中心思想 四川白酒市场：韧性增长与结构性演变 本报告深入剖析了四川白酒市场在2023年中秋国庆双节前的表现与预期，揭示了其作为全国白酒产销核心区域的强大韧性与显著增长潜力。四川市场不仅拥有得天独厚的酿酒条件和深厚的饮酒文化底蕴，更以其领先全国的产销规模和日益完善的产业集群效应，构筑了本土品牌的坚实基础。尽管面临省外名酒渗透率提升带来的竞争加剧，但川酒企业凭借其固有的扩张性和创新性，持续引领行业发展，并在市场结构性演变中展现出强大的适应能力。 双节旺季：需求回暖，渠道健康，业绩可期 调研结果表明，在即将到来的中秋国庆旺季，四川白酒市场需求基本盘稳健，大众宴席的持续回补为动销提供了有力支撑，高端及次高端产品销量环比提升，预示着整体市场将实现良性增长。渠道端各项关键指标，包括回款进度、批价水平和库存去化，均表现出相对优异的健康态势。同时，各大酒企积极响应市场变化，密集落地针对C端的多元化促销活动和旨在稳定价盘的措施，共同为双节旺季的业绩兑现奠定了良好基础。报告预期，在多重积极因素的驱动下，白酒行业有望在旺季实现小幅量增、价格企稳的挤压式增长，为具备确定性优势的龙头企业带来显著的投资机遇。 主要内容 四川白酒市场概览：产销大省，竞争加剧 市场规模与香型分布的深度解析 四川省作为中国白酒产业的核心腹地，其市场规模与结构特征具有全国性的指导意义。根据四川省酒类流通协会的数据，2022年全省白酒零售额高达约500亿元人民币，其中省会成都市场贡献了约280亿元，占比超过一半，凸显了成都作为区域消费中心的强大购买力。在香型分布上，浓香型白酒以约360亿元的零售额占据绝对主导地位，市场份额逾70%，这主要得益于四川本土众多浓香型名酒企业的深厚根基和品牌影响力。酱香型白酒市场规模为115亿元，除了本土的郎酒外，贵州茅台、习酒、国台等贵州酱酒品牌也在此地积极布局，显示出酱香热潮对四川市场的渗透。清香型白酒市场规模相对较小，为25亿元，但其中汾酒的表现尤为亮眼，规模已突破亿元，其青花系列和玻汾分别贡献了过半和约25%的销售额，表明差异化香型仍有增长空间。值得注意的是，尽管四川市场素有“西不入川”的区域进入壁垒，但省外名酒的占比已从2003年的3%显著提升至2022年的24%，这一数据变化不仅反映了市场竞争的日益加剧，也预示着消费者对多元化品牌和香型的接受度正在提高。 产区优势、产业集群与品牌格局的演变 四川白酒产业的繁荣根植于其得天独厚的自然条件，包括温和湿润的气候、丰富的水系和富含多种矿物质的土壤，这些均为优质白酒的酿造提供了稀

中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 开立医疗在2023年上半年展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润分别实现24.9%和56.2%的同比增长。公司通过优化产品结构和管理体系，显著提升了毛利率和净利率。同时，公司积极深化平台型企业战略，通过超声、软镜、硬镜及耗材等多产品线布局，并推出微创外科业务股权激励方案，旨在打开新的成长天花板，尤其看好外科业务作为第三增长曲线的强劲潜力。 创新驱动与高端化发展 作为一家研发驱动型医疗器械企业，开立医疗在超声、消化内镜和血管内超声等核心领域建立了显著的产品技术优势和市场知名度。公司持续推出高端新品，如血管内超声，进一步丰富产品线并提升市场竞争力。通过持续的研发投入和市场拓展，公司预计未来将保持中高速增长，并维持“买入”评级，反映市场对其长期发展潜力的认可。 主要内容 2023年上半年业绩概览与股权激励 开立医疗于2023年9月25日发布了2023年中期报告，报告显示公司在2023年上半年取得了显著的业绩增长。具体数据如下： 营业收入：达到10.4亿元人民币，同比增长24.9%。 归母净利润：实现2.73亿元人民币，同比增长56.2%。 扣非净利润：达到2.73亿元人民币，同比增长68.0%。 同期，公司还发布了针对微创外科业务的股权激励方案，此举旨在激发团队活力，进一步推动该业务板块的快速发展，并凸显了公司对外科业务未来增长的信心。 外科业务增长潜力分析 尽管2023年上半年外科业务收入增速略有放缓，但其后续增长潜力依然强劲。 内窥镜及耗材收入：上半年达到3.8亿元人民币，同比增长38.4%，延续了2022年上半年51.5%的亮眼增长表现，尽管基数较高。 增速放缓原因：2023年上半年，公司整体引进了具备多年外科营销经验的外资营销团队，并进行了团队搭建、经销商引入等管理整合工作，导致第二季度外科业务收入增速略有放缓。 未来展望：公司预计下半年外科业务将放量增长，并维持全年高增长的目标不变，这与外科业务的股权激励方案相呼应，预示着该业务板块后续将展现出强劲的增长潜力。 超声业务稳健发展与高端化布局 超声业务作为公司的核心板块之一，持续保持稳健增长态势，并积极向高端化方向发展。 超声收入：2023年上半年超声业务收入达到6.5亿元人民币，同比增长19.5%。 增长趋势：这一增长延续了公司自2021年以来的稳健增长趋势，主要得益于公司产品可及市场的增加、业务发展进入规模效应阶段、新产品上量以及多产品线战略的有效落地。 高端产品：高端产品血管内超声已于2022年底成功上市。随着公司超声产品线的持续丰富和高端化战略的深入推进，预计超声业务将具备较大的成长空间。 财务优化与平台型企业战略 开立医疗通过持续的财务优化和战略布局，显著提升了盈利能力并打开了成长天花板。 财务指标改善：得益于产品结构的优化以及管理体系的改善，公司毛利率和净利率与去年同期相比均有较大提升。 