东地区的市场布局。公司管理层对未来发展充满信心，并预计在2022-2024年实现经调整净利润的强劲增长。尽管面临并购整合、医保政策变动和医生流失等潜在风险，但其清晰的战略规划、不断扩大的服务网络以及线上线下协同效应，共同支撑了分析师对其“买入”评级的维持，预示着公司未来业绩的持续向好。

中心思想 医药健康板块迎来反转，政策温和与诊疗修复共振 本报告核心观点指出，在2022年上半年院端诊疗活动逐步恢复的背景下，叠加支付端政策面趋于积极宽松，医药健康板块正迎来底部反转的投资机遇。医保当月全结余率在2022年6月转负并持续至7、8月，表明医疗服务需求回暖。同时，创新药简易续标、集采机制温和化（如骨科、生化试剂、电生理等）、以及医疗设备采购贴息贷款等一系列政策利好，共同构筑了行业向好的基础。 关注业绩拐点与政策受益的细分龙头 报告建议投资者重点关注三类标的：一是业绩有望迎来拐点且估值处于低位的中大型药企和稳健扩张的生物科技（biotech）龙头；二是政策风险逐步出清，受益于集采后市场份额提升的高值耗材龙头，如骨科、体外诊断（IVD）和电生理领域；三是显著受益于贴息贷款政策和医疗新基建的医疗设备标的。上周医药健康指数上涨1.33%，跑赢沪深300指数3.93个百分点，进一步印证了板块的积极表现。 主要内容 宏观环境与政策导向：诊疗复苏与支付端宽松 院端诊疗活动恢复与医保支付变化 自2022年上半年以来，医院端的诊疗活动呈现逐步恢复态势。这一趋势在医保数据中得到体现：2022年6月，医保当月全结余率由正转负，并在随后的7月和8月保持负值，这直接反映了医疗服务量的增加和医保支付压力的释放，预示着后续整体支付端政策面将偏向积极宽松。诊疗量的恢复为医药行业的整体增长提供了坚实的基础，尤其对于依赖院内市场的药品和器械企业而言，需求端的改善是业绩增长的关键驱动力。 药械细分领域政策边际利好 在政策层面，多个药械细分板块迎来了边际利好。 创新药政策优化： 创新药的简易续标机制或将缩窄国家医保谈判续约的降幅，这为创新药企业提供了更稳定的市场预期和盈利空间，鼓励企业加大研发投入。 集采机制温和化： 骨科、生化试剂和电生理等高值耗材领域的集中带量采购（VBP）机制，在实际执行中凸显出温和性。例如，脊柱国采落地后，国产厂家中标情况及降幅优于此前市场预期，有助于行业集中度提升，并为国产龙头凭借品牌力、手术工具和渠道能力在非集采市场拓展提供机会。肝功生化试剂和电生理集采规则也设定了保底中选降幅，有效避免了企业无序降价，有利于相关板块估值修复。 医疗设备采购支持： 2022年9月13日，国务院常务会议确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，支持银行以不高于3.2%的利率投放中长期贷款，中央财政为贷款主体贴息2.5%，使得企业实际贷款利率不高于0.7%。这一政策显著降低了医疗机构采购新设备的成本，预计将加速国内医疗新基建的开展进程，为医疗设备板块带来增量需求。 细分行业市场分析与投资建议 药品：龙头药企与Biotech的业绩拐点 药品子行业建议逐步加大对具有较强现金流的龙头药企的配置。主要基于以下几点： 医保结余率改善： 6M22医保当月结余率转负并维持至8月，表明诊疗恢复驱动下的医保支付能力增强。 市场整合机遇： 一级市场融资收紧，为大型药企提供了更多与生物科技公司（biotech）合作的机会，且议价能力增强。 全球化拓展： 部分在研发和生产方面具有全球竞争力的企业正逐步推进产品出海，提升业务天花板。 中药政策呵护： 8月4日《山东省第三批药品（中成药专项）集中带量采购文件（征求意见稿）》出台，整体政策面温和，建议关注相关中标受益企业。部分中药企业经历数年经营调整后，性价比逐渐凸显，关注存在提价预期与2022年业绩有望快速增长的龙头标的。 医疗器械：集采出清与新基建驱动 医疗器械子行业关注政策风险逐渐出清的细分赛道，以及受益于医疗新基建的医疗设备标的。 高值耗材集采： 脊柱国采落地，国产厂家中标情况及降幅优于此前市场预期，看好后续行业集中度提升。国产龙头凭借优异品牌力、充足手术工具和顶尖的渠道能力在非集采市场大有可为。关节国采在今年4-5月份执行后，终端手术量受价格大幅降低持续放量，建议关注相关骨科龙头。