口腔清洁护理行业的市场规模稳步扩张，新品类增长可期。2017-2021年国内口腔清洁护理行业规模从388.5亿扩张至521.7亿元，复合增速为7.7%。其中2021年牙膏/牙刷的市场规模分别达到311.6亿元/176.7亿元，占比59.7%/33.9%。核心品类牙膏均价稳步增长，价格带天花板较高，为消费升级的受益品种，主要由于牙膏消费频率低，单次消费金额不高，消费者对提价不敏感；此外随着消费者口腔健康护理意识增强，对产品功能需求个性化，新成分产品如酵素美白牙膏、益生菌牙膏等普遍定价中高端，价格带继续向上延伸。新品类电动牙刷、漱口水/液规模达到90.2亿元、25亿元，2017-2021年的复合增速27.3%、45.7%。随着消费者消费观念升级以及产品价格带趋于丰富，新产品近年市场规模快速扩张。 　　国产头部品牌份额稳步提升，线下渠道壁垒高筑，线上具备弯道超越机遇。从近几年市场份额变化来看，云南白药、冷酸灵品牌份额稳步提升，佳洁士、中华等外资品牌以及长尾小品牌份额收缩。按线下渠道零售额计算，2021年前十厂商的市场份额达75%，其中前五大厂商云南白药、黑人（好来化工）、佳洁士（宝洁）、冷酸灵（登康口腔）、高露洁（高露洁棕榄）市场份额分别为23.9%、20.1%、8.8%、6.8%、5.6%。线下渠道传统品牌根基深厚、壁垒较高。线上渠道竞争格局较分散，其中抖音、快手等直播渠道增长较快，为各品牌推广牙膏新品，以及漱口水、牙线签等低渗透率品类培养用户认知、提升品牌知名度的重要渠道。目前国产新锐品牌内容投放较多，国产品牌在电商渠道份额提升的空间充足。 　　相关标的： 　　登康口腔：1）冷酸灵品牌知名度高，线下渠道管理精细、壁垒深厚，县域城市仍有进一步渗透空间；2）新品储备充足，价格带上行空间充分，逐步扩展漱口水、口喷、电动牙刷等，品类扩张天花板高；3）重视抖音等新渠道布局，品牌认知有望进一步提升。 　　倍加洁：1）厂房搬迁改造完毕，新产能释放，牙刷品类产能瓶颈突破，接单能力进一步提升；2）牙刷以外的口腔护理单品如牙线棒等逐渐跑出体量，毛利率趋势结构性向好；3）收购薇美姿（舒客）部分股权，舒客在品牌运营和渠道方面优势强，有望深化合作互相赋能。 　　风险提示：新品类渗透率提升不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，线上渠道份额提升不及预期的风险。

　　事件：据百川盈孚统计，截止5月24日中国固体烧碱（注：各地库提价格，含税）3335元/吨，相较于5月16日上涨2217元/吨，涨幅为6.96%。山东地区98.5%工业级片碱出厂含税主流价格参考2900-3250元/吨左右；内蒙古、宁夏、陕西、甘肃及青海地区99%片碱报价参考3050-3100元/吨左右；新疆地区片碱出厂报价参考2600-2700元/吨左右。 　　检修落地供应缩紧提振价格，原料原盐价格下滑修复盈利。根据国家统计局，4月烧碱生产呈较高水平，市场供应充足，2023年4月我国烧碱（折100%）产量336.4万吨，同比增长4.9%。随着西北和华北地区部分片碱装置停车检修，局部地区市场货源供应出现短期下降。据百川盈孚数据统计，截至5月25日，熔盐法厂家共20家在产片碱，预计产量为12800吨/天，本周国内部分片碱生产装置仍处于停车或降负状态，另外陕西地区主流碱厂开始降负检修，片碱市场整体货源供应持续收紧。后期内蒙古及陕西地区部分主流片碱生产装置有检修计划，预计后期市场供应有降量预期。前期耗碱下游逢低采购，市场成交氛围活跃，其中新疆及内蒙古等地区主流大厂预售排单期较长，在预售订单支撑下价格走势持续上行。由于部分耗氯市场持续温和，商品氯价格下滑，氯碱企业运营压力较大，个别企业对烧碱产品存在一定保价或挺价意向。