本周板块行情：本周，上证综合指数下跌1.86%，创业板指数下跌0.67%，沪深300下跌1.97%，中信基础化工指数下跌0.94%，申万化工指数下跌1.12%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为食品及饲料添加剂(1.3%)、印染化学品(0.25%)、复合肥(0.2%)、磷肥及磷化工(-0.11%)、氯碱(-0.11%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为电子化学品(-4.24%)、橡胶助剂(-3.65%)、其他化学原料(-3.18%)、粘胶(-2.07%)、绵纶(-2.05%)。 　　本周行业主要动态： 　　商务部：对日本、美国和欧盟进口氯丁橡胶继续征收反倾销税。5月9日，商务部发布公告：决定自2023年5月10日起，对原产于日本、美国和欧盟的进口氯丁橡胶继续征收反倾销税，实施期限为5年。征收反倾销税的产品范围是原反倾销措施所适用的产品，与商务部2005年第23号公告中的产品范围一致。自2023年5月10日起，进口经营者在进口原产于日本、美国和欧盟的氯丁橡胶时，应向中华人民共和国海关缴纳相应的反倾销税。对各公司征收反倾销税税率如下：日本公司10.2%~43.9%，所有美国公司为151%，欧盟公司11%~151%。从中方同时公布的征收反倾销税的税率来看，对美国堪称最严厉，所有美国公司的反倾销税税率均为151%；对于欧盟企业，中方的政策却不是一刀切，而是有所区别。其中,德国公司的税率是11%，法国公司的税率是53%。除了德法这两家氯丁橡胶生产公司以外，其他所有欧盟公司跟美国公司的“待遇”一样，税率都是151%；日本公司面临的税率介乎于“欧盟公司”和“所有美国公司”之间，征收的反倾销税在10.2%至43.9%范围内。（资料来源：化工新材料） 　　荣盛石化子公司聚酯薄膜扩建项目顺利投产！5月10日，荣盛石化股份有限公司发布公告，控股子公司浙江永盛科技有限公司年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目首条拉膜线及配套聚合装置于近期顺利投产，目前已顺利产出合格产品。待该项目全部投产后，永盛科技的聚酯薄膜产能将到达43万吨/年，位居国内前四。浙江永盛科技有限公司投资20亿元，利用现有浙江绍兴柯桥厂区北侧闲置土地，新建厂房10万平方米，实施年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目，项目新增1套15万吨聚酯合成装置、3条切片法拉膜生产线、3条直熔法拉膜生产线及相关配套设备。聚酯薄膜具有优异的物化性能，市场应用场景众多。近几年荣盛石化的聚酯薄膜的产品品种、数量和品质不断提升，在光伏、光学、建筑、户外装备、家居、电子、电工等高精尖技术领域被广泛使用。（资料来源：化工新材料） 　　投资主线一：欧洲“碳关税”落地，关注能实现碳减排相关概念标的。欧洲议会在投票后正式批准了欧盟碳边境调节机制（CBAM），并将于2026年开始生效。该法案要求进出口高碳产品时缴纳或返还相应的税费或碳配额，催生低碳生产需求。（1）生物柴油对传统柴油替代后能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解，生物柴油价差逐渐回暖。建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。（2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产）。 　　投资主线二：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并以切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。（1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间，建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。（2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED材料核心标的，Red Prime已实现放量）。（3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线三：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。今年以来磷矿石价格在历史最高位基础上继续小幅上涨，磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局5月11日发布的2023年4月份全国PPI（工业生产者出厂价格指数）数据显示，4月份，受国际大宗商品价格波动、国内外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI环比下降0.5%，同比下降3.6%；工业生产者购进价格同比下降3.8%，环比下降0.7%。