第四批国家组织高值医用耗材集中带量采购在天津开标并产生拟中选结果，本次集采覆盖人工晶体、运动医学相关高值医用耗材。按集采前价格计算，此次集采产品的市场规模约155亿元，其中人工晶体类耗材11个品种65亿元，运动医学类耗材19个品种90亿元。 　　降价幅度整体符合预期。本次集采中选产品平均降价70%左右，其中人工晶体类耗材平均降价60%，运动医学类耗材平均降价74%，降价幅度整体符合预期。本次集采企业中选率较高，共有128家企业参与本次集采，126家拟中选，中选率98%。 　　“非球面-单焦点-非散光”年度采购数量156万个，为此次集采报量最多。本次国采中，“非球面-单焦点-非散光”是获医疗机构报量最多的一类人工晶体，年度采购量合计156万个，占本次集采所有人工晶体年度采购量的比重超过81%。其中爱博医疗年度采购量超28万个，排名第一，占比近18%。 　　国产头部企业降价幅度较低。爱博医疗一共参与了三款人工晶体产品的竞价，并且最终全部中标。其中“非球面-单焦点-非散光”的人工晶体（非预装）限价1390元/个，公司报价797元/个，相比限价降价43%；“非球面-单焦点-散光”的人工晶体（非预装）限价3180元/个，公司报价1886元/个，较限价下降41%；“双焦点-非散光”人工晶体（预装，视力改善）限价5140元/个，公司报价2880元/个，较限价下降44%。 　　昊海生科两家子公司河南宇宙及深圳新产业均有参与，并且两家公司三款产品全部中标。其中“非球面-单焦点-非散光”人工晶体限价1390元，新产业报价784元，“双焦点-非散光”人工晶体限价4290元，新产业报价2524元，分别较限价下降44%、41%；“非球面-单焦点-非散光”人工晶体（非预装）限价1390元/个，河南宇宙报价811元/个，较限价下降42%。 　　在运动医学方面，可吸收免打结锚钉限价4270元（不含缝线），威高骨科报价1633元，降幅62%，争取到了本来为0的市场份额。 　　预计有利于行业集中度的提升。本次集采降价幅度整体符合预期，其中人工晶体头部企业产品全部中标，降价幅度相对较低。预计集采后相关耗材渗透率会有所上升，且长远看有利于行业集中度提升，以及高端产品如双焦点和三焦点人工晶体使用量的增长，有利于行业龙头企业。 　　建议关注：爱博医疗、昊海生科、威高骨科 　　风险提示： 　　政策执行不及预期风险，公司产能不足风险。

　　京新药业(002020) 　　事项： 　　2023年11月29日，国家药品监督管理局批准京新药业1类创新药地达西尼胶囊上市，用于失眠患者的短期治疗。 　　平安观点： 　　地达西尼成功获批上市，引燃国内失眠药物市场。地达西尼胶囊（EVT201）作为公司精神神经领域的重点产品，是GABA α受体的部分正向别构调节剂，能够诱导快速入睡并显著改善睡眠质量，显著减少入睡后醒来次数和时间。又能避免对GABA α受体过度激活而产生深度抑制引发神经副作用，与传统安眠药相比不良反应较少，并提高了患者白天的精神状态，是近年国内首个上市的失眠症创新药物。 　　我国催眠镇静药（失眠药）市场广阔，创新药竞争格局良好。根据中国睡眠研究会数据，2021年中国成年人失眠发生率高达38.2%。国内催眠镇静药市场规模呈现逐年上升趋势。米内网数据显示，2022年中国城市公立医院催眠镇静剂销售额超过38亿元，受疫情影响有所下滑，但催眠用药市场依然稳健。地达西尼作为我国失眠领域近年唯一获批的创新药产品，有望替代现有部分失眠仿制药物，从而改变现有镇静催眠类药物市场格局，关注产品未来销售放量。 　　加强精神神经领域研发布局和投入，业绩增长可持续。公司以临床价值为导向、差异化设计创新药的研发，围绕精神神经领域和心脑血管领域，持续构建产品力领先的新药管线。公司研发投入逐年稳健增长，营收占比维持在近10%。除地达西尼外，公司自研治疗精神分裂症的1类新药JX11502MA胶囊Ⅱ期临床推进顺利，抗癫痫1类新药JBPOS0101胶囊也在积极推进临床试验，将为公司业绩带来持续增量。 　　