叠加上游原料原盐价格下跌，根据中国产业经济信息网，4月新华·中盐两碱工业盐价格指数报1319.72点，同比下跌416.94点，跌幅24.01%，片碱盈利能力有望修复。（资料来源：氯碱网、国家统计局、百川盈孚、中国产业经济信息网） 　　下游需求缓慢恢复，出口规模正向增长。目前烧碱下游消费结构基本稳定，主要集中在氧化铝、化工、造纸、纺织印染、轻工和水处理等方面，其中氧化铝为烧碱重要需求领域。氧化铝方面，北方地区前期停车氧化铝企业陆续复产，部分氧化铝新增产能投产释放，对片碱需求有所提升但增速有所放缓，4月我国氧化铝产量690.5万吨，同比减少0.6%；1-4月累计产量2651.6万吨，同比增长4%。非铝下游方面，在稳步推进新型城镇化战略，加强城市基础设施建设等需求拉动下，国内建材、家电、服装及日用品等需求将有所增加，进而带动烧碱和PVC产品需求增长，但随着国家环保要求不断提升，造纸、化纤及印染等行业单位耗碱量将呈下降态势。分领域看，造纸行业或受益于“618”电商节下游备货积极带来的需求复苏，4月我国机制纸及纸板（外购原纸加工除外）产量1161.1万吨，同比增加4.8%；1-4月累计产量4333.7万吨，同比减少2.2%。纺织印染等行业对烧碱需求仍呈现萎缩态势，4月我国布产量27.4亿米，同比减少7.4%。日化洗涤剂需求随消费者出行复苏修复，4月我国合成洗涤剂产量86.7万吨，同比增加19.9%；1-4月累计产量329.8万吨，同比增加8.8%。澳大利亚和印度尼西亚等地区烧碱下游需求保持高位，2023年4月，我国烧碱出口量为22.7万吨，其中固碱出口量为5.7万吨，液碱出口量为17万吨；1-4月，我国烧碱累计出口量为104.8万吨，同比增长11%，其中液碱累计出口量为83.7万吨，同比增长9%；固碱累计出口量为21.1万吨，同比增长21%。随着下游需求缓慢恢复，进出口保持贸易顺差，碱厂库存压力有望持续减轻。（资料来源：氯碱网、国家统计局、证券日报、中国海关） 　　投资建议：氯碱下游需求缓慢恢复，装置检修形成短期支撑，氯碱板块修复空间较大，建议关注中泰化学、新疆天业、三友化工、滨化股份。 　　风险提示：宏观经济下行；下游需求不及预期；产品价格大幅波动。

　　美国实验用猴供应紧张，食蟹猴价格持续上涨。 　　美国出现实验用猴供应短缺，将对新药开发造成较大影响。非人灵长类是临床前实验中重要的模式动物，而食蟹猴是实验用猴中用量最大的品种，占比接近70%。药物研发对实验用猴的质量有很高要求，一般成长到2-3岁才能用于动物实验，并且具有严格的质量标准。美国每年使用约70000只猴子进行大脑、传染病和衰老研究，欧盟用量约5000只，英国大约2000只。 　　根据美国疾控中心数据，2019年美国从中国进口20270只实验用猴，占到总进口量60%，新冠疫情开始后中国停止了猴子出口。欧美国家为弥补猴子短缺开始增加东南亚和毛里求斯的猴子进口，2020年柬埔寨向美国供应了超过29000只食蟹猴，柬埔寨的食蟹猴供应占美国总进口食蟹猴约60%。2022年11月美国调查员指控柬埔寨向美国非法出口野生食蟹猴，美国司法部开始对柬埔寨的食蟹猴供应链进行调查，查尔斯河和Inotiv等公司已停止从柬埔寨进口食蟹猴。随着亚洲猴子来源的枯竭和美国本土灵长类动物中心短期内无法扩大规模，美国实验用猴短缺正在持续加剧，有可能导致美国企业的新药开发推迟。 　　供应紧张导致价格快速提升，美国实验用猴涨价至新冠前15倍。 　　由于中国停止猴子出口和柬埔寨猴子供应链出现问题，短期内没有能替代亚洲供应的全球货源，而新药研发需求保持旺盛，导致美国实验室用猴的价格持续上涨。在新冠大流行前美国实验用猴价格在4000-7000美元，根据《日经亚洲评论》5月16日文章报道，截至2023年4月，美国猴子价格提升至约6万美元（42万人民币），涨到了新冠疫情前的约15倍。 　　中国食蟹猴价格企稳，海外临床前CRO订单有望向国内转移。 　　