事件：7月4日，国家医保局发布2023年医保谈判《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》的征求意见稿，多项重要规则调整利好创新药谈判降幅收窄，有助于实现以价换量。 　　1.对于连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过4年的品种，简易续约降幅减半。梳理发现，2018年及之前首次参与医保谈判、2022年医保谈判仍属于“协议期内谈判药品”且尚未有仿制药获批上市的西药有20个。 　　2.2022年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时，将把上次已发生的降幅扣减。 　　3.医保基金支出预算从2025年续约开始不再按照销售金额65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算。即比值A=实际发生的纳入医保支付范围的药品费用/企业预测的纳入医保支付范围的药品费用，比值B=未来两年因调整支付范围所致的企业预测的纳入医保支付范围的药品费用增加值/本协议期企业预测的纳入医保支付范围的药品费用和实际发生的纳入医保支付范围的药品费用中的高者。考虑到参照标准的变化，医保支付节点金额也相应调增。原“二、规则”下2亿元、10亿元、20亿元、40亿元从2025年开始相应调增为3亿元、15亿元、30亿元、60亿元。 　　4.对纳入《新型冠状病毒感染诊疗方案》的药品，如基金实际支出超出基金支出预算的，经专家论证后，本次续约可予不降价。 　　5.谈判进入目录且连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过8年的药品进入常规目录。 　　投资建议：在医保谈判政策逐步温和、鼓励创新的大背景下，创新药医保准入降幅趋收窄，疗效好、临床稀缺的创新品种将愈发有较强的定价能力，实现以价换量，坚定看好步入新药收获期的转型pharma和新兴biotech：恒瑞医药、百济神州、海思科、贝达药业、荣昌生物、康方生物、和黄医药、首药控股、海创药业、先声药业、君实生物、泽璟制药、信达生物、京新药业、恩华药业、前沿生物、康辰药业、冠昊生物、海普瑞等。 　　风险提示：药品价格大幅下降风险，产品放量不及预期风险，其他政策风险。

　　中国慢病患者数量不断攀升，用信息化的手段进行慢病管理对提高医疗服务效率，缓解医疗资源不均具有重大意义，互联网慢病管理前景广阔，行业处于群雄逐鹿的状态，然而，限制行业发展的痛点之一为盈利模式的探索各大慢病管理服务商不再局限于关注C端用户，开始把目光转向院内业务及院外业务，以求创造新的盈利增长来源。 　　互联网慢性病管理行业定义 　　互联网慢性病管理是指依托互联网技术，创新慢性病管理模式，以解决传统慢性病管理的诸多不足。而互联网慢病管理平台指的是依托互联网医疗或者互联网医院线上的医生为慢病患者提供慢病管理服务。平台聚合医院、医生、患者、医保、药厂、医疗器械企业、药店等部分或全部产业链成员，并为产业链上下游赋能，形成完整的生态系统。

　　投资要点 　　行业回顾： 　　2023年上半年，（1）从涨跌幅来看：申万化工指数下跌9.7%，跑输沪深300指数约12.7个百分点，申万化工二级子版块中仅化学纤维板块表现为上涨，农化制品、橡胶、化学制品、塑料、化学原料跌幅分别为15%/14%/10%/8%/0.5%。（2）从估值来看：当前申万化工行业PE（TTM）为16倍，横向看在行业中处于中低位水平，纵向看估值处于2015年以来的低位，其中，橡胶（36倍）市盈率最高，农化制品（10倍）市盈率最低。（3）从业绩来看：2023年Q1化工行业上市公司实现营业收入总额5680亿元（同比-7%）和归母净利润总额375亿元（同比-47%）。我们认为2023年在把握需求回暖大趋势的同时，也应在行业分化中寻找投资机会。 　　行业趋势： 　　从2018年开始，化工行业现金流整体充裕，在建工程投资额明显上升，但2022年下半年以来，下游需求走弱，化工品景气回落，供给侧的压力使化工品景气度持续探底。 　　2023年以来，国内需求底部缓慢复苏，在保交楼、地产三支箭落地后，地产行业有望走出低谷，需求端为化工行业景气提升提供坚实后盾。 　　从产业趋势、国产替代、困境反转三个维度，把握投资机会： 　　产业趋势：在双碳的背景下，光伏和风电行业迎来快速发展。看好POE，PVB未来在光伏胶膜中的应用，相关标的卫星化学（002648.SZ）。粮食安全背景下磷化工长期维持高景气，建议关注实现磷化工一体化向新能源材料延伸的公司，相关标的：复合肥巨头芭田股份（002170.SZ）。新型煤化工旨在以煤炭生产石油基产品，进口替代空间巨大，且能够有效降低对石化原料的进口依赖度，具有具有重要的战略意义，相关标的宝丰能源（600989.SH）。 　　