新和成(002001) 　　Q3维生素价格及期间费用拖累业绩表现，拟增持2-3亿元彰显发展信心 　　公司发布2023三季报，前三季度实现营收110.12亿元，同比-7.54%；归母净利润21.01亿元，同比-30.22%；扣非净利润19.51亿元，同比-33.37%。对应Q3营收35.94亿元，同比-2.74%、环比-5.59%；归母净利润6.18亿元，同比-22.48%、环比-26.44%；扣非净利润5.75亿元，同比-30.97%、环比-27.12%，Q3以来多数维生素价格延续跌势且公司管理费用、财务费用环比增长拖累业绩表现；前三季度扣非净利润归母净利润存在异主要是1.41亿元计入当期损益的政府补助，其中Q3计入3,992万元。考虑2023年营养品价格承压，我们下调2023年、维持2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为29.36（-9.98）、44.52、53.77亿元，对应EPS为0.95（-0.32）、1.44、1.74元/股，当前股价对应2023-2025年PE为17.0、11.2、9.3倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。 　　三季度VA、VE、VC延续承压，蛋氨酸供应偏紧价格反弹，公司盈利承压产品方面，据百川盈孚数据，2023三季度VA、VE、2%生物素、VD3、蛋氨酸、VC、VB、VB12市场均价为84.0、68.2、42.0、57.8、18.0、19.0、136.8、100.0元/公斤，环比分别-5.6%、-7.0%、持平、+0.4%、+5.5%、-11.7%、+8.1%、持平，多数维生素产品价格延续承压；蛋氨酸价格上涨主要是Q3国内企业停产检修致供应偏紧，10月以来国内部分厂家继续停产检修，新产能仍处于试车中，赢创在新加坡的蛋氨酸生产基地计划减产，国内外市场供应均紧张；10月26日蛋氨酸市场价格小幅下降，国内主流均价20.51元/公斤、欧洲市场2.55-2.60欧元/公斤。盈利能力方面，2023前三季度公司销售毛利率、净利率分别为33.55%/19.24%，较2022年-3.39/-3.59pcts；Q3销售毛利率、净利率分别为35.22%/17.33%，环比+1.48/-4.99pcts，销售净利率环比承压主要是Q3管理费用率、财务费用率环比提升1.22、4.56个百分点。公司同时公告控股股东新和成控股公司拟在6个月时间内增持公司股份2-3亿元，彰显公司持续稳定发展信心。 　　风险提示：项目进度不及预期、营养品价格延续跌势、汇率大幅波动等。

　　甘李药业(603087) 　　事件。2023年第三季度，公司营业收入为6.76亿元，与上年同期相比增长2.74亿元，较上年同期增长68.10%。2023年前三季度，公司营业收入为19.06亿元，与上年同期相比增长6.69亿元，较上年同期增长54.07%。 　　胰岛素制剂实现快速放量，产品结构持续优化。目前国内销售收入的增长主要原因是国内胰岛素制剂产品实现快速放量，2023年前三季度，公司国内胰岛素制剂产品销量同期增长70.06%。同时借助胰岛素集采专项落地，公司餐时（速效）和预混胰岛素产品也得到迅速放量，销售量同比增长115.57%。由此公司的产品结构也得到进一步优化，2022年1-9月餐时(速效)和预混胰岛素产品销量占比为43%，2023年1-9月餐时(速效)和预混胰岛素产品销量占比为54%。 　　公司注重研发创新，继续深耕糖尿病市场。2023年7月公司GLP-1受体激动剂GZR18开展了与司美格鲁肽注射液头对头II期试验，旨在评估在2型糖尿病的药物有效性，并在2023年8月完成GZR18在中国针对2型糖尿病和肥胖、超重适应症的IIb期临床试验的首例受试者给药，2023年9月国家药监局受理GZR18口服片剂的临床试验。胰岛素周制剂目前开发的公司仅有诺和诺德以及礼来，公司的超长效胰岛素周制剂GZR4在2023年9月完成了适应症为糖尿病的II期临床试验首例受试者给药。此外，公司在2023年7月收到了国家药监局下发的关于治疗符合系统治疗或光疗指征的成年中度至重度斑块状银屑病的《药物临床试验批准通知书》。 　　国际收入持续增长，产品出海未来可期。在产品出海方面，公司的甘精、赖脯和门冬三款胰岛素注射液类似药的上市申请已获得美国食品药品监督管理局（FDA）以及欧洲药品管理局（EMA）的受理。并且公司成功交付首批巴西紧急招标胰岛素。公司与国际仿制药巨头山德士签订商业协议，协议约定，在三款生物类似药获得批准后，山德士将进行药品在美国、欧洲及其他特定区域的商业运作，由甘李药业负责药物开发（包括临床研究）及供货等事宜，期待三款胰岛素在海外的销售表现。 　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为3.66/6.77/11.10亿元，对应PE分别为73/39/24倍。公司借助胰岛素集采快速扩大市场份额，主营产品胰岛素制剂实现快速放量，此外公司三款胰岛素生物类似物注射液上市申请已获得FDA和EMA获理，具有出海潜力。因此上调评级，给予公司“推荐”评级。 　　风险提示：产能释放不能与集采降价对冲风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采风险；仿制药风险

