3.中国18岁以上人口数量 　　因子说明 　　18-19岁人口按15-19岁人口的2/5计算 　　4.高血压患病率 　　因子说明 　　患病率参考BMJ数据，近年患病率在21%-25%间，并预测稳步增长。 　　6.高血压治疗率 　　因子说明 　　高血压为慢性病，治疗周期为十年乃至终身，随知晓率提升，疾病治疗率预计持续上涨。 　　8.ARB使用率 　　因子说明 　　复方制剂为高血压药物使用趋势，预计ARB使用率会缓慢降低。 　　10.ARB平均年花费 　　因子说明 　　自2018年“4+7”试点至2021年第四批药物集采，共六种主流ARB药物陆续进入集采目录，用药价格变化预计呈阶梯状下降，且自第四批后再无新的ARB药物进入集采，预估未来价格稳定。

　　一心堂(002727) 　　事件： 　　2023年8月20日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入86.76亿元，同比增长8.92%；归母净利润5.05亿元，同比增长20.64%；扣非归母净利润5.05亿元，同比增长26.94%。2023Q2单季度公司实现营业收入42.40亿元，同比增长6.81%；归母净利润2.65亿元，同比增长10.99%，扣非归母净利润2.64亿元，同比增长12.98%。 　　点评 　　业绩稳健增长，持续深耕细作核心市场 　　分业务看，2023H1，公司药品零售业务实现收入64.57亿元，同比增长2.21%，零售业务毛利率38.16%，同比下滑1.5pct；药品批发业务实现收入19.25亿元，同比增长29.31%，批发业务毛利率11.01%，同比增长2.38pct。公司深耕细作坚持核心区域门店高密度布局，2023年上半年净增加门店363家，门店总数达到9569家，其中云南地区门店5269家，川渝门店数量达到1837家，核心区域持续纵深发展。 　　新零售业务发展迅速，完善全场景服务能力 　　2023H1公司新零售总销售额为3.78亿元，其中O2O业务实现销售3.05亿元，目前已涉及全国10个省级行政区；B2C业务实现销售0.74亿元。公司将继续从业务数字化、供应链打造、业务融合等多个方面，加大对于新零售业务的支持和投入，持续提升业务效率，保持新零售业务的高速增长。 　　积极争取医保资质申报，有望释放门诊统筹红利 　　截止2023年6月底，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达9023家，较2022年年末净增加569家，医保门店占门店总数比例达到94.29%，2023H1公司医保刷卡销售占总销售的43.83%。2023年2月，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，将定点零售药店纳入门诊统筹，更好发挥职工医保门诊医药费用保障功能，切实保障参保人员权益。我们认为公司作为西南龙头有望进一步承接院外处方外流，释放门诊统筹红利。 　　盈利预测与评级 　　公司门店持续扩张，零售业务毛利率受产品结构变化存在小幅下降趋势。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测由200.51/236.69/282.29亿元下调至198.55/230.56/270.97亿元，归母净利润预测由11.92/14.24/16.96亿元下调至11.65/13.77/15.97亿元，维持“买入” 　　评级。 　　风险提示：产品集中风险；成本增加风险；门店拓展不及预期风险

　　投资要点 　　行情回顾：上周医药生物（申万）板块跌幅为-4.53%，在申万32个一级行业中排名第21位，医疗器械（申万）板块跌幅为-5.04%，在6个申万医药二级子行业中排名第五。截止2023年8月28日，医疗器械板块PE均值为23.24倍，在医药生物6个二级行业中排名第四，相对申万医药生物行业的平均估值折价3.69%，相较于沪深300、全部A股溢价128.58%、78.83%。 　　国常会审议通过医药产业支持文件，鼓励创新，助力行业提质升级。