二季度业绩短期承压，聚焦精细化运营-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　老百姓(603883)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现收入108.1亿元（+20.2%），实现归母净利润5.1亿元（+12.4%），实现扣非归母净利润4.9亿元（+16.8%）；2023Q2公司实现收入53.7亿元（+10.7%），实现归母净利润2.2亿元（+3.4%），实现扣非归母净利润2.1亿元（+2.6%）。

　　二季度业绩短期承压。主要原因是今年以来全国各地陆续推进医保门诊统筹政策，而公司所覆盖地区政策落地速度较慢，门诊统筹政策在公立医院以及医疗机构优先放开，从而出现顾客短期回流的情况。截至2023H1末，公司可以刷统筹医保、可以用互联网处方的门店在总门店数占比18%，落地的进度不及同行上市公司，主要与公司覆盖区域较广、不同区域政策差异大有关。从数据上来看，已纳入门诊统筹的门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，二季度两年以上可比店销售额增速上，统筹门店比非统筹门店增速高出8个百分点，门店统筹医保开通后毛利率保持平稳。

　　聚焦下沉市场，门店加速扩张。截至2023H1末，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场、150余个地级以上城市，总门店数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场：其中9个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上020等方式提升市占率。2023年1-6月，公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。截至2023H1末，公司全国新增门店1723家，其中直营门店963家，加盟门店760家，因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店215家。截至2023H1末门店总数12291家（含直营门店8524家）。2023H1公司及下属子公司共完成8起收购项目，包括股权收购、资产收购等，合计金额7.3亿元，收购药店351家（报告期内签订收购协议的门店数）。

　　聚焦慢病服务，积极布局处方外流。公司高标准建设专业药房，2023H1公司新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1207家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.6%，能较好承接处方外流。截至2023H1末，公司慢病管理服务累计建档1100万+人，累计服务自测4900万+人次，累计回访2100万+人次，举行线上线下患教2.2万+场次。2023H1线上渠道销售额达9.7亿+，同比增长73%。截至2023H1末，公司020外卖服务门店达到9768家，24小时门店增至594家。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为9.3亿元、11.6亿元、13.7亿元，对应同比增速分别为18.8%/24.2%/18.3%，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策风险；门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。

# 中心思想
本报告对老百姓（603883）2023年半年报进行了深度分析，核心观点如下：

- **业绩短期承压与长期增长潜力**：二季度业绩受到医保门诊统筹政策影响，短期承压，但已纳入门诊统筹的门店表现出明显的增长潜力，未来随着政策落地速度加快，业绩有望回升。
- **门店扩张与下沉市场策略**：公司积极拓展门店，尤其注重下沉市场，通过自建、并购、加盟等方式扩大市场份额，为未来增长奠定基础。
- **聚焦慢病服务与处方外流**：公司积极布局处方外流，通过高标准建设专业药房和提供慢病管理服务，提升盈利能力和市场竞争力。

# 主要内容

## 公司概况与财务表现

老百姓发布2023年半年报，上半年实现营收108.1亿元，同比增长20.2%；归母净利润5.1亿元，同比增长12.4%。二季度营收53.7亿元，同比增长10.7%；归母净利润2.2亿元，同比增长3.4%。

## 医保政策影响与应对

- **门诊统筹政策的影响**：各地医保门诊统筹政策推进速度不一，公司覆盖地区政策落地较慢，导致顾客短期回流至公立医院和医疗机构。
- **统筹门店的积极表现**：已纳入门诊统筹的门店在来客数和销售额方面均有提升，二季度两年以上可比店销售额增速上，统筹门店比非统筹门店增速高出8个百分点，门店统筹医保开通后毛利率保持平稳。
- **统筹医保覆盖率**：截至2023H1末，公司可以刷统筹医保、可以用互联网处方的门店在总门店数占比18%，低于同行上市公司。

## 门店扩张与市场策略

- **门店网络覆盖**：截至2023H1末，公司连锁布局网络覆盖全国20个省级市场、150余个地级以上城市，总门店数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。
- **下沉市场策略**：公司遵循“9+7”拓展战略，聚焦下沉市场，地级市及以下门店占比约80%。
- **门店增长与收购**：2023年1-6月，公司新增门店1723家，其中直营门店963家，加盟门店760家。公司及下属子公司共完成8起收购项目，合计金额7.3亿元，收购药店351家。

## 慢病服务与线上渠道

- **慢病管理服务**：截至2023H1末，公司慢病管理服务累计建档1100万+人，累计服务自测4900万+人次，累计回访2100万+人次，举行线上线下患教2.2万+场次。
- **处方外流布局**：公司新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1207家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。直营门店中医保门店占比90.6%。
- **线上渠道增长**：2023H1线上渠道销售额达9.7亿+，同比增长73%。截至2023H1末，公司O2O外卖服务门店达到9768家，24小时门店增至594家。

## 盈利预测与投资建议

预计2023-2025年归母净利润分别为9.3亿元、11.6亿元、13.7亿元，对应同比增速分别为18.8%/24.2%/18.3%，维持“买入”评级。

## 风险提示

行业政策风险；门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。

# 总结

老百姓2023年上半年业绩受到医保政策的影响，短期承压，但公司通过积极的门店扩张策略，尤其是在下沉市场的布局，以及聚焦慢病服务和处方外流，展现出长期增长的潜力。线上渠道的快速发展也为公司业绩增长提供了新的动力。维持“买入”评级，但需关注行业政策、门店扩张、并购以及药品降价等风险。

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