　　祥生医疗(688358) 　　财政部发布《通知》助力西南西北地区乡镇卫生院采购医疗设备。财政部发布《财政部国家卫生健康委关于下达2023年医疗服务与保障能力提升（医疗卫生机构能力建设）补助资金（第二批）预算的通知》。该项资金主要用于支持西部地区距离县城较远、服务人口较多、诊疗条件有待提升的乡镇卫生院配置升级医疗设备，提升基本诊疗能力，包括CT（电子计算机断层扫描）、DR（直接数字化X射线摄影）、彩超、全自动生化分析仪等医疗设备。该项资金补助将用于西南西北地区为主的13地的228家乡镇卫生院，平均每家将获得200万的补助资金。 　　祥生医疗提早布局县域乡村基层医疗的超声市场。祥生医疗布局国内基层医疗市场，2022年开始加速渗透，未来目标是逐步渗透2000个县域市场和西南西北地区乡村市场。为促进县域医共体上下级医院共享优质医疗资源，提升基层医院的整体医疗服务能力，祥生医疗自研5G诺亚超声远程质控系统，并应用在远程会诊与远程质控教学两大场景，实现影音实时传输、功能实时交互、离线远程会诊、病例智能管理，更好助力县域医疗机构的能力建设。 　　祥生医疗突出便携化和智能化，AI算法画龙点睛。公司产品在便携化上持续迭代，打造了全球最轻薄的SonoAir笔记本超声，和真正随身携带的系列掌上超声。软件上公司超前布局AI算法研发和针对具体应用场景的智能化软件，作为唯一数据获取者和中国医学超声人工智能联盟合作，建立数据资源核心壁垒，目前布局心脏、乳腺、妇产科等重要专科在内的6个病种的辅助诊疗，并在4个病种上实现突破。公司有望凭借AI算法辅助诊断使便携超声在乡村卫生院的应用场景落地。 　　投资建议：财政部补助政策有望帮助公司快速打开国内基层市场，实现医疗资源下沉到乡镇卫生院。基于公司的差异化竞争战略，预计23-25年归母净利润分别为1.84亿元、2.36亿元、3.03亿元，分别同比增长73.5%、28.7%、28.3%，对应当前市值PE分别为25、19、15倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：便携超声销售不及预期的风险、新产品研发和获批不及预期的风险、政策落实力度不及预期的风险、基层需求开拓不及预期的风险、AI算法研发及获批进展不及预期的风险。

　　祥生医疗(688358) 　　核心观点 　　单三季度业绩承压，前三季度业绩超越2022全年。2023年前三季度公司实现营收4.02亿元（+13.45%），归母净利润1.41亿元（+12.61%），扣非归母净利润1.35亿元（+9.24%）。其中23Q3单季营收1.05亿元（-16.22%），归母净利润0.29亿元（-40.90%），扣非归母净利润0.25亿元（-49.74%）。公司三季度业绩有所承压，主要系部分在手订单受个别物料影响未能及时完成出货，导致收入确认有所延迟，以及美元汇率波动导致的汇兑损失对利润端有所拖累。但综合前三季度来看，收入、利润均已超过2022全年水平。 　　盈利能力基本维持稳定，财务费用率增加明显。2023年前三季度公司毛利率60.17%（-0.50pp），归母净利率35.20%（-0.26pp），盈利能力基本维持稳定；销售费用率9.33%（-0.50pp），管理费用率5.88%（-0.56pp），研发费用率14.67%（-2.84pp），财务费用率-6.37%（+4.56pp），财务费用率增加明显，主要系Q3汇兑损失较高所致。 　　新领域持续发力，海内外双线发展。国内市场方面，公司5月与国际巨头飞利浦签署合作备忘录，为中国医疗系统提供更多本土化产品及解决方案，持续拓展国内市场，目前合作的新产品拓展顺利。国际市场方面，公司2023年初制定了全新策略，打造“未来超声SonoFamily”的产品理念，涵盖从推车彩超、便携式彩超以及掌超的全线产品，其中公司研发的全球首款超轻薄智能便携彩超SonoAir上半年取得FDA市场准入，放量顺利，获得了包括康养、理疗、美容等跨医疗领域客户的订单和好评，在跨医疗领域的拓展有望为公司带来新的增长点。 　　