国产替代：汽车级PVB胶膜受制于国外，国内技术已取得突破，具备国产替代实力，建议关注皖维高新（600063.SH）；未来全球碳纤维新增供给主要来自国内，碳纤维国产替代进程加速，多领域发展下消费量持续高增，相关标的中复神鹰（688295.SH）；吸附分离材料全球市场规模稳步增长，国内市场空间大，建议关注：蓝晓科技（300487.SZ），相关标的：中触媒（688267.SH）、建龙微纳（688357.SH）。 　　困境反转：海外市场回暖，轮胎出口复苏，国内开工率提升，23年轮胎企业产能大扩张，建议关注玲珑轮胎（601966.SH）。“第三支箭”落地，关注房地产后周期对PVC、玻璃等相关建材需求的拉动，相关标的中泰化学（002092.SZ）、远兴能源（000683.SZ）、山东海化（000822.SZ）等。 　　风险提示：下游需求低于预期、在建项目投产进度不及预期、安全生产事故等。

中心思想 税优健康险新政：扩容与赋能 国家金融监管总局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，旨在通过扩大产品范围、优化条款设计和提升市场自由度，激发税优健康险的供需积极性。新规取消了多项旧有限制，赋予保险公司更大的产品设计空间和自主权，有望显著提升险企参与热情和产品创新能力，从而更好地满足市场多元化的健康保障需求。 政策红利释放与市场潜力 此次新规被视为国家金融监管总局成立后发布的首个涉及人身险公司业务领域的政策红利，具有极强的信号意义。通过放宽产品形态、优化管理原则并强调信息平台建设，新规旨在解决原税优健康险“叫好不叫座”的困境，促进税优健康险市场健康可持续发展。未来，税优额度的有效提升和产品端的持续创新将是行业发展的关键驱动力。 主要内容 政策背景与旧规痛点 原税优健康险自2015年试点、2017年全国推广以来，销售效果未达预期。主要原因包括：1）产品种类单一，缺乏多样性，投保人关注度不足；2）A/B/C三款示范条款限制了险企的开发积极性；3）税优额度（2400元/年）吸引力有限。 新规主要变化分析 产品适用范围显著扩大 《通知》不再设计标准化条款，大幅增加保障内容并提高产品灵活性。产品形态从单一的万能险（包含医疗保险和个人账户积累）扩展至医疗保险、长期护理保险和疾病保险。新规仅对既往症人群设置承保要求（不得因既往病史拒保或进行责任除外，但可针对既往症人群设置不同保障方案），其他产品设计内容均交由市场主体决定，有望显著提升客户购买积极性。 产品管理原则优化，提升险企自由度与利润空间 新规优化了原税优健康险的多处规范，充分考虑了保险公司的自由度和合理利润空间，有望提升险企参与积极性。具体变化包括： 删除“微利经营原则”：为险企提供更灵活的定价空间。 优化“保证续保”要求：改为“医疗保险的保险期间或保证续保期间不低于3年”，长期护理保险和疾病保险的保险期间不低于5年。 调整赔付率考核方式：删除“医疗保险简单赔付率不得低于80%，低于80%的差额部分返还到所有被保险人的个人账户”的规定。优化调整为对“三年综合赔付率指标低于精算假设80%”和“三年累计综合赔付率指标低于65%”的产品强化事后回溯分析，确保定价合理、经营可持续。 删除“医疗保险不得设置免赔额”：允许产品设置免赔额，增加产品设计的灵活性。 删除“不得对个人账户收取初始费用等管理费用”：为险企提供合理的费用收取空间。 销售渠道与抵扣机制优化 新规强调通过行业统一的商业健康险信息平台为投保人建立信息账户，记录其所有适用个人所得税优惠政策的商业健康保险信息，方便消费者即使购买不同公司的产品，亦可按照规定进行税收抵扣。此外，投保者可在税优额度内为配偶、子女或父母购买，非纳税人群也可享受投保者的额度。相比税延养老险，税优健康险聚焦保障，无需递延领取补税，程序上或将可以直接抵扣，有望提升纳税人对税优健康险的关注度和理解力。 税优额度维持不变，考验产品组合与销售能力 《通知》答记者问维持税优健康险额度，即当年（月）计算应纳税所得额时予以税前扣除，限额2400元/年（200元/月）。在额度不变的情况下，新规实施后将考验保险公司的产品组合设计能力与队伍综合销售能力。预计未来保险公司将在合规前提下，通过产品组合满足客户全方位保障与储蓄的综合需求，提升客户保障深度。 投资建议 此次《通知》是国家金融监管总局成立后发布的首个涉及人身险公司业务领域的政策红利，整体上放宽了税优健康险产品设计形态，给予商业保险机构更大的产品设计空间和更多的自由裁决权，有望提升险企主观能动性和积极性，信号意义极强。下一步需关注税优额度的有效提升和产品端的创新表现。推荐中国太保、新华保险、中国平安和中国人寿，并关注中国财险。 风险提示 税优健康险实际销售数据可能低于预期，且税优额度提升有限。 总结 国家金融监管总局发布的《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》对税优健康险市场具有里程碑意义。新规通过扩大产品适用范围、优化产品管理原则、提升险企产品设计自由度，并改善销售与抵扣机制，旨在解决此前税优健康险“叫好不叫座”的困境，激发市场供需两端的积极性。尽管税优额度维持不变，但政策红利将考验保险公司的产品创新和综合销售能力，预计将推动行业向更灵活、更具保障深度的方向发展。此次政策调整释放了积极信号，有望促进商业健康保险市场的健康可持续发展，并为相关上市险企带来新的增长机遇。