肝功生化试剂/电生理集采规则陆续出台，均呈现较为温和的竞价机制，拟中选规则设定保底中选降幅，以避免企业无序降价，看好相关板块估值修复。 医疗设备新基建： 贴息贷款政策（实际贷款利率不高于0.7%）将显著推动国内医疗新基建，看好医疗设备板块的增量需求，建议关注医疗设备各细分赛道龙头。 医疗服务：专科连锁与辅助生殖的复苏 医疗服务子行业关注下半年业绩有望修复的优质赛道龙头。 专科连锁复苏： 眼科、齿科、一二线城市的肿瘤医疗服务等专科连锁业务恢复靓丽表现。 辅助生殖政策积极： 国家卫健委已启动辅助生殖技术相关管理办法、基本标准和技术规范等的修订工作，计划建立健全合法捐卵、储卵途径，行业政策面积极。 眼科与口腔： 6月国家对OK镜终端销售政策有所“松绑”，有利于推动整体市场繁荣、规范化发展，为相关服务机构带来新的收入预期。种植牙价格控制明显好于市场预期，民营龙头有望迎来业绩及估值的双重修复。 疫苗：流感疫苗需求V型复苏与新品驱动 北方流感高发季节临近、疫苗供应前置、新冠挤兑弱化有望催化流感疫苗需求在2022年V型复苏，关注流感疫苗企业。近年疫苗行业已上市母牛分枝杆菌、PCV13、MenACYW等大单品，行业景气度高，建议关注主业扎实、新品驱动、新冠疫苗存在期权的企业。 医药外包（CDMO/CRO）：政策利好与估值修复 2022年10月7日，美国商务部宣布药明生物等9家公司将正式从此前发布的UVL（未经核实名单）清单中移除，看好后续板块估值修复，建议关注CDMO龙头。 医药零售：客流恢复与行业整合 客流下滑对门店经营影响明显，但全国大部分地区开始逐步放开发热、感冒等药品的管制，有利于药店客流的恢复。仿制药集采持续推进，强化药店终端的话语权，头部连锁药店的处方药品种不断丰富，贡献增量收入，同时吸引客流；疫情加速药店行业分化，小型连锁和单体药店经营困难，为头部连锁并购提供契机。 医药流通：抗风险能力强的国有龙头 医院诊疗受到冲击，影响药品和器械使用，对流通公司造成影响，故建议关注有较强抗风险能力的国有大型医药流通企业。 原料药：规模优势与产业链延伸 国内原料药企业凭借规模优势和完善产业链带来全球性订单成长和国内制剂化突破，部分头部公司打通产业链，逐步发展CDMO业务，突破现有业务天花板。 重点公司表现与行业动态概览 重点公司业绩亮点与推荐 报告推荐华东医药、迈瑞医疗、新产业。其中，新产业9M22实现营业收入22.97亿元（+21.3%yoy），归母净利润9.25亿元（+38.9%yoy），扣非归母净利润8.53亿元（+41.9%yoy），3Q22净利润同比增速高于收入，主要得益于汇兑收益增加及股权激励费用下降。华东医药9M22归母净利润19.7-20.7亿元（+4-9%yoy），扣非归母净利润18.7-19.4亿元（+6-10%yoy），3Q22净利润持续正增长。迈瑞医疗1H22实现收入153.6亿元（+20.2%yoy），归母净利润52.9亿元（+21.7%yoy），IVD线引领业绩增长。此外，石四药9M22实现收入24.2%同比增长，净利润65.2%同比增长，表现亮眼。 行业新闻与公司公告聚焦 本周行业动态涵盖了多方面积极信号： 政策利好持续： 多地出台针对集采非中选药品的整治风暴，同时中成药国采结果公布倒计时，竞争较化药更温和，评价工具已初步形成。医保谈判新增“简易续约”规则，创新医疗器械、创新药迎来重大利好。 创新研发活跃： 药企发力双抗药物研发，国产抗流感1类新药进入II/III期临床研究，mRNA技术在癌症疫苗领域取得进展，CGT CDMO市场迎来大爆发。 市场趋势向好： 中医药“走出去”步入快车道，已传播至196个国家和地区。医美上游资本化“多点开花”，肉毒素、胶原蛋白“接棒”玻尿酸。上市药房业绩加速增长，规模扩张成主旋律。 公司动态方面，多家公司发布了三季度报告，如新产业、片仔癀等，普遍显示出稳健或高速增长的态势。同时，部分公司进行了董事会/监事会换届、股权激励计划、关联交易预计等公告，反映了公司治理和战略布局的持续优化。 总结 本报告对医药健康行业第四十二周的市场表现进行了深入分析，指出在院端诊疗活动逐步恢复和支付端政策趋于积极宽松的双重利好下，医药板块正迎来底部反转的投资机遇。