阿里健康（00241）：强化集团内协同，完善平台业务生态

中心思想 业绩超预期增长与战略协同深化 阿里健康在2023财年上半年（1HFY24）展现出强劲的财务表现，总收入和调整后净利润均显著超出彭博一致预期，分别同比增长12.7%和82.7%。这一增长不仅得益于医药自营和医疗健康及数字化服务业务的稳健发展，更受到公司精细化运营和数字化升级带来的经营效率提升的驱动。同时，阿里健康与阿里妈妈签订独家服务框架协议，收购医疗健康类目独家营销审核权，此举被视为集团内部协同的深化，预计将为公司带来可观的收入增量和利润增厚，进一步完善其平台业务生态。 盈利能力显著提升与未来展望 报告指出，阿里健康调整后净利润率同比提升2.0个百分点至5.0%，主要归因于毛利率的改善。基于对未来盈利能力的乐观预期，华泰研究上调了公司FY24/FY25/FY26的调整后净利润预测，并相应将目标价调整至5.84港币，维持“买入”评级。这反映了市场对阿里健康通过强化集团内协同、优化经营效率以及受益于互联网医疗数字化长期趋势的信心。尽管面临疫情用品需求下降等挑战，公司通过提升服务类业务占比和精细化运营，有望持续改善盈利结构，实现高质量增长。 主要内容 财务表现强劲，经营效率持续优化 阿里健康在2023财年上半年（1HFY24）取得了令人瞩目的财务业绩。报告显示，公司总收入达到129.6亿元人民币，同比增长12.7%，这一增速优于彭博一致预期的11.1%。收入的增长主要得益于医药自营业务以及医疗健康及数字化服务业务的稳健扩张。在盈利方面，公司调整后净利润达到6.4亿元人民币，同比大幅增长82.7%，远超彭博一致预期的2.5亿元人民币。 盈利能力的显著提升体现在调整后净利润率上，该指标同比提升2.0个百分点至5.0%。这一改善主要归因于毛利率同比提升2.1个百分点。华泰研究分析认为，公司积极践行精细化运营和数字化升级策略，有效提升了定价能力并优化了整体经营效率。此外，阿里健康持续推进医疗健康服务流程和产品体验的升级，成功加强了用户在平台购药的心智。截至1HFY24末，公司医药自营业务的线上会员数量已突破7700万，同比增长21%，显示出强大的用户粘性和平台吸引力。 集团内战略协同，增厚平台利润 报告重点提及了阿里健康与阿里妈妈签订的独家服务框架协议，公司将作价135亿港元收购阿里妈妈医疗健康类目独家营销审核权。根据协议，阿里健康将为阿里妈妈医疗健康类目商家提供本类目产品及服务的营销审核及增值服务，并获取相当于“阿里妈妈就主营类目为医疗健康类目的目标商家在医疗健康类目下进行商品推广收取的营销服务费”的20%。 管理层披露，此举经模拟测算，预计可为公司上一财年贡献约12亿元人民币的收入，相当于公司FY23财年总收入的4.5%，并带来相应的税前利润。管理层表示，未来将把部分利润投入到商家激励和消费者服务体验的提升上。华泰研究认为，此次来自集团内部的战略资源注入，有望帮助阿里健康持续完善其平台业务生态，在获得收入增量的同时有效增厚利润，进一步巩固其在互联网医疗健康领域的领先地位。 互联网医疗长期趋势不变，政策利好持续 报告强调，互联网医疗数字化的长期发展浪潮并未改变，且持续受到政策层面的支持。例如，据上海政府网消息，自11月初起，上海已启动试点互联网药店医保支付工作，参保市民在饿了么、美团外卖平台下单带有“医保”字样产品时，可通过医保个人账户支付药品费用。 这一政策的进一步落地，预示着包括阿里健康在内的互联网医疗服务商将持续深化其线上线下综合运营实力。华泰研究预计，这将有助于推动中国医疗资源分配的均衡化趋势，为互联网医疗行业带来更广阔的发展空间和增长机遇。政策的持续利好将为阿里健康等平台提供稳定的发展环境，并加速其业务模式的创新和拓展。 盈利预测调整与估值更新 基于最新的财务表现和战略举措，华泰研究对阿里健康的盈利预测进行了更新。 收入预测调整： 将FY24/FY25/FY26的收入预测分别调整-5.7%/-2.0%/-2.3%至人民币295/351/395亿元（前值：313/358/404亿元）。收入下调的主要原因是疫情用品需求下降幅度超出此前预期。 毛利率预测调整： 将FY24/FY25/FY26的毛利率预测调整至22.7%/24.7%/24.8%（前值：22.7%/23.0%/23.3%）。其中，FY25/FY26毛利率上调主要考虑到毛利率相对更高的服务类业务收入占比有所提升。 调整后净利率调整： 将FY24/FY25/FY26的调整后净利率调整为4.0%/5.2%/5.7%（前值：3.1%/3.6%/4.2%），主要得益于毛利率提升带来的相应净利率改善。 调整后净利润： 相应上调至人民币12/18/22亿元（前值：人民币10/13/17亿元），对应FY24-26的复合年增长率（CAGR）为39.8%。 在估值方面，华泰研究基于DCF（现金流折现）模型，将阿里健康的目标价调整至5.84港币（前值：5.65港币），维持WACC（加权平均资本成本）为9.4%和永续增长率为2.5%的假设不变。新的目标价对应61.9/43.4/37.9倍的FY24/FY25/FY26预测调整后PE。 报告同时提示了潜在风险，包括收购事项推进不及预期、收购业务营收及利润贡献不及预期，以及竞争加剧可能导致公司投入力度高于预期从而稀释利润。 总结 阿里健康在2023财年上半年表现出色，收入和调整后净利润均超出市场预期，显示出其在医药自营和医疗健康及数字化服务领域的强劲增长势头。公司通过精细化运营和数字化升级，有效提升了经营效率和盈利能力，调整后净利润率同比显著改善。与阿里妈妈的战略协同，通过收购医疗健康类目独家营销审核权，预计将为公司带来可观的收入增量和利润增厚，进一步完善其平台业务生态。 尽管面临疫情用品需求下降的挑战，华泰研究仍基于对公司未来盈利能力的乐观预期，上调了其FY24/FY25/FY26的调整后净利润预测，并相应将目标价调整至5.84港币，维持“买入”评级。互联网医疗数字化的长期趋势以及政策的持续利好，为阿里健康提供了坚实的发展基础。公司有望继续深化线上线下综合运营实力，助力中国医疗资源分配的均衡化，实现可持续高质量增长。投资者需关注收购事项推进、业务贡献及市场竞争等潜在风险。