数据显示，4月份化学原料和化学制品制造业价格同比下降9.9%，环比下降1.1%；石油和天然气开采业价格同比下降16.3%，环比增长0.5%；石油、煤炭及其他燃料加工业价格同比下降11.4%，环比下降2.3%。化工原料类购进价格同比下降9.2%，环比下降1.1%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌1.8%，为70.04美元/桶。 　　重点关注子行业：本周乙二醇/纯MDI/TDI/醋酸/橡胶/粘胶短纤价格分别上涨5.1%/4.3%/2%/1.7%/1.3%/0.8%；DMF/有机硅/VE/VA/氨纶/尿素/烧碱/乙烯法PVC/电石法PVC/轻质纯碱/重质纯碱/聚合MDI/固体蛋氨酸价格分别下跌4.5%/4.5%/3.9%/3.9%/3%/3%/2.4%/1.6%/1.3%/1.1%/0.8%/0.7%/0.3%；液体蛋氨酸/粘胶长丝/钛白粉价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：液氯（+56.5%）、工业级碳酸锂（+44.7%）、电池级碳酸锂（+36.4%）、一甲胺（+34.7%）、天然气（HenryHub)（+20%）。 　　乙二醇：本周国内乙二醇市场重心上移。成本端支撑一般；供应方面，多套国产装置停车检修，周内产量进一步压缩，港口方面，船货到港量依旧偏低，同时主流库区发货数据良好，港口继续去库，供应端表现利好；需求方面，本周聚酯方面开工有回升迹象，对原料采买以刚需为主，需求端整体来看好于预期。 　　纯MDI：本周国内纯MDI市场推涨上行。当前纯MDI市场均价19200元/吨，较上周价格上调3.23%。各工厂库存低位运行，对外放货相对缓解，加上进口货源流通有限，以及随后北方工厂纯MDI桶装产品二旬指导价调涨至19500元/吨，经销商现货不多下，对外低价惜售，市场报盘价试探性拉涨。但受终端需求拖拽下，部分下游库存承压不减，对外仍保持积极出货为主，短线入市采购热情尚未释放。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.74%，沪深300指数较上周下跌1.97%。基础化工板块跑赢大盘1.23个百分点，涨幅居于所有板块第12位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：磷肥（+1.28%），氨纶（+1.19%），纺织化学用品（+0.17%），其他化学制品（+0.15%），其他橡胶制品（+0.03%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　2023年5月投资观点行情回顾：2023年初以来(截至20230428)，申万医药指数上涨1.41%，跑输沪深300指数2.66%，年初以来行业涨跌幅排名第16。2023年4月申万医药指数下跌0.44%，跑赢沪深300指数0.1%，月初以来行业涨跌幅排名第10。2023年初以来(截至20230428)，医药子行业调整力度较小，医药流通涨幅最大(+15.7%)，医疗研发外包跌幅最大(-16.7%)；4月医药行业子板块医药流通涨幅最大(+6.4%)，线下药店跌幅最大(-11%)。 　　疫后修复赛道一季报业绩亮眼，政策利好关注创新药及医疗器械板块机会。4月医药行业上市公司年报及一季报陆续披露，其中CXO、零售药店、医疗器械等板块2022年业绩表现亮眼，收入及利润均实现稳健增长，收入增速分别为61.2%/30.2%/23.9%，利润增速分别为58.7%/29.4%/20.5%；2023Q1疫后修复逻辑相关板块如医疗服务、中药消费品等表现突出，利润端增速分别为585.8%/25.6%。展望后市，随着ACCR大会的召开以及《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》逐步推进，新药审评审批不断提速，利好创新药板块；此外，北京市公布DRG付费和带量采购的方案，价格降幅温和，未限制中标企业数量，带量采购政策逐步回归理性，利好创新医疗器械板块；我们认为展望后市，结合一季报预期进行配置。全年来看，持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 　　2023年5月组合推荐： 　　本月弹性组合：京新药业(002020)、海创药业-U(688302)、首药控股-U(688197)、盟科药业-U(688373)、祥生医疗(688358)、新华医疗(600587)、佐力药业(300181)、重药控股(000950)、上海医药(601607)、柳药集团(603368)。 　　