三友医疗(688085) 　　事件： 　　8 月 23 日，公司发布 2022 年半年报， 2022 年 H1 实现营业收入 2.97 亿元，同比增长 13.68%，归母净利润为 0.77 亿元，同比增长 8.79%，扣非归母净利润为 0.72 亿元，同比增长 35.62%。 2022 年 Q2 单季度营业收入为 1.67亿元，同比增长 17.06%，归母净利润为 0.43 亿元，同比增长 7.34%，扣非归母净利润为 0.41 亿元，同比增长 37.43%。 　　点评： 　　Q2 业务稳中有升， 销售拓展推动净利润提升增速 　　2022 年 H1 公司营业收入 2.97 亿元， 同比增长 13.68%， 主要得益于主营产品骨科脊柱类植入耗材、超声骨刀、超声止血刀和创伤类植入耗材的应用处于上升通道中， 下游市场需求不断攀升。 公司销售费用同比增长 5.09%系公司加强销售拓展， 进一步推动渠道下沉的原因； 管理费用同比增长11.93%，主要系疫情期间生产与物流压力较大的原因； 研发费用同比增长19.22%，体现了公司对创新研发的重视。 同时，公司精益生产成本费用管控效果进一步显现，随着公司营业收入持续增长与未来疫情的恢复，公司的盈利能力有望进一步增强。 　　多项产品获国家药监局注册批准， 创新研发提升竞争力 　　2022 年 H1，公司新型的“脊柱后路内固定系统”、 钛合金带线锚钉产品、 “钛板固定椎间融合系统”、 “椎体融合器”获得国家药监局注册批准。 产品包含多种疗法创新组件， 为复杂脊柱畸形，脊柱退变滑脱以及脊柱骨折病人提供了更先进的手术疗法，并减少手术并发症的发生； 适用于退变性椎间盘疾病的颈椎前路固定融合，以及颈椎、胸腰椎椎体植骨融合。 一系列新产品的获批进一步提高了公司在脊柱骨科行业的市场竞争力，保持市场占有率领先地位。 　　水木天蓬授权美敦力独家经销， 市占率有望进一步提高 　　5 月 24 日，公司控股子公司水木天蓬授权美敦力在中国大陆地区内以独家的方式推广、营销、销售和经销所有授权产品，授权产品为超声骨刀设备FD880A、 XD880A 和其配套刀头及其他耗材。此次合作将进一步推动超声骨刀系列产品在全国范围内的销售入院和产品推广，提升产品的品牌认可度，市场竞争力和市场占有率，促进水木天蓬业务的快速发展， 实现“复杂手术简单化，简单手术标准化”的目标，并进一步推动中国骨科高质量发展。 　　盈利预测： 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 8.74/12.70/15.54 亿元，归母净利润分别为 2.12/3.04/3.96 亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品研发进度不及预期风险、产品销售推广不及预期风险、核心产品在带量采购中未中标风险

　　01 CGT技术以载体为核心，工艺开发和质控难度大 　　载体分为病毒载体和非病毒载体两大类，目前88%的在研的基因治疗药物递送系统使用病毒载体。慢病毒作为替代逆转率病毒的载体，保留了高表达效率和长表达时间的优点，还具备将其基因组整合到非分裂细胞中并进行转导，感染能力提升等优势。 　　02 稳定细胞系工艺生产慢病毒载体可以提升产能、降低成本 　　稳定细胞系工艺旨在将目标基因及病毒包装基因插入生产细胞系，构建可以稳定表达生产目标病毒的细胞系，当细胞系被扩增到一定数量时，无需转染就可以直接生产病毒载体。稳定细胞系工艺生产避免多质粒转染，无需使用质粒，简化生产步骤，降低生产成本，满足大量、长期的生产。 　　03 CGT行业火热发展，从而带动慢病毒载体生产行业的进步 　　CGT产品的研发和生产，将会带来更多的慢病毒载体需求，因此，如何提高慢病毒载体的生产能力、降低慢病毒载体的生产成本成为重要内容，更高效低价的慢病毒生产系统也会受到CGT行业中企业和研究机构的更多关注。