中心思想 减重市场战略深化与先发优势确立 华东医药利拉鲁肽注射液减重适应症的获批，使其成为中国大陆首家且唯一拥有该批文的企业，显著增强了公司在庞大且需求迫切的减重市场中的竞争优势和先发地位。公司有望凭借此前奥利司他产品的市场基础，进一步贡献可观的收入增量。 多元化创新管线步入密集收获期 公司围绕GLP-1靶点构建了全面且差异化的产品管线，涵盖生物类似药、口服小分子及多靶点激动剂。同时，内分泌、肿瘤、自免等多个关键治疗领域的在研产品预计将陆续提交上市申请或完成挂网入院，预示着公司产品管线即将进入密集的商业化收获期，为未来业绩增长提供强劲驱动。 主要内容 减重领域布局深化与市场潜力分析 公司近况 2023年7月4日，华东医药公告中美华东利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症上市申请获得批准。 评论 减重领域布局深化与市场独占性 中美华东成为中国大陆首家也是目前唯一一家拥有利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症上市批文的医药企业，确立了市场先发优势。 市场背景：根据国家卫生健康委发布的《中国居民营养与慢性病状况（2020）》报告，中国成年居民超重或肥胖率超过50%，6-17岁儿童和6岁以下儿童的超重/肥胖率分别达到19%和10.4%，显示出巨大的市场需求。 此前，中国仅有奥利司他胶囊一种药物获批用于肥胖或体重超重患者的治疗。华东医药已通过奥利司他胶囊（处方药卡优平、OTC健姿）积累了扎实的学术推广基础和市场资源，利拉鲁肽产品有望在此基础上进一步贡献收入增量。 创新管线进展与未来增长驱动 GLP-1靶点全方位产品管线 公司围绕GLP-1靶点，搭建了包括口服、注射剂在内的长效及多靶点全球创新药和生物类似药相结合的全方位和差异化产品管线。 截至2023年7月4日，公司在研的GLP-1产品包括：生物类似药司美格鲁肽注射液、口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002片和TTP273、双靶点激动剂HDM1005及SCO-094、长效三靶点激动剂DR10624等多款产品。 产品管线步入收获期 内分泌领域： 利拉鲁肽注射液糖尿病适应症已于2023年3月获批上市，公司预计将于第三季度完成全部省份的挂网和入院。 肿瘤领域： 公司预计其ADC（抗体偶联药物）药物ELAHERE有望于年内提交中国BLA（Biologics License Application，生物制剂上市申报）申请。 自免领域： 公司预计有望于今年正式递交ARCALYST用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征的中国BLA申请；其乌司奴单抗生物类似药HDM3001有望于2023年第三季度递交中国BLA申请。 盈利预测与估值 分析师维持2023年和2024年EPS预测不变，分别为1.71元和2.04元，同比分别增长20.1%和19.4%。 当前股价对应2023/2024年25.4倍/21.3倍市盈率。 分析师维持“跑赢行业”评级，以及目标价58.40元，对应34.2倍2023年市盈率和28.6倍2024年市盈率，较当前股价有34.6%的上行空间。 风险 医美产品临床注册进度不及预期。 在研产品研发及上市进度不及预期。 总结 华东医药利拉鲁肽注射液减重适应症的获批，使其在中国减重市场占据了独特的先发优势，并有望凭借中国庞大的超重/肥胖人口基数和公司现有奥利司他产品的市场基础，实现显著的收入增长。公司围绕GLP-1靶点构建了全面且差异化的创新药和生物类似药管线，且内分泌、肿瘤、自免等多个关键治疗领域的产品正陆续进入收获期，预示着未来业绩的强劲增长潜力。分析师维持积极的盈利预测和“跑赢行业”评级，但同时提示了医美产品注册及在研产品进度不及预期的潜在风险。

