中心思想 战略转型与价值重估 智飞生物通过深化与国际疫苗巨头的合作，并积极拓展生物制药新领域，正经历一场深刻的战略转型。公司与GSK的合作不仅巩固了其在疫苗市场的领先地位，更通过引入重磅产品和丰富研发管线，打开了疫苗板块的第二成长曲线。同时，通过股权投资模式收购宸安生物，公司业务范围首次扩展至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，预示着其从单一疫苗企业向综合性生物制药企业迈进，有望实现长期价值重估。 多元增长引擎驱动 公司发布的“质量回报双提升”行动方案，彰显了管理层对公司长期发展的坚定信心，并通过优化分红、加大研发投入等措施，致力于提升股东回报和内在价值。在业务层面，HPV疫苗的持续高速增长、重组带状疱疹疫苗在2024年后的收入贡献，以及未来在代谢疾病领域的布局，共同构成了公司多元化的增长引擎。这些战略举措与稳健的财务预测相结合，为公司未来业绩的持续增长提供了坚实基础，支撑了“买入”的投资评级。 主要内容 投资要点 积极响应“质量回报双提升”行动方案 智飞生物发布了“质量回报双提升”行动方案，详细阐述了公司在历史分红、研发投入及研发创新等方面的具体措施。此举旨在提升公司治理水平，强化投资者回报，并向市场传递公司对长期可持续发展的坚定信心。 携手GSK深化疫苗平台价值 2023年10月，智飞生物与全球疫苗巨头GSK签署了重磅合作协议。根据协议，GSK将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗，并授权智飞生物在中国合作区域内进行营销、推广、进口及经销。该疫苗预计在2024年后逐步贡献收入和利润，为公司疫苗板块带来新的增长点。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。GSK目前拥有丰富的在研疫苗管线，包括B群脑膜炎疫苗（三期）、ABCWY五价脑膜炎结合疫苗（三期）、疟疾疫苗（二期）、新型水痘疫苗（二期）、志贺菌疫苗（二期）、24价肺炎疫苗（二期）以及麻腮风-水痘疫苗（二期）等。GSK带状疱疹疫苗和RSV疫苗在2023年的全球销售额分别达到34.5亿英镑和12.4亿英镑，这进一步验证了智飞生物强大的销售能力和市场地位，预示着未来更多合作的可能性，有望打开公司疫苗板块的第二成长曲线。 拓展生物制药领域，开启股权投资新模式 2023年11月，智飞生物拟收购宸安生物100%股权，此举标志着公司业务将从疫苗领域扩展至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域。此次收购是公司贯彻“自主研发为主，合作研发为辅，投资孵化为补”创新研发策略的重要体现。通过体外投资平台以股权投资模式孵化和培育有发展前景的预防、治疗用生物技术和创新产品，智飞生物正积极向“世界一流的民族生物制药企业”目标迈进，显著拓宽了公司的长期成长天花板。 盈利预测与投资建议 作为国产疫苗销售龙头，智飞生物的HPV疫苗目前仍处于高速增长态势。考虑到重组带状疱疹疫苗有望在2024年后逐步贡献收入和利润，分析师预计公司2023年至2025年的营业收入将分别达到499.72亿元、610.94亿元和745.06亿元，归母净利润分别为85.36亿元、110.17亿元和130.99亿元。对应2023-2025年的全面摊薄每股收益（EPS）分别为3.56元、4.59元和5.46元，对应PE分别为14倍、11倍和9倍。基于上述积极展望，分析师维持对智飞生物的“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括市场竞争加剧的风险、研发或报产不及预期的风险以及产品销售不及预期的风险。 财务数据分析与预测 营收与净利润稳健增长 根据预测，智飞生物的营业收入将保持稳健增长。预计2023年营业收入为499.72亿元，同比增长30.6%；2024年和2025年将分别达到610.94亿元和745.06亿元，同比增长率分别为22.3%和22.0%。归属于母公司所有者的净利润预计在2023年达到85.36亿元，同比增长13.2%；2024年和2025年将分别增至110.17亿元和130.99亿元，同比增长率分别为29.1%和18.9%。每股收益（EPS）预计从2023年的3.56元提升至2025年的5.46元。 盈利能力与运营效率展望 在盈利能力方面，公司毛利率预计在2023年至2025年间保持在32.7%至34.6%的水平，并呈现小幅提升趋势。净利润率预计维持在17.1%至18.0%之间。净资产收益率（ROE）虽然略有下降，但仍将保持在23.0%至26.0%的较高水平，显示出良好的资本回报能力。在运营效率方面，应收账款周转天数和存货周转天数预计保持相对稳定，总资产周转率维持在0.8至1.0之间。现金流方面，经营活动现金流预计持续强劲，2023年至2025年分别为73.60亿元、100.80亿元和95.58亿元，为公司发展提供充足的资金支持。资产负债率预计保持在36.8%至39.1%的健康区间，流动比率和速动比率均维持在合理水平，显示公司偿债能力良好。 估值分析 基于预测的盈利数据，公司的P/E估值从2023年的14.45倍逐步下降至2025年的9.42倍，P/B估值也从3.76倍下降至2.17倍，显示出随着业绩增长，公司的估值吸引力将进一步提升。股息率预计维持在1.2%左右。 总结 智飞生物正处于一个关键的战略发展时期，通过与GSK的深度合作，公司不仅巩固了其在疫苗市场的领先地位，更通过引入重磅产品如重组带状疱疹疫苗，为疫苗板块注入了新的增长动力。同时，公司通过收购宸安生物，成功将业务版图扩展至代谢类疾病等生物制药新领域，展现了其从单一疫苗企业向多元化、创新型生物制药企业转型的决心和能力。 公司发布的“质量回报双提升”行动方案，体现了管理层对公司长期价值和股东回报的重视。结合HPV疫苗的持续高增长、带状疱疹疫苗的未来贡献以及新业务领域的拓展，公司未来业绩增长具备坚实基础。财务预测显示，智飞生物在2023年至2025年将实现营收和净利润的稳健增长，盈利能力和运营效率保持良好，估值吸引力逐步显现。尽管存在市场竞争加剧、研发及销售不及预期等风险，但公司凭借其强大的销售网络、战略性的国际合作以及积极的业务多元化布局，有望持续实现价值回归和长期成长，维持“买入”评级。

