公司信息更新报告：2023Q2净利润环比改善，产品盈利结构优化-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　新和成(002001)

　　2023Q2净利润环比改善，产品盈利结构优化，维持“买入”评级

　　公司发布2023半年报，2023H1实现营收74.2亿元，同比-9.7%；归母净利润14.8亿元，同比-33%；扣非净利润13.8亿元，同比-34.3%；对应Q2营收38.1亿元，同比-2.58%、环比+5.37%；归母净利润8.4亿元，同比-16.87%、环比+30.62%；扣非净利润7.9亿元，同比-17.08%、环比+34.52%，Q2业绩环比改善。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为39.34、44.52、53.77亿元，对应EPS为1.27、1.44、1.74元/股，当前股价对应2023-2025年PE为12.8、11.3、9.4倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。

　　营养品盈利延续承压，香精香料营收、毛利占比提升，新建项目有序推进

　　据Wind数据，2023上半年VA/VE/生物素/VD3/蛋氨酸市场均价89.1/74.8/41.0/54.3/17.3元/千克，同比-58.3%/-15.0%/-35.9%/-37.1%/-15.6%。分业务看，2023H1公司营养品、香精香料、新材料营收48.3/16.3/5.8亿元，同比-16.27%/+7.15%/+4.67%，其中营养品营收占比/毛利占比/毛利率65.1%/57.4%/28.88%，较2022年-3.6/-10.7/-11.7pcts；香精香料营收占比/毛利占比/毛利率22.0%/34.6%/51.48%，较2022年+3.4/+9.9/+1.65pcts。分子公司看，2023H1新和成药业（主要业务香料产销）营收19.2亿元/净利润5.95亿元，新和成维生素营收10.9亿元/净利润4.14亿元，新和成氨基酸营收17.6亿元/净利润4.53亿元。盈利能力方面，2023H1公司扣非净利润13.8亿元，与同期归母净利润存在差异主要是8,130万资产减值损失和1,127万公允价值变动损失；公司销售毛利率、净利率分别为32.74%/20.17%，较2022年底-4.20/-2.66pcts。在建项目方面，蛋氨酸二期15万吨准备试车，与中石化合资建设18万吨/年液蛋（折纯）项目投入建设，3万吨/年牛磺酸按计划试车，2500吨/年VB5、5000吨/年薄荷醇、7000吨/年PPS三期正常产销，己二腈项目中试顺利、项目报批有序推进。

　　风险提示：项目建设进度不及预期、营养品价格延续跌势、汇率大幅波动等。

# 中心思想

## 业绩环比改善及评级维持
本报告的核心观点是：
1.  新和成2023年第二季度净利润环比显著改善，产品盈利结构持续优化。
2.  公司坚持“化工+”和“生物+”战略，叠加创新驱动和项目有序推进，维持“买入”评级。

## 盈利预测及估值
报告维持了对新和成2023-2025年盈利预测，并给出了相应的EPS和PE估值，看好公司长期发展。

# 主要内容

## 2023Q2 净利润环比改善，维持“买入”评级
公司2023H1营收74.2亿元，同比-9.7%；归母净利润14.8亿元，同比-33%；扣非净利润13.8亿元，同比-34.3%；对应Q2营收38.1亿元，同比-2.58%、环比+5.37%；归母净利润8.4亿元，同比-16.87%、环比+30.62%；扣非净利润7.9亿元，同比-17.08%、环比+34.52%，Q2 业绩环比改善。维持盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 39.34、44.52、53.77 亿元，对应 EPS 为 1.27、1.44、1.74元/股，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为12.8、11.3、9.4倍。

## 营养品盈利承压，香精香料占比提升
2023上半年VA/VE/生物素/VD3/蛋氨酸市场均价同比大幅下降。
*   营养品营收48.3亿元，同比-16.27%，营收占比/毛利占比/毛利率为65.1%/57.4%/28.88%，较2022年分别变化-3.6/-10.7/-11.7pcts。
*   香精香料营收16.3亿元，同比+7.15%，营收占比/毛利占比/毛利率22.0%/34.6%/51.48%，较2022年分别变化+3.4/+9.9/+1.65pcts。
*   新材料营收5.8亿元，同比+4.67%。

## 在建项目有序推进
蛋氨酸二期15万吨准备试车，与中石化合资建设18万吨/年液蛋项目投入建设，3万吨/年牛磺酸按计划试车，2500吨/年VB5、5000吨/年薄荷醇、7000吨/年PPS三期正常产销，己二腈项目中试顺利、项目报批有序推进。

## 财务摘要和估值指标
*   营业收入：2023E为173.69亿元，同比增长9.0%；2024E为193.65亿元，同比增长11.5%；2025E为226.29亿元，同比增长16.9%。
*   归母净利润：2023E为39.34亿元，同比增长8.7%；2024E为44.52亿元，同比增长13.2%；2025E为53.77亿元，同比增长20.8%。
*   EPS（摊薄）：2023E为1.27元/股；2024E为1.44元/股；2025E为1.74元/股。
*   P/E：2023E为12.8倍；2024E为11.3倍；2025E为9.4倍。

# 总结

## 核心业务与盈利能力分析
新和成2023年Q2净利润环比改善，但营养品业务盈利能力承压，香精香料业务营收和毛利占比提升。公司整体毛利率和净利率较2022年底有所下降。

## 未来增长点与风险提示
公司在建项目有序推进，为未来增长提供动力。但同时也存在项目建设进度不及预期、营养品价格延续跌势、汇率大幅波动等风险。

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