中心思想 医药行业底部区间，政策与创新驱动结构性机遇 本周医药生物行业整体表现平稳，指数微幅上涨0.35%，但年初至今仍跑输大盘，估值处于历史底部区间。尽管面临集采常态化和医保监管趋严的政策压力，行业内部仍呈现出结构性分化。疫苗和医疗耗材等子行业表现突出，显示出特定领域的增长韧性。展望下半年，市场将重点关注“创新+出海”、“复苏后半程”以及“中特估”三条投资主线，以应对当前复杂的市场环境。 政策持续深化，精选个股应对挑战 近期政策动态显示，安徽省启动第五批药品集采，首次将麻醉药品纳入范围，预示着集采的广度和深度将持续拓展。同时，国家医保局强调将加大医保基金监管力度，聚焦重点领域和行为。这些政策导向促使医药企业加速创新和国际化布局，以适应新的市场竞争格局。在行业整体低配和估值底部背景下，精选具备创新能力、出海潜力或受益于复苏及“中特估”逻辑的优质个股，成为当前投资策略的核心。 主要内容 1 投资策略及重点个股 1.1 当前行业投资策略 本周（9月18日至9月22日），医药生物指数小幅上涨0.35%，但跑输沪深300指数0.46个百分点，在行业涨跌幅排名中位列第13。自2023年初至今，医药行业累计下跌9.43%，跑输沪深300指数6个百分点，行业涨跌幅排名第24。当前医药行业的估值水平（PE-TTM）为26倍，相对全部A股溢价率为87.69%（环比下降1.5个百分点），相对剔除银行后全部A股溢价率为37.48%（环比下降0.05个百分点），相对沪深300溢价率为135.58%（环比下降1.56个百分点）。从医药子行业来看，本周疫苗子行业涨幅最大，达到3.8%，其次是医疗耗材，涨幅为0.9%。年初至今表现最佳的子行业是血液制品，涨幅为1.2%。 政策方面，安徽省于9月21日发布通知，就《安徽省2023年度部分化学药品及生物制剂集中采购文件》公开征求意见，涉及49个产品，首次将麻醉药品（羟考酮）纳入集采范围。此外，国家医保局在9月22日的新闻发布会上强调，将持续加大医保基金监管力度，聚焦“骨科、血透、心内、检查、检验、康复理疗”等重点领域，以及医保结算费用排名靠前的重点药品耗材和虚假就医、医保药品倒卖等行为。 鉴于医药行业持仓仍处于低配状态且估值处于历史底部区间，报告看好2023年下半年的三条医药投资主线：“创新+出海”、“复苏后半程”以及“中特估”。 1.2 上周组合分析 本周组合包括通化东宝、赛诺医疗、普门科技、祥生医疗、贝达药业、恩华药业、新产业、贵州三力。上周该组合整体增长1.1%，跑输大盘0.5个百分点，与医药指数持平。其中，福瑞股份以22.62%的涨幅表现突出，而恩华药业下跌12.0%。 1.3 上周稳健组合分析 本周稳健组合包括恒瑞医药、爱尔眼科、华厦眼科、云南白药、同仁堂、太极集团、华润三九、上海医药、大参林、通策医疗。上周该组合整体增长0.4%，跑输大盘0.5个百分点，与医药指数持平。其中，通策医疗上涨2.9%，华厦眼科下跌1.5%。 1.4 上周港股组合分析 本周港股组合包括瑞尔集团、科伦博泰、和黄医药、康方生物-B、基石药业-B、诺辉健康、亚盛医药-B、先声药业、科济药业-B、微创机器人-B。上周该组合整体上升0.4%，跑赢大盘1.1个百分点，跑赢医药指数1.8个百分点。其中，和黄医药上涨6.4%，先声药业下跌3.2%。 1.5 上周科创板组合分析 本周科创板组合包括首药控股、泽璟制药-U、海创药业、心脉医疗、澳华内镜、荣昌生物、亚虹医药、迈得医疗、欧林生物、百克生物。上周该组合整体下跌0.9%，跑输大盘1.8个百分点，跑输医药指数1.3个百分点。其中，首药控股下跌6.1%，泽璟制药-U上涨2.2%。 2 医药行业二级市场表现 2.1 行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数上涨0.35%，跑输沪深300指数0.46个百分点，行业涨跌幅排名第13。年初至今，医药行业下降9.43%，跑输沪深300指数6个百分点，行业涨跌幅排名第24。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为26倍。子行业方面，疫苗涨幅最大（3.8%），其次是医疗耗材（0.9%）。年初至今，血液制品表现最好（1.2%）。 个股方面，本周A股（含科创板）有228家医药股票上涨，237家下跌。涨幅前十的个股包括常山药业（37.44%）、翰宇药业（36.88%）、福瑞股份（22.62%）等。跌幅前十的个股包括恩华药业（-11.99%）、*ST太安（-10.61%）、莱美药业（-9.09%）等。 2.2 资金流向及大宗交易 本周南向资金合计买入133.43亿元，北向资金合计买入0.29亿元。陆股通持仓前五名分别为益丰药房、艾德生物、一心堂、理邦仪器、迈瑞医疗。陆股通增持前五名包括亚宝药业、三生国健、宏源药业等。陆股通减持前五名包括三博脑科、理邦仪器、通化金马等。 本周医药生物行业共有23家公司发生大宗交易，成交总金额达11.41亿元。成交额前三名分别为云南白药（2.33亿元）、益方生物（1.95亿元）、联影医疗（1.51亿元），合计占总成交额的50.74%。 2.3 期间融资融券情况 本周融资买入额前五名分别为迈瑞医疗（11.03亿元）、翰宇药业（6.34亿元）、通化金马（4.57亿元）、润达医疗（4.18亿元）、福瑞股份（3.67亿元）。融券卖出额前五名分别为云南白药（6541万元）、恒瑞医药（6327万元）、科伦药业（5767万元）、昊帆生物（5033万元）、人福医药（3946万元）。 2.4 医药上市公司股东大会召开信息 截至9月22日，未来三个月内（9月25日至12月25日）拟召开股东大会的医药上市公司共40家，其中下周（9月25日至9月29日）有24家公司召开。 