本月稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、华厦眼科(301267)、太极集团(600129)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)、华润三九(000999)、云南白药(000538)。 　　本月科创板组合：荣昌生物(688331)、泽璟制药-U(688266)、康希诺(688185)、海泰新光(688677)、诺维赞(688105)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、华大智造(688114)、爱博医疗(688050)、百济神州(688235)。 　　本月港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、先声药业(2096)、和黄医药(0013)、基石药业(2616)、康方生物-B(9926)、微创机器人(2252)、诺辉健康(6606)、瑞尔集团(6639)、药明生物(2269)。 　　风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油环比上涨。截至5月10日，WTI原油价格为72.56美元/桶，较5月4日上涨5.83%，较4月均价下跌8.66%，较年初价格下跌5.68%；布伦特原油价格为76.41美元/桶，较5月4日上涨5.39%，较4月均价下跌8.35%，较年初价格下跌6.93%。（2）天然气各地价格有涨有跌。截至5月10日，东北亚天然气中国到岸价上调0.1782至10.4682USD/mmbtu，环比上调1.73%。纽交所天然气期货价格为2.191USD/mmbtu，较上周上调4.28%；北美天然气现货价格1.1852USD/mmbtu，较上周下调25.93%。（3）动力煤环比下跌。截止到5月11日，动力煤市场均价为888元/吨，较上周同期均价下跌14元/吨，跌幅1.55%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（5月5日-5月12日），基础化工板块表现优于大盘，基础化工板块下跌1.12%，沪深300下跌1.97%至3937.76；申万一级行业中涨幅前三分别是公用事业（+1.95%）、煤炭（+1.55%）、汽车（+1.53%）。基础化工子板块中，塑料Ⅱ板块下跌0.43%，化学纤维板块下跌0.53%，化学原料板块下跌0.82%，农化制品板块下跌1.23%，化学制品板块下跌1.3%，橡胶板块下跌1.96%，非金属材料Ⅱ板块下跌2.55%。 　　双星柬埔寨轮胎工厂正式奠基。据轮胎世界网报道，双星柬埔寨轮胎工厂在桔井省正式奠基。柬埔寨桔井省省长瓦拓、双星集团董事长柴永森、中启集团董事长张启荣等出席奠基仪式。该工厂总投资约14.4亿元，其设计年产能为700万条半钢子午胎以及150万条全钢子午胎。达产后，将带动当地经济发展，预计年收入达27亿元。柴永森表示，选择桔井省建厂是因为其拥有丰富的资源、优惠的政策和地缘优势。这是双星集团积极响应“一带一路”倡议，促进柬埔寨工业和经济发展等方面的重要行动。同时，这也是双星实施“当地化”战略，拓展国际市场，推动企业高质量发展的关键举措。2020年，双星开启“三次创业、创世界一流企业”新征程，该公司正围绕三大主业和模式创新实施“新四化”战略。 　　波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年5月12日收于1439.52点，比前一周（2023.5.8）下跌3.86%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年5月12日收于955.93点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的 　　赛轮轮胎： 　　（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。 　　在海外，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。越南三期（100万条全钢胎、300万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨165万条全钢胎项目（2022年11月顺利实现全线贯通）有望在2023年建成。 　　在国内，非公路轮胎持续加码，产能扩张准备充分。2022年6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，项目一期（5万吨/年非公路轮胎）计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。2023年1月18日，公司发布公告称将对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造并调整产品结构，将非公路轮胎中49寸以下的规格调整为49寸以上（含49寸）的规格。