中心思想 内生业务强劲增长，驱动公司核心发展 迈克生物在2022年前三季度面临代理业务贡献降低及新冠检测产品收入和毛利率下降的挑战，导致整体收入和归母净利润同比下滑。然而，公司内生常规业务（非新冠自主产品）展现出强劲增长势头，第三季度同比增长26.6%，显著高于上半年的约6%，表明核心业务发展持续提速。这一增长是公司战略性弱化代理业务、聚焦自主产品研发和推广的积极成果。 战略调整与估值重申 基于代理业务和新冠检测产品收入贡献降低的预期，华泰研究调整了迈克生物2022-2024年的收入及毛利率预测，并相应下调了EPS预测至1.31/1.47/1.71元。尽管预测调整，但通过SOTP（Sum-of-the-parts）估值方法，并考虑化学发光业务体量略低于主要竞争对手，给予自产业务23年19倍PE（可比公司均值20倍）、代理业务11倍PE（可比公司均值11倍），最终将目标价上调至26.33元（前值23.32元），并维持“买入”评级，体现了市场对公司核心业务增长潜力和长期价值的认可。 主要内容 财务表现与估值展望 迈克生物2022年1-3季度实现收入27.18亿元，同比下降9.7%；归母净利润6.01亿元，同比下降24.6%。这主要是由于公司持续降低代理业务贡献占比，以及新冠检测产品收入及毛利率同比下降约20个百分点所致。值得注意的是，第三季度公司内生常规业务（非新冠自主产品）收入同比增长26.6%，核心业务发展持续提速，远超上半年约6%的增速。鉴于代理业务及新冠检测产品收入贡献降低，华泰研究调整了公司2022-2024年EPS预测至1.31/1.47/1.71元（前值为1.57/1.83/2.21元）。基于2023年业绩预测，采用SOTP方法，并假设自产/代理板块净利润占比分别为86%/14%，给予自产业务23年19倍PE、代理业务11倍PE，对应目标价26.33元，维持“买入”评级。 费用结构与研发投入 2022年1-3季度，公司毛利率为52.8%，同比下降5.5个百分点，主要推测原因为新冠检测产品毛利率显著降低。同期，销售费用率为15.8%（同比增加1.7个百分点）、管理费用率为3.7%（同比增加0.4个百分点）、研发费用率为6.1%（同比增加1.2个百分点）。报告指出，在疫情防控企稳后，公司推广活动逐渐恢复，同时持续重视研发投入。 化学发光业务：高增长与市场渗透 化学发光业务表现突出，推测2022年1-3季度收入同比增长25-30%，其中第三季度同比增长超过40%。仪器装机方面，推测1-3季度新增出货超过800台，预计全年有望实现装机超过1000台，装机量逐渐跻身行业第一梯队。展望2022年全年，在疫情防控企稳向好以及高速机i3000（300测试/小时）及i1000（180测试/小时）占比逐渐提升的背景下，预计公司化学发光业务收入同比增长至少25-30%，加速进口替代进程。 多元业务板块表现分析 生化业务： 推测2022年1-3季度收入同比下降约5-10%。考虑到疫情防控企稳向好，以及公司生化产品定位高端且量值溯源性能突出，预计2022年收入同比略有下降。 临检业务： 推测2022年1-3季度收入同比增速超过50%。随着高端血球产品补齐后发力，预计2022年临检收入同比增速将超过50%。 新冠试剂业务： 推测2022年1-3季度收入超过5亿元，同比下降23.1%。预计2022年全年实现收入超过6亿元。 代理业务： 推测2022年1-3季度收入同比下降超过25%。公司战略性弱化该业务，其收入及利润贡献逐渐降低。 潜在风险因素 报告提示了以下风险：产品销售不达预期、研发进度低于预期、试剂招标降价。 关键财务预测与估值指标 报告提供了2020-2024年的经营预测指标与估值数据，包括营业收入、归属母公司净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV/EBITDA等。例如，预计2022-2024年营业收入分别为36.67亿元、37.10亿元、40.17亿元；归属母公司净利润分别为8.00亿元、9.02亿元、10.49亿元。 