中心思想 稳健增长与创新驱动 公司在2022年及2023年第一季度展现出稳健的财务表现和强劲的业务韧性。尽管面临外部挑战，归母净利润仍实现显著增长，这主要得益于常规业务的稳定发展以及创新医疗器械产品的亮眼表现，特别是心血管植介入创新产品组合实现了高速增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。 研发投入与AI赋能 公司持续加大研发投入，拥有丰富的研发管线，并成功推动重磅产品如血流储备分数测量仪（FFR设备）获批上市，为未来业绩增长奠定基础。同时，公司积极布局人工智能医学应用，通过成立人工智能研究院，聚焦慢病监测、生物标志物检测及医学影像学应用三大领域，已累计实现可观的营业收入，有望为公司构筑新的竞争优势和增长点。市场对公司未来在心血管介入领域创新器械产品的发展潜力持乐观态度，并维持“买入”评级。 主要内容 常规业务快速增长，创新器械产品表现亮眼 2022年及2023年第一季度财务概览： 2022年公司实现收入106.09亿元，同比微降0.5%；实现归母净利润22.03亿元，同比大幅增长28%；扣非归母净利润21.42亿元，同比+16%。 分季度来看，2022年第四季度实现收入28.48亿元，同比+41%；归母净利润3.93亿元，扣非归母净利润3.38亿元，均实现扭亏为盈。 2023年第一季度公司实现收入24.37亿元，同比-4%；归母净利润5.97亿元，同比+9%；扣非归母净利润5.62亿元，同比+3%。 主营业务表现： 医疗器械业务： 实现收入58.79亿元，同比-5%。若扣除部分应急产品收入影响，常规业务实现36%的增速，其中心血管植介入创新产品组合实现44%的增长，显示创新器械产品增长迅速。 药品类业务： 实现收入34.38亿元，同比+6%，其中仿制药实现收入29.89亿元（+6%），原料药实现收入4.49亿元（+2%）。 医疗服务及健康管理业务： 实现收入12.93亿元，同比+5%。剔除相关应急产品贡献影响后，常规业务收入增速达到12%。 区域收入分布： 公司国内业务实现收入95.29亿元，同比+38%。 公司国外业务实现收入10.81亿元，同比-71%，主要系新冠抗原试剂产品出口下降，国外业务占总收入比例达到10%。 毛利率分析： 2022年，公司医疗器械业务实现毛利率59.7%（同比+1.4pct）；药品业务实现毛利率73.5%（同比+1.3pct）；医疗服务及健康管理业务实现毛利率45.8%（同比+0.7pct），三大业务线毛利率同步实现提升。 重磅产品研发推进顺利，一季度常规业务快速恢复 盈利能力提升： 2022年公司综合毛利率达到67.0%，同比+1.5pct；净利率达到25.4%，同比+4.5pct。 2023年第一季度公司毛利率达到67.0%，同比+3.3pct；净利率达到25.4%，同比+3.3pct。利润率明显提升主要系医疗器械板块常规业务呈现快速恢复态势，高毛利产品占比提升。 费用控制与研发投入： 2022年公司销售费用率19.2%，同比-0.6pct；管理费用率7.0%，同比基本持平；研发费用率9.0%，同比+0.5pct，显示公司持续加大研发投入。 研发管线与新产品进展： 目前公司研发管线已覆盖冠脉植介入、外周植介入、结构性心脏病、心脏节律管理及电生理等细分领域，产品组合丰富且处于生命周期不同阶段。 公司重磅产品血流储备分数测量仪（FFR设备）已获得药监局批准的注册证，有望从2023年开始为公司贡献新的增量。 业务恢复展望： 尽管一月疫情下择期手术全国范围内基本停滞，但二、三月实现恢复性高速增长，预计未来收入有望重回正常增长轨道。 聚焦AI 医学应用，相关产品商业化节奏领先 AI医学应用布局： 公司是国内医药行业中最早涉足人工智能医学应用的规模性企业之一。 2020年公司成立人工智能研究院，逐步把人工智能医学应用聚焦至三大领域： 慢病患者生命指征监测（如心电、血压）。 血液生物标志物检测（如血糖、肌酐、尿素氮等）。 心血管植介入相关医学影像学应用（如DSA、心脏超声）。 AI业务成果： 人工智能相关设备和服务累计已实现营业收入5.9亿元。 未来AI有望为公司带来新的竞争优势和增长点。 风险提示 医保控费政策风险： 若公司未来出现新产品纳入集采降价，或医院DRGs/DIP实施后对耗材使用出现限制，将可能对公司业绩造成显著影响。 新产品研发不达预期风险： 若公司在研产品推进缓慢，或研发项目失败而中止，将可能存在研发投入无法达到预期回报的风险。 