中心思想 盈利能力显著提升与成本压力缓解 康师傅控股预计在2023年上半年实现净利润同比增长29.2%，净利率扩张0.7个百分点至4.0%。这一增长主要得益于原材料成本压力的显著缓解，特别是棕榈油价格的下跌，尽管部分增长被销售渠道费用增加所抵消。报告预测下半年原材料成本将继续缓解，进一步推动利润率持续改善。 股息政策调整与估值吸引力 受美元持续加息导致海外美元贷款成本上升的影响，康师傅控股预计今年中期派发特别股息的可能性较低，全年派息率或将降至100%（2022年为195%）。尽管股息政策趋于保守，但公司当前股价对应的12个月远期市盈率（PE）为15.2倍，较其2019年以来的历史均值18.7倍折让19%，显示出估值吸引力。华泰研究维持“买入”评级，目标价为15.10港币。 主要内容 1H23业绩前瞻：利润率重启扩张 华泰研究预计康师傅控股1H23净利润将同比增长29.2%，净利率将扩张0.7个百分点至4.0%。这主要归因于原材料成本压力缓解，尤其是棕榈油价格下跌，部分被销售渠道费用增加所抵消。研究员微调2023/2024/2025E基本每股收益（EPS）至人民币0.63/0.78/0.91元，并微调目标价至15.1港币，基于12个月动态EPS人民币0.70元和19.9倍12个月远期PE，以反映利润率进入扩张区间。 上半年收入或同比增长中到高单位数 公司预计1H23收入将同比增长7%至人民币408亿元。其中，方便面业务预计增长2%，受益于2H22部分产品提价的积极影响，但由于2023年春节较早导致部分出货收入在4Q22反映，以及今年基数较高，增速为低单位数。饮料业务预计增长9%，主要受益于户外消费场景复苏、出行客流增加以及餐饮渠道持续渗透，推动果汁、茶饮及水产品增速较快。 原材料成本压力持续缓解推动GPM改善 根据Wind数据，1H23棕榈油、PET树脂和面粉的国内平均价格分别同比下滑41.7%、8.1%和4.9%，而白糖价格上涨10.0%。因此，预计1H23方便面毛利率（GPM）将受益于棕榈油价格显著下跌，同比扩张5.0个百分点至25.6%。饮料业务由于白糖价格上涨和PET树脂价格下跌的影响，毛利率大致维持在32.3%。整体GPM预计同比扩张2.0个百分点至30.2%。报告预测下半年原材料整体价格将继续下降，推动全年GPM扩张1.5个百分点至30.6%。 美元借贷成本提升降低派发特别股息可能性 康师傅在2021年和2022年分别派发了166%和195%的特别股息，为此增加了海外美元债借款，导致总负债规模从2020年的137.0亿元增至2022年的176.2亿元。自2022年3月美元进入加息周期以来，联邦基金利率目标区间已达5.00-5.25%，推高了海外美元贷款成本。因此，预计康师傅今年派发中期特别股息的可能性较低，全年派息率或降至100%，并将在未来维持。公司未来或将通过提升营运资金利用效率带来的现金流逐步降低负债率。 盈利预测更新 华泰研究微调2023/2024/2025E净利润分别+0.3%/-0.4%/-0.2%至人民币35.2/43.9/51.4亿元，以反映方便面收入增速较慢、成本改善以及销售费用增加的综合影响。毛利润率预计从2023E的30.6%逐步提升至2025E的32.0%，净利润率从2023E的4.2%提升至2025E的5.4%。 估值方法 目标价略微下调0.7%至15.1港币，对应19.9倍12个月远期PE，较其2019年以来的历史均值+0.5个标准差。当前股价对应15.2倍12个月远期PE，较历史均值18.7倍折让19%，估值具有吸引力。 风险提示 报告提示了以下风险：1）市场竞争激化；2）食品安全问题；3）成本缓解较慢；4）天气不利因素。 总结 康师傅控股在2023年上半年预计将实现强劲的利润增长，主要得益于原材料成本压力的缓解，特别是棕榈油价格的显著下降，这将推动公司整体毛利率和净利率的扩张。尽管方便面业务增速放缓，但饮料业务受益于消费场景复苏而表现强劲，支撑了整体收入增长。然而，受美元加息影响，公司未来股息政策将趋于保守，预计全年派息率将降至100%。尽管如此，康师傅当前的估值仍具吸引力，华泰研究维持“买入”评级，并微调目标价至15.1港币，反映了对公司利润率扩张前景的信心。