2.5 医药上市公司定增进展信息 截至9月22日，已公告定增预案但尚未实施的医药上市公司共84家。其中，处于董事会预案阶段的有12家，股东大会通过阶段20家，证监会通过阶段7家，发审委/上市委通过阶段6家。 2.6 医药上市公司限售股解禁信息 截至9月22日，未来三个月内（9月25日至12月29日）有限售股解禁的医药上市公司共63家。其中，下周（9月25日至9月29日）有13家公司面临解禁。 2.7 医药上市公司本周股东减持情况 本周（截至9月22日），无医药上市公司存在股东减持情况。 2.8 医药上市公司股权质押情况 截至9月22日，医药上市公司股权质押前十名的公司分别为尔康制药（49.32%）、珍宝岛（46.18%）、海王生物（44.14%）、万邦德（42.90%）、荣丰控股（39.28%）、哈药股份（36.77%）、河化股份（34.00%）、老百姓（32.33%）、德展健康（31.60%）、ST中珠（31.47%）。 3 最新新闻与政策 3.1 审批及新药上市新闻 本周医药行业审批及新药上市方面有多项进展。易慕峰的靶向EpCAM自体CAR-T细胞注射液产品（IMC001）获得美国FDA孤儿药资格，用于治疗胃癌。百时美施贵宝旗下新基公司在中国启动iberdomide胶囊的国际多中心3期临床研究，针对新诊断的多发性骨髓瘤。麓鹏制药新一代BTK抑制剂LP-168治疗套细胞淋巴瘤的关键性注册2期临床研究获CDE批准。君实生物针对诺华英克司兰（Inclisiran）关键核心专利的无效宣告请求被驳回，诺华专利维持有效。恩扎卢胺治疗转移性激素敏感性前列腺癌（mHSPC）新适应症上市申请获CDE受理。齐鲁制药的阿帕他胺片上市申请获CDE受理，为国内首个申报上市的仿制药。罗氏与PeptiDream再度合作开发新型大环肽-放射性同位素偶联药物。欧盟委员会批准辉瑞JAK3抑制剂Ritlecitinib上市，用于治疗12岁及以上青少年和成人重度斑秃。默沙东Belzutifan的补充新药申请（sNDA）获FDA优先审评，适应症为接受过PD-(L)1药物和抗VEGF药物治疗的晚期肾细胞癌。云顶新耀与Kezar签订合作与授权协议，引进药物zetomipzomib。阿斯利康的奥希替尼新适应症在华申报上市。诺华的依瑞奈尤单抗注射液在华获批上市。赛诺菲的度普利尤单抗新适应症在华获批。复宏汉霖的斯鲁利单抗新适应症获批上市。 3.2 研发进展 研发进展方面，常山药业控股子公司常山凯捷健收到艾本那肽III期临床研究总结报告。国药现代收到NMPA签发的阿普米司特片注册证书，控股子公司国药哈森收到盐酸利多卡因《化学原料药上市申请批准通知书》。浙江医药下属子公司浙江新码生物收到NMPA下发的关于在研药物注射用NCB003的《药物临床试验批准通知书》，同意本品单药在晚期实体瘤开展临床试验。三生国健重组抗IL-4Rα人源化单克隆抗体注射液收到NMPA签发的中度至重度慢性阻塞性肺疾病临床试验的《药物临床试验批准通知书》。沃森生物收到印度尼西亚食品药品监督管理局签发的13价肺炎球菌多糖结合疫苗的III期临床试验批件。通化金马自主研发的琥珀八氢氨吖啶片项目已完成III期揭盲和主要数据的统计分析。亚虹医药的APL-1702用于治疗宫颈高级别鳞状上皮内病变的国际多中心III期临床试验达到主要研究终点。兴齐眼药终止他克莫司混悬滴眼液临床试验。以岭药业中药新药“连花清咳颗粒”药物临床试验申请获NMPA受理。汇宇制药的注射用培美曲塞二钠获得埃及上市许可。迪哲医药产品戈利昔替尼被CDE纳入优先审评审批程序。人福医药收到国家药监局核准签发的HWH486胶囊的《药物临床试验批准通知书》。双鹭药业获得药监局核准签发的聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液《药品注册证书》。 4 研究报告 本周研究报告包括【医药行业专题报告】GLP-1RA引领全球降糖减重时代变革和【医药行业周报】精选医药底部个股。此外，报告还提供了核心公司深度报告和精选行业报告列表，涵盖了A股、科创板、港股及海外市场的多家重点医药企业和多个细分行业专题。 5 风险提示 主要风险包括医药行业政策风险超预期、研发进展不及预期风险以及业绩不及预期风险。 总结 本周医药生物行业整体表现平淡，指数微涨0.35%，但年初至今仍处于跑输大盘的底部区间，估值水平相对较低。政策层面，安徽省集采范围扩大至麻醉药品，国家医保局持续强化基金监管，预示着行业将面临更严格的政策环境。然而，在挑战中也蕴藏机遇，疫苗和医疗耗材等子行业展现出增长潜力。 展望未来，报告强调了“创新+出海”、“复苏后半程”和“中特估”三大投资主线。在当前医药行业持仓低配、估值底部的情况下，精选具备创新能力、国际化潜力或受益于经济复苏及国企改革的优质个股，是应对市场不确定性的关键策略。同时，投资者需警惕政策超预期、研发进展不及预期及业绩不及预期等风险。

