投资要点：ADC频频出海兑现，聚焦BIC、FIC或差异化优势产品 　　ADC药物具备替代传统化疗的潜力，市场空间广阔。ADC将精准靶向的单克隆抗体同具备细胞杀伤毒性的小分子药物结合在一起从而兼具有效性和靶向性，单药形式主要应用于肿瘤领域末线治疗，能够克服传统化疗和靶向治疗局限性。自2019年Polivy获批以来，ADC创新时代正式开启，近年来共10项ADC药物获批，当前全球一共15款ADC药物获FDA批准上市，弗若斯特沙利文预计2023-2030年全球ADC药物市场规模将从114亿美元增长至647亿美元，CAGR达28.1%。 　　ADC拥有良好的匹配度和协同性，MNC具备licensein动力。ADC作为潜力品种，单药通常定位于肿瘤末线治疗，联合PD-1免疫抑制剂则有望提升为一线疗法，在多个适应症领域具备较大的应用潜力。对于海外大药企而言，ADC产品与其自身管线布局战略契合度较高，能够填补产品组合空缺，通过licensein可以很大程度上节省自身时间成本，从而以较低投入博取未来广阔的市场空间。 　　关注国内拥有BIC、FIC或差异化优势产品的企业。 　　BIC产品：中国ADC产品具备BIC潜力的公司包括迈威生物（Nectin-4ADC9MW2821，全球进度前二）、翰森制药（B7-H3ADCHS-20093，全球进度前二）、乐普生物（EGFRADCMRG003，全球进度前二）、基石药业（ROR1ADCCS5001，全球进度前三）等，其中翰森制药HS-20093与2023年12月与GSK达成合作协议，预计剩余几家公司的核心ADC产品在2024年同样有机会实现授权出海。 　　FIC产品：CLDN18.2ADC全球开发进度领先。其中康诺亚/乐普生物授权给阿斯利康的“First-in-Class”产品CMG901作为全球首创，石药集团的SYSA1801开发进度仅次于CMG901，同时表现出了较好的安全性，未来也有望成为“Best-in-Class”产品。EFGR/HER3双靶ADC领域，百利天恒的BL-B01D1作为全球首款EGFR/HER3双抗ADC产品，近期与BMS达成了重磅合作，8亿美元首付款打破了国产ADC对外授权金额的记录。 　　差异化优势产品：以HER2（携载DXd类毒素）、TROP-2和B7H3为靶点的ADC药物未来有望突破泛瘤种领域，是海外药企丰富和补全现有抗肿瘤药物管线的重要拼图。拥有此类ADC产品、在2024年有望实现授权出海的药企主要有恒瑞医药（SHR-A1811：携载DXd类TOP-1抑制剂毒素的HER2ADC，潜在“Me-better”产品；SHR-A2009：HER3ADC；SHR-A1921：TROP-2ADC）等。

　　近年来，通过自主创新、技术引进等方式，中国合成橡胶行业已拥有独立研究开发合成橡胶新产品和新技术的能力，中国合成橡胶生产技术的发展取得了较大的进步，在稀土催化体系顺丁橡胶、粉末橡胶、锂系多品种橡胶、新型热塑性弹性体、异戊橡胶等合成橡胶产品领域已可采用自主技术实现工业化生产。中国合成橡胶产品生产规模不断扩大，中国合成橡胶的自给率不断提高。现阶段，中国合成橡胶的产量和消费量都已位于世界前列，在全球合成橡胶产业占据着重要的地位。 　　合成橡胶行业定义 　　合成橡胶，俗称合成弹性体，是以煤、石油、天然气为主要原料，人工合成的高弹性聚合物。合成橡胶作为三大合成材料之一，具有高弹性、绝缘性、气密性、耐油、耐高温或低温等性能，广泛应用于交通、国防、工业、农业及日用品等领域。中国合成橡胶行业已拥有独立研究开发合成橡胶新产品和新技术的能力，中国合成橡胶生产技术的发展取得了较大的进步，在稀土催化体系顺丁橡胶、粉末橡胶、锂系多品种橡胶、新型热塑性弹性体、异戊橡胶等合成橡胶产品领域已可采用自主技术实现工业化生产。