投资建议：超声产品推陈出新，新领域持续拓展，维持“增持”评级。 　　公司是国内超声领军企业，聚焦“小型便捷化、智能化和专科化”，打造差异化竞争优势，产品持续推陈出新，并在跨医疗领域持续拓展。下调盈利预测，预计2023-25年营收为5.8/7.5/9.5亿元（原为6.0/7.7/9.8亿元），同比增长52.6%/28.8%/27.5%，归母净利润为1.8/2.3/3.0亿元（原为1.8/2.3/3.0亿元），同比增长66.2%/30.8%/29.3%，当前股价对应PE=26/20/15x。三季度公司业绩有所波动，随着延迟订单得到确认，全年业绩有望实现高增长。 　　风险提示：研发失败风险；产品结构单一风险；汇率波动风险。

　　丸美股份(603983) 　　公司公告：23Q1-Q3实现营收15.36亿元/+34.34%，归母净利1.74亿元/+44.84%，扣非归母净利1.57亿元/+75.99%；23Q3实现营收4.77亿元/+46.10%，归母净利0.43亿元/+1366.81%，扣非归母净利0.38亿元。 　　分品类看，23Q3眼部/护肤/洁肤/美容类实现收入1.01/1.87/0.49/1.31亿元，同比分别+1.0%/+65.8%/+16.7%/+97.7%，我们认为护肤类、美容类产品快速增长或主要系高单价的重组双胶原系列、美容类大单品价格提升以及放量所致。 　　产品结构调整推动毛利率提升，渠道转型下利润端略有承压。毛利率端看，23Q3综合毛利率72.44%/yoy+7.54pct，环比+1.13pct。我们认为23Q3综合毛利率同比增长主要源自产品结构优化所致（重组双胶原系列等高单价护肤类大单品、以及美容类新品销售收入占比提升）。费用端看，23Q3期间费用率67.02%/yoy+2.14pct，环比+7.05pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为59.09%/5.42%/3.19%/-0.67%，同比分别+5.72/-2.97/-0.69/+0.08pct，环比+5.73/+0.86/+0.51/-0.05pct，我们认为期间费用率提升主要系公司加码线上推广导致销售费用率大幅增长所致。盈利端看，23Q3归母净利率9.04%/yoy+8.14pct，环比+0.11pct。在23Q3销售费用率环比增长情况下，归母净利率仍与23Q2大致持平，主要系所得税费用为负所致。公司近两年加码线上推广带动销售费用率提升导致盈利能力略有承压，我们建议建议持续关注公司销售费用投放效率。 　　打造差异化单品&转型线上渠道带动销售额增长。产品端看，公司加大原料研发投入并打造差异化新品，例如：丸美的重组胶原蛋白系列产品已成为重要的业绩增长点，恋火通过“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造底妆心智，并在此基础上拓展粉霜、气垫、粉饼等品类。渠道端看，公司坚定转型线上，我们认为随着公司在线上渠道的积累日益深厚、优势逐步建立，后续费率或存在优化空间。 　　盈利预测：根据Wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为2.86/3.61/4.39亿元，对应PE分别为37/30/24X（截至11月2日收盘价）。 　　风险因素：化妆品上游成本大幅上涨；国内消费持续疲软等。

　　丸美股份(603983) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收15.4亿元，同比增长34.3%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长44.8%，实现扣非归母净利润1.6亿元，同比增长44.8%。单Q3实现营收4.8亿元，同比增长46.1%，实现归母净利润4314.4万元，同比增长1366.8%，实现扣非归母净利润3844.4万元，同比扭亏。 　　护肤和美容高增，丸美和恋火贡献主要营收。分品类来看，Q3眼部类营收1亿元（+1%），护肤类营收1.9亿元（+65.8%），洁肤类营收4877.2万元（+16.7%），美容类营收1.3亿元（+97.7%），护肤和美容类目实现亮眼增长，主要来自主品牌丸美在抖音快手类直播渠道的快速增长和彩妆品牌PL恋火的强势表现，且所有品类平均售价都有不同程度提升。 　　聚焦核心单品提升毛利率，盈利能力优化。前三季度毛利率为70.8%（+2.8pp），单Q3毛利率为72.5%（同比+7.7pp，环比+1.2pp），毛利率有明显提升，主要因为公司调整产品结构，精简长尾SKU，聚焦附加值更高、品牌心智更强的核心单品。