本周行业观点一：8月全国PPI同比降幅收窄，本周化纤产品延续去库 　　据国家统计局数据，8月份，从环比看，PPI由7月下降0.2%转为上涨0.2%；从同比看，PPI下降3.0%，降幅比7月收窄1.4个百分点。8月受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。据Wind及百川盈孚数据，本周（9月4日-9月8日）江浙织机开工率延续提升，涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶市场价格均上涨，涤纶长丝价差扩大，粘胶短纤、氨纶库存延续下降。我们认为，随着我国制造业持续稳定恢复趋势，“金九银十”旺季到来或将持续推动纺服需求增长，化纤行业龙头企业或将持续受益。受益标的：【涤纶长丝】新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化等；【粘胶短纤】中泰化学、三友化工等；【氨纶】华峰化学、新乡化纤等。 　　本周行业观点二：磷矿石成交价格持续上移，纯碱库存延续下降接近历史低位 　　据百川盈孚数据，截至9月7日，（1）磷矿石：30%品位磷矿石市场均价936元/吨，较上周+53元/吨。本周贵州、湖北地区均有磷矿石价格调涨动作，随后四川地区跟涨，幅度整体约在50-150元/吨。目前成交正常，部分企业现货趋紧，谨慎接单。（2）纯碱：轻质纯碱市场均价3,094元/吨，较上周+38元/吨；重质纯碱市场均价3,285元/吨，较上周+59元/吨。本周纯碱市场价格持续攀升，纯碱厂家集中检修期已接近尾声；百川盈孚统计国内纯碱企业库存总量预计约为10.37万吨，较上周-4.69%，纯碱厂家现货库存量继续走低，目前已接近历史最低水平。 　　本周新闻：沙特宣布将自愿减产100万桶石油措施延至2023年12月底等 　　【石油】沙特阿拉伯通讯社9月5日援引沙特能源部的消息报道，沙特将把从7月开始的日均100万桶的自愿减产石油措施延长至2023年12月底。减产措施延长后，沙特10月至12月石油日产量将在900万桶左右。同时沙特将对这一减产措施进行月度评估，以决定是否进行调整。【磷酸铁】9月4日，兴发集团公告控股子公司兴友新能源“新建20万吨/年磷酸铁项目（一期10万吨/年磷酸铁）”生产线已正式全面投产。受益标的：兴发集团。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、赛轮轮胎、卫星化学、恒力石化、荣盛石化、扬农化工、新和成等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、中泰化学、三友化工、华峰化学、海利得等；【氟化工】巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技等；【农化&磷化工】云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、亚钾国际、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、新疆天业等；【其他】振华股份、黑猫股份、江苏索普、苏博特等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

中心思想 双轮驱动战略与核心技术优势 康诺亚凭借其自主研发的新型T细胞重定向（nTCE）、创新抗体发现、生物评估及高通量筛选等核心技术平台，成功构建了在自身免疫和肿瘤两大治疗领域的双轮驱动发展战略。公司拥有逾30项自主研发的一类创新药，其中9项已进入临床阶段，多项产品在国内外处于领先地位，包括一项全球首创的ADC新药，充分展现了其强大的创新研发能力和全球竞争力。 核心产品商业化在即与重磅授权交易 康诺亚的核心资产CM310（IL-4Rα单抗）治疗中重度特应性皮炎的临床进度国内领先，已获得CDE突破性治疗药物认定，并预计最早于2023年年底报产，有望成为全球第二款获批的IL-4R单抗，市场前景广阔。同时，公司在肿瘤领域的重磅产品CMG901（Claudin 18.2 ADC）凭借其优异的临床数据和同类最佳潜力，已与阿斯利康达成全球独家授权协议，总交易金额高达11.88亿美元，这不仅验证了CMG901的国际领先价值，也为公司带来了可观的授权收入。此外，CM326（TSLP单抗）作为自免领域又一重磅产品，其疗效不受生物标志物限制，并有望与CM310形成协同互补机制，进一步强化公司在过敏性疾病领域的布局。 主要内容 1 康诺亚：自免+肿瘤双轮驱动的创新药企 1.1 发展历程：背靠核心平台，参与全球竞争 康诺亚成立于2016年，专注于自主开发创新生物疗法以满足未决医疗需求，主要布局自身免疫和肿瘤领域。 公司拥有新型T细胞重定向（nTCE）、创新抗体发现、生物评估、高通量筛选等多个先进研发平台，助力药物开发。 截至目前，公司已自主研发逾30项一类创新药，其中9项已进入临床阶段，多项产品处于中国第一、世界前三的领先位置，包括一项世界首创的ADC新药。 1.2 公司治理：顶尖团队赋能创新发展 公司核心管理层背景深厚，创始人陈博博士拥有逾20年药物开发经验，曾领导开发中国首个抗PD-1人源化抗体特瑞普利单抗。 高级副总裁王常玉博士拥有超过24年生物制药研发经验，曾领导开发世界首款PD-1免疫检查点抑制剂Nivolumab（纳武利尤单抗）。 截至2022年12月31日，Moonshot持股27.86%为第一大股东，股权结构稳定，博裕资本等投资机构也为公司提供资金支持。 1.3 公司运营：产能扩张稳步推进，研发投入持续加码 2022年公司实现收入1亿元，主要来自向石药集团售出相关许可证的合作收入。 康诺亚生产基地一期已于2022年10月竣工，总计可提供1.6万升产能，首条生产线已开始试运营，未来抗体药物生产基地预计可达8万升发酵规模。 