澳华内镜(688212) 　　事件：公司发布2023年前三季度报告，2023年前三季度实现营业收入4.29亿元，同比增长52.65%；归母净利润、扣非归母净利润分别为0.45亿元、0.37亿元，分别同比增长426.53%、752.70%。 　　其中，2023年第三季度公司实现营收1.40亿元，同比增长23.00%，归母净利润、归母扣非净利润分别为710.77万元、394.30万元，分别同比增长102.23%、40.39%。 　　三季度业绩受反腐影响承压，四季度有望反弹 　　公司新产品AQ-300于2022年年底上市，2023年是该产品的快速放量期。公司在2023年前三个季度分别取得收入1.25亿元、1.64亿元、1.40亿元，同比增速分别为53.77%、90.80%、23.00%。我们认为，第三季度收入增速下降主要源自医疗反腐影响了医院的设备招标节奏。目前，医院的设备招标在陆续恢复中，公司收入有望在四季度迎来反弹。 　　2023年前三季度，公司的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为75.64%、35.81%、24.75%、13.60%、-0.49%、10.61%，同比变化分别为+6.10pct、+8.20pct、+3.56pct、-8.73pct、+3.47pct、+6.95pct。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为74.33%、39.19%、26.15%、12.96%、0.00%、5.55%，同比变化分别为+7.06pct、+13.25pct、+6.24pct、-6.57pct、+3.21pct、+1.47pct。 　　公司前三季度的销售费用率和研发费用率均明显提升，我们估计，这主要源自公司扩充了销售和研发团队，同时大力开展对于新品AQ-300上市后的市场宣传活动，并持续对产品进行更新迭代。 　　发布新股权激励计划，制定远期高增长目标 　　公司近日还发布了2023年限制性股票激励计划，拟激励对象共113人，占公司员工总数1,007人（截至2023年9月30日）的11.22%。拟向激励对象授予权益合计500.00万股，约占激励计划草案公告日公司股本总额13,395.50万股的3.73%。 　　新激励计划限制性股票对应的考核年度为2024年~2026年三个会计年度，每个会计年度考核一次。各年度的业绩考核目标A（公司层面归属比例100%）为：2024年~2026年的营业收入不低于9.9亿 　　14亿元/20亿元，或2024年~2026年的净利润不低于1.2亿元/1.8亿元/2.7亿元；每个考核年度，公司需满足营业收入或净利润两个条件之一即可。公司上一轮限制性股票激励计划中对2023年业绩制定的目标是，营业收入不低于6.6亿元，且净利润不低于8000万元。若公司可以达到2023~2026年间的股权激励目标，则对应2023年~2026年的营业收入增长率分别为50.0、50.0%、41.4%、42.9%，2024年~2026年的净利润增长率分别为50.0%、50.0%、50.0%。 　　我们认为，新的激励计划表明了公司对长期业绩高增长的信心，其背后的根源来自公司对软镜产品AQ-300产品力的信心。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，2023-2025年公司营业收入分别为6.62亿/10.04亿/14.55亿元，同比增速分别为48.7%/51.6%/45.0%；归母净利润分别为0.82亿/1.24亿/1.81亿元，同比增速分别为275.4%/51.7%/46.2%；EPS分别为0.61/0.92/1.35，按照2023年10月26日收盘价对应2023年103.5倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，技术创新和研发失败的风险，产品质量控制风险，部分进口原材料采购受限的风险，汇率波动风险。

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点 　　业绩总结：公司司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入6.7亿元，（+51.4%），归母净利润2.5亿元（+27.5%），扣非后约2.4亿元（+32.5%）。2023年公司单三季度实现收入2.6亿元（+55.2%），归母净利润0.9亿元，（+19.7%），扣非后约0.9亿元（+23.3%）。 　　Q3收入端超预期，静待利润率恢复。公司2023年单三季度收入增速达55.2%，2023Q1-Q3季度收入增速达51.4%，收入端业绩超预期，盈利能力方面，公司单Q3毛利率78.9%较去年同期下降6.8pp，净利率32.5%，较去年同期下降11.3pp，由于生产基地产能爬坡所致，预计公司未来利润端将逐步恢复。 　　销售费用率提升，销售投入加大。