8月25日国务院常务会议审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023－2025年）》、《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023－2025年）》。会议强调，医药工业和医疗装备产业是卫生健康事业的重要基础，事关人民群众生命健康和高质量发展全局；要着力提高医药工业和医疗装备产业韧性和现代化水平，加快补齐我国高端医疗装备短板；要着眼医药研发创新难度大、周期长、投入高的特点，给予全链条支持，鼓励和引导龙头医药企业发展壮大，提高产业集中度和市场竞争力；要高度重视国产医疗装备的推广应用，完善相关支持政策，促进国产医疗装备迭代升级；要加大医工交叉复合型人才培养力度，支持高校与企业联合培养一批医疗装备领域领军人才。本次国常会审议文件本质为医疗改革措施的延伸，明确对加强医疗人才培养、引导医疗企业发展、重视国产产品推广销售等全产业链的扶持，意在推动行业国产替代、产业创新升级。我们认为真正具备创新能力、产品具备强临床价值的医疗器械公司有望长期受益，建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、惠泰医疗等。 　　投资建议：近期医疗反腐影响下板块下挫，但反腐本质上有利于行业激浊扬清、去芜存菁，近年来集采等政策下行业供给侧出清，医保基金腾笼换鸟，政策鼓励创新、鼓励国产替代，具备临床价值的创新产品有望快速放量，且国内医疗需求长期增长趋势不改，目前医疗器械行业估值已处于历史低位，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗、怡和嘉业等。 　　风险提示：海内外疫情加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等

　　一心堂(002727) 　　事件：公司发布了2023年中报。2023年上半年，公司实现营业总收入86.76亿元，同比增长8.92%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长20.64%；实现扣非后归母净利润5.05亿元，同比增长26.94%。业绩符合预期。 　　点评： 　　核心产品、核心区域实现稳增。上半年，公司中西成药、医疗器械及计生消毒用品、中药产品分别实现营收64.62亿元、6.83亿元和6.65亿元，分别同比增长7.31%、4.73%和4.45%。分地区来看，公司上半年在西南地区、华南地区、华北地区分别实现营收71.61亿元、7.64亿元和4.14亿元，分别同比增长6.19%、13.77%和15.6%。 　　门店保持扩张。截至上半年末，公司拥有门店9569家（含加盟店2491家），门店总数净增加363家，其中新开业门店数531家（包括搬迁门店数103家），关闭门店数65家。公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，将区域市场做深做透。公司重点发展区域在西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展。未来公司战略将逐步着眼于全国市场。 　　净利率有所回升。公司上半年毛利率同比下降1.11个百分点至33.56%，其中中西成药产品毛利率同比下降5.85个百分点至28.15%，西南地区毛利率同比下滑3.57个百分点至32.11%。期间费用率同比下降2.32个百分点至26.13%，主要得益于销售费用率下降。净利率同比提高0.64个百分点至5.86%，主要得益于期间费用率下降。 　　持续推进新零售业务。公司新零售业务已经形成了O2O业务为主线的电商业务布局，自营平台为辅的电商业务布局。上半年新零售总销售额为3.78亿元，其中：（1）O2O业务完成销售3.05亿元；业务目前已涉及全国10个省级行政区，接下来三方O2O业务将持续深化与线下的融合，提高运营效率,。（2）B2C业务完成销售7397万元。业务目前已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流B2C平台，云南及多个省子公司均开通了三方B2C业务。 　　投资建议：公司持续推进门店扩张、物流仓储配送体系建设和新零售业务，综合竞争实力有望不断增强。预计公司2023-2024年的每股收益分别为2.03元、2.39元，当前股价对应PE分别为11倍、10倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。

