中心思想 工程安全监测领域领先地位与核心竞争力 基康仪器深耕工程安全监测行业二十余载，已发展成为智能监测终端（精密传感器、智能数据采集设备）及安全监测物联网解决方案与服务的领先供应商。公司产品广泛应用于能源、水利、交通、智慧城市和地质灾害等关键基础设施领域，2022年智能监测终端收入占比高达74%。凭借振弦式传感、光纤光栅传感、光电传感、物联网集成应用及云服务平台应用等五大核心技术，公司在精密传感器和智能数据采集设备方面实现了国产替代，并拥有43项国家专利，构建了坚实的技术壁垒。公司通过募投项目进一步扩大智能数据采集设备产能113.19%，旨在巩固市场领先地位并提升综合竞争力。 多行业需求驱动下的业绩增长潜力 受益于国家对仪器仪表制造业投资的持续增长（2022年增长37.80%，2023H1增长24.1%）以及科学仪器国产化政策的推动，公司面临广阔的市场机遇。下游能源、水利、交通等支柱行业投资稳定增长，预计未来五年年均市场空间合计约31.43亿元，而公司2021年市场占有率合计仅为6.78%，显示出巨大的增长潜力。智慧城市和地质灾害等新兴领域的需求增长，也将为公司带来新的业绩增长点。公司财务表现稳健

中心思想 痴呆风险可控：贯穿生命全程的预防与干预 本报告《2023年世界阿尔茨海默病报告：降低痴呆风险：越早越好，永不嫌晚》的核心观点在于，痴呆并非衰老的必然结果，其风险在很大程度上是可控和可干预的。报告强调，从儿童时期到诊断后，贯穿整个生命周期的多维度干预措施，包括改善生活方式、优化社会环境和推动政策支持，都能显著降低痴呆发病率、延缓其进程，并提升患者生活质量。面对全球日益增长的痴呆负担及其天文数字般的经济成本（预计到2030年将从201.9万亿美元增至2.8万亿美元），采取积极的风险降低策略已成为个人、社区乃至各国政府刻不容缓的全球性责任。 全球痴呆挑战与预防机遇 报告指出，全球痴呆患者数量预计将从2019年的5500万增至2050年的1.39亿，其中三分之二将来自中低收入国家。这一趋势凸显了痴呆预防和干预的紧迫性。通过解决《柳叶刀》报告中确定的12个可改变风险因素，高达40%的痴呆病例理论上可以预防或延缓。这些因素涵盖了身体健康、大脑健康、环境和社会层面，强调了“健康的心脏、健康的身体、健康的大脑”这一核心理念。报告呼吁各国政府将痴呆风险降低纳入国家公共卫生议程，并提供可及的、基于科学的干预措施，以应对这一日益严峻的全球健康挑战。 主要内容 身体健康风险：从饮食到感官的全面管理 饮食与生活方式对大脑健康的深远影响 报告强调，身体健康状况对大脑功能有着直接且深远的影响。饮食是其中一个关键因素。研究表明，超加工食品（UPF）的摄入与认知能力下降风险增加密切相关。例如，一项针对近1.1万巴西人的研究发现，UPF摄入量最高的人群认知能力下降速度快28%，执行功能下降速度快25%。相反，富含纤维、未加工食品、蔬菜和水果的健康饮食，如MIND饮食（地中海-DASH干预神经退行性延迟饮食），被认为对大脑有益。然而，报告也指出，饮食建议需适应当地文化和经济背景，例如南非研究人员正在探索用沙丁鱼等当地廉价食材替代昂贵的地中海饮食成分，以适应中低收入国家的实际情况。 除了饮食，吸烟、过量饮酒、高血压、肥胖、缺乏体育锻炼和糖尿病等心血管疾病风险因素也被证实与痴呆风险密切相关。吸烟被列为第三大可改变风险因素，而过量饮酒则可能导致海马体萎缩。这些因素往往相互重叠，共同加速认知衰退。例如，缺乏体育锻炼是体重增加的风险因素，而体重增加又会增加糖尿病风险，三者均为痴呆风险因素。因此，报告强调“对心脏有益的，对大脑也有益”，倡导全面的健康生活方式。 感官健康与头部损伤的预防策略 听力损失是《柳叶刀》委员会确定的最大痴呆风险因素，听力受损者患痴呆的风险是正常人的两倍。然而，好消息是，佩戴助听器可以显著降低这一风险，一项研究表明，通过适当的听力损失管理，高达8.2%的痴呆病例可以预防。这凸显了助听器作为一种成本效益高且可扩展的干预措施的巨大潜力。同样，视力受损也被多项研究证实与认知能力下降有关。牙齿脱落也与认知障碍风险增加相关，可能与口腔细菌、炎症或社会经济地位有关，而假牙的使用似乎能起到保护作用。 睡眠质量也对大脑健康至关重要。中年时期每晚睡眠不足6小时与痴呆风险增加相关，而阻塞性睡眠呼吸暂停的治疗（如使用CPAP面罩）似乎能降低阿尔茨海默病的风险。此外，报告还特别关注了头部损伤，尤其是重复性头部撞击（RHI）在拳击、美式橄榄球和橄榄球等运动中导致的慢性创伤性脑病（CTE）风险。研究发现，99%的已故美式橄榄球运动员大脑中存在CTE。这促使人们呼吁更严格的运动监管，尤其是在青少年体育活动中，以保护大脑健康。 大脑健康风险：认知储备与心理韧性 教育与认知刺激：构建大脑的“储备金” 报告指出，教育是构建“认知储备”的关键因素，而认知储备越高，个体抵御痴呆的能力就越强。早期教育水平越高，痴呆风险越低。虽然认知能力在青春期后期达到平台期，但终身学习和大脑锻炼仍能持续增加认知储备。报告强调，挑战性且新颖的脑力活动比重复性活动更有效，例如学习新语言、演奏乐器或参与复杂的智力游戏。一项研究发现，双语者出现痴呆症状的平均年龄比单语者晚5.1年。芬兰FINGER研究也证实，包括认知训练在内的多领域干预措施能延缓老年人的认知衰退。 社会互动和参与也被认为是重要的保护因素。语言课程、音乐演奏、舞蹈等活动，因其多层次的认知刺激和社会互动，被认为对大脑健康最为有效。一项纽约市的研究发现，舞蹈是唯一与痴呆风险降低相关的体育活动。新加坡的一项社区舞蹈项目也取得了积极成果。这些活动不仅提供认知刺激，还能增强社会联系，缓解孤独感和抑郁症状。 心理健康与社会支持：应对痴呆的隐性挑战 心理健康状况对痴呆风险有显著影响。报告将抑郁症列为12个可改变风险因素之一，并指出患有精神健康问题的人群患痴呆的风险是普通人群的三倍多。女性患痴呆的风险更高，部分原因可能与抑郁症的较高发病率以及社会角色带来的压力有关。谵妄（一种急性精神错乱）也被认为是痴呆的风险因素，且痴呆本身是谵妄最大的风险因素。新冠疫情期间的社会隔离和“脑雾”现象也可能增加长期神经系统并发症和痴呆的风险。 肯尼亚的案例研究表明，抑郁症在当地痴呆患者中普遍存在（高达50%），凸显了解决心理健康问题对降低痴呆风险的重要性。肯尼亚马库埃尼县通过提供补贴医疗服务、社区健康推广员和心理咨询，积极应对精神健康挑战。老年人现金转移计划也通过缓解经济压力，间接改善了心理健康。这些举措不仅有助于早期发现和诊断痴呆，也为患者提供了可负担的治疗和支持。 环境与人口层面风险降低：政府与社会的责任 政策干预与公共卫生系统：构建健康支持环境 报告强调，许多痴呆风险因素并非个体能够单独改变，需要政府在环境和人口层面进行干预。例如，个人无法独自改善城市空气质量，也无法轻易改变家庭燃料使用习惯。对于中低收入国家的女性而言，教育机会的缺乏往往超出个人掌控。因此，政府在制定公共卫生政策、实施法规以降低痴呆风险方面扮演着关键角色。英国的“黑衣修士共识”和世界卫生组织（WHO）的《2017-2025年痴呆公共卫生应对全球行动计划》都呼吁将痴呆风险降低纳入国家非传染性疾病（NCDs）预防策略。 然而，截至2023年5月，WHO的194个成员国中只有39个制定了国家行动计划，且多为高收入国家，这表明全球在落实痴呆预防政策方面进展缓慢。报告呼吁将痴呆风险降低目标与NCDs目标整合，并延长全球行动计划至2029年。