费用率方面，2023单Q3销售费用率达19.8%，较去年同期提升2.9pp，主要由于2023年销售活动支出增加所致，管理费用率11.3%，较去年同期提升0.4pp，研发费用率8.8%，较去年同期下降1.2pp。 　　新品逐渐放量，后续储备产品丰富。公司三季度收入快速增长主要由于新产品逐步加速放量，公司持续布局美瞳领域，预计未来将持续为公司贡献收入增量，目前福建优你康已成为公司控股子公司，预计2024年将和天眼一起为公司美瞳产品贡献产能；此外，公司有晶体眼人工晶体、高端人工晶体等产品也在持续推荐，后续储备产品管线丰富。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为3.23元、4.23元、5.83元，对应动态PE分别为53倍、40倍、29倍。公司后续储备产品管线丰富，预计2024年美瞳产品释放产能，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险。

中心思想 业绩短期承压下的稳健增长与结构优化 康缘药业在2023年前三季度整体实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到35亿元（+11.9%）和3.5亿元（+24.2%）。尽管第三季度受多种因素影响，营收出现短期承压（-8.3%），但归母净利润仍保持增长（+5.1%），显示出公司在复杂市场环境下的韧性。业绩增长主要得益于注射液、颗粒剂及冲剂等核心品种的高速放量，同时财务费用率因银行借款还清和利息收入而显著下降，优化了公司的成本结构。 创新驱动与未来发展潜力 公司持续推进在研管线，多款创新药物临床试验获得批准，包括KYS202002A注射液（系统性红斑狼疮适应症）以及乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒等中药品种，这为公司未来的长期增长奠定了基础。作为一家优秀的现代化创新型中药企业，康缘药业通过产品结构优化和新药研发的逐步兑现，展现出良好的发展前景。分析师预计公司2023-2025年归母净利润将持续增长，并给予“积极关注”的投资建议，但同时提示了药品集采降价、研发失败及销售改革不及预期等潜在风险。 主要内容 2023年前三季度经营概况与财务表现 康缘药业2023年前三季度整体经营表现稳健，实现营业收入35亿元，同比增长11.9%；归属于上市公司股东的净利润为3.5亿元，同比增长24.2%；扣除非经常性损益的归母净利润为3.2亿元，同比增长20.5%。然而，第三季度业绩短期承压，当季实现营业收入9.4亿元，同比下降8.3%；归母净利润为0.7亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润为0.6亿元，同比下降10.5%。从季度营收来看，2023年第一、二、三季度营收分别为13.5亿元、12亿元和9.4亿元，同比增速分别为+25.4%、+17.9%和-8.3%。归母净利润方面，各季度分别为1.4亿元、1.3亿元和0.7亿元，同比增速分别为+28.6%、+32.8%和+5.1%。第三季度毛利率为73.7%，同比提升3个百分点；净利率为10.3%，同比提升1.2个百分点。 核心产品市场动态与盈利能力分析 分产品来看，2023年前三季度公司主要产品表现分化。注射液实现收入15.9亿元，同比增长48.7%，毛利率为73.1%，同比提升2.6个百分点，是公司业绩增长的主要驱动力。颗粒剂、冲剂也表现出色，实现收入2.5亿元，同比增长57.4%，毛利率为77.6%，同比提升6.7个百分点。非注射剂产品则面临增长压力：胶囊实现收入6.6亿元，同比下降5.3%，但毛利率提升至62.3%（+4.6pp）；口服液实现收入5.4亿元，同比下降24.3%，毛利率为80.4%（+2.3pp）；片丸剂实现收入2.6亿元，同比下降1.9%，毛利率为72.2%（+5.5pp）；贴剂实现收入1.6亿元，同比下降10.3%，毛利率为83.2%（+0.1pp）；凝胶剂实现收入0.2亿元，同比下降18.5%，毛利率为86.2%（+1.2pp）。整体来看，注射液和颗粒剂/冲剂的高速放量有效对冲了部分非注射剂产品的下滑压力。 费用结构优化与研发投入持续推进 在费用方面，2023年第三季度公司销售费率为42.4%（+1.3pp），管理费率为4.3%（+0.4pp），研发费率为14.6%（+0.6pp）。值得注意的是，财务费率出现明显下降，第三季度为-0.4%（-0.3pp），这主要得益于公司银行借款的还清以及存款产生的利息收入，有效优化了公司的财务成本结构。公司持续加大研发投入，研发费率的提升体现了其对创新驱动发展的重视。从财务预测数据看，公司毛利率预计在2023-2025年保持在72.0%-72.6%之间，净利率预计从2022年的10.16%提升至2025年的11.02%，显示出盈利能力的持续改善。 在研管线进展与长期增长驱动 康缘药业在研管线稳步推进，为公司未来发展注入新动力。2023年8月，公司收到国家药品监督管理局签发的KYS202002A注射液成人系统性红斑狼疮适应症的《药物临床试验批准通知书》。