中心思想 稳健业绩增长与市场拓展 稳健医疗在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升，符合市场预期。公司通过深化医疗业务布局和健康生活消费品业务的协同发展，有效应对市场挑战，并借助并购策略进一步巩固了在高端伤口敷料等细分市场的领先地位。 全渠道建设与品牌价值提升 公司坚定执行品牌发展战略，持续加大研发投入和品牌营销力度，有效提升了品牌影响力。同时，全渠道建设成效显著，无论是医疗渠道的医院端和C端（药店+电商），还是消费品渠道的商超和线上平台，均实现了用户规模和销售额的快速增长，会员和粉丝数量的持续提升为公司未来业绩的确定性增长奠定了坚实基础。 主要内容 业绩简评：营收与利润双增长 2022年10月24日，稳健医疗发布三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业收入76.42亿元，同比增长31%；实现归母净利润12.50亿元，同比增长13%；实现扣非归母净利润11.49亿元，同比增长21%。从单季度来看，第三季度公司实现营业收入24.84亿元，同比增长41%；实现归母净利润3.57亿元，同比增长4.2%；实现扣非归母净利润3.28亿元，同比增长2.1%。尽管面临外部环境影响，公司业绩仍保持稳健发展。 经营分析 业绩稳健增长，品牌力持续提升 2022年前三季度，公司医疗业务实现主营业务收入48.3亿元，同比增长56.8%。其中，通过并购整合的隆泰医疗、桂林乳胶、平安医械三家公司贡献主营业务收入4.0亿元。健康生活消费品板块实现主营业务收入27.4亿元，同比增长1.6%，且业务毛利率同比提升0.6个百分点，显示出较强的市场韧性。在产品结构方面，疾控防护产品收入同比增长68%，剔除该部分后，其他产品仍同比增长40%，其中高端伤口敷料产品增长323%，手术感控产品增长22%，传统伤口护理与包扎产品增长13%，凸显了公司在核心产品领域的强劲增长。 坚定品牌发展战略，医疗和消费品业务协同发展 公司持续加强研发投入与品牌营销，以提升业绩的稳健性。在消费品产品方面，2022年前三季度，棉柔巾的主营业务收入整体持平，但毛利率同比提升1.0个百分点。同时，卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织消费品均实现收入正增长，显示出多品类协同发展的良好态势。 渠道建设成效显现，粉丝和会员数量持续提升 在医疗渠道方面，公司前三季度医院渠道收入同比增长163%，C端渠道（药店+电商）收入同比增长39%。截至三季度末，公司拥有近1200万的医疗电商粉丝，同比增长26%。在消费品渠道上，公司商超渠道拓展表现突出，收入同比增长33%。截至第三季度末，全棉时代全域会员约4200万，今年新开门店34家，门店总数达到339家（其中加盟店27家）。全渠道的持续强化与会员人数的不断提升，显著增强了公司产品粘性，为未来发展提供了确定性。 盈利调整与投资建议 基于公司品牌价值的逐步提升以及渠道建设的进一步完善，国金证券看好公司常规产品持续放量。预计公司2022-2024年分别实现归母净利润16.2亿元、19.7亿元和22.7亿元，同比增长31%、21%和15%。鉴于此，国金证券维持对稳健医疗的“增持”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括疫情防护产品放量不及预期、盈利增长可持续性风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险、线下门店销售恢复不及预期以及销售费用率较高风险。 总结 稳健医疗在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均表现出色，尤其在医疗业务板块通过内生增长和外延并购实现了快速扩张。公司坚定执行品牌发展战略，医疗与消费品两大业务板块协同效应显著，同时全渠道建设成效显著，会员和粉丝数量持续增长，有效提升了市场份额和用户粘性。尽管面临疫情防护产品放量不及预期、盈利可持续性、汇率波动等多重风险，但鉴于其稳健的经营策略和市场拓展能力，分析师维持“增持”评级，并对公司未来盈利能力持乐观预期。

中心思想 核心竞争力与市场机遇 迪瑞医疗凭借深耕体外诊断（IVD）行业三十载的技术积累和自主研发优势，在尿液分析、生化分析等传统领域保持领先地位，并积极布局化学发光、分子诊断等高增长赛道。受益于国家医疗新基建、国产替代政策以及医疗设备贴息贷款等宏观利好，公司在国内市场面临广阔的发展机遇。 战略转型与业绩增长 公司融入华润体系后，借助“实业+资本”优势加速向平台型企业转型，通过产业协同和股权激励有效激发内生动力。2022年上半年，公司业绩实现强劲增长，其中仪器销售带动作用明显，海外业务也贡献了显著增量，预示着未来业绩将持续向好。 主要内容 迪瑞医疗：厚积薄发，打造体外诊断龙头企业 深耕医疗检验三十载，业务布局全面发展 迪瑞医疗科技股份有限公司成立于1992年，2014年上市，是国内领先的医疗检验仪器及配套试纸试剂制造商。 公司产品涵盖尿液分析、生化分析、血细胞分析、化学发光免疫分析、妇科分泌物分析、凝血分析、标准化实验室七大系列。 公司坚持国内与国际市场并行开拓，截至2022年6月底，产品已销售到全球120多个国家和地区。 股权结构优化，加速转型平台化公司 2020年，公司完成股权优化，融入华润体系，华德欣润成为控股股东，中国华润有限公司成为实际控制人。 借助华润“实业+资本”优势，公司加速向平台型企业转型，旗下拥有25家子公司。 华润健康旗下超过196家医疗机构（含16家三级医院）将为迪瑞医疗带来更广阔的市场空间，东北区域产业协同已逐步落地。 