中心思想 业绩超预期增长，双主业驱动成效显著 公司2023年前三季度业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现高速增长，特别是归母净利润同比翻番，超出市场预期。这主要得益于智能配用电和医疗服务两大核心业务的协同发展，形成了稳固的增长双引擎。 盈利能力持续提升，海内外市场拓展成果丰硕 报告期内，公司整体毛利率显著提升，显示出内部降本增效和高盈利业务占比增加的积极效果。同时，公司在国内外市场均保持了强劲的订单增长态势，尤其海外订单增速领先，表明其全球化战略布局正逐步兑现，为未来业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 业绩简评 公司于2023年10月25日披露的三季报显示，前三季度实现营业收入83.4亿元，同比增长21%；实现归属于母公司净利润14.9亿元，同比大幅增长112%。其中，第三季度实现营收27.9亿元，同比增长11%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长77%。整体业绩表现贴近此前预告范围上限，略超市场预期，展现出公司强劲的盈利能力和增长势头。 经营分析 双主业协同发展，配用电贡献主要利润 公司坚持配用电和医疗双主业并驾齐驱的战略。 智能配用电板块：前三季度营收同比增长18%，净利润同比激增143%。营收增长主要得益于全球电网改造和投资需求的增加，公司渠道及产品布局日益多元化。此外，国内网外大客户增速较快，以及海外全球化资源渠道的复用，逐步推动配电产品出海，进一步拓宽了市场空间。 医疗服务板块：前三季度营收同比增长35%，净利润同比增长53%。该板块的增长主要系医院整体经营管理持续增强，康复医院家数及单店经营效益同步提升，显示出公司在医疗服务领域的精细化管理和规模化扩张成效。 盈利能力显著改善，费用控制保持稳定 公司前三季度整体毛利率达到33.62%，同比显著提升5.23个百分点。毛利率的提升主要源于两方面： 配用电板块通过技术创新和内部降本增效，有效降低了生产成本。 医疗板块中高盈利水平的康复医疗服务占比提升，优化了业务结构。 在费用控制方面，公司销售费用率6.12%，同比微增0.09个百分点；管理费用率6.21%，同比增加0.70个百分点；研发费用率3.83%，同比增加0.24个百分点。尽管各项费用率略有上升，但整体保持在合理区间，并未对盈利能力构成显著压力。 在手订单持续高增长，海外市场表现亮眼 截至报告期末，公司累计在手订单达到114.1亿元，同比实现30%的高增长。 国内市场：累计在手订单69.0亿元，同比增长21%。公司持续夯实国内优势业务，确保在用电侧的稳固龙头地位，并积极拓展配电和新能源业务的网外客户。 海外市场：累计在手订单45.1亿元，同比大幅增长47%，增速显著高于国内市场。自2015年起，公司加速在中东、欧洲、南美等区域的布局，海外战略成效逐步兑现，成为公司未来增长的重要驱动力。 盈利预测、估值与评级 基于公司在配用电板块海内外业务规模的显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系的良好态势，国金证券研究所上调了公司未来的业绩预测。 营收预测：将2023/2024/2025年营收预测分别上调至118.5亿元、151.0亿元、189.5亿元（原预测为118.6/150.7/189.2亿元）。 归母净利润预测：将2023/2024/2025年归母净利润预测分别上调至17.9亿元、22.7亿元、28.5亿元（原预测为17.5/22.0/28.1亿元）。 鉴于公司稳健的增长前景和盈利能力，国金证券维持了对公司的“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司未来可能面临的风险，包括： 电网智能化投资不及预期。 医院扩张不及预期。 医疗安全性事故纠纷风险。 限售股解禁带来的市场波动。 商誉减值风险。 医疗政策变动。 汇率波动对海外业务的影响。 总结 综上所述，三星医疗在2023年前三季度展现出卓越的经营韧性和增长潜力。公司通过智能配用电和医疗服务双主业的协同发展，实现了营收和归母净利润的显著增长，特别是归母净利润同比翻番，超出市场预期。盈利能力的提升得益于技术创新、成本控制以及高盈利业务占比的优化。同时，公司在国内外市场均取得了丰硕成果，尤其海外订单的高速增长，验证了其全球化战略的有效性。尽管面临电网投资、医院扩张、政策变动和汇率波动等多重风险，但鉴于其强劲的业绩表现、稳健的业务布局和积极的市场拓展，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，表明对公司未来发展的持续看好。

中心思想 业绩强劲增长与多管线布局 伟思医疗2023年前三季度业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现高速增长，符合市场预期。这主要得益于公司在精神、神经康复系列产品上的高速增长以及盆底产品的稳健贡献。公司通过持续的研发投入和产品创新，不断丰富其康复产品管线，尤其是在磁电刺激等基石业务和新兴医美能量源市场取得了显著进展。 盈利能力提升与未来增长潜力 报告指出，公司在收入快速增长的同时，通过降本增效措施，期间费用率整体下降，盈利能力稳步提升。展望未来，随着疫后复苏、磁刺激产品持续快速增长以及新产品的陆续上市，公司预计将保持高速增长态势。分析师维持“买入”评级，看好公司作为盆底康复龙头，并凭借多点布局在康复需求持续增长的市场中受益。 主要内容 2023年前三季度及单季度业绩概览 伟思医疗2023年前三季度实现营业收入3.32亿元，同比增长53.19%；归母净利润1.02亿元，同比增长63.56%；扣非归母净利润0.91亿元，同比增长89.49%。剔除股份支付和所得税影响后，扣非归母净利润为9990.03万元，同比增长73.21%。 就单季度而言，2023年第三季度公司实现营业收入1.12亿元，同比增长35.80%；归母净利润0.31亿元，同比增长30.16%；扣非归母净利润0.25亿元，同比增长21.92%。