根据2021年中国实验灵长类养殖开发协会统计，中国食蟹猴和恒河猴存栏24万余只，年生产量为3万只左右，而内需已高达4万只。近年来国内实验用猴市场需求大幅增加，而实验用猴资源进口受阻，供需也出现了阶段性紧张，导致猴价持续增长。根据弗若斯特沙利文报告，2017年国内食蟹猴的平均市场价格为1.38万元/只，截至2020年9月30日的9个月价格为4.2万元/只，2022年最高价接近19万元/只，近期业内主要公司实验用猴的采购价格相对稳定。 　　国内部分CRO龙头企业自2019年开始布局上游实验猴供应商赛道，实验用猴供应相对充足。2019年药明康德收购了广东春盛猴场；2021年康龙化成收购了肇庆创药、康瑞泰，2022收购了安凯毅博；2022年昭衍新药收购了广西玮美生物和云南英茂生物。如果海外实验用猴供应紧张和价格高位的情况持续下去，海外临床前CRO订单有望向国内转移。 　　海外标的更新：查尔斯河实验室需求旺盛、22年订单高增长，公司预计食蟹猴供应紧张或将影响全年安评业务收入。 　　在手订单呈现高增长，公司预计柬埔寨食蟹猴供应问题或将影响2023年安评收入。截至22年底，公司在手订单35.48亿美元，其中DSA订单达到31.5亿美元，同比增长32%，2023年Q1DSA在手订单下降到30亿美元。公司于今年2月收到美国司法部对于柬埔寨食蟹猴供应链调查的传票，并暂停了柬埔寨的食蟹猴进口，将导致全年公司安评业务的持续推迟。柬埔寨的食蟹猴供应占美国总进口食蟹猴和公司总进口的60%，短期内没有能替代柬埔寨供应的全球货源，公司预计NHP供应问题将对2023年下半年业绩造成一定影响。 　　食蟹猴供应限制导致公司下调并收窄了2023全年收入增速指引。由于柬埔寨食蟹猴停止进口会影响安评业务推进，在2022年报中公司将2023年收入增速指引降低了2%-4%，预计全年收入增长1.5%-4.5%，2023年Q1又把全年收入增速指引收窄为2.0%-4.5%。 　　全年业绩增长超预期，Q1延续高增速势头。2022年CRL业绩稳健增长，全年收入39.76亿美元，同比增长12.3%，剔除并购、剥离等因素的内生增长率为13.4%。2023年Q1实现收入10.29亿美元，同比增长12.6%，内生增长15.4%。公司收入增长主要是DSA以及RSM业务推动的。利润端，2022年公司净利润4.93亿美元，同比增长23.5%，2023年Q1净利润1.04亿美元，同比增长9.2%。 　　药物发现和安全性评价（DSA）保持高增长，安评业务量价齐升。DSA业务从19年起保持稳定增长趋势，生物技术客户的强劲需求促进了收入提高，20年新冠疫情对该板块没有造成太大的负面影响，客户需求仍然非常旺盛，22年起安评业务成为主要增长驱动力，实现了量价齐升，药物发现业务也逐渐恢复。2022年DSA收入24.47亿美元，同比增长16.1%，2023年Q1收入6.62亿美元，同比增长21.7%，主要受益于安评业务的快速增长。由于NHP的供应限制（主要影响2023下半年），公司预计2023年DSA业务收入将实现低到中个位数的增长。 　　实验动物模型和服务（RMS）从疫情影响中恢复，公司在中美收入快速增长。2019年中国对研究模型的需求旺盛，收入保持增长，2020年新冠疫情造成客户研究场所关闭和现场活动减少，上半年业绩严重受损，从2020年Q3开始逐渐恢复，主要是由于中国市场的反弹，并且基因工程模型服务（GEMS）收入增长迅速，2022年起北美成为主要增长来源，中国区域收入受到了一定的新冠负面影响。2022年RMS收入7.39亿美元，同比增长7.1%，2023年Q1收入2亿美元，同比增长13.2%，小型动物模型的需求快速增长，公司预计全年保持高个位数增长。 　　CDMO业务整合及拓展拖累Manufacturing业绩，2023年增速有望向上反弹。