产品推广不达预期风险： 如行业竞争程度变得更加激烈或公司核心产品在医院和患者接受度较低，导致产品上市后推广进场缓慢，将可能对公司当期业绩增长造成负面影响。 商誉减值风险： 公司过去通过并购方式拓展了仿制药、封堵器等各类业务，若未来出现进一步商誉减值，将可能对公司业绩造成负面影响。 总结 本报告分析显示，公司在2022年及2023年第一季度展现出强劲的盈利能力和业务韧性。尽管2022年收入略有下降，但归母净利润实现28%的显著增长，且2022年Q4及2023年Q1利润持续恢复和增长。公司常规业务保持稳定增长，特别是心血管植介入创新产品表现突出，成为核心增长点。在研发方面，公司持续高投入，成功推动重磅产品FFR设备获批，并拥有丰富的研发管线。此外，公司在人工智能医学应用领域布局领先，已形成可观的收入贡献，有望构筑未来竞争优势。展望未来，市场预计公司归母净利润在2023-2025年将分别同比增长15%、18%、20%，并维持“买入”评级。然而，公司也面临医保控费、新产品研发及推广不达预期、以及商誉减值等潜在风险，需持续关注。

中心思想 业绩韧性与市场复苏驱动 三友医疗在2022年面对疫情反复的挑战下，仍展现出业绩韧性，基本完成全年目标。进入2023年第一季度，公司收入端实现超预期增长，主要得益于脊柱类择期手术的恢复性增长。尽管面临脊柱集采政策的落地实施，公司通过坚持疗法创新、积极拓展市场准入和深化销售渠道，有效抓住了行业集中度提升的机遇，实现了手术量的显著增长，预示着全年业绩的良好恢复态势。 创新驱动与多元化成长战略 公司坚定深耕骨科领域，持续加大研发投入，以疗法创新作为核心驱动力，不断巩固产品优势并拓展新业务。通过与医疗机构的深度医工合作，公司在脊柱产品线持续迭代升级，并成功推出多款创新产品。同时，公司积极推进国际化战略，并成功孵化超声骨刀等新业务，在运动医学、人工骨等多个前沿领域进行探索，为公司打开了多元化的长期成长空间。 主要内容 核心观点分析 2022年业绩韧性与2023年Q1收入超预期增长： 公司2022年全年实现营业收入6.49亿元，同比+9.40%；归母净利润1.91亿元，同比+2.39%，在疫情反复影响下仍

　　欧普康视(300595) 　　事件： 欧普康视发布 2023年一季报： 23Q1 实现营收 4.01 亿元/+8.17%，实现归母净利润 1.73 亿元/+16.96%，扣非归母 1.49 亿元/+8.43%，实现毛利率78.36%/+0.80pct，销售净利率 49.23%/+5.20pct，基本符合我们预期。 　　收入端来看： 　　1） 12 月由于客观原因，我们预计镜片订单同比下滑较多， 1、 2 月我们预计仍然为负增长， 3 月行业景气度向好，我们预计同比较快增长，使得 Q1 整体实现正增长； 2）公司部分经销渠道的销售确认有约一个月的滞后性，叠加去年同期增速较高，使得整体增速偏弱。 　　利润端来看： 毛利率稳中有升，相比 22Q1 上升 0.80pct 达到 78.36%，期间费率与理财收益使得净利率明显提升，相比 22Q1 上升 5.20pct 达到 49.23%： 1）期间费率来看，销售费率 18.83%/+0.77pct， 我们预计主要由于新产品上市因此小幅提升，管理费率 5.69%/-3.47pct， 我们认为主要由于公司回购 2021 年首次股权激励计划约 28 万股，冲回股权激励摊销费用约 740 万元，研发费率 1.96%/-0.47pct，财务费率-0.55%； 2）闲置资金理财收益同比增加约 1780 万元，贡献净利润约 1500 万元，因此扣非增速低于归母； 3）收购终端增加，少数股东损益占比从 22Q1 的 9.37%提升至 23Q1 的 12.36%，因此归母端增速略低于净利润增速。 　　展望来看： 　　1） 3 月部分收入递延，从近期线下消费恢复态势及近视防控相关公司表现来看，Q2 低基数下+高景气度可期， 我们预计 Q2 同比增长可观； 2）公司今年收购有望加速， 我们预计未来几个季度业绩增长有望提升。 　　河北及三明联盟集采事件以来， 欧普股价已回调超 20%， 我们预计此次集采将于 5 月初最终落地，我们认为集采或对出厂端影响较小，对终端盈利能力的影响或将是逐步、可控的，且此前作为三类医疗器械的角塑产品广告宣传一直受到限制， 我们认为集采后家长对于角塑产品的认知度有望提升，从而有望进一步打开渗透率天花板； 　　当前角塑品牌逐步增多，竞争加剧背景下验证了公司向下游渠道拓展决策的正确性：作为经过严格审核的角膜塑形镜产品，市场上大部分产品的近视防控效果均较为优秀，而由于验配场景的特殊性，品牌的选择主要由医生和终端引导推荐，因此我们认为渠道把控能力是长期市占率的关键，随着公司终端的加速布局， 我们认为公司有望继续享受集采后行业增长提速的红利。 　　