　　华熙生物(688363) 　　投资要点 　　2023H1营收同增4.8%，归母净利同减10.3%：2023H1公司实现营收30.8亿元（同比+4.8%，下同），归母净利4.2亿元（-10.3%），扣非净利3.6亿元（-12.7%）。单Q2看，实现营收17.7亿元（+5.4%），归母净利2.2亿元（-18.1%），扣非净利2.1亿元（-8.9%）。2023Q2营收增速环比略有提升，扣非净利降幅环比有所收窄。 　　2023H1销售费用率同比优化，期间费用率同比基本持平：2023H1毛利率/净利率分别为73.80%/13.71%，分别同比-3.63pct/-2.20pct。2023H1公司期间费用率同比基本持平，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化-1.1pct/+0.7pct/+0.3pct，研发费用率同比基本持平。2023H1销售费用率同比优化，管理费用率同比提升主要系咨询费用增加和管理人员增加。 　　原料业务增速较快，医疗终端高速增长，功效性护肤主动战略调整暂时承压：（1）原料：2023H1实现营收5.67亿元，同增23.2%，占主营业务收入比例为18.45%。其中，医药级/化妆品级/食品级占比分别为38.9%/32.7%/10.4%。其中，医药级原料增速明显，在欧洲、亚洲、美洲等地快速增长，国际化战略较为成功。（2）医疗终端：2023H1实现营收4.89亿元，同增63.11%，占主营业务收入比例为15.90%。医美板块历经两年变革成效初显，2023H1皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元，同增56.76%。骨科注射液“海力达”2023H1实现营收0.97亿元，同增40.04%。（3）功效性护肤：2023H1实现营收19.66亿元，同降7.56%，占主营业务收入比例为63.92%。具体来看，2023H1润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活分别实现营收为6.3/5.4/2.2/3.4亿元，分别同降2.0%/10.1%/16.8%/29.6%。2023H1公司在流量红利趋缓、消费者购买意愿保守等背景下，主动进行战略调整。尽管护肤板块整体增速暂时承压，但是也实现了大单品占比趋于提升、润百颜销售费用率控制较好、自播比例占比提升等成果，看好后续产品、渠道梳理后护肤增速逐步提升。 　　盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板块战略调整增速暂时承压，我们将公司2023-25年归母净利润从13.08/17.34/22.51亿元下调为9.23/10.78/12.77亿元，2023-25年归母净利润分别同比-5%/+17%/+18%，当前市值对应2023-25年PE48/41/35X，鉴于长期“原料-生产-终端”一体化优势仍稳固且多板块成长空间广阔，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

　　新和成(002001) 　　2023Q2净利润环比改善，产品盈利结构优化，维持“买入”评级 　　公司发布2023半年报，2023H1实现营收74.2亿元，同比-9.7%；归母净利润14.8亿元，同比-33%；扣非净利润13.8亿元，同比-34.3%；对应Q2营收38.1亿元，同比-2.58%、环比+5.37%；归母净利润8.4亿元，同比-16.87%、环比+30.62%；扣非净利润7.9亿元，同比-17.08%、环比+34.52%，Q2业绩环比改善。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为39.34、44.52、53.77亿元，对应EPS为1.27、1.44、1.74元/股，当前股价对应2023-2025年PE为12.8、11.3、9.4倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。 　　