投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年将分别实现营收40.50/45.53/52.24亿元，净利润分别为6.67/7.51/9.21亿元，与之前预期 　　保持一致。当前股价对应公司2023年PE为19.0倍，考虑地达西尼竞争格局较好，后续在研管线丰富，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级。 　　风险提示：1）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。2）竞争加剧风险：后续其他企业在研失眠新药获批上市，可能加剧市场竞争。3）在研产品进度不及预期风险：公司多款在研产品处于临床阶段，存在临床试验失败风险。

　　太极集团(600129) 　　主要观点： 　　事件： 　　太极集团发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入121.83亿元，同比+14.58%；归母净利润7.58亿元，同比+197.57%；扣非净利润7.15亿元，同比+121.76%。 　　分析点评 　　三季度收入端短期承压，归母净利润维持高速增长 　　单季度来看，公司2023Q3收入为31.31亿元，同比-7.43%；归母净利润为1.93亿元，同比+51.86%；扣非净利润为1.43亿元，同比+3.46%。三季度收入端小幅回调，归母净利润维持高增。 　　公司前三季度毛利率为48.99%，同比+3.99个百分点；净利率为6.30%，同比+3.98个百分点；销售费用率34.17%，同比+0.96个百分点；管理费用率4.53%，同比-0.08个百分点；研发费用率1.22%，同比+0.50个百分点；财务费用率0.79%，同比-0.35个百分点，毛利率和净利率提升明显，盈利能力持续提升。 　　核心产品销售维持增长，医药工业板块稳健增长 　　分产品来看前三季度收入，呼吸系统用药为18.99亿元，同比+52.87%，主要是急支糖浆销售额增长；消化及代谢用药为26.92亿元，同比+46.26%，主要是藿香正气口服液销售额增长；抗感染药物收入为14.91亿元，同比+4.01%；神经系统用药收入为6.33亿元，同比-7.56%；大健康产品为5.93亿元，同比+12.16%；心脑血管用药为5.82亿元，同比+16.05%；抗肿瘤及免疫调节药为2.10亿元，同比-24.09%，呼吸系统和消化系统用药表现亮眼。 　　分行业来看，公司主营业务医药工业板块前三季度收入83.81亿元，同比+24.62%；医药商业板块前三季度收入66.59亿元，同比+7.95%；服务业及其他板块前三季度收入0.47亿元，同比+50.35%，医药工业板块维持稳健增长。 　　重塑科研创新体系，共建开放协同创新平台 　　2023H1，公司积极推进在研项目进度，新获得一致性评价补充批件共6项，新增专利授权13件（其中发明专利1件），公司产品注射用头孢唑肟钠被列入国家药监局仿制药参比制剂目录，以原研地产化的方式获得参比制剂资格。此外公司还会积极推进产学研合作，加快大品种二次开发，加速新药研发，与17所高等院校及科研院所建立战略合作关系，组建特聘专家顾问团队，构建企业协同创新网络。 　　营销网络成熟，资源建设稳步推进，市场竞争力大幅增强 　　目前公司已建立遍布全国的药品营销网络，拥有中国西部地区最完善的医药商业网络和最成熟的医药物流配送体系，拥有20余家医药商业流通企业、2家大型医药物流中心，以及综合竞争力在川渝地区稳居第一的零售药房桐君阁连锁大药房（太极大药房）。 　　在中药材资源建设方面，公司坚持“道地种植，全程追溯”理念，遵循“六统一”;以“中药材产地趁鲜加工”政策为契机，扎实推进1+3+N”战略，公司现已拥有规范化药材种植基地16万亩，合作建设产地中药材加工中心20个。