2022H1业绩表现强劲，仪器带动效果凸显 2022年上半年，公司实现营业收入5.15亿元，同比增长23.27%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长20.65%。 化学发光免疫分析产品线收入占比达到10%以上，增长势头明显。 2022年上半年仪器收入同比增长49.52%，带动作用显著。 2022年Q2单季度业绩增长提速，实现营业收入2.88亿元（同比增长31.61%），归母净利润0.72亿元（同比增长39.45%）。 创新突破，研发实力雄厚，产品进入收获期 公司始终注重自主研发和技术创新，研发费用率常年维持在10%左右。 截至2022年6月30日，公司共取得378项医疗器械注册证（其中诊断仪器产品57项，试纸、试剂及相关配套产品321项），拥有200项专利（其中发明专利112项），77项软件著作权。 公司产品体系逐步向智能化、集约化转变，标准化实验室销量急增。 化学发光免疫分析是公司转型的重点，CM-640及CM-640i已完成注册，多项新型冠状病毒及优生优育检测试剂盒完成注册或积极申请中。 优化国内渠道，布局全球市场 公司采用“经销商销售为主、直销为辅”的销售模式，通过月度、季度、年度评估考核经销商。 2022年上半年，公司新增130余家国内代理商和50余家国际代理商，并强化了直销队伍及售服体系建设。 政策长期向好，体外检测市场稳定增长 医疗需求不断增加，国内IVD市场快速增长 全球体外诊断市场规模预计将从2019年的602亿美元增长至2024年的840亿美元，年复合增长率为6.9%。 2020年，北美市场在全球IVD行业中占比约41%，中国市场占比约15%，新兴市场潜力巨大。 国内体外诊断市场规模预计2022年将达到1445亿元，2019-2022年年均复合增长率为18.70%。 从细分领域看，2020年免疫诊断产品在国内体外诊断市场占比最高（约36%），分子诊断（约19%）和生化诊断（约18%）次之。 政策长期向好，体外诊断市场集中度有望提升 国家政策鼓励体外诊断器械行业发展，如“两票制”、医联体、家庭医生签约等政策的逐步落地，为行业带来大量市场需求。 《深化医药卫生体制改革》、《鼓励药品医疗器械创新》、《“十四五”医疗装备产业发展规划》等政策均明确支持医疗器械国产化和创新产品应用推广，有望提升市场集中度。 医疗器械是经济发展的基础性行业，政策大力支持国产医疗设备 医疗器械行业自主性是国家医疗新基建的重要之题，高龄人口占比提升和医保报销费用增长推动国产化需求。 “十四五”规划、公共卫生改革、医院科室建设等政策利好国内医疗器械产业发展。 国务院推出总体规模1.7万亿的财政贴息贷款，支持医疗设备购置与更新改造，加速优质国产设备进入各级医院。 巩固仪器、试剂自主研发优势，持续拓新添动力 尿液分析领域的领导者，全系列产品线优势显著 中国尿液分析市场规模预计2023年将达到约39亿元。 2018年迪瑞医疗在国内尿液分析市场排名前列，市场份额约12.3%。 公司成功打破国外产品在高端尿液分析市场的垄断，国产品牌市场占有率已超过50%。 MUS-9600全自动尿液分析系统已获得CE认证，有望进一步加速高端市场国产替代。 技术实力雄厚的生化分析产品线 2020年中国生化诊断试剂市场规模约为161亿元，年增速维持在18%以上。 生化试剂国产化程度高（70%），但仪器国产化率仍不足10%，有较大发展空间。 迪瑞医疗是生化分析领域的先行者，研发了国内第一台800速生化分析仪CS-800，糖化血红蛋白检测通过美国NGSP认证。 公司拟投资2.16亿元用于生化分析和尿液分析生产线技术改造项目，以升级改造并扩充产能。 以行业领先的化学发光技术，强劲助力精准诊断 国产厂商免疫分析市场增长强劲，2018-2023年复合增长率预计为24.1%，显著高于跨国公司。 化学发光已替代“酶联免疫”成为IVD领域的“黄金赛道”，2019年国内市场规模达160亿元，占比80%，仍有替代空间。 迪瑞医疗拥有多款化学发光免疫分析仪器，配套试剂可检测12个板块81个项目，CSM-8000模块化生化免疫分析流水线实现生化免疫一体化检测。 集约化实验室稳步推进 迪瑞医疗研发的集约化智能化标准化实验室（LA-60全自动样品处理系统）拥有全部自主知识产权，已在长春市中心医院、吉林、新疆等多地医疗机构投入使用。 该实验室采用独特的模块化设计，搭建了先进的整体化智能信息平台，涵盖标本追踪管理、可视化监控等功能，有效提高诊断准确率和效率。 一体化检测开创妇科分泌物分析的新纪元 公司共取得8项妇科分泌物分析试剂及相关配套产品的注册证，GD-S120阴道分泌物检测仪已获得医疗器械注册证。 GMD-S600全自动妇科分泌物分析系统将干化学与有形成分一体化检测相结合，实现检测从样本制备至检出结果的全流程自动化，提高工作效率并缩减人力成本。 投资致善生物，拓展分子诊断 国内分子诊断市场持续扩大，预计2023年市场规模可达到188亿元，国产化率有望持续提升。 2016年迪瑞医疗投资厦门致善生物科技股份有限公司，截至2022年6月底持股14.78%，是其第二大股东。 致善生物专注于分子诊断技术，其全自动医用PCR分析系统Sanity 2.0已获国家三类医疗器械注册证，实现“样本进、结果出”的全程自动化。 致善生物创业板IPO已获深交所创业板上市委审核通过，发展势头良好。 华润体系入主，协同效果显著 融入华润体系，促使国内销售业务快速提升 华润集团将大健康业务作为重点布局产业，迪瑞医疗的加入有效填补了华润在医疗器械产业布局的空白。 迪瑞医疗平台化升级已纳入华润医疗集团一体化计划，承载着华润集团IVD领域发展平台的重要使命。 华润集团在医药工业、医药流通、医疗服务等领域的产业优势资源和丰富运营管理经验，有望赋能迪瑞医疗的渠道管理和团队建设，助推公司销售的快速发展。 