营养品盈利延续承压，香精香料营收、毛利占比提升，新建项目有序推进 　　据Wind数据，2023上半年VA/VE/生物素/VD3/蛋氨酸市场均价89.1/74.8/41.0/54.3/17.3元/千克，同比-58.3%/-15.0%/-35.9%/-37.1%/-15.6%。分业务看，2023H1公司营养品、香精香料、新材料营收48.3/16.3/5.8亿元，同比-16.27%/+7.15%/+4.67%，其中营养品营收占比/毛利占比/毛利率65.1%/57.4%/28.88%，较2022年-3.6/-10.7/-11.7pcts；香精香料营收占比/毛利占比/毛利率22.0%/34.6%/51.48%，较2022年+3.4/+9.9/+1.65pcts。分子公司看，2023H1新和成药业（主要业务香料产销）营收19.2亿元/净利润5.95亿元，新和成维生素营收10.9亿元/净利润4.14亿元，新和成氨基酸营收17.6亿元/净利润4.53亿元。盈利能力方面，2023H1公司扣非净利润13.8亿元，与同期归母净利润存在差异主要是8,130万资产减值损失和1,127万公允价值变动损失；公司销售毛利率、净利率分别为32.74%/20.17%，较2022年底-4.20/-2.66pcts。在建项目方面，蛋氨酸二期15万吨准备试车，与中石化合资建设18万吨/年液蛋（折纯）项目投入建设，3万吨/年牛磺酸按计划试车，2500吨/年VB5、5000吨/年薄荷醇、7000吨/年PPS三期正常产销，己二腈项目中试顺利、项目报批有序推进。 　　风险提示：项目建设进度不及预期、营养品价格延续跌势、汇率大幅波动等。

　　华熙生物(688363) 　　营收平稳增长，归母净利润承压。公司2023上半年实现营收30.76亿元，同比+4.77%，归母净利润4.25亿元，同比-10.27%，扣非归母净利润3.61亿元，同比-12.69%。二季度看，公司营收同比+5.35%，归母净利润同比-18.05%，扣非归母净利润同比-8.91%。公司整体收入取得平稳增长，利润受公司护肤品业务组织调整及终端需求趋弱影响而表现承压。 　　医美业务复苏增长强劲，功能性护肤品业务短期调整承压。分业务看，公司功能性护肤品业务收入同比-7.56%至19.66亿元，收入占比63.92%。主要受到公司主动降速、重新梳理品牌及组织架构调整影响。医疗终端业务收入同比+63.11%至4.89亿元，收入占比15.9%，其中皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元，同比+56.76%，受益医美产品线逐步完善及疫后线下诊疗复苏；此外骨科注射液产品“海力达”受益带量采购的落地执行，收入同比+40%至0.97亿元。原料业务收入同比+23.2%至5.67亿元，收入占比18.45%，受益于医药级原料及化妆品级原料增长。 　　毛利率同比下降，销售费用率改善。公司2023上半年毛利率73.8%，同比-3.63pct，其中功能性护肤品业务毛利率下降4.25pct至74.49%。销售费用率同比-1.07pct至46.18%，管理费用率/研发费用率分别同比+0.72pct/-0.04pct至6.68%/6.07%,总体基本稳定。存货周转效率有所放缓，存货周转天数增加34天至261天。现金流方面，公司上半年实现经营性现金流净额1.86亿元，同比-22.16%。 　　风险提示：电商增速不及预；营销费用优化不及预期；新品推广不及预期 　　投资建议：公司短期业绩受护肤品业务重新梳理品牌结构、组织架构调整等影响，不过中长期看，公司旗下业务矩阵不断完善壮大，功能性护肤品牌积极优化渠道结构及开拓新品类、新产品，仍有较大成长空间，并随着渠道运营效率的提升有望实现盈利能力的稳步上升。医疗终端业务把握线下消费场景复苏机遇，优化并聚焦优势医美产品，持续扩大机构覆盖的广度和深度。考虑到公司短期对功能性护肤品业务进行重新梳理定位，及组织架构调整和渠道变化带来的影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为10.73/12.7/15.08亿元（前值分别为13/16.85/21.23亿元），对应PE分别为42/35/30倍，维持“增持”评级。