　　百普赛斯(301080) 　　事件：公司22H1实现收入2.29亿元（+30.55%）、归母净利润1.09亿元（+50.99%）、扣非后归母净利润1.09亿元（+51.46%）；其中Q2实现收入1.14亿元（+33.49%）、归母净利润0.55亿元（+75.95%）、扣非后归母净利润0.55亿元（+74.44%），利润端超预期。 　　Q2常规产品保持快速增长，新冠产品企稳。22H1常规业务收入为1.80亿元（+41.95%）、新冠相关收入0.49亿元（+0.86%）。华东地区占公司境内业务比重较大，在疫情影响下Q2公司常规业务仍实现收入0.89亿元（+38.86%），环比基本持平，预计主要得益于海外市场快速增长。新冠相关收入则环比略增至0.25亿元，预计主要是公司产品用于药物和疫苗研发较多，需求相对稳健。 　　分产品来看，重组蛋白H1收入1.89亿元（+29.75%），其中常规产品收入1.55亿元（+39.23%），公司开发GMP级别细胞因子、荧光标记CAR靶点蛋白等贡献强劲增量；抗体试剂盒及其他试剂收入2819.13万元（+22.85%），其中常规产品收入1251.21万元（+63.08%）。检测服务收入787.41万元（+46.75%）。 　　毛利率稳中有升，利息收入和投资收益助力利润率提升。公司H1毛利率为93.77%（+4.84pct)，其中Q2毛利率92.07%（+8.24%），环比稳中有升，公司规模效应逐渐体现。22H1期间费用率合计40.72%（+0.07pct），其中Q2费用率合计33.70%（-10.51pct），整体来看，公司上半年销售费用率和研发费用率同比均提升较多，但得益于充沛账面资金，利息收入相对增加较多，整体费用率基本持平。22H1净利率为46.62%（+5.54pct），其中投资收益同比增加较多，但存货跌价导致资产减值损失增多，整体主要由毛利率提升拉动；22Q1净利率提升9.83pct至46.48%，盈利能力环比稳定。 　　积极拓展海外业务，布局CGT领域。上半年公司在瑞士新设子公司Acro AG，上线日文和韩文的网站，招揽海外优秀人才扩大海外团队，通过多种本土化的策略，公司海外非新冠病毒防疫产品收入实现50%以上的增长。业务方面公司的产品已经涉及CGT研发和生产的全过程，从早期的药物靶点发现及验证阶段到临床试验、商业化生产均有相关产品予以覆盖，未来有望分享CGT快速发展市场红利。 　　公司是国内重组蛋白试剂巨头之一，核心业务有望保持快速增长态势。公司深耕重组蛋白试剂领域，差异化定位于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点抗原，在部分稀缺产品以及应用检测数据方面优势明显。中长期来看国内生物药发展促进内需快速扩张，国内叠加海外市场外需驱动，公司重组蛋白试剂核心业务有望保持快速增长态势。预计22-24年归母净利润为2.32/3.14/4.34亿元，对应当前PE为50/37/27倍，维持“买入”评级 　　风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　百普赛斯(301080) 　　事件： 　　2022年上半年公司实现营业收入2.29亿元，同比增长30.55%，归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比增长50.99%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.09亿元，同比增长51.46%。 　　分析点评 　　业绩符合预期，经营规模扩大费用正常提升 　　单季度来看，公司2022Q2收入为1.14亿元，同比+33.49%；归母净利润为0.55亿元，同比+75.95%。 　　公司整体毛利率为92.57%，同比+0.66个百分点；期间费用率45.01%，同比+8.67个百分点；其中销售费用率18.53%，同比+4.02个百分点；管理费用率27.02%，同比+6.43个百分点；财务费用率-0.54%，同比-1.78个百分点；经营性现金流净额为1.38亿元，同比+43.02%，主要系随着经营规模扩大，当期回款规模增加所致。 　　新冠影响逐步减弱，海外拓展因地制宜 　　新冠影响上，公司非新冠业务收入1.80亿元，同比增长41.95%。新冠产品收入4,899.57万元，同比增长0.86%，占营业收入的21.43%，较2021年（27.74%）有所下降。 　　产品上，重组蛋白收入1.89亿元，同比增长29.75%；剔除新冠病毒防疫产品后，公司重组蛋白实现收入人民币1.55亿元，较2021年同期增长39.23%。检测服务收入787.41万元，同比增长46.75%；检测服务收入787.41万元，同比增长46.75%；抗体、试剂盒及其他试剂收入2,819.13万元，同比增长22.85%，剔除新冠病毒防疫产品后，公司抗体、试剂盒及其他试剂实现收入人民币1,251.21万元，较2021年同期增长63.08%。 　　地域上，公司积极拓展海外业务，例如在瑞士新设子公司AcroAG，上线日文和韩文的网站，招揽海外优秀人才扩大海外团队，通过多种本土化的策略，公司海外非新冠病毒防疫产品收入实现50%以上的增长。 　　