投资建议： 公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们预计 23 年起视光终端数量有望快速增加，虽然短期集采或带来不确定性，但我们认为未来公司的增长方向有望更加多样化，抵御风险的能力有望更强。公司过往业绩通过了各种考验，我们持续看好公司中长期的发展。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 8.08、 10.33、 13.40 亿元，对应 4月 24 日收盘价 PE 分别为 36、 28、 22X，维持“买入”评级。 　　风险因素： 1）新产品放量不及预期； 2）政策风险； 3）市场竞争加剧； 4）终端收购不及预期。

中心思想 业绩承压与战略调整 迈克生物2022年及2023年第一季度业绩受疫情影响及新冠检测产品毛利率下降，表现低于预期。公司积极应对，通过加大销售推广和研发投入，并优化现金流，为后续恢复奠定基础。 核心业务韧性与未来增长点 尽管面临生化集采和代理业务弱化等挑战，公司化学发光业务保持稳健增长，临检业务表现亮眼。随着院内常规诊疗的复苏和高端自产产品的持续发力，预计公司业绩有望逐步恢复并提升市场份额。 主要内容 业绩回顾与盈利预测调整 2022年及2023年第一季度业绩表现: 2022年，公司实现收入36.08亿元（同比下降9.4%），归母净利润7.08亿元（同比下降26.0%），低于华泰研究预期。主要原因在于疫情影响院内常规诊疗活动，叠加新冠检测产品毛利率明显降低。 2023年第一季度，公司实现收入6.76亿元（同比下降26.9%），归母净利润1.17亿元（同比下降42.1%）。业绩下滑主要系2022年第一季度新冠检测产品收入基数较高所致。 盈利预测与目标价调整: 考虑到代理业务的持续弱化以及生化集采对业务收入的影响，华泰研究将公司2023-2025年的EPS调整至0.95/1.23/1.55元（2023/2024年前值为1.47/1.71元）。 基于2023年业绩（假设自产/代理板块净利润占比分别为89%/11%），采用SOTP（Sum-of-the-parts）方法进行估值。考虑到发光收入体量略低于主要竞争对手，给予自产业务23倍PE（可比公司Wind一致预期均值24倍），代理业务14倍PE（可比公司Wind一致预期均值14倍）。 对应目标价调整为20.86元（前值26.33元），维持“买入”投资评级。 经营策略与财务状况分析 销售推广及研发投入持续加强: 2023年第一季度，公司毛利率为55.3%（同比上升0.9个百分点）。 销售、管理、研发费用率分别为18.9%、5.0%、8.6%，同比分别上升4.3、1.0、3.6个百分点。这表明公司持续加大销售推广及研发投入，旨在为长期发展奠定坚实基础。 经营现金流显著改善: 2023年第一季度，公司经营活动现金流净额为1.67亿元（同比增长39.1%），显示公司现金流水平持续改善。 核心业务板块发展态势 化学发光业务稳健增长: 2022年，公司化学发光试剂收入达到8.03亿元（同比增长25.1%），保持快速发展势头。 推测2023年第一季度该板块收入同比增长约15%。 2022年，公司化学发光仪器新增出货1070台，装机量稳健提升。 展望2023年全年，受益于疫后院内常规诊疗复苏，叠加高速机型i3000（300测试/小时）及i1000（180测试/小时）装机占比逐渐提升，预计公司化学发光业务收入将同比增长25-30%，行业份额有望稳中有升。 其他业务表现分化: 生化业务: 2022年收入5.63亿元（同比下降8.7%），主要受国内疫情影响院内常规诊疗。推测2023年第一季度收入同比基本持平。考虑到疫情防控企稳向好，叠加公司生化业务定位高端且市场认可度持续提升，预计2023年板块收入同比略升。 临检业务: 2022年收入1.38亿元（同比增长50.1%）。推测2023年第一季度收入同比增长超50%。随着公司高端血球产品逐渐发力，看好2023年临检收入同比增长40-50%。 代理业务: 2022年收入12.56亿元（同比下降23.2%）。伴随公司业务战略性弱化，该板块业绩贡献逐渐降低。 总结 迈克生物在2022年及2023年第一季度面临外部环境挑战，业绩短期承压，但公司积极调整经营策略，通过加大研发和销售投入，并有效改善现金流，为未来发展积蓄力量。化学发光和临检等自产核心业务展现出较强的增长韧性，尤其化学发光业务在疫后复苏和高端仪器装机带动下，预计将持续贡献主要增长。尽管生化集采和代理业务弱化带来挑战，但公司通过聚焦自产高端产品和持续创新，有望在未来实现业绩的逐步恢复和市场份额的提升。华泰研究维持“买入”评级，并根据最新的业绩预期和市场环境调整了目标价。