中心思想 市场强势反弹与成长风格主导 本报告核心观点指出，在节前一周（2024年2月5日至2月8日），国内股票市场呈现全面反弹态势，其中中小盘成长指数表现尤为突出，领涨市场。中证500、创业板指、深证成指和中证1000等主要指数均录得显著涨幅，成长风格指数整体表现强劲。 ETF资金流向与板块结构性机会 ETF市场交易活跃度大幅提升，特别是中小盘宽基指数ETF和部分成长型行业主题ETF成为资金关注的焦点。医药、电子等成长板块以及大金融板块获得了可观的资金净流入，显示出市场对这些领域的结构性配置偏好。综合类ETF中，中证500和中证1000ETF的资金净流入也印证了中小盘风格的吸引力。 主要内容 宏观市场概览 股票市场表现强劲： 节前一周，国内主要股票指数悉数上涨。中证500指数以12.86%的涨幅领跑，创业板指、深证成指和中证1000分别上涨11.38%、9.49%和9.15%。风格指数方面，成长风格领涨，涨幅达7.40%，其中大盘成长、中盘成长和小盘成长分别上涨7.19%、7.02%和5.91%。小盘价值风格则下跌1.60%。A股市场交易活跃度大幅提升。 债券与期货市场分化： 债券指数普遍上涨，上证转债涨幅为1.11%。股指期货普遍上涨，中证500股指期货涨幅高达15.49%。然而，国债期货悉数下跌，10年期、5年期和2年期国债期货跌幅分别为-0.24%、-0.21%和-0.05%。 商品市场涨跌互现： 商品市场整体呈现涨跌互现格局。CRB商品指数领涨2.18%，而CRB金属现货指数跌幅较大，为-1.80%。国内重点商品期货主力合约中，CZCE甲醇主力合约涨幅最大，为2.70%，SHFE白银主力合约跌幅最大，为-1.97%。 融资融券余额下降： 2024年开年以来，融资余额和融券余额均呈现逐步下降趋势。截至2月8日，融资余额维持在约7328.15亿元，融券余额保持在约291.21亿元。 ETF市场分析与资金动向 国内股票型ETF交易活跃度： 上周ETF交易热点主要集中在中证1000和中证500等中小盘宽基指数，以及资源、煤炭等顺周期板块。南方中证1000ETF的周换手率高达126.26%，南方中证500ETF为61.53%，显示出这些板块的资金分歧和关注度较高。 大小盘风格综合ETF监测： 交易额显著增长： 综合型ETF上周交易额达1923.93亿元，比前周增加849.60亿元。其中，中大盘风格综合ETF交易额为1016.56亿元，中小盘综合ETF交易额为912.02亿元，中小盘ETF交易额环比增加583.27亿元，增幅显著。 场内份额持续增加： 综合型ETF场内份额为2637.49亿份，比前周增加374.23亿份。中大盘风格综合ETF场内份额增加161.48亿份，中小盘综合ETF场内份额增加212.75亿份。 主题股票ETF监测： 中小盘主题ETF表现突出： 32只主题ETF的平均周涨跌幅为8.20%。其中，中小盘风格ETF平均周涨跌幅为10.78%，显著高于大盘风格ETF的4.88%。 成交额与份额变动： 主题ETF总成交额为326.19亿元，比前周减少30.94亿元。场内份额为3745.86亿份，比前周减少88.16亿份，其中中小盘风格主题ETF场内份额减少70.51亿份。 板块资金流向跟踪： 成长板块ETF领涨： 综合类ETF悉数上涨，中证500ETF以13.20%的涨幅领涨。行业主题类ETF也悉数收涨，生物医药（12.54%）、军工（12.53%）、半导体（12.52%）等成长板块ETF涨幅较大。金融、地产、银行等传统顺周期板块涨幅较小，分别为2.77%、2.05%和0.90%。 资金净流入集中： 综合类ETF中，中证500和中证1000ETF获得资金净流入。行业主题方面，医药、电子等成长板块以及大金融板块获资金净流入最多。 商品ETF与海外ETF： 上周商品ETF以下跌为主，能源化工ETF收益为正（2.05%）。商品型ETF整体场内份额减少0.53亿份，成交额减少8.81亿元。海外ETF悉数上涨，H股ETF领涨2.74%。海外ETF整体场内份额增加1.82亿份，成交额减少13.45亿元。 货币市场ETF： SHIBOR隔夜和一周利率均有所下跌。华宝添益七日年化收益率为1.82%（上涨0.08%），银华日利为1.95%（上涨0.11%）。华宝添益场内份额减少12.82亿份，银华日利增加6.11亿份。 总结 本报告分析显示，在2024年2月5日至2月8日的节前一周，中国股票市场实现了全面反弹，其中中小盘成长风格表现尤为突出，中证500、创业板指等指数涨幅显著。ETF市场交易活跃度大幅提升，中小盘宽基ETF和生物医药、电子等成长型行业主题ETF吸引了大量资金净流入，显示出市场对成长板块的强烈偏好。债券市场整体上涨，而国债期货下跌。商品市场涨跌互现，融资融券余额持续下降。整体而言，市场在节前呈现出积极的结构性反弹特征，资金流向明确指向中小盘成长和特定成长行业。

