投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　4月26日，阿里云：阿里云史上最大规模降价：核心产品价格全线下调，最高降幅达50%。4月26日，阿里云宣布史上最大规模降价，核心产品价格全线下调15％至50％，存储产品最高降幅达50%。作为中国第一、全球前三的云计算厂商，阿里云此次降价，将进一步扩大公共云的用户基数和规模，提升云计算的市场渗透率。此次阿里云降价的产品中，弹性计算7代实例和倚天实例降价最高20%，存储OSS深度冷归档相比此前最低档价格低50%，网络负载均衡SLB和NAT网关降价15%，数据库RDS倚天版降价最高40%，视频云和CDN降价最高20%，安全Web应用防火墙降价最高30%。价格调整将于5月7日生效，客户可通过阿里云官网获得新的优惠价格。 　　显示材料相关： 　　4月23日，LED在线：硅衬底氮化镓技术推动MicroLED的产业化发展。在2023集邦咨询新型显示产业研讨会上，晶能光电外延工艺经理周名兵介绍了硅衬底GaN基MicroLED技术的发展情况。据TrendForce集邦咨询旗下光电研究处LEDinside预测，在MicroLED芯片端，至2024年各项显示应用的芯片产值估计为5.42亿美元；2025年MicroLED技术相对成熟后，行业产值将有爆发性的成长。从MicroLED的高密度、巨量化、和微型化特点来看，可以和硅IC工艺高度兼容的大尺寸硅衬底GaN技术脱颖而出，成为高PPI的MicroLED微显技术的主流开发路线。与传统的蓝宝石衬底GaN技术相比，硅衬底GaN技术在晶圆尺寸、生产成本、制程良率、IC工艺兼容度、衬底无损去除等方面具有优势，已被Metaverse(Plessey)、ALLOS、STRATACACHE、Samsung、MICLEDI、Aledia、Raysolve、Porotech、诺视、奥视微等国内外企业和科研院所广泛采用。 　　新能源材料相关： 　　4月27日，新华社：国际能源署：今年全球电动汽车销量将增长35%。国际能源署26日发布《2023年全球电动汽车展望》报告说，预计今年全球电动汽车销量较上一年将增长35%，达到1400万辆，占汽车市场整体份额将增至18%。全球汽车行业巨变深刻影响能源行业，到2030年，汽车电气化将使全球石油需求每日削减至少500万桶。报告说，目前，绝大多数电动汽车销售集中在中国、欧洲和美国三大市场。其中，中国是领跑者，去年全球60%的电动汽车销售发生在中国，全球已售出的电动汽车一半以上在中国。此外，去年欧洲、美国电动汽车销售量分别增长15%和55%，印度、印度尼西亚电动汽车销售量增加两倍以上，泰国销量翻倍。主要经济体的政策方案将进一步提高电动汽车的市场份额。报告还指出，市场趋势正在对电池生产和供应链产生积极的连锁反应。全球已宣布的电池生产项目足以满足到2030年的电动汽车需求。2022年中国电池和零部件出口占全球份额35%以上。 　　重点企业信息更新： 　　广信材料：4月28日，2023年一季报。2023年Q1实现营收1.05亿元，同比-30.05%，实现归母净利润0.13亿元，同比增长213.76%。 　　重点关注公司 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　建议关注飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　重点推荐巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　建议关注万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；疫情可能引发市场大幅波动的风险。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数涨跌不一，上证综指报收3323.27，本周上涨0.67%，深证成指本周下跌0.98%，创业板指下跌0.70%，而化工板块下跌2.04%。 　　本周化工各细分板块整体下跌，仅能源板块指数上涨了1.47%；而半导体材料、氟化工、有机硅跌幅较为明显，板块指数分别下跌10.88%、4.55%、 3.76%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有瑞丰新材、乐通股份、润丰股份、三角轮胎、侨源股份、和远气体、世名科技、奥福环保、天安新材、上海新阳。