公司单季度业绩持续保持强劲增速，预计主要驱动因素为精神、神经康复系列产品的高速增长以及盆底产品的稳健贡献。 盈利能力与费用控制分析 2023年前三季度，公司整体期间费用率为31.83%，同比下降3.60个百分点。其中，销售费用率26.39%（同比下降2.10pp），管理费用率9.98%（同比下降3.34pp），研发费用率12.57%（同比下降4.34pp），财务费用率-5.88%（同比提升1.84pp）。期间费用率的改善主要归因于收入规模扩大带来的摊薄效应以及精细化运营带来的费用投入优化。 毛利率方面，2023年前三季度公司实现毛利率71.43%，同比下降1.95个百分点，预计主要受产品结构调整等因素影响。净利率为30.65%，同比提升1.95个百分点，显示出公司在费用控制和运营效率提升方面的成效。 产品管线创新与新兴业务拓展 公司持续加大重点项目研发投入，加速创新成果转化。第二代经颅磁刺激仪上市后，在精神科、神经内科等科室渗透率不断提升，并拓展至康复医学科、儿童康复等应用场景。第二代盆底功能磁产品有效解决了盆底康复患者治疗痛点，实现持续强劲增长，接力传统盆底电市场。 在新兴业务领域，公司加快激光能量平台建设、发展和迭代，推进在研激光相关产品研发注册进展。在医美能量源市场，公司全面布局塑形磁、皮秒激光、射频等品种，产品管线日益丰富。 盈利预测与投资建议 根据财报数据，结合疫后复苏、磁刺激持续快速增长以及新产品上市节奏等因素，中泰证券研究所预计伟思医疗2023-2025年营业收入分别为4.83亿元、6.01亿元、7.41亿元，同比增长50%、24%和23%。预计同期归母净利润分别为1.42亿元、1.85亿元、2.42亿元，同比增长51%、31%和31%。公司当前股价对应2023-2025年PE约为31/24/18倍。 鉴于公司作为盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，并在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益于国内持续增加的康复需求，分析师维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的风险事件包括研发失败风险、政策风险、市场竞争风险，以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 总结 伟思医疗2023年前三季度业绩表现出色，营业收入和归母净利润均实现高速增长，主要得益于精神、神经康复及盆底产品的强劲表现。公司通过有效的降本增效措施，期间费用率显著下降，推动盈利能力稳步提升。在产品创新方面，第二代经颅磁刺激仪和盆底功能磁产品市场渗透率不断提高，同时公司积极布局激光能量平台和医美市场，丰富了产品管线。分析师基于公司疫后复苏、磁刺激业务增长及新产品上市的预期，维持“买入”评级，看好公司在康复医疗市场中的长期增长潜力，但同时提示了研发、政策和市场竞争等潜在风险。

中心思想 核心业务韧性与短期挑战 安图生物2023年第三季度业绩报告显示，尽管受上年同期新冠相关业务高基数影响，公司营收和归母净利润同比出现表观下滑，分别为-6.33%和-2.82%，但若剔除新冠业务影响，核心营收仍实现个位数增长，体现了公司核心业务的内在韧性。同时，高毛利免疫诊断试剂营收占比的提升，带动公司毛利率同比大幅增长4.58个百分点至66.35%，显示出公司产品结构的优化效果。然而，医疗反腐政策以及公司新装机政策的调整，对化学发光仪等设备的装机速度产生了双向影响，构成了短期内的市场挑战。 战略调整与市场展望 面对市场环境变化，安图生物积极调整销售策略，于5月和6月陆续发布了600速发光仪和流水线的新装机政策，并在7月落地实施，通过降低经销商首付款压力，旨在改善装机情况。尽管医疗反腐对质谱仪和高单价流水线装机仍有不利影响，但公司通过策略调整寻求突破。平安证券维持对安图生物的“推荐”评级，并基于对新冠高基数和医疗反腐影响持续性的考量，对2023-2025年的EPS预测进行了小幅下调。这表明市场对公司核心发光业务的长期增长潜力仍持肯定态度，认为其能够克服短期波动，实现稳健发展。 主要内容 2023年第三季度业绩概览 营收与净利润表现： 2023年第三季度，安图生物实现营业收入11.35亿元，同比下降6.33%；归属于母公司股东的净利润为3.55亿元，同比下降2.82%；归母扣非净利润为3.45亿元，同比下降2.68%。这些数据基本符合市场预期。 剔除新冠影响后的实际增长： 报告指出，若剔除上年同期新冠相关收入的高基数影响，公司第三季度营收仍实现了个位数增长，表明非新冠核心业务保持了增长态势。 盈利能力提升： 公司第三季度毛利率同比提升4.58个百分点至66.35%。这一显著提升主要得益于高毛利免疫诊断试剂营收占比的提高，以及低毛利新冠相关业务营收占比的降低，优化了整体产品结构。 期间费用率分析： 第三季度单季期间费用率同比上涨3.82个百分点至33.08%。其中，研发费用率从2022年第三季度的11.91%增长至2023年第三季度的13.28%，显示公司持续加大研发投入；销售费用率和管理费用率则分别同比增长1.50个百分点和0.63个百分点，达到15.70%和3.78%。 核心业务发展与市场策略 化学发光装机情况： 公司的化学发光仪器装机情况受到医疗反腐和销售政策调整的双重影响。医疗反腐对靠销售入院的质谱仪以及单价较高的流水线装机带来了不利影响。 新装机政策： 为应对市场变化，安图生物于5月和6月陆续发布了600速发光仪和流水线的新装机政策。该政策于7月份落地后，通过降低经销商仪器首付款压力，使得装机情况出现了一定程度的边际改善。 财务预测与投资评级 评级维持： 平安证券维持对安图生物的“推荐”评级。 EPS预测调整： 考虑到2023年第四季度新冠高基数和医疗反腐影响的持续性，平安证券将公司2023-2025年的EPS预测分别调整为2.24元、2.71元和3.33元（原预测为2.30元、2.81元、3.49元）。 评级理由： 尽管短期业绩预测有所调整，但鉴于公司核心发光业务仍持续增长，平安证券认为其长期发展潜力依然存在，因此维持“推荐”评级。 