中心思想 化工新材料市场动态与结构性机遇 本报告深入分析了2024年2月5日至2月18日期间化工新材料行业的市场表现、价格变动及各子板块发展趋势。核心观点指出，再生PET片材和生物柴油价格上涨，而氩气、氮气、氧气价格下跌。报告强调了半导体、氢能、合成生物学、再生资源等新兴领域对化工新材料需求的强劲拉动作用，并指出国产替代和技术创新是行业发展的核心驱动力。 关键领域的技术突破与政策支持 报告详细阐述了多个关键新材料领域的技术进展和政策支持。例如，半导体行业的高速发展和国产化需求推动电子气体市场增长；氢能作为战略性清洁能源，在政策激励下加速产业链建设；非粮生物基材料创新发展三年行动方案有望推动生物基材料产业化；盐湖提锂设备法、气凝胶、POE、生物航煤、密封型材、功能性硅烷、离子交换树脂、碳纤维、PEEK等领域均面临技术突破和市场扩容的机遇。 主要内容 一、核心观点 市场价格涨跌概览： 本周价格涨幅较大的品种包括亚洲再生透明PET片材（+1.1%）、生物柴油NESTE FAME价格（+1.1%）和生物柴油NESTE SME价格（+0.9%）。 价格跌幅较大的品种是氩气（-18.5%）、氮气（-1.67%）和氧气（-1.39%）。 再生透明PET片材： 均价为782美元/公吨，环比上涨1.1%。受降雪天气影响，原料回收量有限，成本支撑稳固，但行业开工率持续下滑，原生市场价格小幅走跌，价差缩小。 生物柴油： 随着春节假期结束，餐厨废油市场回暖，需求量回升。NESTE官网FAME参考价1142.0美元/公吨，环比上涨1.1%；SME参考价1188.0美元/公吨，环比上涨0.85%。国内废油脂生物柴油价格7800.0元/吨，环比持平。 氩气： 均价1100元/吨，环比下跌18.52%。受春节假期影响，行业开工负荷走跌，市场交易活跃度下降，不锈钢行业需求下滑，光伏行业局部支撑有限。 半导体行业与电子气体： 2020-2025年我国半导体产值复合增速预计13.73%，但自给率低于20%。SEMI预计我国电子气体市场规模将从2020年的173.60亿元增长至2025年的316.60亿元，复合增速12.77%。国产替代进程将加速电子气体需求释放。 氢能产业发展： 《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》确立氢能战略地位。2025年三北地区可再生能源电解水制氢产能预计超40万吨。氢能重卡有望成为首个爆发式增长领域。 非粮生物基材料： 工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，提出到2025年形成5家左右骨干企业，建成3-5个产业集群。鼓励发展PLA、PHA、PEF、生物基PA、PU、PE、PP、PC、BDO、PBS、PBAT、PTMEG等产品。 盐湖提锂设备法： 中国企业凭借丰富经验和性价比优势，有望在全球盐湖提锂市场脱颖而出。设备法提锂建设周期短（1-2年），成为快速开发锂资源的优选。 气凝胶市场： 全球气凝胶进入发展快车道，其保温性能是传统材料的2-8倍，更换周期长（20年）。2021年锂电用气凝胶市场规模3.4亿元，同比增长89%。石化领域需求也快速释放。 POE供需缺口与国产替代： 全球POE产能约110万吨，但2025年总需求预计增至225万吨，存在较大供需缺口。目前产能集中于海外厂商，国内尚未实现工业化生产，国产替代前景广阔。 生物柴油行业空间： 欧洲议会通过《可再生能源指令（RED II）》修订，上调2030年可再生能源份额至45%，交通运输业温室气体减排目标至16%。中国废油脂生物柴油具有双倍减碳效果，出口欧洲市场空间提升。 合成生物学： 实现双碳目标的有效途径，通过生物反应器利用可再生碳资源生产目标产品，成本可与石油基路径持平或更低。Ginkgo Bioworks、Zymergen、凯赛生物、华恒生物等企业上市验证了产业化可行性。 生物航煤： 航空业碳减排必经之路。欧盟排放交易体系（EU ETS）扩大范围，国际民航组织（ICAO）提高脱碳目标。生物航煤全生命周期二氧化碳可减排50%以上。IATA预测2025年全球SAF使用量达700万吨，2030年达2000万吨。 密封型材： 广泛应用于日用、建筑、航天、氢能和军工等领域。高端产品此前依赖进口，国内企业已在航空、电子信息、氢能储存等领域实现部分进口替代。 萤石供给侧结构调整： 萤石是不可再生的战略性非金属矿产资源。国内政策推动行业集中度提升。海外供给收缩及国内6F、PVDF新增产能落地，预计增强萤石稀缺属性。 功能性硅烷： 全球产能向国内转移，国内企业受益于硅烷下游高分子材料产能重心转移和成本优势。预计未来2-3年国内需求增速有望在10%以上。 离子交换树脂： 传统工业水处理领域稳步增长，新兴领域如盐湖提锂（2025年中国/全球碳酸锂需求量折合10.8/32.4万吨提锂树脂需求，CAGR分别为14.3%/29%）和超纯水（2020-2027年市场规模CAGR 6.9%）快速突破。 碳纤维产业： 国产替代正当时。2022年国产化率已提升至61%。预计2025年我国碳纤维产量有望达8.3万吨，国产化率提升至55%。风电、光伏、储氢等下游需求持续高增长。 PEEK特种工程塑料： 2021年全球市场规模7亿美元，2016-2021年CAGR为6.3%。国产化趋势下，PEEK树脂具备较强性价比，有望迎来渗透率提升。 二、重点关注标的跟踪 蓝晓科技： 全球领先的高端分离纯化材料供应商，在盐湖提锂领域深耕多年，研发实力与项目经验全球领先，已完成及在执行盐湖提锂生产线项目10个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能7.8万吨，合同金额超25亿元。 华恒生物： 全球首家实现厌氧发酵工艺规模化生产L-丙氨酸的企业，产品全球份额达50%。多个新项目在建，持续拓展产业链，如巴彦淖尔年产1.6万吨三支链氨基酸项目。 新化股份： 萃取法提锂新秀，技术突破污染限制，已在沉锂母液提锂、盐湖提锂、电池回收三大领域推广，回收率可达97-98%。 松井股份： 高端功能性涂料企业，主营3C涂料，发力汽车零部件涂料市场。全球3C+国内汽车涂料市场空间约800亿元。 三、交易数据 行业指数表现： 本周华创化工行业指数95.64，环比-0.60%，同比-25.50%。