迈克生物（300463）：22年平稳过渡，静待后续恢复

中心思想 业绩承压与战略调整 迈克生物2022年及2023年第一季度业绩受疫情影响及新冠检测产品毛利率下降，表现低于预期。公司积极应对，通过加大销售推广和研发投入，并优化现金流，为后续恢复奠定基础。 核心业务韧性与未来增长点 尽管面临生化集采和代理业务弱化等挑战，公司化学发光业务保持稳健增长，临检业务表现亮眼。随着院内常规诊疗的复苏和高端自产产品的持续发力，预计公司业绩有望逐步恢复并提升市场份额。 主要内容 业绩回顾与盈利预测调整 2022年及2023年第一季度业绩表现: 2022年，公司实现收入36.08亿元（同比下降9.4%），归母净利润7.08亿元（同比下降26.0%），低于华泰研究预期。主要原因在于疫情影响院内常规诊疗活动，叠加新冠检测产品毛利率明显降低。 2023年第一季度，公司实现收入6.76亿元（同比下降26.9%），归母净利润1.17亿元（同比下降42.1%）。业绩下滑主要系2022年第一季度新冠检测产品收入基数较高所致。 盈利预测与目标价调整: 考虑到代理业务的持续弱化以及生化集采对业务收入的影响，华泰研究将公司2023-2025年的EPS调整至0.95/1.23/1.55元（2023/2024年前值为1.47/1.71元）。 基于2023年业绩（假设自产/代理板块净利润占比分别为89%/11%），采用SOTP（Sum-of-the-parts）方法进行估值。考虑到发光收入体量略低于主要竞争对手，给予自产业务23倍PE（可比公司Wind一致预期均值24倍），代理业务14倍PE（可比公司Wind一致预期均值14倍）。 对应目标价调整为20.86元（前值26.33元），维持“买入”投资评级。 经营策略与财务状况分析 销售推广及研发投入持续加强: 2023年第一季度，公司毛利率为55.3%（同比上升0.9个百分点）。 销售、管理、研发费用率分别为18.9%、5.0%、8.6%，同比分别上升4.3、1.0、3.6个百分点。这表明公司持续加大销售推广及研发投入，旨在为长期发展奠定坚实基础。 经营现金流显著改善: 2023年第一季度，公司经营活动现金流净额为1.67亿元（同比增长39.1%），显示公司现金流水平持续改善。 核心业务板块发展态势 化学发光业务稳健增长: 2022年，公司化学发光试剂收入达到8.03亿元（同比增长25.1%），保持快速发展势头。 推测2023年第一季度该板块收入同比增长约15%。 2022年，公司化学发光仪器新增出货1070台，装机量稳健提升。 展望2023年全年，受益于疫后院内常规诊疗复苏，叠加高速机型i3000（300测试/小时）及i1000（180测试/小时）装机占比逐渐提升，预计公司化学发光业务收入将同比增长25-30%，行业份额有望稳中有升。 其他业务表现分化: 生化业务: 2022年收入5.63亿元（同比下降8.7%），主要受国内疫情影响院内常规诊疗。推测2023年第一季度收入同比基本持平。考虑到疫情防控企稳向好，叠加公司生化业务定位高端且市场认可度持续提升，预计2023年板块收入同比略升。 临检业务: 2022年收入1.38亿元（同比增长50.1%）。推测2023年第一季度收入同比增长超50%。随着公司高端血球产品逐渐发力，看好2023年临检收入同比增长40-50%。 代理业务: 2022年收入12.56亿元（同比下降23.2%）。伴随公司业务战略性弱化，该板块业绩贡献逐渐降低。 总结 迈克生物在2022年及2023年第一季度面临外部环境挑战，业绩短期承压，但公司积极调整经营策略，通过加大研发和销售投入，并有效改善现金流，为未来发展积蓄力量。化学发光和临检等自产核心业务展现出较强的增长韧性，尤其化学发光业务在疫后复苏和高端仪器装机带动下，预计将持续贡献主要增长。尽管生化集采和代理业务弱化带来挑战，但公司通过聚焦自产高端产品和持续创新，有望在未来实现业绩的逐步恢复和市场份额的提升。华泰研究维持“买入”评级，并根据最新的业绩预期和市场环境调整了目标价。