公司研发费用持续加码，从2019年的0.65亿元大幅提升至2022年的5.07亿元，年复合增长率高达98.56%，主要系临床前及临床研究开支增加。 1.4 药物开发：领先技术平台孵化丰富产品管线 公司基于创新研发理念和坚实的生物医学研究基础，打造了涵盖抗体筛选、功能评估、体内临床前研究及生物标志物确认等多个领域的技术平台。 凭借核心技术平台，公司开发出逾30个自主研发创新药管线，包括双特异性抗体、抗体偶联药物及可结晶片段（Fc）-功能增强抗体等。 截至2023年6月30日，公司已有9款产品进入临床阶段，涵盖自免和肿瘤两大领域。 自免领域核心管线： CM310（IL-4Rα单抗，治疗中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、哮喘、过敏性鼻炎）、CM326（TSLP单抗，治疗特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、哮喘、COPD）、CM338（MASP-2抗体，治疗IgA肾病）。 肿瘤领域核心管线： CMG901（Claudin18.2 ADC，治疗胃癌、胰腺癌等实体瘤）、CM313（CD38抗体，治疗复发/难治性多发性骨髓瘤、淋巴瘤及系统性红斑狼疮）、CM355（CD20×CD3双抗，治疗复发/难治性霍奇金淋巴瘤、滤泡性淋巴瘤及弥漫大B细胞淋巴瘤）、CM336（BCMA×CD3双抗，治疗多发性骨髓瘤）、CM350（GPC3×CD3双抗，治疗肝细胞癌）、CM369（抗CCR8单抗，治疗晚期血液瘤及实体瘤）。 2 CM310：核心产品即将商业化 2.1 过敏性疾病：发病率攀升，传统疗法无法满足需求 过敏性疾病发病率近年来呈陡然增长趋势，例如中国10城市儿童哮喘患病率从1990年的0.91%大幅增长至2010-2012年的6.8%。 传统疗法（如局部用药、全身糖皮质激素、免疫抑制剂）对中重度患者疗效有限且伴有明显副作用，如全身糖皮质激素可能导致儿童生长抑制。 随着新靶点的开发，生物制剂在过敏性疾病治疗中展现卓越疗效和安全性。我国IL-4Rα靶向药物市场规模预计从2020年的13.7百万美元增长至2030年的40.8亿美元。 赛诺菲的度普利尤单抗（IL-4R单抗）2022年全年销售额达82.93亿欧元，2023H1销售额48.78亿欧元，同比增长36.4%，显示出巨大的市场潜力。 2.2 特应性皮炎：临床进度靠前，有望2023年内报产 特应性皮炎（AD）在我国发病率迅速攀升，例如2012年上海地区3-6岁儿童患病率达8.3%，2014年1-12月婴儿AD患病率达30.48%。 现有主流药物（抗组胺药、免疫抑制剂、糖皮质激素、JAK抑制剂）对中重度患者存在疗效不足、毒性风险（如JAK抑制剂被FDA给予黑框警告）等局限性。 CM310治疗中重度AD的Ⅱb期试验数据显示，高剂量组EASI-75（湿疹面积和严重程度指数改善75%）达70%，显著高于安慰剂组的20%，且耐受性良好，TEAE总体发生率与安慰剂组相似。 CM310治疗成年人中重度特应性皮炎的Ⅲ期临床试验已完成揭盲并成功达到主要研究终点，预计最早于2023年年底报产，有望成为全球第二款获批的IL-4R单克隆抗体。 2.3 慢性鼻窦炎伴鼻息肉：疗效同类中较具潜力，临床Ⅲ期已完成入组 中国人群CRS总体患病率为8%，CRSwNP约占所有CRS患者的15-25%。预计中国CRSwNP患者人数将从2019年的1.177亿增至2030年的1.366亿，市场规模将从3.9亿美元增至15.2亿美元。 传统药物治疗（鼻用糖皮质激素、大环内酯类药物）存在长期使用副作用或疗效局限，生物制剂在中国CRSwNP治疗领域存在较大缺口。 CM310在CRSwNPⅡ期试验中，NPS（鼻息肉评分）及NCS（鼻充血评分）较基线变化分别达到-2.3及-1.2，显著降低TARC、IgE及嗜酸性粒细胞等生物标志物，且安全性良好，所有严重不良事件（SAE）均发生在安慰剂组。 CM310治疗CRSwNP的Ⅲ期临床研究已于2023年5月完成患者入组，预期最早2024年报产。 2.4 哮喘：联袂石药集团，关键Ⅱ/Ⅲ期临床稳步推进 全球哮喘患病率持续上升，中国城区哮喘控制率仅为28.5%。预计中国哮喘患者人数将从2019年的63.6百万增至2030年的78.1百万，市场规模将增至97亿美元。 传统治疗方案（吸入性糖皮质激素、β₂受体激动剂、白三烯受体拮抗剂、抗组胺药物）在中重度哮喘中疗效欠佳或存在长期用药风险（如白三烯受体拮抗剂被FDA发布黑框警告）。 生物制剂通过精准作用于2型炎症通路，为哮喘治疗带来创新机制。目前全球有6款生物制剂获批治疗哮喘，而中国仅奥马珠单抗获批。 康诺亚已于2021年3月与石药集团达成合作，授予其CM310呼吸疾病适应症（如哮喘及COPD）在中国大陆的独家许可，获得7000万元首付款。目前，CM310治疗中重度哮喘的关键Ⅱ/Ⅲ期临床研究（目标入组600人）正有序开展。 2.5 过敏性鼻炎：极易与其他过敏性疾病并发，有望达到“一药多治” 过敏性鼻炎（AR）患病率呈明显上升趋势，中国AR自报患病率从2004-2005年的11.1%升至2011年的17.6%。 AR与哮喘、鼻息肉、鼻窦炎等多种过敏性疾病高度并发，例如38%的AR患者同时伴随或发展为支气管哮喘。 常规疗法（糖皮质激素、抗组胺药、白三烯受体拮抗剂）对严重AR或合并其他过敏性疾病的患者难以达到治疗目标。 生物制剂有望对此类患者实现“多管齐下，一药多治”的效果。CM310治疗过敏性鼻炎的IND已获国家药监局批准，Ⅱ、Ⅲ期临床试验正在开展中。 3 CM326：自免领域疗效不受生物标志物限制的又一重磅产品 CM326是康诺亚自主研发的中国首个获临床试验批准的靶向胸腺基质淋巴细胞生成素（TSLP）的单克隆抗体，覆盖特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、哮喘、COPD等多项适应症。 