政策层面，创新药简易续标、集采机制温和化以及医疗设备采购贴息贷款等措施，为行业发展提供了有力支撑。细分领域如药品、医疗器械、医疗服务、疫苗、医药外包、医药零售、医药流通和原料药均呈现出积极的结构性机会。报告建议投资者重点关注有望迎来业绩拐点、受益于政策出清和新基建的细分龙头企业，并推荐华东医药、迈瑞医疗、新产业等优质标的。尽管存在集采降价超预期、医保控费影响超预期和疫情反弹影响超预期等风险，但整体而言，医药健康行业在政策呵护和需求复苏的驱动下，展现出广阔的发展前景和投资价值。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4361.69点，环比下跌1.33%。其中，涨幅前五的有安集科技(14.38%)、普利特(12.64%)、金宏气体(12.58%)、江化微(8.25%)、赛伍技术(8.18%)；跌幅前五的有皖维高新(-12.05%)、联泓新科(-11.36%)、中环股份(-8.19%)、金博股份(-7.37%)、濮阳惠成(-7.04%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报7020.23点，环比上涨2.71%；申万三级行业显示器件材料指数收报950.91点，环比上涨2.17%；中信三级行业有机硅材料指数收报9209.13点，环比下跌0.99%；中信三级行业碳纤维指数收报4394.69点，环比下跌3.69%；中信三级行业锂电指数收报4106.98点，环比下跌4.29%；Wind概念可降解塑料指数收报1783.02点，环比上涨0.01%。 　　深圳拟出台振兴国产半导体政策。10月8日，深圳市发展和改革委员会发布《深圳市关于促进半导体与集成电路产业高质量发展的若干措施（征求意见稿）》，为国产半导体增强产业发展动能。《征求意见稿》提出，重点支持高端通用芯片、专用芯片和核心芯片、化合物半导体芯片等芯片设计；硅基集成电路制造；氮化镓、碳化硅等化合物半导体制造；高端电子元器件制造；晶圆级封装、三维封装、Chiplet（芯粒）等先进封装测试技术；EDA工具、关键IP核技术开发与应用；光刻、刻蚀、离子注入、沉积、检测设备等先进装备及关键零部件生产以及核心半导体材料研发和产业化。 　　东岳PVDF项目投产打破国外垄断。10月17日，东岳集团宣布万吨PVDF全产业链项目，包括新万吨PVDF、2万吨VDF项目及配套2.5万吨R142b、2万吨氟化氢，以及延链补链强链2万吨TFE、R32技改6万吨R22等项目，均已建成投产。该项目与东岳集团现有的PVDF生产装置合力形成2.5万吨/年的PVDF树脂生产规模，一举打破国外垄断的同时，也补齐了我国新能源新材料短板。目前，东岳产品线涵盖所有主流产品牌号，实现锂电、光伏、涂料、水处理等产品各领域的全面覆盖。 　　重点标的推荐：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 天坛生物2022年前三季度业绩保持稳健增长，归母净利润同比增长7.67%，显示出公司良好的经营韧性。 公司通过持续拓展浆站网络和战略性收购，如增资西安回天，有效深化了血浆资源布局，为未来业务发展奠定坚实基础。 持续成长潜力与投资价值凸显 分析师维持“买入”评级，并预计公司未来三年归母净利润将持续增长，尤其2024年预计增速达27.39%，表明其成长潜力巨大。 随着盈利能力的提升，公司估值（P/E）预计将逐步下降，投资价值持续凸显。 主要内容 经营分析 财务表现：稳健增长与季度波动 整体业绩稳健增长： 2022年前三季度，公司实现营业收入29.13亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润6.01亿元，同比增长7.67%；实现扣非归母净利润5.83亿元，同比增长5.64%。 第三季度表现： 第三季度单季实现收入10.22亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润2.16亿元，同比下降2.4%。归母净利润的同比下降主要受2021年6月对成都蓉生公司增资导致子公司持股比例变化等因素影响。 盈利能力稳定： 前三季度，公司毛利率和各项费用率基本保持稳定，显示出公司在成本控制和运营效率方面的良好表现。 