公司跟踪点评：归母净利润稳健增长，国际市场环比加速-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　迈瑞医疗(300760)

　　投资要点：

　　公司发布三季报，前三季度营收为273.04亿元（同比增长17.20%），归母净利润为98.34亿元（同比增长21.38%），扣除非经常性损益归母净利润为96.86亿元（同比增长21.02%）。

　　公司单三季度营业收入为88.28亿元（同比增长11.18%），归母净利润为33.92亿元（同比增长20.52%），扣除非经常性损益归母净利润为33.45亿元（同比增长21.35%）。

　　2023年3月份至7月份，随着国内医院常规诊疗活动加速恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务开始呈现迅速复苏的趋势，并且常规产品和国际市场的产能3月份以来也已经恢复，使得公司体外诊断和医学影像业务、以及国际市场的增速在二季度实现了反弹，其中体外诊断和医学影像业务二季度增长均超过了35%，发展中国家二季度增速也恢复至20%以上。

　　2023年8月份以来，受到国家卫健委等9部门共同启动的关于全国范围整治医疗领域不正之风的影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗有所放缓，因此对国内各项业务的开展造成了不同程度的挑战。但得益于公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动全面的本地化平台建设，国际市场三季度增速环比二季度进一步提速至20%以上，其中发展中国家增速进一步提速至30%以上。

　　2023年第三季度，公司在体外诊断领域，推出了MT8000全实验室智能化流水线、乙型肝炎病毒e抗体测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、高敏心肌肌钙蛋白I（hs-cTnI）测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、氨基末端脑利钠肽前体（NT-proBNP）测定试剂盒（化学发光免疫分析法）等新产品。在医学影像领域，推出了高端台式彩超Resona R9金版（北美）、高端体检台式彩超Hepatus9（中国）、面向国际客户的X光数字化升级解决方案RetroPad等新产品。在生命信息与支持领域，公司推出了4K三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜、AniFM3系（I3、S3）动物专用输注泵等新产品。

　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25年EPS分别为9.53、11.46、13.85元（原为9.80、11.80、14.32元），归母净利润增速为20.2%、20.2%、20.9%，参考可比公司估值，考虑公司所处医疗器械板块的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价333.48元/股（原为2023年38倍PE，对应目标价372.26元/股，-10%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示：反腐影响国内客户需求，集采降幅不及预期等。

中心思想

业绩韧性与国际化战略驱动增长

迈瑞医疗在2023年前三季度展现出稳健的财务增长，归母净利润同比增长21.38%，显示出公司强大的盈利能力和市场韧性。尽管国内市场受到医疗领域反腐政策的短期影响，导致招投标活动推迟和诊疗放缓，但公司凭借其前瞻性的国际化战略，成功实现了海外市场的加速扩张。国际市场三季度增速环比二季度进一步提速至20%以上，其中发展中国家增速更是超过30%，成为公司业绩增长的重要驱动力。

创新引领与风险应对

公司持续加大研发投入，在体外诊断、医学影像和生命信息与支持三大核心业务领域不断推出创新产品，如MT8000全实验室智能化流水线、高端彩超Resona R9金版等，巩固了其技术领先地位和市场竞争力。面对国内市场政策调整带来的挑战，迈瑞医疗通过深化海外高端客户群突破和本地化平台建设，有效对冲了国内业务的短期压力。报告维持“优于大市”的投资评级，但同时提示投资者需关注国内反腐政策对需求的影响以及集采降幅不及预期的风险。

主要内容

财务表现与业务结构分析

迈瑞医疗2023年前三季度实现了营业收入273.04亿元，同比增长17.20%；归母净利润98.34亿元，同比增长21.38%；扣除非经常性损益的归母净利润为96.86亿元，同比增长21.02%。其中，单三季度营业收入为88.28亿元，同比增长11.18%；归母净利润为33.92亿元，同比增长20.52%；扣除非经常性损益归母净利润为33.45亿元，同比增长21.35%。数据显示，公司净利润增速持续高于营收增速，体现了其盈利能力的优化。

从业务结构来看，根据预测数据，生命信息与支持类、体外诊断类和医学影像设备类是公司核心收入来源。预计2023年，生命信息与支持类收入将达到159.7亿元，体外诊断类121.8亿元，医学影像设备类70.7亿元。展望2025年，这三大业务板块预计将分别增长至227.5亿元、180.0亿元和100.9亿元，共同支撑公司总营收达到512.9亿元，年复合增长率保持在20%左右。

公司的盈利能力保持高位且预计将持续提升。毛利率预计从2022年的64.2%逐步提升至2025年的66.2%，净利润率也稳定在31.6%至32.7%之间。财务报表显示，公司货币资金充裕，资产负债率从2022年的31.5%预计下降至2025年的19.7%，流动比率、速动比率和现金比率均持续改善，表明公司财务状况稳健，偿债能力强。每股收益（EPS）预计从2022年的7.92元增长至2025年的13.85元，展现了良好的股东回报潜力。

市场动态与产品创新策略

2023年上半年，国内医疗市场呈现复苏态势。3月至7月，随着国内医院常规诊疗活动加速恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务迅速复苏。在此期间，公司体外诊断和医学影像业务在二季度均实现了超过35%的增长，发展中国家市场增速也恢复至20%以上。

然而，自2023年8月起，受国家卫健委等9部门联合启动的全国范围医疗领域不正之风整治行动影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗活动有所放缓，对公司国内各项业务的开展造成了不同程度的挑战。

尽管国内市场面临短期压力，迈瑞医疗的国际市场表现出强大的韧性和增长潜力。得益于公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动全面的本地化平台建设，国际市场在第三季度增速环比第二季度进一步提速至20%以上，其中发展中国家增速更是进一步提速至30%以上，有效对冲了国内市场的负面影响。

在产品创新方面，公司在2023年第三季度持续推出多款新产品，以满足不同市场的需求：

体外诊断领域： 推出了MT8000全实验室智能化流水线，以及乙型肝炎病毒e抗体测定试剂盒、高敏心肌肌钙蛋白I（hs-cTnI）测定试剂盒、氨基末端脑利钠肽前体（NT-proBNP）测定试剂盒等化学发光免疫分析法新产品，进一步丰富了产品线。
医学影像领域： 面向高端市场，推出了高端台式彩超Resona R9金版（北美）和高端体检台式彩超Hepatus 9（中国），并为国际客户提供了X光数字化升级解决方案RetroPad。
生命信息与支持领域： 引入了4K三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜，以及AniFM 3系（I3、S3）动物专用输注泵等创新产品，拓展了应用场景。

基于上述分析，报告对迈瑞医疗的盈利预测进行了调整，预计2023-2025年全面摊薄EPS分别为9.53元、11.46元和13.85元，归母净利润增速分别为20.2%、20.2%和20.9%。参考可比公司估值，并考虑到公司在医疗器械板块的高景气度和领先地位，报告给予公司2023年35倍PE，对应目标价333.48元/股，维持“优于大市”评级。同时，报告提示了反腐影响国内客户需求和集采降幅不及预期的风险。

总结

迈瑞医疗在2023年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，尤其在国际市场表现出强劲的增长势头，有效对冲了国内医疗反腐带来的短期负面影响。公司持续投入研发，在三大核心业务领域不断推出创新产品，巩固了其市场竞争力。尽管面临国内政策调整带来的挑战，但凭借其全球化战略、高端客户拓展和本地化运营，公司预计未来仍将保持良好的盈利增长。财务数据显示公司盈利能力强劲，现金流充裕，资产负债结构健康。报告维持“优于大市”评级，但提醒投资者关注国内政策风险。

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