49寸以上的巨型工程子午胎尺寸大、制造成本高、制造难度高，具有较高的盈利能力，加码巨胎有望提升公司盈利能力。 　　（2）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富，2023年2月液体黄金轮胎新品问世，覆盖全球中高端主流车型。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正逐步消散，公司在23Q1实现季度收入和利润同比上涨，液体黄金轮胎推广力度不断加强，业绩有望继续增长。 　　确成股份： 　　公司收入主要来自二氧化硅产品。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。公司2022年度实现营业收入17.46亿元，同比增长16.20%；实现归母净利润3.80亿元，同比增长26.79%。 　　绿色轮胎有望持续拉动高分散二氧化硅需求。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。2022年以来，多家轮胎公司推出新能源汽车专用轮胎，而新能源汽车对轮胎的滚动阻力要求更高。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，也就能够充分受益于新能源汽车高景气。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系。 　　公司积极开拓新产品、新市场，为未来发展奠基。（1）公司积极开拓国际市场，加速推进轮胎行业国际重点客户和新型号产品的认证工作。2022年公司国外、中国大陆收入分别同比大增31.16%、微增4.92%，毛利率分别为34.92%、23.97%。海外业务的增长有效提升公司盈利水平。（2）新产品取得实质性进展，有望迎来新的成长曲线。公司持续加大研发投入，新技术、新工艺的应用实现比较大的突破；同时硅橡胶、口腔护理等非橡胶新应用领域的新产品的推出取得实质性进展；孵化了二氧化硅微球产品等高端应用的项目，截至2022年报已经完成部分潜在客户的大样试样工作。 　　通用股份： 　　泰国工厂盈利有望继续增长，柬埔寨工厂是未来重要增量。 　　（1）泰国工厂成为2022年利润最重要来源。2022年，泰国工厂进入全面投产阶段，泰国子公司全年贡献净利润2.35亿元，有效支撑净利润。泰国子公司2022年上半年、下半年贡献净利润分别为1.36亿元、0.99亿元，下半年不及上半年主要受到海外去库存的影响。此外泰国工厂有30万条全钢胎项目仍在建，公司预计2023年上半年投产，泰国工厂未来盈利有望继续增长。 　　（2）柬埔寨工厂是未来重要增量。公司在柬埔寨规划了90万条全钢胎、500万条半钢胎产能。柬埔寨工厂自2022年1月27日奠基，克服了疫情、雨季等多重挑战，快速实现了生产线的全线贯通，在2023年3月18日顺利实现首胎下线。柬埔寨项目计划在2023年上半年首柜正式发货，到年底实现50%的产能规模。柬埔寨工厂已与美国、欧洲等当地多家头部客户签订了战略合作，有望在投产后快速消化产能，释放利润。柬埔寨工厂有着双反零税率的优势，且位于公司股东红豆集团所参建的西港特区内，西港特区是“一带一路”上的样板工程，也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，拥有显著的投资优势、完善的配套设施和便利的交通运输，为公司海外布局提供了优势。

中心思想 恒瑞医药回购彰显长期发展信心 恒瑞医药此次拟以最高12亿元自有资金回购股份用于员工持股计划，此举不仅完善了公司员工激励机制，将员工利益与公司成长紧密结合，更向市场传递了公司对未来长期发展的坚定信心，有助于提升投资者对公司价值的认可。 创新与国际化双轮驱动未来增长 公司正加速向创新驱动转型，预计2023年多款创新药将加速放量，并设定了105亿元的创新药收入目标。同时，公司积极拓展国际市场，多项创新药在海外推进临床试验，造影剂产品获得美国ANDA批准，形成创新与国际化双轮驱动的增长格局，为公司中长期发展开辟更广阔空间。 主要内容 股份回购计划详情与战略意义 恒瑞医药于2023年5月15日公告，计划以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份，用于员工持股计划。回购总金额不低于6亿元且不超过12亿元人民币，回购价格上限为70.14元/股。按回购价格上限测算，预计回购股份数量约为1710.86万股，约占公司当前总股本的0.27%。此举旨在完善员工长效激励机制，充分调动员工积极性，并增强投资者对公司未来发展的信心，提升公司价值认可，助力公司长期可持续发展。 创新药研发进展与市场放量预期 公司持续深耕创新研发，目前已拥有12款自研创新药和1款引入创新药获批上市，另有8款新药处于审评阶段，11款产品处于III期临床研究阶段，在研创新药超过80种，国内外开展临床项目260多个。