中心思想 金霉素龙头地位稳固，疫苗业务开辟新增长极 金河生物作为一家深耕动物保健品、环保污水处理及玉米深加工的高新技术企业，其核心竞争力在于兽用化药领域的金霉素生产，产销量占据全球近半市场份额。在传统优势业务稳固发展的同时，公司积极推进兽用疫苗作为战略性业务，通过一系列并购和研发布局，有望为未来业绩增长打开新的空间。报告核心观点指出，金霉素市场空间将因饲料“禁抗”政策带来的替代需求及反刍动物应用提升而扩大，同时，上游原材料成本压力缓解和下游养殖周期改善将共同支持公司盈利能力提升。此外，公司扩建产能的逐步释放也将为化药业务的进一步成长提供支撑。 战略转型驱动业绩增长，多点发力前景可期 在生物疫苗方面，金河生物通过战略性并购佑本、法玛威、百思万可等优质标的，构建了涵盖猪用、牛羊用、宠物疫苗及诊断试剂的多元化产品线，并形成了内蒙古、杭州、吉林和美国四大生产基地及三大科研中心。特别是布病疫苗的独特优势和积极审批进展，以及对非洲猪瘟疫苗的战略布局和合作研发，预示着公司在疫苗领域有望实现多点发力，为公司业绩带来新的增长点。整体而言，金河生物正通过“金霉素龙头谋新篇，新旧动能有亮点”的战略路径，实现传统优势业务的巩固与创新业务的突破，展现出良好的发展前景。 主要内容 金河生物：深耕动保，双轮驱动 公司概况与经营策略 金河生物创立于1990年3月，深耕动保行业33年，并于2012年7月在深交所上市。公司是兽用金霉素行业的龙头企业，被评为“国家重点高新技术企业”和“农业产业化国家重点龙头企业”。目前，公司业务布局涵盖动物保健、环保和玉米深加工三大板块，拥有11个控股子公司和10个孙公司。在稳固金霉素龙头地位的同时，公司积极拓展兽用疫苗研发，旨在成为规模领先的动保企业，强化兽用化药与兽用疫苗板块，并以环保与农产品加工作为辅助业务。兽用化药板块以金霉素为主，同时联合布局多品类兽用化药，主要产品包括金霉素、土霉素及其他兽药制剂，由3家子公司负责国内生产、销售及国外出口。兽用生物疫苗板块则由佑本（金河佑本和杭州佑本）、海外子公司法玛威、吉林百思万可组成三大研发中心和四大生产基地，产品涵盖猪用、反刍用、宠物用疫苗及诊断试剂。动物营养品、玉米深加工和环保污水处理业务也构成了公司多元化的业务结构。 在公司治理方面，截至2022年第四季度，前十大股东持股比例为45.34%，实控人王晓东、路牡丹夫妇直接及间接持股25.40%和8.91%。2023年6月5日，公司实施股权激励，向120名高管及核心人员授予2137万股（占总股本的2.74%），授予价格为2.49元/股，旨在支持管理激励和核心技术产品研发。 公司近年收入呈现趋势增长。尽管受到2019-2020年非洲猪瘟导致生猪存栏下降、2020年海外疫情影响金霉素出口以及饲料“禁抗”政策导致金霉素产品文号由“兽药添字”转为“兽药字”等因素影响，公司核心动保业务仍保持增长态势。2022年，公司主要业务营收构成中，兽用化药（主要为金霉素）占总营收的47.3%，淀粉与副产品加工占26.7%，兽用生物制品占15.5%，其他业务占5.4%，污水处理占5.1%。兽用化药收入近年相对稳定，未来有望随新增产能提升。战略业务兽用疫苗收入逐步提升，从2017年的0.94亿元增长至2022年的3.3亿元，年复合增长率（CAGR5）达21.62%。污水处理业务也贡献了增量收入。 在利润方面，兽用化药业务毛利率受周期挤压，2022年较2020年减少11.06个百分点，主要受大宗原材料玉米、煤炭和电力价格上涨以及下游养殖市场低迷影响。相比之下，兽用疫苗业务毛利率较高，过去三年均在65%以上。公司整体毛利率水平有所下降，但期间费率相对稳定，其中2022年财务费用率由2020年的4.68%降至0.34%，主要得益于美元升值带来的汇兑收益增加。近年公司归母净利润有所下滑，但随着周期改善和战略业务推进，盈利能力有望提升。 化药业务：政策驱动与产能扩张共促增长 金霉素市场空间与产能布局 我国减抗替抗政策持续推进，为金霉素市场带来替代空间。自2020年元旦起，农业农村部废止了仅有促生长用途的药物饲料添加剂等品种质量标准，11种促生长类抗生素在饲料中完全禁用。