硅橡胶作为有机硅材料中非常重要的成员，品种众多、应用广泛。硅橡胶是主链由硅氧键组成、侧基由有机基团构成的一类半无机半有机化合物，具有耐高低温、耐气候老化、耐水、电绝缘、生物相容等优异性能，已广泛应用于航空航天、交通、化工、医疗卫生、建筑和电子电器等工业领域。当前除传统行业对有机硅材料的需求将持续增长外，光伏、新能源等节能环保产业，超高压和特高压电网建设、智能穿戴材料、3D打印及5G等新兴产业的发展均为有机硅提供新的需求增长点。硅橡胶作为重要的有机硅产品，有机硅相关应用领域市场的蓬勃发展，将会进一步刺激硅橡胶行业的市场需求，加快推进创新的发展，促进硅橡胶行业实现高端化、规范化发展

　　昊帆生物(301393) 　　投资要点： 　　公司主要从事多肽合成试剂的研发、生产与销售。公司自设立以来，专注于多肽合成试剂的研发、生产与销售，产品覆盖下游小分子化学药物、多肽药物研发与生产过程中合成酰胺键时所使用的全系列的合成试剂。同时，公司基于客户需求与差异化的竞争策略，依托在多肽合成试剂行业的优势地位，成功开发了具有较强技术壁垒与良好市场前景的通用型分子砌块和蛋白质试剂产品，形成了以多肽合成试剂为主，通用型分子砌块和蛋白质试剂为辅的产品体系。 　　多肽药物市场规模提升带动多肽合成试剂需求。近年来，多肽药物更高的获批率和更短的研发周期带动了多肽药物的研发热情，推动多肽新药研发项目不断增加。此外，随着2015-2019年多肽专利药大量到期，大量多肽药物仿制药获批上市。据统计，2015-2019年，全球多肽药物市场规模年均复合增长率为8.20%，2019年全球多肽药物市场规模约294.00亿美元，预计未来多肽药物市场将以6.33%的年均复合增长率增长，在2027年市场规模达到495.00亿美元水平。我国多肽药物市场虽起步较晚，但发展速度迅猛。据统计，2015-2019年，我国多肽药物市场年均复合增长率为10.70%。随着全球多肽药物市场规模的提升以及新型多肽药物研发投入的不断加大，全球多肽药物市场对多肽合成试剂的需求量将进一步提升。 　　公司加快自有产能建设。公司成立后的初期阶段主要侧重于产品的研发和销售，早期阶段公司营业收入规模相对较小，经营活动产生的净现金流量相对有限，尚不足以支撑建设规模化的生产基地，基于当时相对紧张有限的运营资金和较小的经营规模，公司选择以委外生产的方式解决公司产品生产供应问题。2015年开始，公司的销售收入达到五千万元以上规模，长远来看，随着销售量级的提升，现有委外生产模式无法满足公司产品未来不断增长的产量需求，后期随着安徽昊帆生产基地一期项目产能的释放和二期“年产1,002吨多肽试剂及医药中间体建设项目”建设投产，公司将逐步实现自主生产，自产产品的种类和数量进一步提升。 　　投资建议：预计公司2023年、2024年每股收益分别为1.06元和1.50元，对应估值分别为52倍和37倍。公司是国内多肽合成试剂龙头企业，以核心产品多肽合成试剂为切入口，持续拓展产品线，为未来业绩的增长增添新的动力。首次覆盖，给予对公司“买入”评级。 　　风险提示。主要原材料价格波动风险、抗病毒药物对公司经营业绩的影响风险、毛利率下降的风险和在研发创新不足及技术升级迭代风险等。

　　行情回顾 　　上周（2024年1月2日-1月5日），A股申万医药生物下跌3.14%，板块整体跑输沪深300指数0.16pct，跑赢创业板综指数1.77pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第22位。恒生医疗保健指数下跌6.97%，板块整体跑输恒生指数3.96pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第12位。 　　核心观点 　　小核酸领域迎来重磅交易，瑞博生物与BI达成合作协议。