本周瑞丰新材大涨21.35%，领涨化工板块，公司23年一季报实现归母净利润同比增长87.9%；本周印刷油墨标的乐通股份大涨16.52%，公司23年一季度实现同比扭亏为盈；本周三角轮胎发布年报， 22年归母净利润同比增长22.86%，股价累计上涨15.07%；本周工业气体板块表现较好，侨源股份、和远气体股价分别上涨14.23%、 13.55%；本周大硅片、光刻胶板块走强，上海新阳上涨10.13%。 　　本周重点化工品价格 　　原油： 本周布伦特原油期货下跌2.7%，至79.54美元/桶， 市场对美联储加息预期增强致国际油价承压下行。 　　化工品： 本周我们监测的化工品涨幅居前的为BDO(+10.3%)、三氯乙烯(+4.1%)、己二酸（+3.6%）、双酚A（+3.1%）、苯胺（+1.7%）。本周部分BDO装置停车检修或降负致BDO价格上涨；本周内蒙部分三氯乙烯装置仍未重启，下月其他厂家亦有检修计划，三氯乙烯市场走高；本周多套己二酸装置检修致己二酸价格小幅拉涨；本周部分双酚A装置检修或降负，下游环氧树脂装置开工率上行，双酚A价格小幅上涨。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予 “强于大市”评级。 　　重点推荐受益锂盐跌价的国产分子筛龙头建龙微纳； 推荐卫材热熔胶龙头聚胶股份、固废处理科技型企业惠城环保； 关注合成生物学领域嘉必优、华恒生物；关注电子材料领域上海新阳、 晶瑞电材、 华特气体。 　　风险提示： 经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　九芝堂(000989) 　　2023Q1业绩超预期，维持“买入”评级 　　公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收30.33亿元（-19.84%）；归母净利润3.59亿元（+32.75%）；扣非净利润1.18亿元（-50.85%）。2023Q1实现收入10.89亿元（-8.97%）；实现归母净利润1.62亿元（+30.72%）；扣非净利润1.60亿元（+40.61%）。公司2023Q1业绩增速超出我们的预期。2023Q1营业收入同比下降8.97%，主要是2022年5月转让湖南九芝堂医药51%股权不再将其纳入合并报表范围，2022Q1纳入合并报表范围的九芝堂医药营业收入为2.64亿元，若剔除该因素影响，营收同比增长约17%，维持稳健增长。公司工业板块OTC系列、处方药系列拳头产品放量潜力大，产品矩阵成熟，同时公司通过产能扩充、渠道拓展增强持续成长性，我们维持2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别4.38、5.68、7.39亿元，当前股价对应PE为25.7/19.8/15.2倍，维持“买入”评级。 　　探索产销一体化改革，聚焦主业夯实高质量发展重要基础 　　公司探索传统业务板块的产销一体化改革，在长沙、牡丹江、成都、海南、浏阳等产品生产所属地建立产销一体型的经营板块，各经营板块的生产、销售共同应对市场，快速反应，实现总体效益最大化。2022年公司各经营板块顺利实施产销一体化整合，产销整合工作稳妥推进、有效落实，持续优化资源配置，降低管理成本，产品资源得到更加深入地挖掘，更多产品列入重点培育梯队。 　　与益丰药房强强联合，强化研发创新，为长期成长蓄力 　　2022年向益丰药房出售公司5%股权以及公司所持的湖南九芝堂医药51%的股权形成战略合作，公司商业板块门店未来有望与益丰药房门店形成协同效应，公司产品在益丰药房零售渠道的扩展以及合作程度有望持续加强。研发方面，公司全资子公司北京美科在北京大兴建成了符合中国、美国和欧盟GMP标准的大规模干细胞研发生产基地，可生产符合中、美药品申报要求的临床级干细胞。截止2022年公司共拥有251件有效专利。 　　风险提示：渠道推广不及预期，中药材价格上涨。