　　泓博医药(301230) 　　主要观点： 　　深耕小分子药物领域，打造一站式综合服务链。公司是一家小分子新药研发以及商业化生产一站式综合服务商，主营业务涵盖三大板块：药物发现（CRO）、工艺研究与开发（CRO/CDMO）以及商业化生产（含CMO）。公司以药物发现业务为核心，该业务收入占比保持过半。 　　医疗研发需求与产业利好政策，共铸CRO/CDMO行业增长潜力。 　　药品市场规模的不断扩张是医疗研发外包行业发展的基石，药企研发投入的持续增长推动药物创新的同时为医疗研发外包行业带来广阔市场空间。同时，上市许可持有人制度、新药审评审批制度改革、带量采购和医保谈判等政策的实施，为我国CRO/CDMO行业的发展创造了利好环境。但部分药企研发投入直接受到医药融资额影响，融资额下滑导致部分药企缩减研发资金，进一步传导至医疗研发外包行业，影响行业业绩表现。2022年全球医药融资额同比下滑46.47%，2023年前三季度，全球医药融资额同比下滑幅度收窄，为-20.95%，金额达到379.12亿美元；截至2023年12月20日，全球医药融资额超过490亿美元，基本与2019年持平。 　　前端开拓客户入口，奠定业务基石。从公司2019-2021年各板块前五大客户信息分析来看，药物发现和工艺研究与开发两个板块的客户高度重叠，证实了药物发现对工艺研究与开发的引流作用。2023年上半年，公司药物发现业务占比为58.02%。 　　持续研发投入+优质人才构建研发团队+先进技术平台，构筑高水平研发能力。公司研发投入逐年增长，截至2023Q3，公司研发投入占当期营收7.82%。截至2023年H1，公司研发技术人员共687名，占公司总人数的67.89%。自2019年以来，公司先后成立了CADD/AIDD、酶化学、连续流化学、不对称催化、小核酸药物靶向递送、固态化学、工艺安全评估等核心技术平台，进行前沿技术的广泛布局和储备，覆盖药物发现和工艺开发领域。截至2023H1，公司CADD/AIDD技术平台已累计为52个新药项目提供了技术支持，其中2个已进入临床I期，3个在临床申报阶段，采购公司CADD/AIDD服务的客户数已达到15家。截至2022年底，公司已累计向客户交付了33个候选药分子，其中first-in-class项目数达到27个，占比81.82%。 　　后端完成一体化布局，打开公司增长空间。公司通过合并开原泓博，向下游拓展商业化生产业务。目前公司的商业化生产业务分为定制化生产业务（CMO）和自主产品生产业务两个子板块，收入主要由自主产品生产业务贡献。公司自行研发的商业化主要品种为替格瑞洛API及其系列中间体。随着近年替格瑞洛国内外专利陆续到期，预计替格瑞洛系列产品未来的国内外需求量较大，公司商业化生产业务或将受益。 　　积极拓展业务助力订单数额增长，优质客户资源构筑核心竞争力。截止2023H1，公司累计参加/主办了17场海内外展会、论坛及市场推广活动，公司在手订单金额从2021年底的23,687.54万元增长至2022年底的36,531.19万元（其中2022年底新客户订单金额为6,327.48万元，占比17.32%），同比增长54.22%，2023Q1-Q2，服务板块新签订单由9,382.60万元增长至13,333.08万元，环比增长42.10%，商业化生产板块由2,742.12万元增长至2,787.23万元，环比增长1.65%。2023Q1，服务板块新增客户10家，生产板块新增客户2家；2023Q2，服务板块新增客户18家，生产板块新增客户4家。 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为82.05/97.67/117.17百万元，EPS分别为0.76/0.91/1.09元，当前股价对应PE为45/37/31倍。考虑公司立足小分子药物发现的特色优势，成功打造一站式服务平台、已形成一定规模，研发投入持续提升、优质人才构建研发团队、拥有多个先进技术平台，新签订单持续增长；虽然全球医药融资额呈现下滑态势，但下滑幅度逐渐收窄，我们首次给予其“增持”评级。 　　风险提示： 　　新签订单不及预期风险，人才流失风险，毛利率下滑风险，环保及安全生产风险，汇率波动风险。