潜在风险因素 产品销售不及预期： 公司新销售政策的落地进度将直接影响设备和流水线的入院速度，若销售不及预期，可能影响公司业绩。 新品注册审批进度不及预期： 若新产品的注册审批进度未能达到预期，可能延缓产品上市，进而影响企业当期业绩。 集采降价风险： 医药行业面临集采常态化，若公司产品在集中采购中面临大幅降价，可能对公司业绩产生不利影响。 财务数据分析 (2021A-2025E) 营业收入与净利润增长： 营业收入：从2021年的3,766百万元增长至2022年的4,442百万元（YoY 17.9%），预计2023年为4,559百万元（YoY 2.6%），随后在2024年和2025年分别增长至5,558百万元（YoY 21.9%）和6,632百万元（YoY 19.3%），显示出未来强劲的增长预期。 净利润：从2021年的974百万元增长至2022年的1,167百万元（YoY 19.9%），预计2023年为1,311百万元（YoY 12.3%），并在2024年和2025年分别达到1,587百万元（YoY 21.1%）和1,953百万元（YoY 23.0%），净利润增速预计将高于营收增速。 盈利能力： 毛利率：2022年为59.8%，预计2023年将提升至65.1%，随后在2024年和2025年稳定在63.0%和63.3%左右，表明公司盈利能力保持较高水平。 净利率：2022年为26.3%，预计2023年将提升至28.8%，并在2024年和2025年保持在28.6%和29.4%的较高水平。 ROE：2022年为15.0%，预计2023年略降至14.4%，随后在2024年和2025年回升至14.9%和15.5%，显示公司为股东创造价值的能力稳健。 偿债能力： 资产负债率：从2022年的24.4%预计持续下降至2025年的17.7%，表明公司财务结构持续优化，负债风险降低。 流动比率和速动比率：预计从2022年的2.9和1.0分别提升至2025年的4.7和1.9，显示公司短期偿债能力显著增强。 营运能力： 总资产周转率：预计在0.4左右保持稳定，表明资产利用效率稳定。 应收账款周转率：预计在3.6左右保持稳定，显示应收账款管理效率良好。 估值比率： P/E：从2022年的20.9倍预计持续下降至2025年的12.5倍。 P/B：从2022年的3.1倍预计持续下降至2025年的1.9倍。 EV/EBITDA：从2022年的20.6倍预计持续下降至2025年的9.3倍。 这些估值指标的下降趋势，在盈利持续增长的背景下，预示着公司估值将更具吸引力。 总结 安图生物2023年第三季度业绩报告揭示了公司在复杂市场环境下的表现。尽管受上年同期新冠业务高基数和医疗反腐政策的双重影响，公司营收和净利润表观增速转负，但剔除新冠因素后，核心业务仍实现稳健增长，且产品结构优化带动毛利率显著提升。公司积极调整销售策略以应对装机挑战，并持续加大研发投入。平安证券基于对公司核心发光业务持续增长的信心，维持“推荐”评级，尽管对短期EPS预测进行了调整以反映外部环境影响。未来，公司需关注新销售政策的落地效果、新品审批进度以及集采降价风险。整体而言，安图生物展现出较强的业务韧性和应对市场变化的策略调整能力，长期发展潜力值得期待。

中心思想 业绩驱动与创新突破并举 迈威生物2023年前三季度营收实现近四倍增长，主要得益于创新药物的国际授权收入和新上市产品的市场放量。公司在研管线进展显著，特别是TMPRSS6单抗获得美国FDA快速通道认定，以及核心在研产品在国际学术会议上展示的优异临床数据，凸显了其强大的研发实力和全球化布局潜力。 核心产品商业化加速，未来增长可期 随着迈利舒®等上市产品销售额的逐步提升，以及9MW0321等生物类似物有望进入市场，公司产品组合的商业化进程正在加速。同时，与DISC MEDICINE,INC.的国际合作，为公司带来了可观的里程碑付款和未来销售分成，为长期发展奠定了基础。 主要内容 2023年前三季度业绩分析 营收大幅增长，亏损符合预期： 2023年前三季度，迈威生物实现营收9951万元，同比大幅增长387.22%。这一显著增长主要归因于子公司迈威（美国）就铁稳态大分子调节药物TMPRSS6单抗与美国DISC MEDICINE,INC.达成独家许可协议，并在上半年确认了较高的收入。同期，归母净利润和扣非净利润分别为-6.73亿元和-6.78亿元，业绩表现符合市场预期。2023年第三季度，公司营收为955万元，同比增长1.92%，归母净利润和扣非净利润分别为-2.60亿元和-2.62亿元。 上市产品逐步放量，贡献营收增长： 迈利舒®（地舒单抗骨质疏松适应症）于2023年3月底获批上市，在2023年前三季度贡献了2343.33万元的药品销售收入。随着该产品在市场上的逐步放量，预计将进一步提升公司营收。此外，9MW0321（地舒单抗肿瘤骨转移适应症）已提交药品上市许可申请，有望成为第一梯队上市的生物类似物，进一步丰富公司产品线。 创新研发进展与市场潜力 TMPRSS6单抗获FDA快速通道认定，全球市场前景广阔： 2023年9月21日，公司TMPRSS6单抗用于治疗真性红细胞增多症获得美国FDA快速通道认定，未来有望获得孤儿药资格，并有望成为全球范围内首个调节体内铁稳态的大分子药物。公司已授予DISC MEDICINE,INC.除大中华区和东南亚以外所有区域的独家开发、生产和商业化权利，该协议可为公司带来最高达4.125亿美元的首付款及里程碑付款，以及许可产品净销售额最高近两位数百分比的特许权使用费，展现了其巨大的国际市场潜力。 核心在研产品数据表现优异，多管线研发持续推进： 9MW2821（Nectin-4 ADC药物）： 作为公司首款Nectin-4 ADC药物，也是国内同靶点药物中首个开展临床试验的品种。据欧洲肿瘤学会年会（ESMO）口头汇报，9MW2821展现出良好可控的安全性，血液学毒性可控、可耐受且可逆转。除尿路上皮癌外，该药物在其他癌种中也观察到具有前景的抗肿瘤活性，并且多适应症正在积极拓展中。 8MW0511（重组人血清白蛋白-人粒细胞集落刺激因子融合蛋白）： 在ESMO口头汇报中，该产品在研究中显示有确切的临床疗效，总体安全性与阳性对照组相似，人体用药安全可控，耐受性较好。 丰富多元的研发管线： 公司拥有12个核心在研品种，覆盖自身免疫、肿瘤、代谢、眼科、感染等多个治疗领域，显示出强大的研发实力和广阔的市场布局。 