2020年生物制剂和禽流感疫苗业务是主要的收入增长贡献，2021年生物制剂检测和微生物解决方案需求旺盛，2022年Q2开始CDMO业务持续下降，主要系公司对新收购的CGTCDMO进行业务整合和客户拓展。2022年制造板块收入7.90亿美元，同比增长6.3%；2023年Q1收入1.67亿美元，同比下降13.4%，主要原因是公司在2022年12月完成禽流感业务剥离，剔除剥离、汇率波动后内生增长率为-1.8%，主要系CDMO收入下降。公司预计CDMO业务将于Q2开始改善，推动Manufacturing板块全年增速向上反弹。 　　投资建议：我们预计美国短期内难以解决猴源紧张问题，海外临床前CRO订单有望向中国转移，看好具有充足食蟹猴储备、领先临床前服务能力和国际化布局的本土CRO龙头企业加速出海，全年业绩有望进一步增长。建议关注药明康德、康龙化成、昭衍新药、美迪西等。 　　风险提示：新项目拓展不达预期；行业政策超预期变动风险；公司海外拓展不及预期；地缘政治风险；订单短期波动风险；汇率波动风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨2.26%，跑赢沪深300指数2.09个百分点，行业涨跌幅排名第5。2023年初以来至今，医药行业上涨0.58%，跑输沪深300指数1.3个百分点，行业涨跌幅排名第17。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28倍，相对全部A股溢价率为96.41%(+3.35pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为46.32%(+2.45pp)，相对沪深300溢价率为147.14%(+5.59pp)。医药子行业来看，本周化学制剂为涨幅最大子行业，涨幅为4.1%，其次是医疗耗材、血液制品、体外诊断，涨幅分别为3.4%、3.3%、3.3%。年初至今表现最好的子行业是中药Ⅲ，上涨幅度为15.6%。 　　持续推进耗材医保支付工作，关注器械板块机会。5月19日，国家医保局发布关于做好基本医疗保险医用耗材支付管理有关工作的通知，要求推进医用耗材分类和代码统一、明确纳入医保支付的耗材范围、逐步实行医保通用名管理等，《通知》在坚持医保”保基本“属性的同时，推动建立健全医用耗材医保准入制度，对于通用名管理较为成熟的耗材类别，将制定全国统一的医保目录，并逐步扩大国家目录涵盖的耗材类别范围，随着耗材目录管理逐渐完善，将利好医疗器械板块；我们认为展望后市，结合一季报预期进行配置。全年来看，持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 　　本周弹性组合：京新药业(002020)、重药控股（000950）、华兰生物（002007）、海创药业-U(688302)、首药控股-U(688197)、祥生医疗(688358)、新华医疗(600587)、佐力药业(300181)、上海医药(601607)、柳药集团(603368)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、华厦眼科(301267)、太极集团(600129)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)、华润三九(000999)、云南白药(000538)。 　　本周科创板组合：联影医疗（688271）、迈得医疗（688310）、海泰新光(688677)、荣昌生物（688331）、泽璟制药（688266）、诺维赞(688105)、澳华内镜(688212)、爱博医疗(688050)。 　　