　　九典制药(300705) 　　投资要点： 　　聚焦消炎镇痛凝胶贴膏领域，打造“久悦”贴膏品牌。 中国外用透皮贴膏市场广阔且仍为蓝海，其中中成药贴膏占比大，化药贴膏增速快，九典制药全方位布局。大单品洛索洛芬钠凝胶贴膏为中国独家首仿， 2022年销售超13亿元，我们认为未来增速仍乐观；酮洛芬凝胶贴膏独家首仿，即将进入医保放量，成为公司第二增长极；吲哚美辛凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂未来两年有望上市，消炎镇痛外用贴膏多点开花。 　　口服制剂立足集采，原辅料兼顾内供外销。 1.口服制剂销售逐年增长，依托集采中标产品，为公司业绩带来新驱动。 2.原辅料对内实现自产自供，原料成本更具优势；对外公司是国内外主要规模生产奥硝唑、盐酸左西替利嗪、磷酸盐等原料药的 GMP 企业，在市场上具有较强的影响力和竞争力。 　　半自营模式营销改革，多渠道降本控费卓有成效。 1.目前洛索洛芬钠凝胶贴膏在河南省、山东省以及湖南省进行半自营模式的试点情况良好。公司摒弃过往粗放的招商代理模式，选择精细化招商半自营模即公司组织团队对接医药代表减少中间环节。后续公司将根据市场开发情况制定相应的政策,择机扩大半自营模式覆盖范围。 2.洛索洛芬钠凝胶贴膏纳入多省集采范围并大力推广院外市场，节约进院及推广费用。公司销售费用率已从2022年的52.43%降至2023年Q1-3的46.58%。 　　盈利预测与投资建议： 九典制药立足洛索洛芬钠凝胶贴膏大单品，多种非甾体外用贴膏与中药贴膏上市在即，打造外用贴膏产品矩阵；同时原料药和药用辅料为公司提供业绩增量。 我们预测2023/2024/2025年公司营收分别为27.74/34.74/42.43亿元，增速为19%/25%/22%。 2023/2024/2025年公司净利润分别为3.87/5.10/6.46亿元，增速为44%32%/27%。我们看好公司的品牌竞争力与研发能力，给予公司2023年37PE，市值为144亿，对应目标价格为41.82元。首次覆盖，给“买入”评级。 　　风险提示： 产品销售和推广不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策波动风险；产品研发不及预期。

　　肺炎球菌是人类疾病的重要病原体，它不仅是社区获得性肺炎最常见的病因，也是引起中耳炎、肺炎、脑膜炎和败血症等疾病的主要致病菌。5岁以下的儿童与65岁以上的老人均是肺炎球菌的易感人群，中国市场对其疫苗产品的需求规模较大。从供给角度看，中国肺炎球菌疫苗的研产商有本土企业和少数外资企业。随着国民对肺炎的关注程度日益增加和防御意识的提升，预计中国肺炎球菌疫苗行业的规模增长将持续至2027年的235.9亿元。 　　肺炎球菌疫苗行业定义 　　肺炎球菌又称肺炎链球菌，是有荚膜的革兰阳性球菌，多糖荚膜是其主要的毒力因子。它大多存在于人体的上呼吸道，主要通过飞沫传播，是导致患者感染严重的肺炎、脑膜炎和菌血症等疾病和常见的急性中耳炎、鼻窦炎和支气管炎等疾病的主要病原体。肺炎球菌疫苗通过一系列科学手段（如人工灭活）制成，用来预防肺炎球菌，主要包括多糖疫苗和结合疫苗。肺炎球菌病是全球主要的公共卫生问题，如今肺炎球菌对抗菌药物的耐药性日益增强，耐药菌株容易在全球传播，疫苗能够对肺炎球菌病发病率产生显著的影响。

　　近日，翰森制药接连向 GSK 授权 2 款 ADC 药品： 　　（1） GSK 将获得全球独占许可（不含中国大陆、中国香港、中国澳门及中国台湾地区），以开发、生产及商业化 HS-20089。该产品是一种新型 B7-H4 靶向的抗体药物偶联物（ADC），其有效载荷为拓扑异构酶抑制剂（TOPOi）。翰森制药将收取 8500 万美元首付款，并有资格就该产品收取最多 14.85 亿美元的相关事件达成时的里程碑付款。 　　（2） GSK 将获得全球独占许可（不含中国大陆、中国香港、中国澳门及中国台湾地区），以开发、生产及商业化 HS-20093。该产品是一种新型 B7-H3 靶向的抗体药物偶联物（ADC），其有效载荷为拓扑异构酶抑制剂（TOPOi）。翰森制药将收取 1.85 亿美元首付款，并有资格就该产品收取最多 15.25 亿美元的相关事件达成时的里程碑付款。 　　 国产 ADC 出海火热，平台价值显著。 ADC 药物是抗体及其偶联物的有机结合，我们认为国产厂商凭借工程师红利可获得相对竞争力。翰森制药等一系列ADC 药物出海彰显国产 ADC 药物平台得到认可。 　　建议关注： 恒瑞医药、翰森制药、百利天恒、科伦博泰生物-B 等。 　　风险提示： 审评失败风险、竞争格局恶化风险、估值波动风险。