中心思想 业绩强劲增长与市场复苏 本报告核心观点指出，公司在2023年上半年实现了显著的业绩增长，尤其第二季度表现强劲，主要得益于国内医院就诊秩序的快速恢复和院内器械需求的旺盛。新产品如Fontus术中支架和Talos胸主动脉覆膜支架的快速放量，进一步巩固了市场地位。 创新驱动与未来发展潜力 公司持续投入研发，产品创新实力领先，多款在研品种项目同步推进，为未来业绩增长奠定了坚实基础。同时，定向增发方案的逐步推进，将进一步提升公司的生产和研发能力，有望在外周及肿瘤介入领域拓展新的增长点，巩固核心竞争力。 主要内容 2023年半年度业绩预告分析 上半年及二季度业绩表现 公司于2023年7月11日发布业绩预告，预计2023年上半年实现收入5.96亿至6.33亿元，同比增长30%至38%；归母净利润2.69亿至2.80亿元，同比增长25%至30%。 从单季度来看，预计2023年第二季度实现收入3.11亿至3.48亿元，同比增长55%至73%；实现归母净利润1.44亿至1.55亿元，同比增长57%至69%。 业绩增长驱动因素 第二季度业绩实现高速增长，主要得益于国内各地医院就诊秩序的快速恢复，带动院内手术量迅速回升，公司主要器械产品需求旺盛。其中，新产品Fontus术中支架及Talos胸主动脉覆膜支架在入院家数及终端植入量方面均实现较快增长，未来有望逐步放量，成为新的业绩增长点。 产品创新与研发进展 领先的研发实力 公司在核心领域展现出突出的研发实力。根据规划，预计2023年将完成13款在研产品的注册资料递交，并有7款在研产品进入临床试验阶段且完成首例植入。 重点在研产品进展 上半年，Cratos分支型主动脉覆膜支架及输送系统已完成上市前临床试验的全部患者入组，主动脉及外周多款产品的研发进展顺利，为公司未来的产品线拓展和市场竞争力提升提供了有力支撑。 定向增发与产能研发提升 定增方案推进情况 公司已于6月发布了向特定对象发行股票申请文件的第二轮审核问询函回复，定向增发方案正逐步推进。 未来战略布局与竞争力巩固 未来定增募集方案落地后，公司的生产及研发能力将得到进一步提升。在问询函回复公告中，公司披露了包括点状支架、CTO开通器械、AVF适应症药物球囊等10余款新型研发品种，这些新产品有望进一步巩固公司在外周及肿瘤介入领域的核心竞争力，拓展新的市场空间。 投资评级与风险提示 盈利预测与估值 基于公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.64亿元、6.11亿元、8.01亿元，同比增长30%、32%、31%。对应的每股收益（EPS）分别为6.45元、8.48元、11.13元。现价对应市盈率（PE）分别为29倍、22倍、17倍。鉴于此，报告维持“买入”评级。 主要风险因素 投资面临的风险包括：医保控费政策风险、新产品研发不达预期风险、产品推广不达预期风险以及海外贸易摩擦风险。 财务数据概览与关键指标预测 损益表关键数据 根据预测，公司主营业务收入将持续高速增长，预计2023-2025年分别达到12.10亿元、15.75亿元和20.60亿元，年增长率保持在30%以上。毛利率预计维持在77%至78%的高水平。归属于母公司的净利润预计从2023年的4.64亿元增长至2025年的8.01亿元，净利率稳定在38%至39%。 资产负债表与现金流量表亮点 资产总计预计从2023年的22.93亿元增长至2025年的32.85亿元，反映公司规模的持续扩张。货币资金充裕，预计2025年达到18.78亿元。流动负债和长期负债保持在合理水平，资产负债率预计维持在12%至13.5%之间，显示稳健的财务结构。经营活动现金净流量预计持续强劲，从2023年的5.49亿元增长至2025年的8.03亿元，为公司的运营和发展提供充足的现金流。 核心比率分析 净资产收益率（ROE）预计在2023-2025年间持续提升，从23.43%增至28.44%，表明公司盈利能力和股东回报效率不断增强。