股权激励绑定员工利益，进一步调动员工积极性 公司先后于2021年和2022年推出股票激励计划，覆盖董事、高级管理人员及中层管理人员，旨在健全长效激励机制。 激励计划设定了以2020年/2021年营业收入和归母净利润为基数的业绩考核目标，有效绑定员工核心利益，驱动公司长期发展。 盈利预测与估值 盈利预测 基于体外诊断国产化率持续增长、医疗需求增加、分层诊疗政策利好及带量采购影响较小等假设，预计公司2022-2024年营业收入分别为11.33亿元、14.61亿元、19.97亿元。 同期归母净利润预计分别为2.65亿元、3.35亿元、4.49亿元。 可比公司及估值 选取新产业、安图生物、普门科技作为可比公司。 参考可比公司估值，给予迪瑞医疗2022年37倍PE，对应目标价35.56元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 主要风险因素 产品研发进度可能不及预期，影响公司长期增长。 经销商销售模式存在风险，若经销商续签合同不及预期，可能对产品销售产生影响。 核心技术人才流失可能对公司收入产生不利影响。 医疗器械行业是监管严格的行业，政策调整风险可能导致公司经营环境变化。 公司近期股价波动较大，投资者应充分了解市场风险并审慎决策。 总结 迪瑞医疗作为深耕体外诊断行业三十年的领先企业，在融入华润体系后，正加速向平台型公司转型。公司凭借强大的自主研发能力和全面的产品线布局，在尿液分析、生化分析等传统领域保持优势，并在化学发光、分子诊断等新兴领域取得突破。受益于国家国产替代政策、医疗新基建及财政贴息贷款等宏观利好，公司业绩实现强劲增长，尤其仪器销售和海外业务表现突出。通过股权激励机制，公司有效激发了核心团队的积极性，为长期可持续发展奠定基础。尽管面临研发、渠道、人才和政策等风险，但公司凭借其核心竞争力、市场机遇和战略转型，未来增长潜力广阔，首次覆盖给予“买入”评级。

中心思想 医药市场持续向好与结构性机遇 本周医药生物行业整体表现强于大盘，延续了此前的走强态势，显示出市场对医药板块的持续关注和信心。在子行业层面，市场资金呈现快速轮动，从前期估值杀跌较多的体外诊断（IVD）子行业，逐步轮动到集采利空出尽、估值安全边际较高的仿制药及中药行业。这种轮动反映了市场对估值修复和业绩确定性的追求。展望未来，三季报的持续披露将是影响市场情绪的关键因素，业绩超预期、股价处于历史底部的子行业和个股有望获得更多关注。特别是新冠相关、疫苗以及器械等细分行业，因其较快的业绩增速，预计将继续引领医药行情。 创新驱动与全球化布局的价值凸显 报告强调了创新和全球化布局在医药行业发展中的重要性。以毕得医药为例，作为药物分子砌块领域的领先品牌商，其通过扩充现货产品数量、覆盖热门研究领域、扩大销售区域并积极进行全球化布局，实现了业绩的持续高速增长。公司在产品纯度、品牌美誉度方面均处于行业领先地位，并通过募投项目进一步提升产能和市场份额。此外，一级投融资热点也聚焦于创新药物和肿瘤药物研发、医疗器械等方向，进一步印证了创新驱动是行业发展的主旋律。政策层面，医疗新基建的财政贴息政策以及集采方案的优化，为医疗器械等子行业带来了信心提振，共同构成了医药行业结构性增长的动力。 主要内容 市场热点与投资策略深度解析 本周申万医药生物行业同比上涨1.33%，表现强于大盘，其中中药、化学制药、医药商业和医疗器械子行业均实现上涨，涨幅分别为3.63%、3.09%、2.73%和2.04%。生物制品和医疗服务子行业则分别下跌0.11%和2.84%。市场资金活跃，从前期估值受压的IVD行业转向估值安全边际较高的仿制药及中药行业，部分细分行业已完成估值修复。 展望下周，投资建议关注三季报超预期、股价历史底部的子行业和个股。根据已披露业绩及预告，医药整体业绩表现良好，增速较快的细分行业包括新冠相关、疫苗以及器械等。 医疗器械领域： 财政贴息更新改造医疗设备政策助力医疗新基建，骨科集采价格降幅好于预期，以及江西肝功能生化试剂集采方案降低行业悲观预期等事件叠加，共同提振了医疗器械子行业的信心。贴息政策持续惠及医疗设备类企业，报告推荐迈瑞医疗、华大制造，并建议关注联影医疗、开立医疗等优质器械标的。 疫苗领域： 新冠疫苗方面，辉瑞预计其成人新冠疫苗的商业销售价格将涨至原价的四倍（110-130美元/剂），此举或将提振疫苗企业情绪。报告建议关注国内新冠疫苗出口企业如康泰生物和康希诺。常规疫苗方面，2022年第三季度HPV、13价肺炎、人二倍体狂犬、四价流脑结合等新型疫苗批签发数据表现亮眼，重点推荐智飞生物、万泰生物，并建议关注康泰生物、康华生物、康希诺等。 医药情绪提振与创新药布局： 医药情绪整体提振，建议继续关注集采已消化或者无集采压力、并布局创新药的企业，推荐人福医药、海普瑞，关注苑东生物、恩华药业等。 10月月度金股推荐： 和元生物（688238）： 公司CDMO收入高速增长，占比不断提升，订单结构优化，为后续获得大品种订单提供空间。定增扩建产能以满足客户一体化服务需求，未来CDMO业务有望保持快速增长。2022-2024年PE分别为151X、76X、53X，维持“买入”评级。 华大智造（688114）： 国内少数能实现测序仪自研自产并获得注册证的厂家，在基因测序蓝海市场具有高度稀缺性。随着基因安全重要性提高，国产优质测序仪品牌有望实现弯道超车。与illumina官司和解后，为公司在海外推广肃清障碍。2022-2024年PE分别为23X、71X、56X，维持“买入”评级。 毕得医药：分子砌块领域的增长典范 毕得医药成立于2007年，是国内最早一批成立的药物分子砌块品牌商之一，定位于新药研发前端。公司发展路径为横向发展，通过扩充现货产品数量、覆盖热门研究领域，并进行全球化布局，以快速响应客户多样化需求。 