　　核心观点 　　本周化工板块表现： 本周化工板块表现：本周（12 月 18 日-12 月 22日）上证综指报收 2914.78，周跌幅 0.94%，深证成指报收 9221.31，周跌幅 1.75%，中小板 100 指数报收 5817.55，周跌幅 1.95%，基础化工（申万）报收 3363.15，周跌幅1.07%，跑输上证综指0.12 pct。申万 31个一级行业，6 个涨幅为正，申万化工 7 个二级子行业中，1 个涨幅为正，申万化工 23 个三级子行业中，4 个涨幅为正。涨幅居前的个股有新瀚新材、中欣氟材、领湃科技、富恒新材、天马新材、凯盛新材、利通科技、中研股份、世龙实业、康普化学等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的维生素K3:MSB96%:国 产(+13.28%)、MEG 华 东(+8.09%)、 苯 胺 华 东 地 区(+7.64%)、苯乙烯 CFR 中国(+5.73%)、醋酸乙烯华东(+5.61%)。本周MEG 价格涨幅居前，主要由于寒潮天气影响船货到港量推迟，主港库存量大幅去化，乙二醇供应端压力有所缓和，下游需求端聚酯出口较好，聚酯端产品产销水平提升，乙二醇价格涨幅居前。本周化工品跌幅居前的有硫酸 CFR 西欧/北欧合同价(-17.14%)、硝酸安徽 98%(-8.33%)、VCMCFR 东南亚(-4.62%)、锂电池电解液全国均价/磷酸铁锂电解液(-4.55%)、黄磷四川地区(-4.24%)。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“MEG 价差”(+61.35%)、“苯胺价差”(+37.92%)、“PX(韩国)价差”(+26.09%)、“苯乙烯价差”(+12%)、“PVA 价差”(+7%)。本周“MEG 价差”涨幅居前，主要受益于MEG价格上涨，成本端乙烯价格保持稳定，MEG价差有所修复，盈利能力有所改善。本周化工品价差降幅居前的有“二甲醚价差”(-22.68%)、“尼龙 6 价差”(-19.13%)、“PVC 价差”(-17.9%)、“DMC 价差”(-15.59%)、“MTO 价差”(-13.97%)。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好 EVA 的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　投资要点： 　　事件： 12 月 20 日， 远兴能源在投资者互动平台表示公司阿拉善天然碱项目一期第三条生产线试车工作一直在持续进行。 公司阿拉善天然碱项目一期规划 500 万吨/年纯碱、 40 万吨/年小苏打产能，其中第一、第二条生产线产能为 150 万吨/年，第三、第四条生产线产能为 100 万吨/年。 　　纯碱行业三季度景气度有所上行。 根据卓创资讯， 2023 年三季度中国轻质纯碱、重质纯碱销售均价分别为 2497.72、 2675.27 元/吨，分别环比 2023 年二季度上涨10.2%、 5.5%，纯碱价格在三季度有较为明显的改善。我们认为三季度纯碱价格环比上行主要是因为三季度为传统检修季，纯碱行业开工率受到一定影响。根据卓创资讯数据， 2023 年三季度纯碱行业平均开工率约为 82.6%， 2023 年二季度纯碱行业平均开工率为 91.0%，受装置检修影响三季度纯碱开工率有较为显著的下降。根据卓创资讯，截至 2023 年 12 月 22 日， 中国轻质纯碱、重质纯碱销售价格分别为 2853、 3000 元/吨。 　　