可比公司估值分析 报告列举了安图生物、基蛋生物、万孚生物、新产业等可比公司，并提供了其2022-2024年的EPS CAGR、PE（x）以及2023年的PEG数据，以支持迈克生物的估值分析。 总结 迈克生物在2022年前三季度通过战略性调整，主动降低了代理业务和新冠检测产品的比重，虽然导致整体营收和净利润短期承压，但其内生常规业务，特别是化学发光和临检业务，展现出强劲的增长势头和市场竞争力。化学发光业务收入增速显著，仪器装机量持续提升，加速进口替代进程；临检业务在高端产品带动下实现高速增长。公司在销售推广活动恢复的同时，持续重视研发投入。尽管华泰研究调整了盈利预测，但基于核心业务的增长潜力和SOTP估值方法，维持了“买入”评级，并上调了目标价，体现了对公司长期发展的信心。公司未来需关注产品销售、研发进度及试剂招标降价等潜在风险。

中心思想 短期承压与长期增长潜力 通策医疗在2022年前三季度受疫情反复和新院建设前期投入影响，归母净利润同比下降16.92%，短期业绩承压。然而，公司通过持续的省内扩张和蒲公英分院的培育，为未来业绩增长奠定了坚实基础，预计2023年有望重回增长正轨。 战略扩张驱动未来业绩 公司积极推进浙江省内的总分院建设，储备了大量医护人才，特别是蒲公英分院展现出强劲的增长势头，报告期内收入同比增长102%。结合种植牙集采落地带来的需求爆发预期，公司的战略布局有望在未来几年持续驱动业绩高增长。 主要内容 2022年三季报业绩分析 事件与业绩表现： 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入21.39亿元，同比增长0.14%；实现归母净利润5.15亿元，同比下降16.92%；实现扣非净利润4.97亿元，同比下降18.66%。其中，第三季度单季营收8.21亿元，同比增长0.29%；归母净利润2.20亿元，同比下降18.47%；扣非净利润2.11亿元，同比下降20.74%。 疫情扰动与新院投入影响短期利润： 前三季度利润端承压主要受三方面影响：1）为新建医院提前储备大量人才，第三季度人力成本增加近4000万元；2）蒲公英分院处于培育期，当前净利率仅8.5%，拉低整体利润率；3）局部地区疫情扰动，对门诊客流造成一定影响，存量医院门诊人次同比下降1.7%。展望2023年，随着疫情缓和、存量医院恢复增长、蒲公英分院进入快速爬坡以及种植牙集采落地，公司有望重回增长正轨。 战略布局与盈利展望 省内扩张渐入佳境，蒲公英分院势头强劲： 公司持续加快浙江省内的总分院建设进度，前三季度杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院储备医护人才超1000人。蒲公英分院已进入快速爬坡阶段，报告期内贡献收入2.98亿元，同比增长102%，预计明后年将贡献更多利润。 收入增速放缓导致毛利率略降，费用端保持稳定： 受疫情影响及收入结构变化，公司前三季度毛利率为43.14%（同比下降4.82个百分点），净利率为28.1%（同比下降3.90个百分点）。销售费用率0.91%（同比增加0.13个百分点），主要系口腔保健宣传投入增加；管理费用率10.81%（同比增加1.21个百分点），主要系存量医院人员储备及蒲公英分院投建运营新增人员成本增加。财务费用率0.86%（同比下降0.03个百分点），保持稳定。 盈利预测和投资建议： 考虑到短期疫情不确定性及新开医院培育期，公司对盈利预测略作调整。预计2022-2024年营业收入分别为29.28亿元、36.72亿元、47.04亿元，同比分别增长5%、25%、28%；归母净利润分别为6.79亿元、8.52亿元、10.99亿元，同比分别增长-3%、26%、29%。鉴于公司作为民营口腔医疗龙头，省内扩张加速，业绩高增长具备可持续性，维持“买入”评级。 风险提示事件： 口腔医院扩张不及预期、高值项目推广不及预期、医疗事故风险。 总结 通策医疗在2022年前三季度面临疫情扰动和新院投入带来的短期业绩压力，归母净利润同比出现下滑。然而，公司积极推进浙江省内扩张战略，特别是蒲公英分院展现出强劲的增长潜力，为未来业绩增长注入了强大动能。随着疫情缓和、新院逐步成熟以及种植牙集采政策的落地，公司预计将在2023年重回增长快车道。尽管短期盈利预测有所调整，但其作为民营口腔医疗龙头的地位、可持续的省内扩张以及未来业绩高增长的确定性，支撑了“买入”的投资评级。