2020年我国兽用抗菌药使用总量降至3.25万吨，较2017年的4.18万吨减少22.25%。相关法规政策废止了土霉素、黄霉素等15个药物饲料添加剂批准文号，注销了558个相关兽药产品批准文号和3个进口兽药注册证书，但保留了金霉素在治疗方面的使用，其批准文号由“兽药添字”转变为“兽药字”，为金霉素在市场上继续使用留下空间，有望占有并扩大市场份额。 金霉素的推广空间有望进一步扩大。首先，我国金霉素在反刍动物上的使用量与美国等国家存在较大差距，未来有望打开应用市场空间。其次，单体用量有望增加，饲料促生长添加剂的用药政策旧标准为25-75PPM，新标准下添加标准为400-600PPM，14天为一个周期，添加使用量可增加50-100%。金霉素具有生产工艺成熟、效价高、成本低、抗菌谱广、人畜不交叉使用、安全性高、配伍禁忌少等特点，使其在替代市场中具备显著优势。 海外金霉素业务在经历政策调整和物流限制后，正稳步恢复。2017年美国市场用药政策改变导致四环素销量骤减，但19年以后市场基本恢复。2021年美国FDA饲用抗生素销售报告显示，牛和猪的四环素使用量占比大，各占41%和42%。过去十年，美国猪和牛的总产量稳定在1.5亿头左右，因此对金霉素的需求也保持稳定。此外，公司美国子公司正就金霉素关税问题向美国海关提出申诉，退税可能性较大，有望增加利润空间。 公司化药业务新增产能落地在即。六期工程项目预计2023年第四季度建设完成，2024年正式投产，将新增6万吨产能。新厂区将生产3万吨金霉素、1.5万吨土霉素（作为强力霉素原料药）和1.5万吨赤藓糖醇或甘露醇。旧厂区将生产2-2.5万吨金霉素、2.5万吨酵母粉，以及0.5-1万吨其他化药品种（如盐霉素、莫能菌素）。从近年在建工程情况看，2021-2023年上半年的在建工程项目金额较前几年有明显增加。新增产能的提升将有力支持未来销售扩张，随着金霉素兽药应用推广、部分促生长饲料添加替代和反刍动物应用，以及强力霉素等高性价比产品、代糖、酵母粉等生产爬坡，公司业绩有望获得新动力。 上下游周期改善与公司竞争优势 上游原材料成本压力有望缓解。2020年至2021年间，金霉素主要原材料玉米价格上涨后趋于稳定，生产所需能源煤炭价格先涨后降。截至2023年7月，玉米现货价较2021年3月的2890.00元/吨已降低4.25%；煤炭价格自2021年11月高位以来已降低33.87%。原材料和能源价格的降低将增加公司利润空间。2022年，原材料与能源两项成本占公司兽药化药成本分别为56.61%和16.88%，其价格回落将显著改善公司化药产品的生产成本和利润情况。 下游养殖利润改善有望带动公司化药需求。动保板块经营情况与养殖周期景气度高度相关。2021年生猪行业存栏恢复和前期行情带来产业利润丰厚，动保行业整体收入和利润实现较好。目前生猪行业已经历较长时间亏损，行业产能逐步优化，生猪周期有望筑底向上。下游养殖周期的改善将带动动保需求，支持公司业绩兑现。 金河生物自身具备显著竞争优势。在毛利率方面，过去五年公司金霉素业务的毛利率对比竞争对手正大占明显优势，过去三年平均高出8.38个百分点。在费率方面，公司通过持续提升生产工艺和生产管理，过去四年的销售和管理费率均低于竞争对手。综合来看，公司长年深耕金霉素行业，凭借管理和研发技术优势，具备较行业更好的业务盈利能力。此外，公司金霉素业务地处农牧业强区内蒙古自治区，具备明显的原料成本和销售优势。过去三年内蒙古自治区的玉米平均现货价为2518.86元/吨，较其他地区有明显优势，且内蒙古是我国重要的畜牧业基地，为金霉素业务推广提供了得天独厚的条件。 疫苗业务：战略布局与创新突破 疫苗研发创新战略与布病疫苗进展 公司积极推进生物疫苗战略业务。通过先后并购杭州佑本、美国法玛威（原美国普泰克）和吉林百思万可，金河生物掌握了核心技术资源，形成了内蒙古、杭州、美国、吉林（在建）四个疫苗生产基地，以及以金河研究院和美国法玛威研发中心为主体的研发体系。公司还与国内科研院所及知名公司开展技术合作，以产学研相结合、自主研发和技术引进并举，主要专注于猪、牛羊、宠物以及诊断试剂四条赛道。自2022年第三季度以来，已上市的蓝耳、圆环、狂犬、支原体、圆支二联等疫苗已为公司带来业绩增长。 公司疫苗品线逐步发力。