中心思想 核心突破与市场机遇 公司开发的铁稳态大分子调节药物TMPRSS6单抗在治疗真性红细胞增多症（PV）方面取得了美国FDA快速通道认定，这一里程碑事件显著加速了其在美国市场的上市进程，并有望获得优先审查和加速批准。PV作为一种骨髓增生性疾病，未经治疗的患者生存期短，而有效治疗可显著延长生存期，表明该领域存在巨大的未满足临床需求。 战略布局与竞争优势 TMPRSS6单抗在中美两国同步开展多适应症临床试验，其独特的调节铁稳态机制、半衰期长、安全性好及治疗成本低的优势，使其有望成为全球首个调节体内铁稳态的大分子药物，并具备获得孤儿药资格的潜力。与DISC MEDICINE, INC.的国际合作进一步拓宽了其全球商业化版图，通过首付款、里程碑付款及特许权使用费的模式，有望加速临床开发和市场推广，为公司带来可观的经济效益。 主要内容 事件概述 FDA快速通道认定 2023年9月21日，公司官网宣布，其用于治疗真性红细胞增多症（PV）的TMPRSS6单抗获得美国FDA快速通道认定。此认定意味着该药物在符合相关标准条件时，有望获得优先审查和加速批准，从而显著缩短上市时间。 TMPRSS6单抗的市场机遇与临床进展 真性红细胞增多症（PV）疾病负担与未满足需求 真性红细胞增多症（PV）是一种骨髓增生性疾病，其特征是骨髓异常生成过量红细胞、白细胞和血小板。据Orphanet数据库显示，PV年发病率约为1/3.6万至1/10万，患病率为1/3300，最常见于50-70岁人群。StatPearls研究指出，未经治疗的PV患者平均生存期仅为18个月，而接受治疗的患者中位生存期可延长至14年，若患者年龄小于60岁，中位生存期更可达24年。这突出表明了有效治疗对PV患者生存期的显著改善作用，以及该领域对创新疗法的迫切需求。 中美双报与快速通道认定 TMPRSS6单抗的临床试验在中美两国同步推进。2022年11月，针对真性红细胞增多症的临床试验获得FDA批准。2023年1月，针对β-地中海贫血患者铁过载相关适应症以及真性红细胞增多症的临床试验获得NMPA批准。此次FDA快速通道认定，将进一步加速TMPRSS6单抗在美国市场的开发和上市进程。 产品核心优势与作用机制 铁稳态调节机制与多适应症潜力 TMPRSS6单抗的靶点主要表达在肝细胞膜表面，其作用机制是通过上调肝细胞表达铁调素水平，从而抑制铁的吸收和释放，降低血清铁水平，最终调节体内铁稳态。该药物拟定的适应症包括β-地中海贫血和真性红细胞增多症等与铁稳态相关的疾病。 竞争优势与市场定位 目前，与铁稳态相关的疾病领域尚无成熟有效的治疗方法或药物。已上市或处于临床开发阶段的药物多为小分子、多肽或基因治疗药物。相比之下，TMPRSS6单抗作为大分子药物，具有半衰期长、安全性好、治疗成本低等显著优势。因此，该药物未来有望获得孤儿药资格，并有望成为全球范围内首个调节体内铁稳态的大分子药物，占据独特的市场地位。 国际合作与商业化布局 与DISC MEDICINE的战略合作 公司已授予DISC MEDICINE, INC.除大中华区和东南亚以外所有区域内TMPRSS6单抗的独家开发、生产、商业化及其他开发权利。通过此次合作，公司可获得最高达4.125亿美元的首付款及里程碑付款，并可获得许可产品净销售额最高近两位数百分比的特许权使用费。其中，DISC已向公司支付一次性不可退还的首付款1000万美元。此次合作有望加快TMPRSS6单抗的全球临床开发及商业化进展。 财务预测与估值 营收与净利润展望 国金证券维持对公司的盈利预测，预计2023年、2024年和2025年公司营业收入分别为4.3亿元、9.1亿元和19.0亿元，呈现高速增长态势（增长率分别为1433%、114%、109%）。同期，归母净利润预计分别为-9.0亿元、-7.3亿元和-2.9亿元，亏损额逐年收窄，显示出公司在研产品商业化后盈利能力的逐步改善。 关键财务指标预测（单位：人民币百万元） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 16 28 425 910 1,903 营业收入增长率 206% 71% 1433% 114% 109% 归母净利润 -770 -955 -904 -733 -288 归母净利润增长率 -20% -24% 5% 19% 61% 研发费用 -623 -759 -893 -1,010 -1,237 经营活动现金净流 -608 -871 -793 -698 -238 投资评级 基于上述盈利预测和市场前景，国金证券维持对公司的“买入”评级。 风险提示 潜在风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括临床前品种的研发风险、市场推广及销售不及预期的风险、生物制品集中带量采购风险、生物类似物市场竞争风险以及限售股解禁等风险，这些因素可能对公司的未来业绩和股价产生影响。 总结 公司TMPRSS6单抗获得美国FDA快速通道认定，是其在真性红细胞增多症治疗领域取得的重大进展，有望显著加速产品上市并满足巨大的临床需求。该药物凭借其独特的铁稳态调节机制、优异的产品特性以及多适应症潜力，在全球范围内具备成为首个大分子铁稳态调节药物的巨大潜力。与DISC MEDICINE, INC.的国际合作进一步强化了其全球商业化布局，为公司带来了可观的潜在收益。尽管公司目前仍处于亏损阶段，但营收预计将实现爆发式增长，亏损额逐年收窄，显示出良好的发展前景。投资者需关注报告中提及的各项风险，但总体而言，TMPRSS6单抗的突破性进展及其市场潜力为公司带来了积极的投资展望。

中心思想 重组胶原蛋白赛道前景广阔 本报告核心观点指出，重组胶原蛋白赛道因锦波生物的突破性科研发现而展现出巨大的长期发展潜力。公司旗下“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”被证实能呈现与人皮肤胶原蛋白纤维网几乎一致的结构，其平均空隙宽度与人体自身胶原细胞孔道一致，为细胞有序增殖、分化、迁移等行为提供类似人体胶原的支撑空间。Frost&Sullivan数据预计，2027年重组胶原蛋白终端产品市场规模有望突破千亿，行业增长空间广阔，年复合增长率（CAGR）预计达42%。 消费复苏主线下的投资机遇 报告强调，在消费复苏主线下，国货美妆、医美、黄金珠宝和跨境电商等高景气细分赛道中的优质龙头企业具备显著的投资价值。这些企业凭借其强大的产品力、品牌力、渠道运营能力及技术创新，在各自领域表现突出，有望持续实现业绩增长。