多增长曲线：公司正积极构建多增长曲线，其中第二增长曲线软镜业务正快速发展。第三增长曲线外科业务潜力巨大，其股权激励目标设定为2023-2026年中国大陆地区收入分别不低于1亿元、1.45亿元、2.5亿元和4亿元。 平台型企业愿景：公司未来将发展成为集超声、软镜、硬镜和耗材于一体的平台型企业，这一战略布局将显著拓宽公司的成长空间。 盈利预测与投资评级 基于公司在研发、产品和市场方面的优势，以及最新的股权激励方案，分析师对开立医疗的未来盈利能力持乐观态度。 核心竞争力：开立医疗作为一家研发驱动型医疗器械企业，在超声、消化内镜、血管内超声等多个领域建立了较强的产品技术优势和行业知名度。 外科业务预期上调：此次发布的股权激励方案将使市场重新认知公司的外科业务，其第三增长曲线的预期可显著上调。 财务预测： 营业收入：预计2023-2025年分别为22.6亿元、28.8亿元和36.7亿元，同比增速分别为28.0%、27.9%和27.1%。 归母净利润：预计2023-2025年分别为5.3亿元、6.9亿元和8.9亿元，同比增速分别为43.4%、29.7%和29.9%。 市盈率（PE）：对应PE分别为40倍、31倍和24倍。 投资评级：分析师维持对开立医疗的“买入”评级。 风险提示 尽管公司前景乐观，但仍存在以下潜在风险： 研发及商业化不及预期：新产品研发进度或市场推广效果可能未达预期。 市场竞争加剧：行业竞争可能日益激烈，影响公司市场份额和盈利能力。 海外销售不及预期：国际市场拓展可能面临挑战，导致海外销售额未达目标。 营销管理不及预期：营销团队整合或管理效率可能影响业务发展。 总结 业绩强劲增长与多业务协同发展 开立医疗在2023年上半年实现了营收和净利润的显著增长，分别达到24.9%和56.2%，显示出公司业务的强劲韧性。超声业务保持稳健增长，高端产品如血管内超声的上市为未来发展注入新动力。同时，外科业务虽短期受管理整合影响，但股权激励方案的推出预示着其作为第三增长曲线的巨大潜力，有望在下半年实现放量增长。 平台化战略驱动长期价值 公司通过优化产品结构和管理体系，持续提升毛利率和净利率，财务状况不断改善。开立医疗正积极构建超声、软镜、硬镜和耗材的平台型企业，这一战略布局将有效打开公司的成长天花板，实现多业务协同发展。分析师维持“买入”评级，并预测未来三年营收和净利润将保持高速增长，反映了市场对公司创新能力和长期发展前景的信心。

中心思想 市场情绪谨慎与筑底预期 当前市场资金趋于谨慎，节前难以出现突破性行情。报告预计，随着节后数据的逐步回暖，大盘有望完成筑底过程。尽管美国联邦政府面临“停摆”危机，但历史经验表明其对股指的短期走势影响有限。 房地产市场局部回暖与通胀压力 国内房地产市场呈现局部回暖迹象，9月一线城市楼市成交面积环比增长4.2%，其中北京涨幅显著达到26.9%。与此同时，海外宏观环境面临美国通胀升温的压力。 主要内容 核心观点 市场分析 宏观方面，中指院数据显示，9月楼市成交量整体同环比均下降，但一线城市成交面积环比上涨4.2%，其中北京涨幅最大，达到26.9%。海外方面，美国通胀升温，联邦政府面临“停摆”危机，但历史数据显示其对股指短期走势影响不大。 现货市场方面，A股主要指数平开收跌，创业板指险守2000点，两市近3500只个股下跌。行业表现上，非银金融、房地产、建筑装饰板块跌幅居前，而医药生物、美容护理、汽车行业领涨。两市成交额不足7200亿元，北向资金净卖出80亿元，显示节前资金趋于谨慎。 期货市场方面，IF、IH、IC基差整体维持高水平，其中IF当月合约基差为16.80，处于近五年98%分位数；IH当月合约基差为11.25，处于97%分位数；IC当月合约基差为20.54，处于97%分位数。期指成交量和持仓量均有所回落，例如IF成交量为68285手，较前一交易日减少42085手；持仓量为252539手，减少11020手。 策略 报告建议采取买入套保策略。 风险 股指面临的下行风险包括国内政策不及预期、海外超预期紧缩以及地缘风险升级。 要闻 工业与信息化领域节能降碳： 工信部组织开展2023年度国家工业和信息化领域节能降碳技术装备推荐工作，旨在推广能效水平先进、技术成熟可靠、经济效益好、推广潜力大的技术装备，以满足“十四五”时期节能提效与绿色低碳发展需求。 增量配电业务配电区域划分： 国家发改委就《增量配电业务配电区域划分实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，明确支持以消纳可再生能源为主的增量配电网经营主体地位，并禁止依托燃煤自备电厂建设增量配电网。 汽车商品进出口数据： 中国8月汽车商品进出口总额环比增长0.2%，同比增长7.9%。其中，出口金额环比下降2.3%，但同比增长15.8%。1-8月累计进出口总额同比增长14.5%，累计出口金额同比增长35.1%。 公募基金资产净值变化： 截至8月底，境内公募基金资产净值合计28.71万亿元，环比下降约937亿元。其中，股票基金规模增加约197亿元至2.85万亿元；债券基金规模增加超2400亿元至5.18万亿元；货币基金和混合基金规模则分别下降约1315亿元和逾2300亿元。 国际经济动态： 欧洲央行管委卡萨克斯表示9月加息可能让欧洲央行在10月暂停升息。美国9月达拉斯联储商业活动指数为-18.1，8月芝加哥联储全国活动指数为-0.16。德国9月IFO商业景气指数从8月份的85.8微降至85.7，但好于市场预期。 总结 本报告分析了2023年9月26日的股指期货市场表现及相关宏观经济因素。市场整体呈现节前资金谨慎态势，A股主要指数普遍收跌，创业板指险守2000点，两市成交额不足7200亿元，北向资金净卖出80亿元。然而，医药生物、美容护理和汽车行业表现偏强。国内房地产市场在一线城市出现局部回暖，9月成交面积环比增长4.2%。期货市场方面，IF、IH、IC基差维持高水平，但成交量和持仓量均有所回落。宏观层面，美国面临预算停摆风险，而国内政策聚焦工业节能降碳和增量配电业务改革。展望后市，报告认为节后数据有望回暖，支撑大盘完成筑底，但投资者需密切关注国内政策、海外紧缩以及地缘政治风险。