　　艾德生物(300685) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度实现收入5.99亿，同比下降7.20%，归母净利润2.24亿，同比增长26.96%，扣非净利润1.21亿，同比下降25.13%，EPS0.56元，经营性现金流1.46亿，同比增长17.24%。 　　国内业务仍受疫情影响，海外保持高速增长态势:公司单三季度营收2.07亿，同比下降16.22%，归母净利润1.35亿，同比增长106.75%，扣非净利润4,451万，同比下降27.10%，低于市场预期，主要是国内部分城市疫情形势及隔离政策等因素，导致异地就医及医疗机构肿瘤患者就诊受限。此外，随着公司海外布局逐步完善及PCR-11于今年1月纳入日本医保等因素驱动，公司前三季度实现9,016万元海外营收，同比增长31%，延续了高速增长态势并有望持续提振公司整体营收。 　　合作百济神州靶向药临床研究，伴随诊断适应症领域有望拓展：近日公司与百济神州达成合作，其自主研发的HER2基因IHC和FISH检测试剂盒将作为伴随诊断，支持百济神州在研项目在中国的注册递交，助力肿瘤精准诊疗发展，此举有望进一步拓展公司伴随诊断适应症领域。 　　检测需求有望逐步释放，看好公司长期业绩前景：随着疫情影响消散，国内各地管控政策调整，此前未及需求或将带动肿瘤检测复苏，公司作为国内伴随诊断技术实力最强、产品最丰富的龙头企业，有望承接大量检测需求。此外，公司持续提高研发投入（前三季度研发费用率20.28%，+3.37ppt），搭建了丰富的产品梯队，PCR、NGS、IHC及FISH四大技术平台均有产品上市/布局，可为公司业绩长足发展提供动力。 　　投资建议：公司是伴随诊断行业的龙头企业，考虑到公司前三季度受疫情影响较大，且此前出售肠癌早筛产品SDC2权益获约0.94亿元投资利润。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.94/3.04/3.83亿元，同比增长22.91%/3.29%/25.85%，EPS为0.74/0.76/0.96元，当前股价对应PE为34/33/26倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：疫情反复影响检测需求的风险、行业竞争加剧的风险、新产品上市进展不及预期的风险、政策不确定性的风险、降价超预期的风险。

　　艾德生物(300685) 　　事件 　　10月24日，公司公布2022第三季度业绩报告，2022前三季度实现收入5.99亿元（-7%）；实现归母净利润2.24亿元（+27%）；扣非净利润1.12亿元（-25%）。 　　2022年第三季度公司实现收入2.07亿元（-16%）；实现归母净利润1.35亿元（+107%）；扣非归母净利润4451万元（-27%）。 　　点评 　　国内市场因疫情销售受到影响，未来有望逐季改善。2022年前三季度，公司海外业务继续保持高速增长，实现营收9,016万元，同比增长31%；国内受部分城市疫情影响，叠加各地隔离政策等因素，异地就医及医疗机构肿瘤患者就诊受限，对公司国内市场销售造成一定影响，未来随着疫情防控有力，有望逐季改善。 　　公司重视研发投入，经营指标健康。前三季度公司研发费用率为20.28%，同比提升3.26pct，现建有厦门、上海双研发中心，公司一如既往高研发投入有望持续为未来发展增添新动力。前三季度财务费用-1425%，主要系汇兑收益所影响。公司资产处置收益9455万元，主要系转让SDC2及相关知识产权产品所致。 　　与多家龙头药企进行合作，有望协同推动产品销售。公司10月与百济神州达成伴随诊断战略合作。根据协议，艾德生物自主研发的HER2基因IHC和FISH检测试剂盒将作为伴随诊断支持百济神州在研项目在中国的注册递交，助力肿瘤精准诊疗的发展。有望推动伴随诊断产品的持续放量。