本周港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、和黄医药(0013)、微创机器人(2252)、诺辉健康(6606)、瑞尔集团(6639)、先声药业（2096）、基石药业（2616）、康方生物-B（9926）、锦欣生殖(1951)、药明生物（2269）。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　海创药业(688302) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报和 2023年一季报，2022年实现营业收入 0.02亿元，归母净利润-3亿元（+1.5%）。2023年一季度实现归母净利润-0.8亿元（+13.3%）。 　　德恩鲁胺 NDA 获受理，有望成为国内获批转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）二线治疗的首款药物。德恩鲁胺 III 期临床于 2022年 6月经 IDMC评估达到主要终点，数据入选 2023年 ASCO，上市申请于 2023年 3月获 CDE受理。德恩鲁胺是拟用于经醋酸阿比特龙或多西他赛治疗失败，不可耐受或不适合多西他赛治疗的 mCRPC 患者的 1 类新药，也是第一个申请新药上市的针对该类治疗人群的创新药，有望于 2024 年初获批上市。另外，其用于治疗一线mCRPC 的全球多中心三期临床正在入组中。 　　URAT1 抑制剂和 AR PROTAC 产品研发加速推进。HP501 中国联合黄嘌呤氧化酶抑制剂的 IND于 2023年 1月获 NMPA 受理。HP518临床 Ia剂量爬坡研究在澳大利亚于 2022年 1月实现首例患者入组，目前已完成多个剂量组的爬坡 Ia期临床研究。HP518在美国递交的剂量扩展 Ib研究申请于2023年 1月获得 FDA批。HP518是国内首个进入临床试验阶段的口服 AR PROTAC在研药物，HP518有望成为新一代治疗前列腺癌症的药物。 　　PROTAC 等技术平台奠定持续自主创新能力，多款临床阶段产品值得期待。公司在研管线已有 10 项产品，9 项为公司自研新药。疾病领域以肿瘤、代谢疾病为主，肿瘤管线主要有 HC-1119、HP558、HP518等 8个品种，涵盖 AR、SHP2、CBP/p300、BET、FAK 等多个靶点；代谢疾病领域主要包括 HP501、HP515等。多款临床阶段产品值得期待，比如 HP501 是潜在更安全有效的抗高尿酸血症/痛风 URAT1 抑制剂，HP518 为国内首个进入临床治疗耐药前列腺癌的口服PROTAC 分子。HP530S 片拟用于实体瘤的 IND于 2023年 2月获 NMPA 受理。 　　盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年实现营业收入分别约为 0.02、1.6、3.8 亿元。考虑海创药业研发实力强劲，氘代和 PROTAC 技术平台实力出众，首款创新药德恩鲁胺 NDA 已获受理，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发或审评审批进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，医药行业政策风险等。