盈利预测与风险提示： 国金证券维持对迈威生物的“买入”评级。预计2023/2024/2025年公司营收分别为4.3亿元、9.1亿元和19.0亿元，归母净利润分别为-9.0亿元、-7.3亿元和-2.9亿元，预计亏损将逐年收窄。报告同时提示了临床前品种的风险、市场推广及销售不及预期的风险、生物制品集中带量采购风险、生物类似物市场竞争风险以及限售股解禁等潜在风险。 总结 迈威生物在2023年前三季度展现出强劲的营收增长势头，主要得益于创新药物的国际授权收入和新上市产品的市场贡献。公司在研管线进展顺利，特别是TMPRSS6单抗获得美国FDA快速通道认定，以及9MW2821和8MW0511在国际学术会议上展示的积极临床数据，进一步验证了其在生物医药领域的创新能力和全球竞争力。尽管公司目前仍处于战略性亏损阶段，但随着核心产品的商业化进程加速和多元化研发管线的持续推进，预计未来营收将持续增长，亏损有望逐步收窄。投资者在关注公司发展潜力的同时，也需警惕市场推广、政策变化及行业竞争等潜在风险。

　　九典制药(300705) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年三季度报告。 　　核心品种快速放量+销售费用率下降明显，推动公司2023Q3业绩快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营业收入18.93亿元，同比+18.37%；实现归母净利润3.10亿元，同比+48.76%。单看2023Q3，公司实现营业收入6.75亿元，同比增长18.83%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长42.91%。从盈利水平看，2023Q3，公司整体业务毛利率为78.45%，同比下降0.28pcts，主要受部分产品价格下降影响；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为42.71%、3.34%、9.83%、0.29%，同比分别变动-8.37pcts、+0.05pcts、+1.98pcts、-0.40pcts，其中销售费用率环比下降7.82pcts，主要由于公司优化营销模式以及学术推广活动受行业政策影响有所减少。综合影响下，公司2023Q3净利率同比提升2.80pcts至16.64%。总的来看，公司2023Q3业绩保持快速增长主要受益于核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量以及公司盈利水平提升。 　　凝胶贴膏制剂产品矩阵日益丰富，重点关注酮洛芬凝胶贴膏医保谈判进展以及椒七麝凝胶贴膏临床研究进展。公司核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏销售主要集中医院渠道，在零售药店、医药电商等渠道具有较大拓展空间。受益于院内渠道以及院外渠道渗透率的不断提升，洛索洛芬钠凝胶贴膏仍有望实现较快增长，奠定公司未来业绩增长基础。此外，2023年3月，公司潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏获批上市，目前已通过2023年医保药品目录调整形式审查，后续有望纳入医保目录；公司中药1类创新药椒七麝凝胶贴膏处于临床III期阶段，预计将于2023年底申报生产、2025年获批上市。公司在凝胶贴膏制剂领域的产品矩阵日益丰富，竞争优势不断强化。酮洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏等新产品将进一步增强公司业绩增长动力。 　　盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润3.91/4.88/6.09亿元，EPS分别为1.13/1.41/1.77元，当前股价对应的PE分别为22.22/17.80/14.26倍，考虑到：（1）未来3年，公司业绩有望保持20%-30%的复合增速；（2）过去3年，可比公司羚锐制药的利润复合增速为16.51%，PE的均值、中位数分别为18.10、18.09倍；（3）公司主导产品主要在医院端销售，在医保控费的背景下，可能面临一定的降价压力；给予公司2023年25-30倍PE，对应的目标价格为28.25-33.90元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；产品研发进展不及预期风险等。

中心思想 业绩稳健增长与激励目标达成 伟思医疗在2023年前三季度展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现高速增长，显著超越了公司设定的股权激励目标，凸显了其在医疗反腐背景下的经营韧性与成长潜力。 创新驱动与多元化布局 公司通过持续高强度的研发投入，不断丰富产品管线，并在磁刺激、激光射频、康复机器人等多个前沿领域取得进展。同时，通过战略收购和对新兴业务（如医美、泌尿）的加码投入，构建了多元化的业务增长点，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 业绩稳健增长与激励目标达成分析 财务表现强劲，超越激励目标 2023年前三季度，伟思医疗实现营业收入3.32亿元，同比增长53.19%；归母净利润1.02亿元，同比增长63.56%；扣非归母净利润9076万元，同比增长89.49%。其中，第三季度实现营业收入1.12亿元，同比增长35.8%；归母净利润3112万元，同比增长30.16%；扣非归母净利润2542万元，同比增长21.92%。这些核心财务指标的增长均高于公司股权激励计划设定的目标（收入增长不低于50%或净利润增长不低于60%），表明公司全年达成激励目标的确定性强。 盈利能力与费用结构分析 从盈利能力来看，第三季度毛利率为71.5%，同比下降1.3个百分点。费用方面，销售费用率为27.3%，同比下降1.7个百分点，显示公司在销售效率方面有所提升。管理费用率为12.2%，同比上升0.2个百分点。