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑公司业绩情况，考虑公司SDC2产品权益及子公司股权转让对业绩的影响，我们下调公司22-24年盈利预测7%，31%，29%。 　　预计公司22-24年归母净利润为2.79亿元、2.64亿元、3.39亿元，同比增长17%、-6%、29%； 　　22-24年公司对应EPS分别为0.70、0.66、0.85元，对应当前PE分别为35、37、29倍。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；行业竞争加剧风险；汇率变动风险等

　　投资要点： 　　2022年10月16日，中国共产党第二十次全国代表大会在北京召开，大会报告亮点纷呈，其中多处提到能源安全、加快新能源新材料发展等。报告更是强调“必须坚持科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，开辟发展新领域新赛道，不断塑造发展新动能新优势”。在认真学习党的二十大报告后，并结合当前化工行业的发展特点，我们认为未来中国将会在减少能源消耗的基础上，进一步提升产品的附加值，尤其是出口产品的溢价，化工新材料将成为重点发展方向。 　　化工新材料是新能源、高端装备、绿色环保、生物技术等战略新兴材料的重要基础材料，与传统材料相比，化工新材料具有性能更优、附加值更高、技术难度更大等特点，细分领域包括工程塑料、特种橡胶及弹性体、高性能纤维等传统合成材料的高端产品，以及高性能膜材料、电子化学品、新能源和生物化工领域高性能专用和精细化学品等。 　　从全球格局看，过去十年，中国化工品销售额在全球占比快速提升。根据CEFIC数据，2010年中国化工品销售额占全球份额仅25.8%，2020年中国化工品销售额达1.5万亿欧元，占全球的份额提升至44.6%；预计2030年中国销售额将达3万亿欧元，占全球份额为48.6%。 　　同时，我们观察到，中国化工品研发投入也在不断加大，中国将进入化工品高附加值区。根据CEFIC数据，在化工品研发投入方面（R&Dexpenditure），2020年中国为140亿欧元，在全球占比为29.4%；而2010年的投入仅为43亿欧元，在全球占比为14.7%。 　　从国内行业发展看，近年来，在国家政策引领及企业技术进步等推动下，我国化工新材料行业发展已具备一定基础。根据石化联合会数据，2020年，我国化工新材料产业规模约6500亿元，消费规模约9600亿元，消费量约3770万吨，自给率约71%。 　　随着国内产业结构优化升级，半导体、电子电器、新能源、信息通信、航空航天等相对新兴领域发展势头良好，有望带动上游化工新材料需求持续增长。预计“十四五”末我国化工新材料消费量将达到5700万吨，自给率上升到75%，占化工行业整体比重超过10%。 　　我们认为，未来我国化工新材料发展可关注两条路线：一是积极开拓突破目前自给率较低领域，例如自给率最低的为高端聚烯烃，仅有47%；工程塑料和电子化学品自给率在62%左右；高性能合成橡胶和高性能膜材料为68%；二是通用化工材料、传统材料的产品升级与高性能化，如聚乙烯、聚丙烯等通用合成树脂材料，通过新的聚合技术(如茂金属聚合)实现高性能化，以及与己烯共聚、辛烯共聚制成聚烯烃弹性体等;我国大炼化在EVA已经形成突破，未来在POE等方面有望形成新的增长点。 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，我们认为在政策引领及产业资本投入增长等驱动下，国内化工新材料产业链迎来布局良机，已具备产能规模或技术储备的相关企业有望充分受益。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；化工产品需求不达预期风险；政策落地不及预期风险。