TSLP作为过敏性疾病的关键介质，其靶点位于炎症通路上游，CM326可从源头阻止促炎信号通路激活，控制过敏性疾病。特泽鲁单抗（全球唯一获批TSLP靶点药物）已显示其疗效不受嗜酸性粒细胞计数等生物标志物限制。 临床前研究显示，CM326与TSLP结合亲和性与特泽鲁单抗类似物相似，但在抑制TSLP诱导的细胞增殖功效上高出5倍，在阻断TSLP诱导的JAK/STAT信号及Th2细胞因子释放方面，分别较特泽鲁单抗类似物高出约20倍及5倍。 CM326的Ⅰ期试验展现了良好的安全性，试验组与对照组TEAE（治疗期间出现的不良事件）相当且严重程度均为1级，未报告SAE、SUSAR及死亡事件，无受试者因药物相关TEAE退出研究。组织交叉反应性研究也表明其结合特异性高。 CM326有望与CM310形成协同及互补机制，达到“1+1＞2”的效果，进一步提升过敏性疾病的治疗效果。 石药集团拥有CM326用于治疗中重度哮喘及COPD等呼吸道疾病在中国大陆的独家许可，公司已获得1亿元首付款及潜在里程碑付款。 CM326用于评价治疗中重度AD的Ⅱ期临床研究已于2023年6月完成入组；对CRSwNP的Ⅰb/Ⅱa期临床试验已于2023年2月完成入组。 4 CMG901：极具潜力的Claudin18.2 ADC授权阿斯利康 CMG901是一款靶向Claudin18.2的抗体偶联药物（ADC），由人源化单克隆抗体（CM311）、蛋白酶可裂解连接子及毒性载荷（MMAE）组成，用于治疗对标准治疗无反应或进展的实体瘤，特别是胃癌及胰腺癌。 Claudin18.2在正常组织中仅限于胃黏膜分化上皮细胞中低水平表达，但在多种肿瘤细胞中频繁激活，且在转移灶中也有表达，是极具潜力的泛癌靶点。例如，77%的原发性胃腺癌中检测到Claudin18.2表达，其中56%存在显著表达；95.2%的晚期胃印戒细胞癌中观察到Claudin18.2表达。 胃癌靶向治疗中HER2为主流（10-22%表达率），但Claudin18.2表达率远超HER2，且在胰腺癌、食管癌、卵巢癌等多种实体瘤中广泛分布。 Claudin18.2靶向药竞争格局激烈，安斯泰来的Zolbetuximab已基于Ⅲ期临床结果向日本厚生省及中国国家药监局报产。 CMG901Ⅰa期剂量递增临床研究最新数据显示，在Claudin 18.2阳性胃癌或胃食管结合部腺癌患者中，客观缓解率（ORR）高达75%，疾病控制率（DCR）达100%。安全性良好，仅11.1%患者发生3级药物相关不良事件，无4级及以上不良事件。 CMG901的抗体成分（CM311）能以高亲和力特异性结合Claudin18.2，且不结合Claudin18.1，解决了Claudin18两种异构体区分的挑战。临床前研究显示，1mg/kg CMG901的抗肿瘤活性

　　投资要点 　　2023年上半年，特色原料药板块在地缘政治、汇率、价格、产品结构等多重宏微观因素扰动下，收入端仍保持增长，展现医药制造十足的韧性。中长期看，作为药品产业链上游，在全球药品需求规模逐年递增带动下，我们认为特色原料药板块有望保持持续增长态势。下半年我们看好困境反转类企业的边际改善机会，以及龙头企业连续调整后的估值修复机会。 　　中报回顾：毛利率环比改善，扰动下增长依旧，医药制造韧性十足。 　　多重扰动下收入保持增长，企业表现分化。以13家代表企业组成特色原料药板块进行分析：13家企业的财报表现分化，其中普洛药业、九洲药业、奥翔药业、同和药业、博瑞医药等5家企业收入、扣非净利润均取得10%以上增长，部分企业收入端增长，利润端受成本费用、产品结构等因素影响而短期承压。 　　盈利水平环比改善，费用率管控良好。23H1板块毛利率为40.83（-0.80pp），23Q2毛利率41.05%（同比+0.62pp，环比+0.42pp）。上半年毛利率同比略微下降，主要因为22Q1毛利率相对较高所致（22Q1之后受原材料涨价、产品结构等影响毛利率下降）。但从环比来看，伴随着上游原材料价格下降、部分企业产能利用率逐步爬坡等，板块毛利率呈现环比改善趋势；三项费用率合计15.75%（-0.64pp），费用率管控良好。 　　扩产进程放缓，研发投入持续增加，短期扰动不改长期发展信心。2021、2022、2023H1板块固定资产分别同比增长10.90%、27.83%、24.29%，在建工程分别同比增长126.46%、11.35%、2.09%，上半年在建工程增速下降，表明受宏微观环境扰动影响，企业扩产力度、进程有所放缓。上半年板块研发费用率为7.14%，尽管业绩短期承压，但各家企业在新产品、新业务等方面持续投入与布局，彰显长期成长信心。 　　下半年如何布局：把握困境反转，重视龙头修复。1）把握困境反转类企业的边际改善机会。部分企业此前受到集采、基地搬迁、重要原材料价格高企、产品结构等因素影响，收入利润短期承压。但下半年来看，这些影响企业经营的短期不利因素有望逐步减弱，由此带来的困境反转类投资机会值得关注，看好仙琚制药、天宇股份、司太立、奥锐特。2）重视龙头企业连续调整后的估值修复机会。龙头企业经过连续调整，目前估值已具有吸引力，同时业绩端展现良好韧性，建议积极把握估值修复机会，看好普洛药业。 　　风险提示：产品研发失败风险，药品降价风险，质量风险，环保风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，行业数据偏差风险。

