CXO行业2023Q3数据跟踪：宏观风险因素预期向好，估值体系重塑在即-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　CXO：宏观风险因素预期向好，估值体系重塑在即

　　宏观维度：美联储年内加息概率偏低，板块估值体系有望重塑。1）美联储年内加息概率偏低，在美国通胀降温超预期背景下，预计美联储明年二季度降息概率较大。生物医药一级投融资环境或将持续向好，市场流动性预期恢复，创新药产业链将产生估值修复机会；2）头部CXO企业新冠商业化订单业绩贡献逐步下降，板块估值体系有望重塑。3）板块估值回落至历史底部，个股估值仍呈现分化。

　　行业维度：全球医药研发投入稳健增长，CXO行业景气度或将持续。预计2021-2028年全球医药研发仍将以2.6%的增速稳步增长；2022年起资本市场趋于冷静，1）海外：2022年投融资事件数、总额有所下降，2023年以来全球医疗健康行业融资总额持续回升，2022、2023Q1-3投融资总额分别为5609.7亿元（-52.8%）、4483.7亿元（+0.5%），融资事件总数为2970件（-26.2%）、2264件（-2.4%）；2）国内：一级市场医疗健康投融资活动强度仍在波动，景气度有望持续修复。2022Q3以来国内一级市场投融资情绪一度略有回暖，2022年、2023Q1-3国内医疗健康融资总额分别为1458.9亿元（-58.5%）、850.2亿元（-25.1%），融资事件数分别为1091件（-24.3%）、962件（+12.1%）。2023Q1-3我国创新药新增IND数量1133个（+18%）、新增NDA数量185个（+58.1%）；单Q3新增IND数量359个（-3.5%）、新增NDA数量67个（+55.8%），较2022年同期增长显著，创新需求仍将持续，我们认为CXO行业仍是兼具确定性与成长性的优质板块。

　　企业维度：业务布局、订单、产能、人员及业绩是企业核心指标。1）大体量在手订单为小分子CDMO企业2022年业绩高增提供保障，短期业绩基本兑现；2）随着新冠商业化订单的一次性业绩高速增长对估值扰动持续消化，市场对2023年相关企业表观增速放缓预期已充分反映，内生业务增速将重塑CXO估值体系。

　　未来展望：1）短期维度：国内新冠相关小分子CDMO订单不断，短期业绩基本兑现；海外产能转移趋势持续；2）中期维度：多肽类药物商业化在即，CDMO空间广阔；国内企业以小分子CDMO业务为主，大分子CDMO产能仍在追赶海外龙头；3）长期维度：AI技术在新药研发各阶段、多疾病领域广泛应用；CGT等新兴业务仍处于早期发展阶段，订单获取+R端建设决定核心竞争力。

　　相关标的：关注产业链布局一体化平台型CXO企业，CRDMO/CTDMO一体化龙头企业药明生物、药明康德，临床CRO康龙化成、泰格医药，小分子CDMO凯莱英、九洲药业、皓元医药、博腾股份等，多肽CDMO相关标的诺泰生物、圣诺生物等。

　　风险提示：CXO行业产能转移不及预期；CXO企业订单不及预期；汇率波动风险；创新药临床试验进展不及预期；创新药上市及商业化进展不及预期；其他医药行业政策风险等。

中心思想

本报告的核心观点是：CXO行业在经历了2022年宏观环境冲击和新冠疫情相关订单带来的估值波动后，目前正处于估值修复的阶段。宏观风险因素预期向好，全球医药研发投入持续增长，创新药IND和NDA数量保持高位，这些都为CXO行业持续景气提供了坚实的基础。虽然短期内新冠相关订单的贡献下降导致板块表观业绩承压，但内生业务增长将重塑CXO估值体系，长期来看，AI技术和CGT等新兴业务的兴起也将为行业带来新的增长动力。

宏观环境利好，估值修复预期增强

美联储加息预期降低，通胀回落超预期，市场流动性有望恢复，这将利好生物医药一级投融资环境，为创新药产业链带来估值修复机会。头部CXO企业的新冠商业化订单贡献逐步下降，这将消除对估值的扰动，内生业务增长将成为驱动CXO估值体系重塑的主要因素。目前CXO板块估值已回落至历史底部，具备较高的配置价值，但个股估值仍存在分化。

国内外投融资环境分析

全球医药研发投入持续稳健增长，预计2021-2028年将以2.6%的增速增长。海外医疗健康行业融资总额在2022年下降后，2023年前三季度持续回升。国内一级市场医疗健康投融资活动强度仍在波动，但景气度有望持续修复。创新药IND和NDA数量的持续增长也反映了创新需求的旺盛，进一步支撑了CXO行业的景气度。