紧跟行业前沿，多线拓展值得期待 　　公司紧跟当前全球市场生物工艺界最新趋势，结合自身技术积累，加强产品研发投入，不断提升重组蛋白生产工艺技术水平，报告期内公司研发投入为50,36万元，同比提升92.24%。公司研发人员达到170人，占比33%，其中近50%研发人员具有硕士、博士学位。报告期内，公司有近2700种产品（其中重组蛋白2400多种）实现了销售及应用，同比增长40%，积累了丰富的研究、生产、分析经验，能迅速地运用到后续新产品开发中。 　　重组蛋白：公司上半年加大产品开发力度，成功开发了一系列高质量的重组蛋白产品。公司凭借StarStaining新一代定点标记技术平台，成功开发了一系列荧光标记类型的CAR靶点相关蛋白产品，全方位满足CAR-T阳性率检测的不同需求，StarStaining新一代定点标记技术平台成为开发高质量荧光标记蛋白产品的有力武器。 　　检测服务：公司基于Biacore平台与ForteBioOctet平台为生物医药研发客户提供相应的分子互作分析测试服务。报告期内，公司检测分析中心分子间亲和力（SPR平台）顺利通过中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可。 　　抗体、试剂盒及其他试剂：公司开发了多种靶点酶，可以作为药物作用的目标物，用于寻找、确定和制备药物筛选靶，为药企提供机理研究，以加速抗体药开发进程。 　　布局CGT领域：目前公司的产品已经涉及细胞与基因治疗（CGT)研发和生产的全过程，从早期的药物靶点发现及验证阶段到临床试验、商业化生产均有相关产品予以覆盖，以加速下游的研发进程。公司深入拓展细胞治疗相关的产品和技术服务，开发出一系列可支持CAR-T细胞疗法开发的产品和技术平台。针对细胞与基因治疗领域，公司推出包括CAS9、CAS12a等CAS系列蛋白，主要用于定点基因编辑等，以提供高编辑效率。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别5.0/6.6/8.8亿元，分别同比增长30.8%/31.1%/32.7%，归母净利润分别为2.3/3.0/3.9亿元，分别同比增长30.7%/31.1%/31.6%，对应估值为51X/39X/29X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　进口替代不及预期；行业政策变化不及预期；行业竞争加剧超于预期等。

　　百普赛斯(301080) 　　事件概述 　　2022年8月29日，百普赛斯发布2022年报业绩：实现营业收入2.29亿元，同比增长30.55%；归母净利润为1.09亿元，同比增长50.99%；扣非归母净利润为1.92亿元，同比增长51.46%。 　　2022年中报业绩符合预期，盈利能力稳步提升 　　1）盈利情况，单Q2来看，公司实现营收1.14亿元（同比+33.49%，环比+0.09%），归母净利润0.55亿元（同比+75.95%，环比+3.51%）。2022H1，公司大力投入研发和销售，其中研发费用0.28亿元（同比+101.44%），销售费用0.43亿元（同比+72.76%），另外管理费用0.28亿元（同比+13.68%），财务费用-0.29亿元（同比-1501.94%），主要系汇兑收益增加以及大额存单利息所致，公司毛利率和净利率分别为93.77%（同比+4.84pct）、47.62%（同比+6.44pct），盈利能力持续提升，主要系常规抗体及其他试剂等高毛利产品营收占比提升，且管理和财务费用控制得当所致。 　　2）分产品来看，重组蛋白收入1.89亿元（同比+29.75%），其中常规产品收入1.55亿元（同比+39.23%），主要系公司成功开发一系列GMP级别细胞因子、CAR靶点相关蛋白等提高产品丰富度；检测服务收入0.08亿元（同比+46.57%）；抗体、试剂盒及其他试剂收入0.28亿元（同比+22.85%），其中常规产品收入0.13亿元（同比+63.08%），主要系公司在CGT、生物药领域布局多款独特产品提供差异化竞争优势。 　　重组蛋白赛道国内龙头，持续推进全球化布局 　　公司自创立伊始即布局全球化，积极拓展海外业务，现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等70个国家和地区，客户超过5700家，且在瑞士新设子公司AcroAG，上线日文和韩文的网站，招揽海外优秀人才扩大海外团队，通过多种本土化的策略，2022年H1公司海外非新冠病毒防疫产品收入实现同比50%以上的增长。 　　投资建议：随着应用场景和销售网络的不断丰富和完善，公司有望进一步提高市占率，我们预计公司2022-2024年营收为5.51/7.69/10.87亿元，归母净利润为2.57/3.64/5.03亿元，对应PE倍数48×/34×/24×。维持“推荐”评级。 　　风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；客户订单流失风险。