业务拓展：浆站布局与资源整合 新批浆站持续突破： 第三季度，公司公告所属兰州血制设立金塔、静宁、古浪3家浆站，这些地区常住人口分别为12.18万人、25.02万人和36.13万人，为浆站采浆提供了潜在资源。自2022年以来，公司已在甘肃、贵州、湖北、吉林等地计划新设多家浆站，持续推进“十四五”期间的浆站拓展工作。 产能效率提升： 随着公司永安新产能的逐步投产，未来吨浆效率有望持续提升，进一步增强公司的生产能力和盈利空间。 战略收购拓展资源： 公司完成对西安回天的收购及增资，持有其63.7%股权。此次收购不仅有助于积极推进西安回天的生产经营恢复，更实现了公司在陕西省的战略布局，有效拓展了陕西省的优质血浆资源，远期浆量空间值得期待。 盈利预测与投资建议 盈利展望：持续增长与估值分析 盈利预期维持： 分析师维持对公司2022-2024年的盈利预期，预计归母净利润分别为7.85亿元、8.51亿元和10.84亿元，分别同比增长3.23%、8.47%和27.39%。 每股收益预测： 对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.48元、0.52元和0.66元。 估值分析： 对应当前市场价格，公司2022-2024年的市盈率（P/E）分别为45倍、41倍和32倍，显示随着盈利增长，估值水平逐步趋于合理。 投资评级与潜在风险 维持“买入”评级： 基于公司稳健的业绩增长、持续的浆站拓展和战略性资源整合，分析师维持“买入”评级。 风险提示： 投资者需关注浆站拓展不达预期、新开浆站带来的资本开支和折旧摊销增加、产能建设进度不及预期、行业政策风险以及疫情反复等潜在风险。 总结 天坛生物在2022年前三季度展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现同比增长，尤其在血制品行业面临挑战的背景下，其经营韧性突出。 公司通过积极的浆站拓展策略，在甘肃等地新设浆站，并成功收购西安回天，有效扩大了血浆资源版图，为未来血制品供应和市场份额增长奠定了坚实基础。 尽管第三季度单季归母净利润略有波动，但分析师对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，预计归母净利润将持续增长，并在2024年实现显著提升。 综合来看，天坛生物凭借其稳健的业绩、前瞻性的战略布局和持续的成长潜力，被维持“买入”评级，具备长期投资价值，但投资者仍需警惕浆站拓展、产能建设和政策变化等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，扣非净利润表现亮眼 苑东生物在2022年前三季度实现了营业收入和扣非归母净利润的稳健增长，显示出公司核心业务的良好发展态势。尽管归母净利润受政府补贴下降影响增速放缓，但扣非归母净利润的强劲增长（24.37%）表明公司主营业务盈利能力持续提升，基本符合市场预期。 战略布局成效显著，国际化与创新驱动未来 公司通过积极应对集采挑战，核心产品风险已充分释放，并利用集采机制推动新产品放量。同时，国际化战略取得突破性进展，首款ANDA产品盐酸纳美芬注射液即将上市，有望打开美国阿片解毒剂市场。结合高研发投入和“仿创结合”的研发模式，公司在难仿药和创新药领域均有布局，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 公司季报点评 业绩概览与盈利能力分析 苑东生物2022年前三季度实现营业收入8.98亿元，同比增长16.05%；归母净利润1.95亿元，同比增长5.06%，主要受政府补贴下降影响。扣非归母净利润达1.44亿元，同比增长24.37%，表现符合预期。从单季度看，Q3营收3.22亿元，同比增长17.27%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长21.54%，显示出良好的增长势头。 前三季度公司毛利率为84.34%，同比下降2.85个百分点；净利率为21.78%，同比下降2.28个百分点。销售费用率为40.76%，同比下降5.00个百分点，主要系产品集采影响所致，反映公司在成本控制方面取得一定成效。 