基础化工行业点评报告：雷管升级换代进入冲刺阶段，井下用电子雷管渗透空间大-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　事件：10月13日，中爆协公布9月民爆行业统计数据。1-9月份民爆生产企业累计完成生产总值287.8亿元，同比+19.4%，9月份民爆企业完成生产总值38.6亿元，同比+25.3%；产量方面：1-9月份，生产企业工业炸药累计产、销量分别为329.8万吨和329.1万吨，同比分别+3.8%和+4.1%；工业雷管累计产、销量分别为6.40亿发和6.52亿发，同比分别+0.9%和+1.4%，其中，电子雷管累计产量为2.02亿发，同比+79.6%。9月份生产企业工业炸药产、销量分别为40.4万吨和40.2万吨，同比分别+2.2%和+1.6%；工业雷管产量、销量分别为0.75亿发和0.63亿发，同比-4.2%和+26.7%，其中，电子雷管产量为0.44亿发，同比+156.7%。

　　点评：

　　下游资本开支持续向上，四季度传统旺季或迎景气。根据中爆协数据，今年前三季度，民爆行业实现生产总值287.67亿元，同比+20%；工业炸药销量328.74万吨，同比+5.02%，工业雷管销量6.53亿发，同比+1.95%，民爆行业下游对应煤炭、金属和非金属矿业的景气度，根据国家统计局数据，今年我国采矿业月度资本开支呈现良好的增长态势，8月非金属采选业累计同比增速21.0%，有色金属采选业累计同比增速为18.6%，黑色金属矿采选业累计同比增速为45.1%，四季度为传统需求旺季，行业或迎来产销两旺局面。

　　雷管升级换代冲刺阶段，渗透率暂时下行符合预期。2021年12月，工业和信息化部发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，提出全面推广工业数码电子雷管，除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售普通工业雷管。根据民爆协会最新数据，8月电子雷管产量大幅提升至3550万发，同比增长超100%，8月份工业雷管产量为4900万发，同比减少40.51%，8月渗透率为73.95%；9月份电子雷管产量为4400万发，同比增长156%，工业雷管的产量为7500万发，环比增长53.06%，同比减少4.2%，8月渗透率为58.67%。三季度为雷管升级替代的冲击阶段：8月2日中爆协召开的“工业数码电子雷管推广应用交流会议”提出了进程中的问题：一、目前行业已获安全许可并具备生产能力的产能仍相对偏紧；二、生产企业电子雷管库存不足，面对下半年电子雷管需求的大幅增加，产品供应可能会出现较大缺口；三、芯片模组储备不足导致的电子雷管供应紧缺；四、雷管生产企业压价购买芯片模组，会迫使芯片模组企业为压减成本而降低品质，从而引发质量安全事故；五、煤矿许用起爆器认证相对滞后，大批量生产准备不足，进而影响到电子雷管在煤炭行业的推广和使用。我们认为，工业雷管渗透率暂时下行符合预期，主要系在9月民爆行业景气持续恢复背景下，雷管升级换代的冲刺阶段中出现供应出现暂时短缺所致。随着芯片模组的供应放量、煤矿许用起爆器认证的推进，渗透率有望大幅提高。

　　煤矿大省渗透率仍较低，井下用电子雷管渗透空间大。10月8日工信部安全生产司关于进一步做好数码电子雷管推广应用工作的通知中提到：“暂时保留煤矿许用工业电雷管生产和销售，2022年9月底前停止生产、11月底前停止销售。”根据中爆协数据测算，2022年9月大部分省份电子雷管渗透已基本完成，但煤矿大省如山西、陕西、新疆和安徽仍均较低，我们推测主要系其井下用电子雷管未普及所致，随着电子雷管的进一步推广，我们认为该部分渗透率提高的弹性最大，且井下电子雷管较普通电子雷管品质更高，产品价格与盈利均更高，对应企业或充分受益。

　　投资建议：建议关注壶化股份、保利联合、金奥博、雪峰科技、雅化集团、广东宏大等企业。

　　风险提示：1）疫情经济出现大幅波动，下游需求不及预期；2）疫情反复导致企业生产销售受到影响；3）企业新建项目进度不及预期；4）因芯片供给紧缺，原材料价格大幅上涨的风险;5）使用信息数据更新不及时的风险，数据统计不完整的风险