例如，珀莱雅、巨子生物在美妆领域表现亮眼，爱美客、朗姿股份在医美市场加速推进，老凤祥、周大生、潮宏基在黄金珠宝市场持续扩张，华凯易佰、吉宏股份则在跨境电商领域通过数字化和AI赋能实现高增长。 主要内容 零售行情回顾 市场表现与细分板块动态 本周（9月18日-9月22日），商贸零售指数报收2175.29点，上涨0.17%，跑输上证综指（上涨0.47%）0.30个百分点，在31个一级行业中位居第14位。2023年年初至今，零售行业指数下跌24.12%，表现弱于同期上涨1.40%的上证综指。在零售各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为1.32%；2023年年初至今，商业物业经营板块领跑，累计涨幅达11.49%。个股方面，ST通葡（+22.2%）、中成股份（+8.1%）、若羽臣（+6.3%）涨幅靠前。 零售观点：锦波生物公布新发现，看好胶原蛋白赛道发展 重组胶原蛋白技术突破与市场潜力 锦波生物科研团队公布新研究成果，公司旗下“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”能呈现与人皮肤胶原蛋白纤维网几乎一致的纤维网状结构，其平均空隙宽度约10μm，与人体自身胶原细胞孔道宽度一致，可为组织细胞提供类似人体胶原的支撑空间，促进细胞有序增殖、分化、迁移等行为。这一发现为该产品在人体的应用和转化研究提供了重要依据。 “重组胶原蛋白”作为新型生物材料，应用领域广泛，市场空间巨大。根据Frost&Sullivan数据，2021年我国重组胶原蛋白终端产品市场规模已达108亿元，2017-2021年复合年增长率（CAGR）为63.8%。预计2022-2027年行业规模CAGR将达到42%，2027年有望突破千亿规模。报告指出，“重组人源化胶原蛋白”性能优于“重组类胶原蛋白”，后者不具备胶原蛋白纤维网结构。 自2022年以来，重组胶原蛋白市场关注度持续提升，巨子生物、锦波生物、创健医疗等行业领军企业资本化进程不断推进。近期，创健医疗完成超2亿元B轮融资，丸美股份举办第三届重组胶原蛋白科学家论坛，均彰显了资本市场对该赛道的高度关注和长期看好。 消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 报告建议关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司，并提出了四大投资主线： 化妆品: 关注具备强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头。 珀莱雅: 2023H1营收36.27亿元（+38.1%），归母净利润4.99亿元（+68.2%），主品牌稳健，第二梯队品牌（彩棠、OR、悦芙媞）分别实现营收+78.7%、+94.2%、+64.8%的亮眼增长，国货美妆龙头地位稳固。 巨子生物: 2023H1营收16.06亿元（+63.0%），归母净利润6.67亿元（+52.5%），功效性护肤品（可复美+101.0%）增长较快，线上直销渠道营收占比达67.5%，重组胶原蛋白龙头表现亮眼。 华熙生物: 2023H1营收30.76亿元（+4.8%），归母净利润4.25亿元（-10.3%），在战略调整背景下短期经营承压，但医疗终端业务营收4.89亿元（+63.1%）表现较好，看好公司长期发展。 医美: 关注合规龙头企业。 爱美客: 2023H1营收14.59亿元（+64.9%），归母净利润9.63亿元（+64.7%），凝胶类产品营收（+139.0%）高增长，新品“如生天使”未来表现可期，产品、渠道、研发优势显著。 朗姿股份: 2023H1营收23.13亿元（+21.5%），归母净利润1.34亿元（+827.8%），医美业务盈利能力显著提升（毛利率54.1%，同比+4.7pct），“内生+外延”双重复苏加速推进。 黄金珠宝: 消费与投资需求双轮驱动高景气。 老凤祥: 2023H1营收403.44亿元（+19.6%），归母净利润12.73亿元（+43.0%），品牌积淀深厚，渠道扩张（净增22家营销网点至5631家），三年行动计划有望推动成长。 周大生: 2023H1营收80.74亿元（+58.4%），归母净利润7.40亿元（+26.4%），黄金品类高景气助推收入增长，渠道扩张节奏恢复良好（净开店119家至4735家）。 潮宏基: 2023H1营收30.06亿元（+38.3%），归母净利润2.09亿元（+38.8%），加盟渠道扩张亮眼（净增加盟店89家至923家），时尚珠宝构筑差异化产品力。 跨境电商: 基本面显著回暖，AI新技术赋能。 华凯易佰: 2023H1营收29.92亿元（+52.1%），归母净利润2.08亿元（+149.7%），跨境出口电商业务（+42.4%）高增长，深筑数字化壁垒驱动多元发展。 吉宏股份: 2023H1营收31.44亿元（+20.0%），归母净利润1.89亿元（+64.3%），作为东南亚跨境社交电商龙头，围绕“数据为轴，技术驱动”强化长期竞争力。 零售行业动态追踪 行业热点与公司公告 本周行业动态包括：创健医疗获L Catterton与中信里昂资本超2亿元B轮融资；中百集团线上自研平台“中百邻里购”正式上线到家业务；京东超市启动国货平价商品扶持专项；乔雅登丰颜鼻部适应症获批；抖音商城双11好物节招商大会正式启动；珀莱雅推出升级产品红宝石面霜3.0；锦波生物新发现为重组人源化胶原蛋白提供应用依据；瑞丽医美子公司拟1.5亿元建设皮肤注射产品生产平台；SHEIN英国子公司16个月收入突破11亿英镑；华东医药司美格鲁肽注射液Ⅲ期临床试验完成首例受试者入组；小红书宣布上线一站式线索经营平台私信通；淘宝上线“国货超市”，国货品牌成交额占比高达75%。 