据界面新闻报道，2024年1月3日，苏州瑞博生物在微信公众号宣布，与勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim）就共同开发治疗非酒精性或代谢功能障碍相关脂肪性肝炎(NASH/MASH)的小核酸创新疗法达成合作。根据双方合作条款，苏州瑞博生物除了将收到一笔预付款外，在此次多靶点合作项目中，瑞博将有权获得基于开展临床研究、药物注册和商业成功等里程碑付款以及上市产品的阶梯式销售提成，总交易金额超过20亿美元。苏州瑞博生物表示，利用其RIBO-GalSTARTM技术平台能够特异性靶向肝细胞中的致病基因，选择性抑制其mRNA，从而开发小核酸（RNAi）疗法。小核酸疗法有望靶向传统药物分子无法成药的靶点，达到治疗相应疾病的目标。 　　小核酸药物具备多项优势，市场前景广阔。小核酸药物的原理可简述为对RNA调节进而实现治疗/预防疾病。狭义上小核酸药物仅指siRNA。从广义角度，按照作用机制划分，当前流行的小核酸药物可分为：靶向核酸的小核酸疗法，例如ASO（反义寡核苷酸）、siRNA；靶向蛋白质、调控蛋白质活性的Aptamer（适配体）；靶向编码蛋白或者抗原mRNA等。与传统的小分子药物和抗体药物不同，小分子核酸药物的作用靶点更为上游，通过丰富的RNA靶点调控基因和蛋白的表达，从而实现对疾病的治疗。除靶点丰富外，据美迪西官方介绍，小核酸药物还有特异性强、研发周期短等优势。总体而言，小核酸药物在理论上可以调控涉及所有转录过程的RNA，为疾病治疗提供了一种全新的途径。根据圣诺医药招股说明书援引灼识咨询数据，2020年全球小核酸药物市场规模为3.62亿美元，预计2030年该市场将达到250亿美元。中国小核酸药物市场在2022年预计约400万美元，2025年有望达到3亿美元以上，年复合增长率超300%。 　　投资建议 　　我们认为小核酸药物市场前景广阔，随着药企纷纷布局，切入该赛道，建议关注国内有相关业务布局的企业，如君实生物，腾盛博药，成都先导等。 　　风险提示：销售不及预期风险，医药政策影响不确定的风险，市场竞争加剧的风险

　　23Q4NovaseqX发货量超预期。2023年ILMN单Q4核心收入约10.9亿美元，同比上升2%，全年核心收入44.3亿美元，下滑3%，此前预期下滑3%-4%，为预期收入值上限（已剔除grail相关收入），分应用场景来看，临床端占比51%，其中肿瘤学51%，GDT占比24%，NIPT占比23%，学术端占比49%。单Q4Novaseq发货79台，全年发货352台，此前预期330-340台，超预期；且2023年为NovaseqX推出后实现销售的完整年，尚处于市场培育阶段，但原有客户认可度已较高，其中750名已购买1台Novaseq6000的客户有10%选择继续购买NovaseqX，250名购买超过1台Novaseq6000的客户有40%选择继续购买。 　　Grail剥离方案快速推进，可减轻ILMN的运营压力。ILMN预计GRAIL资产将通过第三方出售，目标在24年第二季度末之前敲定条款。在此我们复盘一下GRAIL具体的剥离时间表：2023.10，因触犯反垄断法，欧盟委员会责令ILMN剥离GRAIL；2023.12.9，ILMN向美国证券交易委员会（SEC）提交了一份剥离GRAIL的注册声明草案；2023.12.12，ILMN参与欧洲法院听证会；2023.12.17，ILMN决定正式剥离GRAIL。 　　Grail为全球泛癌早筛领头羊，率先将Galleri以LDT形式进行商业化。从销售数据来看，截至2023Q2，Grail累计收入1.1亿美元，据公司官网数据，其检测量超10万份，相较于全球超7亿的中高风险人群（65岁以上）来看尚有较大提升空间。从运营费用投入角度来看，近两年单季度的费用支出稳定在1.5亿美元左右，主要是用于临床试验的开展，但对应产品的商业化收入呈现逐年提升态势，表现出癌症筛查市场尚处于早期培育阶段，初见成效；从临床进展来看，2024年Grail的NHSGalleri、PATHFINDER2Study预计均有重磅数据读出，泛癌早筛可能迎来里程碑式发展。 　　投资建议：建议重点关注国内基因测序产业链，上游关注国内测序仪龙头华大智造，中游关注诺辉健康、诺禾致源、贝瑞基因及华大基因。 　　风险提示：行业竞争加剧风险；产品研发不及预期风险；商业化放量不及预期风险；产品获批不及预期风险；其他政策性风险。