总资产收益率（ROA）和投入资本收益率（ROIC）也呈现稳步上升趋势，反映了公司资产利用效率的提高。各项增长率指标均显示公司处于快速发展阶段，资产管理能力如应收账款周转天数和存货周转天数保持稳定。 总结 综上所述，公司在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其第二季度表现亮眼，主要得益于国内医疗市场需求的快速恢复和新产品的成功推广。公司在产品创新方面持续投入，拥有丰富的在研管线，并通过定向增发进一步提升生产和研发能力，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。财务预测显示，公司未来几年将保持高速增长，盈利能力和股东回报效率持续提升。尽管存在医保控费、新产品研发及推广不达预期、海外贸易摩擦等风险，但整体而言，公司在主动脉及外周介入领域的竞争力突出，具备显著的投资价值。

　　目录 　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分（橡胶、塑料行业22Q3起未有新数据） 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧

　　九洲药业(603456) 　　Entresto专利组合被判无效，诺华将继续上诉。7月7日，诺华公司发布公告，美国特拉华州地方法院裁定Entresto（sacubitril/valsartan）组合专利No.8101659无效，该专利将于2025年7月15日到期。诺华公司坚信该专利组合是有效的，并且将向美国联邦巡回法院上诉以推翻地方法院的判决。 　　Entresto作为诺华的重磅药物，全球销售额快速增长。Entresto（诺欣妥）是全球首个血管紧张素受体脑啡肽酶抑制剂（ARNI），由高血压药物缬沙坦和一种脑啡肽酶抑制剂sacubitril组成，是一种同时抑制RAAS和增强利钠肽系统的多途径降压的创新型药物。诺欣妥于2015年在美国和欧洲上市、2017年在中国上市，用于治疗射血分数降低的慢性心力衰竭成人患者，可有效降低心血管死亡和心力衰竭住院风险；2021年6月在中国获批用于治疗原发性高血压。由于持续的临床需求和优异的临床表现，近年来诺欣妥在全球的销售额强劲增长，2022年销售额46.44亿美元（同比增长31%），2023年Q1销售额13.99亿美元（同比增长32%），成为诺华公司的“重磅炸弹”产品。 　　诺华围绕诺欣妥打造了坚实的专利壁垒，专利诉讼不影响全球销售放量。近年来诺欣妥面临着激烈的仿制药专利挑战，诺华在美国围绕诺欣妥布局多项专利保护，核心专利将在2023年至2036年之间到期，包括：No.8101659组合专利（2025年7月15日到期）、No.11096918无定形专利（2026年11月8日到期）、No.9388134晶型专利（2027年5月8日到期）、No.8877938晶型专利（2027年11月27日到期）、No.11058667剂量方案专利（2036年5月9日到期）。目前还没有Entresto仿制药获得FDA初步或最终批准，专利挑战的难度较大，诺华将针对本次地方法院判决向美国联邦巡回法院上诉，中短期内诺欣妥在全球销售快速放量的趋势不会受到影响。 　　九洲药业多业务协同发展，业绩持续高速成长。2019年九洲药业收购苏州诺华100%股权，同时签订《制造和供应协议》，诺华合作不断深化、管线不断丰富。近年来公司与欧美大型制药公司的管线渗透率进一步提升，CDMO订单和项目稳步增长，同时公司原料药业务整体保持稳健增长，制剂、多肽等新业务持续快速发展，业绩有望持续保持高增长。 　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.02/16.01/20.88亿元，对应PE分别为19/14/11倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、技术创新风险、核心技术人员流失风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险、政策变化风险、汇率风险等。