平安观点 核心产品集采风险释放与市场机遇 公司共有4个产品中标第七批全国集采，包括伊班膦酸钠注射液和枸橼酸咖啡因等主要产品，2021年合计销售收入占公司营收的31.66%。至此，公司占营收比例较大的存量品种基本已完成集采，相关风险已充分释放。对于盐酸美金刚胶囊和富马酸丙酚替诺福韦片等“光脚品种”，有望通过集采实现快速放量。分析认为，伊班膦酸钠作为高毛利品种，此次集采主要压缩渠道利润，对公司毛利润影响有限。 国际化布局与ANDA产品收获期 苑东生物在国际化方面取得重要进展，其开发的盐酸纳美芬注射液（EP-0084I）已于2022年5月向美国FDA递交ANDA申请，并获得CGT资格，享有180天独占期。预计FDA将于年底完成现场核查，并于2023年年中完成上市。纳美芬相比第一代阿片解毒剂纳洛酮具有显著的长效性优势，对芬太尼等长效阿片药物效果更佳，在美国具有巨大的临床需求。美国纳洛酮解毒市场终端销售约为4亿美元，纳美芬上市后有望部分替代纳洛酮，具备较大市场潜力。公司正围绕美国阿片滥用问题，逐步建立阿片解毒剂技术平台，未来将进一步开发高壁垒的注射液及鼻喷剂系列产品。 仿创结合模式与研发投入成效 公司以开发难仿或首仿药为主要目标，并逐步迎来创新收获期。2022年前三季度研发支出达1.65亿元，占营业收入的18.37%，处于行业较高水平。仿制药业务带来的稳定收入为公司创新研发提供了充足的经费支持，形成了风险相对更低的“仿创结合”模式。在仿制药方面，公司遵循难仿或首仿药的立项原则，利用先发优势抢占市场份额，预计明年将有11款新产品上市。在创新药方面，公司已有3款1类新药进入临床试验，其中口服长效DPP4抑制剂优格列汀片已进入临床III期，有望迎来收获期。伴随高毛利创新药的逐步上市，公司盈利能力有望得到进一步提升。 维持公司推荐评级 评级理由与盈利预测调整 平安证券维持苑东生物“推荐”评级。主要基于以下三点：1）公司核心存量品种集采风险已释放，制剂原料药一体化的成本优势将提升中标概率，推动“光脚”品种放量；2）公司持续完善首仿难仿药管线布局，预计2023年将有新产品上市并有望迅速放量；3）公司的国际化布局和创新药研发正逐步迎来收获期，为公司业绩带来新的利润增长点。 考虑到政府补贴对归母净利润的影响，平安证券下调了公司2022/2023/2024年的净利润预测至2.62亿元、3.44亿元、4.36亿元（原预测分别为2.79亿元、3.64亿元、4.64亿元），对应EPS分别为2.18元、2.87元、3.63元，对应目前股价PE分别为30.8/22.8/18.0倍。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括研发失败风险、产品未中标药品集中采购风险、产品被调出医保目录的风险以及涉及精麻药物的政策变动风险。 总结 苑东生物在2022年前三季度展现出稳健的经营态势，营业收入和扣非归母净利润均实现双位数增长，核心业务盈利能力持续增强。公司成功应对了药品集中采购带来的挑战，主要存量品种的集采风险已充分释放，同时新中标的“光脚品种”有望通过集采实现快速放量。 在战略布局方面，苑东生物的国际化进程取得实质性突破，首款ANDA产品盐酸纳美芬注射液即将登陆美国市场，凭借其长效优势和巨大的临床需求，有望在美国阿片解毒剂市场中占据重要份额，为公司开辟新的利润增长点。此外，公司坚持高研发投入和“仿创结合”的研发模式，在难仿药和创新药领域均有深厚布局，多款新产品和创新药正逐步进入收获期，预示着未来盈利能力的进一步提升。 尽管面临研发失败、集采未中标、医保目录调整以及政策变动等多重风险，但凭借其前瞻性的战略布局、丰富的产品管线以及持续的研发创新，苑东生物仍被市场看好其长期发展潜力。

