业绩增长符合预期，持续看好阿胶龙头价值重塑-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　东阿阿胶(000423)

　　事件：

　　3月25日，东阿阿胶发布2022年年报，2022年公司实现营业收入40.42亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润7.80亿元，同比增长77.10%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增长98.60%。

　　点评

　　业绩增长符合预期，降本增效带动利润端实现高增

　　2022年公司虽然受到业务模式调整及外部环境影响，但整体经营维持稳健增长，全年实现营业收入40.42亿元，同比增长5.01%；归母净利润实现7.8亿元，同比增长77.10%。利润端高增长主要系：1）公司通过一系列市场及销售系列举措促进收入增加，挖潜增效促进核心产品毛利增长；2）减值损失同比减少。分季度看，2022Q4，公司实现营业收入9.95亿元，同比下滑2.71%；实现归母净利润2.67亿元，同比增长91.93%，延续了高增长趋势。

　　持续挖潜增效，核心品种盈利能力持续提升

　　2022年公司实现毛利率68.30%，同比增长6pct；实现净利率19.28%，同比增长7.88pct，主要系公司持续进行挖潜增效，各项业务毛利率均有显著提升。分产品看，2022年公司阿胶系列产品实现营业收入36.99亿元，同比增长8.95%，阿胶系列产品毛利率实现73.16%，同比大幅提升7.21pct；其他药品及保健品业务实现收入1.87亿元，同比下滑12.57%，毛利率同比提升1.24pct；公司持续进行战略性轻资产化调整，毛驴养殖及销售业务实现收入1.03亿元，同比下滑42.26%，毛利率同比提升2.09pct。

　　持续加快品牌焕新，药品+健康消费品双轮驱动

　　2022年公司销售费用率为32.60%，同比增长6.26pct，主要系加大了品牌焕新、渠道动销投入。“十四五”期间，公司将进一步巩固“滋补国宝东阿阿胶”顶流品牌，通过品牌焕新，打造国潮新品牌；构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式，相互协同赋能，有望带动业绩持续稳健增长。

　　盈利预测与估值

　　2022年公司受业务结构调整及外部影响收入端增速略有放缓，我们预计2023年公司核心业务有望持续复苏。根据公司2022年报业绩情况，我们将公司2023-2024年营业收入预测由52.53/62.92亿元下调至48.23/57.63亿元，2025年收入预测为67.83亿元；2023-2024年归母净利润预测由9.61/11.84亿元下调至9.57/11.78亿元，2025年归母净利润预测为14.24亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险

# 中心思想
本报告对东阿阿胶（000423）2022年年报进行了解读，核心观点如下：

*   **业绩增长符合预期，利润端高增主要受益于降本增效：** 公司2022年营收稳健增长，归母净利润大幅提升，主要得益于市场及销售举措的有效实施和成本控制。
*   **核心品种盈利能力持续提升：** 阿胶系列产品营收和毛利率均实现增长，战略性轻资产化调整也提升了毛驴养殖及销售业务的毛利率。
*   **品牌焕新与双轮驱动战略：** 公司持续加快品牌焕新，构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式，有望带动业绩持续稳健增长。

# 主要内容

## 业绩增长符合预期，降本增效带动利润端实现高增

2022年，东阿阿胶实现营业收入40.42亿元，同比增长5.01%；归母净利润7.80亿元，同比增长77.10%。利润端高增长主要得益于公司通过市场及销售举措促进收入增加，挖潜增效促进核心产品毛利增长，以及减值损失同比减少。

## 持续挖潜增效，核心品种盈利能力持续提升

2022年公司毛利率为68.30%，同比增长6pct；净利率为19.28%，同比增长7.88pct，主要系公司持续进行挖潜增效，各项业务毛利率均有显著提升。其中，阿胶系列产品实现营业收入36.99亿元，同比增长8.95%，毛利率同比大幅提升7.21pct。

## 持续加快品牌焕新，药品+健康消费品双轮驱动

公司加大了品牌焕新、渠道动销投入，销售费用率有所增长。公司将进一步巩固“滋补国宝 东阿阿胶”顶流品牌，通过品牌焕新，打造国潮新品牌；构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式，相互协同赋能，有望带动业绩持续稳健增长。

## 盈利预测与估值

考虑到公司业务结构调整及外部影响，报告下调了公司2023-2024年营业收入和归母净利润预测，但维持“买入”评级。预计2023-2025年公司营业收入分别为48.23/57.63/67.83亿元，归母净利润分别为9.57/11.78/14.24亿元。

# 总结

东阿阿胶2022年业绩增长符合预期，利润端高增长主要受益于降本增效。公司核心品种盈利能力持续提升，并通过品牌焕新和“药品+健康消费品”双轮驱动战略，有望实现业绩的持续稳健增长。虽然报告下调了公司未来两年的营收和利润预测，但维持了“买入”评级，长期发展值得期待。

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