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测，预计公司2023~2025年营收有望实现178.7亿元、215.5亿元、260.4亿元，分别同比增长 　　27.2%/20.6%/20.8%，2023~2025年归母净利润有望实现9.6亿元、13.5亿元、18.9亿元，分别同比增长173.4%/40.7%/40.3%。 　　2023~2025年对应的PE估值分别为30倍、21倍和15倍。维持“买投资评级。 　　风险提示 　　政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期。

中心思想 运动医学国采：国产替代加速与市场格局优化 本次运动医学类医用耗材国家集中带量采购（国采）的落地，标志着中国医疗器械市场在运动医学领域进入了加速国产替代的新阶段。通过此次集采，国产龙头企业凭借其在报量、中标及价格策略上的优势，成功巩固并扩大了市场份额。集采结果显示，国产厂商大部分报量产品进入A组，且春立、威高、大博、凯利泰、三友等国产龙头企业全线中标，而部分进口厂家产品未能中标，这直接推动了市场集中度的提升，并为国产产品取代进口产品创造了有利条件。 龙头企业受益：利润稳定与渠道优势凸显 在价格方面，此次集采的中标价降幅普遍在60%出头，精准贴合了“复活规则”的限制，有效避免了无序降价导致的恶性竞争。这一策略使得国产龙头企业的出厂价仅微幅下降，利润率受影响较小，保障了企业的盈利能力。同时，国产头部企业在集采后将凭借其在渠道服务、经销商利润空间及售后支持等方面的综合优势，加速在基层市场的渗透，并进一步实现进口替代。这不仅有利于其在集采范围内的市场拓展，也为其在集采范围外的产品和服务提供了更广阔的发展空间。 主要内容 运动医学国采结果分析：国产厂商表现亮眼 国家组织高值医用耗材联合采购办公室于2023年11月30日晚公布了运动医学类医用耗材集中带量采购的拟中选结果，采购周期为2年。此次集采涵盖了带线锚钉、免打结锚钉、固定钉、固定板、修复用缝线、软组织重建物等多种运动医学耗材。在报量环节，国产厂商表现突出，大部分报量产品成功进入A组。A组的评定标准是根据医疗机构采购需求量，取累计采购需求量前85%且能供应全国所有地区的企业。此次集采实现了国产和进口产品在同一组内进行比价排名，为国产厂商提供了公平竞争的机会。 具体数据显示，国产上市公司在A组的占比显著：春立医疗有8个产品进入A组，3个进入B组，各产品报量占总体比重在1.7%-13.8%之间；威高骨科有12个产品进入A组，1个进入B组，报量占比在0.0%-4.2%之间；大博医疗有9个产品进入A组，1个进入B组，报量占比在1.8%-5.4%之间；凯利泰有2个产品进入A组，1个进入B组，报量占比在0.1%-2.9%之间。这些数据表明，国产龙头企业在供应能力和市场需求覆盖方面具备强大实力。在中标结果方面，春立、威高、大博、凯利泰、三友等国产龙头企业实现了全线中标，而部分进口厂家产品未能中标，这直接预示着国产产品在运动医学领域的市场份额将加速提升，进口替代进程有望提速。 价格策略与市场影响：利润空间与进口替代 此次集采的中标价格策略体现了精细化管理。中标价相较最高有效申报价的降幅普遍在60%出头，这一降幅精准贴合了“复活规则”的限制，即降幅达到60%即可直接中标。这种机制有效避免了企业为争夺市场份额而进行无序的恶性降价竞争，从而保护了行业的健康发展。分析认为，在这样的降幅下，各家中标企业的出厂价预计仅会微幅下降，对利润率的影响相对较小。这对于国产头部企业而言尤为有利，因为它们在集采前可能拥有更灵活的成本结构和定价空间。 从市场影响来看，尽管进口和国产厂商的中标价较为接近，但考虑到进口产品在集采前通常享有较高的终端价格，因此在相同的降幅要求下，进口厂商的利润压缩空间更大，对其经销商的压力也相应提升。