中心思想 并购驱动下的市场扩张与品牌强化 固生堂通过持续的战略性并购，尤其是在上海等核心区域的门店扩张，显著增强了其在中医医疗服务市场的占有率和品牌影响力。此次收购宝中堂崂山和宝中堂峨山两家门店，不仅使公司医疗机构数量增至56家，更通过获得“大病医保”资质的门店，提升了对患者的吸引力及支付端的优势，为公司带来了新的增长点。 中医医疗服务前景展望与财务增长预期 报告对固生堂未来发展持乐观态度，认为其作为中医医疗服务领域的稀缺标的，业务韧性强，月度经营情况持续向好。分析师上调了对公司2023-2025年的营收和归母净利润预期，预计将实现稳健的两位数增长，并维持“买入”评级，凸显了市场对其内生增长和外延并购策略的信心。 主要内容 并购事件与市场影响 收购详情与区域布局： 2023年7月5日，固生堂附属公司广东固生堂以总价人民币6877.18万元收购了宝中堂崂山和宝中堂峨山两家门店的100%股权。这两家门店均位于上海浦东地区，此次收购使固生堂在上海地区的门店数量增加，公司体内医疗机构总数达到56家，进一步扩大了其在上海乃至全国的版图和影响力。 收购对价与门店质量： 从收购对价来看，两家门店2021年实现营收约4800万元，收购对价约为1.4倍PS（市销率）。值得注意的是，宝中堂崂山具备“大病医保”资质，这在上海市中医门诊中极为稀缺，有利于持续吸引患者就医，并提供更高的医保报销比例，从而增强了门店的竞争力和盈利潜力。 投资建议与财务预测 维持“买入”评级： 华安证券维持固生堂“买入”评级，理由是公司作为中医医疗服务领域的稀缺标的，业务韧性强，月度经营情况持续向好，且内生和外延标的落地节奏明确。 上调盈利预测： 分析师略微上调了对固生堂的财务预期。 营业总收入： 预计2023-2025年将分别实现21.55亿元、28.25亿元和36.77亿元人民币，同比增长33%、31%和30%。 归母净利润： 预计2023-2025年将分别实现2.55亿元、3.42亿元和4.60亿元人民币，同比增长39%、34%和35%。 对应P/E： 预计2023-2025年分别为37倍、27倍和20倍。 风险提示： 报告提示了中医药政策风险、互联网医疗监管风险以及市场竞争加剧风险。 关键财务指标分析 盈利能力持续提升： 毛利率： 预计从2022年的30.75%稳步提升至2025年的32.60%。 净利率： 预计从2022年的11.28%提升至2025年的12.50%。 ROE（净资产收益率）： 预计从2022年的10.65%提升至2025年的16.55%，显示公司为股东创造价值的能力增强。 成长性显著： 营业收入增长率： 2023-2025年预计分别为32.68%、31.06%和30.17%。 归母净利润增长率： 2023-2025年预计分别为38.90%、34.20%和34.55%，显示出强劲的盈利增长势头。 现金流健康： 经营活动现金流预计持续增长，从2022年的281百万元增至2025年的713百万元，为公司的扩张和运营提供充足的资金支持。 估值吸引力： 随着盈利的增长，P/E估值预计将逐年下降，从2022年的51.42倍降至2025年的20.34倍，显示出长期投资价值。 总结 固生堂通过持续的并购策略，成功扩大了其在中医医疗服务市场的版图和品牌影响力，尤其是在上海地区新增两家门店并获得稀缺的“大病医保”资质，进一步巩固了市场地位。公司业务展现出强大的韧性，月度经营数据持续向好，内生增长与外延并购协同发展。分析师上调了对固生堂未来三年的营收和归母净利润预期，预计将实现稳健且高速的增长，并维持“买入”评级。尽管存在中医药政策、互联网医疗监管和市场竞争加剧等风险，但公司强劲的盈利能力、健康的现金流以及不断优化的估值，使其成为中医医疗服务领域值得关注的投资标的。

中心思想 业绩显著增长，多重因素驱动 重庆百货2023年半年度业绩预告显示，公司归母净利润预计同比增长51.43%至65.05%，扣非归母净利润预计同比增长51.31%至66.44%，表现亮眼。这一显著增长主要得益于公司主营业务的持续恢复向好、持股31.06%的马上金融业绩稳健增长，以及登康口腔成功上市带来的一次性利润贡献。 盈利预测上调，维持“买入”评级 鉴于公司业绩超预期表现，特别是主业恢复情况良好和登康口腔上市的积极影响，分析师已上调重庆百货2023-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级。公司通过门店调改升级和多元化营销活动，正持续增强品牌竞争实力，有望实现业绩的进一步恢复与增长。 主要内容 2023年半年度业绩预告分析 归母净利润与扣非归母净利润表现 重庆百货发布2023年半年度业绩预告，预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润为8.9亿元至9.7亿元，相较2022年同期增长3.02亿元至3.82亿元，同比增幅高达51.43%至65.05%。同时，预计实现扣除非经常性损益后的归母净利润为8.0亿元至8.8亿元，同比增长51.31%至66.44%，显示出公司核心业务盈利能力的显著提升。 第二季度业绩增速强劲 从季度数据来看，2023年第二季度公司预计实现归母净利润4.16亿元至4.96亿元，同比大幅增长139.09%至185.05%。扣非归母净利润预计为3.38亿元至4.18亿元，同比增幅达107.29%至156.42%。这表明公司在第二季度实现了强劲的业绩反弹和增长。 