行业价差百分位为过去9年的13.01%，环比+0.34pct。 原油与动力煤： 本周布伦特原油价格下跌，动力煤价格维稳。 新材料产业链价格涨跌： 亚洲再生透明PET片材、生物柴油NESTE FAME/SME价格涨幅较大；氩气、氮气、氧气价格跌幅较大。 板块表现： 本周Wind新材料板块指数周变动+6.46%，跑赢申万基础化工指数（+3.09%）、沪深300指数（+4.58%）、上证综指（+3.43%）和深证成指（+7.04%）。 个股涨跌： 鼎龙股份、星源材质、蓝晓科技、国瓷材料、南大光电等上涨；扬帆新材、新日恒力、华业香料、圣达生物、天晟新材等下跌。 四、新材料子板块基本面跟踪 （一）行业跟踪-磷化工：1月LFP装机占比60.9% 本周观点及数据更新： 本周磷酸铁锂报价4.35万元/吨，磷酸铁报价1.07万元/吨，均环比持平。磷酸铁锂和磷酸铁开工率下降。1月新能源车销量72.9万辆，动力电池装车量32.3GWh，LFP装机占比60.9%。 核心观点： 磷化工企业向下游新能源切入，具备资源及成本优势，与终端形成紧密绑定是发展关键。 相关公司： 湖北宜化、龙蟠科技、川恒股份、川发龙蟒、云天化。 （二）行业跟踪-氟化工：锂电产业链去库存，本周6F价格不变 本周观点及数据更新： 本周6F国内市场均价6.65万元/吨，环比持平，周产量2221吨，环比-9.72%。锂电级PVDF报价7.75万元/吨，涂料级PVDF报价7万元/吨，均环比持平。电解液、6F开工率均下跌。 核心观点： 氟基材料在新能源领域替代传统碳基材料，6F、PVDF等企业加速扩产，品质强、技术壁垒高的企业有望胜出。 相关公司： 巨化股份、金石资源、永太科技、东岳集团、三美股份、永和股份、中欣氟材、联创股份。 （三）行业跟踪-锂电辅材：国产高性能材料将迎放量 核心观点： 导电炭黑受益于锂电池爆发式增长，锂电级导电炭黑供不应求，国产替代机会显现。气凝胶进入发展快车道，在锂电、石化等领域需求快速释放。 相关公司： 黑猫股份、晨光新材。 （四）行业跟踪-光伏材料：本周产业链价格持平 本周观点及数据更新： 本周EVA市场均价12533.00元/吨，金属硅441#报价15230.00元/吨，光伏级三氯氢硅报价5000.00元/吨，多晶硅料价格均环比持平。12月光伏电池产量5083万千瓦，风电产量814亿千瓦时。 核心观点： 可再生能源“长坡厚雪”，为上游材料带来第二增长曲线。硅料降价推动光伏产业链排产加速，带动上游材料需求。 相关公司： 联泓新科、远兴能源、海优新材。 （五）行业跟踪-风电材料：本周碳纤维产品价格持平 本周观点及数据更新： 本周国产小丝束碳纤维均价118元/kg，大丝束均价75元/kg，均持平。聚醚胺报价14500元/吨，环氧树脂报价12950元/吨，均持平。碳纤维产量增加，库存增加，毛利降低。 核心观点： 看好风电2023年装机高增长，上游材料或量价齐升。风电叶片是碳纤维最大需求驱动来源，风机大型化趋势下碳纤维渗透率提升。国产化+降成本将驱动产业应用持续扩容。 相关公司： 吉林碳谷、吉林化纤、精功科技、中复神鹰、光威复材、中简科技、康达新材、阿科力。 （六）行业跟踪-氢能源：2023年全球氢能投资达到104亿美元，新疆发布氢能产业领域“揭榜挂帅”项目榜单 核心观点： 氢能战略地位基本确立，地方政策加码助力。内生变革稳步推进，静待规模化效应加速降本。氢能重卡引领需求增长，工业替代应用潜力无限。2023年全球氢能投资达到104亿美元，中国是能源转型投资最多的国家。 相关公司： 滨化股份、宝丰能源、卫星化学、东岳集团、中复神鹰、美锦能源。 （七）行业跟踪-合成生物：本周苏氨酸、缬氨酸价格下跌 本周观点及数据更新： 本周葡萄糖市场均价3725元/吨，玉米淀粉市场均价3146元/吨，均持平。赖氨酸市场价9.30元/公斤，苏氨酸市场价10.30元/公斤，缬氨酸市场价15.20元/公斤，均环比小幅下降。PA66价格环比上涨。 核心观点： 合成生物学是面向未来的多学科交叉学科，市场空间及应用领域广阔。工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，有望推动生物基材料产业加快创新发展。 相关公司： 凯赛生物、华恒生物、华熙生物、梅花生物、圣泉集团、新日恒力、嘉必优、蓝晶微生物、弈柯莱、恩和生物。 （八）行业跟踪-再生行业：本周海外生物柴油价格上涨 本周观点及数据更新： 餐厨废油市场回暖，海外生物柴油价格上涨。亚洲再生透明PET片材均价782美元/公吨，环比上涨1.1%。美国2023年酯基生物柴油进口量达170.2万吨，翻番。 核心观点： 双碳目标下，再生资源兼具碳减排和污染物减排效益。政策推动下，全球废塑料回收再生快速发展。欧盟政策驱动生物柴油市场发展，废油脂UCO潜力巨大。 相关公司： 英科再生、卓越新能、嘉澳环保、山高环能。 （九）行业跟踪-可降解塑料：国内需求疲软，行业持续低负荷运行 本周观点及数据更新： 本周PBAT华东市场报价1.14万元/吨，PLA国产货源报价2.1万/吨左右，均环比持平。PBAT开工率11.76%。 核心观点： 可降解塑料的推行是长期确定性趋势，短期禁塑令执行力度低于预期。 相关公司： 金丹科技、金发科技、中粮科技。 （十）行业跟踪-纯化过滤：传统领域稳步增长，新兴领域快速突破 核心观点： 随着下游新兴市场的快速发展，纯化过滤行业迎来需求端旺盛增长。传统领域（工业水处理）稳步增长，新兴领域（盐湖提锂、半导体超纯水）快速崛起。 相关公司： 蓝晓科技、新化股份、久吾高科、争光股份、唯赛勃。 （十一）行业跟踪-电子气体：本周氩气价格下滑 本周数据更新： 本周高纯氢价格2.4元/立方米，环比持平；氧气355元/吨，环比-1.39%；氮气411元/吨，环比-1.67%；氩气1100元/吨，环比-22.81%。 