百洋医药（301015）：一季报业绩超预期，CSO平台价值有效验证

中心思想 业绩超预期增长，CSO平台价值凸显 百洋医药2022年业绩符合预期，核心品牌运营业务表现强劲，为公司整体增长奠定基础。2023年第一季度，公司业绩显著超出市场预期，归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅增长，有效验证了其CSO（合同销售组织）平台模式的价值。 品牌矩阵持续强化，未来增长潜力可期 公司通过不断拓展与国内外知名药企的合作，持续丰富品牌矩阵，预计新增合作单品将逐步贡献业绩增量。市场对公司CSO平台价值的认可度将持续提升，有望进一步催化公司估值。 主要内容 2022年业绩稳健增长，品牌运营驱动核心利润 年度财务表现符合预期： 2022年，百洋医药实现营业收入75.10亿元，同比增长6.50%；归母净利润5.02亿元，同比增长19.08%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长21.60%，整体业绩符合此前发布的预告。 品牌运营业务贡献显著： 核心品牌运营业务表现突出，实现营业收入37.00亿元，同比增长27.36%。该业务毛利额达到17.07亿元，同比增长近22%，毛利率高达46.12%，是推动公司利润高增长的主要动力。 批发配送业务策略性收缩： 为聚焦核心品牌运营业务，公司主动收缩批发配送业务规模，该业务实现营业收入34.34亿元，同比减少7.32%。 2023年一季度业绩超预期，CSO平台价值有效验证 一季度利润大幅增长： 2023年第一季度，公司实现归母净利润1.22亿元，同比增长39.78%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比增长32.10%，显著超出市场预期。 高毛利业务占比提升： 品牌运营业务在一季度实现营业收入9.17亿元，同比增长10.97%，毛利额为4.10亿元，毛利额占比进一步提高到84.03%，有效促进了公司整体利润的提升。 现金流状况显著改善： 批发配送收入规模收缩至6.77亿元，这一策略性调整在一定程度上改善了公司现金流情况，2023年第一季度经营性现金流净额为1.54亿元，同比增长219.87%。 品牌矩阵持续扩张，未来增长潜力可期 新增多项重要合作： 自2022年第三季度至2023年第一季度，公司品牌运营业务新增了与诺华（帕唑帕尼片）、第一三共（TRANSINO功效型护肤品）、阿斯利康（沙格列汀片）以及罗氏（骨化三醇胶丸）等知名药企的合作。 业绩增量与估值催化： 这些新增品种在经过3个月的交接期后，预计将逐步为公司贡献业绩增量，并有望在2023年第二季度保持良好势头。随着合作单品的不断增多，市场对公司CSO平台价值的认可度将持续提升，从而催化公司估值进一步增长。 盈利预测与投资评级 未来盈利预测： 国盛证券研究所预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.28亿元、7.93亿元和9.97亿元，对应同比增长率分别为25.1%、26.2%和25.7%。 估值与评级： 基于上述盈利预测，公司2023-2025年对应的PE分别为24倍、19倍和15倍。鉴于公司稳健的业绩增长和CSO平台价值的有效验证，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了品牌运营业务集中风险、医药政策负向影响风险以及市场竞争加剧风险。 总结 百洋医药在2022年实现了符合预期的业绩增长，主要得益于其核心品牌运营业务的强劲表现。进入2023年第一季度，公司业绩超预期增长，归母净利润同比大幅提升39.78%，扣非归母净利润同比增长32.10%，充分验证了其CSO平台模式的有效性。公司通过持续拓展与国内外知名药企的合作，不断丰富品牌矩阵，为未来业绩增长奠定了坚实基础。预计公司未来几年将保持25%以上的归母净利润增速，且随着CSO平台价值的持续释放，估值有望进一步提升。国盛证券维持其“买入”评级，但同时提示了品牌运营业务集中、医药政策及市场竞争等潜在风险。