研发费用率为14.3%，同比上升1.5个百分点，体现了公司对研发创新的持续投入。财务费用率为-4.4%，同比上升3.0个百分点。整体费用结构的变化反映了公司在市场拓展和研发投入上的战略侧重。 创新产品布局与战略收购成效 核心业务驱动与新兴市场拓展 公司基石业务盆底康复实现稳健增长，其中磁刺激技术正逐步接棒电刺激，成为新的增长点。精神、神经康复业务表现出快速增长态势，经颅磁技术应用领域进一步拓展至神经康复和儿科康复。此外，泌尿、医美等新兴业务持续获得投入，随着新产品的顺利推进，有望逐步贡献新的业绩增量，实现业务多元化发展。 研发投入与多元化产品管线 伟思医疗坚持研发创新驱动，研发费用率始终保持高水平。报告期内，公司在磁刺激、激光射频、康复机器人等多个领域均取得预期进展。具体包括：塑形磁已于今年3月完成FDA 510K注册并获证，国内注册正在进行中；顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证；皮秒激光治疗仪在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面的康复机器人产品矩阵。这些丰富的新品管线和顺利推进的注册进程，为公司长期发展注入了新动力。同时，公司通过收购科瑞达激光，进一步提升了泌尿相关科室的拓展能力及激光技术自主研发能力，并持续加码投入医美能量源市场主流的皮秒激光、射频、塑形磁产品，旨在对标国际标杆，助力国产替代进口。 人才激励机制与未来发展展望 股权激励计划的战略意义 公司推出了《2023年限制性股票激励计划》，旨在通过长效激励机制，加大对核心人才骨干的激励力度，从而助力公司长期稳定发展。该计划设定的业绩考核目标，以2022年收入或净利润为基数，要求2023年收入增长不低于50%或净利润增长不低于60%，2024年收入增长不低于80%或净利润增长不低于110%，充分彰显了公司管理层对未来发展的坚定信心。 盈利预测与投资评级考量 国盛证券预计伟思医疗2023-2025年归母净利润分别为1.51亿元、1.95亿元、2.40亿元，分别同比增长60.6%、29.2%、23.5%。基于当前股价，对应PE分别为31X、24X、19X，并维持“买入”评级。报告同时提示了行业竞争加剧、新品研发销售进展不及预期以及人才流失等潜在风险。 总结 伟思医疗在2023年前三季度表现出强劲的增长势头，营收和净利润均大幅超越股权激励目标，全年业绩有望保持快速增长。公司通过持续的研发创新和战略性收购，不断丰富产品管线，尤其在康复基石业务和新兴医美、泌尿业务领域取得显著进展，构建了多元化的增长引擎。完善的人才激励机制进一步巩固了公司长期稳定发展的基础。尽管面临行业竞争和新品推广风险，但其创新驱动和多元化业务布局有望支撑公司未来业绩持续增长。

中心思想 业绩稳健增长，创新驱动显成效 恒瑞医药在2023年前三季度展现出稳健的业绩增长态势，营收和归母净利润均实现同比增长，尤其第三季度利润增长超出预期。这主要得益于公司在宏观行业背景变化下，通过优化销售费用结构、持续加大研发投入以及创新药商业化梯队的日益丰富，有效抵御了市场压力。公司正逐步走出集采的集中影响，创新药销售占比的提升成为拉动长期发展的核心动力。 全球化创新战略全面推进 公司坚定不移地推进全球化创新战略，在研创新药数量庞大，国内外临床研究加速进行。多款自研及引入创新药已获批或处于审评后期，预示着未来一年内将有更多创新成果落地。同时，恒瑞医药积极拓展海外市场，通过多项创新药的境外合作授权和海外临床研究，显著提升了其国际影响力与市场竞争力，为公司开辟了更广阔的增长空间，标志着其由仿制向创新的深度蜕变正在加速。 主要内容 2023年前三季度及Q3业绩分析 营收表现稳健，略超市场预期 恒瑞医药在2023年前三季度实现了营业收入170.14亿元，同比增长6.70%，显示出公司在复杂市场环境下的韧性。从季度表现来看，公司营收呈现持续增长趋势，第一季度、第二季度和第三季度营收分别为54.92亿元、56.76亿元和58.45亿元。尽管第三季度营收同比增长2.24%，相较于第二季度19.51%的增速有所放缓，但在宏观行业背景变化的影响下，公司第三季度营收仍保持了同比和环比的稳健增长，略超市场预期，体现了其业务的抗压性和持续发展能力。 利润端表现亮眼，销售费用优化贡献显著 在利润方面，2023年前三季度公司实现归母净利润34.74亿元，同比增长9.47%；扣非归母净利润33.60亿元，同比增长10.13%，利润增速快于营收增速。尤其值得关注的是，第三季度单季归母净利润达到11.66亿元，同比增长10.57%；扣非归母净利润11.17亿元，同比增长7.14%。第三季度归母净利润环比第二季度增长9.01%，这一增长主要得益于销售费用的有效收窄。第三季度单季销售费用为17.30亿元，相较于第二季度的20.09亿元有所下降，销售费用率同比下行3.55个百分点，表明公司在销售效率和成本控制方面取得了积极进展，从而有效提升了盈利能力。 财务指标与研发投入 费用结构优化，研发投入持续高位 从财务指标来看，2023年前三季度公司销售费用率为31.79%，相较2022年同期的32.37%下降了0.58个百分点，绝对额为54.09亿元，同比增长4.78%。这表明公司在保持销售投入的同时，销售效率有所提升。管理费用率为9.85%，相较2022年同期的9.21%增加了0.64个百分点，绝对额为16.76亿元，同比增长14.14%，管理费用有所增长可能与公司业务扩张和内部管理优化有关。研发费用率保持在21.90%的高位，与2022年同期的21.93%基本持平，绝对额共计37.25亿元，同比增长6.52%。研发投入力度持续加大，项目数量不断增多，这清晰地表明创新研发仍是公司发展的核心重点方向，为公司未来的增长奠定坚实基础。 整体财务状况良好，资产负债结构稳健 报告中提供的财务报表数据显示，恒瑞医药的资产负债结构保持稳健。截至2023年末（预测），公司流动资产预计达到345.96亿元，非流动资产122.79亿元，资产总计468.74亿元。负债合计预计为50.13亿元，资产负债率保持在较低水平（预测2023年为10.7%），显示出良好的偿债能力和财务健康状况。