展望2023年，预计SHR8008（CYP51）、SHR8554（MOR）、HR20033（SGLT2/二甲双胍）等创新药有望首次获批，艾玛昔替尼（JAK1）有望提交上市申请。根据公司2022年8月发布的员工持股计划，2023年创新药收入目标为105亿元。随着医疗机构就诊量恢复，公司新药放量有望在2023年实现加速。 全球化布局与产品线拓展 恒瑞医药积极拓展国际市场，创新药和仿制药双线并进。卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌已与FDA召开pre-BLA沟通会；氟唑帕利联合阿比特龙治疗转移性去势抵抗性前列腺癌的国际多中心III期临床研究已启动；公司在全球多个国家和地区推进15项海外临床项目。此外，造影剂产品钆特酸葡胺、碘克沙醇、钆布醇已在美国获批ANDA，显示公司在国际化方面的扎实进展。 中长期发展战略与转型展望 公司正逐步走出集采的集中影响，随着创新药商业化梯队持续丰富，创新药销售收入占比预计将逐渐提升，从而拉动公司长期发展。海外布局则为公司开辟了更广阔的市场空间。尽管公司目前处于由仿制药向创新药转型的阵痛期，但其平台布局扎实、创新研发有序、综合实力稳健。凭借优秀的研发能力、深远的国际化视角以及强劲的市场销售能力，公司深度蜕变值得期待。 财务预测与投资建议 根据预测，恒瑞医药2023-2025年归母净利润分别为45.41亿元、52.66亿元和60.89亿元，同比增长率分别为16.3%、15.9%和15.6%。对应的PE分别为67倍、58倍和50倍。基于公司长期发展前景，维持“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示的风险包括国际化进度低于预期以及创新药研发失败的风险。 总结 恒瑞医药此次拟回购股份不超过12亿元，用于员工持股计划，此举彰显了公司对长期发展的坚定信心，并有助于完善员工激励机制。公司正通过加速创新药研发与放量，并积极拓展国际市场，实现创新与国际化双轮驱动的增长战略。尽管面临转型阵痛，但凭借扎实的研发基础和全球化视野，公司预计在2023-2025年实现稳健的归母净利润增长，分别为16.3%、15.9%和15.6%，长期发展潜力值得期待，维持“买入”评级。

中心思想 战略性资本运作与产能升级 晨光生物通过推动棉籽板块子公司新疆晨光在北京证券交易所上市，旨在扩大产能并借助资本市场提升整体价值。同时，公司计划变更募集资金用途，新建姜黄素和水飞蓟素专用生产线，以加速提升在营养药用提取物市场的份额，并优化叶黄素的生产成本。 盈利能力持续增长与投资展望 公司展现出横向拓展产品种类、纵向延伸价值链的强大能力，预计未来三年（2023-2025年）归母净利润将保持稳健增长。基于对公司战略布局和市场前景的积极判断，分析师维持“买入”评级，并设定了明确的目标价格。 主要内容 棉籽板块北交所上市计划 晨光生物董事会决议推动其棉籽板块子公司新疆晨光向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市。目前，该计划已进入上市辅导期。 发行规模与募资用途： 拟公开新发行股票不超过5200万股（若行使超额配售选择权则不超过5980万股），发行底价为6元/股。扣除发行费用后，计划募资2.92亿元，主要用于年加工35万吨棉籽项目、克拉玛依晨光公司提质增效技改项目以及补充流动资金。 财务表现与股权结构： 新疆晨光在2020-2022年间的归母净利润分别为0.35亿元、0.54亿元和0.84亿元，呈现持续增长态势。本次发行完成后，晨光生物对新疆晨光的持股比例将由89.82%降至64.91%（按行使超额配售选择权测算），有助于棉籽业务独立发展并提升公司整体价值。 梯队产品产能建设与市场拓展 公司拟变更2020年可转债部分募集资金用途，以支持营养药用提取物和海外原材料基地的建设。 营养药用综合提取项目： 将6500万元募集资金变更用于“营养药用综合提取项目（一期）”，建设年加工3万吨姜黄和1.5万吨水飞蓟生产线。 姜黄素市场： 据GrandView Research测算，2022年全球姜黄素市场规模将达9430万美元。印度是姜黄的主要生产国，约占全球产量的80%。晨光生物2021年姜黄素收入超过4200万元。 水飞蓟素市场： 晨光生物2022年水飞蓟素收入超过3600万元，同比增长翻番。 市场潜力与效益： 营养药用类提取物相比公司三大主力产品有较大的市场份额提升空间，下游需求保持稳健增长。专用生产线建成后，产能将显著提升，生产成本也有望下降。 赞比亚土地开发及配套设施建设项目： 将7623万元（折合1100万美元）变更用于该项目。万寿菊颗粒车间已于2022年投产，萃取车间有望于2023年下半年投产。随着海外原材料占比提升，叶黄素的成本优势有望继续扩大。 盈利预测与投资建议 分析师坚定看好晨光生物横向扩品种、纵向延伸价值链的能力。 盈利预测： 预测公司2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.01元、1.26元和1.57元（略下调2023-2024年预测，主要考虑到饲料级叶黄素价格变化，略下调毛利率假设）。 