中心思想 2022年业绩概览与业务亮点 三友医疗在2022年实现了营业收入和归母净利润的稳步增长，其中营业收入达到6.49亿元人民币，同比增长9.4%；归母净利润为1.91亿元人民币，同比增长2.39%。脊柱类植入耗材业务作为核心支撑，贡献了5.38亿元营收，保持了4.14%的增长。值得关注的是，有源类设备及耗材业务表现强劲，营收同比增长58.66%至0.74亿元，成为新的增长亮点。尽管创伤类植入耗材营收有所下滑，但其手术量实现了超40%的快速增长，显示出市场渗透的潜力。 战略布局与投资展望 公司通过积极参与国家和省级带量采购，在脊柱和创伤领域均取得优异中标结果，有效巩固了市场地位并拓展了入院渠道。在创新业务方面，与美敦力合作独家经销超声骨刀，并自主研发运动医学产品，成功填补了公司在该领域的空白，为未来多元化发展奠定基础。基于对公司业务增长和市场拓展的预期，财通证券首次给予三友医疗“增持”评级，预计未来三年营收和净利润将持续增长，但同时提示了产品结构单一、集采降价及疫情影响等潜在风险。 主要内容 2022年财务表现与业务结构分析 2022年，三友医疗实现营业收入6.49亿元，同比增长9.4%；归母净利润1.91亿元，同比增长2.39%。从产品结构来看，脊柱类植入耗材是公司营收的主要来源，实现5.38亿元，同比增长4.14%，显示出该核心业务的稳定性。创伤类植入耗材营收为0.24亿元，同比下滑16.89%，但其手术量增长超过40%，表明市场需求仍在，营收下滑可能受价格因素影响。有源类设备及耗材业务表现亮眼，营收达到0.74亿元，同比大幅增长58.66%，成为公司新的增长引擎。销售模式方面，一两票制模式实现营收3.17亿元，非一两票模式实现营收3.32亿元，两种模式营收贡献均衡。 脊柱与创伤业务的市场拓展 脊柱业务的集采优势与市场覆盖 三友医疗在脊柱带量采购中表现出色，其主要产品全线A组中标，这为公司在集采背景下保持并扩大市场份额提供了坚实基础。公司计划凭借集采中标的优势和疗法创新研发，进一步开拓新增入院医院，增加医院手术量，从而全面提升市场覆盖率。这表明公司在应对集采常态化方面具备较强的竞争力，并通过技术创新寻求新的增长点。 创伤业务的集采突破与手术量增长 在创伤业务方面，三友医疗的全系列产品在江苏省创伤带量采购中均以优异价格中标，平均中标价格远超2021年河南等十二省联盟采购价，这为公司创伤产品的入院销售带来了新的发展空间和竞争优势。尽管2022年创伤类植入耗材营收有所下滑，但公司创伤产品手术量增长超过40%，显示出产品在市场上的接受度和渗透率正在快速提升，预示着未来营收增长的潜力。 运动医学与创新产品进展 超声骨刀的独家经销与市场准入 公司控股子公司水木天蓬与全球医疗巨头美敦力达成《独家经销协议》，授权美敦力作为授权产品超声骨刀设备及其配套刀头及其他耗材在中国大陆地区的独家经销商，并负责产品的推广、营销、销售和经销。截至2022年底，超声骨刀已在国内实现入院四百多家医院，并在全国9个省市完成了物价准入，这标志着公司在有源设备领域取得了重要进展，并借助国际巨头的渠道优势加速市场渗透。 运动医学领域的空白填补 三友医疗在自主研发方面也取得了突破，其自主研发的钛合金带线锚钉和带袢钛板两款产品获得了国家药监局的注册批准。这两款产品的获批填补了公司在运动医学领域的空白，标志着公司产品线进一步丰富，进入了高增长潜力的运动医学市场，有望为公司带来新的业绩增长点。 投资建议与风险提示 盈利预测与投资评级 财通证券对三友医疗的未来业绩持乐观态度，预计公司2023-2025年将实现营业收入7.30亿元、9.50亿元和11.88亿元，归母净利润分别为1.91亿元、2.50亿元和3.08亿元。对应2023-2025年的PE分别为32.61倍、24.92倍和20.23倍。基于此，财通证券首次给予三友医疗“增持”评级，表明看好公司未来的发展潜力。 潜在风险因素 报告同时提示了公司面临的风险：一是产品结构相对单一，且创伤类产品的市场开拓仍存在不确定性；二是脊柱集采可能导致产品出厂价大幅下滑，影响盈利能力；三是疫情反复可能影响择期手术的开展，进而对公司业绩造成冲击。