纯碱行业当前开工率较高，库存维持在合理水平。 根据卓创资讯， 截至 2023 年12 月 21 日，中国纯碱最新开工率为 86%，维持在较高水平。中国纯碱最新周度库存为 34.42 万吨，维持在合理水平。 　　远兴能源阿拉善纯碱项目或将对行业造成一定影响。 根据远兴能源在投资者互动平台的回复，目前公司阿拉善天然碱项目一期第三条生产线试车工作一直在持续进行。根据远兴能源 2022 年年报，公司在建的阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能 780 万吨/年、小苏打产能 80 万吨/年， 其中一期规划 500 万吨/年纯碱、 40 万吨/年小苏打产能。随着远兴能源阿拉善项目陆续投产，预期将对纯碱行业的供需格局造成一定影响。根据卓创资讯数据， 2022 年中国纯碱产能为 3243 万吨，纯碱产量为 2915.4 万吨，纯碱表观消费量为 2721.4 万吨。远兴能源阿拉善项目 780万吨纯碱产能若全部投产后，中国纯碱产能将增加 24.1%，对行业的供给格局造成一定影响。远兴能源新项目试车进度将一定程度影响纯碱行业价格及景气度。 　　投资建议。 当前纯碱行业开工率维持较高水平，库存处于合理水位，三季度以来纯碱行业景气度环比有所提升。 远兴能源在建的阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能 780 万吨/年、小苏打产能 80 万吨/年，项目建成后将扩充公司产能，有望驱动公司业绩的长期成长。 　　风险提示： 下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

　　近日，国家卫生健康委办公厅关于印发《大型医院巡查工作方案（2023-2026年度）》。大型医院巡查是卫健委开展的常规活动，此前卫健委亦先后发布过2010年、2015-2017年度、2019-2022年度的工作方案。 　　《工作方案2023版》分为巡查范围、巡查重点、组织实施、巡查要求等四部分。 　　巡查范围：原则上为二级（参照二级管理）及以上公立医院（含中医医院），社会办医院参照执行。 　　巡查重点：重点聚焦公立医院党建、行业作风建设、运行管理，分为三部分、15大类、69条。 　　组织实施：国家卫生健康委负责委属（管）医院巡查工作，各省（区、市）和新疆生产建设兵团卫生健康委落实“属地管理、统一组织、分级负责”原则，按照“全面自查、实地巡查、监督整改”，有计划、分步骤地开展医院巡查工作。同时，对巡查时间、方式等内容进行了原则要求。 　　巡查要求：从提高政治站位、强化统筹协同，突出问题导向、推进标本兼治，加强业务培训、严肃巡查纪律等方面进行了原则要求。各地应当结合本地实际研究制订具体工作方案，有力、有序、有效推进巡查工作。 　　我们认为大型医院常规巡查工作有利于医疗工作的稳定开展，有利于促进医药、医疗体系的长期健康发展。 　　建议关注：恒瑞医药等。 　　风险提示：审评失败风险、竞争格局恶化风险、估值波动风险。

　　本文介绍了炭黑的定义、原材料、生产工艺和应用领域，并重点分析了中国炭黑行业的现状和未来发展趋势。目前，中国炭黑行业正处于结构化转型阶段，由小型企业向大型企业转变，同时国家出台“国控炭黑工厂计划”推动行业环境竞争力提升。炭黑的应用领域广泛，主要用于橡胶、塑料、油墨、涂料、纸张、印刷和净水等领域。中国炭黑行业对技术要求和排污标准追求较高，随着生产技术的更新，产品产量和质量不断提高并更加可控。 　　炭黑行业定义 　　炭黑是烃类化合物经不完全燃烧或热裂解生成的物质，主要由碳元素组成，由近似于球体的胶体粒子以聚集体形式存在。炭黑的主要原材料包括石油、天然气、煤等，通过炉法、罐法等生产工艺，经过高温裂解、精制等过程，制得黑色粉末状或颗粒状。炭黑被广泛用于橡胶、塑料、油墨、涂料等领域的工业原料，对于改善材料性能、增加材料强度、提高材料耐磨性等方面具有重要作用。随着全球经济的不断发展和人民生活水平的提高，炭黑行业的需求不断增长，已经成为一个重要的工业领域。