乌拉圭的国家痴呆计划则是一个积极的范例，该计划将风险降低、治疗和护理作为重点，并计划在学校开展脑健康教育，强调头部创伤的危害，并提供针对老年人的社交活动项目。 社会经济不平等与环境污染：全球性挑战 社会经济不平等是痴呆风险的重要驱动因素。即使在高收入国家，相对贫困也会增加痴呆风险。一项针对伦敦东部少数民族和贫困人口的研究发现，族裔和贫困与痴呆发病年龄更早相关。在中低收入国家，贫困限制了人们选择健康生活方式的能力，加剧了痴呆风险。此外，中低收入国家也面临更严重的空气污染问题。2022年全球空气污染最严重的20个城市全部位于中低收入国家，其中14个在印度。 空气污染，特别是PM2.5颗粒物，与中风、心脏病、肺癌和呼吸系统疾病风险增加相关，这些疾病本身也是痴呆的风险因素。全球99%的人口生活在空气质量不符合WHO指南的地区。报告指出，空气污染可能通过心血管途径影响大脑，导致清除大脑废物的效率降低。因此，政府通过立法和政策干预来控制空气污染，以及通过税收、广告限制等措施来减少烟草和酒精消费，对降低痴呆风险至关重要。英国的全国减盐计划就是一个成功的案例，通过行业合作和公众宣传，在2003年至2011年间使全国食盐摄入量下降了15%，从而降低了血压水平。 不可改变风险：基因、性别与年龄的科学探索 年龄与性别：痴呆风险的固有因素 年龄是痴呆发病的最大风险因素。据估计，65-69岁人群中1.7%患有痴呆，此后每五年发病率翻倍，到85岁时，三分之一到一半的人可能患有痴呆。随着全球预期寿命的延长（从2000年的66.8岁增至2019年的73.4岁，预计到2050年将超过77岁），痴呆患者数量将持续增长。 女性患痴呆的风险高于男性，这不仅因为女性寿命更长，还可能与激素变化、社会经济地位、教育水平以及家庭暴力等因素有关。雌激素被认为是女性大脑的“神经保护元素”，而女性在青春期、怀孕、产后和更年期经历的剧烈激素波动可能影响大脑健康。例如，更年期与痴呆之间的关联以及激素替代疗法（HRT）的作用仍在争议中。 遗传因素：从罕见病到普遍风险的基因图谱 遗传因素在痴呆发病中扮演着第二重要的角色。虽然家族史和遗传风险因素看似不可改变，但对基因的理解实际上可以帮助降低风险。例如，遗传性阿尔茨海默病（早发型）由APP、presenilin1和presenilin2基因突变引起，非常罕见，但携带这些基因的人几乎必然会发病。基因检测可以帮助家庭成员了解风险，并可能在未来通过基因疗法或胚胎选择进行干预。 唐氏综合症患者是痴呆高风险人群中最大的单一群体，如果他们寿命足够长，几乎必然会患上阿尔茨海默病。到40岁时，所有唐氏综合症患者的大脑都表现出阿尔茨海默病的神经病理学特征，平均在53岁时出现痴呆症状。这为科学家研究痴呆提供了独特的机会，也凸显了为唐氏综合症患者制定痴呆风险降低策略的紧迫性。 更普遍的遗传风险因素是载脂蛋白E（ApoE）基因的ApoE4变体。携带一个ApoE4基因的人患阿尔茨海默病的风险是平均水平的三倍，而携带两个（如克里斯·海姆斯沃斯）则高出8-12倍。早期基因检测可以促使这些高风险个体更早地采取生活方式干预措施。FINGER研究表明，多领域干预对ApoE4携带者同样有效，甚至可能更有效。拉丁美洲的研究人员正在探索该地区独特的基因多样性，以寻找阿尔茨海默病的保护性基因，例如哥伦比亚发现的PSEN1基因突变携带者，尽管有早发风险，但因同时携带APOE Christchurch变体而延迟发病。这为开发新的治疗方法提供了希望，即模仿自然界中的保护机制。 预防性风险降低：早期干预与终身健康 终身脑健康：从儿童到老年的预防策略 报告强调，痴呆的神经病理学变化在症状出现前几十年就开始形成，因此“越早越好”的预防理念至关重要。与其谈论“预防痴呆”，不如倡导“脑健康”，将其视为一个独立的目标，就像身体健康一样。这种框架对于年轻人尤其有效，因为他们更容易关注“脑健康”而非遥远的“痴呆”。苏格兰的“我的神奇大脑”项目针对8-12岁儿童，通过动画、工作表和游戏普及脑健康知识，旨在从小培养健康习惯。 对于年轻一代（18-39岁），虽然痴呆风险看似遥远，但许多已知风险因素（如心理健康问题、过量饮酒、创伤性脑损伤）已在此阶段显现。然而，针对这一群体的痴呆风险降低公共卫生宣传却相对不足。韩国的SUPERBRAIN项目则是一个针对老年人的全面国家级预防策略，包括认知训练、体育活动、社交参与和血管风险管理，并通过全国256个地方痴呆中心（LDCs）提供筛查、高风险人群监测和认知增强课程。 早期检测与诊断：科技赋能精准预防 早期检测和诊断是预防性风险降低的另一个重要方面。过去，由于缺乏有效治疗，早期诊断的意义不大。然而，随着新型阿尔茨海默病治疗药物（如Aduhelm、Leqembi和donanemab）的出现，以及人工智能技术的飞速发展，早期诊断变得前所未有的重要，因为这些药物在疾病早期使用效果最佳。 目前，多种新型诊断技术正在开发和部署中，包括用于监测早期记忆问题智能手机应用程序、可穿戴增强现实设备、床垫下传感器（通过测量睡眠和夜间行为变化识别早期痴呆迹象）以及新的听力测试。机器学习和人工智能正在显著改善认知测试的准确性，减少文化和教育偏见。例如，英国NIHCR支持的reaCTIVE应用程序利用在线测试和DNA样本，旨在检测轻度认知障碍患者，以便及早干预。此外，简单的血液测试（如测量p-tau217）在区分阿尔茨海默病方面显示出96%的准确率，有望在未来几年内广泛应用，成为大脑的“他汀类药物”。 诊断后风险降低：积极生活与社区支持 诊断后的生活：延缓进程与保持目的感 痴呆诊断并非生命的终结。报告强调，即使在诊断后，个体仍可通过积极的生活方式干预来延缓疾病进展，提升生活质量。许多在诊断前推荐的健康活动和生活方式，如健康饮食、体育锻炼、认知刺激和社交参与，在诊断后依然有益。例如，认知刺激疗法（CST）已被英国国家医疗服务体系认可，并在全球38个国家使用，通过小组会议和主题活动，帮助轻中度痴呆患者改善认知功能和生活质量。 舞蹈被认为是诊断后干预的有效方式，因为它结合了编舞、节奏、社交和认知等多重刺激，能增强大脑白质活动。音乐在唤起记忆、提供慰藉和快乐方面也具有强大力量，例如“生命播放列表”项目旨在帮助痴呆患者创建个性化音乐播放列表。这些非药物干预措施不仅能延缓认知衰退，还能帮助患者保持社交联系，减轻焦虑。 社区与社会适应：构建痴呆友好型环境 为了让痴呆患者在诊断后能够继续有尊严地生活，社会层面的适应和支持至关重要。随着痴呆患者数量的增加，社会将无法为所有患者提供机构护理，因此必须适应，使认知障碍者能够更长时间地在家中、在照护者的支持下或独立生活。 新加坡的“寻找你的路”项目通过在公交车站和地铁站设置明亮、易懂的指示牌和熟悉图标，帮助痴呆患者更轻松地导航公共交通，从而保持独立性。日本的“橙色巡逻队”和痴呆咖啡馆等举措，也旨在创建痴呆友好型社区，提供社交机会和支持。这些措施不仅帮助患者融入社区，也提高了公众对痴呆的认识，减少了污名化。 报告还强调了对护理人员的支持。乌拉圭的国家痴呆计划将护理人员纳入风险预防策略，提供信息、资源和心理健康服务，以防止护理人员倦怠。新加坡政府也致力于构建“社区精神健康生态系统”，通过社区外展团队提供早期识别和意识提升，并通过社区干预团队提供护理、心理社会支持和病例管理。这些综合性措施共同构成了诊断后风险降低的重要组成部分，确保痴呆患者能够过上有意义、有目的的生活。 总结 《2023年世界阿尔茨海默病报告》清晰地描绘了痴呆症日益严峻的全球挑战，并提供了基于科学的、充满希望的应对策略。报告的核心在于强调痴呆风险在很大程度上是可改变的，且干预“越早越好，永不嫌晚”。 