核心观点： 电子气体是半导体行业关键材料，自主可控大势所趋。半导体行业高速发展，电子气体需求有望高增。 相关公司： 华特气体、中船特气、广钢气体、凯美特气、金宏气体、和远气体、侨源股份。 （十二）行业跟踪-封装材料：本周鼎龙股份领涨，Sora大模型发布 重点公司股价更新： 本周鼎龙股份（+22.9%）领涨，回天新材（+13.6%）、联瑞新材（+12.2%）等上涨。 核心观点： AIGC引领半导体产业新浪潮，封装材料需求增速或出现拐点。预计2022-2032年全球半导体封装市场规模复合年增长率为9%。“先进”封装模式创新+国产替代双轮驱动，技术优势助力企业高速成长。 相关公司： 德邦科技、华海诚科、联瑞新材。 （十三）行业跟踪-湿电子化学品：本周电子级双氧水价格持平 本周观点及数据更新： 本周G5级双氧水均价8500元/吨，UPSSS级氢氟酸均价13000元/吨，G5级硫酸均价4500元/吨，BVIII级磷酸均价22000元/吨，均环比持平。 核心观点： 湿电子化学品是电子工业中的关键性基础化工材料，具有品种多、技术门槛高、高成长性等特点。我国湿电子化学品需求快速增长，国产替代空间广阔。预计2025年需求总量将增至370万吨。 相关公司： 晶瑞电材、江化微、中巨芯、格林达。 （十四）行业跟踪-光刻胶：半导体材料皇冠上的明珠，国产替代未来可期 核心观点： 光刻胶是光刻工艺中的关键耗材，主要由树脂、感光剂、溶剂及添加剂组成。国内光刻胶产品仍以低端系列为主，PCB光刻胶占比高达94%，高端产品依赖进口。高端产品国产化进程持续推进，预计2028年中国光刻胶市场规模将达10.5亿美元。 相关公司： 彤程新材、华懋科技、晶瑞电材、南大光电、上海新阳。 总结 本报告全面分析了2024年2月5日至2月18日化工新材料行业的市场动态与发展趋势。整体来看，再生PET片材和生物柴油价格上涨，而氩气等工业气体价格下跌。行业整体表现出新材料子板块的结构性增长，尤其是在半导体、氢能、合成生物学、再生资源等新兴领域。 报告强调了技术创新和国产替代在推动行业发展中的核心作用。例如，半导体行业的高速增长和对电子气体、封装材料、湿电子化学品及光刻胶的国产化需求，为相关企业带来了巨大的市场机遇。氢能产业在政策支持下，产业链建设加速，重卡应用前景广阔。合成生物学和非粮生物基材料在双碳目标下，通过技术突破和政策激励，有望实现成本降低和产业化加速。此外，盐湖提锂、气凝胶、POE、生物航煤、密封型材、功能性硅烷、离子交换树脂、碳纤维和PEEK等领域也展现出强劲的增长潜力和国产替代空间。 尽管部分传统材料市场受春节假期影响交易清淡，但新能源和电子信息等高科技领域的强劲需求，以及国家“双碳”目标和“禁塑令”等政策的持续推动，将共同驱动化工新材料行业向高质量、可持续发展迈进。行业内企业正通过加大研发投入、优化产业布局、拓展新应用场景，以抓住市场机遇，实现业绩增长。

　　1月26日-2月09日行情回顾 　　新材料指数下跌4.29%，表现弱于创业板指。半导体材料跌7.06%，OLED材料跌10.24%，液晶显示跌16.83%，尾气治理跌11.8%，添加剂跌0.89%，碳纤维涨3.58%，膜材料跌17.66%。近两周涨幅前五为昊华科技、威孚高科、光威复材、杭氧股份、凯赛生物；跌幅前五为奥福环保、扬帆新材、神工股份、海优新材、艾可蓝。 　　新材料双周报：MOFs结构特性优异，应用领域兼具热度与难度 　　金属有机框架（MOFs）是由无机金属离子和有机配体组装而成的多孔配位聚合物。兼有无机材料的刚性和有机材料的柔性特征，具备结构可调、孔隙率高、比表面积大、结构呈周期性变化等优点。MOFs在气体吸附与分离、工业催化、传感器、电极材料、生物医药等各个领域得到了广泛的研究和应用。预计未来随着MOFs技术研究的快速发展，其应用领域将不断拓宽，市场规模将继续上升。QYResearch预测，2023－2030年全球MOFs市场将以21.72％左右的增速增长，到2030年市场规模将达到95亿元左右。MOFs材料市场几乎被国外企业垄断，国内企业处于快速发展阶段。全球MOFs核心厂商包括BASF、MOFapps和StremChemicals等。国内方面，蓝廷新能源科技（浙江）有限公司建成MOF材料中试生产线，所产MOF材料将主要用于锂离子电池电极和隔膜材料。金宏气体公司投资研发的“MOFs材料用以脱除乙炔中微量杂质的研究”项目拟实现规模化生产的MOFs材料，目前已完成纯化装置计的设计开发，正在进行中试试验。受益标的：金宏气体等。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【松井股份】业绩快报：公司2023年实现归母净利润8330.16万元，同比上升1.28%；扣非净利润7490.96万元，同比上升6.34%。 　　【中芯国际】业绩快报：公司2023年实现营业收入121.52亿元，同比上升3.4%；实现归母净利润11.48亿元，同比下降58.2%。 　　【天奈科技】业绩快报：公司2023年实现营业收入14.03亿元，同比下降23.81%；实现归母净利润2.93亿元，同比下降30.93%。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，受益标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、圣泉集团、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　本周新药行情回顾：2024年2月5日-2024年2月16日，新药板块涨幅前5企业：荣昌生物（28.2%）、君实生物（24.2%）、神州细胞（21.5%）、艾力斯（18.9%）、贝达药业（17.8%）。跌幅前5企业：天演药业（-17.4%）、开拓药业（-15.9%）、再鼎医药（-13.7%）、嘉和生物（-10.9%）、前沿生物（-8.1%）。 　　