　　投资要点： 　　9月7日国海化工景气指数为103.34，环比8月31日上升2.11。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；到6月底，国海化工景气指数开始回升，我们认为这是在整体产能扩张周期背景下的补库存周期，主要驱动力来自于需求端旺季需求即将回升且对政策刺激的预期增强、成本端煤炭原油等原料价格见底回升、供给端盈利下滑导致中小企业关停增加，我们认为2023Q3化工行业标的将有比较好的表现，重点关注四大机会： 　　1）弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　2）龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　3）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎业、通用股份等）、农药制剂（润丰股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　4）新材料：新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于89.76和86.77美元/桶，周环比3.37%和3.82%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2023.9.2-2023.9.8，下同）硫酸价格上涨。周内全国范围内，酸价上涨主要表现在东北、华北、西南、华南地区，华东、华中、西北地区酸价以稳为主。下游磷肥开工高位稳定在6-7成。磷肥待发订单预计可维持到9月中下旬，价格坚挺向上。钛白粉及氢钙厂家库存无压运行，行情稳中向上，硫酸需求尚可。本周安徽地区有大厂新进入检修状态，其余酸企开工平稳，全国范围内酸企库存保持低位运行，供应面支撑充分。本周硝酸市场呈现“金九”行情。原料端价格重心仍延续较高水平，部分外采原料的酸厂成本持续承压，进入9月，硝酸市场供应面货紧局面加深，助推酸厂大幅探涨。本周丁二烯市场先扬后抑。周前期，山东大厂丁二烯现货竞拍大幅溢价成交，苏北工厂积极跟涨，中间商报盘随供方价格上调，同时顺丁橡胶期货宽幅上涨，部分华东商户挺价心理明显，外盘市场价格高位同样给予市场一定支撑；周后期，国内丁二烯库存及产量相对充裕，供方存在一定排库压力，但下游合成橡胶行情大幅走高，美金市场价格高位，对上游市场带来明显提振，丁二烯市场跌幅有限，小幅走跌为主；周末，华东某厂乙烯裂解装置存在故障，后续丁二烯装置存在停车可能，该消息对供方心态提供支撑。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，9月8日纯MDI价格22350元/吨，比9月1日上涨600元/吨；9月8日聚合MDI价格17075元/吨，环比9月1日下跌100元/吨。 　　9月1日，公司官网披露万华化学（福建）80万吨/年MDI技改扩能项目环境影响报告书及公众参与说明公示，公司拟将福建基地MDI装置生产规模由40万吨/年扩能到80万吨/年，新增MDI产能40万吨/年，建设期6个月。 　　【玲珑轮胎】本周泰国到美西港口海运费为2100美元/FEU，环比下降100美元/FEU；泰国到美东港口海运费为3100美元/FEU，环比下降100美元/FEU；泰国到欧洲海运费为1250美元/FEU，环比下降250美元/FEU。 　　【赛轮轮胎】2023年9月5日，赛轮轮胎发布公告称，自2023年8月4日至2023年9月4日，公司股票有15个交易日的收盘价格不低于“赛轮转债”当期转股价8.89元/股的130%（即11.56元/股），已触发“赛轮转债”的有条件赎回条款。公司董事会决定本次暂不行使“赛轮转债”的提前赎回权利，不提前赎回“赛轮转债”。未来三个月内（即2023年9月5日至2023年12月4日），若“赛轮转债”再次触发赎回条款，公司均不行使提前赎回权利。 　　【森麒麟】2023年9月5日，森麒麟发布公告称，根据本次发行《向特定对象发行股票募集说明书》，公司本次发行拟募集资金总额不超过28亿元（含本数），募集资金扣除发行费用后的净额用于西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，该项目投资总额37.66亿元，拟以募集资金投入总额28亿元，截至2023年8月31日，公司存放于募集资金专户的余额为27.92亿元。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝9月7日库存16.9天，环比8月31日增加0.7天；PTA9月8日库存333.4万吨，环比9月1日增加0.4万吨。9月8日涤纶长丝FDY价格8400元/吨，环比9月1日上涨175元/吨；9月8日PTA价格6077元/吨，环比9月1日下跌135元/吨。 　　【荣盛石化】9月6日，公司发布公告，公司控股子公司浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的60万吨/年苯乙烯装置于近日产出合格产品。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2023年9月8日，EVA市场均价达14954元/吨，环比9月1日下跌24元/吨。 　　【卫星化学】据Wind，9月8日丙烯酸价格为6600元/吨，环比9月1日上下跌50元/吨。 　　【恒逸石化】9月8日，公司发布关于公司第五期员工持股计划及控股股东员工增持计划实施进展公告，截至本报告披露日，控股股东及附属企业之部分员工增持计划已通过陕西省国际信托股份有限公司开立证券账户，控股股东及附属企业之部分员工增持计划尚未购买公司股份。 　　【桐昆股份】本周暂无重要公告。 　　【新凤鸣】9月9日，公司发布关于公司向全资子公司新凤鸣国际增资的公告，公司以自有资金向全资子公司新凤鸣国际新增980万美元注册资本，新增注册资本后新凤鸣国际注册资本变更为1682.50万美元，并仍为公司全资子公司。