　　九州通(600998) 　　Q3营收利润提速增长，业务转型升级稳步进入收获期，维持“买入”评级10月24日，公司发布2022年三季报：公司2022年前3季度实现营收1029.46亿元（+11.78%）；归母净利润17.39亿元（-27.70%）；扣非净利润15.15亿元（+15.08%）。EPS0.9元/股（-0.37元/股）。公司业绩符合我们的预期。公司转型成效逐步显现，产业链延伸业务逐步进入收获期，数字化赋能下提升业务天花板，创新业务类型成为业务增长新引擎，我们维持对公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为26.52、30.94、36.38亿元，EPS分别为1.42/1.65/1.94元/股，当前股价对应PE分别为8.3/7.1/6.0倍，维持“买入”评级。 　　推进数字化、平台化和互联网化的转型升级，深化产业链布局及新业态探索 　　（1）“万店联盟”持续推进，医药零售业务拓展顺利，业绩快速增长；加大专业药房拓展，不断提升专业服务能力。（2）加速打造面向C端的“幂健康”平台，C端客户覆盖扩面。（3）提供行业特有的“Bb/BC一体化”高效供应链物流服务。（4）总代品牌推广业务持续、快速增长，毛利率大幅提升。 　　员工持股计划持续推进，长效激励机制调动员工积极性 　　2022年7月，公司推行了2022年第三期员工持股计划，实际参与认购的员工共计2,082人，股票已于2022年7月15日以非交易过户形式过户至公司第三期员工持股计划账户，过户价格为7.50元/股。公司通过新的激励方式继续调动公司管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。此外，公司灵活便捷的激励方式可以更加方便地吸纳外部高级人才加盟公司。 　　风险提示：数字化转型落地不及预期；产业链延伸服务项目推进低于预期，药品降价超预期。

　　健民集团(600976) 　　事件： 　　2022年10月22日，健民集团发布2022年三季报，2022年1-9月公司经营稳健，实现营业总收入27.95亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长26.84%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比增长20.04%。 　　业绩增长略超预期，盈利能力持续提升 　　2022Q3，公司实现营业总收入9.68亿元，同比增长18.98%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长41.96%；实现扣非归母净利润1.20亿元同比增长45.51%，业绩增长略超预期。2022年前三季度公司业绩实现高增主要系医药工业收入增长与政府补助及联营企业的投资收益增长所致，2022年前三季度公司计入政府补助2890.32万元，同比增长311.60%。2022年前三季度公司毛利率为42.70%，同比提升0.36pct，净利率为11.69%，同比提升1.8pct，盈利能力持续提升。 　　核心品种逐步复苏，新产品有望贡献新增量 　　2022上半年公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行核心产品龙牡壮骨颗粒价值链的维护，目前终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性，随着终端价格逐步稳定，龙牡有望实现稳步增长。2022年1月4日，公司中药1.1类新药七蕊胃舒胶囊获批上市，该产品在治疗慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿热瘀滞证方面疗效显著，进一步丰富公司相关治疗领域的产品线。同时该产品进入2022年国家医保目录调整初步审查名单，有望进入医保目录，为长期业绩贡献新增量。 　　健民大鹏贡献稳定投资收益，看好体培牛黄长期空间 　　公司参股子公司武汉健民大鹏拥有国家中药1类新药体外培育牛黄的独家知识产权，是国内最大的体外培育牛黄产业化基地。2022年前三季度，公司对联营企业和合营企业的投资收益（主要为健民大鹏贡献）为1.15亿元，同比增长22.41%。受益于天然牛黄资源稀缺，健民大鹏有望持续贡献稳定的投资收益。 　　盈利预测与评级 　　2022年前三季度，公司核心品种持续复苏，产品梯队有望贡献新增量，业绩有望维持稳健增长。根据公司2022年三季报业绩情况，2022-2024年营业收入预测维持39.09/46.73/54.37亿元，归母净利润预测维持4.02/4.97/5.99亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响风险；医保目录谈判不及预期风险；成本增加风险；政策变动风险

