中心思想 战略性股份回购与业绩复苏 公司通过启动大规模股份回购计划，旨在强化员工激励并向市场传递管理层信心。在经历国家集中采购带来的业绩调整后，公司经营已显现积极拐点，2023年第一季度财务表现回暖，预示着未来增长潜力。 创新驱动与全球化布局加速 公司持续深耕创新药研发，多款创新药在国内市场实现放量增长，并拥有丰富的在研管线。同时，国际化战略取得显著进展，多项新药在海外市场进入关键临床阶段，为公司未来发展注入强劲动力。 主要内容 股份回购计划 计划详情与管理层信心 2023年5月16日，公司宣布拟使用6亿至12亿元自有资金回购公司股份，主要用于员工持股计划。此举彰显了公司对未来发展的坚定信心，并旨在完善长效激励机制。回购预计在董事会审议通过方案之日起12个月内完成。公司控股股东、实际控制人、董、监、高在未来3个月及6个月内均无减持公司股份计划，进一步印证了管理层对公司价值的认可。若以回购资金上限12亿元和回购价格上限70.14元/股测算，预计回购股份数量约为1710.86万股，约占公司目前总股本的0.27%。 集采影响与业绩拐点 集采压力逐步释放 第五批和第七批国家药品集中采购涉及的8个和5个药品已全面执行，仿制药集采带来的业绩压力正逐步得到释放。这标志着公司在适应新的市场环境方面取得了进展。 财务表现回暖 2022年，公司实现收入212.75亿元，同比下降17.87%；归母净利润39.06亿元，同比下降13.77%。然而，2023年第一季度，公司经营迎来拐点，实现收入54.92亿元，同比增长0.25%；归母净利润12.39亿元，同比增长0.17%。这表明公司业绩已开始企稳回升，显示出较强的韧性。 创新药研发与国际化进展 创新药市场表现与国内研发管线 2022年，公司创新药收入达到81.16亿元。阿帕替尼等多款创新药在执行新医保谈判价格后，市场放量持续。公司在国内的研发管线布局广泛，2022年有6项新药申请获NMPA受理，8项进入Ⅲ期临床试验，11项进入Ⅱ期，23项进入Ⅰ期，展现了强大的研发实力。 国际化战略突破 公司在国际化进程中取得突破性进展，有2项赴美FDA申报的临床研究已达到Ⅲ期主要终点。具体包括：海曲泊帕乙醇胺片用于肿瘤化疗所致血小板减少症获得FDA孤儿药资格认定；卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌的国际Ⅲ期临床研究已达到主要终点，目前正积极准备向FDA递交新药上市申请（NDA）。此外，氟唑帕利胶囊联合醋酸阿比特龙治疗转移性去势抵抗性前列腺癌患者的国际多中心Ⅲ期研究已启动招募，进一步拓展了国际市场布局。 财务预测与投资评级 盈利能力展望 在暂不考虑股份回购对财务报表影响的前提下，报告预测公司2023年、2024年和2025年归母净利润将分别达到47.40亿元、56.05亿元和65.17亿元。相应的同比增速预计分别为+21.34%、+18.25%和+16.27%，显示出公司未来盈利能力的持续增长态势。 维持“买入”评级 基于对公司经营状况、创新能力和未来盈利前景的综合分析，报告维持对公司的“买入”投资评级。 主要风险提示 运营与市场风险 公司面临多重风险，包括股份回购方案的不确定性、研发投入高带来的研发风险、产品申报获批不及预期风险、市场竞争加剧导致销售不及预期风险、集采政策可能带来的业绩波动风险、国际化进程不及预期风险以及核心人员流失风险。 总结 公司通过实施股份回购计划，旨在提振市场信心并激励员工，同时，在经历集采政策的调整期后，2023年第一季度业绩已呈现积极回暖态势，预示着经营拐点的到来。公司在创新药研发方面持续投入并取得显著成果，多款创新药在国内市场表现强劲，且国际化战略取得突破性进展，多项新药在海外进入关键临床阶段，为全球市场拓展奠定基础。财务预测显示，公司未来几年盈利能力将保持稳健增长，分析师维持“买入”评级。尽管公司面临回购不确定性、研发、市场竞争、集采、国际化进程及核心人员流失等多方面风险，但其创新驱动和全球化布局战略有望支撑其长期发展。