投资评级与目标价： 根据可比公司2023年23倍市盈率（PE），对应目标价为23.23元，维持“买入”评级。 主要财务信息： 预计2023-2025年营业收入将从71.97亿元增长至101.35亿元，归属母公司净利润将从5.35亿元增长至8.38亿元，毛利率和净利率均呈上升趋势。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括原材料供给及价格波动、产品价格大幅下跌、行业竞争加剧、原材料基地和产能建设不及预期、境外经营风险以及子公司北交所上市进展不及预期等。 总结 晨光生物正通过一系列战略举措，包括推动棉籽板块子公司新疆晨光在北交所上市以扩大产能和提升价值，以及变更募集资金用途新建姜黄素和水飞蓟素专用生产线以抢占营养药用提取物市场份额，来巩固和拓展其市场地位。这些举措有望驱动公司未来营收和利润的持续增长。尽管面临原材料波动、市场竞争等风险，但分析师基于公司强大的横向扩品种和纵向延伸价值链能力，维持“买入”评级，并预计公司盈利能力将稳健提升。

　　本周行业观点一：坚定看好氟化工长期发展逻辑，积极把握回调后机遇 　　萤石：年后萤石价格坚挺上行，虽短期存回落预期，但空间有限。我们认为，我国萤石资源平均品味下滑或已成长期趋势，供给管控或也常态化趋严，随着下游制冷剂开工率逐渐修复并保持稳定、含氟材料（六氟磷酸锂、PVDF、电子级氢氟酸、含氟聚合物等）需求的不断增长，萤石价格或将长期、趋势性逐渐上行，萤石资源的价值将不断被市场发掘并重估。制冷剂：虽然因种种因素影响，以及配额政策预期的不确定性，氟化工板块行情近期明显回落，但我们坚持一贯以来的观点，因供给受限、需求增长、格局集中、暂无成熟替代品、下游价格敏感度较低等多方面因素影响，HFCs制冷剂将在较长时期内呈价格和利润重心逐渐抬升的趋势，行业优势企业将享长期“价格成长”红利。而配额政策预期最差的情况实际上已出现过，静待最终政策落地即可，无需过度担忧。同时，HCFCs制冷剂由于面临大幅出清节点（2025年将进一步淘汰），且R22维修市场需求阶段性偏刚性，或将有超预期行情的出现。 　　本周行业观点二：涤纶长丝价差扩大、库存有所减少 　　截至5月11日，涤纶长丝POY市场均价为7480元/吨，FDY市场均价为8120元/吨，DTY市场均价为8730元/吨，较上周价格分别下跌36.67、30、86.67元/吨。虽然价格略有下滑，但价差有所扩大。POY库存至21-30天附近，FDY库存至19-28天附近，DTY库存至17-29天附近。 　　行业新闻：燃煤散烧综合整治工程项目建议书批复，北方采暖改造或成趋势 　　托克托2023年燃煤散烧综合整治工程项目建议书获批复，内容包括建筑节能保温改造2000户，改造外墙保温面积16万米；集中供热改造156户，新增2MW换热机组，建设一级供热管网2x275m；居民煤改电15070户，改造内容包含分户式空气源热泵采暖设备，及其配套低压电网设施，户内散热器系统由居民自理。项目总投资47025.79万元，由政府出资，建设期2年。我们认为，北方采暖市场改造或成大趋势，空气源热泵将扮演重要角色，有望拉动对制冷剂的需求。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【化纤行业】泰和新材、新凤鸣、华峰化学、新乡化纤、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、中欣氟材、东岳集团等；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、雪天盐业、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【三氯氢硅&硅烷】宏柏新材、晨光新材、三孚股份；【农化&磷化工】云图控股、和邦生物、川发龙蟒、云天化、湖北宜化、川恒股份、兴发集团、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、新安股份、硅宝科技；【其他】黑猫股份、江苏索普、苏博特等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　市场表现： 　　上周（5月8日至5月12日）医药生物板块整体下跌2.26%，在申万31个行业中排第21位，跑输沪深300指数0.29个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌1.64%，在申万31个行业中排第20位，跑输沪深300指数3.35个百分点。当前，医药生物板块PE估值为26.3倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为131%。子板块中，所有子板块全部下跌，跌幅前三的是医药商业、化学制药和生物制品，跌幅分别为3.07%、2.83%和2.66%。