中心思想

本报告的核心观点是：中国民爆行业正经历雷管升级换代的冲刺阶段，电子雷管的渗透率虽然暂时下行，但符合预期，并将在未来大幅提升，尤其是在煤矿大省的井下应用方面潜力巨大。下游资本开支持续向上，四季度传统旺季或将迎来行业景气。

雷管升级换代及市场前景分析

目前，中国民爆行业正积极推进工业数码电子雷管的全面推广，逐步淘汰普通工业雷管。这一升级换代过程虽然在短期内导致电子雷管渗透率暂时下行，但这是由于供应链瓶颈（芯片模组供应不足、煤矿许用起爆器认证滞后等）造成的暂时现象。随着这些问题的解决，电子雷管的渗透率将大幅提升，为相关企业带来显著的增长机遇。

下游需求及行业景气度展望

下游煤炭、金属矿业的资本开支持续增长，为民爆行业提供了强劲的需求支撑。尤其在四季度传统旺季，行业有望迎来产销两旺的局面。国家统计局数据显示，8月份非金属采选业、有色金属采选业和黑色金属矿采选业的累计同比增速分别为21.0%、18.6%和45.1%，预示着下游需求的强劲增长。

主要内容

民爆行业运行情况及数据分析

报告首先引用了中爆协9月份的民爆行业统计数据，对1-9月份民爆行业的生产总值、产量（工业炸药、工业雷管，包括电子雷管）进行了详细的量化分析。数据显示，1-9月份民爆行业生产总值同比增长19.4%，9月份同比增长25.3%；工业炸药产销量同比分别增长3.8%和4.1%；工业雷管产销量同比分别增长0.9%和1.4%，其中电子雷管产量同比增长79.6%。报告还对9月份的数据进行了单独分析，并指出8月份电子雷管产量同比增长超过100%，而工业雷管产量同比减少40.51%。

雷管升级换代的挑战与机遇

报告深入分析了雷管升级换代过程中面临的挑战，例如芯片模组供应不足、煤矿许用起爆器认证滞后等，这些因素导致了8、9月份电子雷管渗透率的暂时下行。然而，报告也指出，随着芯片模组供应的逐步放量和煤矿许用起爆器认证的推进，电子雷管的渗透率将有望大幅提高。报告特别强调了“工业数码电子雷管推广应用交流会议”上提出的问题，并对这些问题进行了分析。

煤矿大省电子雷管渗透率及市场空间

报告指出，尽管大部分省份的电子雷管渗透率已基本完成，但煤矿大省（山西、陕西、新疆和安徽）的渗透率仍然较低。这主要是因为井下用电子雷管的普及率不高。报告认为，这部分市场具有巨大的增长潜力，井下电子雷管的高品质和高价格将为相关企业带来更高的盈利。

投资建议及风险提示

报告最后给出了投资建议，建议关注壶化股份、保利联合、金奥博、雪峰科技、雅化集团、广东宏大等企业。同时，报告也列出了相应的风险提示，包括疫情经济波动、下游需求不及预期、项目进度不及预期、原材料价格上涨以及数据更新不及时的风险。报告还提供了多个图表，直观地展现了民爆行业生产总值、利润、工业炸药产量、工业雷管产量、电子雷管渗透率以及我国采矿业固定资产投资等数据，并对电子雷管的分省份渗透率进行了分析。

总结

本报告通过对中爆协发布的民爆行业统计数据进行分析，深入探讨了中国民爆行业雷管升级换代的现状、挑战和机遇。报告认为，虽然电子雷管渗透率暂时下行，但这是由于供应链瓶颈造成的短期现象。随着供应链问题的解决和下游需求的持续增长，电子雷管的渗透率将大幅提升，尤其是在煤矿大省的井下应用方面潜力巨大。报告建议投资者关注相关企业，并提醒投资者注意潜在的市场风险。报告的数据分析客观、严谨，为投资者提供了有价值的参考信息。

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