中心思想 市场活跃度与政策导向 本周医药生物行业投融资市场活跃，一级市场资金主要流向基因测序、高端试剂、CDMO、CGT新药及眼科新药等前沿领域，其中CDMO公司泰楚生物完成近4亿元A轮大额融资。二级市场方面，擎科生物进入IPO辅导备案，安杰思开启申购。收并购活动频繁，临床CRO巨头Syneos被71亿美元收购，吉利德科学通过收购XinThera加强肿瘤和炎症早期管线。政策层面，国家药监局器审中心发布了眼科光学测量设备和强脉冲光治疗设备的注册审查指导原则，显示监管对创新医疗器械的规范化支持。 创新药械板块表现概览 从月度数据来看，2023年4月全球医疗器械投融资大幅回暖，环比上升约230%，同比上升约190%，而海外生物医药热度持续回落。国内投融资市场也显著回暖，生物医药和医疗器械领域融资额环比均大幅增长。然而，本周全球创新药械板块整体表现回落，XBI指数、恒生生物科技指数和CS创新药指数均跑输各自基准指数，显示市场情绪趋于谨慎。 主要内容 投融资市场动态与数据分析 本周投融资与收并购事件 本周国内外医疗健康一级市场资金主要投向基因测序、高端试剂、CDMO、CGT新药、眼科新药等细分领域。其中，CDMO公司泰楚生物完成近4亿元A轮融资，普译生物、科进生物、先康达生命等公司也获得数千万元至近亿元人民币融资。二级市场方面，擎科生物进入IPO辅导备案，安杰思开启申购。 收并购事件显著，临床CRO巨头Syneos被Elliott Investment Management、Patient Square Capital和Veritas Capital组成的财团以71亿美元收购。吉利德科学收购私营生物技术公司XinThera所有流通股，以强化肿瘤和炎症早期管线。海吉亚医疗附属拟收购宜兴海吉亚医院合共89.2%股权，代价合共约为人民币2.68亿元。此外，医疗技术服务供应商RQM+宣布收购合同研究组织Libra Medical；制药公司SOBI将以9.10美元/股的价格全现金收购CTI，对应股权价值约为17亿美元；医疗设备制造解决方案供应商MMT收购Ward Automation Galway，显示行业整合趋势。 2023年4月月度投融资数据 2023年4月全球医疗器械投融资大幅回暖，共发生65起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额超过18.42亿美元，环比大幅上升约230%，同比上升约190%。同期，全球生物医药领域共发生60起融资事件，披露融资总额约20.20亿美元，环比下降约11%，同比下降约26%，显示海外生物医药热度持续回落。 国内市场方面，4月投融资大幅回暖。生物医药领域累计发生25起融资事件，融资总额为6.98亿美元，环比上升约113%，同比上升约33%。医疗器械领域共发生32起融资事件，融资总额为5.16亿美元，环比上升约108%，同比上升约91%。 从细分领域看，生物制药（42起）和医疗器械中的其他耗材（17起）分别是4月全球生物医药和医疗器械投融资关注度最高的板块。投资轮次分布上，A轮是4月医疗器械（18起）和生物医药（23起）投融资事件发生数量最多的轮次。4月全球IPO数量较少，A股医疗行业有海森药业、科源制药2家IPO，港股仅梅斯健康1家，美股2起。 政策导向与板块表现 创新药械政策更新与IND数据 2023年5月，国家药监局器审中心发布了《眼科光学测量设备注册审查指导原则》和《强脉冲光治疗设备注册审查指导原则》，旨在进一步规范相关医疗设备的管理和注册审查。 2023年4月IND数据显示，国产创新药（化药1类）受理号为90个，进口创新药（化药1类+5.1类）受理号为23个。国产创新生物药受理号为70个，进口创新生物药受理号为22个。 全球创新药械板块市场表现 本周全球创新指数表现回落。截至2023年5月12日，XBI指数上涨0.06%，跑赢标普500指数0.35个百分点，但2023年以来XBI指数上涨2.93%，跑输标普500指数4.48个百分点。恒生生物科技指数本周下跌5.29%，跑输恒生指数3.18个百分点，2023年以来下跌10.51个百分点，跑输恒生指数9.73个百分点。CS创新药指数本周下跌2.55个百分点，跑输沪深300指数0.58个百分点，2023年以来下跌6.25个百分点，跑输沪深300指数7.96个百分点。 从市场表现来看，本周A股和H股创新药械板块均出现回落。根据Wind板块分类，A股创新药械板块周涨跌幅（算术平均）分别为-2.45%和-2.57%。H股创新药械板块平均涨跌幅分别为-4.33%和-8.40%。 总结 本周医药生物行业一级市场投融资活跃，CDMO、基因测序等前沿领域获得大额融资，同时收并购活动频繁，显示行业整合与创新驱动的趋势。政策层面，国家药监局持续完善医疗器械注册审查指导原则，为行业发展提供规范。月度数据显示，2023年4月全球医疗器械和国内生物医药及医疗器械投融资均大幅回暖，A轮融资事件数量最多，生物制药和其他耗材是全球最受关注的细分领域。然而，本周全球创新药械二级市场整体表现回落，主要指数均跑输大盘，A股和H股创新药械板块普遍下跌，反映出市场对该板块的短期谨慎情绪。