　　佐力药业(300181) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布 2022 年第三季度报告，公司年初至报告期末营业收入 13.44亿元，同比增长 24.66%； 归属于上市公司股东的净利润 2.04 亿元，同比增长 55.08%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.98 亿元，同比增长 56.07%； 基本每股收益 0.3351 元。 　　分析点评 　　利润增长亮眼， 核心产品增长动能足 　　单季度来看，公司 2022Q3 收入为 4.49 亿元，同比+18.03%；归母净利润为 0.69 亿元，同比+53.64%；扣非归母净利润为 0.67 亿元，同比+51.04%。 　　高增长主要来自于公司继续坚持“一体两翼”的战略目标和“稳自强、强招商”的营销策略， 其中核心产品乌灵系列较去年同期增长 25.95%（其中灵泽片增长为 77.49%）。 　　维持较高毛利，费用率控制效果明显 　　前三季度公司整体毛利率为 71.34%，同比-0.08 个百分点，整体维持高毛利水平。期间费用率 56.00%，同比-1.98 个百分点；其中销售费用率46.50%，同比-2.39 个百分点；管理费用率 9.13%，同比+0.70 个百分点；财务费用率 0.37%，同比-0.30 个百分点；经营性现金流净额为 1.94亿元，同比+4.27%。 　　公司前三季度研发费用为 5,050.29 万元，较上年同期数增加了 1,863.83万元，同比增长了 58.49%， 凸显公司对研发投入的重视。 　　核心产品乌灵胶囊市占率稳步提升，临床研究为导向下仍有大空间乌灵胶囊上市二十多年来，在临床上广泛应用于精神科、神经内科、中医科、耳鼻喉科、皮肤科、消化科、心内科、肿瘤科、内分泌科等科室。 　　公司行业地位显著，根据米内网的数据， 2021 年公司主导产品乌灵胶囊作为神经系统疾病用药在各级市场市占率都有显著提升。 　　城市公立医院：排名第一（ 2020 年为第二），市占率提升至 11.88%（ 2020 年为 9.80%）； 　　县级公立医院：排名第一（ 2020 年为第三），市占率提升至 8.27%（ 2020 年为 6.74%）； 　　城市社区卫生中心（站）：排名第四（ 2020 年为第四），市占率提升至 6.41%（ 2020 年为 6.71%）； 　　乡镇卫生院市场份额：排名第八（ 2020 年为第八），市占率提升至3.98%（ 2020 年为 3.50%）； 　　公司致力于研究核心产品临床研究，为推广打下扎实的基础。 2022 年 4月 20 日发表在《医药导报》的《3004 例乌灵胶囊上市后安全性医院集中监测研究》， 12 家临床研究中心共纳入 3004 例患者，观察乌灵胶囊的安全性。研究证实乌灵胶囊的不良反应发生率低，偶见口干等症状，临床应用安全性高。并且报告期内，乌灵胶囊新增列入《糖尿病合并男性性功能障碍多学科中国专家共识》、《中国心身相关障碍规范化诊疗指南》、《中成药治疗慢性病前列腺炎临床应用指南（ 2021 年）》、《中国帕金森病睡眠障碍管理专家共识》等临床指南、专家共识的推荐。 　　投资建议 　　我们维持此前预测， 我们预计，公司 2022~2024 年收入分别19.1/24.9/32.6 亿元，分别同比增长 31.2%/30.1%/30.8%，归母净利润分别为 2.6/3.4/4.4 亿元，分别同比增长 43.6%/31.2%/31.3%，对应估值为 25X/19X/14X。 我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；集采影响超出预期等。