随着国内外子公司先进技术平台的搭建完成，多款产品升级改造已取得多项进展，包括并购子公司的多项在研产品（如口蹄疫VLP、高致病性禽流感、猪瘟E2蛋白）具有很高的市场价值。公司同时正在进行猪回肠炎、犬四联、猪流感、牛支原体等疫苗的研发。未来几年新产品逐步投放市场，有望为公司带来更多业绩贡献。 布病疫苗有望落地推广，市场空间广阔。布病具有人畜共患传染风险，感染数量逐年增长且感染趋势由源头向周边持续扩散，因此有效从源头控制的布病疫苗成为疫病防治的关键。根据iFind数据，2022年我国年出栏羊3.36亿头，出栏牛4840万头。如果按照单体免疫用量1头份每年、80%覆盖率计算，年需求布病疫苗可达3亿头份。随着疫苗品质提升和市场苗的推广，兽用布病疫苗存在可观的市场空间。公司研发的布病疫苗通过基因缺失技术路径，产品具有生物安全性高、孕畜可用、全群免疫、牛羊通用、可鉴别等独特竞争优势，不同于市场现有疫苗。目前，公司布病活疫苗审批积极推进，已通过复审会，正在等待批文。 非洲猪瘟疫苗的战略布局 公司战略布局非洲猪瘟疫苗。全球尚无有效防治非洲猪瘟的疫苗和药物，而病毒变异、传染性增强，生猪养殖企业对各类疫苗的研发关注度高，未来猪瘟疫苗的需求将随着生猪养殖量持续增长，理论市场空间超百亿规模。目前，科前生物、国药、中牧、普莱柯、生物股份（金宇）和金河佑本等多家动保企业通过不同技术路径，联合知名科研院所研发非瘟疫苗，竞争激烈。预先推出非瘟疫苗将有先手优势，抢先占领新增市场，为公司增加业绩。 2023年5月，公司投资2.88亿元收购吉林百思万可，并与国内知名企业合作研发、联合申报了非洲猪瘟冻干灭活疫苗。该疫苗目前处于农业农村部审批中，疫苗实验结果显示安全有效。同时，公司在吉林省通化市辉南县在建非洲猪瘟疫苗生产线，预计2024年可投入使用。收购吉林百思万可有利于扩大公司在动物用疫苗领域的市场占有率，增强公司核心竞争力。 投资建议与风险提示 金河生物作为一家高新技术企业，在动物保健品、环保污水处理及玉米深加工领域均有布局。公司金霉素产销领先，市场有望因政策替代和应用扩容而增长，上下游周期改善也将支持盈利能力提升。此外，公司兽用疫苗战略业务积极推进，细分优势疫苗（如布病疫苗）的研发审批进展顺利，非洲猪瘟疫苗的战略布局也值得持续关注，有望为公司业绩带来新的增长。 根据中航证券研究所的预测，公司2023-2025年归母净利润分别为1.47亿元、1.65亿元、2.28亿元，对应EPS分别为0.19元、0.21元、0.29元。对应2023、2024、2025年的PE分别为25.59倍、22.80倍、16.47倍。基于上述分析，报告给予金河生物“买入”评级。 同时，报告也提示了多项风险，包括新品审批不及预期的风险（兽用疫苗监管审批存在不确定性）、市场推广不及预期的风险（动保新产品推广存在一定产业适用周期和不确定性）、研发推进不及预期的风险（新疫苗产品研发技术可能受到产业技术变化影响）、产能落地爬坡不及预期的风险（公司未来产能扩张或产品类目布局不及预期）、上游成本价格波动的风险（玉米、煤炭等大宗价格对公司相关产品成本影响较大），以及下游市场需求不及预期的风险（猪价低迷、养殖端利润不及预期、消费疲软、受猪瘟病情等其他疾病影响）。 总结 金河生物凭借其在全球金霉素市场的领先地位，正积极通过政策驱动下的市场扩容、新增产能释放以及上下游周期改善来巩固和提升其化药业务的盈利能力。同时，公司将兽用疫苗业务提升至战略高度，通过一系列成功的并购和研发投入，在猪用、牛羊用、宠物疫苗及诊断试剂等多个细分领域取得突破。特别是布病疫苗的独特优势和非洲猪瘟疫苗的战略布局，有望成为公司未来业绩增长的重要引擎。尽管面临新品审批、市场推广、研发进展、产能爬坡、成本波动及下游需求等风险，但公司“金霉素龙头谋新篇，新旧动能有亮点”的发展战略，使其在动物保健产业中展现出强劲的增长潜力和投资价值。中航证券研究所基于对公司业务前景的专业分析，给予金河生物“买入”评级。