　　百普赛斯(301080) 　　事件： 　　百普赛斯于2022年8月29日晚发布2022年半年度报告：2022H1公司实现收入2.29亿（+30.55%），扣非归母净利润1.09亿（+51.46%），业绩略超预期；分季度看，2022Q2收入1.14亿（+33.49%），扣非归母净利润5501.08万（+74.44%），利润超预期。2022H1毛利率93.77%，同比增加4.84pct：其中重组蛋白产品毛利率95.54%，与去年同期相比基本保持稳定；抗体及其他试剂毛利率为93.59%，同比增加11.55pct。 　　疫情影响下非新冠业务增速仍亮眼，海外增长趋势不减 　　分疾病应用领域看，2022H1新冠收入4899.57万，与去年同期基本持平；非新冠收入1.80亿（+41.95%），其中Q2收入8945.40万（+38.61%），环比略有下降，我们认为主要是受Q2疫情的影响。分业务看，公司重组蛋白实现收入1.89亿（+29.75%），剔除新冠产品后，重组蛋白收入1.55亿（+39.23%）；检测服务收入787.41万（+46.75%）；抗体、试剂盒及其他试剂收入0.28亿（+22.85%），剔除新冠产品后，收入0.13亿（+63.08%）。整体看，公司非新冠常规业务增速亮眼，疫情后需求回补，预计增长或加速。 　　持续前瞻的产品开发+销售渠道加强，保障公司长期发展 　　公司持续加大研发，2022H1研发费用0.50亿（+92.24%），期间研发人员达170人，占比33%，其中近50%具有硕士以上学位。截至期末，公司有近2700种产品（其中重组蛋白2400多种）实现了销售及应用，同比增长40%，相比2021年底超过2500种产品（其中超过2200种重组蛋白），产品矩阵进一步丰富。以细胞与基因治疗领域为例，公司成功开发了如IL-15，IL-7,IL-21等高质量的GMP级别细胞因子，可更好助力免疫细胞治疗药物的临床研究，加速临床、上市申报进程；开发了一系列荧光标记类型的CAR靶点相关蛋白产品，全方位满足CAR-T阳性率检测的不同需求，目前公司的产品已经涉及细胞与基因治疗（CGT)研发和生产的全过程，从早期的药物靶点发现及验证阶段到临床试验、商业化生产均有相关产品予以覆盖，以加速下游的研发进程。销售上，公司积极拓展海外业务，在瑞士新设子公司AcroAG，上线日文和韩文网站，招揽海外优秀人才扩大海外团队，通过多种本土化的策略，公司海外非新冠病毒防疫产品收入实现50%以上的增长。 　　投资建议与盈利预测 　　公司持续前瞻的产品开发和海外直销渠道的布局，公司长期发展值得期待；今年上半年受疫情略有影响。我们略微调整迎来预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为5.06/7.09/9.96亿元，增速分别为31.44%/40.01%/40.59%；归母净利润为2.35/3.25/4.64亿元，增速分别为34.87%/38.48%/42.54%；EPS为2.94/4.07/5.80元/股，对应PE为53.02/38.29/26.86。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不确定性风险；新冠业务不确定性风险；汇率波动风险等。

　　健之佳(605266) 　　核心观点： 　　事件：2022年上半年公司实现营收30.06亿元，同比增长26.34%；实现归母净利0.88亿元，同比下降28.16%；实现扣非归母净利0.92亿元，同比下降21.37%，实现EPS0.94元。2022年第二季度公司实现营收15.55亿元，同比增长28.33%；实现归母净利0.59亿元，同比增长1.53%；实现扣非归母净利0.57亿元，同比增长0.50%，实现EPS0.59元。 　　二季度实现扭亏，业绩增量有望释放。公司一季度受“一退两抗”药品下架等疫情因素影响较大，随着二季度公司所处区域疫情缓和，公司业务回归稳健，Q2净利率转负为正。我们认为，尽管短期内门店规模快速扩张导致的业绩压力仍在，但随着新店及次新店营收贡献释放、成熟门店稳健增长，公司业绩增量有望逐步显现。 　　