业绩稳健增长，持续深耕细作-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　一心堂(002727)

　　事件：

　　2023年8月20日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入86.76亿元，同比增长8.92%；归母净利润5.05亿元，同比增长20.64%；扣非归母净利润5.05亿元，同比增长26.94%。2023Q2单季度公司实现营业收入42.40亿元，同比增长6.81%；归母净利润2.65亿元，同比增长10.99%，扣非归母净利润2.64亿元，同比增长12.98%。

　　点评

　　业绩稳健增长，持续深耕细作核心市场

　　分业务看，2023H1，公司药品零售业务实现收入64.57亿元，同比增长2.21%，零售业务毛利率38.16%，同比下滑1.5pct；药品批发业务实现收入19.25亿元，同比增长29.31%，批发业务毛利率11.01%，同比增长2.38pct。公司深耕细作坚持核心区域门店高密度布局，2023年上半年净增加门店363家，门店总数达到9569家，其中云南地区门店5269家，川渝门店数量达到1837家，核心区域持续纵深发展。

　　新零售业务发展迅速，完善全场景服务能力

　　2023H1公司新零售总销售额为3.78亿元，其中O2O业务实现销售3.05亿元，目前已涉及全国10个省级行政区；B2C业务实现销售0.74亿元。公司将继续从业务数字化、供应链打造、业务融合等多个方面，加大对于新零售业务的支持和投入，持续提升业务效率，保持新零售业务的高速增长。

　　积极争取医保资质申报，有望释放门诊统筹红利

　　截止2023年6月底，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达9023家，较2022年年末净增加569家，医保门店占门店总数比例达到94.29%，2023H1公司医保刷卡销售占总销售的43.83%。2023年2月，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，将定点零售药店纳入门诊统筹，更好发挥职工医保门诊医药费用保障功能，切实保障参保人员权益。我们认为公司作为西南龙头有望进一步承接院外处方外流，释放门诊统筹红利。

　　盈利预测与评级

　　公司门店持续扩张，零售业务毛利率受产品结构变化存在小幅下降趋势。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测由200.51/236.69/282.29亿元下调至198.55/230.56/270.97亿元，归母净利润预测由11.92/14.24/16.96亿元下调至11.65/13.77/15.97亿元，维持“买入”

　　评级。

　　风险提示：产品集中风险；成本增加风险；门店拓展不及预期风险

# 中心思想
本报告对大参林（603233）2023年中报进行了分析，核心观点如下：
*   **业绩稳健增长，扩张战略成效显著：** 公司上半年营收和净利润均实现稳健增长，主要得益于直营门店扩张、加盟业务快速增长以及非药品类收入的提升。
*   **省外扩张积极，盈利预测上调：** 公司积极实施省外扩张战略，各地区均实现稳步增长。基于公司中期业绩，上调了未来几年的营收和净利润预测，维持“买入”评级。

# 主要内容
## 公司概况
大参林发布2023年中报，上半年实现营业收入119.92亿元，同比增长23.37%；归母净利润9.17亿元，同比增长28.46%；扣非归母净利润8.98亿元，同比增长27.48%。Q2单季度营业收入60.45亿元，同比增长19.85%；归母净利润4.21亿元，同比增长27.49%，扣非归母净利润4.01亿元，同比增长29.82%。

## 业务分析
### 零售业务稳健增长，加盟及分销业务高速发展
2023H1，公司零售业务实现收入102.26亿元，同比增长16.46%，主要得益于直营门店数量扩大和内生增长。加盟及分销业务实现收入14.74亿元，同比增长124.70%，主要系公司利用直营式加盟店的优势在弱势区域迅速布局。

### 非药品类收入增长迅速，消费者健康意识提升
2023H1非药品类实现收入16.82亿元，同比增速达28.08%，主要来源于消费者保健及健康意识的提升。

### 门店扩张加速，省外市场增长显著
2023H1公司净增门店1944家，其中新开门店610家，收购门店362家，加盟店1080家，截止2023年6月底，公司门店总数达11989家。华南地区门店总数达7885家，东北华北西南及西北地区营业收入增速达72.14%，净增门店665家，门店总数达1647家。

### 积极承接处方外流，对接门诊统筹
截止2023年6月底，公司DTP门店209家，获得各类医保统筹报销资格的门店1449家，其中接入门诊统筹的门店745家，双通道门店554家（门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠）。

## 盈利预测与评级
根据公司2023年中报业绩情况，上调2023-2025年归母净利润预测至13.57/17.14/19.98亿元，维持“买入”评级。

## 风险提示
报告中提示了产品集中风险、成本增加风险以及门店拓展不及预期风险。

## 财务数据和估值
报告提供了2021-2025年的财务数据和估值，包括营业收入、净利润、EPS、市盈率、市净率等关键指标。

# 总结
大参林2023年上半年业绩表现稳健，通过持续的门店扩张和积极的市场策略，实现了营收和利润的显著增长。公司在省外市场的拓展以及对处方外流趋势的把握，为其未来的发展奠定了坚实的基础。天风证券维持对大参林的“买入”评级，并上调了盈利预测，反映了对公司未来发展的信心。

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