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，9月8日磷酸一铵价格3080元/吨，环比9月1日上升58.33元/吨；9月8日，复合肥价格为2975元/吨，环比9月1日上升75元/吨；9月8日磷矿石价格967.5元/吨，环比9月1日上升65元/吨。 　　【云图控股】2023年9月8日，公司发布投资者调研纪要称，公司荆州基地5万吨磷酸铁已建成投产，正处于持续放量阶段。公司采用铁和磷酸反应制备磷酸铁，产品稳定性更高，在公司产业链配套的基础上成本方面更有优势。目前该项目上游配套的50万吨硫磺制酸、30万吨湿法磷酸、15万吨精制磷酸及配套的60万吨缓控释复合肥已基本建成，预计从本月开始陆续进入试生产。届时达产后，公司可通过磷酸分级利用，快速应对市场变化，灵活选择产线和产品，大幅降低生产成本，进一步提升公司的盈利能力。公司积极进行磷酸铁市场开发，搭建销售体系，目前公司已与龙蟠科技等下游企业达成合作，并不断根据市场需求进行工艺优化和产品迭代，深度绑定核心客户。 　　【中毅达】本周无重大公告。 　　【龙佰集团】据百川资讯，9月8日，钛白粉市场均价达16050元/吨，环比9月1日持平。 　　【中国化学】本周暂无重大公告。 　　【双箭股份】本周暂无重大公告。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，9月8日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价16850元/吨，较9月1日上涨1300元/吨；促进剂NS日度市场价23750元/吨，较9月1日上涨1000元/吨；促进剂TMTD日度市场价12750元/吨，较9月1日上涨500元/吨。 　　【宝丰能源】2023年9月6日，公司在投资者互动平台表示，40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置，目前装置运行平稳，并已产出合格的乙烯、丙烯。 　　【齐翔腾达】根据百川盈孚，9月8日顺酐价格为7716元/吨，环比9月1日顺酐632.67元/吨；据卓创资讯，9月8日丁酮价格8183.33元/吨，环比9月1日上升333.33元/吨。2023年9月4日，公司发布公告称，公司总经理车成聚先生基于对公司未来发展前景的坚定信心和对公司股票价值的合理判断，同时为提升投资者信心，切实维护中小投资者利益和资本市场稳定，车成聚先生承诺自本公告披露之日起六个月内拟增持金额不低于人民币10,000万元，不超过人民币12,000万元。 　　【华峰化学】据卓创资讯，9月8日浙江市场氨纶40D为31500元/吨，较9月1日持平；江苏市场氨纶40D为31500元/吨，较9月1日持平。 　　【新和成】据Wind，2023年9月8日，维生素A价格为80.0元/千克，环比9月1日持平；维生素E价格为70元/千克，环比9月1日持平。 　　【三友化工】根据百川盈孚，9月8日粘胶短纤现货价为13400元/吨，环比9月1日上升50元/吨。据卓创资讯，9月8日纯碱价格为3137.5元/吨，环比9月1日上升51.67元/吨。2023年9月8日，公司发布公告称，子公司三友硅业向中国证券监督管理委员会河北监管局提交了首次公开发行股票并上市辅导备案材料，并于2023年9月6日获得河北证监局受理。 　　【华鲁恒升】根据百川盈孚，9月8日乙二醇国内市场价为4112元/吨，环比9月1日上升28元/吨。据卓创资讯，9月8日华鲁恒升尿素小颗粒出厂价格为2506.94元/吨，环比9月1日下降1.41元/吨。 　　【金禾实业】据百川资讯，9月8日安赛蜜市场均价达3.8万元/吨，环比9月1日持平；三氯蔗糖市场均价达15万元/吨，环比9月1日上涨1.2万元/吨；麦芽酚市场均价达6.5万元/吨，环比9月1日持平。9月6日，公司发布关于回购公司股份进展的公告，截至8月31日，在本次回购方案中，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份184.74万股，占公司目前总股本的0.33%，成交金额4287.78万元。 　　【赞宇科技】【瑞华泰】【国瓷材料】本周暂无重大公告。 　　【三棵树】本周暂无重大公告。 　　【扬农化工】据中农立华，2023年9月3日当周功夫菊酯原药价格为12.8万元/吨，较8月27日持平；联苯菊酯原药价格为15.8万元/吨，较8月27日持平。据百川资讯，2023年9月8日草甘膦原药价格为2.93万元/吨，较9月1日下降0.15万元/吨。 　　【利尔化学】据百川资讯，2023年9月8日草铵膦原药价格为6.05万元/吨，较9月1日持平。 　　【广信股份】据中农立华，2023年9月3日当周甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.85万元/吨，较8月27日下降0.15万元/吨；多菌灵原药（白色）价格为3.85万元/吨，较8月27日下降0.15万元/吨。据百川资讯，2023年9月8日敌草隆价格为3.80万元/吨，较9月1日持平。 　　【长青股份】据中农立华，2023年9月3日当周吡虫啉原药价格为9.0万元/吨，较上周8月27日持平；氟磺胺草醚原药价格为13.5万元/吨，较上周8月27日持平；异丙甲草胺原药价格为4.5万元/吨，较8月27日下降0.5万元/吨。据百川资讯，2023年9月8日丁醚脲价格为13.0万元/吨，较9月1日持平。 　　【远兴能源】据百川资讯，2023年9月8日重质纯碱价格为3285元/吨，较9月1日持平