　　【投资要点】 　　中国前列腺癌发病率低于全球，2022年新发患者12.56万例，死亡5.62万例。近年来我国前列腺癌发病率已呈现快速上升趋势，且患者在就诊时大多数已处于晚期，5年生存率显著低于发达国家。二代AR药物、氯化镭[223Ra]、PARP抑制剂等药物及治疗方式不断涌现，但延缓mHSPC进展到mCRPC阶段的治疗需求及mCRPC阶段生存期延长及生活质量改善仍未满足。 　　mHSPC药物诊疗方案不断取得突破性进展，临床研究已经从雄激素剥脱治疗(ADT)联合新型内分泌药物（NHA)或多西他赛的二联方案，走向ADT+NHA+化疗的三联方案，并取得了阳性结果。mCRPC是疾病终末期，为目前治疗难点，自然病程中位生存期仅10.1个月。mCRPC集中在NHA与化疗的序贯治疗，PARP抑制剂开启精准治疗时代，患者预后得到改善，一线mCRPC患者在临床实验中能达到的最高OS可达到30-40月。 　　国内发病率提升及新药渗透率提升带动市场空间扩大，中国前列腺癌药物市场规模预计2024年及2030年将分别达到155亿元及506亿元。G7国家2020年AR抑制剂和ADT占比分别为56%和34%。预计AR抑制剂随着二代产品市场份额增加及联用疗法的探索，PARP抑制剂凭借有效的临床研究打开市场，AR抑制剂及PARP抑制剂2029年在前列腺癌占比有望达57.8%和15.9%。2019年中国前列腺癌市场中，抗雄激素药物中新型内分泌药物占比最高，全球市场占比最高的是恩扎卢胺，国内市场为阿比特龙。 　　2019年我国抗雄激素药物中的AR抑制剂，以第一代AR抑制剂比卡鲁胺为主，而第一代AR抑制剂在多个诊疗指南中不作为有限推荐用药。第二代AR抑制剂属于新型非甾体类抗雄药物，国内已获批上市的包括恩扎卢胺、阿帕他胺、达罗他胺及瑞维鲁胺。从全球市场来看，二代AR抑制剂将逐步取代一代AR抑制剂占据绝大多数市场份额。2021年，美国AR抑制剂基本均为二代药品，其中恩杂鲁胺销售额占比最大；日本二代药品的占比已达到80%，基本完成二代替代。随着恩扎卢胺已于2020年底进入医保目录，预计我国渗透率会得到快速提升。 　　【配置建议】 　　我国前列腺癌发病率上升，晚期占比高，患者生存情况逐渐改善，但5年生存率显著低于发达国家。前列腺癌的内分泌治疗+化疗+靶向联合疗法兴起，PARP抑制剂开启精准治疗时代，但仍面临巨大未满足的临床需求。前列腺癌药物国内市场空间年复合增长率高于全球市场增速。国内前列腺癌诊疗中仍以第一代AR药物为主，二代AR新药进入国内市场时间虽然较晚，但二代AR药物进入医保后放量仍可期待，且具备广阔的一代AR药物迭代的市场空间。随着联合用药方案的推广，PARP抑制剂有望凭借有效的临床研究打开市场。建议关注在前列腺癌领域临床进展较快且具备全球临床研发能力的企业，如恒瑞医药、海创药业、开拓药业等。 　　【风险提示】 　　药物研发及临床进展存在较大风险； 　　新药审批和商业化不及预期； 　　竞争超出预期；

　　生物降解塑料是一种可降解的塑料，其主要成分是可生物降解的高分子材料，通常由植物淀粉、纤维素、麦芽糊精等天然材料或微生物发酵产生的聚乳酸等生物高分子材料制成。相比于传统塑料，生物降解塑料可以在自然条件下被微生物分解，最终转化为二氧化碳、水和有机肥料等自然物质，不会对环境造成污染。生物降解塑料广泛应用于日常生活、食品包装、医疗器械等领域。未来，该行业将继续得到政府的支持，并持续推动技术创新和产业转型，以应对全球环保压力的不断增大。中国生物降解塑料市场规模预计将从2021年的90.99亿元增长到2027年的484.24亿元，年复合增长率达到30%以上。 　　生物降解塑料行业定义 　　生物降解塑料其实是塑料中的一个特殊品种，生物降解塑料是指在自然界条件下（如土壤、沙土、海水等），或特定条件下（如堆肥化条件、厌氧消化条件或水性培养液等），由微生物作用（如细菌、霉菌、真菌和藻类等）引起降解，并最终完全降解变成二氧化碳、水、甲烷、矿化无机盐和新生物质的塑料。我国关于塑料污染治理的原则，是以减量化、可循环、可回收、易回收、可降解为指导，开发和推广符合性能标准、绿色环保、经济适用的塑料制品和替代产品，从产业政策角度看，我国的生物降解塑料行业得到了稳步发展。