报告的主要内容涵盖了六个关键领域： 身体健康风险： 强调健康饮食（避免超加工食品，推广MIND饮食）、戒烟限酒、控制高血压和糖尿病、保持体育锻炼、关注听力（佩戴助听器）、视力及口腔健康，并警惕头部损伤（如运动性脑损伤）的重要性。 大脑健康风险： 突出教育在构建认知储备中的核心作用，鼓励终身学习、学习新语言、演奏乐器和参与社交活动，同时强调心理健康（如抑郁症管理）对降低痴呆风险的意义。 环境与人口层面风险降低： 呼吁政府在政策层面发挥主导作用，通过公共卫生系统干预，解决社会经济不平等、空气污染等结构性问题，并制定国家痴呆行动计划。 不可改变风险： 承认年龄、性别和遗传因素（如ApoE4基因、唐氏综合症、早发型阿尔茨海默病基因突变）的固有影响，但同时指出对这些因素的深入理解有助于开发更精准的预防和治疗策略。 预防性风险降低： 倡导从儿童时期开始普及脑健康意识，培养健康习惯，并通过人工智能、血液检测等先进技术实现痴呆的早期检测和诊断。 诊断后风险降低： 强调即使在诊断后，患者仍可通过认知刺激疗法、舞蹈、音乐等非药物干预，以及社区支持和痴呆友好型环境（如新加坡的“寻找你的路”项目），延缓疾病进展，保持积极有意义的生活。 报告提出的关键建议包括： 将风险降低作为对抗痴呆最可行和积极的方式。 鼓励个体采取具体行动，如健康饮食、规律运动、持续学习、关注心血管健康、保持社交联系、维护感官健康和避免头部损伤。 特别强调助听器在延缓认知衰退方面的巨大潜力，并呼吁改善其可及性。 倡导终身脑健康理念，从小培养健康习惯。 确保痴呆诊断后仍能进行风险降低干预，并提供支持以帮助患者继续有目的的生活。 呼吁政府解决环境和社会层面的风险因素，如绿色空间、空气污染、教育公平和医疗可及性。 敦促政府支持和激励风险降低，资助社区公共卫生系统。 建议延长WHO《痴呆公共卫生应对全球行动计划》至2029年，并将其与非传染性疾病风险降低目标整合。 强调在痴呆研究中确保多样性和包容性。 呼吁政府持续投资风险降低研究，推动健康老龄化创新。 总而言之，尽管痴呆目前尚无治愈方法，但本报告传递出强烈的希望信息：通过个人、社区和政府的共同努力，我们可以显著降低痴呆风险，延缓其发病，并为所有受影响的人创造一个更健康、更包容的未来。

　　贝达药业(300558) 　　2023Q2营收环比大幅改善。（1）2023H1，公司实现营收13.14亿元（+4.83%，同增，下同），主要受益于贝美纳及贝安汀销售稳中有升，赛美纳及伏美纳开始贡献收入增量。归母净利润1.48亿元（+56.58%），扣非归母净利润0.88亿元（+46.51%）。费用方面，销售费用4.58亿元（+3.99%），费用率34.85%（-0.28pp）；受益于股权激励费用等减少，管理费用2.04亿元（-34.17%），费用率15.50%（-9.18pp）。（2）2023Q2，公司实现营收7.82亿元（+16.99%），环比增加47.15%；归母净利润0.97亿元（+777.93%），扣非归母净利润7.01亿元，同比扭亏为盈。 　　贝美纳及贝安汀销售稳中有升，赛美纳及伏美纳有望贡献业绩新增量。（1）凯美纳（埃克替尼）：作为一代EGFR-TKI，2023H1销量同比下降4.21%。（2）贝美纳（ALK，恩沙替尼）：国内一线适应症于2023年初纳入医保，至此国内一、二线适应症均纳入医保，助力产品快速放量，2023H1销量同比增长12.02%；国内辅助治疗适应症已推进至Ⅲ期临床；海外一线适应症上市申请准备工作正积极推进，有望成为首个由国内药企主导研发的在全球上市的肺癌靶向药。（3）贝安汀（贝伐珠单抗）：安维汀生物类似药，已覆盖原研药全部适应症，2023H1销量同比增长162.26%。（4）赛美纳（贝福替尼）：作为三代EGFR-TKI，具有更好的PFS表现。Ⅲ期注册临床研究显示，贝福替尼中位无进展生存期为22.1个月，而埃克替尼为13.8个月；其二线治疗适应症于2023年5月获批上市，有望带来新的业绩增量；一线适应症NDA已于2023年1月获受理，术后辅助治疗适应症已推进至Ⅲ期临床。（5）伏美纳：国内首个肾癌创新药，于2023年6月获批上市，有望贡献业绩新增量。 　　研发投入持续增加，在研管线高效推进。2023H1研发投入5.35亿元（+16.43%），占营收比重40.69%（+4.06pp）。目前在研管线40余项，18项进入临床，4项Ⅲ期正在开展。其中，自研CDK4/6抑制剂BPI-16350临床Ⅲ期完成入组，有望为乳腺癌患者带来新的方案选择；自研FIC大分子新药BPB-101是一款三功能双特异性IgG1亚型人源化抗体，目前已获批临床；自研BPI-460372（TEAD）已于中美两地获批临床，BPI-452080（HIF-2α）及BPI-472372（CD73）均于国内获批临床。 　　加强外部合作，深化战略布局。2023年5月，公司与C4T签署许可及合作协议，通过支付1000万美元首付款，取得CFT8919国内开发、制造及商业化权利；同时以2500万美元认购C4T增发普通股；此次合作将进一步充实公司研发管线，加强在EGFR通路的竞争力。2023年6月，公司与国药控股签署战略合作协议，通过深化合作，将推动美纳系列抗肿瘤药物惠及更多患者。2023年8月，公司认购天广实定向发行新股，认购比例占天广实定向发行后总股本2.91%，此次合作有助于深化公司抗体药物领域战略布局。 　　投资建议：公司围绕NSCLC领域构建多元化产品管线，目前上市产品已增至5款，贝美纳一线适应症准备海外上市，赛美纳国内一线适应症NDA已获受理，有望带来业绩新增量。我们预测公司2023-2025年归母净利润3.16/4.82/6.69亿元，增速117%/53%/39%。对应PE分别为72/47/34倍，首次覆盖，给予“买入-A”建议。 　　风险提示：行业政策及药品招标风险、新药研发及上市风险、市场竞争风险等。

中心思想 业绩强劲增长与市场份额跃升 埃斯顿在2023年上半年实现了营收和净利润的显著增长，其中工业机器人业务收入同比增长超80%，推动公司市场份额从5.9%跃升至8.2%，排名升至行业第二。这主要得益于国产替代的加速以及公司在全产业链竞争优势的发挥。 战略布局新兴领域与产能扩张 公司通过深耕光伏、锂电池等新兴下游应用场景，并积极拓展医疗、协作机器人等新业务版图，同时规划产能翻倍，为未来业绩持续增长和市场份额进一步提升奠定坚实基础，展现出其前瞻性的战略布局。 主要内容 2023年上半年业绩表现 2023年上半年，埃斯顿实现营收22.41亿元，同比增长35.38%；归母净利润0.97亿元，同比增长27.66%；扣非后净利润0.69亿元，同比大幅增长100.59%。每股收益（EPS）为0.11元，同比增长22.22%。其中，第二季度营收12.55亿元，同比增长47.55%；归母净利润0.54亿元，同比增长234.92%；扣非后净利润0.37亿元，同比增长274.00%，主要系2022年第二季度基期较低所致。 工业机器人业务高速增长与市场地位提升 2023年上半年，公司工业机器人及智能制造业务收入达17.32亿元，同比增长46.84%，其中工业机器人收入增长超过80%。尽管同期中国制造业固定资产投资累计增速为6.0%，工业机器人销量同比仅增长约1%，但公司表现明显优于行业。这主要得益于： 国产替代加速： 2023年上半年中国工业机器人国产化率提升7.7个百分点至43.7%。