　　一心堂(002727) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现收入 86.8亿元（+8.9%）；实现归母净利润 5.1亿元（+20.6%）；实现扣非归母净利润 5.1亿元（+26.9%）；2023Q2 公司实现收入 42.4亿元（+6.8%），实现归母净利润 2.7亿元（+11%），实现扣非归母净利润 2.6 亿元（+13%）。 　　医保资质门店数量稳步提升。2023年上半年公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升医保资质门店占比。截至 2023H1 末，直营门店数量 9569家，2023H1 公司新增门店 531 家，搬迁门店 103 家，关闭门店 65 家，净增 363家。云南门店数量占比超过一半，达到 5269家。截至 2023H1末，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达 9023家，较上年年末净增加 569家医保门店，同比上年同期净增加 942 家医保门店，同比增加 4.4%。2023 年1-6 月公司医保刷卡销售占总销售的 43.8%。 　　线上线下融合持续深化，运营效率不断提高。2023年上半年，公司新零售总销售额达到 3.8亿元，其中 O2O业务完成销售 3.1亿元，B2C业务完成销售 7397万元，形成以 O2O业务为主线，自营平台为辅的电商业务布局。截至 2023H1，公司 B2C业务已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流 B2C平台，专注优化用户服务链及供应链搭建，实现集团级的供应链高效利用。 　　业务多元化跨界成效大。1）个护美妆业务：2023 年上半年公司打造新零售业务新模式新窗口，增加年轻消费群体进店频次，提升会员开发力度，带动门店全品类销售增长，其中销售贡献主要集中在云南（占比 85%），省外发展空间广阔。2）彩票代销业务：截至 2023H1 末，彩票销售 2852万元，同比增长 192.1%，公司在云南、广西、山西、海南、贵州、重庆、天津等多个省市地区开通销售点两千多家。 　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 11.9/13.8/16.2 亿元，分别同增 17.5%/16.3%/17.7%，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险

　　楚天科技(300358) 　　核心观点 　　收入端增长良好， 毛利率同比下滑。 2023 年上半年公司实现营收 33.56 亿元（同比+16.9%） ， 归母净利润 2.67 亿元（同比-10.82%） ， 扣非归母净利润2.68 亿元（同比-8.8%） 。 其中， 2023Q2 营收 18.03 亿元（同比+20.05%） ，归母净利润 1.34 亿元（同比-21.84%） ， 扣非归母净利润 1.26 亿元（同比-19.71%） 。 毛利率 2023 年上半年同比下降 3.49 个百分点， 主要是竞争加剧导致价格下降， 疫情期间产品价格有所上涨、 毛利率较高， 现已恢复到疫情前水平。 　　分板块业绩： 生物工程板块等增速亮眼。 细分板块中， 无菌制剂解决方案及单机、 生物工程解决方案及单机业务依旧表现优秀， 2023 年上半年营收分别为 8.98 亿元（同比+30.04%） 、 6.02 亿元（同比+32.81%） 。 制药用水装备及工程系统集成有大幅增长， 2023 年上半年营收 4.51 亿元（同比+102.33%） ， 产品质量持续得到认可。 　　向高端设备转型， 核药设备占领国内龙头地位。 2023 年上半年， 楚天思维康推出全自动细胞培养生产系统， 已有部分订单意向； 4 月成立子公司楚天科仪， 主营高端离心机等科学仪器的研发和制造； 6 月成立楚天信邦， 聚焦净化工程、 ETC 等。 复杂制剂领域多款产品推向市场， 核药设备在国内市场奠定龙头地位， 有望从医药端向医疗端延伸。 　　海外市场开拓顺利， 收入端初见成效。 国际市场方面， 公司通过国际 SSC在海外市场的优势发挥， 新增订单同比快速增长。 全球客户中心投入使用，并成功举办了国际客户开放日、 ROMACO 客户开放日、 新产品发布开放日等系列活动， 国内、 国际客户现场考察访问频次大幅度提升。 2023 年上半年欧洲区实现收入 3.82 亿元（同比+62%） 。 　　投资建议： 海外市场开拓顺利， 维持“买入” 评级。 　　2023 年上半年， 在国内投融资环境转冷及行业竞争加剧的挑战下， 公司不断丰富产品线， 实现了收入的稳定增长。 考虑到疫情过后高毛率订单的阶段性减少， 下调公司盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润 5.73/6.72/7.96亿 元 （ 2023-2025 年 原 值 7.07/8.56/10.09 亿 元 ） ， 同 比+0.91%/+17.35%/+18.49%（2023-2025 年原值+24.61%/+21.09%/+17.86%） 。随着产品线的扩充及成熟， 海外市场有望扩张， 其较高的毛利率为公司提供新的引擎， 助力公司稳定高质量增长。 　　风险提示： 新增订单不及预期， 供应链恢复不及预期， 海外竞争风险