中心思想 减脂塑形：新兴增长引擎与投资机遇 本报告核心观点在于识别减脂塑形赛道作为医药行业未来新兴增长点。中国庞大的肥胖人口基数（2021年达2.3亿人），结合医疗设备与技术的持续创新，以及大众对美的追求日益提升，共同推动了该市场的崛起。报告特别强调了非侵入式医美塑形（如冷冻溶脂、射频溶脂）相较传统吸脂手术的优势，并推荐了华东医药、爱美客、信达生物、复锐医疗科技等在该领域具有潜力的投资标的。 医药板块：多维度策略应对市场波动 尽管上周恒生医疗保健业整体表现不佳，跑输恒生指数，但报告建议投资者采取多元化策略，关注医药行业内的多个细分赛道。这些赛道包括创新药、医疗器械、医疗服务及中药、CXO和医美。每个赛道均有其独特的增长逻辑和政策支持，例如创新药强调管线布局和现金流，医疗器械关注技术壁垒，医疗服务和中药受益于政策和需求增长，CXO具备全球竞争优势，而医美则有望在多重利好因素下迎来估值修复。 主要内容 报告摘要 市场表现概览 2023年5月8日至5月12日期间，恒生指数单周下跌2.11%。在12个恒生行业中，恒生医疗保健业表现显著落后，下跌5.24%，跑输恒生指数3.13个百分点，在所有行业中排名倒数第2。 减脂塑形赛道分析 中国肥胖人口基数庞大，2021年已达到2.3亿人。在医疗设备日益丰富、技术不断更新迭代以及大众追求美的意识提高的推动下，减脂塑形行业被视为未来崛起的新兴赛道。报告指出，相较于存在恢复期长、对医生技术要求高、安全系数较低等问题的吸脂手术，以冷冻溶脂和射频溶脂为代表的非侵入式医美塑形市场有望实现快速增长。 减脂塑形赛道重点关注标的 报告推荐了以下在减脂塑形赛道具有投资价值的标的： 华东医药：其利拉鲁肽糖尿病适应症已于2023年3月获批，预计肥胖适应症将于2023年下半年获批。 爱美客：司美格鲁肽和去氧胆酸药物目前处于临床前阶段，利拉鲁肽已完成I期临床。 信达生物：与礼来制药共同开发的IBI362（一种兼具降糖和减重疗效的GLP-1R/GCGR双重受体激动剂）正处于III期临床阶段。 复锐医疗科技：引进的JS001溶脂针IIb期临床试验已达到主要终点，III期临床将于今年启动。 投资建议 报告建议投资者未来关注以下几个关键赛道： 创新药 创新仍是行业发展的主旋律，需紧密跟踪相关企业的临床试验进展，重视潜力品种的放量。建议关注管线布局协同性强、具有核心技术平台且现金流充裕的优质创新药企，如康方生物（9926.HK）、再鼎医药（9688.HK）、信达生物（1801.HK）、诺诚健华（9969.HK）等。 医疗器械 从长期来看，医疗器械板块子赛道众多，分子诊断及手术机器人等子赛道潜力巨大，创新企业具有技术壁垒。建议关注微创机器人-B(2252.HK)等。 医疗服务及中药 政策持续支持中药传承创新发展。医疗服务渗透率较低，未来相关需求增长前景广阔，尤其在疫情缓和后有望展现业绩弹性。建议关注固生堂（2273.HK）、海吉亚医疗(6078.HK)等。 CXO CXO行业目前估值相对合理，配置性价比较高，国内产业链具备全球竞争优势，受益于海内外下游需求增长，行业高景气度有望持续。长期推荐一体化产业龙头药明康德(2359.HK)、康龙化成（3759.HK）、泰格医药(3347.HK）等。 医美 在疫情防控政策更加科学精准、政府发放消费券刺激消费扩大内需以及医美板块估值相对合理的多重因素催化下，医美板块有望迎来估值修复。建议关注巨子生物（2367.HK）、美丽田园医疗健康（2373.HK）等。 行业动态分析 上周市场回顾 恒生医疗保健业表现 上周（2023年5月8日至5月12日），恒生医疗保健业下跌5.24%，跑输恒生指数3.13个百分点，在12个恒生行业中排名倒数第2。 个股涨跌幅 恒生医疗保健行业内，有72家企业股价上涨，150家下跌。其中，超人智能(8176.HK)单周涨幅达34.09%，居行业涨幅榜首位。金威医疗(8143.HK)、东曜药业-B(1875.HK)、北京健康(2389.HK)涨幅亦居前。跌幅榜首位为朗华国际集团(8026.HK)，单周跌幅达19.20%。启明医疗-B(2500.HK)、鹰瞳科技-B(2251.HK)、和黄医药(0013.HK)跌幅相对较大。 