随后在9月至三季报公告日，公司又陆续收到了乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒的《药物临床试验批准通知书》。这些新药和中药品种的临床试验获批，预示着公司在创新药和中药现代化领域的持续投入正在逐步转化为实际成果，有望在未来贡献新的业绩增长点。 盈利预测、投资建议及风险考量 分析师对康缘药业的未来发展持积极态度，认为公司作为优秀的现代化创新型中药企业，主力品种持续放量，新药研发逐步兑现。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.1亿元、6.2亿元和7.4亿元，对应的增速分别为18.4%、20.7%和19.8%。基于此，对应的PE估值分别为18倍、15倍和12倍。鉴于公司的增长潜力和估值水平，分析师建议“积极关注”。然而，报告也提示了潜在风险，包括药品集采降价风险可能影响产品盈利能力；研发失败的风险可能导致前期投入无法收回；以及销售改革推进或不及预期，可能影响市场拓展和产品放量。 总结 康缘药业在2023年前三季度展现出整体稳健的经营态势，营收和归母净利润均实现增长，尤其注射液和颗粒剂等核心品种表现强劲。尽管第三季度业绩短期承压，但公司通过优化财务费用结构和持续加大研发投入，保持了盈利能力的韧性。多款在研药物临床试验的获批，预示着公司在创新驱动和中药现代化方面的长期发展潜力。分析师对公司未来业绩增长持乐观预期，并建议积极关注，但投资者仍需警惕药品集采、研发失败及销售改革不及预期等潜在风险。

中心思想 业绩反转与增长加速 公司在经历2021-2022年的业绩波动和利润下滑后，预计从2023年起将进入高速增长通道，营业收入和归母净利润均实现强劲复苏与持续增长，显示出显著的盈利能力改善。 现金流充裕与财务稳健 经营性现金流预计将大幅提升，自由现金流由负转正并持续累积，从而显著改善货币资金状况，同时资产负债结构保持健康，为未来发展提供坚实财务基础。 主要内容 利润表分析：盈利能力显著提升与结构优化 营业收入与毛利表现： 2020年至2022年，公司营业收入从8.09亿元增长至8.67亿元，年均复合增长率约为3.5%。然而，预测期（2023E-2025E）将迎来爆发式增长，预计从10.83亿元增至16.03亿元，年复合增长率高达21.8%。主营业务利润（毛利）在2021年有所下滑后，2022年恢复至7.34亿元，并预计在2023-2025年间随营收同步高速增长，从9.41亿元增至13.64亿元，显示出公司在扩大规模的同时，毛利水平保持稳定或略有提升。 费用结构与经营效率： 销售费用、管理费用和研发费用在历史年度和预测期内均呈现增长趋势，与业务规模扩张相匹配。值得注意的是，财务费用持续为负值（财务收入），表明公司资金管理效率较高或持有较多现金及金融资产。经营性利润在2021-2022年面临压力，从2020年的1.57亿元降至2022年的1.39亿元，但预计从2023年起将强劲反弹，至2025年达到2.64亿元，年复合增长率达23.8%，反映出公司运营效率的显著改善。 净利润与归母净利润： 公司的净利润和归属母公司股东净利润在2022年均出现显著下滑，净利润从2021年的1.67亿元降至1.24亿元，归母净利润从1.48亿元降至1.01亿元。这可能与公允价值变动损益转负、信用减值损失增加以及少数股东损益占比提升有关。然而，预测期内（2023E-2025E），净利润预计将从1.79亿元增至2.51亿元，归母净利润从1.61亿元增至2.27亿元，年复合增长率分别为18.3%和18.2%，表明公司盈利能力将实现V型反转并持续增强。 资产负债表分析：资产结构优化与偿债能力稳健 资产规模与流动性： 公司总资产在2021年略有收缩后，2022年回升至34.25亿元，并预计在2023-2025年间持续增长，至2025年达到46.27亿元。其中，货币资金在2020-2022年间大幅下降，从13.47亿元降至3.45亿元，显示出前期较大的现金流出压力。然而，预测期内货币资金将实现强劲反弹，预计从2023年的9.74亿元增至2025年的18.58亿元，表明公司流动性状况将得到显著改善。 运营资产与非流动资产构成： 应收账款和存货等运营资产预计将随营业收入的增长而增加，反映业务规模的扩大。长期股权投资和金融资产投资保持相对稳定。固定资产和无形资产在2021-2022年有所增长后，预测期内呈现逐年下降趋势，这可能意味着折旧摊销的影响大于新增投资，或者公司在资产配置上有所调整，例如减少重资产投入。 负债结构与股东权益： 公司总负债在2021-2022年间显著下降，从2020年的7.02亿元降至2022年的2.35亿元，显示出积极的去杠杆化策略。预测期内，总负债预计将有所回升，至2025年达到9.76亿元，但资产负债率仍将保持在21%左右的健康水平。归属母公司股东权益持续增长，从2020年的30.78亿元增至2025年的33.23亿元，反映了公司盈利积累对股东价值的贡献。 