中心思想 市场机遇与海康机器人战略定位 本报告核心观点指出，机器视觉和移动机器人作为智能制造的关键组成部分，正迎来广阔的市场发展空间。据高工产业研究院（GGII）数据预测，到2027年，中国机器视觉市场规模将达到565.65亿元，移动机器人（AGV）市场规模将超过462亿元。海康机器人作为行业内的典型参与者，精准聚焦于这两大核心业务，通过深耕产业链上中游，并实现部分核心零部件的自主研发，构建了完整的技术栈和产品体系，从而在快速增长的市场中占据了重要的战略地位。公司不仅提供全面的硬件产品线（包括2D、智能ID、3D视觉产品及潜伏、移/重载、叉取、料箱系列移动机器人），还同步发展核心算法软件平台（如VM算法平台、机器人调度和仓储管理软件），形成了软硬件一体化的解决方案能力，以满足多行业应用需求。 财务增长与核心竞争力强化 海康机器人展现出强劲的财务增长势头和持续提升的市场竞争力。2019年至2022年，公司收入和归母净利润均实现快速增长，其中2020-2022年收入复合增长率显著，净利润在2021年更是实现了640.7%的爆发式增长。在收入快速增长的同时，公司的销售、管理和研发费用率持续下降，显示出良好的成本控制能力和规模效应。尽管研发费用率有所下降，但研发投入总额持续增加，为公司的技术领先地位奠定了坚实基础。更值得关注的是，在行业集中度整体下降的背景下（2020-2022年移动机器人CR10从66.72%降至50.91%），海康机器人的机器视觉和移动机器人业务市场占有率却稳步提升，分别达到13.60%和15.66%（2022年数据），充分彰显了其强大的市场竞争力和品牌影响力。展望未来，公司将通过扩大产能、持续技术迭代和全面拥抱人工智能，进一步巩固其在智能制造核心技术国产化进程中的领导地位。 主要内容 机器视觉与移动机器人市场概览 机器视觉：工业传感的核心环节与市场潜力 机器视觉被定义为机器人和自动化设备的“眼睛”，是构建数字化工厂感知网络和实现柔性化智能生产的关键技术。一个典型的机器视觉系统由成像部分（硬件，如工业光源、镜头、相机）和视觉控制部分（软硬件，如运动控制、IO触发、视觉控制器）组成。全球机器视觉市场规模持续扩大，据MarketsandMarkets数据，2021年全球市场规模约为804亿元人民币，同比增长12.15%。高工产业研究院（GGII）预计到2025年将超过1200亿元，2022-2025年复合增长率约为13%。中国作为全球制造中心，已成为机器视觉厂商的重要目标市场。GGII数据显示，2021年中国机器视觉市场规模达到138.16亿元（不含自动化集成设备），同比增长46.79%，其中2D视觉市场规模约126.65亿元，3D视觉市场约11.51亿元。GGII预测，至2027年中国机器视觉市场规模将进一步增长至565.65亿元，显示出巨大的发展空间。 移动机器人：智能自动化物流系统的核心硬件与市场展望 移动机器人是智能自动化物流系统的核心硬件设备，其系统主要由机器人本体、通讯系统、充换电系统、业务系统和调度系统组成。机器人本体是硬件核心，具备定位、导航和自主决策能力，主要包括底盘、执行机构、传感器模块、通讯模块及动力模块。调度系统则是软件核心，负责任务分配和交通调度。全球AGV（自动导引车）市场规模快速增长，GGII统计数据显示，2022年全球AGV市场规模约为291.6亿元，同比增长35.31%，预计至2027年将超过1800亿元。中国移动机器人市场同样表现强劲，2022年市场规模约97亿元。受叉车替换需求和仓储机器人需求的推动，GGII预测中国AGV市场在2027年将超过462亿元，产业发展空间广阔。 海康机器人业务布局与技术优势 全面的产品与方案提供能力 海康机器人作为海康威视旗下创新业务子公司，自2016年成立以来，持续深耕智能制造领域，聚焦机器视觉和移动机器人两大核心业务。在机器视觉领域，公司从2D面阵相机切入，逐步扩展至线阵、智能相机、3D产品线，通过持续提升相机分辨率和接口速度等性能，有效打破了国外高端相机的垄断。同时，公司自主研发了VM算法软件平台，具备丰富的工具库和拓展能力，并在开放性、灵活性和易用性方面具有显著优势，还推出了3D视觉应用平台以支持机器人无序抓取等复杂场景。在移动机器人领域，公司从潜伏式移动机器人起步，不断提高负载能力，并扩展了叉取、移/重载和料箱机器人产品线，实现了全系列产品的自研。此外，公司同步发展机器人调度和仓储管理软件平台，并推出了轻量级机器人调度系统，为客户提供完整的智能自动化物流解决方案。 产业链上中游的深度布局与核心技术自研 海康机器人在机器视觉和移动机器人两大业务上均将主营业务集中在各自产业链的上游和中游。在机器视觉产业链中，公司专注于底层算法软件和硬件技术，拥有较为完整的机器视觉技术栈，能够基于自主研发的核心部件产品搭建视觉应用系统，覆盖3C电子、新能源、汽车、医药医疗、半导体、快递物流等大部分行业应用。