　　氟树脂是氟化工业的主要产品，其发展和起源与现代工业紧密联系，是国家鼓励发展的方向之一。中国氟化工产业于上世纪50年代开始研究，到目前已经实现了从研发到产业应用的转变，高端产品逐渐实现由国产替代国外进口，树脂行业自主竞争力不断增强。过去五年中国氟化工市场复合年增长率保持在6.9%。目前中国已形成以巨化股份、三美股份等为代表，其他相关氟化工企业跟随的竞争格局，随着中国产能的不断释放以及中国新兴产业需求的增加，中国氟树脂行业或将进入新的阶段

　　自动化药房市场需求追切 　　药品是医院收入和成本的主要构成部分，由于药品等医疗物资品种繁多、形态多样、应用场景广泛，同时需要高效规范、多样化处理能力医院内医疗物资长期依赖高强对的人工处理，吸需改善；医院对药品管理存在强烈的内生需求，自动化药房能有效解决医疗物资管理痛点问题，行业存量渗透空间广离 　　药房智能化、自动化优势 　　传统药房的药品调剂效率低下，误差大、端较多，易引发医患矛盾；自动化药房提高了发放药房中药品数量、种类的准确性，同时增加了审核次数，由传统的双人核对增加至系统识别调配、后台药师审核、前台药师发放审核，有效减少药品调剂失误率，其中自动发药机的处方配发效率提高30.0%-50.0%，调配差错率下降32.06-66.0%，药师劳动强度下降18.4%-65.5% 　　国家推动三级医院建设，渗透率有望加速提升 　　2017-2022年，中国三级医院数量由2.3千家上升至3.4千家，年复合增速达7.8；根据各个省市已经披露的规划，新建医院超势明显，部分医院正在快速建设阶段，尤其需要关注三甲医院，医疗新基建推动下，相关产业链不断受益推动院内自动化药房发展 　　中央及地方财政鼓励医疗新基建完善落实，推动行业发展 　　2017-2023年，中央下达的基本公共卫生服务补助资金由374.5亿元增加至725.1亿元，逐年扩大。对于未能纳入中央预算内投资支持范围的市、县级医院建设，地方政府已通过地方财政资金、地方政府专项债券、PPP（政府和社会资本合作）项目等积极进行资金筹措

　　由2型免疫通路失衡所诱发，重点关注IL-4R等核心靶点进度靠前的管线 　　过敏类疾病患者基数庞大，主要由2型免疫通路失衡所诱发，生物学机制更清晰明确；全球范围内针对过敏类疾病获批上市的靶向药物相对较少，生物制剂的渗透率处于较低水平，发展潜力较大。从需求端看，国内患者对过敏疾病的认知以及支付能力逐渐提升，重点关注患者基数大且有效治疗药物较少的适应症领域，包括特应性皮炎、哮喘、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性阻塞性肺疾病等。从供给端看，针对过敏性疾病获批上市的靶向药物整体较少；IL-4R是2型免疫通路关键细胞因子受体，目前仅度普利尤单抗一款靶向药物获批上市，放量情况已得到市场验证，重点关注国内进度较快的管线；除此之外，TSLP、IL-5、JAK等靶点已获海外验证，也拥有较大的放量潜力。 　　过敏类疾病患者基数庞大，过敏类药品成长潜力较大 　　过敏类疾病种类繁多且患者基数庞大，主要由2型免疫通路失衡所诱发。根据炎症反应的发生部位不同，2型免疫通路异常能够诱发不一样的过敏性疾病，其中过敏性鼻炎、哮喘、特应性皮炎、慢性阻塞性肺疾病这4类适应症患者基数最大，针对这些适应症领域布局的药品预计将拥有更大的成长潜力。 　　