相比之下，国产头部企业在集采后将能够凭借其在渠道服务、为经销商提供更合理的利润空间以及完善的售后支持等方面的优势，加速在基层医疗市场的渗透，并进一步推动进口替代。国产龙头企业在标内中标的成功，也将为其在报量之外的产品优先进入医院提供有利条件。因此，此次集采不仅是价格的竞争，更是综合服务能力和市场拓展能力的较量，国产龙头企业有望在此轮竞争中获得显著优势。 总结 运动医学国家集采的成功落地，为国产医疗器械企业带来了前所未有的发展机遇。此次集采结果明确显示，国产龙头企业在市场份额、产品竞争力及价格策略上均表现出色，有望加速实现进口替代，并进一步提升市场集中度。尽管面临集采产品用量不及预期和续标价格进一步下降的风险，但国产头部企业凭借其稳定的利润空间、强大的品牌力、优质的渠道服务和卓越的渠道拓展能力，预计将在未来的市场竞争中占据主导地位，实现持续增长。建议投资者密切关注直接受益的国产龙头企业。

中心思想 业绩超预期增长与战略协同深化 阿里健康在2023财年上半年（1HFY24）展现出强劲的财务表现，总收入和调整后净利润均显著超出彭博一致预期，分别同比增长12.7%和82.7%。这一增长不仅得益于医药自营和医疗健康及数字化服务业务的稳健发展，更受到公司精细化运营和数字化升级带来的经营效率提升的驱动。同时，阿里健康与阿里妈妈签订独家服务框架协议，收购医疗健康类目独家营销审核权，此举被视为集团内部协同的深化，预计将为公司带来可观的收入增量和利润增厚，进一步完善其平台业务生态。 盈利能力显著提升与未来展望 报告指出，阿里健康调整后净利润率同比提升2.0个百分点至5.0%，主要归因于毛利率的改善。基于对未来盈利能力的乐观预期，华泰研究上调了公司FY24/FY25/FY26的调整后净利润预测，并相应将目标价调整至5.84港币，维持“买入”评级。这反映了市场对阿里健康通过强化集团内协同、优化经营效率以及受益于互联网医疗数字化长期趋势的信心。尽管面临疫情用品需求下降等挑战，公司通过提升服务类业务占比和精细化运营，有望持续改善盈利结构，实现高质量增长。 主要内容 财务表现强劲，经营效率持续优化 阿里健康在2023财年上半年（1HFY24）取得了令人瞩目的财务业绩。报告显示，公司总收入达到129.6亿元人民币，同比增长12.7%，这一增速优于彭博一致预期的11.1%。收入的增长主要得益于医药自营业务以及医疗健康及数字化服务业务的稳健扩张。在盈利方面，公司调整后净利润达到6.4亿元人民币，同比大幅增长82.7%，远超彭博一致预期的2.5亿元人民币。 盈利能力的显著提升体现在调整后净利润率上，该指标同比提升2.0个百分点至5.0%。这一改善主要归因于毛利率同比提升2.1个百分点。华泰研究分析认为，公司积极践行精细化运营和数字化升级策略，有效提升了定价能力并优化了整体经营效率。此外，阿里健康持续推进医疗健康服务流程和产品体验的升级，成功加强了用户在平台购药的心智。截至1HFY24末，公司医药自营业务的线上会员数量已突破7700万，同比增长21%，显示出强大的用户粘性和平台吸引力。 集团内战略协同，增厚平台利润 报告重点提及了阿里健康与阿里妈妈签订的独家服务框架协议，公司将作价135亿港元收购阿里妈妈医疗健康类目独家营销审核权。根据协议，阿里健康将为阿里妈妈医疗健康类目商家提供本类目产品及服务的营销审核及增值服务，并获取相当于“阿里妈妈就主营类目为医疗健康类目的目标商家在医疗健康类目下进行商品推广收取的营销服务费”的20%。 管理层披露，此举经模拟测算，预计可为公司上一财年贡献约12亿元人民币的收入，相当于公司FY23财年总收入的4.5%，并带来相应的税前利润。管理层表示，未来将把部分利润投入到商家激励和消费者服务体验的提升上。华泰研究认为，此次来自集团内部的战略资源注入，有望帮助阿里健康持续完善其平台业务生态，在获得收入增量的同时有效增厚利润，进一步巩固其在互联网医疗健康领域的领先地位。 