　　核心观点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨0.54%，跑赢沪深300指数0.62个百分点；2023年初至今，医药行业上涨1.41%，跑输沪深300指数2.65个百分点。当前医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）24.44x，处于近5年历史估值的6.25%分位数，估值位于偏低水平。分子版块来看，化学制药上涨2.19%，生物制品下跌0.50%，医疗服务下跌4.33%，医疗器械上涨0.22%，医药商业上涨4.56%，中药上涨2.96%。 　　年报及一季报“成绩单”已出，关注疫情后复苏。截止2023年4月30日，A股医药生物板块共487家企业公布2022年报及2023一季报。收入端来看，2022全年、2023一季度分别有324/310家企业实现营收同比正增，分别占比67%/64%，相较于2022Q4共200家企业实现营收环比正增（占比41%）；利润端来看，2022全年、2023一季度分别有267/296家企业实现归母净利润同比正增，分别占比55%/61%，相较于2022Q4共333家企业实现归母净利润环比正增（占比68%）。 　　FDA加速批准Qalsody（tofersen）用于治疗遗传性ALS。2023年4月26日，FDA宣布加速批准Ionis/Biogen合作开发的反义寡核苷酸（ASO）疗法Qalsody（tofersen）上市，用于治疗具有超氧化物歧化酶1突变的肌萎缩侧索硬化（SOD1-ALS）。这是FDA批准治疗遗传性ALS的首款疗法，也是首款基于生物标志物加速批准的ALS疗法。小核酸药物是一类全新的药物形态，近年来随着递送和化学修饰技术发展，在罕见病领域不断取得突破，诞生了Spinraza（nusinersen）等重磅品种，有望成为小分子与单抗之后的第三大类药物。建议关注国内小核酸研发企业及相关产业链。 　　风险提示：疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品及高值耗材集采超预期的风险。

　　复星医药(600196) 　　业绩简评 　　2023年4月28日，公司发布2023年1季报，1Q23营收108.71亿元，同比增长4.68%；归母/扣非净利润9.87/9.19亿元，同比增长116.17%/14.78%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　新品逐步放量，收入结构持续优化。（1）2023年1季度，公司扣非归母净利润的同比翻倍高增长，主因1Q22的低基数，因当期公司所持BNTX股票下跌带来3.38亿的非经常性损失（公司持有的BNTX股票已于2022年出售完毕）。（2）公司非自有公共卫生防护物资海外销售贡献销售同比下降，即mRNA新冠疫苗销量的同比下降。（3）公司1Q23扣非归母净利润近15%的同比增长，主要来自斯鲁利单抗注射液、注射用曲妥珠单抗、马来酸阿伐曲泊帕片及阿兹夫定片等新品和次新品带来的业绩增量；收入结构继续优化。创新药适应症拓展，全球最新（FIC）与同类最优（BIC）新药临床推进。（1）公司与江苏柯菲平联合开放并由公司独家商业化的国产首款钾离子竞争性酸（P-CAB）抑制剂盐酸凯普拉生，在国内获批上市；PD-1斯鲁利单抗新获批一线治疗广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的适应症。（2）PD-1斯鲁利单抗联合化疗同步放疗的国际多中心3期临床完成首例患者给药。首个中欧双批的国产曲妥珠单抗汉曲优，美国上市申请获受理。公司控股子公司复锐医疗科技的肉毒杆菌产品，在中国的上市申请获受理。（3）公司于2021年以40亿元收购的成都复星安特金，13价肺炎结核苗处于临床3期；2月3日，取得国家《药品生产许可证》，为其后续疫苗产品商业化奠定基础。 　　医美、注射剂与创新药国际化获得新进展。（1）公司控股子公司复锐医疗科技通过资产并购控股“飞顿”实现能量源医美设备业务的中国市场直销布局。（2）公司的印度子公司GlandPharma收购Cenexi,完成战略布局欧洲市场CDMO业务。（3）子公司复宏汉霖，通过合作BostonOncology，授予期对于利妥昔单抗注射液在亚非16个新兴市场独家开发及商业化权益，拓展亚非市场。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到创新药有望持续贡献业绩增量，我们预计2023/24/25年营收516/594/685亿元，同比增长17%/15%/15%；归母净利润46/54/65亿元，同比增长23%/19%/20%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧风险、出海进程不及预期风险、生物创新药集采降价风险等风险。