行业动态 2023年5月10日，国家卫健委召开药政工作会议，确定了2023年重点工作任务。会议提出以健全药品供应保障制度为主线，突出药品临床价值和临床需求导向，重点围绕基本药物、短缺药品、儿童药品、药品使用监测、临床综合评价等工作，推动药品供应保障工作高质量发展。 重点公司动态 信达生物 玛仕度肽(研发代号：IBI362)高剂量9mg在中国肥胖受试者的II期临床研究中，24周主要研究终点达成。研究结果显示，玛仕度肽9mg组体重较基线的平均百分比变化与安慰剂组的差值达-15.4%（95%CI：-18.8%,-11.9%），P<0.0001；体重较基线的平均变化与安慰剂组差值为-14.7kg（95%CI：-17.9kg,-11.5kg），P<0.0001。同时，该组分别有81.7%、65.0%、31.7%和21.7%的受试者体重较基线下降至少5%、10%、15%和20%。 君实生物 公司自主研发的抗PD-1单抗药物特瑞普利单抗联合化疗一线治疗广泛期小细胞肺癌（SCLC）的随机、双盲、安慰剂对照、多中心III期临床研究（EXTENTORCH研究）的主要研究终点达到方案预设的优效边界。君实生物计划近期向监管部门递交该新适应症的上市申请。 再鼎医药 再鼎医药的创新抗感染药物纽再乐（甲苯磺酸奥马环素）成功获得澳门注册登记，用于治疗社区获得性细菌性肺炎（CABP）及急性细菌性皮肤和皮肤结构感染（ABSSSI）。这是澳门药物监督管理局揭牌成立以来，首个基于内地获批、生产后在澳门获批上市的创新抗感染药物。 上周行情回顾 行业表现 上周恒生指数单周下跌2.11%。恒生医疗保健业下跌5.24%，跑输恒生指数3.13个百分点，在12个恒生行业中排名倒数第2。 细分板块表现 除医

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-1.97%，基础化工指数涨跌幅为-0.65%，跌幅靠前的子板块有：氟化工（-4.41%），橡胶助剂（-3.72%），其他化学纤维（-2.90%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：碳酸锂（工业级）（42.9%），碳酸锂（电池级）（30.0%），烟酰胺（11.7%），辛醇（10.9%），钴酸锂（10.4%）；跌幅靠前的产品：蒽油（-32.7%），煤沥青(改质）（-12.9%），氯化铵（-10.1%），黄磷（-9.4%），煤沥青（中温）（-9.4%）。 　　行业动态 　　国家统计局5月11日发布的2023年4月份全国PPI（工业生产者出厂价格指数）数据显示，4月份，受国际大宗商品价格波动、国内外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI环比下降0.5%，同比下降3.6%；工业生产者购进价格同比下降3.8%，环比下降0.7%。数据显示，4月份化学原料和化学制品制造业价格同比下降9.9%，环比下降1.1%；石油和天然气开采业价格同比下降16.3%，环比增长0.5%；石油、煤炭及其他燃料加工业价格同比下降11.4%，环比下降2.3%。化工原料类购进价格同比下降9.2%，环比下降1.1%。 　　投资建议 　　一季度基础化工行业景气未见拐点，当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材、中化国际。3、硅基负极材料板块（含包覆）。在锂电池四大基材中，传统石墨负极材料比容量已接近理论极限，而硅基负极材料是目前已知比容量最高的材料，且伴随特斯拉4680电池的应用已开始步入产业化阶段，建议关注硅宝科技、胜华新材、信德新材。维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（5月8日-5月12日）上证综指报收3272.36，周跌幅1.86%，深证成指报收11005.64，周跌幅1.57%，中小板100指数报收7195.64，周跌幅1.84%，基础化工（申万）报收3743.94，周跌幅1.12%，跑赢上证综指0.75pct。申万31个一级行业，7个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，涨幅均为负，申万化工27个三级子行业中，6个涨幅为正。本周化工行业386家上市公司中，有137家涨幅为正。