围绕2型免疫通路靶点进行管线布局，国内多个产品已申报NDA 　　国内外过敏类药物市场快速扩容，生物制剂渗透率整体处于较低水平，预计将有较大的提升空间。靶向过敏类药物目前上市药品数量较少，市场潜力已得到度普利尤单抗等大单品验证，国内研发持续高景气态势。作为2型免疫通路关键细胞因子及其受体，IL-4R、TSLP、IL-5等已成为治疗过敏类药物管线布局的热门靶点。其中，IL-4R靶点仅有度普利尤单抗一款产品获批，国内康诺亚的司普奇拜单抗已于2023年12月申报NDA，宝船生物的Comekibart与智翔金泰的GR1802已进入III期临床；恒瑞医药的艾玛昔替尼（JAK1）已于2023年申报NDA，SHR-1703（IL-5）已进入III期临床，未来上市后有望持续受益。 　　受益标的 　　恒瑞医药（在研过敏药物管线覆盖多个靶点，JAK1新药申报NDA）；康诺亚（对标度普利尤单抗，大单品IL-4R单抗已申报NDA）；智翔金泰（布局2个过敏药物管线，IL-4R单抗已进入临床III期）；三生国健（过敏管线覆盖多个靶点，IL-4R单抗已进入III期临床）；荃信生物（已布局多个过敏类药物管线，进度整体偏早期）。 　　风险提示：创新药研发热度下滑、研发进度不及预期、研发失败风险、药物潜在安全性风险等。

　　安琪酵母(600298) 　　主要观点： 　　稳健发展，全球化布局 　　公司主营面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售。公司在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地，包括宜昌、崇左、伊犁等11个国内生产基地和埃及、俄罗斯2个海外生产基地。公司产品销售主要采取经销商代理+大客户直供+互联网营销等模式进行。业绩层面，2023Q1-3实现营业收入96.53亿元，同比+7.46%；实现归母净利润9.12亿元，同比+1.63%。其中，2023Q3实现营业收入29.39亿元，同比+1.62%；实现归母净利润2.43亿元，同比+5.98%。 　　规模优势明显，海外市场有望贡献增量 　　规模优势明显，降本增效+技改，共促成本优化。1）规模优势：公司是全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，公司在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地，包括11个国内城市和2个海外城市，酵母系列产品总产能37万吨，在国内市场占比55%，全球占比超过17%，酵母系列产品规模已居全球第二。2）降本增效：通过优化计划调度，精心做好产销衔接，顺利解决多个特殊品种产品保供问题。降本增效方面，公司持续扩大原料公开招标范围，推进集中采购，有效实现了对生产原材料成本的控制。实施CIP清洗优化、干燥新曲线工艺等系列降本和优化项目。3）技改创新：公司大力开展自制水解糖工艺攻关，成功实现3条自制水解糖产线满产，单糖成本下降。酵母新菌种实现规模替代，产品质量明显改善。酵母和抽提物关键工艺参数接入总部大数据平台，实现工艺集团化集成管理。以“5G+工业互联网”智能工厂为标准，完成多个工厂信息化基础建设的施工和验收工作。 　　海外市场贡献新增量。1）当前时点：公司成功进入美国、欧洲、日本等发达国家和地区的市场。公司已经形成了面向全球、信息灵敏、反应迅速、渠道畅通、控制有力的营销与市场服务网络。2）展望未来：品牌及行业活动方面，公司积极参加国内外各类展会，挖掘需求提升品牌加强小包装酵母、YE等新媒体推广和科普宣传，预计未来随着国际产品知名度进一步提升，公司海外业务有望不断突破贡献增量。 　　投资建议 　　公司海外业务布局逐步完善，海外酵母提取物等产品渗透率有望提升。成本端进入新榨季+水解糖替代率提升，预计成本可控性增强，预计毛利率有所提升。我们预计2023-2025年收入分别为139.26、155.33、174.12亿元，对应增速分别为8.4%、11.5%、12.1%，归母净利润分别为13.66、16.02、19.01亿元，对应增速分别为3.4%、17.3%、18.7%，对应2023-2025年PE估值分别为22、18、16X，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。

