中药、药店、流通板块表现亮眼

中心思想 医药市场估值底部，结构性亮点显现 2023年上半年，中国生物医药二级市场持续震荡，估值已处于历史底部，配置性价比凸显。截至2023年9月1日，医药板块TTM估值26.2倍，经过深度回调，整体市值占A股总市值7.5%，处于低位水平。公募基金对医药的重仓配置占比略有上升至11.1%，但仍处于低位，且持仓持续聚焦于优质行业龙头。 宏观承压下子板块分化显著 尽管2023年上半年中国医药制造业整体收入同比下降10.7%至1.25万亿元，利润同比下降18.8%至1794.6亿元，显示出短期宏观承压，但各子板块表现分化严重。其中，中药、医疗设备、零售药店和医药流通板块表现亮眼，收入和/或利润实现稳健增长或强劲复苏。而CXO、医疗服务（受诊断业务拖累）、医疗器械（受疫情高基数影响）和科研服务板块则面临短期压力，但长期成长逻辑不变。 主要内容 二级市场表现与基金配置分析 估值低位与配置性价比 2023年上半年，医药二级市场呈现震荡下跌态势，截至9月1日，医药板块TTM估值已降至26.2倍，处于历史底部区间，配置价值显著提升。截至6月30日，A股医药公司总市值达6.9万亿元，占A股总市值比重为7.5%，较23Q1环比下降0.4个百分点，显示板块市值处于低位。 公募基金持仓聚焦龙头 2023年Q2，公募基金医药重仓市值达3400.5亿元，占公募基金重仓总市值的11.1%，环比上升0.3个百分点。其中，医药主题基金医药重仓占比为33.0%，环比下降2.8个百分点；非医药主题基金医药持仓占比为7.7%，环比上升0.5个百分点。公募基金持仓持续聚焦各子板块的优质行业龙头，如迈瑞医疗（医疗器械）、恒瑞医药（创新药）、药明康德（CXO）、爱尔眼科（医疗服务）、同仁堂（中药）等，显示出对行业长期价值的认可。 行业宏观数据与子板块业绩概览 医药制造业整体承压 根据国家统计局数据，2023年上半年中国医药制造业累计收入为1.25万亿元，同比下降10.7%；累计利润为1794.6亿元，同比下降18.8%。这反映了行业在后疫情时代面临的短期调整和高基数效应。 A股医药上市公司业绩分化 对509家A股医药类上市公司的数据分析显示，2023年上半年收入增速较快的三个板块是零售药店（+20.9%）、医药流通（+14.1%）和中药（+14.1%）。归母净利润增速较快的三个板块是中药（+42.3%）、医疗设备（+28.5%）和零售药店（+24.6%）。2023年Q2，收入增速最快的三个细分板块为零售药店（+15.9%）、医疗器械（+15.0%）和医药流通（+13.8%）；归母净利润增速最快的三个细分板块为中药（+33.1%）、医疗设备（+28.7%）和零售药店（+17.1%）。 各子板块深度分析 CXO：高基数下短期承压，长期成长逻辑不变 21家CXO公司2023年上半年合计实现营收450.3亿元，同比增长3.7%；合计实现归母净利润111.2亿元，同比下滑6.8%。其中，Q2单季度营收同比下滑1.9%，归母净利润同比下滑20.1%。盈利能力方面，上半年整体毛利率为41.8%（同比+1.7pct），归母净利率为24.7%（同比-2.8pct）。德邦医药认为，2022年高景气度和新冠大订单导致高基数，2023年短期承压，预计2024年以后将重回增长轨道，建议关注药明康德、药明生物等行业龙头。 化学制剂：收入、利润稳健增长，有望实现估值修复 84家化学制剂公司2023年上半年实现营收2113.5亿元，同比增长4.9%；实现归母净利润205.4亿元，同比增长5.5%。Q2单季度营收同比增长5.1%，归母净利润同比增长2.8%。盈利能力方面，上半年整体毛利率为52.5%（同比-0.61pct），归母净利率为9.72%（同比+0.05pct）。德邦医药认为，随着集采影响逐步出清和创新药管线逐步成型，板块估值有望从修复走向重估成长行情。 中药：业绩持续靓丽，政策支持+成长逻辑明确 73家中药公司2023年上半年实现营收1909.8亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润232.9亿元，同比下滑42.3%。然而，Q2单季度营收同比增长13.2%，归母净利润同比增长33.1%，显示出强劲复苏。上半年净利润下滑主要系部分公司核心新冠相关品种承压所致。盈利能力方面，上半年整体毛利率为46.0%（同比+1.0pct），归母净利率为12.2%（同比+2.4pct）。德邦医药指出，中药板块政策支持力度大，成长逻辑明确，估值性价比再度凸显，建议关注太极集团、同仁堂、华润三九等。 医疗服务：后疫情时代复苏强劲，眼科赛道表现持续亮眼 24家医疗服务公司2023年上半年实现营收532.9亿元，同比下降0.6%；实现归母净利润50亿元，同比下滑11.2%。Q2单季度营收同比下降2.4%，归母净利润同比下降19.6%。整体下滑主要受金域医学、迪安诊断等诊断业务公司收入承压影响。盈利能力方面，上半年整体毛利率为36.3%（同比-1.09pct），归母净利率为9.39%（同比-1.13pct）。德邦医药强调，后疫情时代诊疗活动复苏强劲，兼具刚性与消费属性的眼科板块表现亮眼，如爱尔眼科（+26.4%）、华厦眼科（+26.3%）等。 生物制品：上半年持续复苏，看好龙头高增长 43家生物制品公司2023年上半年实现营收700.7亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润152.7亿元，同比下降3.4%。