本周新药行业重点分析：近日信达生物宣布其GLP-1R/GCGR双重激动剂玛仕度肽的首个新药上市申请（NDA）已获CDE受理，用于成人肥胖或超重患者的长期体重控制。此次玛仕度肽的NDA受理表明国内企业在GLP-1减重市场的布局开始进入兑现阶段。 　　目前国内已有多家企业布局GLP-1药物，当前核心布局市场为减重市场。其中，华东医药的利拉鲁肽仿制药、仁会生物的贝那鲁肽的减重适应症已获批上市；礼来的替尔泊肽、诺和诺德的司美格鲁肽、信达的玛仕度肽的减重适应症已经进入NDA阶段。此外，先为达生物的XW003注射液、礼来的Orforglipron胶囊、诺和诺德的CagriSema已经进入3期临床。 　　近年来国内市场上GLP-1多肽类药物销售规模迅速扩张，预计2022年整体销售额达60亿元（样本医院销售额约10亿元，预计放大6倍，注：根据诺和诺德财报2022年司美格鲁肽中国销售额约22亿元，约样本医院销售额5.8倍）。预计未来礼来的替尔泊肽、诺和诺德的司美格鲁肽、信达的玛仕度肽的减重适应症上市销售后将进一步增大GLP-1类药物市场规模。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内76个新药获批IND，55个新药IND获受理，12个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）2月7日，信达生物申报了GLP-1R/GCGR双重激动剂玛仕度肽注射液的上市申请，并获得受理。玛仕度肽在中国超重或肥胖成人受试者中的首个3期临床研究达成主要终点和所有关键次要终点。 　　（2）2月6日，恒瑞医药宣布其子公司盛迪医药自主研发的1类新药小分子胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体激动剂HRS-7535片获中国国家药品监督管理局批准开展用于减重适应症的2期临床研究。 　　（3）2月14日，亚盛医药宣布美国FDA已同意该公司的奥雷巴替尼开展一项全球注册3期临床研究，用于治疗既往接受过治疗的慢性髓细胞白血病慢性期成年患者。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）2月8日，REGENXBIO宣布其在研基因疗法RGX-121在治疗II型黏多糖贮积症的关键性临床试验中达到主要终点，显著降低患者脑脊液中的生物标志物水平。 　　（2）近日，诺华宣布公司计划斥资约29亿美元收购MorphoSys。这项收购将进一步扩展和补充诺华在肿瘤学领域的产品管线，同时也将加强诺华在血液学领域的全球布局。 　　（3）Vertex宣布欧盟委员会已授予其CRISPR/Cas9基因编辑疗法Casgevy有条件上市许可，用于治疗12岁及以上镰刀型细胞贫血病伴复发性血管闭塞危象患者，以及无法获得人类白细胞抗原匹配造血干细胞移植治疗的输血依赖性β地中海贫血患者。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　本周化工市场综述 　　上周我们重点提示了“当下就是优质个股买点”，站在当下，我们认为“当下就是优质小盘股的买点”，近期由于多因素导致了小盘股持续无差别下跌，我们认为存在错杀机会，建议可以重点布局该类机会，方向上，我们建议重点关注两个方向，一是困境反转方向，二是低位及有独立逻辑的标的。投资节奏上，先大盘后中小盘，我们认为节后可能是中小盘的行情，当下就是优质小盘股的买点。投资方向上，主要建议关注三个方向，一是产业趋势方向，尤其是轮胎出海和AI材料；二是卷王方向，尤其是具备护城河的成长卷王；三是中小盘股，尤其是错杀的小盘成长股。 　　市场表现方面，本周市场强势向上，其中申万化工指数上涨6.79%，跑赢沪深300指数0.96%。标的方面，走势先分化-微盘股持续大幅承压而大盘股持续向上，之后随着微盘股强势向上该分化快速收敛，往后看，我们认为部分优质微盘股存在持续修复的动能，建议重点关注。估值方面，当下基础化工板块安全垫高，其中板块PB历史分位数为1%，PE历史分位数为35%。各行业龙头估值方面，顺周期龙头PB分位数较低，而高分红、央国企、食品饮料龙头PB分位数高些。化工产品价格方面，当前中国化工产品价格指数历史分位数为35%，若考虑油价，当前板块产品价格已经位于历史低位。化工行业库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货同比数据依然位于历史低位，后续是否有强补库行情还有待于观察。 　　宏观层面，房地产政策端在持续发力，比如：房地产融资项目“白名单”迅速扩容、深圳优化住房限购政策、26个省份170个城市已将第一批房地产项目“白名单”推送给商业银行，房地产产业链本身预期不高，可以关注数据企稳后该产业链的投资机会。AI层面，我们看到大模型及应用端的持续拓展，比如：ChatGPT已正式登陆苹果VisionPro，再比如：IDC预计2027年AI PC将占全球PC总出货量的60%左右，我们持续关注行业爆款应用以及龙头重大突破带来的投资机会。 　　本周大事件 　　大事件一：房地产融资项目“白名单”迅速扩容，已发放贷款近200亿元。“白名单”的相继出炉，不仅为房地产项目融资提供利好支持，更为房地产市场的稳定注入信心。 　　大事件二；《科创板日报》8日讯，据市场调查机构IDC发布的最新报告，预估AI PC出货量2024年逼近5000万台，而到2027年将增长到1.67亿台。IDC预计2027年AI PC将占全球PC总出货量的60%左右。 　　大事件三：欧盟委员会6日发表声明，建议到2040年，将欧盟的温室气体净排放量在1990年水平的基础上减少90%，这将推动欧盟到2050年实现碳中和。