公司概况与业务模式： 毕得医药于2012年首次获得国家高新技术企业认证，2015年扩建上海张江研发中心，2017年成立生命科学部。自2018年起，公司积极推动境外销售模式转型，通过在美国、欧洲、印度等地设立区域中心，推进业务全球化布局，提升自有品牌辨识度。公司主要业务包括药物分子砌块和科学试剂，两者均直接服务于客户新药研发过程，有助于提高新药研发效率和成功率。 业绩表现与毛利率趋势： 公司业绩持续高速增长，收入和归母净利润均保持快速增长。例如，2018年至2021年，公司营业收入从约2亿元增长至约8亿元，归母净利润从约0.1亿元增长至约0.7亿元。公司销售以分子砌块为主，2021年分子砌块收入占比约88%，两大业务近年来均保持高速增长。公司整体毛利率呈现下降趋势，主要系药物分子砌块和销售规模提升带来的成本规模效应，以及高量级产品销售比重增加。然而，随着公司上市后产能扩充，内部合成产品占比有望增加（2021年内部合成主营收入占比约18%），加之规模效应增加，未来整体毛利率有望提升并保持稳定。 产品广度与深度： 扩充现货产品数量，覆盖热门研究领域： 分子砌块库种类数量是药物分子砌块横向发展的核心指标。公司通过前瞻性备货，及时预判行业动态，响应客户需求。分子砌块品种由2019年末的4.46万种上升至2021年末的7.33万种，目标是储备超过10万种以上的现货分子砌块产品。在主要分子砌块企业中，毕得医药常备种类超过7万种，可向客户提供的产品超过30万种，数量在国内企业中领先。 公司产品纯度业内领先： 公司遵从QBD原则，设计高选择位点反应路线，严格把控原料品质，针对特定杂质设计专门的优化工艺。目前，公司制定了10万多种产品的企业标准，累积了60多万个检测数据，在部分产品上能提供纯度更高的产品，并拥有全面的检测报告。 品牌美誉度领先： 在境内厂商中，毕得医药品牌美誉度处于领先地位，在药明康德旗下平台览博网被评为5星供应商。 产品销售量级与毛利率： 实验室用于新药研发的药物分子砌块用量较小（毫克、克区间），客户对价格不敏感，对应毛利率较高。而进入工艺研究及中试放大生产阶段，客户关注采购成本，销售价格相对较低，毛利率水平通常较低。公司百克级至公斤级、公斤级以上产品收入比重逐渐增加，销售量级不断提升，导致毛利率水平有所下降。 全球化布局与市场拓展： 扩大销售区域，开拓更广阔海外市场： 鉴于全球医药行业的迅猛发展，公司自2018年开始积极推动境外销售模式转型，通过在美国、欧洲、印度等地设立区域中心，推进业务全球化布局，提升自有品牌辨识度。公司与Fluorochem Limited、Sigma-Aldrich等境外知名医药综合服务商合作，借助其渠道优势快速打入境外市场。 产品物美价廉，快速切入境外客户： 相较于境外知名品牌Sigma-Aldrich、TCI和赛默飞等公司，毕得医药的产品具有更强的性价比优势，在个别如光学催化试剂领域具有技术优势，从而能够快速切入境外客户，近年来境外收入实现高增长。2019年至2021年，公司境外销售收入从约0.5亿元增长至约2.5亿元。 募投项目助力未来发展： 公司科创板上市募投项目中，最大一项投资为药物分子砌块区域中心项目，预计投资2.8亿元，将在美国的芝加哥、印度的新德里，以及国内的成都、上海等医药产业集群地区及研发高地新增区域中心，并对国内现有区域中心的产品库进行升级扩充，以改善客户体验，拓宽业务范围，进一步提升市场占有率。 产业及政策总结： 陕西省公共资源交易中心发布了15省口腔正畸托槽集中带量采购公告，显示集采政策持续推进，对相关医疗耗材行业产生影响。 一级投融资热点跟踪： 本周海内外一级投融资均聚焦于创新药物和肿瘤药物的研发、医疗综合服务、医疗器械等方向。此外，生物技术和数智运营技术开发等方向也是本周国内投融资热点。例如，海外有Bright Health（医疗保健平台）、Verona Pharma（生物新药研发）、Prenuvo（早期癌症筛查）等获得大额融资；国内则有恺佧生物（靶点蛋白研发平台）、普瑞纯证（医疗器械合规资质服务）、赛陆医疗（测序和空间组学平台）等获得融资。 二级医药公司动态更新： 重要公司公告： 本周多家公司发布重要公告，包括九洲药业、昭衍新药、亚辉龙等预计2022年前三季度归母净利润大幅预增，增速分别达到55%-60%、145%-165%、455.02%-467.93%。万泰生物2022年第三季度营收27.2亿元，同比增长66.71%；归母净利润12.5亿元，同比增长168.03%。复星医药、恒瑞医药发布研发进展公告。 2022Q3业绩披露情况： 本周有16家公司披露2022Q3业绩预告，其中9家公司实现预增，净利润增长位于51-468%区间；7家公司实现略增，净利润增长位于12-49%区间。在已披露2022Q3业绩快报及半年报的17家公司中，有13家公司实现净利润增长，其中万泰生物归母净利润同比增长231.91%，硕世生物同比增长63.06%。 拟上市公司动态： 佳捷康医护卫生有限公司在港交所二度提交申请，该公司是医疗耗材及个人卫生用品制造商。 一周行情更新： 本周申万医药生物行业指数上涨1.33%，报8939.26点，表现强于上证综指（下跌1.08%）、中小板指（下跌1.92%）和创业板指（下跌1.6%）。子行业方面，中药（+3.63%）、化学制药（+3.09%）、医药商业（+2.73%）、医疗器械（+2.04%）均上涨，生物制品（-0.11%）和医疗服务（-2.84%）下跌。个股方面，华森制药、心脉医疗、德展健康等涨幅居前，成都先导、新和成、康龙化成等跌幅居前。 总结 本周医药生物行业整体呈现持续走强态势，市场资金在不同子行业间轮动，中药、化学制药、医药商业和医疗器械表现突出。展望后市，三季报业绩将是核心驱动力，特别是新冠相关、疫苗和器械等高增长细分领域。毕得医药作为分子砌块领域的代表，通过产品广度、纯度提升及全球化布局，展现了创新驱动型企业的高成长潜力。政策层面，医疗新基建的财政支持和集采政策的优化，为行业发展提供了结构性机遇。一级市场投融资活跃，聚焦创新药和医疗器械。二级市场公司业绩分化，部分公司三季报表现亮眼。投资者应关注业绩超预期、估值合理且具备创新能力和全球化视野的优质标的，同时警惕新基建资金支持低于预期、集采影响超预期以及全球新药研发投入下降等潜在风险。