业绩增长驱动因素 主营业务持续向好 公司积极回归商业本质，通过融合变革创新，致力于打造本地生活生态，以满足消费者多元化、高品质的消费需求。具体措施包括加快场店调改升级、推动商文旅融合，并开展了重百购物节、家电节等一系列特色消费活动。此外，公司构建了“六大卖场”模式（线下体验、线上融合、企业团购、小店加盟、社区集市、员工分佣），并打造了“时光塔”、“生活美学院”等多元化消费新场景，有效促进了零售主营业绩的稳定增长。 马上金融贡献稳定增长 重庆百货持股31.06%的马上消费金融股份有限公司，通过不断创新金融服务以满足消费需求，其经营业绩持续保持增长态势，为公司整体业绩的提升做出了积极贡献。 登康口腔上市带来一次性利润 公司投资的重庆登康口腔护理用品股份有限公司于2023年4月10日在深圳证券交易所成功上市，这一事件为重庆百货带来了显著的一次性利润贡献，是上半年业绩大幅增长的重要因素之一。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整 鉴于公司主业恢复情况超出预期，马上金融表现良好以及登康口腔上市带来的额外利润，分析师已上调重庆百货2023年、2024年和2025年的每股收益（EPS）预测，分别上调19%、8%和8%，至3.08元、3.21元和3.54元。 维持“买入”评级理由 公司持续推进门店调改升级，并积极开展各类营销活动，这有利于公司业绩的快速恢复，并进一步加强公司的品牌影响力和市场竞争力。综合考虑上述积极因素，分析师维持对重庆百货的“买入”评级。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括互联网金融业务发展可能不达预期、市场竞争加剧以及门店拓展进程可能不及预期等。 总结 重庆百货2023年半年度业绩预告显示出强劲的增长势头，归母净利润和扣非归母净利润均实现50%以上的同比增幅，尤其第二季度表现突出。这一优异业绩主要得益于公司主营零售业务的持续优化和创新、马上金融的稳健发展，以及登康口腔上市带来的一次性利润贡献。基于此，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，肯定了公司在市场恢复期的增长潜力和竞争力。同时，报告也提醒投资者关注互联网金融业务发展、市场竞争及门店拓展等潜在风险。

中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《心脏瓣膜行业规模中国市场测算逻辑模型》报告，运用统计数据和模型分析，对中国心脏瓣膜市场规模进行深入解读。报告核心观点如下： 中国心脏瓣膜市场规模持续增长 报告预测，中国心脏瓣膜市场规模将持续增长，并在未来几年内保持较高的增长率。这种增长主要源于人口老龄化加剧、患病率上升以及医疗技术进步带来的手术渗透率提高。 各瓣膜类型市场规模及增长差异显著 不同类型的心脏瓣膜（主动脉瓣、二尖瓣、三尖瓣、肺动脉瓣）市场规模和增长速度存在显著差异。主动脉瓣市场规模最大，但增长率相对稳定；二尖瓣、三尖瓣和肺动脉瓣市场规模较小，但增长率较高，尤其是在近年来呈现爆发式增长态势。这种差异与各瓣膜的患病率、手术渗透率以及价格等因素密切相关。 主要内容 本报告详细分析了中国心脏瓣膜市场，涵盖了主动脉瓣、二尖瓣、三尖瓣和肺动脉瓣四个主要瓣膜类型。报告通过构建测算模型，结合人口数据、患病率、手术渗透率和平均价格等关键指标，对各瓣膜类型的市场规模进行了预测。 主动脉瓣市场规模及增长趋势分析 报告数据显示，2017年至2027年，中国主动脉瓣市场规模预计将从606.25亿元增长至1589.88亿元，年均复合增长率约为8.83%。该增长主要由主动脉狭窄和主动脉反流患病人数的增加以及手术渗透率的提高共同驱动。 报告中，主动脉狭窄患病率和主动脉反流患病率数据分别来自《心泰医疗招股说明书.pdf》和《健世科技招股说明书.pdf》，人口数据则来自国家统计局。主动脉瓣手术渗透率的增长相对平稳，这可能与现有医疗资源和技术水平有关。平均单价（TAVR、SAVR）的增长相对缓慢，也影响了市场规模的增长速度。 二尖瓣市场规模及增长趋势分析 二尖瓣市场规模在报告预测期内增长迅速。2020年至2027年，市场规模预计从1.86亿元增长至39.31亿元，年均复合增长率远高于主动脉瓣。这主要归因于二尖瓣手术渗透率的快速提升，从2020年的0.01%增长到2027年的0.17%。然而，二尖瓣手术渗透率的基数较低，未来增长空间巨大。二尖瓣价格相对稳定，在一定程度上限制了市场规模的快速扩张。数据来源包括《启明医疗.pdf》和《心泰医疗招股说明书.pdf》。 三尖瓣市场规模及增长趋势分析 三尖瓣市场规模的增长趋势与二尖瓣类似，也呈现出快速增长的态势。由于三尖瓣手术渗透率在报告预测期内从0增长到一定比例，市场规模也随之快速增长。 然而，由于基数较低，三尖瓣市场规模仍然相对较小。