主要内容

宏观维度：宏观风险因素逐步出清，板块悲观预期修复在即

美联储年内加息概率偏低，板块估值体系有望重塑

美联储年内加息概率偏低，美国通胀降温超预期，预计明年二季度降息概率较大。这将改善生物医药一级投融资环境，市场流动性预期恢复，创新药产业链将迎来估值修复机会。头部CXO企业新冠商业化订单业绩贡献逐步下降，板块估值体系有望重塑。

板块估值回落至历史底部，个股估值仍呈现分化

CXO板块估值已回落至历史底部，低于近一年平均值。但个股估值仍存在分化，部分公司估值相对较低，部分公司估值相对较高。

行业维度：研发投入与药物在研上市数量是行业景气度关键指标

全球医药研发投入稳健增长，CXO行业高景气度或将持续

全球医药生物企业研发投入稳步增长，预计2021-2028年仍将以2.6%的增速增长。我国医药生物企业研发投入持续增长，但单季度表现仍有波动。

一级市场投融资活动强度海外持续回暖、国内仍在波动

海外医药生物PEVC融资活动强度持续回暖，国内一级市场医疗健康投融资活动强度仍在波动，但景气度有望持续修复。

创新药IND和NDA数量保持高位，创新需求仍将持续

美国和我国创新药IND和NDA数量保持高位，创新需求仍将持续，为CXO行业提供了持续的增长动力。

Biotech战略性出售资产、人员调整或成常态，医药行业处于要素资源优化关键窗口期

头部MNC、CXO公司有望并购整合优质Biotech资产，调整人员结构，持续巩固行业优势。中国医药企业处于要素资源优化的关键窗口期，专业化分工方兴未艾。

企业维度：业务布局、订单、产能、人员以及业绩是跟踪CXO企业的核心维度

新冠大订单陆续交付，23Q1-3板块表观业绩明显承压

2023年前三季度，CXO板块表观收入和利润均承压，主要由于新冠大订单交付进入尾声。剔除新冠订单贡献后，内生业务增长较为稳健。

CXO企业在建工程、固定资产增速较2022年有所放缓，但仍保持稳健增长

部分CXO企业在建工程和固定资产增速较高，反映订单较为饱满，但增速较2022年有所放缓。

合同负债与预收账款稳健增长，在手订单增速略有放缓

部分CXO企业合同负债和预收账款快速增长，表明下游需求仍在持续。CXO企业在手订单增速略有放缓，但龙头企业在手订单金额仍然较高。

未来展望

短期维度：国内新冠相关小分子CDMO订单不断，短期业绩基本兑现；海外产能转移趋势持续

国内新冠相关小分子CDMO订单持续，短期业绩基本兑现。海外产能转移趋势持续，国内CXO估值修复仍有空间。

中期维度：多肽类药物商业化在即，CDMO空间广阔；国内企业以小分子CDMO业务为主，大分子CDMO产能仍在追赶海外龙头

多肽类药物商业化在即，CDMO市场空间广阔。国内企业小分子CDMO业务相对成熟，大分子CDMO产能仍在追赶海外龙头。

长期维度：AI技术在新药研发各阶段、多疾病领域广泛应用；CGT等新兴业务仍处于早期发展阶段，订单获取+R端建设决定核心竞争力

AI技术在新药研发各阶段广泛应用，将提高研发效率和成功率。CGT等新兴业务仍处于早期发展阶段，订单获取和研发能力建设决定核心竞争力。

总结

本报告对CXO行业2023年第三季度的数据进行了跟踪分析，从宏观、行业和企业三个维度深入探讨了行业发展现状、面临的挑战和未来的发展趋势。报告指出，尽管短期内新冠相关订单的下降对CXO板块的表观业绩造成一定压力，但宏观环境的改善、全球医药研发投入的持续增长以及创新药市场的蓬勃发展为CXO行业提供了长期向好的发展基础。国内外CXO企业在产能建设和订单获取方面都展现出积极的态势，但同时也面临着产能转移不及预期、订单不及预期以及汇率波动等风险。长期来看，AI技术和CGT等新兴技术的应用将为CXO行业带来新的增长点。投资者应关注产业链布局一体化平台型CXO企业，以及在小分子CDMO、大分子CDMO、临床CRO等细分领域具有竞争优势的企业。需要注意的是，本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应根据自身情况进行独立判断。

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