互联网医疗长期趋势不变，政策利好持续 报告强调，互联网医疗数字化的长期发展浪潮并未改变，且持续受到政策层面的支持。例如，据上海政府网消息，自11月初起，上海已启动试点互联网药店医保支付工作，参保市民在饿了么、美团外卖平台下单带有“医保”字样产品时，可通过医保个人账户支付药品费用。 这一政策的进一步落地，预示着包括阿里健康在内的互联网医疗服务商将持续深化其线上线下综合运营实力。华泰研究预计，这将有助于推动中国医疗资源分配的均衡化趋势，为互联网医疗行业带来更广阔的发展空间和增长机遇。政策的持续利好将为阿里健康等平台提供稳定的发展环境，并加速其业务模式的创新和拓展。 盈利预测调整与估值更新 基于最新的财务表现和战略举措，华泰研究对阿里健康的盈利预测进行了更新。 收入预测调整： 将FY24/FY25/FY26的收入预测分别调整-5.7%/-2.0%/-2.3%至人民币295/351/395亿元（前值：313/358/404亿元）。收入下调的主要原因是疫情用品需求下降幅度超出此前预期。 毛利率预测调整： 将FY24/FY25/FY26的毛利率预测调整至22.7%/24.7%/24.8%（前值：22.7%/23.0%/23.3%）。其中，FY25/FY26毛利率上调主要考虑到毛利率相对更高的服务类业务收入占比有所提升。 调整后净利率调整： 将FY24/FY25/FY26的调整后净利率调整为4.0%/5.2%/5.7%（前值：3.1%/3.6%/4.2%），主要得益于毛利率提升带来的相应净利率改善。 调整后净利润： 相应上调至人民币12/18/22亿元（前值：人民币10/13/17亿元），对应FY24-26的复合年增长率（CAGR）为39.8%。 在估值方面，华泰研究基于DCF（现金流折现）模型，将阿里健康的目标价调整至5.84港币（前值：5.65港币），维持WACC（加权平均资本成本）为9.4%和永续增长率为2.5%的假设不变。新的目标价对应61.9/43.4/37.9倍的FY24/FY25/FY26预测调整后PE。 报告同时提示了潜在风险，包括收购事项推进不及预期、收购业务营收及利润贡献不及预期，以及竞争加剧可能导致公司投入力度高于预期从而稀释利润。 总结 阿里健康在2023财年上半年表现出色，收入和调整后净利润均超出市场预期，显示出其在医药自营和医疗健康及数字化服务领域的强劲增长势头。公司通过精细化运营和数字化升级，有效提升了经营效率和盈利能力，调整后净利润率同比显著改善。与阿里妈妈的战略协同，通过收购医疗健康类目独家营销审核权，预计将为公司带来可观的收入增量和利润增厚，进一步完善其平台业务生态。 尽管面临疫情用品需求下降的挑战，华泰研究仍基于对公司未来盈利能力的乐观预期，上调了其FY24/FY25/FY26的调整后净利润预测，并相应将目标价调整至5.84港币，维持“买入”评级。互联网医疗数字化的长期趋势以及政策的持续利好，为阿里健康提供了坚实的发展基础。公司有望继续深化线上线下综合运营实力，助力中国医疗资源分配的均衡化，实现可持续高质量增长。投资者需关注收购事项推进、业务贡献及市场竞争等潜在风险。

中心思想 医药行业投资聚焦“出海”与“院外”市场 本报告的核心观点在于，鉴于当前市场环境，医药行业在2023年12月及未来一段时间内，应重点关注两大投资方向：一是本土医药企业持续拓展国际市场，实现“出海”突破，以抓住增量市场机遇；二是深耕“院外”品牌和刚需消费领域，包括血液制品、中药OTC、疫苗、线下药店以及家用或康复器械等，这些领域具备较高的安全边际和稳定的增长潜力。 11月医药板块表现强劲，估值有所提升 2023年11月，医药板块整体表现优于大盘，中药和医药流通子板块涨幅居前。医药板块估值有所提升，相对沪深300的估值溢价率略高于近四年中枢水平，显示出市场对医药行业的信心有所恢复。 