公司公告方面，吉宏股份、周大生、富森美发布半年度权益分派方案；珀莱雅2022年限制性股票激励计划第一个解除限售期解除限售；小商品城预计2023年前三季度归母净利润同比增长40%-50%；菜百股份预计2023年第三季度营业收入同比增长15.78%-31.43%。 风险提示 主要风险包括：消费复苏不及预期可能导致零售终端销售承压；行业竞争加剧可能影响公司盈利能力；以及反垄断等政策风险可能影响企业经营活动。 总结 本报告对商贸零售行业进行了专业且深入的分析。核心观点明确指出，重组胶原蛋白赛道因锦波生物的最新科研突破和巨大的市场潜力（预计2027年突破千亿规模）而备受瞩目，是未来值得长期关注的高景气领域。同时，在当前消费复苏的大背景下，国货美妆、医美、黄金珠宝和跨境电商等细分赛道中的优质龙头企业，凭借其在产品创新、品牌建设、渠道拓展和技术赋能方面的优势，展现出强劲的增长势头和显著的投资价值。报告通过详尽的数据和案例，分析了各重点公司的经营表现和战略布局。此外，报告也客观提示了消费复苏不及预期、行业竞争加剧和政策变化等潜在风险，为投资者提供了全面的市场洞察和决策参考。

中心思想 国药赋能深化与战略转型 本报告核心观点指出，九强生物通过国药投资核心人员梁红军先生被聘任为公司总经理，标志着国药赋能进入了新的深化阶段。此举不仅强化了国药集团对九强生物的战略支持，更预示着公司将充分利用国药资源，在研发创新、销售渠道拓展及跨赛道并购方面实现协同效应，加速向IVD（体外诊断）平台型企业转型。 股权激励强化核心竞争力 报告强调，公司同期发布的第五期限制性股票激励计划，旨在通过覆盖高级管理人员及核心员工，建立长效激励机制。此举将有效激发员工积极性，增强核心团队的信心，并有助于吸引和保留优秀人才，从而为公司未来的长期稳健发展提供坚实的人才保障和内生动力。 主要内容 国药投资核心人员首次被聘为总经理，资本赋能再升级 2023年9月22日，九强生物顺利完成董事会、监事会换届选举及高级管理人员聘任，其中梁红军先生首次被聘为公司总经理。 梁红军先生现任中国医药投资有限公司董事长、党委书记，其出任九强生物总经理，彰显了国药投资与九强生物深化合作的坚定信心。 国药投资自2020年成为九强生物第一大股东以来，持续在研发创新、销售渠道及跨赛道并购拓展产品线方面提供有力支持。 此次任命将使九强生物能够更充分地借助国药集团的丰富资源，发挥双方合作优势及协同效应，全力将公司打造成为IVD平台型企业。 股权激励覆盖公司核心骨干成员，激发员工积极性 九强生物于2023年9月12日发布第五期限制性股票激励计划（草案）。 该计划拟授予限制性股票数量总计414.8016万股，占公司股本总额的0.70%，授予价格为8.92元/股。 首次授予的激励对象共计52人，包括1位高级管理人员及51位核心员工。 此次股权激励计划的实施，有助于进一步推进公司长效激励机制的建设，增强核心人员的信心、提高其积极性，同时也有利于为公司吸引和储留优秀人才。 国药赋能进入新阶段，股权激励彰显未来发展信心 新一任总经理的任命，标志着国药赋能九强生物的进程迈入了一个新的阶段。 未来，公司将充分发挥与国药集团在渠道方面的协同效应和在并购方面的合作优势，进一步为公司加速成长提供助力。 同时，新的股权激励计划也明确彰显了公司管理层及核心团队对于未来业绩增长的坚定信心，为公司未来长期稳健的发展提供了坚实的制度保障。 盈利预测、估值与评级 报告持续看好九强生物在疫后市场的修复能力，并对国药集团的持续赋能效应持积极态度。 维持对公司2023年至2025年归母净利润的预测，分别为5.22亿元、6.73亿元和8.34亿元。 基于当前股价，公司2023年至2025年的预测市盈率（PE）分别为22倍、17倍和14倍。 综合分析，报告维持对九强生物的“买入”评级。 风险提示 集采降价超预期风险： 集中采购政策可能导致产品价格下降幅度超出预期，影响公司盈利能力。 销售模式变动风险： 行业销售模式可能发生变化，对公司现有销售体系和市场份额造成冲击。 新产品研发上市进度不及预期风险： 新产品的研发、注册及上市进程可能面临不确定性，影响公司未来增长点。 违规行为导致股价不稳定风险： 公司若发生违规行为，可能对股价造成负面影响，导致市场波动。 总结 本报告对九强生物的最新发展进行了专业而深入的分析，核心要点如下： 战略合作深化： 国药投资核心人员梁红军先生出任总经理，标志着国药赋能进入新阶段，将加速九强生物向IVD平台型企业转型，并充分利用国药集团在研发、销售和并购方面的资源优势。 内部激励强化： 第五期限制性股票激励计划的推出，覆盖核心骨干成员，旨在建立长效激励机制，激发员工积极性，增强团队信心，并吸引和保留优秀人才，为公司长期发展提供内生动力。 业绩展望积极： 报告维持对九强生物疫后修复和国药赋能的积极预期，预测2023-2025年归母净利润将持续增长，对应PE估值具有吸引力。 投资评级维持： 基于上述分析，报告维持对九强生物的“买入”评级，表明对公司未来发展的信心。 潜在风险提示： 同时，报告也提示了集中采购降价、销售模式变动、新产品研发上市不及预期以及违规行为可能带来的风险，建议投资者关注。