前三季度销售/管理/研发费用率分别为51.8%/4.8%/2.9%，分别同比变动+5pp/-2.2pp/-0.4pp，单Q3销售/管理/研发费用率分别为59.1%/5.4%/3.2%，销售费用率提升主要来自抖音快手等直播电商平台的费用投放。前三季度净利率为11.4%（+1.3pp），盈利能力优化。 　　渠道+产品调整卓有成效，加码研发布局长远发展。公司经历多方面调整后治理能力显著提升，发展进入快车道。渠道方面顺应内容电商高速发展趋势，大力投放抖音快手等内容电商平台，加码直播电商模式，抖音实现快速增长。产品方面，开拓彩妆赛道打造PL恋火品牌，专注底妆产品，实现快速起量并迅速成长为国货彩妆领先品牌；主品牌丸美精简长尾SKU，专注符合品牌心智的核心单品系列，小红笔、小金针等爆款产品稳健增长。9月公司承办“第三届重组胶原蛋白科学论坛”，围绕重组胶原蛋白这一新兴热门成分展示了前沿科技突破和研发创新；10月官宣了原法国国家科学研究院主席贝尔纳穆里埃院士为丸美首席科学顾问，不断发力科研技术与自研成分，助力公司长远发展。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.69、0.92、1.16元，对应PE分别为38、29、23倍。公司优化调整后成效显著，产品端和渠道端均有不错表现，老牌国货重回高增趋势，维持“持有”评级。 　　风险提示：终端需求疲软、新品推出不及预期、国内市场竞争加剧等风险。

　　丸美股份(603983) 　　报告关键要素: 　　2023年10月30日，公司发布2023年三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收15.36亿元（同比+34.34%），归母净利润1.74亿元（同比+44.84%），扣非归母净利润1.57亿元（同比+75.99%）。其中，2023Q3实现营收4.77亿元（同比+46.10%），归母净利润0.43亿元（同比+1366.81%），扣非归母净利润0.38亿元（同比+431.47%）。 　　投资要点: 　　公司Q3业绩加速修复。2023Q1-Q3，公司实现营收15.36亿元（同比+34.34%），归母净利润1.74亿元（同比+44.84%），扣非归母净利润1.57亿元（同比+75.99%）。其中，2023Q3单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+46.10%/1366.81%/431.47%至4.77/0.43/0.38亿元，增速环比2023Q2表现大幅上升。主要是主品牌丸美线上渠道转型成效显著，抖音快手类直播渠道同比较好增长；第二品牌恋火快速放量，营收同比较好增长。 　　产品结构不断优化，产品单价明显提升。分品类来看，2023Q3公司眼部类/护肤类/洁肤类/美容类营业收入分别同比增长1.01%/65.76%/16.74%/97.75%至10.12/18.71/4.88/13.11亿元。其中眼部类Q3平均售价同比提升7.71%至90.72元/支；护肤类Q3平均售价同比提升35.00%至69.51元/支，主要系重组双胶原系列产品占比提升所致；洁肤类Q3平均售价同比提升31.60%至55.52元/支，主要系洁肤类产品升级且院线洁肤类产品占比提升所致；美容类Q3平均售价同比提升28.78%至76.03元/支，主要系售价较高的美容类大单品占比提升所致。 　　毛利率持续上行，销售费用率明显增加。2023Q1-Q3公司毛利率同比+2.86pcts至70.84%，其中Q3单季提升7.54pcts至72.44%，主要是公司产品结构持续优化以及上游主要原材料价格同比下降所致。费用端由于品牌转型期投放较大，使公司盈利能力改善承压，2023Q1-Q3公司净利率同比+1.30pcts至11.36%。其中销售费用率由于公司处于线上转型固化关键期，需要持续保持投入，且线上竞争激烈流量成本高涨而明显增加，2023Q1-Q3/Q3分别同比+5.03/5.72pcts至51.78%/59.09%；管理费用率由于公司积极推进降本提效，2023Q1-Q3/Q3分别同比-2.16/-2.96pcts至4.76%/5.42%。 　　盈利预测与投资建议：消费复苏趋势不改，公司渠道建设和产品结构不断完善，恋火品牌持续发力，有望实现市场规模扩张。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.79/3.51/4.07亿元，同比增长60%/26%/16%，对应EPS为0.70/0.87/1.01元/股,11月1日股价对应PE为40/32/27倍，维持“增持”评级。 　　风险因素：宏观经济恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。