主要内容 11月医药板块市场表现与估值分析 市场整体表现与子板块分化 2023年11月，沪深300指数下跌2.14%，而医药（中信）指数上涨2.93%，在29个中信一级行业中排名第7。从医药二级子板块来看，除医疗服务（-1.9%）外，其余子板块均实现上涨。其中，中成药（+5.5%）、医药流通（+5.6%）、生物医药（+4.5%）、医疗器械（+4.3%）和中药饮片（+4.2%）涨幅最为显著。浙商医药重点公司分类板块显示，医药商业（尤其是线下药店，如老百姓+20.4%、一心堂+20.0%、益丰药房+16.4%）和中药板块（如济川药业+17.9%、以岭药业+13.1%、华润三九+12.6%）表现突出。CXO板块本月调整最多，下跌2.6%，主要受维亚生物（-10.9%）、九洲药业（-7.6%）、泰格医药（-6.9%）等个股拖累。 估值水平与溢价率变化 截至2023年11月30日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为29.30倍，较10月27日提升2.51个百分点。医药行业相对沪深300的估值溢价率为178%，较10月27日提升0.25个百分点，略高于近四年中枢水平（164.8%）。估值绝对值排名前三的子板块分别为中药饮片（39倍）、医疗服务（36倍）和医疗器械（33倍）。 12月投资策略：聚焦国际化与院外消费 月度组合表现回顾与推荐标的 2023年11月，浙商医药组合标的平均月度上涨2.3%，跑输中信医药指数0.6个百分点。组合中表现较好的个股包括联影医疗（+19.8%）、康方生物（+13.16%）和羚锐制药（+8.2%）。CXO板块中的九洲药业（-7.6%）和百诚医药（-6.8%）跌幅明显。 12月行业观点与推荐组合 本报告看好本土医药企业在国际化方面的持续突破，将其视为增量市场的重要来源。同时，也看好院外品牌和刚需消费领域，包括血液制品、中药OTC、疫苗、线下药店以及家用或康复器械等。基于此，报告推荐三类投资机会： 创新药械海外持续突破的龙头企业。 具备较高安全边际的低估值中药、流通（含药店）相关标的。 海外业务占比较高且海外收入持续增长的细分赛道（如CXO、实验用动物、分子砌块等）龙头。 浙商医药2023年12月组合包括：济川药业、羚锐制药、大参林、新华医疗、药康生物、毕得医药、鱼跃医疗、康方生物、泽璟制药、药明康德。 总结 本报告对2023年11月医药行业行情进行了复盘，指出中药和医药流通板块表现最佳，医药板块整体估值有所提升。展望12月，报告维持“看好”评级，并明确提出“出海”和“院外”两大核心投资方向。具体建议关注创新药械海外拓展龙头、低估值中药及流通标的，以及海外业务增长强劲的细分赛道龙头企业。同时，报告提示了行业政策变动、研发进展不及预期和业绩不及预期等风险。

　　普利制药(300630) 　　事件：2023年11月27日，普利制药发布公告，公司磷酸奥司他韦胶囊获得美国FDA上市许可，具备在美国上市销售的资格，有助于公司进一步拓展美国市场，加速制剂出海布局。 　　美国流感呈现快速上升趋势，医院流感就诊人数持续增加。11月美国季节性流感逐渐上升，根据美国疾控中心（CDC）的监测数据，美国呼吸道疾病病例已经连续第三周超过基线，第46周有3.7%的患者就诊是由于呼吸道疾病，环比持续提高；第46周有3296名因流感而入院的患者，每周流感住院人数继续增加，主要是甲型流感病毒。CDC预计从10月1日到目前为止至少120万流感病例、至少12000人住院治疗、约740人死亡。 　　磷酸奥司他韦胶囊是最有效的防治流感病毒药物之一，需求量将快速上涨。 　　磷酸奥司他韦是一种流感病毒神经氨酸酶抑制剂，适用于治疗2周及以上人员的急性、无并发症的甲型和乙型流感患者，患者应在首次出现症状48小时内使用；还可用于1岁及以上患者甲型和乙型流感的预防。磷酸奥司他韦由吉利德开发、后与罗氏联合开发，目前已在全球60多个国家和地区销售，是最有效防治流感病毒的药物之一。