公司凭借“核心部件+本体+应用”全产业链竞争优势，市场份额从5.9%提升至8.2%，市占率排名从行业第六跃升至第二。 下游场景火热： 2023年上半年电气制造行业（含光伏、锂电池）投资增速为38.9%，公司充分受益于新能源产业发展，产品已在国内光伏、储能电池企业产线中得到应用。此外，公司已进入部分汽车主机厂及零部件供应商名单，部分产品已批量应用。 盈利能力与费用控制分析 2023年上半年，公司毛利率为33.09%，与去年同期基本持平，主要得益于公司坚持“All Made By Estun”的战略以降本增效。费用方面，销售、管理、研发费用率同比分别下降0.09、0.85、0.42个百分点。报告期内公司总体研发投入约2.54亿元，同比增长38.36%，实际占销售收入比例提升超过1个百分点。财务费用率上升0.71个百分点，主要受欧元借款利息增加及人民币兑欧元汇率下降产生的汇兑损失影响。总体来看，期间费用率为29.71%，同比下降0.65个百分点，公司降费效果初步显现。 产能扩张与新业务版图拓展 公司智能产业园二期项目预计将于2023年下半年投产，届时年产能将从2.5万台提升至5万台，预计可满足未来2-3年对产能的需求，公司市占率有望持续提升。此外，公司近期分别对埃斯顿医疗（增资3000万元，持股比例从17%提升至26.68%）和埃斯顿酷卓（增资1250万元，获得20%股权）进行投资，逐步将医疗、协作机器人及人形机器人核心部件纳入版图，进一步完善产业链布局。 盈利预测与投资建议 公司作为国内工业机器人龙头，领先布局光伏、锂电池等新兴行业，并逐步向新能源汽车产业链渗透，业绩有望快速增长。预计2023、2024、2025年公司实现净利润分别为2.49亿元、3.85亿元、5.76亿元，同比增速分别为49.9%、54.4%、49.6%。对应EPS分别为0.29元、0.44元、0.66元。当前A股价（2023/9/21为21.49元）对应PE分别为75.0倍、48.5倍、32.4倍。基于公司工业机器人市占率的持续提升，给予“买进”的投资建议，目标价25元。风险提示包括价格战激烈、器件供货紧张、宏观经济波动及政策效果不佳。 总结 埃斯顿在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其在工业机器人领域，凭借国产替代的加速和在新能源等热门下游场景的深度布局，实现了收入和市场份额的双重突破，跃居行业第二。公司通过“All Made By Estun”战略有效控制毛利率，并持续优化费用结构，同时积极推进产能扩张和新业务（如医疗、协作机器人）的战略布局，为未来的可持续发展奠定了基础。尽管面临市场竞争和宏观经济波动等风险，但其在核心技术和市场拓展方面的优势，预示着未来盈利能力有望持续提升。

中心思想 业绩强劲增长与市场份额跃升 埃斯顿在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润同比大幅提升，尤其在第二季度表现突出。公司工业机器人业务收入增长超过80%，远超行业平均水平，市场份额从5.9%跃升至8.2%，排名升至行业第二，充分受益于国产替代加速和新能源、汽车等下游新兴产业的强劲需求。 战略布局与未来增长潜力 公司通过“核心部件+本体+应用”的全产业链竞争优势，有效满足客户整体解决方案需求，并坚持“All Made By Estun”战略以维持毛利率稳定和提升费用控制能力。未来，埃斯顿将通过产能扩张（智能产业园二期项目）和战略投资（医疗、协作机器人及人形机器人核心部件）进一步完善产业链布局，拓展新的增长版图，预计未来几年净利润将保持高速增长。 主要内容 结论与建议 2023年上半年业绩概览 埃斯顿2023年上半年实现营收22.41亿元，同比增长35.38%；归母净利润0.97亿元，同比增长27.66%；扣非后净利润0.69亿元，同比增长100.59%。其中，第二季度营收12.55亿元，同比增长47.55%；归母净利润0.54亿元，同比增长234.92%；扣非后净利润0.37亿元，同比增长274.00%，主要得益于2022年第二季度的较低基数。 工业机器人业务表现与市场地位提升 2023年上半年，公司工业机器人及智能制造业务收入达17.32亿元，同比增长46.84%，其中工业机器人收入增长超过80%。尽管同期中国制造业固定资产投资增速放缓至6.0%，工业机器人销量仅增长约1%，但埃斯顿表现显著优于行业及国内厂商。这主要归因于： 国产替代加速： 2023年上半年中国工业机器人国产化率提升7.7个百分点至43.7%。埃斯顿凭借全产业链优势，市场份额从5.9%提升至8.2%，市占率排名跃升至行业第二。 下游场景火热： 公司充分受益于电气制造行业（含光伏、锂电池）38.9%的投资增速，产品广泛应用于光伏、储能电池企业产线。同时，公司已进入部分汽车主机厂及零部件供应商名单，产品已批量应用，未来有望在整车领域实现突破。 盈利能力与费用控制 公司毛利率保持稳定，2023年上半年工业机器人毛利率为33.09%，与去年同期基本持平，得益于“All Made By Estun”的降本增效战略。费用方面，销售、管理、研发费用率同比均有所下降，期间费用率总体下降0.65个百分点至29.71%，显示出公司费用控制能力的提升。研发投入约2.54亿元，同比增长38.36%，占销售收入比例提升1个百分点以上。财务费用率上升主要受欧元借款利息增加及汇兑损失影响。 产能扩张与新业务布局 公司智能产业园二期项目预计2023年下半年投产，届时年产能将从2.5万台提升至5万台，满足未来2-3年的产能需求，有望持续提升市占率。此外，公司通过增资埃斯顿医疗和埃斯顿酷卓，逐步将医疗、协作机器人及人形机器人核心部件纳入版图，进一步完善产业链。 盈利预测与投资建议 预计公司2023、2024、2025年净利润分别为2.49亿元、3.85亿元、5.76亿元，同比增速分别为49.9%、54.4%、49.6%。对应EPS分别为0.29元、0.44元、0.66元。当前A股价对应PE分别为75.0倍、48.5倍、32.4倍。鉴于公司工业机器人市占率的持续提升和新兴行业的领先布局，给予“买进”的投资建议。 公司基本资讯 核心财务指标与市场表现 截至2023年9月21日，公司A股价为21.49元，总发行股数869.53百万股，A股数786.76百万股，A市值169.08亿元。每股净值3.11元，股价/账面净值6.90倍。近一个月股价下跌3.0%，近三个月下跌22.1%，近一年上涨8.9%。公司产业别为机械设备，主要股东为南京派雷斯特科技有限公司（持股29.31%）。 产品组合 业务构成 公司产品组合中，工业机器人及成套设备占比77.3%，自动化核心部件及运动控制系统占比22.7%。 机构投资者占流通A股比例 股权结构 基金持有流通A股的8.9%，一般法人持有47.8%。 风险提示 潜在经营风险 公司面临的主要风险包括：价格战激烈、器件供货紧张、宏观经济波动以及政策效果不佳。 附一：合并损益表（2021-2025F） 营收与净利增长趋势 公司营业收入预计从2022年的38.81亿元增长至2025年的80.90亿元，复合年增长率显著。归属于母公司所有者的净利润预计从2022年的1.66亿元增长至2025年的5.76亿元，年均增速保持在50%左右。 附二：合并资产负债表（2021-2025F） 资产负债结构变化 公司资产总计预计从2022年的82.51亿元增长至2025年的111.73亿元。流动资产和非流动资产均呈现增长趋势。负债合计也随业务扩张而增长，但股东权益同步增长，显示公司规模持续扩大。 附三：合并现金流量表（2021-2025F） 现金流状况 经营活动产生的现金流量净额预计从2022年的0.27亿元大幅提升至2025年的6.14亿元，表明公司经营获现能力显著增强。投资活动现金流持续为负，反映公司在产能扩张和战略投资方面的投入。筹资活动现金流在2023年预计为正，后续年度转为负，可能与偿还债务或减少融资需求有关。 总结 埃斯顿在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其在工业机器人领域，凭借国产替代加速和对新能源、汽车等新兴下游市场的精准布局，实现了市场份额的显著提升，跃居行业第二。公司通过全产业链优势和成本控制策略，保持了稳定的盈利能力。展望未来，随着产能的持续扩张和在医疗、协作机器人等新领域的战略布局，埃斯顿有望进一步巩固其行业领先地位，并实现净利润的持续高速增长。尽管面临市场竞争、供应链和宏观经济波动等风险，但其核心竞争力与增长潜力使其获得“买进”的投资建议。