　　福瑞股份(300049) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年中报，2023年上半年收入5.2亿元（+16.8%），归母净利润0.4亿元（+34.6%），业绩符合预期。 　　设备及技术收入持续攀升，NASH新药上市有望带动肝纤维化检测需求再扩容。公司主要诊断产品为FibroScan系列肝纤维化诊断仪器，以及评估慢性肝病的血检分析工具FibroMeter系列和辅助FibroScan的数据管理软件FibroView。2023年H1，公司设备及技术收入5001万欧元（+30.5%），其中设备销售收入3063万欧元，占比61.2%，按次收费及其他收入占比38.7%，Echosens公司实现净利润1053万欧元（+73.9%）。随着NASH新药研发进展的推进，如MGL-3196有望于2024获批上市，后续药物的上市有望带动肝纤维化检测需求再扩容。 　　自有药品收入下滑，药品业务自主定价迎来新发展。2023年H1公司药品板块收入1.3亿元，其中自有药品0.9亿元（-26.9%），流通药品0.4亿元（+7.8%）。独家产品复方鳖甲软肝片是国家药监局批准的首个抗肝纤维化药品。上半年自有药品收入的下滑受到市场竞争情况加剧及社会层面放开导致的部分院外金装用户回流院内的影响。我们认为，公司通过拓展以零售渠道为主，药品自主定价的销售模式，药品业务的收入和利润空间有望持续扩大。 　　医疗服务板块收入提升，在儿科医疗健康管理和肝病慢病管理持续发力。2023H1公司医疗服务业务板块收入0.2亿元（+7.3%）。公司支持分级诊疗保证可及性和普惠的公益性板块，赋能基层医疗机构和医生的基本医疗和基本公共卫生服务。大力挖掘儿科医疗健康管理业务的潜力，目前已在成都开设三家门诊部直营店。在肝病慢病管理业务方面，公司在全国范围内协助医院建设全程管理中心，通过线上、线下联合为医院提供肝病学科的建设、肝病患者的慢病管理等。 　　盈利预测：不考虑股权激励摊销的影响，预计公司2023~2025年归母净利润为1.9、3.1、4.7亿元，对应PE为28、18、12倍。 　　风险提示：竞争风险、原材料价格上涨风险、药品院外拓展或不及预期、NASH药物进展或不及预期、海外疫情复发风险。

　　老百姓(603883) 　　业绩简评 　　公司2023年上半年实现收入108.11亿元，同比+20%；实现归母净利润5.13亿元，同比+12%；实现扣非归母净利润4.91亿元，同比+17%。 　　单季度来看，2023Q2实现收入53.70亿元，同比+11%；实现归母净利润2.22亿元，同比+3%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比+3%。 　　经营分析 　　门店拓展符合预期，营销网络覆盖全国。截至2023年6月30日，公司构建了覆盖全国20个省、150余个地级市，共计12,291家门店的营销网络，其中直营门店8,524家、加盟门店3,767家。2023年1-6月新增门店1,723家，其中直营新增门店963家、加盟新增门店760家。 　　依托数字化驱动全渠道发力，公司新零售业务快速发展。公域方面，公司第二季度O2O与B2C销售额分别位于市场第四与第三；私域方面，公司上半年累计销售约4,700万元，同比增长25.3%。报告期内，公司继续推动跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。1-6月，公司线上渠道销售额超过9.7亿，同比增长73%。截止报告期末，公司O2O外卖服务门店达到9,768家，24小时门店增至594家。 　　注重建设专业药房，承接处方外流。公司2023年上半年新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1,207家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.59%，能较好承接处方外流。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司归母净利润为9.75、11.99、14.55亿元，同比增长24%、23%、21%。公司2023-2025年EPS分别为1.67、2.05、2.49元，对应PE分别为15、13、10倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　门店发展不及预期；处方外流不达预；线上药店对线下药店的冲击不确定性。