具体做法包括:利用所有零碳和低碳解决方案在2040年前实现能源系统脱碳，更早部署碳捕集技术，成立小型模块化反应堆工业联盟等。 　　大事件四：1月28日，山东鲁晶化工科技有限公司与北京石油化工学院合作开发的环烯烃共聚物(COC/COP)关键单体——500吨/年降冰片烯合成反应装置投产成功。产品各项性能达到设计要求，其中环戊二烯的转化率达到96%，降冰片烯的选择性达到95%以上，为环烯烃共聚物(COC/COP)新材料国产化提供了原料保障。 　　投资组合推荐 　　通用股份、沃特股份、中旗股份、宝丰能源、万华化学 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　主要观点 　　化药首发定价征求意见稿出炉，探索高质量创新药定价自由。据每日经济新闻，2月5日，国家医保局《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知（征求意见稿）》通过有关行业协会征求意见。《征求意见稿》的主要内容包括：新上市的化学药品首次在各省药品采购平台申报挂网时，企业可以选择按医保部门公布的评价量表，从药学、临床价值和循证证据三方面对号入座、自我测评，按分值进入高、中、低三个组别。自评点数越高，表明药品创新价值含量越高，新上市药品首发价格的自由度就可以越高，在挂网服务方面提供绿色通道挂网、稳定期保护等政策扶持。反之，点数越低的药品，需要提供更充分的信息披露支持价格合理性。自评量表意在探索对创新药价值由定性向定量的转变；自评量表在设定自评指标时，尽量选择了一些客观指标，比如是否是新靶点、新机制，是否列入国家级政策支持清单、是否属于突破性治疗和优先审评审批、临床试验如何设计等。 　　新上市化药定价机制向市场靠拢，提升新药挂网效率。据每日经济新闻，《征求意见稿》旨在“坚持药品价格由市场决定，更好发挥政府作用，整体提高新药挂网效率，支持高质量创新药品获得与高投入、高风险相符的收益回报”。上海市卫生和健康发展研究中心主任金春林向21世纪经济报道表示：“意见稿最大的溢出效应在于通过分数确定每种上市药品的身份，对后续的医保谈判、续约、进院、集采等环节会产生一系列的影响；例如得分较高的药品可能在谈判时获得更多的优惠政策”。此外，意见稿提到：对于符合条件的首发价，企业可以在获得正式批件之前就进行申报，提前进入申报流程，获批后入院的时间有望缩短。按照《征求意见稿》的内容，高质量创新药的挂网流程将更加畅通；新上市药品首发价格集中受理，在一个省份定价挂网，全国同步挂网，并考虑到各省份的回款条件、采购数量、配送成本等客观条件差异，可以接受定价适当浮动。 　　我国创新药销售占比及总体定价远低于发达国家。据BCG测算，2021年我国创新药销售额约250亿美元，占全国药品销售额约11%；而美国创新药销售额约4565亿美元，占美国药品销售额约79%。据CC情报局，2023年多款国产创新药在欧美获批上市，定价平均高于国内至少十五倍；如君实生物的肿瘤免疫治疗药物特瑞普利单抗在美国的批发采购价是同规格中国价格的33倍。创新药上市早期，企业面临短期内通过商业化收益收回研发成本的压力，我们认为如果定价较低，会一定程度影响药企收益和新药研发再投入。 　　投资建议 　　我们认为此次征求意见稿从创新药自主定价方面鼓励源头创新，提升新药挂网效率，这对创新药整体行业来说，是个重磅利好；头部创新驱动型企业有望更好把握机会，充分获益。建议关注皓元医药、昌红科技、诚益通、康华生物、百奥泰、普洛药业、英诺特等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　本周化工市场综述 　　上周我们重点提示了“当下就是优质个股买点”，站在当下，我们认为“当下就是优质小盘股的买点”，近期由于多因素导致了小盘股持续无差别下跌，我们认为存在错杀机会，建议可以重点布局该类机会，方向上，我们建议重点关注两个方向，一是困境反转方向，二是低位及有独立逻辑的标的。投资节奏上，先大盘后中小盘，我们认为节后可能是中小盘的行情，当下就是优质小盘股的买点。投资方向上，主要建议关注三个方向，一是产业趋势方向，尤其是轮胎出海和AI材料；二是卷王方向，尤其是具备护城河的成长卷王；三是中小盘股，尤其是错杀的小盘成长股。 　　市场表现方面，本周市场强势向上，其中申万化工指数上涨6.79%，跑赢沪深300指数0.96%。标的方面，走势先分化-微盘股持续大幅承压而大盘股持续向上，之后随着微盘股强势向上该分化快速收敛，往后看，我们认为部分优质微盘股存在持续修复的动能，建议重点关注。估值方面，当下基础化工板块安全垫高，其中板块PB历史分位数为1%，PE历史分位数为35%。各行业龙头估值方面，顺周期龙头PB分位数较低，而高分红、央国企、食品饮料龙头PB分位数高些。化工产品价格方面，当前中国化工产品价格指数历史分位数为35%，若考虑油价，当前板块产品价格已经位于历史低位。化工行业库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货同比数据依然位于历史低位，后续是否有强补库行情还有待于观察。 　　宏观层面，房地产政策端在持续发力，比如：房地产融资项目“白名单”迅速扩容、深圳优化住房限购政策、26个省份170个城市已将第一批房地产项目“白名单”推送给商业银行，房地产产业链本身预期不高，可以关注数据企稳后该产业链的投资机会。AI层面，我们看到大模型及应用端的持续拓展，比如：ChatGPT已正式登陆苹果VisionPro，再比如：IDC预计2027年AI PC将占全球PC总出货量的60%左右，我们持续关注行业爆款应用以及龙头重大突破带来的投资机会。 　　本周大事件 　　大事件一：房地产融资项目“白名单”迅速扩容，已发放贷款近200亿元。“白名单”的相继出炉，不仅为房地产项目融资提供利好支持，更为房地产市场的稳定注入信心。 　　