中心思想 医疗器械与高值耗材的投资机遇 本报告核心观点指出，在政策边际缓和与多重利好事件催化下，医疗器械板块，特别是高值耗材领域，展现出持续的上涨势头和显著的投资机会。福建省心脏介入电生理类医用耗材集采降幅温和，以及国家医保局对创新器械集采方式的明确答复，有效缓解了市场对集采的悲观情绪，推动创新器械公司估值持续修复。同时，国务院常务会议确定的专项再贷款与财政贴息政策，为医疗设备更新改造提供了强力支持，进一步强化了医疗器械放量增长的预期。报告强调，高值耗材大品类集采已基本完成，集采规则日益向临床需求靠拢，使得价格回归合理水平，而非一味追求低价，这为高值耗材企业的估值修复奠定了基础。 医药板块的估值修复与结构性升级 报告分析认为，当前医药板块正经历低估值修复，尤其是中药饮片、中成药等子板块表现突出。尽管医药板块在2022年累计跌幅较大，但本周已跑赢沪深300指数，成交额和估值均有所回升。在医改持续深化的大背景下，医疗服务价格改革和医保支付对创新的持续鼓励，共同推动医药产业向创新和差异化方向结构性升级。报告坚定看好医药创新升级配套产业链，包括研发（CXO、科学工具）和量产（API、制药装备、试剂、耗材）等领域，预计2022-2024年将迎来更加确定的景气阶段。此外，具有良好竞争格局、产品持续迭代和国际化能力的创新药械公司，以及消费、疫苗、医疗服务等细分领域，也具备显著的投资价值。 主要内容 政策催化下的器械市场表现 集采政策边际缓和，创新器械估值修复： 2022年10月14日，福建省发布《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购文件》，覆盖福建、河北等27个省份，采购周期2年，预计2023年4月开始供货。本次集采降幅相对温和，其中组套降幅≥30%即可获得拟中选资格，单价降幅≥50%获得拟中选资格。报告认为，此次集采降幅温和，叠加2022年10月12日国家医保局对创新器械集采方式的答复，有效缓解了市场对集采的担忧情绪，推动创新器械公司估值持续修复。本周医疗器械板块中，微电生理（涨幅45.1%）、心脉医疗（涨幅35.8%）、惠泰医疗（涨幅28.3%）等公司涨幅居前。 贴息贷款政策带动设备放量： 2022年9月13日，国务院常务会议确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，支持银行以不高于3.2%利率投放中长期贷款，中央财政贴息2.5%，企业实际贷款利率不高于0.7%。此政策旨在推进经济社会发展薄弱领域设备更新改造，扩大制造业市场需求。报告分析，随着我国人口老龄化加速，医疗器械需求将持续增长，医院数量增长和下沉医院医疗水平提升是必然趋势，该政策有望加速国内医疗器械放量。受此影响，本周微创机器人（涨幅53.0%）、海泰新光（涨幅8.5%）等医疗设备公司仍有较高涨幅。 鼓励创新趋势鲜明，竞争格局至关重要： 国家医保局在答复中明确指出，将部分临床用量大、使用成熟、采购金额高、市场竞争充分的医用耗材纳入集采，通过公开透明的竞争规则促使价格回归合理水平。同时，对于创新器械，考虑到其临床使用尚未成熟、使用量难以预估，将留出一定市场空间以支持创新产品开拓市场。报告强调，集采是供需博弈，竞争格局仍是核心，未来集采将对创新性强、壁垒高的产品给出更高价格包容度，而对成熟或壁垒较低的产品更强化规模效应。 医药行业整体表现与估值分析 行业整体表现与成交额： 本周（截至2022年10月22日）医药板块上涨1.81%，跑赢沪深300指数4.4个百分点，在所有行业中排名第5。然而，截至2022年10月22日，医药板块2022年累计涨幅为-21.36%，在所有行业中排名倒数第9。成交额方面，医药行业本周成交额为5108亿元，占全部A股总成交额的13.2%，较上周环比提升3.6个百分点，略高于2018年以来的中枢水平（8.2%）。 估值水平与溢价率： 截至2022年10月22日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.5倍，环比上升0.1。医药行业相对沪深300的估值溢价率为131%，较上周环比下降9.6个百分点，低于四年来中枢水平（174.0%）。报告认为，医药板块持续调整，估值和持仓均创历史低点，投资者在底部震荡中等待催化。 陆港通与港股通持股情况： 截至2022年10月22日，陆港通医药行业投资1800亿元，医药持股占陆港通总资金的10.9%，医药北上资金环比减少3亿元。细分板块中，医药商业、生物制品、化学制药等板块流入相对较多。陆港通医药标的市值增长前五名为恒瑞医疗、爱尔眼科、达安基因、沃森生物和健康元；市值下降前五名为迈瑞医疗、康龙化成、泰格医药、药明康德和新和成。