2018-2022年美国奥司他韦胶囊销售额为全球第一，约合78亿元（4亿粒），占全球销售额的39%；由于疫情等因素影响，磷酸奥司他韦销售逐渐下降，2021年美国销售额仅为1.2亿元，2022年起逐渐回升，随着甲流等流感病毒替代新冠病毒并逐步占据主导地位，全球磷酸奥司他韦胶囊需求量将快速上涨。普利制药的磷酸奥司他韦胶囊已提交中国和美国的仿制药申请，2023年7月接受FDA现场检查并顺利通过，目前已获得FDA的上市许可，国内有望于2024年获批。 　　投资建议：普利制药是国内注射剂出海龙头企业，坚持产品全球申报战略，建立国际标准的质量体系和生产基地。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.60/5.30/6.18亿元，对应PE分别为24/21/18倍，维持“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期风险；资产减值风险；汇兑损益风险；宏观环境风险等。

　　密集扩产期已经结束：供给端，近几年行业的新增产能主要来自龙头企业，而龙头企业的投产也接近尾声，未来供应压力缓解； 　　需求端表现强劲：涤纶长丝产业链可以大致按照聚酯（POY）—加弹（DTY）—织布—印染—服装厂等终端依次展开；目前POY下游DTY、织布厂等均处于高开工+合理库存的水平，并且订单天数有好转趋势，产业链具备涨价条件，建议关注聚酯产业链； 　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不达预期；测算误差。

　　投资摘要： 　　我国化工行业景气波动较大，预期明年有望边际改善。 回顾 2023 年， 上半年化工品价格指数持续回落，此后受益于上游大宗能源涨价以及下游补库存的双重拉动，化工品价格指数自 2023 年 6 月底开始呈现 V 型反弹，自 9 月中旬开始伴随上游油价回落而有所下滑。综合对价格、需求、供给、 库存及成本等因素的讨论， 我们认为，虽然目前全球能源类成本仍在高位区间，成本压力犹存，但是从制造业需求及库存去化角度来看，国内化工品需求存在边际改善的预期。 展望 2024 年， 伴随着国内外经济的改善预期、及补库周期的逐渐开启，我们预期化工行业景气度有望边际回暖。展望 2024 年， 我们认为国内化工行业景气度有望边际回暖， 但在短期内，当前化工产品价格波动较大，多数化工品的周期性投资难度加大。但从行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域仍存在较好的投资机会。 因此， 我们建议重 　　点关注以下三大投资方向： 　　（ 1）资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业。 经历供给侧改革之后，国内化工行业的集中度已经有了较大的提升。未来，受到环保、安全、能耗等政策限制，化工行业资本开支向龙头集聚，投资方向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链向下游高附加值产品延伸、或通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展，一批优质的国内龙头公司市场份额有望继续增加。 　　（ 2） 部分新材料需求增加，国产替代持续推进。 5G、新型显示、生物医疗、自动控制等终端应用逐步进入规模化发展，催生了各类配套材料的发展机遇。我国在本土企业的不断发展与追赶中，将持续推进高端材料的国产替代。 以电子化工材料、 陶瓷材料为代表的高端化工新材料市场需求有望增加，同时也处于国产替代机遇期。 　　（ 3）国企改革持续推进，国有资产质量有望提升。 自党的二十大以来，国资委等部门针对国企改革的政策和指引持续出台，新一轮国企改革全面深化。