业绩符合预期，设备及技术收入持续攀升

中心思想

业绩稳健增长，诊断业务驱动核心发展

福瑞股份在2023年上半年展现出稳健的财务表现，实现收入5.2亿元人民币，同比增长16.8%，归母净利润0.4亿元人民币，同比增长34.6%，业绩符合市场预期。其中，诊断设备及技术服务板块表现尤为突出，成为公司业绩增长的核心驱动力。该板块收入达到5001万欧元，同比增长30.5%，其子公司Echosens更是实现了1053万欧元的净利润，同比大幅增长73.9%。这主要得益于公司在肝纤维化诊断领域的领先技术和市场布局，特别是FibroScan系列肝纤维化诊断仪器在全球范围内的持续推广和应用。随着非酒精性脂肪性肝炎（NASH）新药研发的不断推进，如MGL-3196有望于2024年获批上市，预计将进一步刺激肝纤维化检测市场的需求扩容，为公司诊断业务带来新的增长机遇。

多元业务布局，未来增长潜力可期

尽管自有药品业务面临市场竞争加剧和院外用户回流院内的挑战，导致收入同比下滑26.9%，但公司正积极调整策略，通过拓展以零售渠道为主的销售模式并推行药品自主定价，以期扩大收入和利润空间。同时，医疗服务板块也呈现良好增长态势，收入同比增长7.3%，公司在儿科医疗健康管理和肝病慢病管理领域持续发力，通过建设直营门诊部和协助医院建立全流程管理中心，积极响应分级诊疗政策，赋能基层医疗机构，为患者提供更全面的健康管理服务。展望未来，公司预计在2023年至2025年间，归母净利润将分别达到1.9亿元、3.1亿元和4.7亿元，对应PE分别为28倍、18倍和12倍，显示出强劲的盈利增长潜力和估值吸引力。这种多元化的业务布局和积极的市场策略，共同构筑了公司长期可持续发展的坚实基础。

主要内容

2023年上半年业绩概览

收入与利润双增长，符合市场预期

根据公司发布的2023年中报，福瑞股份在报告期内实现了总收入5.2亿元人民币，较去年同期增长16.8%。归属于母公司股东的净利润达到0.4亿元人民币，同比大幅增长34.6%。这一业绩表现与市场普遍预期相符，显示出公司在复杂市场环境下的韧性和增长潜力。收入和利润的同步增长，特别是利润增速高于收入增速，表明公司在运营效率和成本控制方面取得了积极进展。

诊断设备与技术服务：核心增长引擎

FibroScan系列产品市场表现强劲

公司主要诊断产品包括FibroScan系列肝纤维化诊断仪器、评估慢性肝病的血检分析工具FibroMeter系列以及辅助FibroScan的数据管理软件FibroView。这些产品在肝病诊断领域具有领先地位。2023年上半年，公司设备及技术收入达到5001万欧元，同比增长30.5%，显示出该业务板块的强劲增长势头。其中，设备销售收入为3063万欧元，占总设备及技术收入的61.2%，按次收费及其他收入占比38.7%，体现了多元化的收入结构。

Echosens公司盈利能力显著提升

作为公司在诊断设备领域的重要组成部分，Echosens公司在报告期内实现了1053万欧元的净利润，同比激增73.9%。这一显著的盈利能力提升，不仅验证了公司诊断产品线的市场竞争力和高附加值，也反映了其在全球市场的有效扩张和运营效率的提高。Echosens的优异表现，为福瑞股份整体业绩的增长贡献了重要力量。

NASH新药上市对检测需求的潜在影响

非酒精性脂肪性肝炎（NASH）是全球范围内日益严重的公共卫生问题，目前尚无获批的特效药物。随着NASH新药研发的加速，如MGL-3196有望于2024年获批上市，预计将极大地推动NASH的诊断和治疗市场。作为肝纤维化诊断领域的领导者，福瑞股份的FibroScan等产品在NASH的早期筛查、疾病进展评估和治疗效果监测中扮演着关键角色。NASH新药的上市，将有望带动肝纤维化检测需求进一步扩容，为公司诊断业务带来巨大的市场增量和长期增长空间。

药品业务：结构调整与自主定价策略

自有药品收入下滑原因分析

2023年上半年，公司药品板块总收入为1.3亿元人民币。其中，自有药品收入为0.9亿元人民币，同比下滑26.9%。这一下滑主要受到两方面因素的影响：一是市场竞争情况加剧，导致公司独家产品复方鳖甲软肝片等面临更大的市场压力；二是社会层面放开后，部分原本在院外渠道购买金装产品的用户回流至院内，改变了药品销售的渠道结构。复方鳖甲软肝片作为国家药监局批准的首个抗肝纤维化药品，其市场地位依然重要，但外部环境变化对其销售模式提出了新的挑战。

流通药品业务表现稳健

与自有药品收入下滑形成对比的是，流通药品业务在报告期内实现了0.4亿元人民币的收入，同比增长7.8%。这表明公司在药品流通领域的业务保持了相对的稳定性，并在一定程度上弥补了自有药品收入的下降。流通药品业务的稳健增长，有助于公司药品板块整体的平衡发展。