　　京新药业(002020) 　　事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告:公司前三季度营业收入29.26亿元，同比增长4.48%，归母净利润4.73亿元，同比增长0.18%，扣非归母净利润4.37亿元，同比下滑2.19%。 　　其中，2023年第三季度营业收入9.89亿元，同比增长6.65%，归母净利润1.57亿元，同比下滑10.31%，扣非归母净利润1.46亿元，同比下滑14.68%。 　　重磅失眠创新药获批在即，中枢神经产品力持续加强 　　公司在中枢神经领域的产品力持续加强。抗癫痫药物左乙拉西坦、用于治疗帕金森药物普拉克索、抗抑郁药物盐酸舍曲林等药物在全国院内市场名列前茅。公司治疗失眠障碍的1.1类小分子新药安达西尼胶囊目前处在技术审评阶段，有望年内获批上市，产品定位超200亿失眠障碍市场，有望改变国内失眠药市场格局。 　　国内治疗失眠障碍的药物获批上市较少，市场存在较大的临床未满足需求。目前失眠障碍治疗药物主要包括地西泮、艾司唑仑、氯硝西泮等苯二氮卓类镇静催眠药（有一定依赖性），以及唑吡坦、扎来普隆和右佐匹克隆等非苯二氮卓类镇静催眠药。 　　安达西尼选择性作用于γ-氨基丁酸A受体α1亚基，既能迅速激活该受体并抑制神经系统活动，又能避免过度激活该受体而产生相关副作用。安达西尼消除半衰期约3-4小时，比短效助眠药唑吡坦、扎来普隆（平均半衰期1-3小时）更长，从而其维持睡眠的作用时间相对更久；同时，比右佐匹克隆等中效助眠药（平均半衰期6小时左右）更短，从而其因残留效应产生不良反应的可能性更低。 　　集采利空出清，利润端基本平稳 　　公司精神神经领域主要品种左乙拉西坦、盐酸舍曲林和心血管领域主要品种瑞舒伐他汀钙、辛伐他汀、匹伐他汀都已通过一致性评价并进入国家或省级联盟集采，存量大品种集采的影响已基本出清。 　　公司2023年前三季度毛利率51.00%，同比下降3.16pct；公司销售费用6.06亿元，同比下降10.79%，销售费用率20.71%，同比下降3.55pct；管理费用1.42亿元，同比增加16.91%，管理费用率4.86%，同比增加0.52pct；研发费用2.59亿元，同比增加5.30%，研发费用率8.87%，同比增加0.07pct。财务费用-0.38亿元，同比增加35.60%，财务费用率-1.31%，同比增加0.81pct;净利率16.27%，同比下降0.71pct。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为51.95%、20.99%、5.63%、8.93%、-0.56%、15.93%，分别变动-1.63pct、-2.97pct、+1.03pct、+0.71pct、+2.72pct、-3.06pct。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计公2023-2025年归母净利润分别为6.73/8.18/9.92亿元，同比分别+1.64%/+21.51%/+21.27%，对应EPS分别为0.80/0.98/1.18元，对应当前股价PE分别为16/13/11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：存量产品降价风险；药品审批不及预期；新药放量不及预期；产品研发进度不及预期。

　　华康医疗(301235) 　　事件： 　　华康医疗于近期发布2023年前三季度报告：2023Q1-Q3公司实现收入11.5亿（+47.0%），归母净利润0.6亿（+6.7%），扣非归母净利润0.5亿（+4.4%）；分季度看，2023Q3公司实现收入4.5亿（+18.0%），归母净利润0.4亿（-7.4%），扣非归母净利润0.40亿（-5.0%）。 　　当期毛利率表现略有改善，公司研发投入持续加大 　　从盈利能力角度看：2023年前三季度公司营业成本为7.4亿（+49.2%），毛利率为35.1%，较去年同期降低1.0pct。2023Q3公司营业成本为2.9亿（+16.9%），毛利率为36.8%，较去年同期略有提升。从费用端看：2023年前三季度销售与管理费用分别较上年同期同比增长45.7%与46.2%，而相关费用率略有下降。公司研发投入持续加大，2023年前三季度研发费用同比增长56.4%，研发费用率5.4%。 　　