现金流量表分析：现金创造能力显著增强 经营性现金流的爆发式增长： 经营性现金净流量在2020-2022年间稳步增长，从0.58亿元增至1.13亿元。然而，预测期内将实现爆发式增长，预计2023年达到6.75亿元，并在2024-2025年保持在5亿元左右的高位。这一显著提升是公司整体财务状况改善的核心驱动力，表明其核心业务的现金创造能力大幅增强。 投资活动与资本支出策略： 历史年度投资性现金净流量持续为负，且在2021年达到-6.42亿元的峰值，反映公司在固定资产、无形资产及长期投资方面有较大投入。值得注意的是，预测期内（2023E-2025E）投资性现金净流量转为小幅正值，且资本支出预测为零，这表明公司可能已完成主要资本开支周期，或将通过资产处置等方式获取现金，从而大幅减少了对外部资金的需求。 筹资活动与自由现金流： 筹资性现金

　　贵州三力(603439) 　　投资要点 　　事件：2023年前三季度，公司实现营业收入9.7亿元（+36.52%，同比，下同），实现归母净利润1.58亿元（+52.42%），实现扣非归母净利润1.53亿元（+60.81%），业绩符合我们预期。 　　单Q3业绩表现亮眼，OTC渠道建设显现成效：分季度看，2023Q3，公司实现收入3.39亿元（+20.86%），实现归母净利润5702万元（+43.82%），实现扣非归母净利润5648万元（+65.37%）。单季度业绩表现亮眼，主要系其核心品种开喉剑喷雾剂（含儿童型）市场需求旺盛，同时2023年第三季度，公司OTC渠道的建设开始逐步上量，使得公司营收保持着稳定地增长。此外，公司于2022年控股的德昌祥，2023年间接控股的云南无敌实现盈利，均对上市公司的营业和利润带来了积极的影响。 　　汉方药业优质批文众多，完成控股后多元化布局进一步加深：2023年9月23日，公司发布公告拟以现金收购参股公司汉方药业约50%股权并实现并表。汉方药业拥有众多优质批文，2020年在汉方药业完成增资扩股引入贵州三力成为新股东后，经营得到较大改善，汉方药业2021年及2022年的收入增长率分别7.14%和10.49%（同比）。未来贵州三力完成对汉方药业的控股后，将进一步扩大其在汉方药业的影响力。汉方药业拥有的OTC品种，也与公司重点布局二、三终端的营销战略匹配。有利于实现汉方药业与贵州三力品种及渠道上的协同效应，从而实现销售额及利润端的高增长。 　　董事长提议现金回购股份，彰显长期发展信心：2023年10月28日，公司董事长提议以2000-4000万元自有资金通过集中竞价交易分阶段回购公司股份方案，适时将回购股份用于股权激励或员工持股计划，促进管理团队长期激励与约束机制，推动员工与股东的利益一致与收益共享，提升公司整体价值，彰显长期发展信心。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润预测为2.6/3.7/4.6亿元，当前股价对应PE为29/20/16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：整合进展不及预期，原材料成本上升等风险。

中心思想 业绩稳健增长与国际化战略加速 公司在2023年前三季度及第三季度均实现了收入和利润的显著增长，特别是归母净利润和扣非归母净利润增幅强劲。国际市场拓展迅速，海外自有品牌已覆盖90多个国家和地区，直销渠道的建立预示着国际化战略的加速推进。 盈利能力提升与新增长点展望 通过有效的费用管控和战略转型，公司毛利率和净利率持续提升，实现了有质量的增长。可视化产品作为第二增长曲线，在全球一次性内镜市场潜力巨大，有望带动相关耗材销售，为公司长期发展注入新动力。 主要内容 财务表现分析 前三季度业绩概览 2023年前三季度，公司实现总收入17.45亿元，同比增长15%；归母净利润3.87亿元，同比大幅增长70%；扣非归母净利润3.77亿元，同比强劲增长74%。这表明公司整体盈利能力显著增强。 Q3单季度表现 在2023年第三季度，公司实现收入5.98亿元，同比增长8%；归母净利润1.22亿元，同比增长20%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长22%。单季度业绩保持稳定增长态势。 市场拓展与国际化进程 国内外市场销售结构 前三季度，公司国内市场销售收入为10.23亿元，同比增长9.12%。国际市场表现尤为突出，实现销售收入7.23亿元，同比增长25.71%，显示出国际业务的强劲增长势头。 海外自有品牌加速布局 公司海外自有品牌已成功拓展至90多个国家和地区。在英国、法国、荷兰等关键市场建立直销渠道后，预计耗材产品将逐步放量，进一步加速公司的国际化战略布局。 费用管控与盈利能力提升 费用率优化与利润率改善 公司在第三季度实现了显著的费用管控效果。管理费用率降至12.4%，同比下降3.9个百分点。同时，毛利率提升至64.6%，同比增加3.7个百分点；净利率达到20.7%，同比增加1.9个百分点。这反映了公司从注重规模向注重效益的战略转型取得了阶段性成果。 