中心思想 收入延后确认致短期业绩承压 创业慧康22Q3单季收入同比下滑16.99%，主要因疫情影响医院客户验收节奏，部分收入未在当期确认。但公司毛利率同比提升7.47个百分点至60.53%，且销售商品提供劳务收到的现金同比增长20%，表明收入质量改善，经营韧性显现。 需求拐点与竞争壁垒支撑长期增长 医疗IT行业政策驱动明确（电子病历、DRG/DIP等），短期需求仅是延后，预计明年加速释放。公司作为龙头，通过份额提升对冲行业下行，同时飞利浦入股并合作研发CTASY产品，助力切入高端医院市场，竞争地位持续夯实。维持“买入”评级，目标价9.90元。 主要内容 报告核心章节与关键分析 三季度业务表现与经营质量：22Q3收入3.58亿元（同比-16.99%），仍处高压但经营质量提升。二级要点包括：①毛利率同比+7.47pct、环比+14.19pct，因软件收入占比提升；②销售收现同比增长20%，高于收入增速，现金流质量改善。 医疗IT行业需求展望：政策驱动如电子病历、《公立医院高质量发展促进行动》等奠定长期需求。短期受疫情压制，但今年延后需求将在明年加速释放，行业增长有望提速。 竞争格局与公司优势：评级政策抬高技术与资金门槛，行业集中度提升。公司依靠份额提升抵消短期下行；飞利浦入股10%并合作CTASY本地化研发，利于切入高端医院市场，加速份额提升。 盈利预测与估值：考虑收入延后，下调2022年服务/软件收入增速至5%/10%，预计2022-2024年归母净利润4.40/5.81/7.68亿元（前值5.45/7.04/9.30）。给予35倍22PE，目标价9.90元（前值10.46元），维持买入。 风险提示：医院及卫生管理部门受疫情影响加剧；与飞利浦合作低于预期；政府支付能力不足。 总结 短期承压不改长期逻辑，竞争壁垒与行业拐点共振 创业慧康22Q3业绩受疫情扰动，收入确认延后导致同比下滑，但毛利率与现金流表现彰显经营质量。展望明年，医疗IT需求有望加速释放，公司凭借龙头地位、飞利浦合作及行业集中度提升，有望在拐点到来时率先受益。虽然短期盈利预测下调，但长期成长性支撑估值，当前股价对应24.2倍22PE，低于可比公司均值30.2倍，具备安全边际。建议关注后续季度验收恢复及CTASY产品进展。

中心思想 业绩短期承压，长期增长动力显现 鱼跃医疗2022年前三季度业绩受国内局部疫情扰动及2021年同期海外疫情相关订单高基数效应影响，营收和归母净利润同比出现下滑。具体来看，Q1-Q3营收同比下降3.65%至51.16亿元，归母净利润同比下降15.99%至11.35亿元。单三季度营收同比下降8.97%至15.63亿元，归母净利润同比下降10.61%至3.48亿元。尽管短期盈利能力因高毛利疫情产品减少及费用率提升而略有下降，但公司通过加大研发投入和市场推广，积极布局创新产品，并深化战略合作，为中长期业绩增长奠定基础。 创新驱动与战略合作构筑未来增长点 公司持续的研发投入已见成效，新一代CGM产品CT3已进入注册申报阶段，预计2023年上半年获批，有望提振糖尿病板块业绩。呼吸板块的新款大容量呼吸机和便携制氧机也已批量生产。此外，讯捷医疗引入腾讯战投，以及与京东健康达成战略合作，共同构建“产品+服务”的健康管理解决方案，预计将为公司带来新的增长动力。基于此，分析师维持“买入”评级，并对2022-2024年的盈利预测进行了调整，预计未来两年营收和净利润将恢复19%左右的增长。 主要内容 2022年前三季度业绩回顾与分析 整体业绩表现： 2022年Q1-Q3，鱼跃医疗实现营业收入51.16亿元，同比下降3.65%；实现归母净利润11.35亿元，同比下降15.99%；实现扣非归母净利润9.59亿元，同比下降22.06%。 单季度业绩分析： 22年单三季度实现收入15.63亿元，同比下降8.97%；实现归母净利润3.48亿元，同比下降10.61%；扣非归母净利润3.20亿元，同比下降8.86%。 业绩下滑原因： 主要系三季度国内局部地区疫情扰动，叠加2021年同期海外疫情相关订单带来的高基数效应。 盈利能力与费用结构变动解析 费用率变化： 2022年Q1-Q3，销售费用率同比提升1.80pp至13.40%；管理费用率同比提升1.11pp至5.94%；研发费用率同比提升1.58pp至7.45%。财务费用率同比下降1.52%至-1.82%。期间费用率的提升主要由于疫情好转后销售推广活动恢复以及研发产品投入力度加大。 毛利率与净利率： Q1-Q3毛利率为46.87%，同比下降2.95pp；净利率为21.84%，同比下降3.62pp。 盈利能力下降原因： 主要受2021年同期高毛利的制氧机等疫情相关产品高基数影响，同时运费变化和原材料价格上涨也对盈利能力造成压力。 创新产品与战略合作展望 研发投入与创新产品： 公司持续加大研发投入，2022年三季度研发投入达1.23亿元，占营业收入比例达7.9%。在研管线中，新一代CGM产品CT3已进入注册申报阶段，预计2023年上半年获批，其性能有望媲美外资一线品牌，将带动糖尿病板块加速增长。呼吸板块的新款大容量呼吸机、便携制氧机等重磅产品也已陆续开始批量生产。 战略合作： 2022年三季度，公司子公司讯捷医疗引入腾讯战略投资入股，强化了在急救业务的综合竞争力。