在移动机器人产业链中，公司主要定位于中上游，以移动机器人的整机制造及机器人调度系统和智能仓储系统的研发为主。值得一提的是，公司大部分关键的核心上游零部件，如机器人主控制器、视觉传感器、电机驱动器、电源管理模块等，均以自研为主，这显著提高了产品的自主性和协同能力，构筑了坚实的技术壁垒。 稳健的财务表现与产业链深耕 收入与净利润的持续高速增长 海康机器人自2019年以来展现出强劲的财务增长态势。2019年至2022年，公司营业收入从9.4亿元增长至39.4亿元，其中2020-2022年同比增长率分别为62%、81.5%和42.4%。同期，归母净利润从0.5亿元增长至6.4亿元，2020-2022年同比增长率分别为43.1%、640.7%和32.8%。尤其在2021年，净利润的显著增长主要得益于收入的大幅提升。从业务结构来看，机器视觉和移动机器人两大主营业务的合计收入占比始终保持在90%以上。其中，机器视觉业务是公司最主要的收入来源，2020-2022年收入占比稳定在60%左右。移动机器人业务的收入占比持续提升，从2020年的29%增长到2022年的38%，成为公司第二大收入来源，显示出其快速发展潜力。 费用率的良好控制与研发投入的持续加码 在收入快速增长的同时，海康机器人的费用率控制良好，销售、管理、研发费用率均呈现持续下降趋势，这主要得益于规模效应的显现。尽管费用率下降，但公司对研发的投入并未减少，反而保持了快速增长。2019年至2022年，研发费用从3.2亿元增长至6.4亿元，持续的研发投入为公司在技术上的领先地位奠定了坚实基础。在现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流量净额出现较大负值，主要原因是公司自2020年8月切换为自主生产模式后，发生了一次性大规模集中采购，属于战略性投入。 市场份额提升与未来发展战略 市场竞争力凸显，市占率稳步提升 在竞争日益激烈的市场环境中，海康机器人的市场竞争力持续增强。据GGII统计，2020-2022年中国机器视觉市场规模从94.12亿元增长至170.65亿元，移动机器人市场规模从52.10亿元增长至96.73亿元。在此期间，移动机器人行业的集中度（CR10）却呈现下降趋势，从2020年的66.72%降至2022年的50.91%，表明市场竞争趋于分散。然而，据海康机器人测算，公司在机器视觉领域的市场占有率从2020年的10.12%提升至2022年的13.60%，在移动机器人领域的市场占有率从8.55%提升至15.66%。在行业集中度下降的背景下，公司主营业务市占率的稳步增长，充分体现了其强大的市场竞争力和领先地位。 未来发展聚焦产能扩张、技术迭代与AI融合 海康机器人明确了未来发展的三大重点战略：扩大产能、迭代技术和拥抱AI。 扩大产能，加速产品化进程： 桐庐基地的建设完成将显著提升公司产能，预计满产后每年可生产7.5万台移动机器人（涵盖潜伏、移/重载、料箱、叉取系列）和500万台机器视觉产品（包括2D、3D、智能ID系列），这将极大加速公司的产品化进程，满足日益增长的市场需求。 迭代技术，提高产品竞争力： 公司将持续投入研发，提升产品技术竞争力。在移动机器人方面，将开发新一代架构潜伏式AGV、高性能多储位料箱机器人、具有多维感知能力的叉取式AMR以及新一代移载产品。在机器视觉方面，重点研发多光谱工业相机、新一代工业智能相机和3D视觉相机，并突破非可见光成像、高光谱成像、3D成像以及异构软硬件平台等关键技术。通过两大业务的协同发展，旨在打造更高的技术壁垒，提升全球市场核心竞争力。 拥抱AI，实现智能制造核心技术国产化： 公司将重点研发人工智能技术、VM算法开发平台软件、机器人智慧物流工业软件和机器人操作系统，并加强通用算法开发平台的研究。这一战略目标是实现中国智能制造以及核心技术的国产化，为国家智能制造产业发展贡献力量。 总结 本报告深入分析了机器视觉和移动机器人行业的广阔市场前景，并以海康机器人为例，展现了其在该领域的领先地位和发展潜力。海康机器人凭借其在机器视觉和移动机器人两大核心业务上的深度布局，通过软硬件一体化的产品与解决方案，以及对产业链上中游的深耕和核心零部件的自主研发，构建了强大的技术壁垒和市场竞争力。公司在2019-2022年间实现了收入和净利润的双高速增长，并在行业集中度下降的背景下，持续提升市场占有率，彰显了其卓越的运营能力和市场适应性。展望未来，海康机器人将通过扩大产能、持续技术创新和全面拥抱人工智能，进一步巩固其市场领导地位，并致力于推动中国智能制造核心技术的国产化进程。然而，宏观经济波动和技术进步不及预期等风险因素仍需关注。

中心思想 政策驱动下的千亿市场机遇 本报告深入分析了我国医院信息化产业的发展现状、驱动因素及未来趋势，指出在国家“以评促建”政策的强力推动下，以电子病历、互联互通和智慧医院建设为核心的医院信息化市场正迎来千亿级别的确定性改造和增量需求。尽管我国在医疗信息化投入占比上与海外发达国家仍有差距，但随着人口老龄化和“健康中国2030”战略的深入实施，这一差距有望逐步缩小，行业整体投入将持续增长。 行业集中化与龙头企业崛起 报告强调，我国医院信息化市场正经历从分散走向集中的演变，下游客户在招标采购中日益重视厂商的标杆案例和项目经验，这将加速市场份额向具备技术领先优势和丰富实施经验的头部企业集中。通过对美国成熟市场的复盘，报告进一步印证了在政策驱动和规模化建设后期，技术创新、贴近临床业务及探索国际化是维持竞争优势的关键，为国内龙头企业提供了明确的发展路径。 