公司在手订单充足；实验室业务取得跨越式突破，有望构建公司第二条增长曲线 　　截止2023年6月末，公司顺利交付项目共计16个；在手订单截至2023年9月末有19.6亿，其中医疗净化系统集成业务在手订单为17.4亿。随着国家科研投入的增加、利好政策的不断落地，相应的实验室建设行业市场规模也将随之增长。实验室建设行业市场规模从2017年的202.0亿元增加至2022年的432.6亿元，期间年均复合增长率达到16.4%。预计到2027年，中国实验室建设行业的市场将达到623.0亿元，2022年到2027年期间年均复合增长率将达到7.6%。公司实验室业务已经实现跨越式突破，截至2023年6月末获取金额2.40亿元的实验室订单，有望构建公司第二条长期增长曲线。 　　投资建议与盈利预测 　　自2021年年中以来，在项目不断完工的前提下，公司在手订单仍然维持高位，至2023年三季度末，公司在手订单为19.6亿。充足的在手订单保障公司业绩增长，我们调整预测，保守预计公司2023-2025年营业收入16.89/24.50/31.67亿，增速分别为42.04%/45.07%/29.28%；归母净利润1.28/2.24/3.02亿，增速分别为25.26%/74.47%/34.94%；EPS为1.22/2.12/2.86元/股，对应PE为20.72/11.88/8.80。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险、主要业务资质无法续期的风险、新订单不确定性风险、应收账款回款问题及中标项目推进风险等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　核心观点 　　前三季度业绩稳健增长，国际业务成为增长的重要驱动力。2023年前三季度实现营收273.04亿（+17.2%），归母净利润98.34亿（+21.4%），扣非归母净利润96.86亿（+21.0%）。单季度看，Q3实现营收88.28亿（+11.2%），归母净利润33.92亿（+20.5%），扣非归母净利润33.45亿（+21.4%）。8月以来国内公立医院的招投标活动有所推迟，诊疗有所放缓，对国内各项业务的开展造成不同程度的挑战。但得益于公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动本地化平台建设，国际业务成为拉动营收增长的重要动力，国际市场Q3增速环比Q2进一步提速至20%以上，其中发展中国家的增速进一步提速至30%以上。 　　保持高强度研发投入，高端领域不断实现突破。2023年前三季度研发投入28.11亿元，占营收比重达到10.3%，同比增长23.3%，产品持续迭代升级，在高端领域不断突破。第三季度在体外诊断领域，公司推出MT8000全实验室智能化流水线、乙型肝炎病毒e抗体、高敏心肌肌钙蛋白I（hs-cTnI）等化学发光免疫分析试剂盒。在医学影像领域，公司推出高端台式彩超ResonaR9铂金版（北美）、高端体检台式彩超Hepatus9（中国）等新产品。在生命信息与支持领域，公司推出了4K三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜、AniFM3系(I3、S3)动物专用输注泵等新产品。 　　毛净利率进一步提升，销售及管理费用率有所下降。2023Q3销售毛利率67.21%（+2.58pp），预计毛利率较高的体外诊断试剂和中高端监护类/影像类产品的收入占比不断提升。销售费用率13.08%（-1.76pp），管理费用率3.63%（-0.30pp），研发费用率7.45%（-1.84pp），财务费用率-0.38%（+2.88pp）。归母净利率38.43%（+2.98pp），盈利能力进一步提升。 　　投资建议：公司在国内受益于医疗新基建和产品迭代升级，并同步在海外加快高端医院拓展。体外诊断业务领衔增长，生命信息与支持业务及医学影像业务稳健成长，微创外科、AED等种子业务高速放量，规模效应逐步体现及高端产品占比提升促进盈利水平稳中有升。考虑行业监管短期扰动，略下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润115.35/139.00/167.14亿（原为115.92/139.66/168.21亿），同比增速20.1%/20.5%/20.2%；当前股价对应PE=29.8/24.7/20.6x。公司作为国产医疗器械领袖，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，逐步成长为全球医械龙头，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期。