西南四省稳步推进，全国布局步伐启动。截至2022年6月，公司门店数已达2,986家，2022年上半年新增门店239家，相对2021年末增长8.7%，其中重庆增速高达32.37%。目前公司在重庆和广西已实现盈利，有望强化和复制云南成功模式。报告期内公司发布公告，拟分阶段收购河北唐人，我们认为公司有望以进入环渤海地区市场为契机，打开加速向全国扩张的新格局。 　　商品结构持续改善，单季毛利率创新高。公司2022年上半年中西成药营收同比+32.24%，明显快于主营业务收入（26.13%），占公司零售终端收入70.16%，同比+3.24%，其中处方药销售+29.48%，非处方药销售+34.68%。此外，公司Q2单季度毛利达到38.32%，创下公司近年来最高水平，但由于公司门店大量扩张，营销活动较多等原因，其销售费用亦较高，Q2净利率水平仍较去年同期下降0.96%，为3.75%。 　　投资建议：我们看好公司成长潜力：一方面公司有望持续受益于行业集中度提升，另一方面公司正处于快速增长期前夜，虽然业绩短暂被疫情及门店扩张拖累，但随着新店成熟放量，门店扩张效果将逐步显现，业绩增速有望超预期，我们认为公司在扩张阵痛期后有望迎来“戴维斯双击”。预测2022-2024年归母净利润为3.24/4.19/5.31亿元，对应EPS为3.26/4.22/5.35元，对应PE为14/11/9倍。维持“推荐”评级

　　普利制药(300630) 　　事件简评 　　8月30日普利制药发布2022年半年报，上半年公司实现营业收入7.9亿元，同比上升27.69%，归母净利润2.88亿元，同比增长27.75%。 　　经营分析 　　核心产品稳健增长：抗生素类药物实现销售收入1.6亿元（YOY5.72%），抗过敏药物实现销售收入1.77亿元（YOY32.77%）；非甾体抗炎类药物实现销售收入1.12亿元（YOY46.35%），消化道药物实现销售1.09亿元（YOY61.44%）。 　　出海和造影剂相关产品不断取得突破：5月公司碘帕醇注射液获得荷兰上市许可，该品种为公司开发的第一个造影剂仿制药，同时申报了中国、欧洲、和美国的仿制药申请，属于共线品种。6月安徽普利收到了FDA签发的钆特酸葡胺原料药DMF已接收的通知函，同时公司在海南针剂车间生产的钆特酸葡胺注射液也已进行了中国、美国制剂的申报，为原料制剂一体化品种。截止报告期末，公司国际化品种共20款产品，相比去年同期增加7款。 　　产能建设有序推进：上半年，公司年产15亿片制剂生产线完成试产；冻干，滴眼剂等车间建设进度超100%；原料药及创新制剂基地建设进展89.42%。 　　创新药业务稳步推进：胰腺癌、抗新冠病毒、双模态造影剂、硼中子俘获疗法治疗肾癌陆续进入临床前研究。其中，双模态造影剂有望2022年底获得中国、美国两地临床批件。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.63/8.76/11.99亿元，对应EPS分别为1.5/2.0/2.7元，对应PE分别为18/14/10倍，维持公司“增持”评级。 　　风险提示 　　仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。

　　同仁堂(600085) 　　事件： 　　公司发布2022年半年度报告，实现营业收入75.07亿元，同比增长2.01%。归属于上市公司股东的净利润7.43亿元，同比增长19.12%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.35亿元，同比增长19.20%。 　　分析点评 　　疫情影响收入增长，降本增效带来毛利率提升 　　单季度来看，公司2022Q2收入为35.53亿元，同比-2.72%；归母净利润为3.44亿元，同比+12.37%；扣非归母净利润为3.39亿元，同比+12.94%。受新冠肺炎疫情等因素影响，同仁堂国药业绩同比下滑，同仁堂商业业绩增速放缓，同时，公司大力推进营销改革、调整部分产品售价、努力克服不利因素影响，营业收入同比略有增长。 　　公司整体毛利率为49.74%，同比+1.77个百分点；期间费用率29.55%，同比+0.14个百分点；其中销售费用率19.45%，同比+0.12个百分点；管理费用率10.01%，同比+0.18个百分点；财务费用率0.08%，同比-0.16个百分点；经营性现金流净额为18.83亿元，同比持平。 　　母公司增长亮眼，三大子公司疫情影响较大 　　母公司营业收入及利润实现双位数增长，母公司报表来看，收入为19.61亿元，同比增长13.03%，归母净利润为6.74亿元，同比增长28.12%。