战略转型驱动有质量增长 公司积极通过“开源、提效、降本”策略，实现了有质量的增长，并预计未来利润率有望进一步提升。 产品发展与未来展望 可视化产品布局与第二增长曲线 公司可视化产品种类丰富，包括一次性胆道镜和一次性支气管镜等，并已获得国内、欧洲、美国和日本的注册证书。全球一次性内镜市场潜力巨大，可视化产品有望成为公司贡献的第二增长曲线，并带动相关耗材在医院的销售。 盈利预测与投资评级 基于公司在消化内镜耗材及一次性内镜领域的发展潜力，预计2023-2025年归母净利润分别为4.86亿元、6.62亿元、8.69亿元，同比增长47%、36%、31%。对应EPS分别为2.59元、3.52元、4.62元，现价对应PE分别为32倍、24倍、18倍。报告维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括医保控费政策风险、院内需求恢复速度不及预期风险、新产品研发不达预期风险、产品推广不达预期风险以及汇兑风险。 总结 2023年前三季度，公司展现出强劲的财务增长势头，收入和利润均实现显著提升，特别是国际市场拓展迅速，成为业绩增长的重要驱动力。通过有效的费用管控和战略转型，公司盈利能力持续增强，毛利率和净利率均有所改善。可视化产品作为未来的第二增长曲线，在全球一次性内镜市场具有巨大潜力，有望为公司带来长期增长。尽管面临医保控费、市场需求和新产品推广等风险，但公司整体发展态势积极，未来盈利能力和市场份额有望进一步提升。

中心思想 业绩稳健增长与战略转型 本报告核心观点指出，尽管2023年前三季度公司归母净利润受一次性特殊损益影响出现同比下降，但剔除该因素后，归母净利润实现8.57%的稳健增长，且第三季度单季业绩表现符合预期，营收和净利润均实现同比增长。这表明公司在核心业务层面保持了良好的增长势头。同时，公司正积极推进战略转型，聚焦创新药研发、中药大品种培育以及医药流通服务升级，以构建多元化的增长引擎。 创新驱动与生态构建 公司持续加大研发投入，不断丰富新药管线，尤其在创新药和一致性评价品种方面取得显著进展。中药板块作为传统优势，通过循证医学研究持续提升市场竞争力。此外，公司通过升级医药流通供应链，打造创新药服务平台，并积极布局“互联网+”医药商业科技，如上药云健康完成C轮融资，旨在构建一个全面、高效的医药健康生态系统，为未来发展奠定坚实基础。 主要内容 2023年前三季度财务表现分析 2023年前三季度，公司实现营业收入1975.08亿元，同比增长13.11%。然而，归属于母公司股东的净利润为37.97亿元，同比下降21.13%；扣除非经常性损益后的归母净利润为33.04亿元，同比下降10.64%。报告指出，净利润的同比下降主要系上年同期青春宝搬迁收益以及上药康希诺计提资产减值准备等一次性特殊损益影响。若剔除这些一次性损益，公司前三季度归母净利润实为42.65亿元，同比增长8.57%，显示出核心业务的健康增长。 从单季度表现来看，2023年第三季度公司业绩显著改善。当季实现营业收入649.16亿元，同比增长3.2%；归母净利润11.87亿元，同比增长6.14%；扣非归母净利润11.05亿元，同比增长8.66%。这表明公司经营状况持续向好，盈利能力逐步恢复。在利润贡献方面，前三季度工业板块贡献利润18.13亿元，同比增长9.72%；商业板块贡献利润26.26亿元，同比增长8.8%；剔除上药康希诺影响后，参股企业贡献利润4.61亿元，同比下降3.54%。 研发创新与中药战略进展 公司在研发创新方面持续发力，第三季度新增3项新药管线。其中，有2项为创新药，包括拟用于治疗晚期恶性实体瘤的口服微生态活菌制剂WST04，以及拟用于抑制肠道炎症反应和增强肠道免疫调节的免疫调节剂I035，这两项新药的临床试验（IND）申请均于9月获得受理。此外，公司还新增了2个一致性评价品种。截至第三季度末，公司已有I001片、X842和B019这3项新药提交上市申请，累计获批一致性评价的产品已增加至55个品种，显示出公司在仿制药和创新药领域的双重推进。 在中药大品种战略方面，公司持续推进养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯等六大中药品种的循证医学研究，病例入组数进一步增加，旨在通过科学验证提升中药的市场认可度和竞争力。2023年前三季度，公司中药营收达到74.72亿元，同比增长16.51%，远高于整体营收增速，凸显了中药板块的强劲增长潜力。 医药流通服务升级与数字化布局 公司积极升级医药流通供应链板块，致力于为全球医药企业创新产品提供涵盖上市前合作、进出口服务、全国流通、创新增值四大领域的全供应链一站式管理服务。这一战略举措有效提升了公司在医药流通领域的服务能力和市场竞争力。2023年前三季度，公司创新药板块销售同比增长21%，并成功签约21个进口总代品种，显示出其在创新药流通服务方面的显著成效。 在数字化转型和“互联网+”医药商业科技领域，公司也取得了重要进展。