大事件二；《科创板日报》8日讯，据市场调查机构IDC发布的最新报告，预估AI PC出货量2024年逼近5000万台，而到2027年将增长到1.67亿台。IDC预计2027年AI PC将占全球PC总出货量的60%左右。 　　大事件三：欧盟委员会6日发表声明，建议到2040年，将欧盟的温室气体净排放量在1990年水平的基础上减少90%，这将推动欧盟到2050年实现碳中和。具体做法包括:利用所有零碳和低碳解决方案在2040年前实现能源系统脱碳，更早部署碳捕集技术，成立小型模块化反应堆工业联盟等。 　　大事件四：1月28日，山东鲁晶化工科技有限公司与北京石油化工学院合作开发的环烯烃共聚物(COC/COP)关键单体——500吨/年降冰片烯合成反应装置投产成功。产品各项性能达到设计要求，其中环戊二烯的转化率达到96%，降冰片烯的选择性达到95%以上，为环烯烃共聚物(COC/COP)新材料国产化提供了原料保障。 　　投资组合推荐 　　通用股份、沃特股份、中旗股份、宝丰能源、万华化学 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　本周（2月5日-2月8日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨13.74%，跑赢上证综指8.77%。本周（2月5日-2月8日）氟化工指数收于3160.52点，上涨13.74%，跑赢上证综指8.77%，跑赢沪深300指数7.92%，跑赢基础化工指数6.38%，跑赢新材料指数2.72%。 　　氟化工周观点：HFCs价格整体稳定，R143a价格、价差继续上行 　　萤石：据百川盈孚数据，截至2月08日，萤石97湿粉市场均价3,275元/吨，较上周同期持平；2月均价（截至2月08日）3,275元/吨，同比上涨10.06%；2024年(截至2月08日)均价3,309元/吨，较2023年均价上涨2.64%。 　　制冷剂：截至02月08日，（1）R32价格、价差分别为20,500、8,568元/吨，较上周同期分别持平、+1.06%；（2）R125价格、价差分别为36,000、20,878元/吨，较上周同期分别持平、-0.01%；（3）R134a价格、价差分别为31,000、13,917元/吨，较上周同期分别持平、+0.32%；（4）R143a价格、价差分别为57,000、43,382元/吨，较上周同期分别+9.62%、+13.88%；（5）R22价格、价差分别为20,000、11,214元/吨，较上周同期分别持平、+0.07%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【中欣氟材】对外投资：据氟化工产业圈公众号报道，2月5日，清流生态环境局公示了福建中欣氟材高宝科技有限公司年产3万吨电子级（光伏级）氢氟酸及中欣高宝新型电解液材料建设项目。公示显示，中欣氟材拟投资5.02亿元，在福建省清流县氟新材料产业园建设年产3万吨电子级（光伏级）氢氟酸；年产6000吨氟化钠、10000吨六氟磷酸钠项目。该项目拟分2期实施：一期规模为3万吨电子级（光伏级）氢氟酸、6000t/a氟化钠、5000t/a六氟磷酸钠；二期规模为5000t/a六氟磷酸钠。 　　【金石资源】增持：公司董事、副总经理应黎明先生，副总经理、董事会秘书戴水君女士，副总经理徐春波先生以集中竞价方式增持了公司23.55万股股份，增持金额约635.33万元，增持后持有公司股数合计116.80万股，持股比例变更为0.19%。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　诺和诺德计划收购Catalent 　　2024年2月5日，NovoHoldings（诺和诺德控股股东）宣布计划以165亿美元收购Catalent，并将Catalent位于意大利阿纳尼、美国布卢明顿、比利时布鲁塞尔的三个灌装工厂和相关资产以110亿美元出售给诺和诺德。我们认为该收购计划是诺和诺德为提升重磅产品司美格鲁肽灌装产能做出的重要举措之一，有望快速补充现有产能的缺乏，反映了司美格鲁肽等GLP-1类药物的需求强烈。 　　GLP-1类药物销售额屡创新高 　　近年来，以司美格鲁肽和替尔泊肽为代表的GLP-1类药物在降糖、减重等适应症上取得较大突破，在心衰、非酒精性脂肪肝、阿尔兹海默症等领域亦展现出潜在疗效，销售额屡创新高。2023年司美格鲁肽实现销售额约212亿美元，同比增长89%；替尔泊肽实现销售额53亿美元，同比增长1006%。受此影响，GLP-1相关创新药研发亦在快速推进，如信达生物与礼来合作的玛仕度肽减重适应症上市申请已于近日获得国家药监局受理。 　　药企反向收购CDMO是否会成为主流？ 　　我们认为此次收购计划具有特殊性：（1）CDMO作为医药产业链分工的一环，仍然具备低成本、高效率等优势，在药企部分剥离重资产的背景下，未来需求仍会持续增加。（2）司美格鲁肽作为诺和诺德明星产品，2023年收入占比已超60%，但内部一直面临供应短缺的难题，对外又面临替尔泊肽的竞争，因此保障司美格鲁肽的稳定供应成为诺和诺德的当务之急。而其他药企并不存在这一情形，贸然收购CDMO反而可能带来损失。 　　投资建议 　　国内多款GLP-1类创新药进入3期临床，生物类似药开发亦在有序推进，建议关注创新产品进度领先的信达生物、恒瑞医药，以及快速跟随和销售推广能力较强的华东医药、丽珠医药等。多肽产业链相关企业在成本和价格上具备比较优势，受下游需求驱动有望迎来发展机遇，建议关注药明康德、凯莱英、九洲药业、诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、昊帆生物、蓝晓科技、纳微科技等。 　　风险提示：药物研发不及预期；药物安全性风险；产能建设不及预期；市场竞争加剧；工艺开发不及预期。