现金流方面，经营活动现金流预计在2023年达到42.14亿元，为公司的研发和运营提供了充足的资金支持。各项财务指标的良好表现，为公司创新战略的实施提供了坚实的财务保障。 创新药管线与商业化进展 丰富的产品管线，驱动未来增长 恒瑞医药在创新药研发方面持续发力，根据中期报告披露的信息，公司目前在研的自主创新药超过80个，并在国内外加速推进270多项临床研究，展现出强大的研发实力和丰富的创新储备。截至目前，公司已有13款自研创新药和2款引入创新药获得批准上市，形成了日益丰富的商业化梯队。此外，还有10款产品处于审评阶段，14款产品处于III期临床研究阶段，这些产品有望在未来几年内陆续上市，为公司带来新的增长点。 重点创新药有望加速获批，市场前景广阔 展望未来一年，公司预计将有多款重磅创新药有望获批，包括SHR8554（MOR）、HR20033（SGLT2/二甲双胍）、SHR8058（NOV03）、SHR8028（环孢素A）、IL-17A单抗以及PCSK9单抗等。这些创新药覆盖了多个疾病领域，具有巨大的市场潜力。例如，SHR8554作为一款新型镇痛药，有望满足未被满足的临床需求；HR20033则瞄准糖尿病市场，结合SGLT2抑制剂和二甲双胍的优势；PCSK9单抗则在心血管疾病领域具有广阔应用前景。这些产品的上市将进一步巩固恒瑞医药在创新药领域的领先地位，并显著提升其市场竞争力。 国际化布局与合作成果 海外合作陆续落地，加速全球市场拓展 恒瑞医药的全球化战略在2023年取得了显著进展。自年初以来，公司已就多款核心创新药达成境外合作授权，包括SHR2554（EZH2抑制剂）、SHR-1905（TSLP单抗）、吡咯替尼（HER1/2/4抑制剂）以及卡瑞利珠单抗（PD-1）联合阿帕替尼（VEGFR-2抑制剂）的肝癌疗法。这些合作不仅为公司带来了可观的授权收入，更重要的是，通过与国际伙伴的合作，加速了这些创新药在全球范围内的开发和商业化进程，有效拓展了海外市场。 国际临床研究深入推进，学术影响力提升 除了授权合作，恒瑞医药还在海外积极推进15款创新药的16项临床研究，覆盖了肿瘤、自身免疫等多个治疗领域。这表明公司不仅致力于将产品授权出去，更注重自主在海外市场进行临床开发，以期在全球范围内实现创新药的价值最大化。在2023年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会上，恒瑞医药共有13款创新药的36项研究入选，其中HRS-4642（KRAS G12D抑制剂）和SHR-A2009（HER3 ADC）首次发布了早期临床研究数据，引起了国际学术界的广泛关注。这不仅彰显了恒瑞医药在创新研发方面的国际领先水平，也进一步提升了其在全球生物医药领域的学术影响力和品牌知名度。 市场展望与投资评级 走出集采影响，创新药驱动长期发展 分析指出，恒瑞医药已逐渐走出国家药品集中采购带来的集中影响。随着公司创新药商业化梯队的持续丰富，创新药销售收入在总营收中的占比将逐渐提升，这将成为拉动公司长期发展的核心动力。创新药的盈利能力和市场独占性远高于仿制药，其销售占比的提升将显著改善公司的盈利结构和整体毛利率。同时，公司积极的海外布局将为其开辟更广阔的市场空间，降低对单一国内市场的依赖，增强全球竞争力。 平台扎实，综合实力稳健，维持“买入”评级 报告认为，恒瑞医药目前正处于由仿制药向创新药转型的必经阵痛期，但其平台布局扎实、创新研发有序、综合实力稳健。公司凭借其优秀的研发能力、深远的国际化视角以及强劲的市场销售网络，有望实现深度蜕变。基于对公司未来发展的信心，国盛证券研究所对恒瑞医药的盈利能力进行了预测：预计2023-2025年营业收入分别为238.35亿元、268.24亿元、306.38亿元，同比增长分别为12.0%、12.5%、14.2%；归母净利润分别为45.10亿元、52.15亿元、60.47亿元，同比增长分别为15.5%、15.6%、16.0%。对应预测市盈率分别为61倍、53倍、46倍。鉴于公司长期发展前景广阔，维持“买入”评级。 风险提示 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险，包括国际化进度可能低于预期，以及创新药研发存在失败的风险。这些风险因素可能对公司的业绩和市场表现产生不利影响，投资者需予以关注。 总结 恒瑞医药2023年前三季度业绩表现稳健，营收和归母净利润均实现同比增长，其中第三季度利润增速超出预期，主要得益于销售费用优化和创新药商业化进展。公司持续加大研发投入，拥有丰富的创新药管线，多款产品有望在未来一年内获批上市，为业绩增长提供强劲动力。同时，恒瑞医药积极推进全球化战略，通过多项海外授权合作和国际临床研究，显著提升了其国际市场竞争力和影响力。公司正逐步走出集采影响，创新药销售占比的提升和海外市场的拓展将驱动其长期发展。综合来看，恒瑞医药平台布局扎实、创新研发有序、综合实力稳健，未来深度蜕变值得期待，分析师维持“买入”评级。

中心思想 业绩短期承压，核心业务稳健增长 安图生物2023年第三季度业绩短期承压，主要受疫情相关产品销售下降及行业外部因素影响医疗设备招投标节奏。尽管如此，公司核心业务如磁微粒化学发光试剂收入和发光仪装机量持续拓展，微生物与生化试剂业务也实现稳步增长，显示出公司在体外诊断（IVD）领域的内生增长动力。 维持“买入”评级，静待市场恢复 华泰研究维持对安图生物的“买入”评级，并调整目标价至55.40元。分析认为，虽然短期业绩面临挑战，但公司作为国产IVD龙头企业，其长期发展潜力依然存在。随着外部环境因素的逐步改善，预计公司业绩将恢复增长，尤其是在高毛利率产品占比提升和新设备装机放量的带动下。 主要内容 2023年第三季度业绩回顾与承压分析 整体业绩表现： 2023年前三季度，公司实现营收32.42亿元，同比下降1.2%；归母净利润9.01亿元，同比增长0.2%；扣非净利润8.72亿元，同比增长1.4%。第三季度单季营收11.35亿元，同比下降6.3%；归母净利润3.55亿元，同比下降2.8%；扣非净利润3.45亿元，同比下降2.7%。 业绩承压主因： 第三季度业绩承压主要归因于疫情相关产品销售同比下降，以及行业外部因素短期影响医疗设备院内招投标节奏及产品采购意愿。 