涨幅居前的个股有中船汉光、雅运股份、金力泰、达志科技、中毅达等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有电池级碳酸锂（+32.98%）、硫酸（+25.00%）、正丁醇（+15.49%）、辛醇（+13.48%）、燃料油新加坡高硫180cst（+10.31%）。本周碳酸锂价格企稳回升，尽管新能源汽车行业需求放缓，但主要生产厂家的锂盐供给相对谨慎，同时成本端对价格有所支撑，叠加特斯拉涨价，提振消费信心，后续需持续关注下游需求复苏趋势。本周化工品跌幅居前的有液氯（-98.36%)、纯吡啶（-10.87%）、黄磷（-10.31%）、煤焦油（-8.33%）、硫磺（-7.87%）。本周纯吡啶价格跌幅居前，主要由于当前需求端百草枯、氯化吡啶等产品市场疲软难以扭转，同时原料端乙醛价格窄幅下调，吡啶库存压力也较大，未来仍有一定下调空间。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“MEG价差”（+66.85%）、“涤纶价差”（+22.47%）、“苯乙烯价差”（+17.84%）、“纯MDI价差”（+15.78%）、“PTA价差”（+11.45%）。本周MEG部分装置意外停车，供应趋紧，需求刚需支撑，带动MEG价格小幅上行，同时成本端乙烯需求低迷，价格下行，引起MEG价差涨幅居前。本周化工品价差降幅居前的有“PX(华东)价差”（-42.86%）、“PVC价差”（-32.57%）、“苯胺价差”（-19.61%）、“PVA价差”（-15.21%）、“DMC价差”（-14.96%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　星昊医药(430017) 　　行业现状：医药行业呈现专业化分工趋势，CMC/CMO尚未形成龙头企业 　　医药行业属于技术密集型、资金密集型产业，其产品的生产经营具有高技术、高收益、高风险的特点。我国医药产业正处于仿制药为主到创新药为主的战略转型时期，MAH等政策促进医药行业专业化分工，直接利好CMC/CMO产业发展。现阶段国内市场在CMC/CMO领域集中度低，尚未形成行业龙头企业。近十年来，我国CMO行业快速成长，在全球市场终端占比不断提高。根据招股说明书披露，Frost&Sullivan预测我国2024年CMO行业市场规模约105亿美元。星昊医药的主要产品市场中，神经系统用药市场规模逐渐趋于稳定，消化系统及代谢用药、抗肿瘤药及免疫调节剂和抗流感病毒用药需求呈现上升态势。整体上相关行业壁垒由核心技术要求高，业务资质管理严格，销售渠道需积累三个方面构成，具有行业分工细化加强，小型药物科技公司兴起的发展趋势。 　　公司情况：专注新药和仿制药研究与商业化，注重CMC/CMO业务发展 　　星昊医药成立于2000年，发展过程中经历了两次转型，由初创的技术提供商转变为药品提供商，再转型为药品创制的平台服务商。如今，星昊医药专注新药和仿制药的研究与商业化，聚焦于自身核心技术产业化的CMC/CMO一体化服务，2021年的项目收入增长率为43.98%。近三年来，星昊医药营收增长至6亿元左右，销售收入的主力产品是复方消化酶胶囊和吡拉西坦注射剂，合并占比超60%。胞磷胆碱钠注射液和醋酸奥曲肽注射剂提供高毛利率，约95%。研发费用逐年上升，2022年研发费用率为8.72%。 　　亮点探讨：专精特新“小巨人”，CMC/CMO业务具有先发优势 　　作为CMC/CMO领域较早进入的平台型公司，星昊医药具有一定先发优势。在药品研发领域，星昊医药拥有32项发明专利，4项核心技术，拥有可比公司中最多的药品批件数量，研发技术优势显著。本次募集资金拟用于建设创新药物产业化共享平台二期的一条口崩片生产线，以及三期的长效/超长效缓释制剂生产线和口崩制剂新产品研发项目。 　　可比公司2022年PE均值31.13X 　　星昊医药近年研发属性突出，多种创新药在等待审批，CMC/CMO业务前景广阔。随着募投项目顺利推进，星昊医药或有望在口崩制剂等新药研发和CMC/CMO服务平台建设方面构筑更深的技术壁垒。选取圣诺生物、南新制药、苑东生物、汇宇制药作为估值对比标的，2022年可比公司PE平均值为31.13X。 　　风险提示：药品研发风险、药品降价的风险、带量采购和一致性评价风险