主要内容 医院信息化发展历程与建设重点 我国医疗信息化产业可划分为医院信息化、区域医疗信息化、医保信息化和药品信息化四大领域，其中医院信息化是本报告的重点关注对象。该领域下游用户数量庞大，截至2021年，我国各类医院共3.6万家，其中三级医院3,275家，承担了20.6亿人次的年诊疗量，对信息系统需求旺盛。医院信息化系统细分产品丰富，包括医院信息系统（HIS）和临床信息系统（CIS）等，目前以电子病历为核心的CIS系统是建设重点。 我国医院信息化发展历程可分为三个阶段： 第一阶段（2007年及之前）：HIS系统普及与国内厂商崛起。 这一时期HIS系统建设是重点，门诊划价收费、门急诊药方管理等功能模块渗透率超90%，住院管理系统渗透率超70%。CIS系统如PACS于2000年左右开始推广，至2007年LIS、RIS等CIS系统渗透率超20%。国内头部医疗IT公司如卫宁健康（1994年）、创业慧康（1997年）、亚华电子（1998年）、嘉和美康（2006年）在此阶段纷纷成立，逐步取代了医院自研和海外厂商的市场份额，至2007年超90%的医院采购国产HIS产品。 第二阶段（2008-2017年）：“新医改”与互联网医疗推动高速发展。 随着“新医改”政策及互联网医疗兴起，医院信息化进入高速发展期。2010-2017年市场规模复合年增长率（CAGR）达17.0%。电子病历成为建设核心，截至2017年，已实施电子病历系统的医院比例达39.26%。CIS系统建成比例显著提升，住院医生/护士工作站及门急诊医生工作站实施比例超40%，LIS、PACS、RIS系统实施比例超35%。多家头部企业如卫宁健康、万达信息（2011年）、创业慧康、久远银海（2015年）在此阶段成功上市。 第三阶段（2018年至今）：“以评促建”成为主线。 现阶段医院信息化发展以电子病历、互联互通、智慧服务和智慧管理等项目的评级考核为主要驱动力。国家卫健委设定了明确的建设目标，例如到2022年二级、三级公立医院电子病历应用水平分别达到3级和4级，三级医院互联互通标准化成熟度测评达4级水平。尽管受疫情影响部分项目有所延后，但随着医院经营恢复，相关改造需求有望加速释放。目前HIS、CIS等基本功能模块应用率已超90%，后续建设多以技术升级、运营维护及专科信息化为主。 市场规模测算与增长驱动力分析 具备评级要求的医院信息化市场规模可达千亿体量，主要由电子病历升级改造、互联互通建设以及智慧医院的增量需求构成。 电子病历市场： 2021-2022年全国医院电子病历系统应用水平平均评级达3.57级，59.0%的医院评级为4级及以上，85.5%的医院获评3级及以上。然而，参照2022年建设目标，仍有46.6%的二级医院和21.7%的三级医院未达标。报告测算，确定性改造规模为73.2亿元，若考虑各级医院向更高级别建设的动能，中长期市场规模可达484.3亿元。此外，专科电子病历需求日益凸显，预计至2024年市场规模约为18.9亿元，2020-2024年复合增速可达53.6%。 互联互通市场： 2021年我国各级医院互联互通项目参评率为40.7%，仍有较大提升空间。目前仅约32.5%的三级医院达到互联互通四级以上水平。根据卫健委2018年提出的“三级医院达到四级以上”目标，测算对应改造空间为112.7亿元。若考虑二级医院及部分三级医院向更高级别建设，潜在市场空间预计超过500亿元。部分省市如四川、广州已提出更高建设要求，有望加速订单释放。 智慧服务与智慧管理： 2作为医院信息化建设的长期重点方向，智慧服务和智慧管理考核尚处于推进初期。2021年首批智慧服务评估中，仅28家医院获得3级评级，1家医院获评4级，显示出巨大的改造提升空间。 对标海外市场，我国医院信息化投入存在显著提升空间。 2021年我国卫生总费用为7.7万亿元，占GDP比重为6.7%，低于美国（19%）、日本和欧盟（11%）。我国医院信息化投入占年度预算比重约为1%，远低于海外发达国家的3%-5%。在人口老龄化和“健康中国2030”背景下，我国卫生总费用有望保持增势，信息化投入占比也将逐步向海外看齐。美国医疗IT市场在电子健康档案和信息互通渗透率提升后，集中化趋势明显，CR3由2012年的41%提升至2020年的72%。 竞争格局演变与龙头企业分析 随着电子病历、互联互通、智慧医院建设的持续推进，下游客户在招标采购中更加关注医疗IT厂商的标杆案例和项目建设经验，市场份额有望进一步向头部企业集中。报告建议关注以下医疗IT龙头企业： 卫宁健康（300253.SZ）： 我国医疗信息化龙头企业，2022年在医院核心诊疗系统厂商中市场份额达12.3%，位居行业第一。公司营收2018-2022年CAGR为21.4%。公司通过“4+1”和“1+X”战略布局医疗信息化和互联网医疗，并推出WiNEX系列产品和WiNGPT大语言模型，有望加速市场推广。 嘉和美康（688246.SH）： 电子病历领域龙头，2014-2022年在中国电子病历市场份额稳居第一，2022年达17.7%。公司营收2018-2022年CAGR达29.3%。专科电子病历是其第二增长曲线，2022年相关业务营收0.6亿元，2018-2022年CAGR达42.1%。 创业慧康（300451.SZ）： 业务涵盖智慧医疗、智慧卫生、医保、健康及养老等多种智慧场景，客户数量超7,000家。公司发布新一代基于微服务架构的医疗信息系统Hi-HIS，并与飞利浦合作推出CTasy电子病历软件。