Q2单季度营收同比增长8.0%，归母净利润同比下降0.9%。盈利能力方面，上半年整体毛利率为58.0%（同比-5.6pct），归母净利率为21.8%（同比-3.0pct）。德邦医药看好下半年生物制品持续复苏。 疫苗：Q2业绩承压，看好下半年恢复 11家疫苗公司2023年上半年实现营收351.1亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润69.5亿元，同比减少13.7%，主要受万泰生物和康希诺等公司新冠疫苗高基数影响。Q2单季度营收同比增长4.3%，归母净利润同比减少25.2%。德邦医药看好常规成人疫苗在下半年实现较快增长。 血制品：静丙需求旺盛，其他品种有所影响 6家血制品公司2023年上半年实现营收108.8亿元，同比增长7.2%；实现归母净利润29.0亿元，同比增长12.7%。Q2单季度营收同比下滑7.9%，归母净利润同比下滑9.5%。德邦医药认为，静丙需求持续旺盛，采浆量有望逐步提升，看好下半年血制品行业供需两旺。 医疗器械：疫后修复Q2降幅收窄，常规回归增长 118家医疗器械公司2023年上半年实现营收1087.8亿元，同比下滑34.9%；实现归母净利润222.7亿元，同比下滑59.5%。Q2单季度营收同比下滑21.4%，归母净利润同比下滑35.2%。整体下滑主要受疫情高基数影响。盈利能力方面，上半年整体毛利率为53.01%（同比-6.36pct），归母净利率为20.47%（同比-12.44pct）。德邦医药预计下半年随着基数出清和常规诊疗恢复，器械板块业绩将进一步改善。 医疗设备：业绩稳健增长，医疗新基建+出口持续拉动 35家医疗设备公司2023年上半年实现营收479.4亿元，同比增长18.9%；实现归母净利润120.2亿元，同比增长28.5%。Q2单季度营收同比增长15.2%，归母净利润同比增长28.7%。德邦医药认为，新基建、国产替代和出口加速将持续拉动医疗设备稳健增长。 医疗耗材：常规耗材高弹恢复，普耗类把握下半年拐点 39家医疗耗材公司2023年上半年实现营收305.4亿元，同比下滑10.0%；实现归母净利润46.4亿元，同比下滑19%。Q2单季度营收同比下滑11.9%，归母净利润同比下滑20.9%。德邦医药预计，疫后手术量恢复和集采落地将推动高值耗材表现亮眼，普耗/低耗类有望在下半年走出高基数影响，迎来经营拐点。 IVD：剔除疫情基数，常规诊疗+量质提升推动国产放量 43家IVD公司2023年上半年实现营收303.0亿元，同比下滑67.4%；实现归母净利润56.1亿元，同比下滑86%。Q2单季度营收同比下滑52.6%，归母净利润同比下滑73.4%。德邦医药指出，剔除防疫高基数影响，常规诊疗恢复带动IVD试剂消耗提升，化学发光、凝血类快速增长，国产头部企业有望受益于集采实现份额提升。 医药商业：流通恢复性增长、药店短期承压，看好长期经营改善 医药流通：23H1恢复性增长，经营改善未来可期 24家医药流通公司2023年上半年实现营收4650亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润91.7亿元，同比下降3.9%。Q2单季度营收同比增长13.8%，归母净利润同比下降18.7%。德邦医药认为，医药流通行业将持续受益于两票制带来的行业集中度提升，特色业务将助力经营持续改善。 药店：短期疫情基数或将承压，长期确定性仍强劲 8家零售药店公司2023年上半年实现营收534.1亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润30.4亿元，同比增长24.6%。Q2单季度营收同比增长15.9%，归母净利润同比增长17.1%。德邦医药认为，短期受疫情高基数和消费环境影响，增速有所放缓，但中长期药房集中度提升和处方外流大逻辑不变，扩张逻辑下确定性强劲。 科研服务：科研端稳定增长，静待工业端出现拐点 17家科研服务公司2023年上半年实现营收70.2亿元，同比下降7.4%；实现归母净利润7.9亿元，同比下降59.3%，主要受2022年新冠业务高基数及2023年工业端不及预期影响。Q2单季度营收同比下降4.6%，归母净利润同比下降54.7%。德邦医药认为，科研端有望持续复苏，海外市场快速增长，建议关注业绩确定性强且长期逻辑顺畅的头部科研服务公司。 总结 2023年上半年，中国生物医药行业在二级市场估值处于底部，配置性价比高。尽管宏观数据显示医药制造业整体收入和利润短期承压，但各子板块表现呈现显著分化。中药、医疗设备、零售药店和医药流通板块表现亮眼，展现出强劲的增长或复苏态势。中药板块受益于政策支持和明确的成长逻辑，业绩持续靓丽；医疗设备得益于新基建和出口拉动，实现稳健增长；零售药店和医药流通在后疫情时代恢复性增长，长期经营改善可期。 然而，CXO、医疗服务（受诊断业务拖累）、医疗器械（受疫情高基数影响）和科研服务板块则面临短期业绩压力。CXO和IVD板块受高基数影响，表观数据下滑，但其长期成长逻辑和常规业务的恢复性增长依然值得关注。医疗服务中的眼科赛道表现持续亮眼，显示出消费医疗的韧性。生物制品整体持续复苏，疫苗和血制品在剔除高基数影响后，下半年有望迎来反转。科研服务板块在科研端保持稳定增长，工业端则静待拐点。 展望未来，行业面临集采范围扩大、竞争格局恶化以及整体增速不及预期的风险。然而，在估值低位和结构性亮点并存的背景下，投资者应关注那些具备核心竞争力、创新能力强、受益于政策支持或市场需求复苏的细分领域龙头企业。