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、 5G 材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　5 月 10 日， dramx：历经过去超一年的库存调整后，当前 MLCC 被动元件库存调整渐近尾声， MLCC 价格跌幅渐弱向稳，出货量渐长，释放出行业触底信号。今年一季度，不同型号与规格的 MLCC 产品或多或少都有提价，高容量产品提价幅度在 20%到 40%不等，低容量产品涨幅也有 10%-20%。目前，国内几家较大的 MLCC 生产企业，都出现了产销量价齐增的情况。对于 MLCC 接下来的出货预期，各家企业均持有较为乐观的看法，更多的 MLCC 生产企业正在计划提价。 MLCC 周期性明显，该行业自 2021Q2 进入下行周期， 2022年价格持续跌落，相关厂商库存水位升高。目前行业已接近周期底部，拐点逐步确立。据 TrendForce 集邦咨询数据， 2023 年 2 月 MLCC供应商 BB Ratio 微幅上升至 0.79。业界认为， MLCC 呈现需求边际改善状态，预计行业景气度将保持修复向上态势。 　　显示材料相关： 　　5 月 12 日， LED inside：驱动 IC 厂瑞鼎举行法说会，大尺寸驱动 IC将比第一季明显增长， AMOLED 需求回温之外，也有新产品导入生产，出货会明显增长，车载、工控产品则是持稳。客户面板厂仍亏损，驱动 IC 降价压力仍在，价格趋势缓降，但营运会优于第一季。瑞鼎第一季产品组合来看，大尺寸驱动 IC 约占 38％、中小尺寸驱动 IC占比约 37％、车载工控驱动 IC 约占 20％，而时序控制 IC 和电源管理 IC 的占比大约是 5％。第二季看到电视、 IT 需求都有所回温，整体出货量会明显增长。 AMOLED 需求回温之外，也有新产品导入生产，虽然今年全球手机需求下降，但是 AMOLED 面板的渗透率提升、今年估计会拉高到 50～ 53％，因此对于供需的影响没那么大。今年OLED 驱动 IC，出货还是增长，应用别来看，比较多是手机和穿戴式装置，未来会导入 IT 应用、预期 2025 年会看到 OLED 面板在 IT产品的渗透率提升，这也将是公司未来的成长支柱之一。 　　新能源材料相关： 　　5 月 12 日，国家能源局：中国汽车工业协会发布了 2023 年 4 月汽车产销数据。由于去年同期疫情影响较大，市场基数较低，今年 4 月汽车市场的产销量同比大幅增长。同时，因今年 3 月以来的非理性促销潮造成消费者持币观望，影响了汽车消费的恢复进程， 4 月产销量较 3 月有所下降。今年 4 月汽车产销量分别达到 213.3 万辆和215.9 万辆，环比分别下降 17.5%和 11.9%，同比分别增长 76.8%和82.7%。 1-4 月，汽车产销累计完成 835.5 万辆和 823.5 万辆，同比分别增长 8.6%和 7.1%。受市场大环境的影响，新能源汽车在 4 月份相较 3 月也有小幅下降，但市场占有率有所提升，已接近 30%。受新能源汽车市场浮动的影响，动力电池 4 月的产量和装车量也是同比增长，环比小幅下降。截至 2023 年 4 月，全国充电基础设施累计数量为 609.2 万台，同比增加 95.9%，桩车增量比为 1:2.5，充电基础设施建设能够基本满足新能源汽车的发展速度。 　　重点企业信息更新： 　　长阳科技： 5 月 12 日，关于投资建设“年产 4 亿平方米储能和动力汽车用锂离子电池隔膜项目”的公告：项目名称：年产 4 亿平方米储能和动力汽车用锂离子电池隔膜项目。投资金额：项目总投资 18,660万元。项目建设周期：建设工期总计 12 个月。 项目实施主体：全资子公司浙江长阳。 资金来源： 由公司及浙江长阳自筹。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司 OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握 CMP 抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的 CMP 抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的 MLCC 陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　建议关注飞凯材料， 公司主营业务为高科技制造领域适用的屏幕显示材料、半导体材料及紫外固化材料等的研究、生产和销售以及医药行业中间体产品的生产和销售。