费用率与毛利率结构优化 费用率变化： 2023年前三季度，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.70%/4.14%/14.23%/0.10%，同比分别提高0.99/0.64/2.14/0.08个百分点。第三季度，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.70%/3.78%/13.28%/0.32%，同比分别提高1.50/0.63/1.37/0.32个百分点。 毛利率显著提升： 2023年前三季度和第三季度毛利率分别为64.59%和66.35%，同比分别提高4.69和4.58个百分点。毛利率的明显提升主要得益于高毛利率的磁微粒化学发光收入占比提高。 核心业务持续拓展与产品结构优化 磁微粒化学发光业务： 预计2023年前三季度和第三季度磁微粒化学发光试剂收入分别同比增长20-25%和10-15%。2023年前三季度磁微粒化学发光仪装机约800-900台，预计全年装机1100-1200台，其中600速高速机型或达400台。高速机装机放量有望进一步提高单台试剂产出。 流水线业务进展： 公司持续发力流水线业务，进口线体A1/B1以及自主研发制造的流水线X1持续装机，处于国产领先地位。 微生物与生化试剂增长： 微生物检测试剂与自产生化试剂持续上量，预计第三季度收入分别同比增长10-15%及15-20%。 投资评级与未来展望 盈利预测： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.40/15.47/19.08亿元，同比增速分别为6.2%/24.8%/23.4%。当前股价对应2023-2025年PE分别为20x/16x/13x。 目标价与评级： 华泰研究给予公司2024年21x的PE估值（可比公司2024年Wind一致预期PE均值21x），调整目标价至55.40元（前值61.36元），维持“买入”评级。 风险提示： 医院装机不及预期；项目收费降价超预期；国产品牌竞争加剧。 总结 安图生物在2023年第三季度面临短期业绩压力，主要受疫情相关产品销售下滑及行业外部因素对医疗设备采购节奏的影响。然而，公司通过提升高毛利率的磁微粒化学发光产品收入占比，实现了毛利率的显著增长。同时，磁微粒化学发光仪装机量持续拓展，高速机型放量有望带动试剂产出，微生物与生化试剂业务也保持稳健增长。华泰研究基于对公司核心业务的持续发展和未来市场恢复的预期，维持“买入”评级，并调整目标价至55.40元，认为公司作为国产IVD龙头企业，长期发展潜力依然值得期待，但需关注医院装机、项目收费及市场竞争等潜在风险。

中心思想 业绩高速增长与核心驱动力 百诚医药在2023年前三季度及单三季度均实现了营业收入和归母净利润的强劲增长，这主要得益于公司突出的研发能力、不断加强的一体化服务平台建设，以及其独特的“技术转让+权益分成”经营模式。公司在高端仿制药、创新药和中药领域的深厚积累，使其在受托业务订单方面表现出色，并为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 市场前景与创新发展模式 公司通过其一体化综合服务能力，在复杂制剂、难仿药和首仿药等高技术壁垒领域建立了显著优势，并成功将研发能力迁移至创新药及中药领域，实现了创新转型。同时，公司凭借自研增值业务，通过成果转让和权益分成模式，有望持续驱动业绩高速发展，尤其是在拥有大量储备项目的情况下，未来增长潜力巨大。报告维持“买入”评级，并给出了积极的盈利预测和目标价。 主要内容 23年前三季度及单三季度业绩概览 财务表现亮点： 2023年前三季度： 公司实现营业收入7.14亿元，同比大幅增长69.65%；归属于母公司股东的净利润达到2.01亿元，同比增长38.74%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.01亿元，同比增长50.96%。 2023年第三季度（单季）： 实现营业收入2.90亿元，同比增长65.61%；归属于母公司股东的净利润0.82亿元，同比增长36.26%；扣除非经常性损益后的归母净利润0.81亿元，同比增长37.56%。 业绩增长归因： 报告指出，公司强劲的业绩增长主要源于其卓越的研发能力以及持续强化的一体化综合服务平台建设，旨在打造国内一流的一站式药物研发服务平台。 受托业务订单与一体化服务优势 订单增长强劲： 2023年前三季度，公司合同负债达到9055.31万元，同比增长44.63%，显示新增订单的强劲增长。 应收票据为1029.89万元，同比增长337.69%。 预付款项为5042.64万元，同比增长110.42%。这些数据共同印证了公司新签订单的高速增长态势。 核心竞争力： 高端仿制药领域： 公司在缓控释制剂、吸入制剂、透皮制剂等特色技术平台方面优势突出，受托品种以复杂制剂、难仿药和首仿药为主，技术壁垒高，有望维持可观的毛利率水平。 非仿制药领域： 公司成功将其在仿制药中积累的研发能力和经验迁移至创新药及中药领域，创新转型正当时，进一步拓展了业务范围和增长空间。 创新能力与“技术转让+权益分成”模式 自研增值业务： 公司凭借多年的研发投入和项目积累，形成了独具特色的自研增值业务。 经营模式： 采用将自研品种转化并保留一定药品销售权益分成的经营模式。在这种模式下，权益分成将直接增厚公司的业绩水平，为公司带来持续的收益。 项目储备与未来潜力： 截至2023年中报，公司累计拥有73项已实现销售权益分成的研发项目，其中6项已获批上市。 此外，公司还拥有250余项尚未转化的储备品种。随着这些储备项目的持续推进，公司有望通过成果转让以及权益分成的模式继续维持高速发展。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 东方证券研究所预测百诚医药2023年至2025年每股收益（EPS）分别为2.64元、3.72元和5.27元。 估值与目标价： 基于可比公司估值，报告认为2023年31倍市盈率为合理估值水平，对应目标价为81.84元。 投资评级： 报告维持对百诚医药的“买入”评级。 风险提示 药物研发风险： 存在药物研发失败或研发周期较长的风险。 受托业务增长风险： 受托药品研发服务的项目数量增速可能不及预期。 自研管线转化风险： 自研管线转让可能不及预期。 市场竞争风险： 行业竞争可能加剧。 政策监管风险： 行业监管政策变化可能带来不确定性。 总结 百诚医药在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和净利润均实现显著提升。这主要归因于公司卓越的研发能力、一体化服务平台的持续完善以及独特的“技术转让+权益分成”创新经营模式。公司在高端仿制药、创新药和中药领域的深厚积累，使其受托业务订单充足，并拥有大量具备未来转化潜力的自研储备项目。尽管面临研发、市场竞争和政策监管等风险，但报告基于其核心竞争力、创新模式和未来增长潜力，维持“买入”评级，并对其未来发展持积极展望。