这些风险因素需要投资者密切关注。 总结 三友医疗在2022年展现了稳健的经营态势，核心脊柱业务保持增长，有源类设备及耗材业务实现高速增长，成为新的业绩驱动力。公司通过在国家和省级带量采购中的优异表现，有效巩固了在脊柱和创伤市场的竞争优势。同时，与美敦力的合作以及自主研发运动医学产品，标志着公司在产品多元化和创新方面取得了重要进展，成功拓展了新的增长领域。尽管面临产品结构、集采降价和疫情等风险挑战，但基于其在市场拓展和创新布局上的积极进展，财通证券给予公司“增持”评级，认为其未来业绩增长可期。

中心思想 业绩超预期增长，CSO平台价值凸显 百洋医药2022年业绩符合预期，核心品牌运营业务表现强劲，为公司整体增长奠定基础。2023年第一季度，公司业绩显著超出市场预期，归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅增长，有效验证了其CSO（合同销售组织）平台模式的价值。 品牌矩阵持续强化，未来增长潜力可期 公司通过不断拓展与国内外知名药企的合作，持续丰富品牌矩阵，预计新增合作单品将逐步贡献业绩增量。市场对公司CSO平台价值的认可度将持续提升，有望进一步催化公司估值。 主要内容 2022年业绩稳健增长，品牌运营驱动核心利润 年度财务表现符合预期： 2022年，百洋医药实现营业收入75.10亿元，同比增长6.50%；归母净利润5.02亿元，同比增长19.08%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长21.60%，整体业绩符合此前发布的预告。 品牌运营业务贡献显著： 核心品牌运营业务表现突出，实现营业收入37.00亿元，同比增长27.36%。该业务毛利额达到17.07亿元，同比增长近22%，毛利率高达46.12%，是推动公司利润高增长的主要动力。 批发配送业务策略性收缩： 为聚焦核心品牌运营业务，公司主动收缩批发配送业务规模，该业务实现营业收入34.34亿元，同比减少7.32%。 2023年一季度业绩超预期，CSO平台价值有效验证 一季度利润大幅增长： 2023年第一季度，公司实现归母净利润1.22亿元，同比增长39.78%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比增长32.10%，显著超出市场预期。 高毛利业务占比提升： 品牌运营业务在一季度实现营业收入9.17亿元，同比增长10.97%，毛利额为4.10亿元，毛利额占比进一步提高到84.03%，有效促进了公司整体利润的提升。 现金流状况显著改善： 批发配送收入规模收缩至6.77亿元，这一策略性调整在一定程度上改善了公司现金流情况，2023年第一季度经营性现金流净额为1.54亿元，同比增长219.87%。 品牌矩阵持续扩张，未来增长潜力可期 新增多项重要合作： 自2022年第三季度至2023年第一季度，公司品牌运营业务新增了与诺华（帕唑帕尼片）、第一三共（TRANSINO功效型护肤品）、阿斯利康（沙格列汀片）以及罗氏（骨化三醇胶丸）等知名药企的合作。 业绩增量与估值催化： 这些新增品种在经过3个月的交接期后，预计将逐步为公司贡献业绩增量，并有望在2023年第二季度保持良好势头。随着合作单品的不断增多，市场对公司CSO平台价值的认可度将持续提升，从而催化公司估值进一步增长。 盈利预测与投资评级 未来盈利预测： 国盛证券研究所预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.28亿元、7.93亿元和9.97亿元，对应同比增长率分别为25.1%、26.2%和25.7%。 估值与评级： 基于上述盈利预测，公司2023-2025年对应的PE分别为24倍、19倍和15倍。鉴于公司稳健的业绩增长和CSO平台价值的有效验证，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了品牌运营业务集中风险、医药政策负向影响风险以及市场竞争加剧风险。 总结 百洋医药在2022年实现了符合预期的业绩增长，主要得益于其核心品牌运营业务的强劲表现。进入2023年第一季度，公司业绩超预期增长，归母净利润同比大幅提升39.78%，扣非归母净利润同比增长32.10%，充分验证了其CSO平台模式的有效性。公司通过持续拓展与国内外知名药企的合作，不断丰富品牌矩阵，为未来业绩增长奠定了坚实基础。