　　重点疫苗批签发情况： 　　多联苗：2023Q4，五联苗同比增长、四联苗同比下降，民海生物四联苗批签发0批次；赛诺菲巴斯德五联苗批签发13批次(8%)。2023Q1-4，民海生物四联苗批签发23批次(-26%)；赛诺菲巴斯德五联苗批签发91批次(+7%)。 　　肺炎疫苗：2023Q4，13价肺炎疫苗批签发17批次(-26%)，23价肺炎疫苗批签发5批次(-74%)。2023Q1-4，13价肺炎结合疫苗批签发92批次(-1%)；23价肺炎多糖疫苗批签发62批次(+35%)；共计五家企业23价肺炎疫苗获批签发，默沙东批签发7批次，科兴生物批签发6批次，民海生物批签发12批次，成都所批签发18批次，沃森生物批签发19批次。 　　HPV疫苗：2023Q4批签发63批次(-49%)。其中双价HPV疫苗批签发9批次。2023Q1-4，双价HPV疫苗，万泰生物批签发批次数据为313批次(+9%)，泽润生物批签发27批次(-10%)；默沙东四价HPV疫苗批签发43批次(-28%)；默沙东九价HPV疫苗批签发149批次(+126%)。2023Q1-4HPV总批发批次为543批次(+126%)。 　　带状疱疹疫苗：2023Q4带状疱疹疫苗批签发11批次，2023Q1-4批签发39批次。23Q4百克生物批签发7批次，GSK批签发4批次。 　　流感疫苗：2023Q4，三价流感疫苗获批签发9批次(+0%)，四价流感疫苗批签发9次(-53%)；2023Q1-4，三价流感疫苗批签发70批次(-41%)，四价流感疫苗批签发223批次(-34%)。 　　轮状病毒疫苗：2023Q4轮状病毒疫苗批签发11批次(-74%)，2023Q1-4批签发150批次(-24%)。 　　鼻喷流感疫苗：2023Q4鼻喷流感疫苗批签发0批次，2023Q1-4批签发5批次(-58%)。 　　其他主要疫苗品种批签发情况： 　　人用狂犬疫苗：2023Q4批签发498批次(-52%)，2023Q1-4批签发689批次(-16%)。 　　水痘疫苗：批签发有所下滑，2023Q4水痘疫苗批签发67批次(-15%)，其中荣盛生物占比最大，批签发31批次(+138%)。 　　Hib疫苗，2023Q4批签发7批次(-53%)，2023Q1-4批签发31批次(-30%)。 　　肠道病毒疫苗:2023Q4，EV71疫苗批签发36批次(+50%)，2023Q1-4批签发83批次(-35%) 　　投资建议： 　　2023Q4，多数品种批签发有所下滑，部分品种回暖。其中，智飞生物代理默沙东四价HPV、九价HPV分别实现批签发11批次（-27%）、43批次（+187%）；代理默沙东五价轮状病毒疫苗实现批签发6批次。万泰生物二价HPV疫苗实现3批次（-96%）。民海生物百白破-Hib四联苗批签发0批次，13价肺炎疫苗批签发0批次。康华生物人二倍体细胞狂犬病疫苗批签发21批次（+5%），欧林生物吸附破伤风疫苗实现批签发1批次（-94%）。华北制药金坦公司乙肝疫苗实现批签发24批次（-8%）。百克生物水痘疫苗批签发22批次（-19%）；鼻喷流感疫苗实现批签发0批次。赛诺菲巴斯德三价流感疫苗实现批签发0批次，金迪克四价流感疫苗批签发8批次（-43%）。 　　主要标的：康希诺、康泰生物、欧林生物、百克生物、康华生物、华兰生物、金迪克、华北制药、智飞生物、万泰生物、成大生物等。 　　风险提示：疫苗研发不及预期，政策变化风险，疫苗产品安全风险。