中心思想 短期业绩承压与市场回暖并存 卫宁健康在2023年上半年面临短期业绩压力，归母净利润同比大幅下滑75.20%，主要受宏观环境影响导致订单延后、项目交付验收延缓以及研发投入增加。然而，医疗信息化市场预计将逐步回暖，IDC预测医院应用软件系统市场和区域卫生信息平台及应用软件系统市场未来几年将恢复高速增长，年复合增长率接近20%。 核心系统市场领导地位稳固 公司持续保持在中国医院核心系统市场的领先地位，已连续三年市场份额排名第一，2022年市场份额达到12.3%。尽管整体业绩承压，但医疗卫生信息化行业营收在2023年上半年仍实现16.55%的同比增长，显示出其在核心业务领域的强劲表现和市场竞争力。 主要内容 2023年半年报财务表现 整体业绩概览 2023年上半年，卫宁健康实现营业收入11.92亿元，同比增长8.75%。然而，归母净利润为1659.16万元，同比大幅下滑75.20%；扣非净利润亏损4510.60万元，同比下滑165.44%。 第二季度表现 2023年第二季度，公司营业收入为7.43亿元，同比增长14.19%；归母净利润8012.63万元，同比增长128.06%；扣非净利润2892.21万元，同比下滑24.59%。 业绩承压原因分析 订单与交付延缓 受宏观环境影响，公司部分订单延后，医疗卫生信息化业务新签订单金额同比小幅增长，在手订单实施和项目交付验收部分延缓，导致短期业绩承压。 盈利能力与费用结构变化 上半年公司毛利率同比下滑3.87个百分点至40.67%。费用端，销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升，其中研发费用同比增长37.76%至1.70亿元，主要用于医疗垂直领域大语言模型WiNGPT的研发和训练工作。 医疗信息化市场展望 医院应用软件系统市场 根据IDC预测，医院应用软件系统市场将从2023年开始恢复高速增长，预计到2027年市场规模将达到347.9亿元，2022年至2027年的年复合增长率为18.2%。 区域卫生信息平台市场 在《“十四五”全民健康信息化规划》的推动下，区域卫生信息平台及应用软件系统解决方案市场预计将加速增长，到2027年市场规模将达到110.9亿元，2022年至2027年的年复合增长率为19.9%。 市场份额与核心竞争力 医院核心系统市场领导者 根据IDC研究报告，卫宁健康在2022年占中国医院核心系统市场份额的12.3%，连续三年排名第一，稳居行业龙头地位。 医疗卫生信息化业务增长 2023年上半年，公司医疗卫生信息化行业营收达到10.69亿元，同比增长16.55%，表现出强劲的增长势头。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与目标价 考虑到医疗信息化市场恢复节奏不及预期，华创证券下调了卫宁健康2023-2025年的盈利预测。预计2023-2025年营业收入分别为38.21亿元、47.41亿元和60.06亿元，归母净利润分别为4.05亿元、5.62亿元和7.91亿元。基于2023年43倍PE，给予目标价8.17元/股，维持“推荐”评级。 主要风险因素 报告提示的风险包括云化转型进程存在不确定性、医疗IT需求释放不及预期、行业竞争加剧以及股权激励作用不及预期。 总结 卫宁健康在2023年上半年面临短期业绩压力，主要表现为归母净利润同比大幅下滑，这归因于宏观环境影响下的订单延后、项目交付延缓以及对医疗垂直大语言模型WiNGPT的研发投入增加。尽管如此，公司在医疗卫生信息化行业的核心业务营收仍保持增长，并连续三年稳居中国医院核心系统市场份额第一，显示出其强大的市场领导地位。展望未来，随着医疗信息化市场预计将逐步回暖，特别是在医院应用软件系统和区域卫生信息平台领域，市场规模将实现高速增长。华创证券基于市场恢复节奏不及预期的考量，下调了公司的盈利预测，但仍维持“推荐”评级，并设定目标价8.17元/股。投资者需关注云化转型、市场需求释放、行业竞争及股权激励效果等潜在风险。

中心思想 医药生物板块投资机遇展望 本报告核心观点指出，医药生物板块在经历长期调整后，当前估值处于历史低位，基金配置比例亦偏低，但行业需求刚性且景气度不改，预计未来行情有望触底反弹，呈现“百花齐放”态势。投资主线聚焦于创新药（重视差异化和国际化）、医疗器械（高值耗材新成长、IVD高增长、医疗设备国产替代、低值耗材性价比）、中药（政策支持、国企改革、提价能力）、医疗服务（民营医疗竞争力提升）、药房（处方外流、渠道价值提升）、医药工业（特色原料药困境反转）以及生命科学服务（进口替代）。 胶原蛋白市场潜力深度解析 报告特别强调胶原蛋白作为“蓝海市场”的广阔前景。胶原蛋白在皮肤护理、消费医疗（注射填充）和严肃医疗（生物医用材料）三大下游应用领域均展现出巨大的市场潜力。尤其重组胶原蛋白技术进步推动了其普及和渗透率，国内企业在生产能力、资本化程度和市场需求契合度方面具备显著优势，预计将诞生大市值优质公司。 主要内容 行情回顾与整体投资主线 医药板块表现与市场展望 本周（截至2023年9月22日），中信医药指数上涨0.16%，跑输沪深300指数0.65个百分点，在中信30个一级行业中排名第13位。本周涨幅前十名股票包括常山药业（37.44%）、翰宇药业（36.88%）等，主要受益于减肥药概念。跌幅前十名股票包括恩华药业（-11.99%）、爱美客（-11.51%）等，部分受集采和解禁影响。 整体来看，医药板块自2021年第一季度以来调整时间长，当前TTM估值水平处于历史低位，2023年第二季度基金对医药行业的配置也处于历史低位。尽管如此，行业需求刚性，景气度不改，预计未来行情有望触底反弹，呈现持续散发、百花齐放的局面，市值和风格不拘泥于大小或成长价值。 各细分领域投资策略 创新药： 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王的阶段。建议重视国内差异化和海外国际化的管线，关注最终能够兑现利润的产品和公司，如恒瑞、百济、贝达、信达、康方等。 医疗器械： 高值耗材： 关注电生理和骨科赛道。骨科市场受益于老龄化和低渗透率，集采后有望拉动手术量提升，国产龙头如春立医疗、三友医疗、威高骨科等受益。电生理市场心律失常发病率高，手术渗透率低，国产化率不足10%，技术突破和政策支持有望加速进口替代，关注惠泰医疗、微电生理。 