预计公司未来几年将保持25%以上的归母净利润增速，且随着CSO平台价值的持续释放，估值有望进一步提升。国盛证券维持其“买入”评级，但同时提示了品牌运营业务集中、医药政策及市场竞争等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 2022年业绩韧性： 尽管原料药收入小幅减少3.33%，但通过毛利率改善，归母净利润仅微降1.77%，显示出公司在复杂市场环境下的经营韧性。 2023年一季度强劲复苏： 营收同比增长22.77%，归母净利润同比增长16.48%，预示着公司进入快速增长通道。 制剂业务驱动与创新研发战略 制剂业务爆发式增长： 2022年和2023年一季度制剂收入分别实现102.46%和196.10%的同比高速增长，成为公司业绩增长的核心动力。 持续高研发投入： 2022年研发投入同比增长19.47%，聚焦高端制剂、高难仿制药和创新药，多项在研管线取得积极进展，为公司未来发展提供战略支撑。 主要内容 2022年报及2023年一季报业绩概览 2022年财务表现： 公司实现营业收入10.17亿元，同比减少3.33%；归母净利润2.40亿元，同比减少1.77%。整体业绩符合市场预期。 2023年一季度显著增长： 营收达到3.05亿元，同比增长22.77%；归母净利润0.71亿元，同比增长16.48%，展现出强劲的增长势头。 业务表现与发展策略 原料药业务： 2022年原料药产品收入为7.77亿元，同比减少11.51%，是导致总营收小幅下降的主要因素。然而，原料药产品毛利率同比上升3.51个百分点，其中抗真菌类原料药毛利高达72.17%，体现了产品结构的优化和盈利能力的提升。2023年一季度产品销售额达2.68亿元，同比增长20%。 生产基地扩建： 泰兴一期项目中的恩替卡韦原料药和磷酸奥司他韦原料药已通过药监局GMP认证。泰兴二期项目增资扩建，总投资额由3.1亿元拟增加至5亿元，主要用于纽莫康定、子囊霉素等中间体和原料药的生产，目前已完成建筑物和消防验收。 制剂业务高速增长： 2022年制剂产品收入突破1亿元，同比增长102.46%；2023年一季度收入0.47亿元，同比增长196.10%。这一增长主要得益于注射用米卡芬净钠纳入集采后迅速放量，以及流感爆发带动磷酸奥司他韦制剂需求提升。随着注射用伏立康唑、甲磺酸艾立布林等新产品于2023年获批上市，公司制剂产品组合将进一步丰富，预计未来将贡献新的收入增量。 研发投入与管线进展 持续高研发投入： 2022年公司研发投入达2.07亿元，同比增长19.47%，彰显了公司对创新驱动发展的战略重视。 创新药管线进展： 多肽类降糖药BGM0504注射液已获批开展减重和2型糖尿病适应症临床试验，并完成Ia期临床给药和观察，初步数据显示出良好药效（体重下降）、安全性和药代动力学特征，且具有优于上市同类产品的有效性。 自主研发的长效多肽靶向偶联药物BGC0228处于临床I期阶段，旨在最大限度地将药物运送到靶区，目前已开展四个剂量组爬坡研究，安全性和药代动力学表现良好。 财务展望与投资建议 盈利预测： 预计公司2023/2024/2025年营业收入将分别达到12/14/16亿元，同比增长15%/16%/17%；归母净利润将分别达到2.8/3.4/4.0亿元，同比增加17%/20%/20%。 投资评级： 维持“买入”评级。 潜在风险因素 产品销售增长不及预期。 产能投建进度低于预期。 创新药研发不及预期。 总结 博瑞医药在2022年及2023年一季度展现出稳健的经营态势和强劲的增长潜力。尽管2022年原料药业务收入有所下降，但通过产品结构优化和毛利率提升，公司保持了盈利能力的韧性。制剂业务作为核心增长引擎，实现了爆发式增长，并有望通过新产品的上市进一步扩大市场份额。公司持续加大研发投入，在创新药领域取得积极进展，为长期发展注入动力。基于对公司未来业绩的积极预测，分析师维持“买入”评级，但同时提示了产品销售、产能建设和创新药研发可能面临的风险。