公司积极拥抱AI+医疗，已完成基于类GPT算法的嵌入式临床决策支持系统CDSS试点。 久远银海（002777.SZ）： 深耕医疗医保领域，2022年医疗医保业务营收6.1亿元，占总营收的47.9%。公司在医保信息化领域市场份额约为14.4%，位列第二。公司践行“服务大三甲、深耕医共体、融创大健康”战略，并探索医保数据要素的资产化、产品化、服务化创新。 万达信息（300168.SZ）： 深耕智慧医卫、智慧政务等领域，中国人寿为其第一大股东。2023年上半年智慧医卫业务营收6.2亿元，同比增长39.6%。公司通过高等级评审项目形成标杆效应，并受益于中国人寿的协同效应，有望在大健康领域实现更深入的业务协同。 亚华电子（301337.SZ）： 智慧病房交互系统领军企业，产品已服务约460万张病床、9,500家医院，在国内主要城市三甲医院覆盖率达60%以上。公司营收2019-2022年CAGR达25.3%。高附加值的二代、三代智慧病房产品收入占比持续提升，并积极推进产品出海。 风险提示： 医疗机构IT建设推进节奏不及预期、行业竞争加剧以及医药反腐对招标产生的不确定性影响。 总结 我国医院信息化产业在国家政策的强力驱动下，正迎来前所未有的发展机遇。以电子病历、互联互通和智慧医院建设为核心的评级体系，将释放数百亿乃至千亿级别的市场空间。尽管我国在医疗信息化投入方面与发达国家仍有差距，但随着“健康中国2030”战略的深入实施和人口老龄化趋势，这一投入占比有望持续提升。同时，市场集中化趋势日益明显，具备技术领先优势、丰富项目经验和创新能力的头部企业将获得更大的市场份额。建议持续关注卫宁健康、嘉和美康、创业慧康、久远银海、万达信息、亚华电子等医疗IT龙头企业，它们有望在行业升级和市场集中化过程中实现快速增长。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（9月18日-9月22日）上证综指报收3132.43，周涨幅0.47%，深证成指报收10178.74，周涨幅0.34%，中小板100指数报收6460.51，周涨幅0.29%，基础化工（申万）报收3636.10，周跌幅0.74%，跑输上证综指1.21pct。申万31个一级行业，17个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，0个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，6个涨幅为正。本周化工行业407家上市公司中，有169家涨幅为正。涨幅居前的个股有蓝丰生化、天晟新材、禾昌聚合、安利股份、争光股份、航锦科技、东来技术、梅花生物、新纶新材、科拓生物等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的原盐（+18.39%）、盐酸（+13.17%）、丙烯酸甲酯（+11.46%）、2-氯-5-氯甲基吡啶（+11.11%）、尿素（+8.89%）。本周原盐价格涨幅居前，当前矿盐市场整体库存处于相对低位，华东地区库存趋紧，海盐库存继续消耗，下游纯碱、烧碱装置开工稳定，补库需求推动原盐价格上涨。本周化工品跌幅居前的有锂电池电解液（-11.11%）、DMF（-9.09%）、电池级碳酸锂（-8.36%）、工业级碳酸锂（-8.09%）、国际汽油（-7.72%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“二甲醚-1.4甲醇价差”（+105.00%）、“醋酐-1.25醋酸价差”（+57.11%）、“尼龙6价差”（+51.98%）、“PVC-1.55电石法价差”（+44.07%）、“己二酸价差”（+41.90%）。本周“二甲醚-1.4甲醇价差”涨幅居前，二甲醚市场价格稳定运行，而原料端甲醇由于港口库存的持续增加而下游需求未见显著好转，价格下降，二甲醚价差由负转正，长期仍需关注二甲醚下游需求改善情况。本周化工品价差降幅居前的有“PX(韩国)-石脑油价差”（-1012.23%）、“苯乙烯价差”（-12.12%）、“醋酸-0.55甲醇价差”（-6.68%）、“纯MDI价差”（-6.46%）、“DMC价差”（-4.93%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　昆药集团(600422) 　　事件： 公司发布 2023 年半年报。 23 年上半年公司实现营业收入 37.71 亿元（ -10.81%），收入下降主要由于商业板块业务结构持续优化及对外援助业务有所减少，归母净利润 2.23 亿元（ +3.12%），扣非归母净利润 1.77 亿元（ +22.78%）； 23 年单 Q2 实现营业收入 18.61 亿元（ -0.18%），归母净利润 0.92亿元（ -9.59%），扣非归母净利润 0.74 亿元（ +93.70%）。 　　点评： 　　 “院内+院外”双轮驱动，三七全产业链优势布局。 公司充分利用集采中标及医保解限两大窗口期，稳步推进和开拓市场渠道，不断提升产品市场占有率，努力夯实稳定针剂市场格局。玻璃酸钠注射液、草乌甲素软胶囊等骨风关类产品在院内诊疗需求上升带动下实现恢复性增长，同比增长 19%，注射用血塞通（冻干）同比增长 10%。公司在院外推进“强品牌+强学术”市场策略，持续提升终端覆盖率，充分发挥昆药血塞通多剂型、多品规的组合优势，增强产品品牌价值，上半年三七核心品种血塞通软胶囊同比增长 18%。 　　三九入主融合顺利，赋能院外渠道拓展。 