同时，公司与京东健康达成战略合作，共同构建“产品+服务”的健康管理解决方案，有望为公司中长期业绩增长提供重要动力。 盈利预测调整与投资评级维持 盈利预测调整： 基于三季报表现及疫情反复可能造成的短期扰动，分析师调整了盈利预测。预计2022-2024年公司收入分别为71.92亿元、85.61亿元、101.57亿元（调整前分别为73.33亿元、87.24亿元、103.47亿元），同比增长4%、19%、19%。归属母公司净利润分别为14.52亿元、17.43亿元、20.74亿元（调整前分别为15.02亿元、18.04亿元、21.47亿元），同比增长-2%、20%、19%。对应EPS分别为1.45元、1.74元、2.07元。 投资评级： 目前公司股价对应2022年19.9倍P/E。考虑到公司常规产品加速恢复、新兴业务成长性强以及新冠疫情后国内外品牌力快速提升，分析师维持“买入”评级。 风险提示： 产品推广不达预期风险、疫情持续时间不确定风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 鱼跃医疗2022年前三季度业绩受外部环境及高基数影响出现短期下滑，但公司通过持续加大研发投入，积极推进CT3等创新产品上市，并深化与腾讯、京东健康的战略合作，为未来的业绩增长注入了强劲动力。尽管短期盈利能力有所承压，但分析师认为公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，品牌力持续提升，因此维持“买入”评级，并预计未来两年营收和净利润将恢复约19%的增长。公司正积极应对挑战，通过创新和合作构筑长期竞争优势。

中心思想 业绩韧性与增长驱动 艾德生物在2022年前三季度展现出业绩韧性，尽管国内市场受疫情影响导致营收短期承压，但海外业务持续实现高速增长，成为重要的业绩驱动力。公司通过高研发投入和战略合作，为未来发展奠定基础。 盈利调整与投资展望 基于对公司业绩情况、资产处置收益及股权转让等因素的综合考量，分析师对艾德生物2022-2024年的盈利预测进行了调整。尽管短期内净利润增长率有所波动，但长期增长潜力依然被看好，维持“增持”评级。 主要内容 2022年前三季度业绩回顾 艾德生物于2022年10月24日公布的第三季度业绩报告显示，2022年前三季度公司实现营业收入5.99亿元，同比下降7%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长27%；扣非净利润为1.12亿元，同比下降25%。单就第三季度而言，公司实现收入2.07亿元，同比下降16%；归母净利润1.35亿元，同比增长107%；扣非归母净利润4451万元，同比下降27%。 国内外业务表现分析 国内市场受疫情影响，海外业务高速增长 2022年前三季度，公司国内市场销售受到部分城市疫情及异地就医受限等因素的显著影响。然而，海外业务表现强劲，实现营收9,016万元，同比增长31%，有效对冲了国内市场的压力。报告预计，随着疫情防控形势的改善，国内市场有望逐季恢复。 研发投入与财务指标健康 公司持续重视研发投入，前三季度研发费用率为20.28%，同比提升3.26个百分点，并建有厦门、上海双研发中心，为未来产品创新和市场竞争力提供保障。财务方面，前三季度财务费用为负1425%，主要得益于汇兑收益。此外，公司资产处置收益9455万元，主要来源于SDC2产品权益及相关知识产权的转让。 战略合作推动伴随诊断产品放量 2022年10月，艾德生物与百济神州达成伴随诊断战略合作，其自主研发的HER2基因IHC和FISH检测试剂盒将支持百济神州在研项目在中国的注册递交。此项合作有望协同推动伴随诊断产品的市场销售和持续放量，助力肿瘤精准诊疗发展。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整 考虑到公司2022年前三季度的业绩表现以及SDC2产品权益及子公司股权转让对业绩的影响，分析师下调了公司2022-2024年的盈利预测，分别下调7%、31%和29%。 调整后，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.79亿元、2.64亿元和3.39亿元，同比增速分别为17%、-6%和29%。 对应每股收益（EPS）分别为0.70元、0.66元和0.85元，对应当前市盈率（PE）分别为35倍、37倍和29倍。 维持“增持”评级 尽管盈利预测有所调整，但分析师维持了对艾德生物的“增持”评级，表明对公司长期发展前景的信心。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括行业政策变动风险、行业竞争加剧风险以及汇率变动风险等。 总结 艾德生物在2022年前三季度面临国内疫情带来的挑战，导致营收短期下滑，但其海外业务表现出强劲的增长势头，有效缓解了整体业绩压力。公司持续高强度的研发投入以及与百济神州等龙头药企的战略合作，为其未来的产品创新和市场拓展奠定了坚实基础。尽管分析师基于近期业绩和资产处置等因素对盈利预测进行了调整，但仍维持了“增持”评级，表明对公司长期增长潜力的认可。投资者需关注行业政策、市场竞争及汇率波动等潜在风险。