旗下上药云健康近日完成5亿元C轮融资，这将进一步加速公司在数字健康领域的布局和发展，通过科技赋能提升医药商业的效率和用户体验，为公司未来的增长开辟新路径。 盈利预测与投资评级 国金证券维持对公司的营收预测，预计2023年、2024年和2025年公司将分别实现营业收入2572亿元、2856亿元和3198亿元，同比增长率分别为10.87%、11.03%和12.00%，保持稳定增长态势。归属于母公司股东的净利润预计分别为58亿元、70亿元和80亿元，同比增长率分别为3.47%、19.89%和14.54%，其中2024年预计将迎来显著增长。基于上述盈利预测，国金证券维持对公司的“买入”评级。 报告同时提示了潜在风险，包括创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等，提醒投资者关注相关不确定性。 财务数据概览 从历史及预测财务数据来看，公司展现出稳健的增长潜力和健康的财务结构。 损益表分析： 营业收入：从2020年的191,909百万元稳步增长至2022年的231,981百万元，并预计在2025年达到319,845百万元，年均增长率维持在11%-12%区间。 毛利率：预计在2023E-2025E期间稳定在13.8%-13.9%。 归母净利润：在2022年达到5,617百万元后，预计2023年为5,812百万元（+3.47%），2024年将实现19.89%的强劲增长至6,968百万元，2025年进一步增长至7,982百万元（+14.54%）。 资产负债表分析： 资产总计：从2020年的149,186百万元增长至2022年的198,135百万元，预计2025年将达到234,685百万元。 流动资产占比：预计在2025年达到总资产的79.7%，显示出较强的资产流动性。 资产负债率：预计在2023E-2025E期间维持在58.74%-59.98%的健康水平。 现金流量表分析： 经营活动现金净流：2022年为4,743百万元，预计2023年为2,669百万元，但随后在2024年和2025年将大幅回升至7,493百万元和7,713百万元，显示出未来经营现金流的改善。 比率分析： 净资产收益率（ROE）：在2022年为8.38%后，预计2023年为8.24%，随后在2024年和2025年分别回升至9.32%和10.04%，反映盈利能力的提升。 P/E估值：预计从2023年的11.26倍逐步下降至2025年的8.20倍，显示出估值吸引力。 每股收益：预计从2023年的1.569元持续增长至2025年的2.155元。 偿债能力：EBIT利息保障倍数预计在6.0-6.4之间，资产负债率保持在合理区间，表明公司偿债能力良好。 总结 综合来看，上海医药在2023年前三季度展现出稳健的经营韧性，尤其在剔除一次性损益后，核心业务实现健康增长。公司在创新药研发、中药大品种培育以及医药流通服务升级方面均取得积极进展，并通过上药云健康C轮融资加速数字化布局，为未来发展注入新动能。尽管面临一定的市场风险，但基于其清晰的战略方向、持续的研发投入和不断优化的业务结构，公司预计将保持营收和利润的持续增长。国金证券维持“买入”评级，反映了对公司未来发展前景的积极预期。

中心思想 业绩强劲增长，双主业驱动估值提升 三星医疗2023年前三季度及第三季度业绩均显著超出市场预期，归属于母公司股东的净利润同比大幅增长，主要得益于智能配用电和医疗服务两大核心业务板块的协同高增长。这种强劲的业绩表现，结合其所处赛道的高景气度，有望持续推动公司估值提升。 全球化与康复医疗双轮驱动，未来可期 智能配用电业务受益于全球电网改造和投资需求的增加，其全球化战略布局正逐步显现成效；医疗服务板块则通过康复医院的稳步扩张和运营效率提升，实现了收入和利润的双高增。双主业的清晰发展路径和高成长性，为公司未来发展奠定了坚实基础，展现出广阔的市场前景。 主要内容 2023年第三季度及前三季度业绩分析 整体业绩超预期表现 根据公司发布的2023年三季报，前三季度实现总收入83.38亿元，同比增长20.81%。归属于母公司股东的净利润达到14.89亿元，同比激增112.27%，扣除非经常性损益后的归母净利润为13.31亿元，同比增长57.14%。单季度来看，2023年第三季度实现收入27.89亿元，同比增长11.40%；归母净利润6.20亿元，同比增长76.86%；扣非归母净利润5.15亿元，同比增长44.56%。公司实际归母净利润14.89亿元，接近此前业绩预告的上限（14-15亿元区间），较上年同期增加7.87亿元，显著超出市场预期。 双主业板块贡献显著 公司业绩的亮眼表现主要得益于双主业的协同发力。智能配用电板块营收实现17.75%的同比增长，净利润更是实现了143.40%的同比大幅增长，显示出该板块强大的盈利能力和市场需求。医疗服务板块营收同比增长34.72%，净利润同比增长53.07%。该板块的收入增速超出预期，尤其验证了重症康复赛道的高景气度。双主业利润均实现高增长，是公司整体业绩超预期的核心驱动力。 智能配用电业务展望 全球电网改造机遇与出海战略 三星医疗在智能配用电领域积淀深厚，当前正受益于全球电网改造和投资需求的增加。