华熙生物（688363）：医疗终端提速，功能性护肤品静待花开

中心思想 华熙生物业绩承压下的结构性亮点与战略调整 华熙生物在2023年上半年面临整体业绩增长放缓和净利润下滑的压力，但其核心业务板块表现出显著的结构性差异。报告指出，公司上半年实现收入30.76亿元，同比增长4.8%，归母净利润4.25亿元，同比下滑10.3%。其中，第二季度收入17.70亿元，同比增长5.3%，归母净利润2.24亿元，同比下滑18%。净利润下滑主要受功能性护肤品业务进入战略调整期影响。然而，医疗终端和原料业务受益于疫情后的市场复苏和公司国际化战略的推进，持续保持强劲增长，成为支撑公司业绩的关键驱动力。 业务分化与未来增长潜力 尽管功能性护肤品业务短期承压，但公司已积极进行多层次战略调整，旨在中长期重回快速增长轨道。同时，原料板块凭借医药级原料的国际化战略和化妆品级原料的服务转型，预计将实现稳健增长。医疗终端板块则受益于诊疗复苏、医美业务变革、骨科业务市场份额提升以及眼科业务的拓展，展现出可观的全年增长潜力。华泰研究维持“买入”评级，并基于公司作为国内透明质酸（HA）龙头的地位，给予2023年52倍PE的溢价估值，目标价为110.76元人民币，反映了市场对公司长期发展潜力的认可。 主要内容 原料板块：1H23收入稳健增长，年内看好医药级原料国际化战略驱动 华熙生物的原料板块在2023年上半年表现出色，实现收入5.67亿元，同比增长23.2%，显示出强劲的增长势头。 产品结构优化与高毛利业务占比提升：在原料板块中，医药级、化妆品级和食品级原料分别贡献了38.9%、32.7%和10.4%的收入。值得注意的是，高毛利的医药级透明质酸原料业务占比进一步提升，这有助于优化公司整体盈利结构。 医药级原料的国际化战略驱动：报告强调，医药级原料业务的稳健增长主要得益于公司国际化战略的高效推进。预计年内公司在欧洲、亚洲和美洲等地的销售将持续放量，进一步巩固其在全球医药级透明质酸市场的地位。 化妆品级原料的服务转型：化妆品级原料业务的增长则受益于公司从单纯产品销售向提供综合服务转型的策略，预计年内将实现稳健增长。 食品级原料的稳定贡献：食品级原料业务预计年内收入体量将保持稳健，为原料板块的整体增长提供稳定支撑。 医疗终端板块：诊疗复苏驱动1H重回快速增长轨道，看好全年增长可观 医疗终端板块在2023年上半年实现了显著的业绩增长，收入达到4.89亿元，同比大幅增长63.11%，成为公司业绩增长的重要引擎。 皮肤类医疗产品销售强劲修复：该板块的快速增长主要归因于皮肤类医疗产品销售的显著修复，上半年实现收入3.26亿元，同比增长56.8%。这表明疫情后医疗美容和皮肤健康市场的需求正在迅速恢复。 骨科注射液市场份额提升：骨科注射液业务也表现亮眼，“海力达”产品在2023年上半年收入同比增长40%，并且全国覆盖医院数量超过6000家，受益于带量采购政策，市场份额进一步提升。 2023年全年增长展望：展望2023年全年，报告对医疗终端板块的收入持续高增长持乐观态度。 医美业务复苏与变革：医美业务预计将受益于过去1-2年间的经营变革以及终端诊疗量的进一步修复，全年有望实现可观增长。 骨科业务新品推广与市场占有率攀升：骨科业务将受益于部分产品带量采购的持续推进和新品的有效推广，市场占有率有望持续攀升。 眼科业务拓展：眼科业务中的“海视健”产品已在重点省份实现挂网销售，预计将持续推动收入端向好发展。 功能性护肤品&功能性食品：护肤品业务迈入战略调整期 功能性护肤品和功能性食品板块在2023年上半年呈现出不同的发展态势，其中护肤品业务进入战略调整期。 功能性护肤品业务阶段性承压：功能性护肤品板块在2023年上半年收入为19.66亿元，同比下滑7.6%，增长面临阶段性压力。 主要品牌业绩下滑：具体来看，润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活等主要品牌的上半年收入同比分别下滑2.0%、10.1%、16.8%和29.6%。 战略调整原因：业绩下滑的主要原因是公司在消费者需求修复和流量红利趋缓的背景下，主动进行了战略调整。 中长期增长展望：报告预计该板块全年收入将持平，但中长期有望重回快速增长轨道。公司目前已针对品牌、渠道、定价和业务结构进行了多层次的战略调整，以适应市场变化并激发新的增长动能。 功能性食品板块持续深耕大单品策略：功能性食品板块在2023年上半年实现收入3291万元。公司看好其持续深耕大单品策略，例如聚焦“水肌泉”和“黑零”等核心品牌，并计划开发更多针对美容、关节健康、胃部护理和睡眠健康等领域的产品，以满足多元化的市场需求。 总结 华熙生物在2023年上半年展现出其业务结构的韧性与战略调整的决心。尽管功能性护肤品业务因战略调整而面临短期业绩压力，导致公司整体净利润同比下滑10.3%，但其原料板块和医疗终端板块表现强劲，分别实现23.2%和63.11%的收入增长，有效对冲了部分负面影响。原料业务受益于医药级原料的国际化战略和化妆品级原料的服务转型，而医疗终端业务则得益于诊疗复苏、医美业务变革以及骨科和眼科业务的拓展。公司对功能性护肤品业务的战略调整旨在优化品牌、渠道、定价和业务结构，以期在中长期重回快速增长轨道。华泰研究维持“买入”评级，并基于公司作为透明质酸龙头的市场地位，给予溢价估值，目标价110.76元，反映了市场对其长期增长潜力的信心。投资者需关注线上销售放缓和新品放量不及预期的风险。