公司与华润三九顺利完成“百日融合”，全面打造以三七产业为核心的慢病管理平台和以“昆中药 1381”为核心的精品国药平台，围绕“大品种-大品牌-大品类”，重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，昆中药上半年实现净利润 9826万元，同比增长约 9%，再创历史新高。上半年公司加入三九商道，借助三九商道体系拓展终端覆盖。 　　研发创新进展顺利，仿创结合稳步推进。 创新药自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物 1 类新药 KYAZ01-2011-020 II 期临床研究进展顺利。适用于异柠檬酸脱氢酶-1（ IDH1）基因突变的 1 类创新药 KYAH01-2016-079 持续推进 I 期临床研究。同时多个仿制药项目研究进展顺利，国内同品种首家申报一致性评价的精神类用药化学注射剂 KYAH06-2018-094 项目获得发补通知，并已按要求完成所有答补实验工作。在已上市品种二次开发方面，为便于患者用药的新规格 KYAZ07-2021-171 项目已获 CDE 审评受理。 　　盈利预测： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.03 亿元、 7.40 亿元、 8.96 亿元，增速分别为 57.3%、 22.8%、 21.0%，对应 EPS 为 0.80 元、 0.98元、 1.18 元。公司昆中药品牌力强，华润三九控股后有望促进院外渠道拓展，迎来高质量增长阶段，参考可比公司应予估值溢价，给予公司 2023 年 35X PE，对应目标价 28.00 元， 首次覆盖，给予“优于大市”评级。 　　风险提示：药品集采影响加剧，核心产品放量不及预期，院外市场拓展不及预期

　　核心观点：国内ADC药物竞争格局复杂，清晰且准确地认知国内ADC药物研发进度有助于挖掘产业投资机会。在之前的《创新药研究框架之ADC：国内ADC技术梳理，青出于蓝而胜于蓝》报告中我们对国内ADC技术做了梳理，而本报告中我们主要梳理了国内ADC药物靶点竞争格局以及相关企业研发进度，我们观察到目前国内ADC药物领域处于百花齐放的态势，部分产品已进入临床数据兑现期，未来ADC药物领域密集数据披露值得关注。 　　国内市场靶点竞争格局：老靶点竞争格局复杂，新靶点层出不群。由于ADC药物形式的高确定性，目前国内企业已在这一领域做了大量布局，已有30多个不同靶点的ADC药物在研，产品布局数量居于前8的靶点主要有HER2、Claudin18.2、Trop-2、HER3、EGFR、c-Met、NECTIN4、FOLR1，其中数量前三的靶点主要有HER2、Claudin18.2、Trop-2，国内ADC药物竞争格局稍显复杂。 　　国内企业研发进度：多家企业布局ADC药物，部分重磅产品迎来数据兑现期。目前国内已有多家企业在ADC药物领域布局，代表性的企业有恒瑞医药、百利天恒、科伦博泰、迈威生物、荣昌生物、乐普生物、百奥泰、石药集团、信达生物、康宁杰瑞、君实生物、百济神州、康诺亚、浙江医药等。从竞争格局来看，在各个靶点之间或者各靶点内部，国内企业的布局呈现百花齐放争斗艳的态势；从研发进度来看，HER2ADC、TROP2ADC、EGFRxHER3、HER3ADC等正迎来数据兑现期，未来密集数据披露值得关注。 　　海外企业研发进度：成熟靶点上阿斯利康、辉瑞等大药企领先，部分创新靶点上国内接近甚至领先于海外药企。全球范围内，目前已有多个海外MNC以及Biotech布局ADC领域，包括阿斯利康、辉瑞、默沙东等，上述企业已通过自研或者收购在这一领域取得了突破性的进展。梳理海外企业ADC药物开发管线及其进度后，我们发现国内企业除了在比较成熟的靶点（如HER2、TROP-2等）滞后于海外企业外，在其他一些新兴靶点（如B7-H3、Claudin18.2等）的研究进度上已经接近甚至领先于海外药企。 　　建议关注：恒瑞医药、百利天恒、科伦博泰、迈威生物、荣昌生物、乐普生物、百奥泰、石药集团、信达生物、康宁杰瑞、君实生物、百济神州、康诺亚、浙江医药。 　　风险提示：临床试验推进进度低于预期或失败的风险；专利中主要创新药分子结构与实际进入临床创新药分子结构存在差异的可能性；创新药未来出海存在专利纠纷的风险。

　　华润三九(000999) 　　投资要点 　　自我诊断+处方药”平台型公司，股权激励彰显业绩信心，“内生+外延”巩固龙头地位。公司主营核心业务定位于CHC健康消费品和处方药领域，通过内生+外延完善产品矩阵，覆盖感冒、肠胃、皮肤、骨科、儿科等领域，深化健康产业布局。基于对未来发展的信心，公司制定股权激励计划，以2020年为基准，2022-2024年扣非归母净利润的年复合增速不低于10%且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平，股权激励的实施对推动公司实现“十四五”营业收入翻番的发展目标方面起到积极作用。 　　核心CHC业务稳健增长，“品牌+渠道+产品”筑就华润三九护城河。2022公司CHC健康消费品业务实现营业收入113.84亿元，同比增长22.73%。2023年上半年，公司紧抓行业机遇，CHC业务实现营收68.19亿元，同比增长23.19%。公司具有较强的品牌运作能力，“999”主品牌在消费者和医药行业中均享有较高的认可度，2022年拥有年销售额过亿元的品种28个。