公司多年的全球化布局开始显现成效，预计在全球化资源渠道的持续积累下，其出海战略将继续推动该板块业绩实现亮眼增长，进一步巩固其市场地位。 医疗服务业务发展 康复医院稳步扩张与利润率改善 在股权激励机制的引导下，公司积极推进医疗服务板块的扩张，每年新增约10家康复医院（通过自建和并购方式）。近两年，随着这些新建和并购的康复医院逐步进入成熟运营期，其利润率得到了显著改善，前三季度该板块的利润增速已超过收入增速，体现了规模效应和运营效率提升带来的盈利能力增强。 盈利预测与投资评级 盈利预测上调与估值分析 鉴于公司双主业均处于高景气发展阶段，并结合前三季度超预期的业绩表现，分析师上调了公司的盈利预测。预计2023年归母净利润为19.10亿元，同比增长101.4%，对应PE为12倍；预计2024年归母净利润为23.91亿元，同比增长25.2%，对应PE为10倍；预计2025年归母净利润为29.92亿元，同比增长25.1%，对应PE为8倍。基于上述预测，分析师维持了对三星医疗的“买入”评级。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括公司规模扩张可能引发的管理风险、对电力系统用户的依赖风险、医疗运营风险以及市场竞争风险，投资者需予以关注。 总结 三星医疗2023年第三季度及前三季度业绩表现强劲，显著超出市场预期，主要得益于其智能配用电和医疗服务双主业的协同高增长。智能配用电业务受益于全球电网改造和出海战略，而医疗服务业务则通过康复医院的稳步扩张和运营效率提升实现了利润率改善。鉴于双主业的高景气发展态势，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，认为公司未来估值提升可期，但需关注规模扩张、用户依赖、运营及市场竞争等潜在风险。

中心思想 新能源汽车市场强劲增长与政策支持 本报告核心观点指出，中国新能源汽车市场展现出强劲的增长势头，周度零售数据和月度销量均实现显著同比提升，新能源渗透率持续提高。政策层面，中国政府通过多部门联合发布意见，旨在全面支持新能源汽车贸易合作的健康发展，涵盖国际化经营、物流、金融支持等多个方面，为行业发展提供坚实保障。 市场竞争加剧与自主品牌崛起 报告分析认为，新能源汽车行业已从政策驱动转向市场驱动，高竞争力新车密集上市导致国内价格战持续，同时海外保护主义抬头。在此背景下，自主品牌市场份额有望进一步扩大，头部企业凭借先发优势和一体化垂直整合能力，在掌握核心竞争力、提升议价权及降本增效方面表现突出。投资建议聚焦于产品力强、出海顺利、供应稳定的企业。 主要内容 热点资讯汇总 中国政策与行业动态 政策支持新能源汽车贸易合作：商务部等九部门联合发布《关于支持新能源汽车贸易合作健康发展的意见》，从提升国际化经营能力、健全国际物流体系、加强金融支持、优化贸易促进活动、营造良好贸易环境、增强风险防范能力六个方面提出18项政策措施，旨在促进新能源汽车的国际贸易发展。 上海智能网联汽车发展报告：上海市发布2023年度智能网联汽车发展报告，显示截至2023年底，上海自动驾驶开放测试总面积达912平方公里，测试总里程963.3万公里，并计划在2024年持续扩大示范规模、拓展开放道路范围，推动长三角区域一体化发展。 中国动力电池月度数据：2024年1月，中国动力电池装车量达32.3GWh，同比增长100.2%。其中，三元电池装车量12.6GWh（占比39.0%），同比增长131.9%；磷酸铁锂电池装车量19.7GWh（占比60.9%），同比增长84.2%。宁德时代以49.4%的市场份额位居第一，比亚迪以18.6%位居第二。 中国汽车产销量数据：2024年1月，中国汽车产销分别完成241.0万辆和243.9万辆，同比分别增长51.2%和47.9%。新能源汽车产销分别完成78.7万辆和72.9万辆，同比分别增长85.3%和78.8%。新能源汽车出口10.1万辆，同比增长21.7%。 国内外企业动向 宝马与奔驰合资企业获批：华晨宝马与梅赛德斯-奔驰共同投资的合资企业获得中国市场监督管理总局无条件批准，将在中国市场运营超级充电网络。 吉利汽车与极氪合作拓展墨西哥市场：吉利汽车与极氪签订整车采购协议，计划将极氪品牌新能源汽车引入墨西哥市场，预计未来三年采购上限将逐年增长。 2023年全球动力电池数据：2023年全球动力电池装机量同比增长38.6%达705.5GWh。中国制造商市场份额为63.5%，韩系为23.1%，日系为6.4%。宁德时代以36.8%的市场份额位居全球第一，比亚迪以15.8%位居第二。 福特放缓电池工厂建设：受电动汽车需求下降影响，福特与SK On的合资公司BlueOvalSK放慢了肯塔基州电池工厂的建设速度，计划初期仅运营一座工厂，并削减员工数量。 欧盟批准三菱商事等成立电动汽车服务合资公司：欧盟委员会批准三菱商事、戴姆勒卡车和三菱汽车在日本成立电动汽车服务合资公司，认为不会在欧洲经济领域造成竞争问题。 行业观点 市场趋势与发展驱动 报告指出，中国新能源汽车行业已从政策驱动转向市场驱动，2023年新能源渗透率突破30%，单周渗透率多次突破40%。