巨子生物（02367）：收入略超预期，产品和渠道拓展双驱动

中心思想 业绩稳健增长与市场拓展 巨子生物2022年年报显示，公司收入和利润均实现显著增长，其中收入略超预期，下半年增速加快。这主要得益于其核心品牌可复美的强劲表现以及线上直销渠道的快速扩张，验证了公司在产品创新和渠道营销方面的有效策略。 产品与渠道双轮驱动 公司通过持续拓展产品管线，加大研发投入，并实施医疗机构与大众消费双轨道的全渠道营销策略，成功推动了业绩增长。特别是线上直销渠道的翻倍增长，成为公司收入增长的重要引擎，预示着未来业绩的持续增长潜力。 主要内容 2022年报业绩概览 巨子生物2022年实现收入23.64亿元，同比增长52%；规模净利润10.02亿元，同比增长21%；经调整净利润10.56亿元，同比增长24%。其中，2022年1-5月收入7.23亿元，同比增长39%；6-12月收入16.42亿元，同比增长59%，下半年呈现加速增长趋势，收入略超预期。利润增速低于收入增速，主要系公司加大线上直销投入，导致销售费用增长较多。 核心品牌表现与盈利能力分析 可复美延续高增长： 2022年可复美收入达16.13亿元，同比增长80%。其中，1-5月同比增长63%，6-12月同比增长87%，下半年表现更为优异。其高速增长主要得益于Human-like胶原棒、胶原乳等新品的贡献以及线上直销渠道的快速增长。 可丽金边际改善： 可丽金收入6.18亿元，同比增长18%，相比2021年的负增长有较大边际改善，主要归因于公司大力拓展线上直销渠道。 盈利能力变化： 公司毛利率为84.4%（同比下降2.8个百分点），主要受产品结构变化及新渠道拓展影响。销售费用率为29.9%（同比上升7.6个百分点），主要由于线上营销投入增加。管理费用率为4.7%（同比持平），研发费用率为1.9%（同比上升0.4个百分点），净利率为42.4%（同比下降10.9个百分点）。 产品管线拓展与全渠道营销策略 丰富的产品管线与研发投入： 公司目前拥有8大品牌、121项SKU，产品管线丰富。持续加大研发投入，目前在研项目达127项，进展顺利。预计多款轻医美产品将于2024年第一季度陆续上市，有望带来新的业绩增长点。 双轨道营销策略： 公司实行医疗机构+大众消费双轨道营销策略。医疗机构网络已覆盖1300多家公立医院、约2000家私立医院和诊所、约500个连锁药房品牌。大众消费营销网络覆盖全国，包括DTC（直接面向消费者）和电商平台线上直销、线下直销以及经销渠道，目前已覆盖约3500家CS/KA门店。 直销渠道强劲增长： 得益于公司加强线上多平台布局和精细化运营，直销渠道收入达14亿元，实现翻倍增长。 未来业绩展望与估值分析 考虑到公司收入略超预期，国联证券上调了盈利预测。预计2023-2024年收入分别为33亿元和44亿元（原预测为30亿元和41亿元），归母净利润分别为13亿元和17亿元（原预测为13亿元和16亿元）。新增2025年收入预测为58亿元，归母净利润为21亿元。未来三年（2023-2025年）收入复合年增长率（CAGR）预计为28%。对应每股收益（EPS）分别为1.33元、1.69元和2.13元，对应市盈率（PE）分别为39倍、31倍和25倍。鉴于公司作为国内重组胶原蛋白专业护肤龙头地位，建议保持关注。 总结 巨子生物2022年年报显示出强劲的增长势头，收入和经调整净利润分别同比增长52%和24%，其中下半年收入增速显著加快。核心品牌可复美凭借新品和线上直销渠道实现80%的高增长，可丽金也通过线上直销实现边际改善。公司持续投入研发，拓展产品管线，并成功实施医疗机构与大众消费双轨道的全渠道营销策略，特别是线上直销收入实现翻倍增长，成为业绩增长的关键驱动力。基于此，分析师上调了未来三年的收入和净利润预测，预计公司作为国内重组胶原蛋白专业护肤龙头，将保持持续增长。