IVD： 受益诊疗恢复有望回归高增长，重点推荐化学发光赛道，其市场规模大（2021年超300亿元）、增速快（2021-2025年CAGR预计15-20%），国产替代空间广阔（市占率20-25%），海外市场也在打开，推荐普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物等。 医疗设备： 受益于国产替代政策支持和三年疫情更新设备需求，重点推荐澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光。国产软镜技术水平与进口差距缩小，性价比高；硬镜市场微创手术渗透率有较大提升空间。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗。 ICL： 医保控费环境下渗透率有望提升，推荐金域医学。 中药： 政策支持下，国企改革、集中度提升和持续提价能力将为优质头部公司带来广阔发展空间。重点推荐感冒、滋补、安宫产业链，关注华润三九、东阿阿胶、同仁堂等。 医疗服务： 反腐和集采净化市场环境，有望完善市场机制并推进医生多点执业，长期看民营医疗综合竞争力有望提升。商保和自费医疗扩容带来差异化竞争优势。关注中医赛道龙头固生堂、眼科赛道普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等。 药房： 反腐和集采常态化推动院内药企向院外转型，药房渠道价值显著提升，处方外流具备落地执行的政策基础。关注健之佳、大参林、益丰药房等。 医药工业： 看好特色原料药行业困境反转。重磅品种专利到期带来新增量（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期），仿制药替代空间巨大（298-596亿美元）。纵向拓展制剂的企业逐步进入业绩兑现期，关注同和药业、天宇股份、华海药业。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，品种丰富度提升，产能扩张，行业中长期成长路径清晰。疫情放开后供需两端弹性释放，业绩有望改善，关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务： 国产市占率低，替代空间大。政策高度重视供应链自主可控，需求端集采、医保控费和进口供应短缺增强客户选择国产意愿，进口替代进程有望持续推进。关注百普赛斯、华大智造等细分行业龙头。 胶原蛋白：蓝海市场，前景广阔 胶原蛋白的定义、分类与制备技术 胶原蛋白是人体中含量最多的蛋白质，广泛分布于结缔组织，其中Ⅰ型和Ⅲ型含量最高。根据来源和制备方式，胶原蛋白可分为重组胶原蛋白和动物源性胶原蛋白。国内行业领先者通过基因工程技术推动了重组胶原蛋白的低成本大规模生产，提高了其普及度和渗透率。基因工程制备的胶原蛋白具有病毒传播风险控制更佳、水溶性好、保湿效果佳、免疫原性低等优点。 胶原蛋白下游应用市场分析 胶原蛋白的下游应用主要分为皮肤护理、消费医疗和严肃医疗三大场景，其中皮肤护理和消费医疗市场潜力巨大且格局优异。 市场规模与渗透率： 中国胶原蛋白市场规模预计从2022年的255亿元增长至2027年的1210亿元，年复合增长率（CAGR）为36.2%。 重组胶原蛋白渗透率预计从2022年的38%提升至2027年的62%。 按市场应用划分，功效性护肤品、医用敷料和肌肤焕活是重组胶原蛋白的主要增长点。 应用领域1：皮肤护理 功效性护肤品： 2021年中国功效性护肤品市场规模（零售额计）为308亿元，其中基于胶原蛋白的市场规模为62亿元。预计2027年市场规模有望达775亿元，2022-2027年CAGR为52.6%。行业集中度较高，CR5份额占比67.5%（2021年），头部玩家竞争优势显著。 医用敷料： 2021年中国医用敷料市场规模（零售额计）为259亿元，其中基于胶原蛋白的市场规模为48亿元。预计2027年市场规模有望达到255亿元，2022-2027年CAGR为28.8%。医用敷料行业格局较分散，CR5份额占比26.5%（2021年）。 应用领域2：消费医疗（注射填充） 胶原蛋白作为注射填充材料，可用于纠正皮肤缺损和消除皱纹。 2021年中国注射填充材料市场规模（零售额计）为424亿元，其中胶原蛋白市场规模为37亿元。重组胶原蛋白渗透率仅为0.9%。 预计2027年胶原蛋白市场规模有望达到137亿元，2022-2027年CAGR为21.7%。 2021年国内首个用于注射的重组胶原蛋白Ⅲ类医疗器械产品“薇旖美”获批上市。目前国内注射填充用胶原蛋白厂家主要有台湾双美、斐缦、荷兰汉福和锦波生物，其中锦波生物的薇旖美是唯一重组三型人源化胶原蛋白填充材料。未来产品升级需重点突破支撑性能。 应用领域3：严肃医疗（生物医用材料） 胶原蛋白材料在生物医用领域主要用作创面敷料、止血材料、药物载体和骨修复等。 2021年基于胶原蛋白的生物医用材料市场规模（零售额计）为32亿元。预计2027年市场规模有望达到199亿元，2022-2027年CAGR为35.1%。 国内外市场对比与领先企业分析 海外对比： 海外胶原蛋白在医疗领域应用领先，但在护肤和注射填充领域发展相对迟缓，受监管严格、生物安全风险和成本高等限制。 国内优势： 国内胶原蛋白行业同样起源于严肃医疗，但在皮肤护理、医美等领域应用与日俱增。 生产端： 国内企业已具备大规模生产重组胶原蛋白的能力，如巨子生物产能超过10吨，新设施设计产能超210吨。 企业端： 国内重组胶原蛋白企业资本化程度高，如巨子生物、锦波生物均已上市，资本有望赋能研发、生产、品牌、渠道。 需求端： 胶原蛋白的美白、保湿、修复等功效契合国内市场需求。 结论： 预计国内胶原蛋白行业商业化潜力更广阔，未来有望诞生大市值优质公司。 行业内公司财务数据对比： 对比巨子生物、锦波生物、创尔生物和玻尿酸龙头爱美客的财务数据，胶原蛋白企业展现出巨大的成长潜力和盈利能力提升空间。 巨子生物： 2023年上半年实现收入16.06亿元（同比增长63.0%），毛利率84.1%，净利率41.1%。核心品牌可复美和可丽金贡献主要收入。销售渠道涵盖1400多家公立医院、2200家私立医院和诊所、500个连锁药房品牌，以及电商平台和4000家CS/KA门店。拥有102种在研产品。 锦波生物： 2023年上半年实现收入3.16亿元（同比增长105.1%），毛利率89.1%，净利率34.4%。医疗器械业务占比87.7%。销售模式以OBM（自有品牌）为主，2022年OBM收入3.44亿元，其中直销1.74亿元，经销1.70亿元。植入剂自主品牌薇旖美已覆盖超过1500家终端医疗机构。研发方向以重组人源化胶原蛋白新材料为核心，不断拓展下游应用领域。 行业热点与风险提示 近期行业事件 骨科创伤类医用耗材集采： 京津冀医药联合采购平台发布骨科创伤类医用耗材集中带量采购公告，首年采购需求总量为1411018个，原则上各医疗机构总需求量不低于上年实际采购量的95%。 百济神州与诺华合作终止： 百济神州与诺华共同终止替雷利珠单抗的授权协议，同时欧盟委员会已批准替雷利珠单抗作为单药用于治疗既往接受过含铂化疗的不可切除、局部晚期或转移性食管鳞状细胞癌（ESCC）的成人患者。 安徽省化学药品及生物制剂集采： 安徽省发布2023年度部分化学药品及生物制剂集中采购文件意见稿，纳入49个大品种带量采购，包括羟考酮口服剂（缓控释）和地佐辛注射剂等。 