　　近年来，随着我国人口老龄化、生活方式转变、工作强度增大、过敏源增加、用眼不当等各类因素的影响，眼感染、角结膜炎、干眼症、角膜损伤溃疡、视频终端综合症、白内障、青光眼等各种眼疾罹患率逐年增高，眼科药物市场增长较快。2019年眼科药物市场规模已达到180亿元人民币，预计未来眼科药物将呈现持续增长的态势。本篇报告将聚焦于中国眼科药物行业进行深度研究，分析其行业环境、发展趋势、市场竞争格局等。 　　1.眼科药物行业行业定义 　　眼科用药行业是指生产治疗眼部疾病药物、缓解眼部疾病症状药物的活动，属于医药制造业。眼科用药是指用于治疗眼部疾病的一系列药物的统称，主要包括白内障、青光眼、视疲劳、角膜炎、结膜炎、近视、沙眼等眼部疾病的治疗药物。作为眼科行业的细分领域，当患者眼部疾病轻微时，可单独使用部分眼科药物进行治疗；但当患者眼部疾病较为严重时，眼科药物常见于眼科器械辅助使用，进而提高眼科手术后续痊愈率及成功率。 　　2.眼科药物行业行业分类 　　中国眼科药物的细分领域中，主要类型为眼用抗感染药（S01A）、人工泪液和眼润滑剂（S01K）、眼部抗新生血管药物（S01P）、缩瞳药及抗青光眼用药（S01E）、其他眼科用药（S01X）等。

　　本周板块行情：本周中万基础化工行业指数下跌0.48%，跑赢沪深300指数0.31pct；炼化及贸易指数下跌0.61%。细分概念指数中锂电池概念板块上涨2.08%、石墨烯概念板块上涨3.01%、碳纤维概念板块上涨2.72%、半导体材料指数上涨5.21%、化肥农药指数下跌0.20%、化纤指数下跌0.53%。涨幅前五的个股为：宏达股份（37.50%）、中船汉光（26.06%）、双象股份（24.25%）、斯迪克（17.67%）、美联新材（14.63%）。 　　本周行业内产品价格变动：本周化工产品价格变动看，涨幅前五分别为氯甲烧（+17.5%）烟酰胺（+5.8%）、MIBK（+5.7%）、维生素K3（+5.0%）、固体烧碱（+4.2%）；跌幅前五分别为液氯（-120.8%）、后碳四（-21.6%）、异丁醛（-17.2%）、液化气（-16.1%）、硫酸（-11.2%）。 　　本周行业主要动态：5月16日，据供应链人士透露，长江存储已经正式通知NAND涨价，涨价幅度约在3-5%左右，据消息称，涨价最先影响企业级市场，消费级现货市场上涨还需时间。存储市场逐步出现触底信号，相关半导体材料有望迎来景气拍升。5月18日，国瓷材料公告，全资孙公司（国瓷新加坡）拟以自有或自筹资金1350万欧元（约合10210万元人民币）对德国DEKEMA进行投资，有助于实施公司全球化战略发展日标。5月18日，霍尼韦尔与江苏盛虹石化产业集团有限公司签署战略合作备忘录，同时宣布成立霍尼韦尔UOP中国烯泾技术中心。 　　投资策略：持续关注半导体材料的国产化进程，龙头公司回调机会、轮胎、现代煤化工、氧化工等细分赛道投资机会。建议投资者逢低布局安集科技、华特气体、雅克科技、万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、森麟、金石资源、巨化股份 　　风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求疲弱、油价及化工品产品价格大幅波动

　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　锂电化工新材料：六氟磷酸锂价格触底回升，电解液价格随之跟涨。近两周，日播时尚、报喜鸟、浪莎针织等多家服装企业转型布局新能源领域业务，新能源赛道景气持续。本周，受原材料碳酸锂、氟化锂价格大幅提升支撑，六氟磷酸锂市场价格触底回升，电解液价格随之跟涨。本周六氟磷酸锂市场均价上涨至149000元/吨，较上周五提升39.25%；磷酸铁锂电解液国内市场均价为38000元/吨，锰酸锂电解液市场均价为28000元/吨，分别较上周五上涨11.76%、12.00%。 　　电子化学品：电子化学品板块涨幅居前，半导体材料值得关注。本周，AI机器人、半导体、存储器板块强势领涨，下游消费电子需求逐渐复苏。其中，半导体材料主要涉及光刻胶、电子气体、湿化学品、抛光液/抛光垫和金属靶材五大类化学品，叠加政策扶持下国产替代需求日益加速，高端电子化学品领域值得关注。 　　2.近期投资建议 　　（1）半导体材料：芯片板块本周强势，光刻胶、存储器分支领涨。