中心思想 招股活动核心要点 本报告概述了财通国际证券有限公司就某次新股认购活动的关键时间节点、费用结构、认购规则及重要的免责声明。核心在于明确本次新股认购的申请截止日期、结果公布与上市日期，并强调了认购费用及本次不设融资的特殊安排。 投资者参与及风险提示 报告详细阐述了非贷款申请认购的资格要求，即投资者需在截止日期前存入全额认购款项，并明确了逾期或款项不足的后果。同时，通过多项免责条款，提示投资者本材料并非投资建议，务必阅读官方招股章程，并严格遵守申购程序，以规避潜在风险。 主要内容 招股时间表与费用概览 财通截止申请时间： 2023年4月27日中午12时。此为投资者提交认购申请的最终期限。 结果公布及退款日： 2023年5月5日。在此日期，认购结果将公布，并处理相关退款事宜。 上市日： 2023年5月8日。新股预计在此日期正式上市交易。 认购新股费用： 每笔认购需支付港币100.00元。 融资安排说明： 报告提及融资利率为4%，融资时期为7天，但明确指出“本次新股认购不设融资”，这意味着投资者需全额现金认购，无法通过融资方式参与。 非贷款申请认购规则 认购资格要求： 客户必须在非贷款申请认购截止当天中午12时正或以前（以公司网页公布为准），在其证券账户内存入全额的认购金额，方可取得认购资格。 逾期或不足款项处理： 如客户逾时存入款项或存入之款项金额不足，本公司有权取消该客户的认购申请，确保认购流程的公平性和效率。 重要免责条款解析 材料性质与推荐意见： 本材料是根据招股章程的发出人文件内容编制，并非财通国际证券有限公司的推荐意见。这明确了本文件的信息传递性质，而非投资建议。 招股章程阅读义务： 建议有意投资者在决定是否投资于正在进行的要约所涉及的股份或债权证之前，务必阅读招股章程，以了解有关要约的详细资料。这是投资者进行尽职调查的关键步骤。 要约性质声明： 本材料不构成请任何人作出取得、购买或认购正在进行的要约所涉及的股份或债权证的要约，或诱使任何人作出取得、购买或认购正在进行的要约所涉及的股份或债权证的要约的邀请。此声明旨在避免任何误解，强调本材料的非要约性质。 申购程序合规性： 任何人如未有填妥连同招股章程一并发出的正式申购表格，或未有完成就招股章程而发出的申购程序，便不得申购材料中所述的股份或债权证，且该等申请亦不会获得接纳。这强调了严格遵守官方申购程序的重要性。 总结 本报告详细阐述了某次新股认购活动的具体操作流程和关键时间节点，包括2023年4月27日的申请截止、5月5日的结果公布及退款，以及5月8日的上市日期。认购费用为港币100.00元，且明确指出本次认购不提供融资服务。投资者必须在截止日期前存入全额认购款项以确保资格，否则申请可能被取消。此外，报告通过多项免责条款，强调本材料仅为信息参考，并非投资建议，强烈建议投资者在做出投资决策前仔细阅读官方招股章程，并严格遵循所有申购程序，以确保合规性并充分理解潜在风险。

中心思想 业绩驱动与战略布局 药康生物在2022年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现超过31%的同比增长。这一稳健增长主要得益于其核心业务——商品化小鼠销售的持续贡献，以及功能药效业务的爆发式增长。公司通过持续加大研发投入，不断推出创新品系，并积极推进国际化战略，成功拓展海外市场，这些举措共同构建了公司多元化的增长引擎，为其长期发展奠定了坚实基础。 盈利能力与未来展望 功能药效业务以高达81.51%的增速成为公司新的业绩亮点，其收入占比显著提升，并有望在未来继续保持高速增长。同时，国际化战略的初步成效显著，海外市场收入同比增长166%，显示出巨大的市场潜力，为公司打开了新的成长空间。尽管公司面临基因编辑技术迭代、下游需求不及预期以及行业竞争加剧等潜在风险，但凭借其在模式动物领域的深厚积累、持续的研发创新能力和前瞻性的全球化布局，药康生物预计在未来几年将保持持续的业绩增长，并维持“买入”评级。 主要内容 2022年度业绩概览 整体财务表现： 药康生物2022年实现营业收入5.17亿元，同比增长31.17%；归属于母公司股东的净利润为1.65亿元，同比增长31.79%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.02亿元，同比增长32.16%。这表明公司在核心业务盈利能力方面表现出色。 核心业务板块分析： 商品化小鼠销售： 作为公司最主要的收入来源，该业务实现营业收入3.23亿元，同比增长27.58%，占总收入的62.57%，为公司业绩增长提供了关键动力。 定制繁育业务： 收入达到0.65亿元，同比增长13.78%，保持了稳健的增长态势。 模型定制业务： 收入为0.23亿元，同比略微下滑5.22%。报告指出，这一下滑主要系公司斑点鼠成品替代了部分需求，以及公司战略性放弃了部分低毛利订单所致。 功能药效业务： 该业务表现尤为亮眼，实现营业收入0.97亿元，同比大幅增长81.51%。