　　九洲药业(603456) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收43.73亿元（+45.6%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润7.43亿元（+57.1%）；扣非归母净利润7.63亿元（+74.5%）；经营性现金流12.36亿元（+191%）；业绩符合预期。 　　Q3业绩环比加速，盈利能力不断提升：单季度看，公司Q3营收和归母净利润同比增速分别为24.8%和38.8%，环比增速分别为-10.3%和5.7%；公司Q3业绩较Q2再加速，主要因为CDMO业务的持续放量。公司前三季度毛利率提升2.4pct至34.7%，净利率提升1.2pct至17.0%，盈利能力不断提升。 　　产能是CDMO企业的核心之一，公司产能释放节奏优秀：2022上半年公司通过自建+并购的模式，加速产能建设：1）新建台州瑞博新基地有序推进；2）苏州瑞博完成中试车间主体建设；3）部分现有厂区改造，增加CDMO产能；4）收购康川济医药51%股权，提升制剂CDMO研发能力；5）募投的制剂产能四维医药基本完成建设，产能投产在即。 　　拟募集25亿元，加速CDMO产能释放：公司拟非公开发行7000万股，募集不超过25亿元，其中1）12亿元用于苏州瑞博创新药CDMO生产基地一期建设；2）5.6亿元用于原料药CDMO项目；3）7.4亿元补充流动资金。给公开发行将进一步加快公司CDMO产能建设，匹配快速增加的订单，支撑业绩长期高速增长。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润预期的9.7/12.6/16.4亿元，2022-2024年对应PE估值分别为31X、24X、19X；考虑到公司CDMO业绩持续释放，并受益于与诺华、Teva等大药企的深入合作，维持“买入”评级。 　　风险提示：产能扩张不及预期，产品导入不及预期，汇兑损益风险等。

　　正海生物(300653) 　　事件：2022年10月24日，公司公布2022年三季报，2022Q1-3公司实现收入3.41亿元，同比增长13.37%，实现归母净利润1.55亿元，同比增长22.86%，业绩增长稳健。 　　其中Q3实现收入1.1亿元，同比增长9.79%，实现归母净利润0.51亿元，同比增长13.04%。 　　业绩增长稳健，盈利能力持续增强。2022Q1-3公司实现毛利率88.7%，同比下滑1.3pct，预计主要系新厂区投入使用，相关固定成本、费用增加所致；实现净利率46.73%，同比增加3.5pct，主要系期间费用率下降4.5pct至40.5%。 　　Q3实现毛利率89.6%，同比提升0.9pct，实现净利率46.7%，同比提升1.3pct，期间费用率下降0.3pct至42.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-1.2/-0.3/+0.8/+0.3pct，整体费用率控制得当，盈利能力持续增强。 　　重磅品种活性生物骨成功上市，市场前景广阔。2022年10月11日，公司发布公告称公司活性生物骨取得医疗器械注册证，成功上市。活性生物骨是目前经济效益最优的骨缺损治疗手段，应用场景广阔，对标品种美敦力的InfuseBone峰值销售为10亿美元，公司产品在性能上有所优化，目前公司正同步进行销售队伍建设和产品定价工作，预计上市后销售前景良好 　　项目储备丰富，在研管线持续推进。报告期内，其他在研品种如钙硅生物陶瓷骨修复材料完成首例受试者随机入组，正式进入临床试验；乳房补片完成首例受试者随机入组，正式进入临床试验。新品种逐步落地有望成为公司新的业绩驱动。 　　投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.09/2.60/3.19亿元，对应PE分别为44/36/29倍，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。