　　康缘药业(600557) 　　事件 　　2023年7月12日，康缘药业发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入25.53亿元，同比上升21.74%；归母净利润2.76亿元，同比上升30.60%；经营性现金流量净额4.56亿，同比上升21.84%。其中第二季度营业收入12.01亿元，同比增长17.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长32.77%。 　　事件点评 　　23H1整体情况稳健，毛利率提升显著，研发投入增加 　　23H1公司整体毛利率为75.10%，同比+3.21个百分点；销售费用率42.64%，同比+1.55个百分点；管理费用率4.31%，同比+0.25个百分点；研发费用率14.24%，同比+1.01个百分点，公司经营状况良好增加研发投入；财务费用率-0.31%，同比-0.21个百分点；经营性现金流净额为4.56亿元，同比+21.84%。 　　注射剂业务增长迅速，非注射剂业务二季度有所回落 　　公司主营业务收入分产品可拆分为注射液收入11.59亿元（+53.9%），热毒宁注射液销售额上升；口服液收入4.61亿元（-7.5%），其中第二季度收入回落（1.77亿元），环比第一季度下降37.23%；胶囊收入为4.23亿元（-2.7%）；颗粒剂、冲剂收入为1.91亿元（+99.6%），杏贝止咳颗粒销售额上升，第二季度增速减缓；片丸剂收入为1.78亿元（+5.3%），二季度增长明显，收入0.98亿元，环比第一季度增长20.90%；贴剂收入为1.16亿元（-0.5%）；凝胶剂收入0.10亿元（+10.9%）。 　　公司研发能力强劲，产品群优势明显 　　23H1，公司新产品研发持续推进。1.1类中药创新药栀黄贴膏获得临床试验批准通知书；化学药品1类创新药KY0135片和KY1702胶囊获得临床试验批准通知书；生物药KYS202002A注射液复发和难治性多发性骨髓瘤获得中国和美国临床试验批准通知书。公司产品丰富，基药产品和独家医保产品众多。截至2023年上半年公司共计获得药品生产批件207个，其中46个药品为中药独家品种，共有4个中药保护品种。公司产品共有108个品种被列入2022版国家医保目录，其中甲类47个，乙类61个，独家品种24个；共有43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们维持此前盈利预测，我们预计公司2023~2025年收入分别54.1/66.5/80.9亿元，分别同比增长24.4%/22.8%/21.7%，归母净利润分别为5.5/6.9/8.6亿元，分别同比增长27.4%/25.4%/24.0%，对应估值为25/20/16X。作为中药创新药的标杆，我们看好公司长远发展，因此我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

　　康缘药业(600557) 　　事件：康缘药业发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入25.53亿元，同比上升21.74%；实现归母净利润2.76亿元，同比上升30.60%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比上升29.93%；经营性现金流量净额4.56亿元，同比上升21.84%；应收账款6.64亿元，比报告期初下降8.79%。 　　点评： 　　热毒宁和杏贝止咳放量，带动净利润表现亮眼。据公司公告，2023年二季度，公司实现营收12.01亿元（+17.88%），实现归母净利润1.34亿元（+32.77%），实现扣非归母净利润1.23亿元（+29.47%），业绩表现亮眼。