其收入占比提升了5.21个百分点至18.79%。截至2022年末，该部门已拥有208名专业技术人员，同比增长126%，服务通量较去年同期明显提升，预计随着下游需求的持续释放，该业务有望继续维持高速增长。 研发创新与产品线拓展 研发投入持续加码： 2022年，公司研发费用支出达到8292万元，同比增长50.23%，显示出公司对技术创新的高度重视。同期，研发人员数量增至183人，同比增长50%，为研发提供了坚实的人才基础。 新品系陆续问世： 斑点鼠品系： 报告期内，公司新增斑点鼠品系1,700余个，极大地丰富了产品线。 野化鼠品系： 成功推出2个野化鼠品系，其中750胖墩鼠已应用于代谢类候选药物的测试与筛选，765聪明鼠则处于合作验证阶段，预计2023年可实现批量供鼠。 “药筛鼠”品系： 已上线200余款“药筛鼠”品系，另有300个“药筛鼠”品系预计将于2023年陆续完成研发并上线销售，进一步满足药物筛选需求。 疾病模型扩充： 公司在代谢疾病、免疫性疾病和神经疾病模型方面迅速扩充，提升了服务能力。 全人源抗体小鼠： NeoMabTM全人源抗体小鼠的成功构建，有望为公司打造新的增长点，拓展在抗体药物研发领域的市场。 国际化战略与海外市场表现 海外市场拓展成效显著： 药康生物的国际化战略稳步推进，已在美国、日本、韩国、英国、德国等超过20个国家实现销售，累计服务海外客户超过200家，其中2022年新拓展海外客户超过100家。 海外收入爆发式增长： 2022年，公司海外市场实现收入6,642万元，同比增长高达166%，显示出海外市场巨大的增长潜力。值得注意的是，海外工业客户收入占海外整体收入的比重超过70%，表明公司在国际工业客户群体中具有较强的竞争力。 战略合作： 公司于2022年7月与Charles River Laboratories, Inc.签署战略授权协议，授权其在北美区域独家代理下一代NCG小鼠品系。这一合作有利于加快公司在北美市场的品牌建立和市场渗透。 未来展望： 随着公司海外BD（业务拓展）能力的进一步加强，药康生物有望凭借其丰富的现货品系以及价格优势，实现海外收入的快速增长，进一步提升其全球市场份额。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整： 根据公司经营情况，首创证券调整了此前的盈利预测并增加了2025年的预测。预计2023-2025年，公司营业收入将分别达到6.8亿元、9.2亿元和11.8亿元，同比增速分别为31.6%、35.1%和28.6%。归母净利润预计分别为2.2亿元、2.9亿元和3.5亿元，同比增速分别为30.6%、35.0%和20.8%。 估值分析与投资评级： 当前收盘价对应2023-2025年的市盈率（PE）分别为44倍、32倍和27倍。鉴于公司在模式动物领域的深耕、持续的基因修饰技术研发、上下游业务的积极拓展以及全球化布局，在下游需求旺盛的背景下，公司业绩有望实现持续快速增长，因此维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括基因编辑通用技术升级迭代风险、下游需求不及预期风险、自身技术研发无法及时适应市场需求的风险以及行业竞争加剧风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 药康生物在2022年取得了显著的业绩增长，营业收入和净利润均实现超过30%的增长。这主要得益于其核心商品化小鼠销售的稳健增长，以及功能药效业务的爆发式扩张，后者以超过80%的增速成为新的增长引擎。公司持续加大研发投入，成功推出了多款创新品系，并在代谢、免疫和神经疾病模型方面进行了快速扩充。同时，国际化战略成效显著，海外收入同比增长166%，与Charles River Laboratories的战略合作进一步巩固了其在北美市场的地位。展望未来，尽管面临技术迭代和市场竞争等风险，药康生物凭借其在模式动物领域的深厚积累和全球化布局，预计将保持持续的业绩增长。

　　降血脂药是通过阻止胆酸或胆固醇从肠道吸收，促进胆酸或胆固醇随粪便排出，激活脂蛋白代谢，促进TG的水解，从而降低血浆TG或TC含量水平的药品。可选药物有很多，其中他汀类与贝特类药物为这两类临床中首选药物。2017-2021年中国降脂药行业市场规模从274.4亿元上升至402.3亿元，年复合增速为10.0%，数据预测2024年突破500亿元，未来五年复合增长率13.5%，增速升高原因是国内药企逐渐实现进口替代和人口老龄化问题的加剧。