君实生物(688180) 　　事件 　　2022 年 8 月 30 日，公司发布半年报，2022 年上半年营收/归母净利润/扣非净利润分别为 9.46/-9.12/- 9.46 亿元， 其中营收/ 归母净利润同比下降55.26%/-9861.53%。业绩低于预期。 　　点评 　　特瑞普利单抗 2 季度环比高增 195% ，适应症拓展进入收获期。 （1）1H22营收 9.46 亿元，下降 55.26%，主要由于上期产生基于与礼来合作就新冠中和抗体埃特司韦单抗的海外市场大额技术许可及特许权收入。其中，特瑞普利单抗 （拓益 ）销售收入 2.98 亿元， 在疫情影响 下，1H 22 环比增长195%，Q2 环比增长 70%。 （2）特瑞普利单抗已在国内获批 5 项适应症，包括 3L 鼻咽癌、2L 黑色素瘤、2L 尿路上皮癌、1L 鼻咽癌及 1L 食管鳞癌，1LEGFR 阴性非小细胞肺癌获得受理审评中；已累计在全国超 4000 家医疗机构和近 2000 家专业/社会药房销售，纳入医保的适应症在 113 个省/城市获得医保目录内自付费用的补充报销，未纳入医保的适应症已进入 20 个省级/ 市级商业保险目录，在 61 个省/城市获得补充医疗保险；美国药监局FDA 受理公司重新提交的鼻咽癌适应症生物制品许可申请 BLA，有望成为美国首个且唯一用于鼻咽癌治疗的肿瘤免疫药物。 （3）公司与迈威生物合作开发的阿达木单抗，治疗类风湿关节炎、强直性脊柱炎及银屑病，5 月开出首张处方。 　　研发持续，多个管线推进，单抗产能提升。 （1）1H22 研发费用 10.62 亿元，同比增长 12.14%，超过 50 项在研药品。 （2）公司的全球首个 BTLA 单抗，在 2022 年 ASCO 大会发布良好安全性和有效性数据。 （3）公司拥有 2 个生产基地同时负责生产商业化批次的特瑞普利单抗；苏州吴江生产基地拥有 4500L（9*500L）发酵能力，上海临港生产基地的一期项目产能 3 万 L（15*2000L） 。 　　盈利预测与投资建议 　　根据上半年受到疫情影响较大及新冠小分子药物 VV116 仍在未上市状态，我们下调公司盈利预测，将公司 2022/23/24 年营收由 31.5/45.9/75.6 亿元，下调 43.5%/43.8%/49.5%至 17.8/25.8/38.2 亿元；净利润由- 2.85/1.23/8.66 亿元，下调 4/12/2 倍至亏损 16.7/13.46/9.6 亿元。考虑新冠小分子及 PD-1 海外进展推进中，仍有较大弹性空间，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进程、进医保后销量以及 PD-1 出海不达预期等风险。

　　诺泰生物(688076) 　　事件 　　8月29日，诺泰生物发布2022年中报，公司2022H1实现营收2.68亿元，同比下滑13.17%；归母净利润为0.35亿元，同比下滑32.25%，扣非后归母净利为0.11亿元，同比下滑75.57%。 　　简评 　　短期业绩有所波动，静待下半年改善。分业务来看，定制类产品与服务实现收入1.53亿元，同比下滑37.55%，我们预计主要原因是大客户订单出现季度间波动导致；自主选择产品实现收入1.13亿元，同比增长76.56%，多个产品进入快速放量轨道；其他业务为195.71万元，同比增长372.27%。单季度来看，公司2022Q2实现营收1.34亿元，同比下滑6.29%；归母净利润为0.19亿元，同比增长72.73%；扣非后归母净利为-0.02亿元，较去年同期减少0.11亿元。 　　不断完善BD能力建设，加大产能建设力度。2022H1，公司新增加4名BD人员，目前已形成覆盖美国、欧洲、中国的BD组织体系搭建，未来有望持续获得新订单。此外，公司不断加大产能建设力度，建德工厂二期项目其中一个GMP车间完成设备调试及试生产，另一个GMP车间完成厂房建设结顶，连云港工厂完成北厂区规划等，预计未来产能逐步落地。 　　自主创新业务管线不断推进，取得积极进展。1）原料药：奥曲肽原料药完成FDA补充资料回复提交等；2）制剂：磷酸奥司他韦胶囊（75mg）取得CDE的药品注册证书，注射用比伐卢定完成补充研究，复方匹可硫酸钠颗粒完成三批工艺验证，预计四季度提交国内注册申报；3）创新药：GLP-1受体激动剂取得临床试验通知书。 　　