个股方面，上周上涨的个股为93只（占比19.9%），涨幅前五的个股分别为祥生医疗（18.3%），赛诺医疗（17.3%），金石亚药（16.7%），津药药业（13.4%），第一医药（12.9%）。 　　市值方面，A股申万医药生物板块总市值为7.32万亿，在全部A股市值占比为7.79%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3138亿元，占全部A股成交额的6.51%，板块单周成交额环比下降25.39%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为67.93亿元；净流出前五个股为以岭药业、恒瑞医药、众生药业、九芝堂、沃森生物。 　　行业要闻： 　　5月10日，为贯彻落实相关文件精神，充分发挥CHS-DRG付费改革对医疗机构使用集采医用耗材的导向作用，不断完善对医疗机构的激励约束机制，由北京市医疗机构组成医疗机构DRG联动采购集团，针对运动医学类、神经介入类、电生理类医用耗材制定了DRG付费和带量采购政策联动采购方案。全市医保定点医疗机构均可作为采购主体参加本次DRG联动采购，本次DRG联动采购工作采取带量联动方式，已取得本次DRG联动采购品种合法资质的医疗器械注册人（代理人），满足相关要求的，均可作为申报企业参加。医疗机构结合产品申报价、临床使用状况、医疗技术进步等因素，从有意愿参加DRG联动采购的企业中选择产品，并填报每个产品未来一年的采购需求量，填报总量不得低于2021年实际采购量的90%。医疗机构采购需求量的90%作为意向采购量。 　　在DRG采购政策引导下，DRG付费的实施有利于节约有限的卫生资源，提高医疗质量；巩固和完善我国城乡健全的医疗保险制度，遏制医疗保险费用的不合理增长。DRG作为一种医疗服务提供方的支付方式，能有效抑制供方诱导需求和道德风险，从而激励其节约医疗资源。DRG的打包付费方式将使药品、器械、各类检测设备试剂等转变为医院运营的成本，药品和器械企业作为医药产业链上的供应端，在药品与器械使用端的影响也将直接影响相关企业的发展理念、路径及模式。同时，DRG导致的可能的诊断受限，增加了医院更新诊断设备的成本风险，可能选择将一些诊断委托给第三方实验室进行，第三方诊断企业可能得到更多的合作机会。建议关注与公立医院建立深度合作的第三方诊断服务龙头企业及相关医疗耗材创新企业。 　　投资建议： 　　上周，大盘呈震荡下行走势，医药生物指数跑输大盘。当前板块热点相对缺乏，板块估值整体处于历史相对低位，建议中长线视角布局板块投资机会。随着年报和一季报披露结束，建议重点关注基本面稳健向好，业绩表现良好，估值相对合理，政策支持友好的相关细分板块及个股。建议关注创新药、血制品、连锁药店、二类疫苗、医疗服务、特色器械、品牌中药等。 　　个股推荐组合：贝达药业、华兰生物、益丰药房、丽珠集团、康泰生物； 　　个股关注组合：三博脑科、华厦眼科、荣昌生物、老百姓、华润三九等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　BD是必须的吗，BD对创新药研发有什么帮助？ 　　BD是行业发展至一定阶段的天然产物，回顾过往，BD促进更多FIC药物研发，达成更高销售峰值 　　回顾2010-2020年在美国获批上市的50款FIC肿瘤药物的研发与商业化历程，在小型biotech主导FIC药物发现的同时，大型药企通过BD途径参与并推动了多数FIC药物的后续开发与商业化，在提升候选管线研发成功率的同时促进了产品未来持续放量，达成更高的销售峰值。 　　在中国，创新药出海是目前最受关注的一类BD，目前的发展情况，对未来的预期？ 　　中国创新药出海经历了2个阶段，呈现出欣欣向荣的局面 　　中国国产创新药自2010年左右起步后开始出海历程。其中第一阶段2010-2019年出海产品数量总和不到20个，多数产品集中于肿瘤领域，国际化趋势尚未形成。而在2020年及以后，中国创新药企积累了近十年的发展成果，多个产品疗效显著获得国际认可，出海进程正式进入第二阶段。中国药企出海及国际BD授权产品数量迅速增长，交易金额屡创新高，治疗领域逐步扩展。出海已成为中国创新药企业绩增长的重要途径之一。 　　BD对股价的影响的大小，持续程度？ 　　BD对股价通常具有正面提升作用，中国市场对BD认可度较高 　　对于海外市场，我们回顾了2015-2022年历年全球top10BD案例，发现成功上市品种数量多于研发失败品种。同时BD对股价具有正面推动作用，BD项目公布后授权方公司股价普遍在第一日出现上涨趋势，且项目公布对授权方的股价涨跌影响比对引入方更加显著。 　　对于中国市场，我们回顾了多家公司BD项目对公司股价的影响，发现在重大BD项目公布后多数情况下公司第一日股价上涨，同时该上涨趋势经常可延续至首周乃至首月。中国资本市场整体对BD认可度高。风险提示：出海进度不及预期，授权后研发进度不及预期，合作进展不及预期，数据统计偏差风险 　　摘要：中国创新药出海展望——量变积累引发质变