我们预期本轮国企改革有望聚焦企业核心竞争力、坚持高质量发展，带来相关企业经营业绩提升的预期，同时对标世界一流企业，有望为央国企的发展打开新空间，带动相关企业高质量发展、全球化发展。 　　投资策略： 我们认为 2024 年国内化工行业景气度有望边际回暖，但当前化工产品价格波动较大，多数化工品的短期性周期投资难度加大。但从行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域仍存在较为长线的投资机会。 我们建议重点关注： ①资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业，推荐华鲁恒升、扬农化工、新和成；②受益于需求增加、或国产替代持续推进的部分高端化工新材料，推荐国瓷材料；③具备经营改善预期并有望实现高质量发展的部分央国企。 　　风险提示： 化工品需求不及预期；成本端大宗能源价格大幅上涨；产品价格大幅下滑；出口大幅下滑；供给端行业新增产能投放超出预期。

　　CXO：宏观风险因素预期向好，估值体系重塑在即 　　宏观维度：美联储年内加息概率偏低，板块估值体系有望重塑。1）美联储年内加息概率偏低，在美国通胀降温超预期背景下，预计美联储明年二季度降息概率较大。生物医药一级投融资环境或将持续向好，市场流动性预期恢复，创新药产业链将产生估值修复机会；2）头部CXO企业新冠商业化订单业绩贡献逐步下降，板块估值体系有望重塑。3）板块估值回落至历史底部，个股估值仍呈现分化。 　　行业维度：全球医药研发投入稳健增长，CXO行业景气度或将持续。预计2021-2028年全球医药研发仍将以2.6%的增速稳步增长；2022年起资本市场趋于冷静，1）海外：2022年投融资事件数、总额有所下降，2023年以来全球医疗健康行业融资总额持续回升，2022、2023Q1-3投融资总额分别为5609.7亿元（-52.8%）、4483.7亿元（+0.5%），融资事件总数为2970件（-26.2%）、2264件（-2.4%）；2）国内：一级市场医疗健康投融资活动强度仍在波动，景气度有望持续修复。2022Q3以来国内一级市场投融资情绪一度略有回暖，2022年、2023Q1-3国内医疗健康融资总额分别为1458.9亿元（-58.5%）、850.2亿元（-25.1%），融资事件数分别为1091件（-24.3%）、962件（+12.1%）。2023Q1-3我国创新药新增IND数量1133个（+18%）、新增NDA数量185个（+58.1%）；单Q3新增IND数量359个（-3.5%）、新增NDA数量67个（+55.8%），较2022年同期增长显著，创新需求仍将持续，我们认为CXO行业仍是兼具确定性与成长性的优质板块。 　　企业维度：业务布局、订单、产能、人员及业绩是企业核心指标。1）大体量在手订单为小分子CDMO企业2022年业绩高增提供保障，短期业绩基本兑现；2）随着新冠商业化订单的一次性业绩高速增长对估值扰动持续消化，市场对2023年相关企业表观增速放缓预期已充分反映，内生业务增速将重塑CXO估值体系。 　　未来展望：1）短期维度：国内新冠相关小分子CDMO订单不断，短期业绩基本兑现；海外产能转移趋势持续；2）中期维度：多肽类药物商业化在即，CDMO空间广阔；国内企业以小分子CDMO业务为主，大分子CDMO产能仍在追赶海外龙头；3）长期维度：AI技术在新药研发各阶段、多疾病领域广泛应用；CGT等新兴业务仍处于早期发展阶段，订单获取+R端建设决定核心竞争力。 　　相关标的：关注产业链布局一体化平台型CXO企业，CRDMO/CTDMO一体化龙头企业药明生物、药明康德，临床CRO康龙化成、泰格医药，小分子CDMO凯莱英、九洲药业、皓元医药、博腾股份等，多肽CDMO相关标的诺泰生物、圣诺生物等。 　　风险提示：CXO行业产能转移不及预期；CXO企业订单不及预期；汇率波动风险；创新药临床试验进展不及预期；创新药上市及商业化进展不及预期；其他医药行业政策风险等。