2023半年报点评：原料及医疗终端增速趋势良好，销售费用率有所优化

中心思想

业绩承压下的结构性亮点与费用优化

华熙生物2023年上半年营收实现小幅增长，但归母净利润同比下降，显示出整体业绩面临短期压力。然而，报告指出公司在销售费用率方面有所优化，期间费用率基本持平，表明公司在成本控制方面取得一定成效。

核心业务驱动与战略调整

在业务层面，原料业务和医疗终端业务表现出强劲的增长势头，尤其医药级原料的国际化战略和医美板块的改革成效显著。与此同时，功效性护肤品业务受市场环境和主动战略调整影响暂时承压，但公司通过提升大单品占比和优化渠道等措施积极应对，为未来增长奠定基础。

主要内容

2023年上半年财务表现分析

2023年上半年，华熙生物实现营业收入30.8亿元，同比增长4.8%。然而，归属于母公司净利润为4.2亿元，同比下降10.3%；扣除非经常性损益的净利润为3.6亿元，同比下降12.7%。从单季度来看，第二季度营收为17.7亿元，同比增长5.4%，归母净利润为2.2亿元，同比下降18.1%，扣非净利润为2.1亿元，同比下降8.9%。尽管第二季度营收增速环比略有提升，扣非净利降幅环比有所收窄，但整体盈利能力仍面临挑战。

期间费用率优化与毛利率变化

2023年上半年，公司毛利率为73.80%，净利率为13.71%，分别同比下降3.63个百分点和2.20个百分点。在费用控制方面，公司期间费用率同比基本持平。其中，销售费用率同比优化1.1个百分点，管理费用率同比提升0.7个百分点（主要系咨询费用增加和管理人员增加），财务费用率同比提升0.3个百分点，研发费用率同比基本持平。销售费用率的优化对公司整体费用结构产生了积极影响。

各业务板块表现与战略调整

原料业务：高速增长与国际化成功

2023年上半年，原料业务实现营收5.67亿元，同比增长23.2%，占主营业务收入的18.45%。其中，医药级、化妆品级和食品级原料分别占比38.9%、32.7%和10.4%。医药级原料增速显著，在欧洲、亚洲、美洲等国际市场实现快速增长，显示出公司国际化战略的成功。

医疗终端业务：医美板块成效初显

医疗终端业务实现营收4.89亿元，同比增长63.11%，占主营业务收入的15.90%。医美板块经过两年变革，成效初显，皮肤类医疗产品收入达3.26亿元，同比增长56.76%。骨科注射液“海力达”实现营收0.97亿元，同比增长40.04%，显示出医疗终端业务的强劲增长势头。

功效性护肤业务：战略调整下的短期承压

功效性护肤业务实现营收19.66亿元，同比下降7.56%，占主营业务收入的63.92%。具体来看，润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活的营收分别为6.3亿元（同比下降2.0%）、5.4亿元（同比下降10.1%）、2.2亿元（同比下降16.8%）和3.4亿元（同比下降29.6%）。在流量红利趋缓和消费者购买意愿保守的市场背景下，公司主动进行了战略调整。尽管护肤板块整体增速暂时承压，但公司在大单品占比提升、润百颜销售费用率控制较好以及自播比例提升等方面取得了积极成果，预计后续产品和渠道梳理后增速将逐步提升。

盈利预测与投资评级

鉴于护肤板块战略调整导致增速暂时承压，东吴证券将公司2023-2025年归母净利润预测分别下调至9.23亿元、10.78亿元和12.77亿元。对应2023-2025年归母净利润分别同比-5%、+17%和+18%。当前市值对应2023-2025年PE分别为48倍、41倍和35倍。报告维持“买入”评级，主要基于公司作为全球透明质酸产业龙头，其“原料-生产-终端”一体化优势稳固，且多板块成长空间广阔。

风险提示

报告提示了行业竞争加剧和新品推广不及预期等潜在风险。

总结

华熙生物2023年上半年业绩呈现营收小幅增长但归母净利润下滑的局面，主要受功效性护肤品业务战略调整和市场环境影响。然而，公司在原料业务和医疗终端业务表现出强劲的增长势头，尤其医药级原料的国际化战略和医美板块的改革成效显著。同时，公司在销售费用率方面有所优化，显示出良好的成本控制能力。尽管短期盈利预测有所下调，但基于其全球透明质酸产业龙头地位和“四轮驱动”下的一体化优势，以及多板块的广阔成长空间，公司长期发展潜力依然稳固，维持“买入”评级。投资者需关注行业竞争加剧和新品推广不及预期等风险。