据主要经营数据公告，公司注射液业务2023H1实现营收11.59亿元（+53.93%），且毛利率比去年同期提升3.33pct，主要系热毒宁注射液销售同比增长所致；公司颗粒剂、冲剂业务2023H1实现营收1.91亿元（+99.56%），且毛利率比去年同期提升12.79pct，主要系杏贝止咳颗粒销售同比增长所致。费用端来看，2023Q2，公司销售费用率为41.15%，去年同期为41.03%，管理费用率同比略有下滑，研发费用率14.56%，去年同期为13.08%，我们认为公司费用控制较为稳健。 　　持续推动新产品研发，加强已上市品种培育。据公司公告，2023年上半年，公司1.1类中药创新药栀黄贴膏获得临床试验批准通知书，新申报2个中药生产品种；化学药品1类创新药KY0135片和KY1702胶囊获得临床试验批准通知书，此外公司化药仿制药和生物药管线均取得一定进展。在已上市品种培育方面，2023年上半年，公司有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液、腰痹通胶囊、银杏二萜内酯葡胺注射液、通塞脉片、热毒宁注射液等品种的循证证据研究；深入推进重点培育品种、医保及基药目录品种的功效成分与作用机制研究，构建临床-基础相结合的系统证据链。我们认为公司研发管线的扩容和兑现有望带来新的业绩增长点。 　　股权激励激发员工工作积极性。2022年6月29日，公司实行限制性股票激励计划，设定了2022-2024三个报告期的营业收入、净利润及非注射剂业务收入增速目标，有利于激发企业内生动力。今年上半年公司注射剂和颗粒剂业务营收增长较好，部分非注射剂业务短期承压，展望全年，我们认为下半年经营环境或环比上半年有所改善，看好公司业务发展。 　　盈利预测与评级：我们预计康缘药业2023-2025年营收分别为52.30/62.47/76.15亿元，归母净利润分别为5.45/6.93/8.38亿元，维持“增持”评级。 　　风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。

　　国务院新闻办公室于 2023 年 7 月 5 日举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会。国家药品监督管理局局长焦红和国家药品监督管理局副局长徐景和、赵军宁、黄果介绍“强化药品监管，切实保障人民群众用药安全”有关情况。我们认为，药监局明确给出工作重心及政策导向，对医药行业（投资）发展具有指导性意义。 　　持续深化改革 释放创新红利。 近年来，国家药监局持续深化药品医疗器械的审评审批制度改革，鼓励创新相关的政策红利也正在不断地释放。通过优先审评程序，每年有 100 个以上药品获批上市。通过资源的优化，药监局正逐步把审评资源倾斜到临床急需的有明确临床价值的新药，还有儿童用药、罕见病用药等这些相关产品。 　　促进医疗器械产业高质量发展。 党中央、国务院对医疗器械产业创新发展高度重视， 强调加快补齐我国高端医疗装备短板，加快关键核心技术攻关，突破技术装备瓶颈，实现高端医疗装备自主可控。 　　强化顶层设计，推进部门协同。与工信部、国家卫健委等部门联合印发了《“十四五”医疗装备产业发展规划》等文件，形成政策合力。牵头建立了人工智能医疗器械、医用生物材料两个技术创新合作平台。 　　加强监管科学研究，不断创新审查举措。 围绕技术和监管前沿持续研发医疗器械监管新工具、新标准、新方法。 建立技术审评向产品研发阶段前移的工作机制，加快关键核心技术攻关，以点带面，助推我国高端医疗器械突破。 　　鼓励创新医疗器械上市，推动产业高质量发展。 国家药监局以创新医疗器械为主攻点，先后印发《创新医疗器械特别审查程序》《医疗器械优先审批程序》， 让创新产品和临床急需产品“单独排队，一路快跑”。 目前已批准 217个国产创新高端医疗器械产品上市，实现了高端医疗器械国产突破，解决了部分产品严重依赖进口的情况。 　　促进中医药传承创新发展。 国家药监局持续深化中药审评审批制度改革，不断完善中药全链条全生命周期监管体系，目前我国中药监管事业和中药产业发展都取得了显著成效：中药新药上市不断加速，中药标准体系日益健全，中药质量安全底线越发牢固。 