　　本周医药表现弱于上证指数 　　本周医药生物（申万）同比上涨0.35%，表现弱于上证指数。其中，本周生物制品子行业上涨1.74%，医疗服务子行业上涨0.58%，中药子行业上涨0.17%，医疗器械子行业上涨0.07%，化学制药子行业下跌0.04%，医药商业子行业下跌0.39%。 　　本周整体交易量仍然低迷，情绪较差，缺乏板块型机会。市场受减肥药、精麻药品纳入集采、人二倍体狂苗获批、脑接口等概念或事件影响，细分赛道个股波动较大。 　　下周展望：中长期底部，预计逐步回升 　　我们发现：1）反腐对产业和市场情绪的影响正在逐步减弱；2）医药行业经历了较长时间的调整，医药行业在整体市场低迷的情况下具备了相对的优势，同时整个市场积极的信号逐步释放；3）优秀的企业实际运营的趋势是反转向上的。尤其是我们看到了创新药行业和研发服务行业反弹有了持续性。市场整体上处于中长期底部，应该沿着长期有竞争力和边际有改善寻找个股。 　　因此我们推荐麻药龙头企业人福医药、自免赛道的三生国健；建议关注建议关注拥有领先的ADC产品设计平台和差异化适应症布局的药企，如科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒、迈威生物。同时本周安徽IVD集采落地，短期利空情绪影响减弱，个股经营情况将持续受到市场重点关注。重点推荐经营情况良好，产品力处于行业领先位置的个股，包括新产业、迈瑞医疗、亚辉龙、迈克生物、安图生物，建议关注在临床细分检测菜单具有优势的公司，包括科美诊断、万泰生物、科华生物等。 　　9月月度金股 　　三生国健（688336.SH）：公司是深耕自身免疫疾病赛道的抗体药生产销售药企。公司在自免和炎症领域前瞻性布局了IL-17/IL-4Rα/IL-5靶点药物，研发进度在同靶点产品中均位居国内前三，预计这三个品种将于2024-2026年陆续申报上市，我们认为未来这三个品种峰值销售额合计有望超过40亿元。此外，转让肿瘤在研项目使得肿瘤研发费用节省约1亿，增厚业绩。对应9月22日收盘价，2023-2025年估值分别为115X、99X、78X，维持“买入”评级。 　　风险提示：企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体上行，上证综指报收3132.43，本周上涨0.47%，深证成指本周上涨0.34%，创业板指上涨0.53%，化工板块下跌了0.85%。 　　本周化工各细分板块多数下行，仅能源板块指数上涨0.13%，膜材料和橡胶板块分别上涨0.11%和0.06%；半导体材料板块下跌了3.32%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有蓝丰生化、天晟新材、安利股份、争光股份、航锦科技、东来技术、新纶新材、广汇能源、胜华新材、高争民爆。本周蓝丰生化大涨14.71%，公司计划收购安徽旭合科技能源有限公司51%股权；本周天晟新材上涨10.20%，公司拥有全资子公司天晟证券；本周安利股份上涨7.28%，公司正在积极联系接洽华为新能源汽车项目；争光股份的多肽固相合成载体可用于减肥药生产，本周公司上涨6.59%；新纶新材自主研发生产的折叠光学胶OCA、折叠保护膜产品已成功量产，本周公司上涨5.76%。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货下跌0.7%，至93.27美元/桶。国际油价整体小幅下滑，但由于沙特、俄罗斯减产导致原油供不应求的预期仍支撑油价在年内高位。 　　化工品：截至9月22日，中国化工产品价格指数（CCPI）收于4988点，周涨跌幅为-1.6%。本周我们监测的化工品涨幅居前的为液体烧碱(+4.7%)、C5石油树脂(+3.2%)、双氧水（+2.6%）、邻二甲苯（+2.2%）、甲醛（+1.5%）。本周液体烧碱下游氧化铝走势上行，叠加工厂库存持续下降，液体烧碱价格上涨；本周C5石油树脂开工率下行，叠加原料裂解C5价格小幅上涨，C5石油树脂价格走高；本周双氧水下游己内酰胺企业节前积极备货，叠加产量环比下降，双氧水价格上行；本周四川邻二甲苯装置检修致邻二甲苯价格上涨；本周原料甲醇价格修复致甲醛价格上行。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　持续推荐民用尼龙标的台华新材、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保、卫材热熔胶龙头聚胶股份、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油。 　　风险提示： 经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　爱尔眼科(300015) 　　主要观点： 　　事件： 　　9月20日公司发布公告，拟收购海南爱尔、枣庄爱尔等19家医疗机构部分股权。 　　点评： 　　收购对价合理，体内医院规模持续扩大，期待业绩释放 　　公司近日公告拟收购海南爱尔、枣庄爱尔、邢台爱尔、阮凌爱尔、石狮爱尔、赤壁爱尔、当阳爱尔、建平爱尔、宜都爱尔、杭州爱尔、深东爱尔、聊城爱尔、重庆云阳爱尔、重庆南川爱尔、昆明艾维、来宾爱尔、龙岩爱尔、汉川爱尔、武冈爱尔19家医疗机构的部分股权，合计交易对价8.60亿元，估值13.16亿元。从收购公告披露的信息看，19家医院2022年合计营收5.23亿元人民币、净利润-7.03百万元人民币，2023年1~7月合计营收3.79亿元人民币、净利润28.33百万元人民币。偌考虑公司今年1月的收购事宜，今年以来公司共计收购33家医疗机构，体内医院体量持续扩大。从盈利能力方面看，23年1~7月公司收购的19家医疗机构平均净利率7.35%，尚处在培育期和快速发展阶段，未来有望持续为净利率提升做出贡献。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司是全球规模最大的专业眼科连锁医疗集团，目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地，奠定了全球发展的战略格局；独创的分级连锁模式及其配套的经营管理体系在业内持续领跑。我们看好公司的先发优势，预计2023~2025年将实现营业总收入206.17/255.64/308.21亿元，同比+28.0%/24.0%/20.6%；将实现归母净利润33.00/42.06/52.70亿元，同比+30.7%/27.5%/25.3%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　海外市场扩张不及预期风险；政策变化风险；市场竞争加剧风险。