　　华熙生物(688363) 　　投资要点： 　　业绩概览：2023H1，公司实现营业收入30.76亿元/+4.77%，实现归母净利润4.25亿元/-10.27%，扣非归母净利润3.61亿元/-12.69%；Q2单季度，公司实现营业收入17.7亿元/+5.35%，归母净利润2.24亿元/-18.05%，扣非归母净利润2.1亿元/-8.91%。 　　营收及盈利情况：1）收入端方面，公司原料业务和医疗终端业务稳步向上，功能性护肤品业务阶段性承压。2023H1，公司原料业务、医疗终端业务和功能性护肤品业务实现收入5.67亿元（+23.2%）、4.89亿元（63.11%）和19.66亿元（-7.56%），占主营业务收入的比例分别为18.45%、15.9%和63.92%。其中，占公司主营业务收入超六成的功能性护肤品业务收入出现显著下滑。其旗下四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活2023年上半年收入同比分别下滑2.04pct、10.1pct、16.81pct和29.62pct。主要是存在三方面原因，一是受消费疲软、消费者购买意愿趋于保守影响，以护肤品为代表的可选消费品市场受到一定冲击；二是流量红利趋缓、流量成本趋高，经过3-4年高速增长，收入初具规模的品牌进入发展瓶颈期；三是在公司内部组织结构和运营管理需要进一步升级的背景下，公司主动进行战略调整降低发展速度，造成了销售收入增速的下降。2）利润端方面，功能性护肤品业务和原料业务毛利率下滑共同拖累整体毛利率。2023H1，公司原料业务和功能性护肤品业务整体毛利率分别较去年同期下滑6.74pct和4.25pct至65.65%和74.49%。原料业务毛利下滑预计主要系受短期市场竞争扰动，占原料业务收入近五成的医药级透明质酸原料毛利率出现下滑。报告期内，医药级透明质酸原料毛利率较去年下滑1.77pct至85.29%。此外，2023H1医疗终端业务毛利率则较去年同期上行0.37pct至82.3%。主要是在报告期内，公司继续加大客户覆盖和产品合作，专注面部年轻化，深耕应用场景，为求美者提供一站式解决方案，从而推动了公司医疗终端业务收入和毛利率的同步上行。3）费用端方面，销售、研发费用率有所下滑，管理费用率相对上行。2023H1，公司销售、管理和研发费用率为46.18%、6.68%和6.07%，分别较去年同期变动-1.07pct、0.72pct和-0.04pct。管理费用率上升主要系管理人员增加和咨询费用增加等。 　　盈利预测与投资建议：原料业务方面，作为全球透明质酸龙头，公司高效推进国际化战略，在欧洲、亚洲等地销量实现持续增长，以医药级透明质酸为代表原料业务占比不断提升，再叠加医疗器械重组胶原蛋白和无菌HA项目落地，或将为公司打开新的增长极，原料业务占比有望不断提升。医疗终端业务方面，报告期内，公司提高客户覆盖率及单机构贡献值的策略效果显著，加之对润致微交联娃娃针以合规长效百搭，打造行业爆品的推广思路，业务收入或将持续向好。功能性护肤品业务方面，在公司梳理完四大品牌，并调整完战略部署之后，短期内承压的功能性护肤品业务有望重新回归增长曲线。整体来说，公司“原料-生产-终端”一体化的优势仍旧显著，后续在功能性护肤品业务战略调整后，有望重启增长势能，持续看好公司长期发展潜力。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为67.79/81.21/95.14亿元（增速分别为7%/20%/17%），归母净利润分别为9.28/12.42/14.96亿元（增速分别为-4%/34%/20%），EPS分别为1.93/2.58/3.11元，当前市值对应PE分别为46x/35x/29x，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

　　投资要点： 　　2023年8月份中信基础化工行业指数下跌6.96%，在30个中信一级行业中排名第21位。子行业中，轮胎、氟化工和合成树脂行业表现居前。主要产品中，8月份化工品价格继续回暖，涨跌情况强于上期。上涨品种中，液氯、硫酸、纯碱、冰醋酸和异丁醇涨幅居前。9月份的投资建议关注景气复苏的制冷剂、轮胎和涤纶长丝行业。 　　市场回顾：根据wind数据，2023年8月份中信基础化工行业指数下跌6.96%，跑输上证综指1.76个百分点，跑输沪深300指数0.75个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第21位。近一年以来年，中信基础化工指数下跌22.06%，跑输上证综指19.49个百分点，跑输沪深300指数14.37个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第29位。 　　子行业及个股行情回顾:根据wind数据，2023年7月，33个中信三级子行业中，1个上涨，32个下跌，其中轮胎、氟化工和合成树脂行业表现居前，分别上涨1.02%、下跌0.99%和1.80%，碳纤维、锂电化学品和磷肥及磷化工行业表现居后，分别下跌22.95%、15.47%和11.89%。个股方面，基础化工板块486只个股中，93支股票上涨，392支下跌。其中天晟新材、*ST榕泰、康鹏科技、三美股份和容大感光位居涨幅榜前五，涨幅分别为45.89%、41.22%、34.45%、19.43%和18.50%；天力锂能、盟固利、恩捷股份、金博股份和信德新材跌幅居前，分别下跌32.19%、31.31%、31.06%、27.13%和27.01%。 　　产品价格跟踪:根据卓创资讯数据，2023年8月国际油价小幅上涨，其中WTI原油上涨2.24%，报收于83.63美元/桶，布伦特原油上涨1.52%，报收于86.86美元/桶。在卓创资讯跟踪的315个产品中，221个品种上涨，上涨品种较上月略有提升，涨幅居前的分别为液氯、硫酸、纯碱、冰醋酸和异丁醇，涨幅分别为171.43%、65.32%、46.65%、35.44%和29.83%。56个品种下跌，下跌品种比例小幅下降。跌幅居前的分别是氢氧化锂、碳酸锂、气相白炭黑、锰酸锂和磷酸铁锂，分别下跌了27.08%、23%、22.63%、20.59%和19.44%。总体上看，化工产品价格继续回暖。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2023年9月份的投资策略上，建议继续关注制冷剂、轮胎与涤纶长丝行业。