投资建议 　　考虑到定制业务的订单波动，我们下调了盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润分别为1.23/1.59/2.13亿元（分别下调19.48%/17.55%/15.24%），对应2022-2024年PE分别为38/29/22倍，维持买入评级。 　　风险提示 　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

　　生物股份(600201) 　　投资要点 　　业绩总结：2022年H1公司实现营业收入6.4亿元，同比减少23.6%，归母净利润为1亿元，同比减少59.3%，扣非后归母净利润1.1亿元，同比减少57%，单二季度实现营收3亿元，同比减少6.5%，环比减少12.1%，归母净利润为2397万元，同比减少48.6%，环比减少70.4%。 　　点评：公司业绩同比发生下滑的主要原因在于，报告期内下游养殖企业亏损，面临资金压力，疫苗需求量有所下滑。公司坚持推动营销组织及运营模式变革，加强经销商网络赋能，为终端客户提供技术服务，销售费用同比下降25%。公司研发投入7675万元，占营收比例12%，坚持自主研发、联合创新、成果共享的研发模式，前景向好。 　　公司注重研发创新，构建以优质口蹄疫疫苗为核心的丰富产品矩阵，增强市场竞争力。猪用口蹄疫疫苗是公司的核心产品，市场份额连续多年位居国内动物疫苗行业前列，且疫苗生产行业壁垒高、公司拥有先进的研发技术与条件，共同保障了其市场地位。报告期内，公司获得发明专利授权2件,发明专利申请受理11件。公司进行了非洲猪瘟单基因缺失疫苗、双基因缺失疫苗及多基因缺失疫苗的实验及评价工作，积累了大量实验数据。公司与国内外一流高校及科研机构进行联合研发，聚焦于非洲猪瘟疫苗有效性抗原筛选、核酸疫苗核心技术工艺突破等方面。此外，公司在非洲猪瘟亚单位疫苗、活载体疫苗、表位肽疫苗研究路线上都开展了研究及实验工作，并取得一定成果。除口蹄疫大单品外，公司丰富产品矩阵包含布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂活疫苗等，公司根据客户在非洲猪瘟常态化下的防疫痛点，提出“组合免疫”和“无针注射”的防非免疫方案，通过推广“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”等组合免疫策略为客户创造价值，也推进了非强免产品的销售额增长，公司把握行业发展趋势，多产品协同增长，进一步扩大市场占有率。 　　规模养殖占比提升，生猪价格回暖，动保产品需求有望提高。当前生猪价格处于21元/公斤左右，较21年Q3养殖深度亏损已出现明显改善，养殖企业盈利水平得到修复，随能繁母猪结构调整，优质品种占比提高，生猪健仔率提升，仔猪成本有效控制，行业完全成本中枢下移逐步恢复至非瘟前的水平，未来预期向好。从结构上来看，政府环保要求与非洲猪瘟等突发情况促进规模化养殖快速发展，十家上市猪企（牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望、天邦股份、大北农、天康生物、唐人神、傲农生物、金新农）生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3%增至2021年的14%左右，2021年十家上市猪企生猪出栏量为9428万头，同比增加71.5%。在未来发展的过程中，资金不再是唯一的门槛，成本管控以及对待疫病的科学防治态度将与之共同作用成为竞争的核心，优秀的养殖主体为保证养殖效率将高度重视生物安全，选择优质动保产品。综合以上两方面原因，公司业绩有望随市场需求提升而增长。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.32元、0.49元、0.64元，对应动态PE分别为27/18/14倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品研发不及预期等。