“1+N”品牌策略取得了较好成果，在“999”品牌的基础上，陆续补充了“天和”、“顺峰”、“好娃娃”、“易善复”、“康妇特”、“澳诺”等深受消费者认可的药品品牌，儿科用药、骨科用药及皮肤用药有望较快增长。公司收购昆药集团后进一步补充原有业务版图，未来探索将“昆中药1381”打造为精品国药品牌，进一步提高品牌影响力。公司渠道管理和终端覆盖能力强大，截至2023年H1，公司覆盖全国超过40万家药店，同时通过线上渠道布局迎合CHC行业销售趋势。丰富的产品叠加强大的品牌效应及渠道布局，我们预计，未来CHC业务有望保持稳定增长。 　　处方药板块：积极拥抱行业变化，业绩有望反弹。中药配方颗粒行业扩容，新国标的实施实则提升了中药配方颗粒的门槛，公司基于本身已有产品、成熟的销售网络及全产业链的生产模式，先发优势明显。专科业务增长势头良好，公司持续挖掘现有品种价值，加大创新研发，丰富产品管线。抗感染业务受政策影响探底，有望实现恢复性增长。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年归母净利润分别29.53、34.31、39.78亿元，对应当前市值的P/E估值分别为17X、14X、12X。考虑到公司作为中药OTC的龙头企业，品牌+渠道+产品优势显著，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：市场推广或不及预期；医药行业政策不确定性风险；并购整合不及预期风险等。

　　医药周观点： 医疗反腐带来的悲观市场情绪逐渐见底，看好医药板块底部估值、持仓和情绪三重共振投资机遇。关注院内药品、器械边际恢复情况，关注医疗设备招投标进展，关注院外 CXO、医疗服务、药店等领域。 　　1） CXO： 8 月全球生物医药投融资环比改善， 下游 BigPharma 和 Biotech 的创新研发需求有望持续恢复。 药明合联无锡基地新商业化厂房成功投产， 将实现产能翻番， 为 ADC 等生物偶联药提供临床和商业化一站式 GMP 生产服务。 2）创新药： 第一三共 TROP2 ADC III 期成功，关注 ADC 药物研发进展。 各大药企对 GLP-1 靶点均有布局， 诺和诺德工厂被曝污染，生产司美格鲁肽原料药的美国工厂收到 483 表格， 建议关注 GLP-1 药物研发相关进展。 阿尔兹海默症为难治性疾病，存在未满足的临床需求，建议关注 AD 领域相关药物研发进展。 3）中医药： 重点关注院外 OTC 方向，头部企业渠道与品牌价值凸显。 9 月 100 个基于评价证据的中药品种发布，关注中药循证医学大品种进展。 4）血制品与疫苗： 天坛生物重组凝血因子Ⅷ上市，血制品国企化进程不断推进，同时二季度伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复，关注下半年行业供给与需求双重景气度提升。随着新冠疫苗影响出清，需求恢复性提升，国内疫苗行业有望进入新景气周期，关注新品种放量节奏。 5）医疗服务： 消费医疗具备较好的弹性空间，后续建议重点关注去年低基数、业绩确定性相对较高的眼科消费医疗方向。此外，建议关注刚性医疗服务，具备较高的业绩韧性，考虑到下半年属于传统医疗旺季，且部分公司估值处于历史低位。 6）线下药店： 关注门诊统筹相关政策在各区域落地情况及相关影响，后续随着门诊统筹在各个区域落地，我们预计药店将迎来更多的处方外流。 7）医药上游供应链： 创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注下半年制药工业端大订单落地节奏。 8） IVD：化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率。 9） 高值耗材： Q3 政策变化叠加常规手术淡季扰动行业基本面，短期优先关注外部扰动下 Q3 手术量仍呈现较强刚性的方向，其次推荐政策转向后具有较大复苏弹性的领域。短期推荐康复、电生理、神经介入和大小支架领域， 中期关注 Q3 一过性影响后， Q4 及明年初有望出现持续修复的骨科和吻合器领域。 10）仪器设备：国产替代趋势不变下，关注仪器设备出口机会。科学仪器支付端政策加码利好职业教育市场增量需求，相同趋势下政府端、科研端、医疗终端各细分赛道需求有望加速恢复；关注临床检测设备增量市场机会，肝脏弹性检测设备检测有望受益于 NASH 新药获批和 GLP-1 药物适应症拓展，华大智造测序仪 DNBSEQ-G99获批临床检测，有望享受国产替代和检测项目拓展双重利好加入放量。 11）低值耗材： 关注 GLP-1 相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注疫后下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域。 　　医药政策跟踪： （1） 安徽省集采征求意见， 拟报量目录涉及管制类麻醉药羟考酮口服剂，关注精麻类药品集采预期变化及羟考酮口服剂国产替代机会。（2）医保局公布今年 1-8 月医保基金整体运行情况， 8 月医保支出环比下降 6.3%。 　　投资建议： 建议关注药明康德、 凯莱英、普蕊斯、诺泰生物、阳光诺和、 迈得医疗、祥生医疗、 科伦药业、通化东宝、甘李药业、恒瑞医药、百济神州、科伦博泰、康诺亚、 华润三九、葵花药业、太极集团、普利制药、英科医疗等。 　　风险提示： 集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险