未来药监局将继续深入推进中药传承创新发展。强化中药监管制度研究。构建符合中药特点的、更加有利于中药创新发展的审评审批制度体系。通过对中药创新药采取研审联动、靠前服务等方式，由以前的后端加速转变为全程加速，进一步激发中药创新发展新活力。 　　投资策略： 　　长期来看，中成药集采利好中药创新，本周会议再次明确了支持中药创新的政策导向， 建议持续关注以岭药业，康缘药业，天士力等具备创新中药先发优势的中药上市公司。 　　会议强调鼓励创新医疗器械上市，以手术机器人为代表的高端创新器械有望迎来高速发展， 建议持续关注手术机器人稀缺标的：天智航，微创机器人。 　　风险提示： 新药研发不及预期，政策落地不及预期，宏观经济波动风险。

　　平安观点： 　　总量稳中有升，政策影响已基本触底：2017-2022年样本医院药品销售额CAGR为-0.2%，销售额总量基本稳定。总体来看，药品销售总额下滑已基本触底，一方面是抗肿瘤，神经系统等用药金额大领域的辅助用药品种已基本出清；另一方面，抗感染，心血管等领域大品种仿制药降价已基本触底。我们认为随着集采影响逐步减弱，行业大浪淘沙的阶段已基本结束，随着疫情的影响减弱和生物医药技术进步，未来药品整体销售规模将逐渐向好。医药制造业收入持平，利润端短暂承压。我们认为，2022年医药制造业收入和利润均有下滑主要源于2021年新冠相关业务造成的高基数。由于新冠相关业务普遍利润率较高，导致2022年在营收端基本持平的情况下，利润出现大幅下滑。总体来看，2018-2022年医药制造业营收和利润CAGR分别为4.7%和9.1%，利润总体维持增长，预计未来将会逐渐向好。优质龙头企业仿创结合进口替代成效显著，龙头企业重视创新有力的支持了药品进口替代的进程。 　　大类占比逐步稳定，抗肿瘤药物后来居上分化加速：2017-2022年间，抗肿瘤药物占比从12.27%迅速增长至16.23%，逐步超过抗感染类药物成为第一大用药类别，CAGR为5.6%，抗肿瘤药的高增速主要是由于我国肿瘤发病率持续提升以及抗肿瘤创新药物不断上市。抗肿瘤分化发展趋势明显：大分子免疫和小分子靶向药物快速发展，中药注射剂和传统化疗药持续下滑。医保调整促进大分子单抗和小分子靶向药物放量，肿瘤免疫药物以大分子单克隆抗体药物为主，重磅单品占据主导地位。受中药利好政策影响，中药注射剂品种整体下滑趋缓，而植物药和抗代谢等传统化疗药销售额加速下滑。血液和造血系统用药受重磅单品人血白蛋白需求拉动增长稳健，抗感染药长期空间受限，关注多肽用药增长。 　　品种分化加剧，集采放量持续：前50大品种分化加剧，差异化临床用途的品种竞争格局良好增速显著。第五批集采效果分化，大单品以价换量，中小品种量价齐升，广东联盟阿莫西林等45个药品带量采购放量显著。从上市公司主要品种销售额和增速来看，恒瑞医药的碘佛醇因市场占比近95%竞争格局良好，华东医药的吲哚布芬因是独家品种，恩华药业的瑞芬太尼因是全麻药，均暂未受集采影响增速较快，2022年销售额同比增长分别为30.3%，44.4%和15.3%。 　　投资建议：从疾病谱变迁及终端用药格局变化来看，可以发现几个很明确的趋势，比如受我国肿瘤发病率持续提升影响，抗肿瘤药物用药增长较快；受集采影响抗感染用药规模萎缩；原研品种份额下降；创新药进医保后加速放量。结合近期医保政策的形势，我们建议关注：1）集采风险已基本释放的企业，如麻醉镇痛领域领军企业苑东生物等；2）具备差异化竞争优势的独家品种，如核素药物龙头东诚药业等；3）创新储备丰富，且仿制药存量销售规模不大的品种，如荣昌生物等。（本篇报告为药品终端格局报告，非药领域不在讨论范围）。 　　风险提示：1）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或研发进度慢于预期的可能。2）进口替代进度不及预期风险：一旦原研为保持市场份额大幅降低药品价格，则仿制药性价比优势减弱，影响进口替代的进程。3）样本风险：PDB数据库主要采集大城市三甲医院数据，样本与真实情况存在偏差，对于以基层渠道为主的企业参考意义有限。