市场竞争激烈，高竞争力新车密集上市，国内价格战持续，同时海外保护主义抬头。在竞争格局方面，自主品牌市场份额有望继续扩大，头部企业凭借先发优势和一体化垂直整合能力，在掌握核心竞争力、提升议价权及降本增效方面具有优势。 投资建议 核心投资策略 建议关注产品力强、出海推进顺利、供应稳定性强的企业。这些企业在当前市场环境下更具竞争优势，能够有效应对市场挑战并抓住发展机遇。 风险提示 潜在市场风险 报告提示了多项潜在风险，包括政策风险、新能源汽车产销不及预期、技术推进不及预期以及行业竞争加剧等，投资者需密切关注。 总结 本周度报告深入分析了新能源汽车市场的最新动态与发展趋势。数据显示，中国新能源汽车市场在2024年1月继续保持强劲增长，乘用车零售量和新能源汽车销量同比均大幅提升，新能源渗透率稳步提高。动力电池装车量也实现翻倍增长，中国制造商在全球市场占据主导地位。政策层面，中国政府出台多项措施支持新能源汽车贸易合作，旨在提升国际化经营能力和健全国际物流体系。 行业观点认为，中国新能源汽车行业已由政策驱动转向市场驱动，市场竞争日益激烈，自主品牌凭借其产品力和一体化整合优势，有望进一步扩大市场份额。然而，报告也提示了政策、产销、技术及行业竞争等方面的潜在风险。投资建议聚焦于具备强大产品力、顺利拓展海外市场且供应链稳定的企业。整体而言，新能源汽车市场机遇与挑战并存，需持续关注政策导向、市场竞争格局及技术创新进展。

中心思想 业绩稳健增长，研发管线驱动未来 博瑞医药2023年前三季度业绩符合市场预期，营业收入实现稳健增长，非经常性损益调整后的净利润亦有所提升。公司持续加大研发投入，并取得了显著的临床进展和专利布局成果，特别是其在减肥药领域的创新管线BGM0504已进入关键的II期临床试验阶段，被视为公司未来长期发展的重要驱动力。 关键临床进展，强化市场竞争力 报告强调，公司在呼吸系统疾病吸入制剂和创新药领域的关键临床项目推进顺利，多款产品已完成工艺验证或进入临床试验阶段。这些进展不仅丰富了公司的产品储备，也预示着未来市场竞争力的增强，尤其是在A股市场稀缺的减肥药赛道上，博瑞医药展现出巨大的潜力。 主要内容 2023年前三季度财务表现 2023年前三季度，博瑞医药实现营业收入9.15亿元，同比增长18.46%。归属于母公司股东的净利润为1.92亿元，同比略有下降2.95%；扣除非经常性损益后的净利润为1.88亿元，同比增长3.59%。 就第三季度单季而言，公司实现营业收入3.27亿元，同比增长20.38%；归母净利润0.82亿元，同比降低3.82%；扣非净利润8.27亿元，同比降低4.09%。 核心业务收入结构优化 从营收构成来看，产品销售收入为7.76亿元，同比增长12.32%。技术收入表现亮眼，达到0.82亿元，同比增长59.79%。权益分成收入为0.45亿元，同比增长75.04%。技术收入和权益分成的高速增长，显示出公司在技术输出和合作方面的积极成效，优化了收入结构。 创新药研发与专利布局加速 公司持续完善专利布局，2023年第三季度新提交国内专利申请4件，新获得国内专利授权13件，并新提交国外专利申请1件。截至目前，公司已累计申请专利418件（其中发明专利385件），拥有有效专利229件（其中发明专利208件），并已进行全球化布局。 在关键临床项目方面： 噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂均已完成工艺验证，噻托溴铵吸入粉雾剂已完成中试。 注射用BGC0228处于临床I期试验阶段，正在开展125mg/m²剂量水平的剂量扩展研究。 BGM0504注射液（减重和2型糖尿病治疗）两项适应症均已获得II期临床试验伦理批件，并已开始入组。 盈利预测调整与投资建议 基于前三季度业绩情况，国盛证券研究所调整了博瑞医药的盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为12.36亿元、14.86亿元、18.11亿元，同比增长21.5%、20.2%、21.9%。归母净利润预计分别为3.49亿元、4.43亿元、5.93亿元，同比变化45.5%、27.1%、33.8%。 以2023年10月27日收盘价41.31元计算，对应2023-2025年PE分别为50倍、39倍、29倍。 报告维持对博瑞医药的“买入”评级，看好公司作为A股稀缺的减肥药标的，其后续研发管线梯队已逐步形成，具备长期发展潜力。 风险提示包括产品放量低于预期、创新药研发推进低于预期以及创新药研发失败风险。 总结 博瑞医药2023年前三季度业绩符合预期，营业收入实现稳健增长，扣非净利润亦有所提升。公司在专利布局和创新药研发方面取得显著进展，特别是减肥药BGM0504注射液进入II期临床，为公司未来增长提供了重要支撑。分析师基于此调整了盈利预测，并维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力，但同时提示了产品放量和研发相关的风险。