中心思想 业绩强劲增长与国产替代机遇 新芝生物（430685.BJ）在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营收同比增长41%，扣非归母净利润同比翻倍，达到1250万元，毛利率回升至70%。这表明公司在生命科学仪器国产替代的大趋势下，通过持续的技术攻关和市场拓展，有效克服了2022年因疫情和存货坏账计提带来的利润下滑影响，实现了盈利能力的显著提升。公司在分子生物学与药物研究领域的业务表现尤为突出，同比增长88%，同时恒温水浴类产品在海外市场的成功推广也验证了其国际竞争力。 研发驱动与市场拓展成效显著 公司持续加大研发投入，2022年研发费用同比增长27.64%，研发人员数量增加30.56%，并掌握了功率超声驱动、基因转导、微生物筛选培养等多项关键技术。全自动微生物生长曲线分析仪和高端超声破碎系列等新产品已进入试生产阶段，八项研发项目完成并有望创造新的收入来源，显著丰富了产品线并提升了品牌竞争力。此外，境外营业收入在2022年同比增长25.17%，显示出公司在国际市场开拓方面的积极成效。开源证券维持“买入”评级，看好公司在生命科学仪器国产替代背景下的业务发展前景。 主要内容 2023年第一季度业绩表现与财务分析 新芝生物在2023年第一季度实现了显著的财务增长。报告期内，公司营业收入达到0.48亿元，同比增长41%，显示出强劲的市场需求和销售能力。尽管第一季度通常为销售淡季，公司仍保持了高增长态势。在盈利能力方面，公司毛利率单季度提升至70.05%，较2022年综合毛利率62.58%有明显改善。得益于营收高增长和毛利率的提升，公司扣非归母净利润同比大幅增长115%，达到1250万元，实现了翻倍增长。这一表现扭转了2022年因疫情影响第四季度收入不及预期以及存货坏账计提增加导致的利润下滑局面。 根据开源证券的盈利预测调整，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.55亿元（原值0.69亿元）、0.68亿元（原值0.86亿元）和0.82亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.61元/股、0.74元/股和0.89元/股。按照当前股价，对应的市盈率（P/E）分别为21.3倍、17.4倍和14.4倍。这些数据表明，尽管对未来两年的利润预测有所下调，但公司仍保持稳健的盈利增长预期，且估值水平趋于合理。 业务结构优化与市场多元化布局 2022年，新芝生物的收入构成显示出其多元化的产品线。其中，生物样品处理业务占比56%，实验室自动化与通用设备占比22%，分子生物学与药物研究业务占比14%。值得注意的是，分子生物学与药物研究业务在2022年实现了88%的同比增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。这表明公司在特定高增长领域的产品布局取得了显著成效。 尽管2022年受市场环境波动影响，公司综合毛利率为62.58%，同比下降5.69个百分点，主要原因是毛利率偏低的核酸提取仪及恒温水浴类产品销售占比增加。然而，2023年第一季度毛利率已回升至70.05%，显示出公司在产品结构调整和成本控制方面的积极效果。 在客户和市场拓展方面，2022年公司境外营业收入同比上升25.17%，主要得益于恒温水浴类产品销售的增长。这表明公司在海外市场的推广策略较为顺利，国际市场已成为公司新的增长点，有助于分散单一市场风险并提升品牌国际影响力。 研发投入与产品创新进展 新芝生物持续强化自主创新能力，积极对标国际领先企业。2022年，公司研发费用达到1598万元，同比增长27.64%，研发费用率提升至8.40%，较2021年增加了0.95个百分点。同时，研发人员数量较2021年增加了30.56%，显示出公司对研发人才的重视和投入。 公司已掌握功率超声驱动技术、基因转导技术、微生物筛选培养技术等多项核心关键技术。在产品创新方面，全自动微生物生长曲线分析仪和高端超声破碎系列等研发项目已进入试生产阶段，其中MGC系列微生物曲线生长仪的推出，有望进一步提升公司在相关领域的市场竞争力。