港股通医药标的市值增长前五名为金斯瑞生物科技、微创医疗、威高股份、锦欣生殖和中国生物制药；市值下降前五名为药明生物、康龙化成、三生制药、药明康德和方达控股。 限售解禁与股权质押： 近一个月（2022年10月10日至2022年11月11日），共有27家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中毕得医药、美好医疗、成大生物等公司涉及解禁股份占流通股本比例较高。股权质押方面，贵州三力第一大股东质押比例有所上升，而昂利康、老百姓、东阳光等公司第一大股东质押比例有所下降。 子行业表现与长期投资主线 子板块涨跌幅分析： 据Wind中信医药分类，本周医药板块除医疗服务（下跌1.9%）外，其他板块均有一定涨幅，其中中药饮片（涨幅10.1%）、化学制剂（涨幅4.4%）、医药流通（涨幅3.9%）、中成药（涨幅3.2%）等涨幅较大。根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周除CXO（下跌4.5%）外，其他板块均有一定涨幅，其中医疗器械（涨幅9.3%）、仿制药（涨幅6.7%）、创新药（涨幅5.2%）、中药（涨幅4.9%）明显上涨。报告认为，中药等低估值修复，以及贴息贷款政策、电生理集采降价相对温和等支付端边际利好，持续拉动医疗器械板块高增长。 医药产业的长期投资主线： 在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新药、创新器械）体现了政策改革的震荡深化特点。报告认为，代表医药产业景气的方向（创新、差异化）依然是医药投资主线。国内医药产业升级过程中，2022-2024年，医药创新升级配套产业链领域将迎来更加确定性的景气阶段，这些领域包含了研发（CXO、科研工具）和量产（制造、上游科学工具、装备）等。同时，报告也关注创新药械在产品研发质量升级、商业化品种放量带来的投资机会。 具体投资建议： 研发领域： 推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、方达控股、百诚医药等CXO和科学工具公司。 量产领域： 推荐健友股份、普洛药业、仙琚制药、普利制药、天宇股份、森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁、键凯科技、药石科技、纳微科技、诺唯赞、拱东医疗、海尔生物、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等API、制药装备、试剂、耗材公司。 创新领域： 推荐迈瑞医疗、微创医疗、南微医学、心脉医疗、澳华内镜、微创机器人、微电生理、科济药业-B等竞争格局良好、产品持续迭代、国际化能力的器械、药品公司；关注佰仁医疗、开立医疗、惠泰医疗、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物。 其他领域： 推荐万泰生物、智飞生物、康希诺、济川药业、康缘药业等消费、疫苗、医疗服务、创新配套产业公司；关注爱尔眼科、片仔癀。 总结 本周医药行业在政策边际改善和低估值修复的双重驱动下，整体呈现上涨态势，跑赢沪深300指数。其中，医疗器械板块表现尤为突出，得益于心脏介入电生理类医用耗材集采降幅温和、国家医保局对创新器械集采的积极表态以及财政贴息贷款政策对设备更新改造的强力支持。这些因素共同缓解了市场对集采的悲观情绪，推动创新器械公司估值持续修复，并有望带动医疗设备放量。同时，中药饮片、中成药等低估值子板块也实现了显著修复。 报告强调，高值耗材大品类集采已基本完成，集采规则正逐步向临床需求靠拢，使得价格回归合理水平，而非一味低价，这为高值耗材企业的估值回归合理水平提供了基础。长期来看，在我国人口老龄化加速和医改持续深化的背景下，医疗器械需求将持续增长，创新和差异化仍是医药投资的主线。报告坚定看好医药创新升级配套产业链，包括研发、量产以及具有良好竞争格局和国际化能力的创新药械公司。 然而，报告也提示了潜在风险，包括行业政策变动、疫情结束不及预期以及研发进展不及预期等，建议投资者在积极布局的同时，密切关注市场动态和政策变化。