零售渠道拓展与自主定价模式

为应对自有药品收入下滑的挑战，福瑞股份正积极调整药品业务的销售策略。公司致力于拓展以零售渠道为主的销售模式，并推行药品自主定价。通过加强与零售药店的合作，直接触达更广泛的消费者群体，并根据市场需求和产品价值自主设定价格，有望摆脱传统院内销售模式的限制，提升药品的市场灵活性和盈利空间。这一战略转型旨在优化药品销售结构，提升业务的抗风险能力和长期增长潜力。

医疗服务：儿科与肝病慢病管理双轮驱动

医疗服务收入实现增长

2023年上半年，公司医疗服务业务板块收入达到0.2亿元人民币，同比增长7.3%。这一增长表明公司在医疗服务领域的投入和布局正逐步显现成效。医疗服务作为公司业务的延伸，不仅能够提供新的收入来源，也能够与公司的诊断和药品业务形成协同效应，构建更全面的健康管理生态。

分级诊疗与基层赋能

公司积极响应国家分级诊疗政策，致力于保障医疗服务的可及性和普惠性。通过赋能基层医疗机构和医生，提供基本医疗和基本公共卫生服务支持，福瑞股份不仅履行了企业社会责任，也为自身在医疗服务领域的拓展奠定了基础。这种模式有助于提升基层医疗服务能力，满足广大人民群众的健康需求。

儿科与肝病慢病管理业务布局

在具体业务布局方面，福瑞股份大力挖掘儿科医疗健康管理业务的潜力，目前已在成都开设三家门诊部直营店，直接面向终端患者提供专业的儿科医疗服务。同时，在肝病慢病管理业务方面，公司在全国范围内协助医院建设全流程管理中心，通过线上、线下联合的方式，为医院提供肝病学科建设支持，并为肝病患者提供系统的慢病管理服务。这些举措旨在构建专业的医疗服务体系，提升患者的就医体验和健康管理效果，进一步巩固公司在肝病领域的综合优势。

财务预测与估值分析

未来三年盈利预测

根据西南证券研究发展中心的盈利预测，在不考虑股权激励摊销影响的情况下，福瑞股份在未来三年将实现显著的盈利增长。预计公司2023年至2025年的归母净利润将分别达到1.9亿元、3.1亿元和4.7亿元。这意味着公司净利润在2023年将同比增长97.92%，2024年同比增长61.96%，2025年同比增长49.96%，展现出强劲的复合增长能力。营业收入方面，预计2023年至2025年将分别增长35.00%、30.00%和40.00%，显示出持续的业务扩张态势。

关键财务指标展望

从关键财务指标来看，公司的盈利能力和资本效率预计将持续改善。净资产收益率（ROE）预计将从2022年的7.96%提升至2025年的17.74%，表明公司为股东创造价值的能力显著增强。毛利率预计将保持在71%以上，并在2025年达到73.69%，净利率也将从2022年的14.41%提升至2025年的21.20%，反映出公司产品的高附加值和运营效率的提升。资产负债率预计将从2022年的27.63%逐步下降至2025年的25.47%，显示出健康的资本结构和较低的财务风险。流动比率和速动比率均保持在5以上，表明公司拥有充足的短期偿债能力和良好的流动性。

风险因素提示

尽管公司前景乐观，但仍需关注潜在风险。主要风险包括：市场竞争加剧可能影响产品销售和利润；原材料价格上涨可能增加生产成本；药品院外拓展或不及预期，影响药品业务转型效果；NASH新药研发进展或上市不及预期，可能影响诊断业务的增长潜力；以及海外疫情复发风险，可能对国际业务造成冲击。投资者在评估公司价值时，需充分考虑这些风险因素。

总结

福瑞股份在2023年上半年取得了符合预期的业绩增长，其中诊断设备及技术服务板块表现尤为亮眼，成为公司核心增长引擎。该板块得益于FibroScan系列产品的市场领先地位和Echosens公司强劲的盈利能力，并有望受益于NASH新药上市带来的检测需求扩容。尽管自有药品业务面临市场竞争和渠道变化的挑战，公司正积极通过零售渠道拓展和自主定价策略进行调整，以期实现业务转型和利润空间扩大。同时，医疗服务板块在儿科和肝病慢病管理领域持续发力，通过多元化布局构建了新的增长点。

展望未来，公司财务预测显示出强劲的盈利增长潜力，预计未来三年归母净利润将实现高速增长，关键财务指标如ROE、毛利率和净利率均呈现积极改善趋势，估值吸引力逐步显现。然而，市场竞争、原材料价格波动、药品业务转型效果以及NASH新药研发进展等风险因素仍需密切关注。总体而言，福瑞股份凭借其在肝病诊断领域的深厚积累、积极的业务转型策略和多元化的健康管理布局，展现出良好的长期发展前景。