此外，公司还有八项研发项目已完成，预计将为公司创造新的收入来源，丰富产品线。 知识产权方面，2022年公司新增2项国家发明专利、3项实用新型专利和4项软件著作权，体现了其在技术创新和知识产权保护方面的持续努力。这些研发成果和专利积累为公司未来的可持续发展奠定了坚实基础。 总结 新芝生物在2023年第一季度实现了营收和扣非归母净利润的显著增长，分别达到41%和115%，毛利率回升至70%，显示出强劲的盈利能力和市场复苏态势。公司在分子生物学与药物研究领域的业务表现突出，同时恒温水浴类产品在海外市场的成功推广也为其带来了可观的境外收入增长。持续的研发投入和技术创新，包括多项关键技术的掌握和新产品的试生产，进一步巩固了公司的核心竞争力。尽管面临市场开拓、毛利率下降和募集资金投资项目实施等风险，但开源证券维持“买入”评级，看好公司在生命科学仪器国产替代趋势下的长期发展潜力。

中心思想 业绩触底反弹，双轮驱动增长 东软集团在2022年面临宏观因素和汇率波动导致的利润压力，但扣除并表因素后营收仍实现稳健增长。进入2023年第一季度，公司业绩显著回暖，营收和归母净利润均实现高增长。这一积极转变主要得益于其核心业务——医疗健康及社会保障和智能汽车互联——的快速发展，形成了清晰的“双轮驱动”增长格局。 估值合理，维持“买入”评级 基于对公司业务场景和地区拓展的持续看好，以及费用管控的加强，华泰研究预计东软集团2023年全年营收增速和盈利能力将恢复较高水平。通过分部估值法，并参考可比公司估值，研究报告给予公司目标价14.20元人民币，维持“买入”投资评级，反映了市场对其未来业绩增长的积极预期。 主要内容 2022年业绩回顾与2023年第一季度表现 2022年营收稳健增长但利润承压 东软集团2022年实现营收94.66亿元，同比增长8.37%。若扣除东软睿驰不再并表的影响，营收同比增长14.8%，显示出公司业务的内生增长韧性。 然而，受宏观因素影响，项目交付验收和回款遭受较大冲击，叠加人民币汇率波动，公司整体利润承压，归母净利润为-3.43亿元，同比减少129.23%。其中，22Q4营收39.02亿元，同比增长14.28%，但归母净利润为-4.72亿元，同比减少143.63%。 2023年第一季度业绩显著回暖 2023年第一季度，公司业绩呈现明显回暖趋势，实现营收16.56亿元，同比增长29.57%。 归母净利润达到0.05亿元，同比增长116.79%，成功扭亏为盈。扣非归母净利润为-0.27亿元，亏损同比大幅缩小60.01%，表明经营效率显著提升。 业绩的改善主要得益于医疗健康及社会保障、智能汽车互联等核心业务板块的快速增长。 公司持续加强费用管控，2022年销售/管理/研发费率分别同比下降1.87、0.99、0.26个百分点；23Q1销售/管理/研发费率也分别同比下降3.40、0.70、1.65个百分点，进一步优化了成本结构。 医疗健康及社会保障业务稳步推进 智慧医疗与医保市场拓展 智慧医疗： 截至2022年，东软集团的智慧医疗业务已成功服务超过600家三级医院客户，并通过CloudOne Suite和HealthOne Suite助力200多家卫健委实现医卫一体化建设，市场覆盖率和影响力持续扩大。 智慧医保： 2022年，公司积极参与了海南、浙江、云南、江西、山东、湖北、陕西、河北等15个省级医保平台建设，并全部通过国家验收，医保数据价值业务持续推进，巩固了其在国家医保信息化领域的领先地位。 人力资源社保与大健康生态布局 人资社保： 公司承建了国家人社部与14个省级核心经办系统，市场占有率保持第一，展现了其在该领域的深厚技术积累和市场竞争力。 创新业务： 东软医疗、熙康、望海三家创新业务公司通过战略性投入，其效果进一步显现，有效带动了公司医疗IT业务的边际拓展，形成了领先的“大健康”生态布局，为未来增长奠定了基础。 智能汽车互联业务加速修复 2022年业务挑战与市场合作 2022年，东软集团智能汽车互联业务实现营收35.81亿元，同比增长5.08%。 然而，受芯片短缺等行业共性压力影响，该业务毛利率同比下降5.82个百分点至15.06%，盈利能力受到一定冲击。 尽管面临外部挑战，公司仍克服困难，确保了订单交付，智能座舱系列产品交付量同比增长超过30%，显示出强大的业务韧性。 