医药生物专题研究报告：2023年中报分析之CRO、CDMO-剔除大订单影响增长持续强劲，积极把握底部机会-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　2023年中报CRO、CDMO板块完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的24只CRO与CDMO创新产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。

　　2023H1板块剔除大订单影响后依然维持快速增长，各项指标持续亮眼。

　　1）剔除大订单扰动业绩持续强劲：2023H1CRO、CDMO收入+6.4%，归母-6.9%，经调整None-IFRS归母+13.1%，其中剔除大订单影响后收入+25.5%。分季度看，2023Q2收入-1.4%，归母-21.0%。

　　2）细分来看，CDMO剔除大订单扰动高速增长，CRO受投融资影响增长略有放缓：①小分子CDMO：源于大订单交付减少，小分子CDMO收入-4.8%，剔除大订单扰动后收入+37.0%；②大分子CDMO：停工检修及新冠交付减少扰动表观，2023H1收入+21.0%，剔除新冠影响收入+81.9%，持续维持高增；③临床前CRO：源于投融资波动影响需求，临床前CRO收入+14.8%；④临床CRO：相关疫苗项目交付及不利因素扰动下持续稳健，收入+10.0%，我们预计随不利因素消退后有望持续恢复。

　　3）项目转移持续：2023H1国内CRO、CDMO核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至27.4%（+4.3pp）；

　　4）产能不断落地，新建产能逐步放缓：2023H1固定资产+36.7%、在建工程+8.7%，较过去两年逐步放缓。

　　5）行业集中度稳步提升：行业马太效应凸显，2023H1前五家收入规模占比升至71.0%（+1.1pp）。

　　投资建议：多重因素影响，积极把握底部机会：

　　1）CRO：①持续看好临床CRO及仿制药CRO：源于2023H1CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，因此随着不利因素逐步消退，我们预计板块有望持续快速增长，持续看好临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格等）与仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和等）投资机会；②建议关注一体化CRO、CDMO及临床前CRO：2023年以来，海外CPI月度数据均低于预期，加息节奏有望逐步放缓，投融资改善预期有望边际向好，海外收入为主的一体化CRO/CDMO（药明康德、药明生物、康龙化成等）及国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西、方达控股、泓博医药等）有望迎来估值修复机会；

　　2）CDMO：①建议重点关注化学大分子CDMO：源于下游单品持续快速放量，化学大分子CDMO如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升，建议重点关注相关产业链（药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、昊帆生物、金凯生科等）投资机会。②建议关注小分子CDMO：2022年小分子及大分子CDMO获益于大订单交付，我们预计随着订单逐步交付完毕，高基数或将带来一定季度间波动，但随着前端项目持续向后端延伸，剔除大订单增长有望持续强劲，建议关注头部公司凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等。

　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险

中心思想

本报告的核心观点是：2023年中报显示，剔除大订单影响后，CRO和CDMO行业增长持续强劲，但同时也面临一些挑战。报告建议投资者积极把握行业底部机会，重点关注临床CRO、仿制药CRO、化学大分子CDMO以及部分小分子CDMO头部企业。

行业增长强劲，但面临挑战

2023年上半年，CRO和CDMO行业整体表现亮眼，但受到大订单交付减少、投融资环境波动以及一些不利因素的影响，增长速度有所放缓。剔除大订单影响后，行业收入增长显著，显示出强大的发展韧性。

行业集中度提升，马太效应凸显

行业集中度持续提升，头部企业凭借规模优势、技术实力和人才优势，市场份额不断扩大，马太效应日益明显。2023年上半年，前五家CRO和CDMO企业的收入占比已达71.0%。

主要内容

产业转移持续，剔除大订单扰动后增长强劲

报告选取了24家CRO和CDMO核心标的进行分析，数据显示2023年上半年，板块总收入582.2亿元，同比增长6.4%。剔除大订单影响后，收入增长达到25.5%。利润方面，归母净利润同比下降6.9%，但经调整Non-IFRS归母净利润增长13.1%，体现了行业的基本面依然强劲。分季度来看，2023年第二季度收入和利润出现波动，主要原因是大订单高基数效应和投融资环境的影响。

收入利润细分分析

报告对CRO和CDMO业务进行了细分，分析了不同细分领域的增长情况。CDMO业务中，剔除大订单扰动后，小分子CDMO收入增长37.0%，大分子CDMO收入增长81.9%。CRO业务中，临床前CRO收入增长14.8%，临床CRO收入增长10.0%。临床CRO增长相对放缓，主要受新冠临床试验项目减少和一些不利因素的影响。

关键指标分析

报告还分析了行业的一些关键指标，包括项目转移、产能建设、盈利能力等。全球创新药产业链项目持续向国内转移，2023年上半年国内CRO和CDMO核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至27.4%。产能方面，固定资产和在建工程持续增长，但增速有所放缓。盈利能力方面，毛利率基本稳定，临床CRO毛利率有所恢复。

重点公司及格局

报告对部分重点CRO和CDMO公司进行了分析，包括药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英、泰格医药等。这些公司在各自细分领域表现突出，并具备一定的竞争优势。报告还分析了行业格局，指出行业集中度稳步提升，头部企业优势明显。

投资建议

报告建议投资者积极把握行业底部机会，重点关注以下几个方面：

临床CRO: 持续看好临床CRO和仿制药CRO的投资机会，建议关注泰格医药、普蕊斯、诺思格等公司。
一体化CRO/CDMO: 随着海外投融资环境改善，海外收入为主的一体化CRO/CDMO以及国内临床前CRO有望迎来估值修复，建议关注药明康德、药明生物、康龙化成、昭衍新药、美迪西等公司。
化学大分子CDMO: 下游单品持续快速放量，化学大分子CDMO需求有望快速提升，建议关注药明康德、凯莱英、诺泰生物等公司。
小分子CDMO: 建议关注头部公司凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等公司，虽然大订单交付减少可能带来短期波动，但长期增长潜力依然巨大。

风险提示

报告最后列出了投资CRO和CDMO行业可能面临的风险，包括信息滞后风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险以及数据样本偏差风险等。

总结

本报告对2023年中报CRO和CDMO行业进行了深入分析，指出剔除大订单影响后，行业增长持续强劲，但同时也面临一些挑战。行业集中度持续提升，头部企业优势明显。报告建议投资者积极把握行业底部机会，重点关注临床CRO、仿制药CRO、化学大分子CDMO以及部分小分子CDMO头部企业，同时需关注行业面临的各种风险。报告数据主要来自WIND和各公司公告，并参考了Frost & Sullivan的数据。投资者应谨慎参考本报告，并进行独立的投资决策。

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