三尖瓣价格在报告预测期内稳步增长，也对市场规模增长产生了一定的影响。数据主要来自《健世科技招股说明书.pdf》和《心通.pdf》。 肺动脉瓣市场规模及增长趋势分析 肺动脉瓣市场规模在报告预测期内也呈现出显著增长，但增长波动较大。2017年至2020年，市场规模相对较小，之后快速增长。这与肺动脉瓣手术渗透率的快速提升密切相关，从2017年的1%下降到2019年的0.94%，之后迅速回升并持续增长。肺动脉瓣价格相对稳定，但价格波动也对市场规模增长产生了一定影响。数据来源包括《健世科技招股说明书.pdf》和《启明医疗.pdf》。 市场规模测算模型及数据来源 报告中，各瓣膜类型市场规模的测算均基于一个通用的模型：市场规模 = 患病人数 × 手术渗透率 × 平均价格。 其中，患病人数的计算方法为：患病人数 = 人口总数 × 患病率。 报告中使用了来自国家统计局、瓣膜网、《心泰医疗招股说明书.pdf》、《健世科技招股说明书.pdf》、《心通.pdf》和《启明医疗.pdf》等多个来源的数据。 报告也提供了具体的溯源信息链接，方便读者查阅原始数据。 总结 本报告对中国心脏瓣膜市场进行了全面的分析，预测了未来几年内市场规模的增长趋势，并对不同瓣膜类型的市场规模和增长速度进行了比较分析。报告指出，中国心脏瓣膜市场潜力巨大，但同时也面临着手术渗透率、价格以及医疗资源等方面的挑战。 未来，随着人口老龄化加剧、医疗技术进步以及政策支持，中国心脏瓣膜市场将继续保持增长，但不同瓣膜类型的增长速度和市场规模将呈现差异化发展。 报告中使用的模型和数据来源清晰透明，为读者提供了可靠的市场分析依据。 需要注意的是，报告中的预测数据基于当前市场环境和趋势，未来市场变化可能影响预测的准确性。

中心思想 双美模式驱动的长期增长潜力 美丽田园医疗健康凭借其独特的“生美+医美+健康”协同发展模式，在国内线下美容服务市场占据领先地位。公司通过深耕客户需求、持续拓店拓品类，有效提升客户生命周期价值和市场份额。尽管短期内受到疫情冲击，但其稳健的财务表现、成熟的单店模型和精细化的管理能力，共同构筑了公司中长期持续增长的坚实基础。 稳健的财务表现与扩张策略 公司在疫情前保持了营收和利润的稳定增长，并在疫情后展现出强劲的业绩修复能力。其健康的现金流、有效的费用控制以及积极的门店扩张和战略并购策略，预示着未来在市场渗透率提升和新业务拓展方面拥有广阔空间。 主要内容 一、 美丽田园：深耕行业三十载，线下美容连锁领军者 公司介绍：国内最大的生美服务提供商 业务模式与品牌矩阵： 美丽田园经过30年发展，形成了生美、医美、健康服务协同发展的业务模式。旗下拥有美丽田园、贝黎诗（生活美容）、秀可儿（医疗美容）和研源（亚健康评估及干预）四大连锁品牌。 市场地位： 根据招股书，按2021年直营收入计，公司是中国最大的生美服务提供商（市占率0.2%），同时也是全国第四大轻医美服务提供商（市占率0.6%）。 门店网络： 截至2022年底，公司在全国拥有378家门店，覆盖121个城市，其中直营店189家（88%位于一线及新一线城市），加盟店189家。 发展历程： 公司发展分为三个阶段：1993-2010年生美起家并探索连锁化；2010-2018年通过并购整合生美品牌并延伸至医美领域；2018年至今拓展健康领域，实现生美、医美、健康协同发展。 股权结构：持股较为集中，管理层经验丰富 股权集中度： 截至2023年2月5日，董事长李阳及CEO连松泳等六名一致行动人合计持股约48.60%，持股较为集中。中信产业基金为非控股最大股东，持股24.48%。 管理团队： 管理层拥有丰富的行业经验，如CEO连松泳在化妆品和医美行业拥有十多年经验。 IPO募资用途： 2023年1月成功IPO，募资主要用于扩张及升级服务网络（67.6%）、战略并购加盟店（10.2%）和信息技术系统建设（12.3%）。 财务分析：费用控制得当，现金流情况佳 营收与利润增长： 2019-2021年，公司营收、归母净利润和经调整净利润的复合年增长率（CAGR）分别为13%、17%和23%。 疫情影响： 2022年受疫情冲击，营收同比下降8.16%至16.35亿元，归母净利润同比下降46.71%至1.03亿元。 业务结构： 2022年，传统美容服务、医疗美容服务、亚健康评估及干预服务收入占比分别为58%、38%和4%，传统美容服务为公司基本盘。 毛利率： 2022年公司整体毛利率为43.9%。医美业务毛利率（55.3%）显著高于生美直营业务（33.5%）。 费用控制： 2019-2021年期间费用率持续下降，2022年因疫情有所上升。销售费用率保持在较低水平（2022年17.56%），显示公司获客优势。 现金流： 公司经营活动现金流情况良好，2019-2022年净额分别为4.63亿元、6.81亿元、6.70亿元、3.82亿元，净现比接近4，账上现金储备充足。 