公司重要全资子公司和成显示掌握液晶显示材料关键技术，完成了国内第一款具有核心自主知识产权的 TFT 新结构单体及混合液晶的开发。和成显示是中高端 TN/STN领域主要供应商，并且是国内少数能够提供 TFT 类液晶材料的供应商之一。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　重点推荐巨化股份， 公司是国内领先的氟氯化工新材料供应商和氟化工完整产业链企业，是全球氟制冷剂、氟制冷剂配套氯化物原料（甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯）、 PVDC 系列产品龙头企业。公司主要产品采用国际先进标准生产。 　　建议关注万盛股份，公司有机磷系阻燃剂以聚氨酯和工程塑料改性客户为主，主要为拜耳、科思创、巴斯夫、 SABIC、陶氏化学、金发等国内外知名的化学工业品、改性塑料生产企业。子公司万盛大伟多年来聚焦于特种脂肪胺类、功能日化添加剂等精细化工产品的研发、生产和销售，经过多年的发展，在细分市场中已居于领先位置。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业， 公司主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。 　　重点推荐彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示： 替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；疫情可能引发市场大幅波动的风险； 定增项目发展不及预期等。

　　一心堂(002727) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了向不特定对象发行可转换公司债券预案。 　　点评： 　　募资主要拟投向新建连锁药店项目。公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过15亿元，拟投向新建连锁药店项目、一心堂（四川）大健康智慧医药基地一期物流中心项目和补充流动资金，项目投资额分别为16.07亿元、3.68亿元和4.5亿元，分别拟投入募集资金7.2亿元、3.3亿元和4.5亿元。 　　持续扩建门店规模，提高综合竞争力。公司长期以来坚持核心区域门店高密度布局的扩张模式，形成了以城市为级别的立体化店群经营。截至2023年一季度末，公司拥有直营连锁门店总数9344家，较2022年底净增加138家，其中新开业门店数量215家，关闭门店数量27家。新建连锁药店是公司“少区域高密度网点”战略的进一步推进，有利于保持公司区域市场的领先地位。门店保持扩张，有助于公司进一步提升销售规模，提高议价能力，增强综合竞争力。 　　持续提高物流仓储配送能力。现有川渝地区物流中心已跟不上公司业务规模的扩张速度，公司亟需提高该地区的物流配送能力，满足未来发展需求。公司拟在成都建设大健康智慧医药基地一期物流中心，助力公司在川渝地区建立高效、稳定的物流配送体系和服务网络，大幅提升公司的仓储容量、物流配送能力和仓储物流的管理效率，为公司在川渝地区的全渠道业务进一步扩张奠定坚实的物流配送能力基础。 　　投资建议：公司持续推进门店扩张和物流仓储配送体系建设，综合竞争实力有望不断增强，长期发展可期。预计公司2023-2024年的每股收益分别为2.03元、2.40元，当前股价对应PE分别为14倍、12倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张不及预期，行业竞争加剧，政策风险等。