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　投资要点： 　　上周（0904-0908）上证综指下降-0.5%，SW医药生物下降-2.3%，涨跌幅在28个申万一级行业中排名第26。生物医药板块表现前三的分别是生物制品(-1.1%)、化学制剂(-1.9%)、化学原料药(-1.9%)。个股涨幅前三为锦好医疗(+16.9%)、德源药业(+13.6%)、数字人(+12.0%)；个股跌幅前三为开开实业(-15.9%)、华人健康(-12.3%)、C科源(-10.1%)。 　　9月8日，北京市药品监督管理局发布关于印发《药品创新服务提质增效行动方案（2023-2025年）》的通知。《方案》要求，依托创新服务站，以创新驱动及临床需求为导向，建立项目制管理工作机制，推进服务平台建设，服务创新药品的研发及注册申报，推动药品创新服务提质增效。争取获批上市许可的创新药品种数量持续增加，进一步提升企业的获得感。到2023年底，全面落实项目制管理工作机制，本市在研品种纳入项目制管理品种数量不少于100项；启动在线咨询、重点项目跟踪服务管理模块等信息化建设。到2024年底，累计纳入项目制管理品种数量不少于200项；完成在线咨询、重点项目跟踪服务管理模块等信息化建设并上线运行。到2025年底，累计纳入项目制管理品种数量不少于300项；三年内获批药物刎临床试验创新药项目不少于200项。 　　海通医药2023年9月组合表现。惠泰医疗、药明康德、凯莱英、恒瑞医药、爱尔眼科、普瑞眼科、大参林、东阿阿胶、百克生物（排名不分先后）。9月组合至今平均下跌-3.6%，同期全指医药下跌-3.0%，组合跑输医药指数-0.6pct，其中月度组合涨跌幅排名前三的依次是爱尔眼科(1.8%)、百克生物(1.7%)、惠泰医疗(-0.5%)。 　　风险提示。政策推进不达预期，医保控费加剧风险，估值波动风险，疫情继续发展带来全球经济震荡风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-2.29%、-13.42%，相对沪指的超额收益分别为-0.93%、-10.02%；本周生物制品、化药、原料药等股价跌幅较小，医疗服务、中药及生物医药等股价跌幅较大；本周涨幅居前锦好医疗（+17%）、麦克奥迪（+16%）、德源药业（+14%），跌幅居前开开实业（-16%）、华人健康（-12%）、科源制药（-10%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值个股出现普跌。 　　带状疱疹疫苗空间广阔，国产疫苗放量迅速：近年来带状疱疹的发病率呈缓慢上升趋势，随着人口寿命延长，预计带状疱疹后神经痛（PHN）的总患病率将会上升，接种疫苗是最有效可行的预防手段。带状疱疹疫苗目标接种人群是40岁以上的中老年人，达6.94亿，潜在人群较大。目前国内上市的带状疱疹疫苗只有GSK和百克生物两款，百克生物带状疱疹疫苗2023年1月获批上市，并于4月首次获得批签发。截至2023年9月10日，百克生物带状疱疹疫苗获批签发15批次，预计总计为50万支左右，增长非常迅速。 　　默沙东K药国内获批新适应症：MSI-H/dMMR晚期实体瘤；百济/维立志博LAG3单抗国内获批新临床，针对食管鳞状细胞癌；誉衡生物「赛帕利单抗」宫颈癌适应症获批上市，一线疗法Ⅲ期临床推进中：9月8日，NMPA最新批件显示，默沙东PD-1帕博利珠单抗获批一项新适应症。 　　根据默沙东官方信息，本次获批适应症为：不可切除或转移性微卫星高度不稳定型（MSI-H）或错配修复基因缺陷型（dMMR）成人晚期实体瘤患者，其中包括既往接受过氟尿嘧啶类、奥沙利铂和伊立替康治疗后疾病进展的结直肠癌患者，及既往治疗后疾病进展且无满意替代治疗方案的其他实体瘤。此次新适应症的获批是基于全球II期临床试验KEYNOTE-158和KEYNOTE-164的数据；9月7日，据CDE官网显示，百济递交的LBL-007注射液临床试验申请获默示许可，用于治疗局部晚期或转移性食管鳞状细胞癌（受理号：CXSL2300445）。LBL-007是南京维立志博在研的一款靶向LAG3的全人源lgG4单克隆抗体，百济神州在2021年12月以总额7.72亿美元与南京维立志博达成授权合作，获得LAG3单抗LBL-007的全球研发和生产许可，以及中国境外的独家商业化权利；9月6日，誉衡生物宣布PD-1单抗赛帕利单抗（誉妥®）宫颈癌适应症获NMPA批准上市，具体适应症为：用于既往接受含铂化疗治疗失败的复发或转移性、PD-L1表达阳性（CPS≥1）的宫颈癌患者。 　　具体配置思路：1）疫苗领域：智飞生物，关注百克生物；2）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、迈威生物-U等；3）优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；4）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；5）消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；6）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；7）其它消费医疗：三诺生物，我武生物等；8）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；9）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。10）中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；11）血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策进一步严厉等。