二、 线下美容行业前景较好，双美模式效益佳 生美大盘增速平稳，集中度有望提升 市场规模： 我国生美行业市场规模于2021年达到4032亿元，预计2021-2026年复合增速约为6%，保持平稳增长。 消费者规模： 2021年消费者约1.55亿人，平均客单价2598元，预计2026年将达1.84亿人，客单价近3000元。 行业格局： 生美门店连锁化率不到25%，行业极其分散。2021年按直营收入计，前五大生美连锁企业市占率合计仅0.7%，美丽田园以0.2%的市占率位居第一。 发展趋势： 资金实力和管理能力强的头部品牌通过直营或加盟模式扩张，并积极进行并购整合，行业集中度有望提升。 医美行业景气度高，双美模式具有获客优势 市场规模与增速： 我国医美行业市场规模于2021年接近2000亿元，预计2026年将实现翻倍，复合增速约16%。其中，非手术类医美市场增速更快（2021-2026年CAGR 19%），2021年首次超过手术类，预计2026年占比将提升至60%。 消费者渗透率： 2021年我国医美消费者总数约2680万人，对21-40岁城镇人口渗透率为14.7%，远低于海外成熟市场（如韩国、美国）。低线城市医美渗透率不到10%，发展潜力巨大。 竞争格局： 医美服务机构竞争格局分散，大型连锁医美集团市占率仅约10%。2021年非手术类医美市场CR5合计仅6.3%，美丽田园以0.6%的市占率位居第四。 双美模式优势： 生美与医美客群重合度高，约20%的生美客户尝试过非手术类医美，近70%的非手术类医美消费者定期接受生美服务。头部生美机构基于客户资源优势积极开发双美业务，美丽田园是代表性机构之一，其医美门店数量最多（20家）。 获客成本优势： 美丽田园通过生美业务为医美导流，销售费用率控制在不到20%的低水平（2022年18%），显著低于同业（20%-35%），具有明显的获客优势。 三、 公司优势：双美模式领导者，连锁经营能力一流 深挖客户需求，生美为基、扩充医美及健康 全生命周期服务体系： 公司构建了生美、医美、健康三项业务协同的服务体系，提供超800个SKU，覆盖客户全生命周期，满足不同年龄消费者对美丽与健康的需求。 高客户粘性： 2022年公司活跃会员总数达7.8万人，人均消费1.9万元，同期复购率超80%，会员平均留存长达7-8年。 业务转化率： 2022年生美会员向医美、健康业务的转化率达到23.7%，显示出良好的业务协同效应。 单店模型成熟，门店扩张速度稳健 全国门店网络： 公司采用直营+加盟模式并行，门店网络覆盖全国32个省市、121座城市。直营店主要布局高线城市，加盟店则更为下沉，形成错位发展。 稳健扩张： 2019-2022年公司门店总数从280间增长至378间，复合增速10.5%，其中直营店复合增速7.1%，加盟店复合增速14.5%。疫情期间仍保持稳健扩张。 单店盈利能力： 医美门店平均单店收入约为生美门店的2-3倍，坪效也更高。测算显示，生美门店经营利润率约15%，投资回收期约23个月；医美门店经营利润率可达35%，投资回收期约14个月，盈利能力更强。 并购整合： 公司积极通过收并购或战略投资扩张网络，已完成20余项并购整合。近期收购成都“幽兰”20%股权，并与头皮头发养护服务商“丝域”达成战略合作，进一步巩固市场地位和扩充客户基础。 机制领先、数字赋能，精细化管理能力强 标准化运营与管理架构： 公司建立了全面的门店运营标准和规则，并通过“总部-区域中心-门店”的管理架构对终端形成强把控，确保服务质量和运营效率。 成熟的人力资源管理： 拥有两所培训中心，构建了完善的培训体系（如56天岗前培训），并提供有竞争力的薪酬（2022年服务人员人均薪酬15万元）和清晰的晋升路径。 高员工稳定性： 2021年公司技师流失率仅约30%，平均任期长达3.8年，远优于同业，有利于输出统一且稳定的服务。 数字化赋能： 公司高度重视数字化管理，已构建四大业务运营模型和四大数字化管理系统，支持跨品牌、跨业务协同，通过数据分析赋能门店运营、客户关系维护和员工发展，提升运营效率。 四、 未来看点：短期疫后修复，中长期成长 短期客流修复，收入、利润有望回暖 疫情影响与恢复： 2022年受主力城市疫情影响，公司业绩短期承压，一线城市收入占比下降。2023年以来，伴随客流恢复，公司业务快速回暖，预计上半年收入和归母净利润分别同比增长约40%和400%。 客流与客单提升： 2023年1-5月，公司客流比2022年增长30%+，比2021年增长20%+，客单价也有所提升，客户到店消费额比2021年同期增长超过20%。 拓店、拓品类，中长期成长空间大 门店扩张空间： 生美业务在高线城市仍有较大加密空间，低线城市可拓展空间广阔。医美业务植根于生美，在一二线城市中仍有较多空白区域，未来通过自建+并购有望持续成长。 产品创新与扩充： 公司持续深化与海内外优质供应商合作，并设有自研团队。医美方面已拥有5项国家医疗实用新型发明专利，并计划于2023年上市十余款新品。