4月27日，彭博社报道德国政府或将响应美国、荷兰与日本对中国半导体产业制裁，叠加chatgpt破圈带动AI、芯片关注提升，需求驱动国产替代正当时。建议关注：晶瑞电材（光刻胶&湿电子化学品）、彤程新材(光刻胶)、雅克科技(光刻胶&前驱体)、华特气体(电子特气)、鼎龙股份(抛光垫)、安集科技（抛光液&湿电子化学品）等。 　　（2）锂电材料：多家头部企业布局新能源项目，储能市场订单持续回暖，叠加锂电、光伏风电及储能领域技术迭代加速，相关的化工新材料需求有望释放。建议关注：云天化、川发龙蟒、湖北宜化、晨光新材、蓝晓科技等。 　　（3）氟化工：第三代制冷剂配额锁定基期结束，产品盈利逐步修复，含氟高分子材料应用前景广阔。建议关注：永和股份、三美股份、巨化股份等。 　　风险提示。下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　ICU扩容和疫后复苏有望推动血透设备和耗材市场快速发展 　　今年1月份，疫情防控指南明确提出综合和特定专科ICU的建设需配备连续性血液净化设备，同时要求省会城市和中心城市定点医院需建设独立的血液透析中心，且每个中心配备30台血液透析机。随着疫后复苏加快，血透行业有望迎来快速发展，根据弗若斯特沙利文数据，预计我国血液透析设备和耗材市场将从2021年的134亿元增长至2026年的281亿元，年复合增速达18.6%。 　　设备端：血液透析机进口垄断，政策利好国产替代 　　根据弗若斯特沙利文数据显示，我国血液透析机市场空间预计将从2021年的28亿元增长至2026年的65亿元，年复合增速为18.5%，呈现高速发展态势。血液透析机对使用安全性、稳定性有较高的要求，研发难度大，目前我国血液透析机超70%市场份额被外资所占据。2021年国家财政部及工信部明确提出，建议在血液透析机的采购中，国产产品比重达75%。我们认为，随着国产替代政策持续推进，拥有性能优良的透析机国产企业有望实现快速放量。 　　耗材端：集采为透析器产能充足企业带来发展机遇 　　透析器为血液透析的关键零部件，同时作为血液透析耗材，具有刚需、高频特征，根据弗若斯特沙利文数据，预计2026年国内市场空间将达98亿元。2019年10月血液透析器首次在市级层面被集采，2022年12月，河南省联合18省对血液透析器开展迄今最大规模集采，市场风险已经充分预期和释放。透析器集采有利于行业竞争格局集中化，利好于已拥有稳定产线和充足产能的企业。 　　投资建议 　　（1）建议关注血液透析机性能优良的企业，未来在国产替代中将实现快速放量，如山外山、宝莱特。 　　（2）建议关注具备透析器稳定产线和充足产能的企业，如威高股份、三鑫医疗。 　　风险提示： 　　国内区域集采、产品研发推广、生产线产能扩及不及预期、市场空间测算偏差风险等

　　迈瑞医疗(300760) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2022年年报和2023年一季度报告。2022年实现营业收入303.66亿元，同比增长20.17%，归母净利润96.07亿元，同比增长20.07%，扣非归母净利润95.25亿元，同比增长21.33%。 　　2023年Q1实现营业收入83.64亿元，增长20.47%，归母净利润25.71亿元，同比增长22.14%，扣非归母净利润25.29亿元，同比增长22.05%。 　　事件点评： 　　医疗新基建带动生命信息支持业务保持平稳增长 　　2022年公司生命信息与支持业务实现收入134.01亿元（yoy+20.15%），其中微创外科业务全年仍实现了高速增长，硬镜系统增长超过90%。国内医疗新基建对业务增长贡献显著，截至2022年底，国内医疗新基建待释放的市场空间超过245亿元，足以支撑公司未来两年该业务线的增长。 　　