　　健民集团(600976) 　　主要观点： 　　事件 　　公司 2022 年前三季度实现营业收入 27.95 亿元，同比+7.25%；归母净利润 3.26 亿元，同比+26.84%；扣非归母净利润 2.89 亿元，同比+20.04%。 　　事件点评 　　第三季度收入利润增速恢复明显 　　单季度来看，公司 2022Q3 收入为 9.68 亿元，同比+18.98%；归母净利润为 1.28 亿元，同比+41.96%；扣非归母净利润为 1.20 亿元，同比+45.51%。 收入利润增长主要原因系医药工业收入增长；以及政府补助、理财收益及来自联营企业的投资收益增加。 　　分季度来看，公司 2022Q1-Q33 个季度数据来看，单季度收入分别为9.18、 9.09、 9.68 亿元，同比增速分别为+9.10、 -4.41、 +18.98%；归母净利润分别为0.89、 1.10、 1.28 亿元，同比增速分别为+25.95、 +13.43、+41.96%；扣非归母净利润分别为 0.80、 0.90、 1.20 亿元，同比增速分别为+20.39、 -2.80、 +45.51%。 收入利润增速恢复明显。 　　毛利率回升，财务数据稳健 　　财务上， 2022 前三季度公司整体毛利率为 42.70%，同比+0.37 个百分点，相较于第二季度的毛利率（ 37.85%）有显著回升。 　　期间费用率 13.78%，同比+2.15 个百分点；其中销售费用率 29.80%，同比-0.76 个百分点；管理费用率 5.13%，同比+0.66 个百分点；财务费用率 0.01%，同比-0.06 个百分点。 　　大品种与新品种双线布局带动工业端增长 　　在大产品培育方面， 2022 年上半年围绕龙牡、便通双品牌塑造。 　　主导产品龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定，其中 60 袋规格保持稳定增长， 30 袋规格公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护，通过调整，终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性； 　　主导产品健脾生血颗粒（片）开展大规格替换、多科室推广、薄弱省区销售模式调整等，提升医疗机构的覆盖率， 同比增长 20%。 　　健民大鹏稳健增长，体外培育牛黄 　　2022 年三季报公司对联营企业和合营企业的投资收益为 1.15 亿元，同比增长 22%，其中单三季度为 3799 万元，同比增长 10%。 联营企业和合营企业的投资收益主要为健民大鹏贡献，而健民大鹏作为唯一的体外培育牛黄提供商，具备极强的资源属性和不可替代性，并且天然牛黄价格一直维持在高位，体外培育牛黄市场空间广阔。 　　投资建议 　　我们根据最新报告期修改预测， 预计公司 2022~2024 年收入分别39.2/45.7/53.4 亿元（此前为 40.0/46.9/55.4 亿元），分别同比增长19.4%/16.6%/17.0%，归母净利润分别为 4.0/5.1/6.3 亿元（此前为4.2/5.3/6.6 亿元），分别同比增长 24.5%/25.7%/23.7%，对应估值为19X/15X/12X。 考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期

　　10月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、金九银十来临，关注未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；3、三季报可能超预期的半导体材料等子行业。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的101个化工品种中，共有22个品种价格上涨，50个品种价格下跌，29个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是硫酸、TDI、硫磺、纯MDI、丙烯腈；而跌幅前五的品种分别是己二酸、环氧丙烷、醋酸、双酚A、NYMEX天然气。 　　本周WTI原油收于85.14美元/桶，收盘价周跌幅0.55%；布伦特原油收于93.60美元/桶，收盘价周涨幅2.15%。市场继续评估全球央行大幅加息对能源消费的影响，但油价跌幅受到欧盟对俄制裁以及OPEC+减产的限制，本周油价总体呈现震荡格局。美国能源署数据显示，至10月14日当周，EIA原油库存减少172.5万桶，汽油库存减少11.4万桶，精炼油库存增加12.4万桶，原因为炼油厂开工率保持中高水平，北美地区需求仍相对旺盛，市场对供应面吃紧表现出更多担忧。供应方面，10月14日当周美国战略石油储备（SPR）库存减少356.4万桶至4.051亿桶，表明后期美国释储空间十分有限，未来原油供应将处于收紧预期。拜登政府计划释放更多SPR以缓解供应紧张，同时同意在油价在每桶70美元左右时购买石油补充紧急储备，对市场形成中长期利好。此外，欧盟对俄罗斯原油和石油产品的进口禁令生效在即，以及OPEC+在本月初决定减产200万桶/日，油价受到支撑。展望后市，全球经济增长疲软持续抑制原油需求，同时原油供应收紧、地缘政治分歧对油价形成支撑，供需博弈下，预计油价将延续偏高位震荡。 　　本周NYMEX天然气收报4.99美元/mbtu，周均价跌幅22.64%。天然气期货价格跌破5美元/mbtu，创下了今年3月以来的最低值。在天然气限价方案、高存储水平、暖冬、工业用气需求不及预期等多重因素影响下，欧洲天然气跌幅持续扩大。欧盟委员会主席表示目前欧洲已达到92%的储气水平，同时预测未来两周欧洲西南部和大陆中部将维持温暖天气。欧盟本周二公布新的天然气限价方案，包括强制共同购买天然气、推出替代性LNG基准价等，立即实行天然气价格上限的提议被暂时搁置。法国上周开始直接向德国输送天然气。俄气表示若欧盟实施价格上限，可能会暂停天然气出口。俄罗斯仍然通过乌克兰和TurkStream向欧洲出口天然气。由于高价和紧张的天然气市场，预计今年欧洲发电行业天然气使用量将下降近3%。IEA报告称工业天然气需求预计将大降20%，2023/2024年冬天欧洲天然气采购可能会更加困难。