　　羚锐制药(600285) 　　投资要点： 　　公司前身为河南省信阳羚羊山制药厂，始创于1988年8月；1992年6月，羚羊山制药厂和香港锐星企业公司合资组建了河南羚锐制药有限公司；1999年6月，引入上海复星医药产业发展有限公司等新股东，完成股份制改造，整体变更为河南羚锐制药股份有限公司；2000年10月，在上交所上市，股票代码为600285。河南羚锐集团是公司的第一大股东，截至2023年中报，持股比例为21.47%。 　　公司产品集中在骨科，麻醉科，心脑血管以及皮肤科等领域，其中，骨科外用贴膏剂是公司主要的收入和毛利润来源。2023上半年公司实现营业收入17.01亿元，同比增长13.18%；归母净利润3.17亿元，同比增长17.18%；扣非归母净利润3.01亿元，同比增长26.08%。基本每股收益0.56元。 　　从毛利率走势看，公司的毛利率为75.32%，较上年同期提升了2.7个百分点，主要原因是：公司自动化和智能化改造带来整体能耗水平持续降低；同时口服制剂销售规模提升，也带动了公司毛利率的提升，预计后期公司高毛利水平仍将维持。上半年公司的平均净资产收益率为12.45%，较上年同期提升了0.59个百分点。从期间费用率看，2023年上半年公司的销售费用率为46.54%，较上年同期下降了1.53个百分点，主要来自于营销的精细化管理；管理费用率为4.96%，较上年同期下降了0.71个百分点；研发费用率为2.55%，较上年同期下降了0.25个百分点。财务费用率为-0.89%，现金流较为充沛。 　　骨科贴膏剂看，用于（神经根型）颈椎病瘀血停滞、寒湿阻络的通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基药目录》《国家医保目录》，2022年年收入规模超过10亿元，OTC通过试贴+“5盒通络1瓶活血”的组合销售模式，增速较快，2023年全年通络将保持稳定增长态势。“两只老虎”系列是公司重大打造的骨科健康专业品牌，2023年中报报告期内，羚锐®两只老虎®壮骨麝香止痛膏荣获“西湖奖·最受药店欢迎的明星单品”，入选“药店经营必备600品牌。通过央视和地方卫视的广告投放，以及“带着两只老虎去旅行”主题活动的开展，赞助运动比赛，与渠道联动，品牌传播度和辨识度进一步提升，有效直击下沉市场，目前该系列产品已经达到了10亿+贴的市场规模，部分子产品仍有提价空间，预计2023年有望保持稳定增长态势。 　　口服药板块看，按照销售额从高到低排序，过亿品种分别为培元通脑胶囊，丹鹿通督片以及参芪降糖胶囊。其中，培元通脑胶囊是公司的独家产品，入选《国家医保目录》，主要用于缺血性中风中经络恢复期。主要的功效和作用为扩血管和改善脑部血液供应，改善脑组织缺血缺氧的症状和体征。米内网数据显示，该产品在城市公立等医疗机构2022年的销售额为4.55亿元，预计该产品全年销售稳定增长。丹鹿通督片含有丹参和鹿角胶等，用于腰椎管狭窄症瘀阻督脉型所致的间歇性跛行腰腿疼痛活动受限下肢酸胀疼痛等。2023年4月，《世界中医药杂志》刊发的《腰椎管狭窄症中西医结合诊疗专家共识》指出，属于腰椎管狭窄症中气虚血瘀证型的患者，可口服丹鹿通督片进行治疗。该产品与贴膏剂形成较好的协同效应。米内网数据显示，2022年，该产品在城市公立等医疗机构以及实体药店的终端销售额突破了3.5亿元，预计后续仍将保持较快的增长速度。参芪降糖胶囊主治消渴症，用于Ⅱ型糖尿病。米内网数据显示，2022年，该产品在城市公立等医疗机构以及实体药店的终端销售额在1亿元附近，预计该产品后续仍将保持快速增长态势。目前公司针对以上三个产品都在进行二次开发工作和循证医学研究，以可靠的临床证据协助患者实现慢病治疗，同时不断向慢病管理的预防和康复方向延伸，实现慢病治疗的全过程管理服务，预计未来该板块将保持稳定增长态势。 　　软膏领域板块，主要为皮肤外用药，包括治疗湿疹，皮炎的糠酸莫米松和治疗烧烫伤的三黄珍珠膏等，2022年公司糠酸莫米松销售额过亿。上半年保持快速增长态势，预计全年快速增长的态势将维持。 　　高附加值的芬太尼透皮贴剂市场开拓力度有望加强。公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的企业，透皮贴剂相比注射剂，使用方法简便，不良反应较低，止痛效果好，可广泛用于癌性疼痛和非癌性疼痛的治疗，尤其适用于无法口服给药、进食困难和无法耐受吗啡类药品不良反应的中晚期癌痛患者，后续公司将持续加强芬太尼的市场推广力度。 　　其他产品线日益丰富。儿科系列产品，公司在打造“小羚羊”儿童健康子品牌，2023年上半年，小羚羊医用退热贴荣获“西湖奖-最受药店欢迎的明星单品”和中国区县药品零售市场医疗器械潜力品牌”；舒腹贴膏入选“药店经营必备600品牌榜单”。上半年，舒腹贴膏和退热贴都实现了快速增长。小儿蒙脱石散7月取得药品注册证书，加上原有的小儿咳喘灵颗粒，小儿氨酚黄那敏颗粒等产品疫情后的恢复生产，公司的儿科系列产品种类日益丰富。男科方面，6月公司获得他达拉非片的《药品注册证书》，根据国家相关政策，按新注册分类获批仿制药的品种在医保支付及医疗机构采购等领域将获得更大的支持力度，预计将会对公司的未来经营产生积极影响。 　　预计公司2023年、2024年、2025年每股收益分别为0.98元，1.20元和1.38元，对应9月22日收盘价17.24元，动态市盈率分别为17.53倍，14.33倍和12.46倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医疗政策风险，产品销售不及预期风险