而且，公司生命信息与支持产线的产品竞争力已经全面达到世界一流水平，在海外市场也加速渗透高端客户群，2022年公司突破了超过300家全新高端客户，并有超过450家已有高端客户实现了更多产品的横向突破。预计随着疫情品类产品高基数影响缓解，海外常规品类如AED、麻醉机、灯床塔也将恢复至高速增长状态，海外市场生命信息与支持业务也将恢复中高速增长。 　　IVD海外高端客户持续突破，国内三级医院占比持续提升，化学发光原材料短板借助海肽有望快速解决 　　2022年公司体外诊断业务收入为102.56亿元（yoy+21.39%），其中海外市场体外诊断业务全年增长超过35%。高端客户方面，2022年公司突破了近300家全新高端客户，并有超过120家已有高端客户实现了更多产品的横向突破，其中包括近70家第三方连锁实验室，开启体外诊断业务海外高端连锁实验室成批量突破的元年。未来，随着公司对海外市场的营销、物流供应、生产制造、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设加强，海外中大样本量实验室的渗透也将显著加速。 　　另外，公司也积极参与国内IVD集采，借助集采中标，公司实现了多个区域空间三级医院的快速进院，如安徽省化学发光集采、江西省牵头的肝功能生化试剂集采以及安徽省的凝血试剂集采等，三级医院占国内体外诊断收入的比重在过去四年有一倍以上的提升。 　　从公司IVD板块涉及的细分领域看，公司在血球领域竞争力强，拳头产品BC-7500系列装机近2,000台，进一步巩固了公司血球市场第一的行业地位；生化领域，公司中标江西医保局牵头组织的23省生化肝功试剂集采，公司报量前后在当地的市场占有率有一倍左右的提升。未来结合公司高端生化仪BS-2800M的上市，公司国内生化业务的增长有望提速。 　　化学发光领域，公司也是国内市场的龙头企业，2021年公司收购了全球知名的IVD原材料领域公司海肽（HyTest），实现了在IVD原材料领域核心技术的自主可控。未来，公司将加大海肽生物的研发和运营投入力度，除了全球范围增加销售和运营管理人员外，还将大幅增加其研发团队的规模和研发场地，确保未来5年开发的新产品能够满足公司化学发光业务对原材料的需求，以补充公司在化学发光原材料方面的不足。 　　影像板块，中高端超声收入占比持续提升 　　2022年公司医学影像业务实现营业收入64.64亿元（yoy+19.14%），其中超声增长超过20%，主要是得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破。 　　在国内市场，通过超声产品持续的技术高端化和应用临床化，公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，高端超声占国内超声收入的比重已超过一半。 　　在国际市场，受益于全新中高端台式超声I系列（基于全息数据的ZST+域光平台，并搭载极速处理硬件架构）以及多款全新POC超声重磅推出，公司的超声业务开启从中低端客户向高端客户突破的征程；此外，国际中小型影像中心仍在持续复苏，对中低端超声需求有较强的推动作用。 　　投资建议 　　结合公司2022年报情况，我们预计2023-2025年公司营业总收入为369.78亿元、441.55亿元、532.46亿元，同比增长21.8%、19.4%、20.6%。对应归母净利润为116.84亿、141.13亿、171.77亿，同比增长21.6%、20.8%、21.7%。EPS为9.64元、11.64元、14.17元，对应当前股价PE分别为32倍、27倍、22倍。公司是我国医疗器械龙头企业，综合公司经营情况及盈利能力，维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　市场环境风险； 　　产品研发不及预期风险。