生美业务加强身体项目开发，健康业务新设女性特护中心，有望带来新增量。 五、 盈利预测和投资建议 盈利预测与估值 营收预测： 预计2023-2025年公司营业收入分别为21.33亿元、26.78亿元、32.72亿元，同比增长30.4%、25.6%、22.2%。 归母净利润预测： 预计2023-2025年归母净利润分别为2.52亿元、3.29亿元、4.18亿元。 估值： 对应PE分别为17x、13x、10x。 投资建议： 首次覆盖给予“推荐”评级。 六、 风险提示 主要风险因素 行业竞争加剧： 线下美容行业参与者众多，竞争激烈，可能推高获客成本，影响利润。 新业务拓展不及预期： 医美、健康业务与生美存在差异，前期投入高，若发展不及预期可能影响公司利润。 医疗事故风险： 医美、健康业务涉及医疗服务，若发生医疗事故可能影响公司声誉和消费者信任度。 国家政策趋严风险： 医美行业监管趋严，若出台收紧牌照或广告限制等政策，可能对公司业务发展产生影响。 总结 美丽田园医疗健康作为国内“双美模式”的领军者，凭借其三十载的行业深耕、多元化的服务体系、强大的客户粘性以及一流的连锁经营能力，在市场中建立了显著的竞争优势。公司通过生美业务为医美和健康服务导流，有效降低获客成本，并以成熟的单店模型和精细化的数字化管理实现稳健扩张。尽管2022年受疫情影响业绩承压，但2023年以来已展现出强劲的疫后修复能力，客流和利润均大幅回暖。展望中长期，公司在门店网络（尤其是在一二线城市的医美空白区域和低线城市的生美拓展）和产品品类（持续创新与扩充）方面仍具备广阔的成长空间。综合来看，美丽田园医疗健康具备规模与盈利兼具的业务发展潜力，值得关注。

　　事件：7月4日，国家医保局根据《基本医疗保险用药管理暂行办法》等有关文件，结合2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录管理工作重点，研究起草了《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。 　　纳入常规目录时间节点更新，新增常规目录纳入条件：《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》纳入常规目录条件为2019年目录内谈判药品，连续两个协议周期均未调整支付标准和支付范围的独家药品。新增纳入常规目录条件为谈判进入目录且连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过8年的药品（2017年版目录谈判药品自2018年起计算，2018年版目录谈判药品自2019年起计算，2019年及以后按目录执行年份计算）。 　　简易续约条件更新，预算增幅由150%-200%下调至100%：谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》中不调整支付范围的药品进行简易续约的条件为未来两年的基金支出预算增幅不超过100%（与本协议期的基金支出预算和本协议期的基金实际支出两者中的高者相比）。而在2022年版本中，该项增幅为150%-200%。 　　简易续约规则调整，纳入谈判目录4年以上的产品降幅减半：对不调整支付范围的药品续约定价规则以及调整支付范围的药品续约定价规则中，根据药品纳入目录时间长短进行了细分，纳入目录4年以内的产品降幅计算规则不变，纳入目录超过4年的品种支付标准降幅减半。 　　简易续约其他规则调整:新增重新谈判确定价格降幅以及适应症增加药品降幅扣减规则，医保基金支出预算计算方式改变，医保基金支出预算从2025年续约开始不再按照销售金额65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算。考虑到参照标准的变化，医保支付节点金额也相应调增。原“二、规则”下2亿元、10亿元、20亿元、40亿元从2025年开始相应调增为3亿元、15亿元、30亿元、60亿元。另外考虑到新冠疫情和相关药品需求较难预测，对纳入《新型冠状病毒感染诊疗方案》的药品，如基金实际支出超出基金支出预算的，经专家论证后，本次续约可予不降价。 　　重新谈判条件予以调整：新增企业申请重新谈判且符合条件的药品。 　　医保续约新规边际转暖，看好创新药预期反转：本次医保谈判药品续约规则各项变化边际转暖，创新药支付环境进一步改善，看好医保助力国产创新药放量。 　　投资建议：建议关注集采出清、业绩触底反弹的仿创转型公司，和具有技术平台及出海潜力的创新药公司。建议关注恒瑞医药，百济神州，科伦药业等。同时看好国内创新药市场情绪回暖带动中长期研发市场需求提振，看好创新产业链龙头企业，建议关注药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英等。 　　风险提示：医保政策调整风险，创新药集采风险，仿制药风险，市场竞争加剧风险，产品研发不及预期风险。