子公司同仁堂科技、同仁堂国药及同仁堂商业的净利润均有所下降。 　　同仁堂科技：公司实现营业收入30.15亿元，同比增长8.99%，利润4.52亿元，同比下降4.54%。 　　同仁堂国药：受新冠疫情影响，其位于香港大埔的生产研发基地自2022年2月停工，直到4月下旬才得以复产，其核心产品在内地和港澳地区的供应出现短缺，生产经营一度遭受重挫。报告期内，同仁堂国药实现营业收入5.21亿元，同比下降11.22%，利润1.98亿元，同比下降18.32%。积极布局全球免税贸易渠道，在4月成功中标参与中免集团全球最大免税城的海口新海港项目，计划开设同仁堂品牌门店，开拓免税渠道布局。 　　同仁堂商业：实现营业收入43.65亿元，同比增长0.11%，利润1.84亿元，同比下降0.39%。上半年同仁堂商业新开门店13家，截止报告期末已有门店933家，其中配备医疗诊所数量583家。 　　核心产品增长稳健，积极探索科研创新与品种开发 　　着眼精准营销，落实精品战略。前五名系列（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列及金匮肾气系列）收入24.60亿元，同比增长9.94%，毛利率为60.72%，同比提升2.59个百分点。并且稳步推进五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸五大核心OTC重点品种五年广告项目，打造名品精品。 　　积极探索科研创新与品种开发，筛选经典名方目录先期开发部分品种。持续开展清脑宣窍滴丸三期临床研究，完成91例病例入组。持续开展同仁牛黄清心丸、安宫牛黄丸等部分品种二次开发，探索贵细原料替代研究。上半年研发费用为7190万元，比上年同期增加41.53%。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别170.9/197.4/227.5亿元，分别同比增长17.0%/15.5%/15.3%，归母净利润分别为15.7/17.7/20.2亿元，分别同比增长27.5%/12.9%/14.5%，对应估值为42X/37X/32X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。

　　核心观点：CXO板块短期波动不改长期向好趋势，临床前研发活跃，临床前CRO公司发展前景广阔 　　1、CXO板块近期进入调整阶段，短期波动不改板块长期向好趋势 　　CRO指数近1月下跌7.95%，弱于医药板块整体涨幅，CXO板块短期进入调整阶段，参考我们过往月报中对CXO行业业绩及订单指标的持续跟踪，我们认为考虑到国内CXO行业景气度高，中报业绩靓丽，且头部公司订单饱满，长期发展向好的基本面没有改变，我们认为短期波动不改板块长期走升趋势。 　　2、全球临床前新药研发活跃，助推临床前CRO业务繁荣 　　全球在研管线数量呈现稳定增长，早期管线项目数量增长较快。根据Pharmapeojects数据库，从在研药物数量变化情况看，截至2022年1月全球临床前在研药物数量为11,351个，同比增加1,128个，同比增长11.0%，临床一期项目数量为2,947个，同比增加271个，同比增长10.1%，早期项目数量增速较快，高于临床二期及三期试验项目增速7.0%，我们认为全球疫情缓解推动相关业务复苏，及医药行业投融资遇冷背景下创新药企研发布局策略转变或为主要原因。 　　3、临床前CRO公司中报业绩向好，增长前景可观 　　从收入规模及增速来看，在国内CRO研究厂商中，2022年上半年临床前研究业务增长较快。参考已经披露2022年中报业绩的国内CRO供应商，临床前研究业务增速较快，其中美迪西2022年上半年临床前业务同比增长79.16%，公司主营业务收入同比增长53.16%。药康生物2021年上半年功能药效业务收入同比增长99.96%，主营业务收入同比增长40.45%。国内临床前研究CRO业务增长势头强劲。 　　从订单水平看，临床前研究CRO厂商相关订单高速增长。2022年上半年美迪西临床前研究板块新签订单9.88亿元，同比增长79.62%。2021年度昭衍新药新签订单规模超28亿元，其中境内订单超25.5亿元，同比增长65%，海外订单超2.8亿元，同比增长75%。 　　个股方面：我们建议优先关注南模生物、药康生物，具有小鼠模型品系资源库+药理药效服务一体化优势的供应商，及美迪西、昭衍新药等专注临床前研究服务，业务结构较纯，且具有良好业务基础和较强行业影响力的老牌厂商