　　市场表现： 　　2023 年 9 月 20 日，医药板块跌幅-0.39%，跑赢沪深 300 指数 0.01pct，涨跌幅居申万 31 个子行业第 10 名。医药生物行业二级子行业中，药用包装和设备(+4.58%)、原料药(-0.02%)、药店(-0.10%)表现居前，创新药(-1.50%)、生命科学(-1.28%)、医院及体检(-1.11%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前 3 位分别为翰宇药业(+19.96%)、德展健康(+10.03%)、创新医疗(+10.01%)；跌幅榜前 3 位为易明医药(-10.02%)、通化金马(-9.97%)、双成药业(-6.51%)。 　　行业要闻： 　　经调研以及与专家和业界讨论， CDE 组织起草了《微型片剂（化学药品）药学研究技术指导原则（征求意见稿）》，向社会各界征求意见。（数据来源： 国家药品监督管理局药品审评中心） 　　为推动和科学的指导罕见疾病治疗药物的研发，建立并持续完善罕见疾病治疗药物非临床研究技术标准体系，经广泛调研和讨论，药审中心起草了《罕见疾病酶替代疗法药物非临床研究指导原则》。（数据来源： 国家药品监督管理局药品审评中心） 　　公司要闻： 　　兴齐眼药（ 300573.SZ）： 公司的他克莫司混悬滴眼液处于 I 期临床试验阶段。经公司审慎考量，决定终止他克莫司混悬滴眼液临床试验。 　　亚虹医药（ 688176.SH）： 公司产品 APL-1702 用于治疗宫颈高级别鳞状上皮内病变（ HSIL）的前瞻、随机、双盲、安慰剂对照的国际多中心 III 期临床试验已完成的统计分析结果显示，本研究达到主要研究终点，将于近期与监管部门沟通递交该药品的新药上市申请事宜。 　　通化金马（ 000766.SZ）： 公司产品琥珀八氢氨吖啶片 III 期临床试验达到主要临床试验终点，试验呈阳性结果，认为试验药物对 ADAS-cog的改善具有明显的临床意义。 　　翰宇药业（ 300199.SZ）： 公司及全资子公司翰宇武汉与海外客户签署了日常经营重大合同。客户预计向公司及翰宇武汉合计采购累计金额3,000 万美元（约合人民币 2.19 亿元（含税））的 GLP-1 多肽原料药。（数据来源： iFinD） 　　 风险提示： 新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　核心观点 　　近期在沙特和俄罗斯共同推动的自愿性减产协议下，国际油价大幅上行，同时美国商业原油库存的持续下行以及我国原油进口量及表观消费量的增长，都反映出全球石油需求超过了石油产能，因此阶段性的原油供需矛盾凸显，IEA、EIA及OPEC均上调了今明两年原油价格预测，我们同样认为四季度国际油价有继续冲高的可能性，明年原油价格也将在较高的区间运行，因此强烈推荐上游勘探开采的投资方向。此外，国际能源价格的上行及美联储加息周期进入尾声也推动了上游资源品价格的上行，我们建议关注钾肥、萤石、天然气、钛精矿、磷矿石、煤炭化工品等资源品的投资方向。 　　海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求，全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现，重点推荐未来产能大幅扩张的【亚钾国际】。沙特、俄罗斯等主要产油国将自愿减产延长到年底，同时美国原油库存超预期下降也支撑国际油价，因此布伦特原油价格继续上涨超过95美元/桶，我们看好四季度国际油价的上行空间，近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动持续推进，多地市民用天然气价格调整，利好上游供应商，重点推荐【中国石油】、【中国海油】和【中国石化】。供给侧结构性改革不断深化、配额管理近期在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，同时含氟聚合物、氟化液国产化进程提速，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】、【永和股份】等。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【森麒麟】。近期国内萤石矿山供给收缩，同时四季度北方萤石矿开采进一步受限，下游需求继续回升继续拉动萤石需求，未来产品价格有望进一步上行，重点推荐国内龙头【金石资源】。同时继续推荐国内综合化工行业龙头及全球异氰酸酯行业龙头【万华化学】，国内精细煤化工行业领先者【华鲁恒升】，煤制烯烃龙头【宝丰能源】，国内轻质化烯烃代表企业【卫星化学】以及【广汇能源】。 　　推荐标的:【亚钾国际】、【中国石油】、【中国海油】、【金石资源】、【广汇能源】、【龙佰集团】 　　重点数据跟踪：价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为MIBK（16.39%）、三氯甲烷（12.63%）、二氯甲烷（11.55%）、氯化苄（10.05%）、液体烧碱（8.57%）；本周化工产品价格跌幅前五的为液氯（-29.20%）、电石（-7.96%）、甲酸（-7.89%）、三聚氰胺（-6.25%）、辛醇（-6.09%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；国内外需求不及预期等。