巨子生物（02367）：可复美线上护肤爆发

中心思想 线上护肤业务爆发式增长，驱动巨子生物业绩强劲 巨子生物（2367.HK）在2022年实现了显著的业绩增长，主营收入达到23.64亿元人民币，同比增长52%，归母净利润10.02亿元，同比增长21%。这一强劲表现主要得益于其线上护肤业务的爆发式增长，特别是可复美品牌在功效护肤领域的突出表现。公司成功将产品驱动重心从械字号转向妆字号，并通过DTC线上直销渠道实现了111.5%的收入增长，线上渠道整体占比提升至56%，成为业绩增长的核心引擎。 医美第二曲线蓄势待发，构筑未来多元增长格局 在护肤业务持续高增长的同时，巨子生物积极布局医美领域，其重组胶原植入剂产品有望于2024年Q1获批，预示着公司将开辟医美第二增长曲线，进一步拓宽市场空间。结合公司在研发上的持续投入、多元化的产品矩阵以及广泛的渠道覆盖，巨子生物的未来成长性高度可期，有望通过“专业护肤+医美注射+合成生物平台”的协同效应，构筑长期可持续的多元增长格局。 主要内容 2022年度财务表现：收入利润双升，下半年加速 巨子生物2022年全年业绩表现亮眼，实现了收入和利润的双重增长。 收入与利润双增长 公司全年主营收入达到23.64亿元人民币，同比大幅增长52%。归属于母公司股东的净利润为10.02亿元，同比增长21%；经调整后的净利润为10.56亿元，同比增长24%。 下半年增速显著提升 从半年度数据来看，2022年下半年（6-12月）公司业绩增速环比提升，主营收入达到16.4亿元，同比增长59%，归母净利润6.9亿元，同比增长28%，显示出强劲的增长势头。 收入结构深度解析：功效护肤与线上渠道成核心增长极 巨子生物的收入结构呈现出向功效护肤和线上渠道倾斜的显著趋势，驱动了整体业绩的爆发。 品类转型：功效护肤主导增长 按产品类别划分，功效护肤产品收入达到15.6亿元，同比激增81%，成为公司最主要的增长动力。敷料产品收入为7.6亿元，同比增长18%。食品及其他产品收入0.43亿元，同比下降14%。这表明公司已成功将产品驱动重心从传统的械字号产品逐步转向更具市场潜力的妆字号功效护肤产品，其中精华、面膜等品类迅速崛起。 品牌贡献：可复美业绩爆发 在品牌层面，可复美品牌表现尤为突出，实现收入16.1亿元，同比大幅增长80%，是公司业绩爆发的核心驱动力。这一增长主要得益于胶原棒、胶原贴等明星大单品的成功。可丽金品牌收入6.18亿元，同比增长18%。其他品牌收入0.9亿元，同比增长14%。 渠道变革：线上直销贡献显著 渠道方面，公司线上化转型成效显著。DTC线上直销收入高达12.1亿元，同比飙升111.5%，成为增长最快的渠道。电商线上直销收入1.25亿元，同比增长78%。线下直销收入0.63亿元，同比增长40%。经销渠道收入9.63亿元，同比增长12%。综合来看，线上渠道收入占比进一步提升至56%，凸显了公司在数字化营销和线上运营方面的强大能力。 盈利能力分析：毛利率调整与销售费用投入 2022年，巨子生物的盈利能力受到产品结构调整和市场扩张策略的影响。 毛利率受产品与渠道影响 公司2022年毛利率为84.4%，同比下降2.9个百分点。这一下降主要系公司为扩充产品类型和拓展新渠道而进行的战略性调整所致。 销售费用率提升驱动因素 销售费率为29.9%，同比上升7.6个百分点。销售费用率的提升主要归因于线上直销业务的快速扩张，公司加大了在营销和推广方面的投入以抢占市场份额。管理费率和研发费率分别为4.7%（持平）和1.86%（上升0.26个百分点）。 净利率波动分析 2022年净利率为42.4%，同比下降11个百分点。净利率的下降是毛利率小幅下滑和销售费率显著提升共同作用的结果。 战略亮点与未来展望：产品创新、医美布局与研发强化 巨子生物在产品创新、医美布局和研发实力方面展现出显著亮点，为未来发展奠定坚实基础。 核心单品持续放量，产品矩阵多元化 公司主推护肤单品迅速崛起并成为核心爆款。可复美旗下的胶原棒次抛、胶原贴等核心单品上市仅一年便迅速位列天猫年度TOP2/3。可丽金新推出的“赋能”系列中的“胶原大膜王”和“保龄瓶精华”也成为品牌爆款，跻身品牌TOP5。此外，“嘭嘭次抛精华”和“保龄霜”发布后销售占比持续提升。这表明公司已成功从依赖少数大单品转向多元化产品矩阵驱动，新品势能强劲。 2023年Q1护肤业务高增长态势延续 根据魔镜及飞瓜数据，2023年1-2月，可复美和可丽金在淘宝和抖音平台的销售额同比增长约87%。在“3.8”大促期间，可复美和可丽金在李佳琦直播间首日预售额达0.32亿元，3月1日至3月8日抖音销售额约0.3亿元，延续了爆发式增长态势。 医美资质落地在即，开启第二增长曲线 公司在医美领域的布局进展顺利，重组胶原植入剂产品的获批工作稳步进行，预计有望在2024年Q1获批上市。这将为公司打造医美领域的第二增长曲线，进一步拓宽市场空间，实现业务多元化发展。 全渠道网络布局，提升市场渗透 巨子生物已建立了广泛的销售网络，覆盖1300家公立医院、2000家私立医院和诊所、500个连锁药房品牌以及3500家CS/KA门店，实现了线上线下的全面渗透，有效提升了市场覆盖率和品牌影响力。 持续研发投入，巩固技术优势 公司高度重视研发投入，已获得授权和申请中的专利共80项，其中2022年新增27项。这些专利涵盖了低内毒素胶原的制备方法、无交联剂残留的注射用胶原填充剂、重组胶原可注射水凝胶等前沿技术，持续巩固其在重组胶原领域的领先地位和技术壁垒。 投资建议与风险提示 维持“买入”评级及盈利预测调整 中泰证券维持巨子生物“买入”评级。分析师预测，基于其在强赛道专业护肤领域的突破、医美注射产品的第二曲线布局以及合成生物平台赋能的未来潜力，公司成长性高度可期。预计2023-2025年归母净利润将分别达到13.2亿元、17.7亿元和23亿元（因医美针剂获批预期调整，上调了前值），对应2023-2025年市盈率分别为35倍、26倍和20倍。 主要风险因素提示 报告提示了数据测算偏差、行业规模不达预期、研发进展不及预期、监管趋严以及第三方数据可信性等潜在风险。 总结 巨子生物在2022年展现出强劲的业绩增长势头，主营收入和净利润均实现大幅提升。其核心驱动力在于线上护肤业务的爆发，特别是可复美品牌在功效护肤领域的卓越表现，以及DTC线上直销渠道的显著贡献。公司成功完成了产品结构优化，将重心转向妆字号产品，并构建了多元化的产品矩阵。尽管毛利率因产品和渠道策略调整而略有下降，销售费用因线上业务扩张而增加，但公司通过持续的产品创新和市场拓展，保持了护肤业务的强劲增长。展望未来，巨子生物有望通过重组胶原植入剂产品在医美领域开辟第二增长曲线，结合其在研发上的持续投入和广泛的渠道覆盖，公司在专业护肤和医美市场的长期成长潜力巨大。中泰证券维持其“买入”评级，看好其未来的发展前景。