　　摘要：CAR-T细胞治疗，又称为嵌合抗原受体T细胞免疫疗法（ChimericAntigenReceptorT-CellImmunotherapy），是新型治疗肿瘤的精准靶向疗法。CAR-T细胞治疗主要核心部件是肿瘤嵌合抗原受体（CAR）和T细胞，经过肿瘤嵌合抗原受体改造后的T细胞能够对肿瘤抗原进行非依赖性识别 　　1.中国CAR-T细胞治疗行业定义 　　CAR-T细胞治疗，又称为嵌合抗原受体T细胞免疫疗法（ChimericAntigenReceptorT-CellImmunotherapy），是指经过基因工程改造过的，可以表达特定T细胞受体，用于免疫治疗的一类T细胞。CAR-T中的嵌合抗体给予了改造后的T细胞识别特定蛋白的能力，嵌合一词的解释是因为其抗体既具有抗原识别功能也具有T细胞激活功能。CAR将针对肿瘤细胞相关抗原的抗体的scFv、T淋巴细胞受体的CD3或FceR1y等胞内信号激活基序融合成嵌合抗原受体，使T细胞识别肿瘤细胞表面的特定抗原，进而供给肿瘤细胞 　　2.中国CAR-T细胞治疗行业分类 　　自体CAR-T细胞的制备首先从患者外周血中取出T细胞，然后进行体外扩增、纯化，检测CAR-T细胞的质量，最后灌输至患者体内。同种异体CAR-T细胞是使用同种异体来源或是从iPSC来源的T细胞制备而成的CAR-T细胞，又被称为通用型CAR-T细胞

　　投资要点 　　疫情物资提振销售、2022年板块业绩亮眼，2023年恢复常态化经营。防疫政策变化导致疫情物资需求爆发，带动药店板块2022Q4业绩高增，全年业绩表现亮眼。2023年Q1继续延续了良好的增长势头，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳五大上市药房分别实现收入端增长26.9%/27.2%/31.4%/11.0%/49.4%；扣非净利润端分别增长20.8%/25.7%/30.2%/46.8%/101.5%；各项经营指标全面回升，2023年板块恢复常态化经营，有望持续稳中向好。 　　分季度看，剔除疫情因素，板块经营稳中向好。分季度来看，2022年前三季度连锁药店逐季经营回暖趋势明显，一方面随着防疫和药品管控精准化，各地药店四类药下架的政策逐步放松，带动门店客流回升；另一方面，新店及次新店受疫情反复影响盈利周期拉长，随着经营恢复常态也陆续开始有所贡献。2022年Q4防疫政策变化固然带动了疫情相关物资需求爆发，但剔除疫情扰动因素来看，药店板块经营也在持续稳中向好。 　　龙头逆势扩张，新店及次新店有望贡献可观增量。益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等主要上市药房2022年分别新增直营门店1786家/999家/1695家/1009家/1042家，虽然受疫情影响自建门店速度有所放缓，但药店龙头整体仍处于加速扩张通道。截止2022年底，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳的新店及次新门店占当期直营门店比例分别为41.0%、33.0%、41.3%、28.4%、49.3%，均处于历史高位，也为后续释放业绩提供充足动能。 　　万店时代来临，规模优势凸显，供应链管控强化。截止23年Q1，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳五大龙头的总门店数量分别达到10865家/10895家/11231家/9344家/4192家，行业迈入万店时代，对企业运营管理能力提出更高要求，中后台赋能更加凸显重要性。2022年以来连锁药店盈利能力整体呈现企稳回升的态势，零售业务毛利率均有提升，一方面得益于规模效应，终端药房面向上游议价能力加强；另一方面也是由于各大药房精细化管理能力提升，供应链管控进一步强化所致。 　　品类结构稳定，专业化转型加速。2022年中西成药延续快速增长势头，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳中西成药的销售占比分别达76.1%、63.8%、77.6%、75.8%、71.9%，较2021年占比分别提升4.3%、-5.9%、-1.7%、2.3%、4.9%。其中大参林和老百姓中西成药占比有所下降，我们预计是由于防疫物资畅销、以及疫后滋补需求旺盛带动其他品类高增所致。整体来看，2022年零售药店专业化转型加速趋势明确，双通道、门诊统筹等政策有望逐步落地兑现，零售药房的院外渠道价值不断体现。 　　投资建议：连锁药店2023年有望恢复常态化经营；长期看，政策鼓励下行业集中度将持续稳步提升，双通道、门诊统筹等政策推动下下处方外流有望加速，行业长期发展空间广阔，行业龙头有望进一步扩大领先优势。建议重点关注具备资金和管理优势的连锁药店龙头：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。 　　风险提示事件：门店扩张不及预期风险，医药政策扰动风险