2022年，公司与吉利、一汽红旗、奇瑞、长城、上汽、长安、宝腾、VINFAST等国内外多家知名车厂成功签约，拓展了市场合作。 2023年业务增长潜力 研究报告认为，随着行业环境的逐步改善和新合作项目的落地，智能汽车业务在2023年有望加速修复。 公司在智能座舱等领域的持续投入和市场拓展，预示着后续业务成长空间广阔，有望成为公司重要的增长引擎。 盈利预测与投资评级 财务预测与分部估值 华泰研究对东软集团的盈利能力进行了预测，预计公司2023-2025年营业收入将分别达到113.30亿元、135.77亿元和162.83亿元，同比增长19.69%、19.83%和19.93%。 归属母公司净利润预计将从2022年的亏损转为2023年的4.20亿元，并在2024年和2025年分别增至6.22亿元和7.69亿元，对应EPS分别为0.34、0.51和0.63元。 采用分部估值法，预计2023年智能汽车业务净利润1.85亿元，其他业务净利润2.35亿元。参考可比公司2023年平均PE，给予智能汽车业务35.9倍PE，其他业务45.7倍PE。 维持“买入”评级 基于上述盈利预测和估值分析，华泰研究维持东软集团“买入”的投资评级，并设定目标价为14.20元人民币。 报告同时提示风险，包括智能驾驶产业进展不及预期以及子公司业务拖累超预期等潜在因素。 总结 东软集团在2022年面临宏观经济和汇率波动带来的利润压力，但扣除并表因素后营收仍保持稳健增长。进入2023年第一季度，公司业绩实现强劲复苏，营收和归母净利润均呈现高增长态势，显示出其核心业务的强大韧性和增长潜力。医疗健康及社会保障业务通过智慧医疗、智慧医保和人资社保领域的深耕，持续巩固市场领先地位，并积极布局“大健康”生态。同时，智能汽车互联业务在克服芯片短缺等行业共性压力后，通过与多家车厂的深度合作，有望在2023年加速修复并实现快速成长。华泰研究基于对公司未来业绩的积极预期，维持“买入”评级，并设定目标价14.20元人民币，看好其智能汽车和医疗IT双轮驱动下的全年业绩回暖。

中心思想 业绩强劲复苏与增长潜力 鱼跃医疗在经历2022年海外高基数及国内疫情影响后，于2023年第一季度展现出强劲的业绩复苏态势，营收和归母净利润均实现高速增长。公司预计将重回正常增长轨道，各项业务有望持续改善。 战略聚焦与新赛道收获期 公司战略性聚焦呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，并积极孵化急救、眼科、智能康复等高潜力业务。随着CT3产品完成注册、AED取得国产注册证并投产，新战略布局正逐步进入收获期，为公司未来业绩增长打开新的空间。 主要内容 2022年业绩回顾与2023年第一季度强劲复苏 2022年，鱼跃医疗实现营收71.02亿元，同比增长3.01%；归母净利润15.95亿元，同比增长7.6%。业绩增长受到2021年海外高基数和国内疫情的双重影响。然而，进入2023年第一季度，公司业绩显著复苏，实现营收27.03亿元，同比大幅增长48.41%；归母净利润7.14亿元，同比强劲增长53.8%。这表明公司已有效克服前期不利因素，并受益于疫后市场需求的释放。 各业务板块表现分析 呼吸业务： 2022年营收22.4亿元，同比下降14.62%。剔除疫情影响，雾化业务增长约30%，呼吸机业务增长20%以上，显示出核心业务的内生增长动力。 糖尿病业务： 2022年营收5.3亿元，同比增长16.04%，院内外拓展成效显著。 感控业务： 2022年营收11.8亿元，同比增长32.57%，表现亮眼。 家用业务： 2022年营收15.2亿元，同比增长5.06%。 急救业务： 2022年营收1.5亿元，同比下降17.33%，主要受芯片短缺拖累。 经营活动现金流： 2022年达到23.1亿元，同比大幅增长92%，货币资金充裕，达48.38亿元，显示出良好的现金管理能力。 盈利能力持续改善与财务预测 2023年第一季度，公司盈利能力显著提升。毛利率同比增加2.03个百分点，销售费用率同比增加0.23个百分点，管理费用率同比下降1.20个百分点。这些数据表明公司在营收增长的同时，有效控制了成本和费用，提升了整体盈利水平。 财务数据预测与估值 德邦研究所预测，鱼跃医疗在2023-2025年将保持稳健增长： 营业收入： 预计分别为83.9亿元、99.7亿元和119.5亿元，同比增速分别为18.1%、18.8%和19.9%。 