风险提示 报告提示了以下风险：集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期、医院门诊量恢复低于预期。 总结 本报告对医药生物板块进行了全面而深入的分析，指出该板块在经历长期调整后，当前估值和配置均处于历史低位，但行业需求刚性，预计未来有望触底反弹，迎来投资机遇。报告详细阐述了创新药、医疗器械、中药、医疗服务、药房、医药工业和生命科学服务等细分领域的投资逻辑和推荐标的，强调了国产替代、政策支持和市场需求增长等核心驱动因素。 特别地，报告将胶原蛋白市场作为本周关注焦点，深入剖析了其定义、分类、制备方法及在皮肤护理、消费医疗和严肃医疗三大下游应用领域的巨大潜力。通过详尽的数据分析，报告展示了中国胶原蛋白市场的快速增长趋势，尤其重组胶原蛋白的渗透率不断提升。与海外市场对比，国内在生产能力、资本化和市场需求契合度方面具备显著优势，预计将成为未来诞生大市值优质公司的沃土。报告还对巨子生物和锦波生物等行业领先企业的财务表现和研发管线进行了具体分析，进一步印证了胶原蛋白市场的广阔前景。 此外，报告还回顾了近期行业热点事件，包括骨科创伤类医用耗材集采、创新药国际合作动态以及化学药品集采进展，并提示了集采力度、创新药降价和门诊量恢复等潜在风险。整体而言，报告为投资者提供了专业且具前瞻性的医药生物行业投资指引，尤其突出了胶原蛋白这一新兴蓝海市场的战略价值。

中心思想 财务表现强劲，BD贡献显著 康方生物在2023年上半年实现了显著的财务增长，归母净利润达到25.3亿元人民币。这一增长主要得益于核心产品卡度尼利（AK104）销售收入超出预期，以及与Summit公司就AK112（PD-1/VEGF）海外权益达成的50亿美元授权协议，其中5亿美元的首付款已到账并计入当期收入，极大地提升了公司整体营收和盈利能力。 研发管线全面推进，未来增长可期 公司拥有增效低毒且高度可扩展的双抗平台，多款创新产品管线正在高效推进。AK112、伊努西单抗（AK102）和依若奇单抗（AK101）等产品的新药上市申请已获受理或进入优先审评，卡度尼利、派安普利单抗（AK105）及其他多款双抗和单抗产品在不同适应症上均有重要的临床进展，预示着公司未来业绩增长的强大潜力。基于此，分析师上调了目标价并维持“买入”评级。 主要内容 2023年上半年财务业绩概览 销售收入与利润表现 2023年上半年，康方生物实现产品销售总收入8.0亿元人民币。其中，核心产品卡度尼利（AK104）销售收入达到6.1亿元人民币，其第一个完整年度的销售收入预计将达到11.5亿元人民币，超出了公司此前设定的10亿元人民币销售指引。派安普利单抗（AK105）等其他产品销售收入同比下降36%至1.9亿元人民币。 值得注意的是，公司于2023年1月与Summit公司达成AK112（PD-1/VEGF）海外发达国家独家权益授权协议，总价50亿美元，其中5亿美元首付款已到账，并在上半年计入29.2亿元人民币的产品及许可费销售额。综合来看，公司上半年录得总收入36.8亿元人民币，同比增长高达2154%。归母净利润为25.3亿元人民币。 成本与费用结构优化 公司上半年毛利达到36.0亿元人民币，其中产品毛利同比大幅上升404%至6.8亿元人民币，产品毛利率高达90%，显示出强大的盈利能力。研发开支同比下降3.5%至5.8亿元人民币，体现了研发投入的效率提升。销售费用增长196%至4.4亿元人民币，但由于销售收入的快速增长，产品销售费用率从去年同期的92%显著下降至58%，显示出规模效应的初步显现。 现金流与全年盈利预测 由于成功的BD交易，公司在手净现金增至28.7亿元人民币，财务状况稳健。如果不考虑BD贡献，公司全年净亏损预计将大幅收窄63%至2.6亿元人民币，而考虑BD贡献后，全年盈利预计将达到24.9亿元人民币。 核心产品管线进展 卡度尼利 (AK104) 作为PD-1/CTLA-4双抗，卡度尼利已于2022年6月获批用于2/3L宫颈癌。目前，一线宫颈癌和一线胃癌的III期临床试验已完成入组，肝细胞癌术后辅助治疗和一线PD-L1表达阴性非小细胞肺癌的III期临床试验正在入组中，显示出其在多个癌种的广阔应用前景。 AK112 (PD-1/VEGF) 该双抗在肺癌领域进展迅速，已获得三项中国突破性疗法认定和两项海外三期临床。针对EGFR治疗后进展的非小细胞肺癌，其新药上市申请已于2023年8月获CDE受理并纳入优先审评。海外患者的III期临床已实现首例给药，预计2024年上半年完成入组。一线PD-L1阳性NSCLC单药头对头PK帕博丽珠单抗的III期临床已完成入组，预计明年上半年数据读出。此外，一线驱动基因阴性晚期鳞状非小细胞肺癌的III期临床已启动，海外III期也已开始。 派安普利单抗 (AK105) 作为PD-1单抗，派安普利单抗已获批用于3线霍奇金淋巴瘤和一线鳞状非小细胞肺癌。目前已递交3L鼻咽癌的上市申请，另有1线鼻咽癌和一线肝癌正在进行三期临床。 伊努西单抗 (AK102) 与 依若奇单抗 (AK101) 伊努西单抗（PCSK9）的新药上市申请已于2023年6月获CDE受理。依若奇单抗（IL-12/IL-23）用于中重度斑块银屑病的新药上市申请也于2023年8月获CDE受理，两款产品均有望在近期获批上市。 古莫奇单抗 (AK111) 及其他早期管线 古莫奇单抗（IL-17）用于中重度银屑病的III期临床已完成入组，强直性脊柱炎的III期临床计划于下半年启动。此外，公司还有多款处于临床II期和I期的创新产品，包括莱法利单抗（AK117, CD47）、普络西单抗（AK109, VEGFR-2）、曼多奇单抗（AK120, IL-4R）以及AK127（TIGIT）、AK115（NGF）、AK129（PD–1/LAG–3）等，展现了公司丰富的研发储备。 估值与投资建议 分析师认为，康方生物拥有增效低毒且高度可扩展的双抗平台，该平台已有6款双抗上市或进入临床，且公司管线都在高效推进。基于DCF估值法，假设WACC为10.0%、永续增长为3.0%，并主要考虑临床后线产品的估值，只计入BD项目首付款价值，得出目标价为52.0港元。该目标价较现价有42%的上升空间，因此维持“买入”评级。 总结 康方生物在2023年上半年展现出强劲的财务增长势头，得益于核心产品卡度尼利销售额超预期以及AK112海外授权的巨额首付款。公司产品毛利率高达90%，研发投入效率提升，销售费用率显著下降，财务结构持续优化。同时，公司拥有全面且高效推进的研发管线，多款创新产品已进入后期临床或新药上市申请阶段，特别是AK112在肺癌领域的突破性进展和BD交易，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。鉴于其强大的研发实力和市场潜力，分析师上调目标价至52.0港元，并维持“买入”评级，认为公司具备显著的投资价值。