中心思想 政策承压下的短期挑战与核心业务韧性 安图生物在2023年第三季度面临医疗行业监管政策变化的短期压力，导致营收和归母净利润增速放缓，单季度业绩出现同比下滑。然而，公司凭借其在高毛利产品（如磁微粒化学发光检测）和优势业务（化学发光、微生物检测）上的持续稳健表现，以及新一代高速检测设备的市场突破，展现出强大的业务韧性和盈利能力。 创新驱动与市场扩张的长期增长潜力 尽管短期承压，安图生物通过不断提升自产产品占比和研发投入，持续优化毛利率和净利率水平。公司自主研发的600速高速化学发光免疫分析仪等产品在高端市场加速装机，为未来检验试剂的快速消耗奠定基础。同时，面对秋冬呼吸道疾病高发带来的检测需求，公司凭借全面的病原体检测解决方案，有望抓住市场机遇，实现业绩的良好增长，长期增长潜力显著。 主要内容 2023年前三季度业绩回顾与政策影响分析 整体财务表现： 2023年前三季度，安图生物实现营业收入32.42亿元，同比微降1.19%；归母净利润9.01亿元，同比增长0.23%；扣非归母净利润8.72亿元，同比增长1.40%。这表明公司在复杂环境下仍保持了利润的微幅增长。 单季度业绩放缓： 2023年第三季度，公司实现营业收入11.35亿元，同比下降6.33%；归母净利润3.55亿元，同比下降2.82%；扣非净利润3.45亿元，同比下降2.68%。单季度业绩增速放缓，主要受到医疗行业监管政策变化的影响。 业务结构韧性： 尽管整体承压，预计化学发光、微生物等优势业务仍表现良好，而生化、分子等检验项目可能有所波动。随着诊疗需求恢复及相关政策落地，预计第四季度公司业绩有望迎来良好增长。 盈利能力提升与高毛利产品驱动 期间费用率变化： 2023年前三季度，公司销售费用率16.70%（同比提升0.99pp），管理费用率4.14%（同比提升0.64pp），财务费用率0.10%（同比提升0.08pp），研发费用率14.23%（同比提升2.14pp）。各项费用率的提高主要与收入规模波动以及研发运营投入增大有关。 毛利率与净利率改善： 受益于自产产品占比的逐渐提升，特别是高毛利的磁微粒化学发光检测产品，公司毛利率水平持续提升。2023年前三季度公司毛利率达到64.59%，同比提升4.69pp；净利率28.23%，同比提升0.33pp。这反映了公司产品结构优化对盈利能力的积极影响。 财务指标细化： 从图表1来看，2023年前三季度营业成本同比下降12.75%，而营业收入仅下降1.19%，这直接支撑了毛利率的显著提升。尽管销售、管理、研发费用均有不同程度增长，但成本控制和高毛利产品贡献使得净利润仍保持增长。 化学发光业务的竞争优势与市场扩张 高速机装机提速： 公司自主研发的新一代高速、高通量、便捷化、性能稳定、功能拓展丰富、菜单齐全的化学发光免疫分析仪（如AutoLumo A6000系列）上市以来，凭借其检测极速、受体丰富等多方面优势，实现快速进院，尤其受到三级医院等大样本量客户的欢迎。 市场份额提升： 装机需求持续旺盛，不断实现高端市场突破。预计第三季度600速发光设备装机节奏加速，未来有望驱动公司终端市场份额快速提升，为后续检验试剂的快速消耗奠定坚实基础。这体现了公司在体外诊断核心领域的强大竞争力。 呼吸道病原体检测的市场机遇 疾病高发与检测需求： 三季度以来，受气温、空气及病原体活跃等因素影响，肺炎支原体感染和流感疫情进入高发期，相关病原体的鉴别分离诊断需求有望提升。 综合解决方案优势： 安图生物作为国内综合性体外诊断龙头企业，在肺支、流感等领域拥有核酸、发光、微生物等多种检测解决方案，可实现快速精准识别，满足不同场景检验需求。 协同效应： 叠加600速高速发光设备以及全自动核酸检测系统的快速装机，相关检验项目有望率先受益，进一步拓展公司业务增长点。 盈利预测调整与投资建议 盈利预测调整： 根据财报数据，中泰证券调整了安图生物的盈利预测。预计2023-2025年公司收入分别为45.08亿元、57.57亿元、73.43亿元（调整前分别为52.39亿元、67.24亿元、84.45亿元），同比增速分别为1%、28%、28%。归母净利润分别为12.53亿元、15.99亿元、20.43亿元（调整前分别为13.70亿元、17.57亿元、22.14亿元），同比增速分别为7%、28%、28%。调整主要考虑了新冠疫情相关分子诊断业务基数可能影响短期表观增速。 估值与评级： 公司当前股价对应2023-2025年约19倍、15倍、12倍PE。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了产品推广不达预期风险、政策变化风险以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 安图生物在2023年第三季度受医疗行业政策调整影响，短期业绩增速放缓，但前三季度整体利润仍实现微幅增长。公司凭借高毛利自产产品（特别是磁微粒化学发光检测）的持续贡献，有效提升了毛利率和净利率水平。同时，自主研发的600速高速化学发光免疫分析仪等核心产品加速市场装机，显著增强了公司在高端市场的竞争力，并为未来试剂消耗奠定基础。面对秋冬呼吸道疾病高发带来的检测需求，公司全面的病原体检测解决方案有望抓住市场机遇。尽管盈利预测有所调整，但鉴于公司在核心业务领域的持续竞争力、分子产品的放量以及创新产品的不断推出，中泰证券维持“买入”评级，认为公司具备良好的长期增长潜力。