归母净利润： 预计分别为19.2亿元、23.1亿元和28亿元，同比增速分别为20.2%、20.3%和21.4%。 全面摊薄EPS： 预计分别为1.91元、2.30元和2.79元。 毛利率： 预计在47.6%至48.8%之间波动，保持较高水平。 净资产收益率： 预计从2022年的16.2%逐步提升至2025年的17.7%。 P/E估值： 对应2023-2025年的P/E分别为17倍、14倍和11倍，估值具有吸引力。 战略布局深化与新产品进展 公司持续深化“呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控”三大核心赛道战略，并积极孵化“急救、眼科、智能康复”等高潜力业务，旨在构建多元化的产品结构。 关键产品研发与市场拓展 CT3产品： 已完成注册，有望进一步丰富公司产品线。 AED产品： 已取得国产注册证并投产，标志着公司在急救领域取得重要进展，有望抓住国内市场机遇。 在研项目： 稳步推进，持续为公司未来业绩增长提供潜力空间。 风险提示 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险：产品研发进度不及预期、新产品推广不及预期、海外业务拓展不及预期以及疫情反复影响消费需求释放。 总结 鱼跃医疗在2022年面临挑战后，于2023年第一季度实现了强劲的业绩反弹，营收和净利润均实现高速增长。公司各项业务预计将回归正常增长轨道，盈利能力持续改善。同时，公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控等核心战略赛道的布局正逐步进入收获期，新产品如CT3和国产AED的进展为未来增长注入动力。基于积极的业绩表现和战略进展，德邦研究所维持鱼跃医疗“买入”评级，并对其未来三年的营收和净利润增长持乐观预期。

　　欧林生物(688319) 　　事件 　　2023年4月25日，公司公告2022年以及2023年一季度业绩。2022年营收5.47亿元，同比增加12.38%，归母净利润2658万元，同比下降75.38%，扣非后归母净利润72万元，同比下降99%。2023年一季度营收6687万元，同比增长24.91%；归母净利润385万元，扣非后归母净利润294亿元。业绩符合预期。 　　点评 　　商业化推广力度加大，研发投入高增，助力多款疫苗研发推进。 　　分产品看，销售增长趋势不减，毛利率总体稳定。2022年核心产品成人破伤风疫苗销售达4.38亿元，同比增长约11.46%，毛利率维持高位约95.69%；b型流感嗜血杆菌结合疫苗销售5463万元，同比增长67.17%，毛利率约87.25%；A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗实现营收5429万元，同比减少9.47%，毛利率维持在76.49%左右。 　　利润端：2022年利润较2021年出现较大的下滑，主要是因为①研发投入加大，较21年绝对值增加6563万元；②应疫苗生产法规要求，进行的小批量测试和验证的费用较21年增加1382万元；③所得税较21年增加1785万元；④政府补助较21年增加1769万元，导致扣非后净利润下降。（3）2022年公司研发发力，全年研发投入2.19亿元，同比增长247.82%，研发费用率达40%左右。研发人员由85人增长至122人，同比增长43.53%，研发人员占比接近28%。 　　公司积极推进临床试验和生产注册产品进度。重组金葡菌疫苗三期临床正式启动，已在全国范围内多家医院临床入组，该疫苗在全球暂无同类上市产品，若三期临床成功，有望填补世界空白。AC-Hib上市申请已经取得受理，有望在今年扩充产品管线。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到AC-Hib疫苗有望于2023年获批，经逐步市场导入后，2024年迎来放量，我们预计2023/24/25年销售收入6.52/8.53/11.51亿元，同比增加19%/31%/35%；归母净利润0.67/1.2/2.1亿元，同比增加150%/81%/73%。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　研发及销售不达预期的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险。