展望后市，欧洲天然气供需缺口依旧存在，但政策干预措施抑制气价上涨，后续地缘政治博弈加剧和季节性需求提升有望支撑气价，预计天然气价格将维持高位。 　　本周丙烯腈收报10,850元/吨，收盘价周涨幅2.84%。本周丙烯腈市场价格上涨的原因为周内丙烯及液氨价格走弱，成本面支撑有所减弱；原定新产能投产计划推迟，且主力大厂仍维持限产状态，行业库存偏低，厂家报价持续推涨；同时下游腈纶负荷明显提升，整体需求表现良好。未来一周丙烯腈市场运行情况预测：成本端，丙烯及液氨市场价格将持续走弱；供应端，随着丙烯腈生产利润亏损情况逐步好转，前期停车装置存重启预期，新产能即将释放，国内货源供应充足；需求端，当前下游整体需求表现良好。展望后市，需密切关注装置重启及下游需求恢复情况，预计短期内丙烯腈市场价格偏暖运行。投资建议： 　　SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）为13.39倍，处在历史（2002年至今）的1.14%分位数，市净率（MRQ剔除负值）为2.34倍，处在历史水平的34.69%分位数。10月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、金九银十来临，关注未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；3、三季报可能超预期的半导体材料等子行业。从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　10月金股：万华化学、雅克科技 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　行业观点 　　三季报逐步明朗，板块部分个股估值已经修复至相对合理水平，后期建议关注同时具有业绩增速改善前景和估值性价比的个股，自下而上把握投资机会。 　　目前逐步地区疫情仍存在一定反弹，消费医疗和院内医疗的修复仍需要时间，考虑21Q4和22年业绩基数相对较低，我们对医疗板块业绩持续改善具有充分信心。 　　细分行业上，生长激素、体外诊断、医疗耗材与设备、OTC与中药等板块仍有大量同时具备较好成长能力和估值性价比的标的，建议重点关注。 　　医疗器械：2022年10月17日-10月21日，纳入我们统计的部分A股医疗器械板块整体上涨1.86%。关注器械板块政策情绪正在回升，高值耗材创新品种存在较大机遇。未来国家对创新器械的支持政策还将持续，创新产品有望开拓出更大的增量市场空间。 　　消费医疗：三季度业绩持续兑现，看好四季度进一步边际改善。医美板块：线下消费进一步反弹，头部企业业绩逐步兑现。中药板块：看好OTC板块确定性与配方颗粒未来放量。药店板块：业绩释放叠加低基数，头部药房确定性提高。消费医疗器械：近视防控向精准化、规范化发展。 　　医疗服务：板块情绪改善明显，持续看好底部回升机会。通策医疗旗下沅江口腔医院开业。普瑞眼科拟使用部分超募资金人民币3385万元实施新建上海普瑞尚视眼科医院项目。 　　生物制品：HPV疫苗持续产销两旺，血制品龙头前三季度稳健增长。万泰生物三季报业绩持续快速增长，HPV疫苗快速放量。天坛生物三季报业绩稳定，规模优势持续凸显。流感疫苗逐步进入接种窗口期，关注纯销接种情况。 　　投资建议与重点公司 　　细分行业上，生长激素、体外诊断、医疗耗材与设备、OTC与中药等板块仍有大量同时具备较好成长能力和估值性价比的标的，建议重点关注。 　　重点公司：长春高新、迈瑞医疗、安图生物、新产业、智飞生物等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场有所承压，其中申万化工指数下跌1.93%，跑赢沪深300指数0.66%；结构上有业绩的标的表现亮眼，基本面不佳的标的有所承压。产品价格方面，本周部分化工品价格有所反弹，比如：硫磺、对硝基氯化苯、氨纶40D，涨价核心驱动力在于偏短期的因素，比如：厂家挺价，往后看，部分化工品仍可能会面临库存需要消化+供需双弱的局面，也就是说大的趋势性涨价行情仍需等待。近期市场关心后续的投资机会，我们依然是看结构性的机会，因为当下基本面+预期不足以支撑板块性行情；方向上，建议重点关注有业绩又有安全垫的标的。另外，关于欧洲化工品潜在的投资机会，我们依然坚持先前的观点---建议继续等待，布局信号来自于大厂产能的关停。 　　本周大事件 　　大事件一：欧盟公布新的天然气价格限制方案，包括强制共同购买天然气，限制能源衍生品市场的波动性，强制减少天然气消费量等。但由于欧盟成员国内部分歧严重，方案并未包括设定天然气价格上限，而是要求授权欧盟委员会提出临时“修正机制”，为荷兰TTF天然气交易设定最高价格。海外能源价格一路上行，带动了部分化工产品加工有上行预期，但对于基础的大宗产品来看，目前的产品仍然位于周期低位，类似于农化等领域产品未能有自有出口空间带动了国内阶段性供给过剩，大宗化工产品的全球流动仍需关注政策变化，而精细化工产品需要关注海外的关厂情况。 　　大事件二：中国台湾媒体报道称，由于整体购买冷清，苹果已经确定将大砍iPhone14Plus的订单，砍单幅度达到4成左右，并由其他机型来补足总出货量的缺口。这意味着iPhone14Plus无法扭转2022年基本款机型的颓势，iPhone能不能够顶着市场逆风成为市场的灯塔，Pro机型仍然会是最大的关键。不仅仅是苹果，消费电子的低迷也带动了上游材料端的订单下行，目前看相关标的三季度订单有所影响，四季度的情况仍待观察。 　　投资组合推荐 　　中旗股份、回天新材、东材科技、万润股份、泰和新材 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。