中心思想 核心业务稳健修复与增长动能 莲花健康在2023年上半年展现出主营业务的强劲修复与高增长态势。通过深化改革、品牌建设、数字化赋能及产品结构优化等一系列举措，公司在调味品市场持续巩固其龙头地位，实现了营收和净利润的显著提升。这一增长不仅体现在财务数据上，更反映了公司在市场策略和内部管理上的有效性，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 智能算力开辟第二增长曲线 在巩固和发展传统主业的同时，莲花健康积极响应国家战略，前瞻性地布局智能算力产业，探索公司的第二增长曲线。公司计划建设大规模智能算力集群，并与新华三集团达成战略合作，旨在打造国际一流的智算中心。此举不仅有望为公司带来可观的营收和利润增量，更将推动公司向高科技领域转型，提升其在数字经济时代的竞争力，展现出其多元化发展的战略雄心。 主要内容 主营业务的强劲复苏与增长策略 莲花健康作为老牌味精龙头企业，在2023年上半年通过多措并举实现了主营业务的快速修复和增长。报告期内，公司实现营业收入9.74亿元，同比增长13.15%；归属于上市公司股东的净利润达到5,015.96万元，同比增长57.23%；扣除非经常性损益的净利润为5,063.67万元，同比增长58.90%。这些数据充分体现了公司在营收和利润方面的显著改善。 公司采取的增长策略包括：深化改革，通过品牌建设提升影响力；实施“平台+”战略，优化调整产品结构；重塑生产经营方式，推进体制机制改革，激发员工创新活力；积极开展年轻化、数字化、国际化、智能化、场景化建设，特别是通过数字化赋能营销工作，结合战略性产品及新产品开发，持续引入流量并提升转化效率，从而增强莲花品牌影响力和销售收入。 根据盈利预测核心假设，公司味精业务预计在2023-2025年实现收入15.79亿元、23.85亿元和35.77亿元，同比增速分别为23.00%、51.00%和50.00%，毛利率保持在23.30%-24.30%之间。鸡精业务预计同期实现收入2.40亿元、5.04亿元和10.59亿元，同比增速分别为27.00%、110.00%和110.00%，毛利率预计从13.85%提升至21.65%。其他业务收入亦呈现高速增长，预计2023-2025年分别实现3.32亿元、5.35亿元和9.39亿元，同比增速分别为52.13%、61.36%和75.52%。这些预测表明公司主营业务将持续保持高增长态势。 智能算力业务的战略布局与协同效应 莲花健康正积极探索智能算力作为公司的第二增长曲线。2023年6月30日，公司全资子公司杭州莲花科技创新有限公司成立，注册资本1.2亿元，法定代表人为公司总裁，旨在整合行业资源，引入战略合作伙伴，共同开发智能算力中心及相关配套业务市场。 公司已初步规划建设首期约5000PetaFlops规模、远期约30000PetaFlops规模的智能算力集群，并计划在国内主要算力节点建设国际一流水平的智算中心。为推进此项业务，公司于9月4日与新华三集团进行交流洽谈，并于9月20日赴杭州市钱江世纪城商谈智算中心项目落户图灵小镇事宜。 智能算力业务的开展得到了战略合作的有力加持。公司已于9月12日与新华三集团达成战略合作，新华三集团将依托其在人工智能、大模型、存储、网络、5G、安全、终端等领域的技术优势，携手莲花健康共建国内领先、国际一流的智能算力中心，以满足通用大模型、自动驾驶、机器人、元宇宙、游戏、传媒等应用行业的算力需求。同时，新华三还将提供人才培养服务，保障智算中心未来的平稳运营。 此外，公司实控人旗下的国厚资产在困境企业纾困救助方面具有专长，曾参与紫光集团重组，与紫光集团建立了密切合作关系，这为智算中心业务的客户拓展提供了潜在优势。公司第一大股东芜湖莲泰投资所在的芜湖也是长三角智算中心，且安徽省聚集了蔚来、科大讯飞等一批行业龙头企业，这些都为莲花健康发展智能算力业务提供了有利的外部环境和潜在客户资源。若首期规划的5000PetaFlops及远期规划的30000PetaFlops落地，按照12万元/P/年测算，预计将额外为公司贡献6亿元/36亿元的营收增量，并带来1.5亿元/9亿元的利润增量。 财务预测与投资展望 基于审慎原则，华金证券研究所对莲花健康2023-2025年的业绩预测不含算力业务。预计公司营业收入分别为21.51亿元、34.24亿元和55.75亿元，同比增速分别为27.2%、59.2%和62.8%。归属于母公司净利润分别为1.14亿元、2.01亿元和3.40亿元，同比增速分别为148.0%、75.9%和68.7%。对应的每股收益（EPS）分别为0.06元、0.11元和0.19元，市盈率（P/E）分别为81.8倍、46.5倍和27.5倍。毛利率预计从2023年的23.3%提升至2025年的24.2%，净利率预计从2023年的5.3%提升至2025年的6.1%。 鉴于公司主业的快速恢复以及在健康产业、大消费等优势领域之外积极探索算力第二增长曲线的战略布局，华金证券首次覆盖并给予莲花健康“买入-B”的投资评级。 报告同时提示了相关风险：全资子公司莲花科技创新公司业务尚处于筹划阶段，尚无技术及人员储备，暂无实质性业务开展；市场竞争持续加剧；主业务发展不及预期。 总结 莲花健康正处于主营业务强劲修复与战略转型的关键时期。公司通过一系列有效的市场和管理策略，成功推动调味品主业实现营收和净利润的高速增长，展现出稳健的经营基础和市场竞争力。与此同时，公司积极布局智能算力这一新兴高科技领域，成立专业子公司并与新华三集团达成战略合作，规划建设大规模智算中心，旨在开辟新的增长极。尽管智能算力业务尚处于早期筹划阶段并面临一定风险，但其潜在的巨大市场空间和战略协同效应，有望为莲花健康带来显著的业绩增量和长期的发展动能。综合来看，莲花健康凭借“传统主业+新兴算力”的双轮驱动战略，具备长期稳健发展的潜力。

　　市场表现： 　　2023年9月19日，医药板块跌幅-0.22%，跑输沪深300指数0.03pct，涨跌幅居申万31个子行业第11名。医药生物行业二级子行业中，药店(+0.77%)、医药商业(+0.61%)、血制品(+0.56%)表现居前，生命科学(-1.28%)、医疗新基建(-1.20%)、医药外包(-0.93%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为常山药业(+13.69%)、大博医疗(+10.00%)、易明医药(+9.99%)；跌幅榜前3位为福瑞股份(-6.19%)、莱美药业(-5.53%)、纳微科技(-4.08%)。 　　行业要闻： 　　国家医疗保障局发布关于重新认定“磷酸瑞格列汀片”“吸入用盐酸氨溴索溶液”2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整形式审查结果的公告，经核，上述两个药品符合“2018年1月1日至2023年6月30日(含)期间，经国家药监部门批准上市的新通用名药品”的申报条件。予以通过形式审查。 　　（数据来源：国家医疗保障局官网） 　　公司要闻： 　　百济神州（688235.SH）：1、欧盟委员会已批准公司核心产品百泽安作为单药用于治疗既往接受过含铂化疗的不可切除、局部晚期或转移性食管鳞状细胞癌（ESCC）的成人患者。2、此外，美国FDA已受理百泽安的一项上市许可申请，用于一线治疗不可切除的局部晚期、复发或转移性的ESCC患者。3、百济神州瑞士和诺华签署《共同终止和释放协议》，百济神州瑞士重新获得开发、生产和商业化替雷利珠单抗的全部全球权利，且无需支付特许使用费。 　　沃森生物（300142.SZ）：公司发布13价肺炎结合疫苗获得印度尼西亚2p+1免疫程序III期临床试验批件的公告，子公司玉溪沃森获批在印度尼西亚开展随机、盲法、阳性对照III期临床研究。 　　三生国健（688336.SH）：公司重组抗IL-4Rα人源化单克隆抗体注射液收到国家药监局核准签发的中度至重度慢性阻塞性肺疾病临床试验《药物临床试验批准通知书》，同意开展II期临床试验。 　　（数据来源：iFinD） 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。